[Table_Report] 相关研究报告 《波动抬升环境下的交易线索》2024.08.18 [Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2024 年 09 月 01 日 面对变化，如何应对 本周关注： 比起原来的模式，房屋养老金没有增加个人负担，对地产周期不会有负 面影响，至于原来的个人账户集中到财政口之后，是否意味着给地方财政补 血，我们认为还不能一概而论，毕竟政府财政也要出让一部分去设立公共账 户，因此，在细节敲定前，这个政策更多是看作一个关乎民生的政策补丁。 近期的专项债发行加速，不能看作财政空间再次打开，只是上半年我们 所发行的专项债速度过慢（仅占全年计划的 38%），那么，下半年专项债发行 适时加速，也是一个正常的节奏。 财政支出的确随着专项债的加速而有所加速，然而，这个能不能立竿见 影地体现在经济增长里，还需要观察，按财政支出的结构，财政支出中的基建 支出占 35%左右，这块是可以形成即时的购买力，但其他的 65%的实质只是 财富转移，不一定能短时形成实体交易。 餐饮业的问题实际上是消费的问题，规模以上餐饮业之所以利润下降更 快，是因为更多消费者选择了规下小吃店，规上的餐饮对应的是人 ...

报告的核心观点 1. 2024年8月30日A股市场放量大涨，房地产行业强势领涨 [10][11] 2. 各类市场风格全线上涨，其中周期、消费、成长风格大幅上涨，而稳定、金融风格微涨 [14][15][16] 3. 分行业来看，房地产(5.10%)、电子(3.54%)、传媒(3.33%)表现相对靠前，银行(-2.31%)、电力及公用事业(-0.01%)、有色金属(0.45%)表现相对靠后 [14][15] 4. 主力资金净流入182.57亿元，其中超大单净流入133.11亿元，大单净流入49.45亿元 [18][19] 5. 主要宽基ETF成交额普遍较前一交易日有所增加 [21][22] 分行业总结 房地产行业 - 房地产行业表现强势，涨幅达5.10% [14][15] - 房地产精选等概念板块大幅上涨 [16] 电子行业 - 电子行业涨幅达3.54%，表现相对靠前 [14][15] - 消费电子代工等概念板块大涨 [16] 传媒行业 - 传媒行业涨幅达3.33%，表现相对靠前 [14][15] 银行行业 - 银行行业下跌2.31%，表现相对靠后 [14][15] - 银行精选等概念板块走低 [16] 电力及公用事业行业 - 电力及公用事业行业下跌0.01%，表现相对靠后 [14][15] 有色金属行业 - 有色金属行业涨幅仅0.45%，表现相对靠后 [14][15]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 得益于产品结构优化及持续降本增效,公司收入规模及盈利能力提升 [1] - 产能迅速扩充,硅光快速上量,高速率产品进展顺利 [1] - 公司技术储备充裕、客户资源丰富,随着算力硬件技术的持续迭代,公司盈利能力有望维持在较高水平 [2] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入107.99亿元,同比增长169.70%;归母净利润23.58亿元,同比增长284.26% [1] - 2024年上半年公司毛利率为33.13%,同比提升2.74个百分点 [1] - 预计2024-2026年,公司营业收入分别为246.41、369.16、462.12亿元,归母净利润分别为50.87、76.77、96.79亿元 [2] 其他 - 公司中报合计产能900万只,同比增长81.09%;合计产量654万只,同比增长102.48%;合计销量620万只,同比增长79.19% [1] - 主营硅光芯片的子公司苏州湃矽收入1.42亿元,同比增长2103.81%;净利润扭亏并实现0.24亿元 [1] - 1.6t产品进展顺利,目前该产品大客户已经在测,预计顺利的话将于年末进入量产阶段 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[8] 报告的核心观点 收入端 - AI 推动算力硬件需求持续增长,公司收入增长强劲[2] - 公司 800G 和 400G 光模块产品组合已涵盖多种高速率产品,占比提升带动收入增长[2] 盈利端 - 公司毛利率维持在较高水平,达到43.04%[2] - 期间费用率保持较低水平,约为6.21%[2] 产品进展 - 公司已涵盖基于硅光和LPO方案的800G、400G光模块产品[2] - 泰国工厂二期建设将补充产能,满足下游高速率产品需求[3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为62.44、90.58、122.51亿元,归母净利润分别为20.19、27.60、37.45亿元[5] - 对应PE估值分别为33、24、18倍[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 收入和盈利能力提升 - 得益于产品结构优化及持续降本增效,公司收入规模及盈利能力提升 [1] - 收入端,算力硬件需求增长持续带动400G/800G等高速率产品的销量增长,并加速光模块向800G及以上速率迭代 [1] - 盈利端,毛利率维持在历史较高的水平,持续的降本增效推动盈利能力增强 [1] 产能和产品进展顺利 - 产能扩充迅速,高速率产品快速放量 [1] - 硅光快速上量,部分硅光芯片进入量产阶段,硅光产品市场导入加速 [1] - 1.6t产品进展顺利,预计年末进入量产阶段 [1] 财务数据分析 营收和利润预测 - 预计2024-2026年,公司营业收入分别为246.41、369.16、462.12亿元,归母净利润分别为50.87、76.77、96.79亿元 [3] 主要财务指标 - 2024年预计毛利率为32.53%,净利率为20.64% [9] - 2024年预计ROE为26.74% [9] - 2024年预计每股收益为4.53元 [9] 估值分析 - 2024-2026年公司对应PE估值分别为24、16和13倍 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩短期承压，产能及营销网络有序扩张 - 公司2024年上半年营收5.64亿元，同比增长3.54%；归母/扣非归母净利润分别为1.03/1.00亿元，同比分别增长6.87%/13.51% [2] - 其中Q2单季度公司营收2.80亿元，同比下降8.74%；归母/扣非归母净利润分别为0.49/0.46亿元，同比分别下降12.71%/7.87% [2] 专业仪表逆势高增，ODM受客户提货节奏调整影响 - 公司2024H1通用仪表/专业仪表/测试仪器/温度及环境测试仪表分别实现营收3.20/0.44/0.77/1.19亿元，同比分别增减-0.86%/+62.88%/+10.84%/-4.24% [3] - 公司经销/电商自营/ODM/其他客户类分别实现营收3.21/0.31/1.68/0.39亿元，同比分别增减+16.56%/+11.26%/-17.02%/+6.42%，其中ODM业务下滑主要系客户调整提货节奏带来的影响 [3] 盈利能力持续改善，研发高投入保障核心竞争力 - 2024H1公司毛利率/归母净利率分别为44.74%/18.33%，同比分别提升3.17/0.57pcts，其中通用仪表毛利率45.77%，同比提升4.31pct [4] - 期间费用方面，2024Q2公司销售/管理/财务费率分别为9.87%/6.50%/-1.88%，同比分别增减+0.57/+1.15/-0.34pct；同期公司研发费率为11.30%，同比提升2.75pct [4] 产品矩阵持续优化，营销和供应链网络有序推进 - 公司上半年于专业仪表、温度及环境测试仪表、测试仪器等方面持续发布代表性新品以完善产品矩阵，推进产品迭代更新 [4] - 公司销售团队聚焦拜访行业头部重点大客户，华北、华东、华西销售办事处正式投入运营；公司启动海外生产基地的布局，越南生产基地计划于2024年第四季度投产 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年分别实现营收11.35/12.78/14.46亿元，归母净利润为2.06/2.46/2.86亿元，EPS为1.85/2.21/2.57元/股，对应PE为14.95/12.51/10.76倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 口子窖2024年中报显示，总营收31.66亿元，同比+8.72%，归母净利9.49亿元，同比+11.91%；Q2总营收13.99亿元，同比+5.90%，归母净利3.59亿元，同比+15.15% [2] - 预计公司24/25/26年归母净利为19.39/21.75/24.27亿元，增速12.67%/12.15%/11.58%，对应8月29日PE 11/10/9倍（市值212亿元） [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 24H1公司高档/中档/低档白酒收入分别为29.73/0.36/0.70亿元，同比分别+7.34%/-7.14%/+50.89%；24Q2分别为13.04/0.13/0.27亿元，同比分别+3.48%/+4.01%/+16.62% [2] - 24H1批发代理/直销（含团购）渠道分别实现收入29.88/0.92亿元，同比分别+6.70%/+66.43%；24Q2分别为13.13/0.32亿元，同比分别+3.52%/+12.55% [2] - 24H1安徽省内/省外分别实现收入26.04/4.76亿元，同比分别+8.78%/+3.07%；24Q2分别为11.20/2.24亿元，同比分别+5.04%/-2.41% [2] - 24Q2末省内/省外经销商数量分别为499/498家，较上季度末分别净增加3/32家 [2] - 24Q2末合同负债为3.17亿元，同比-56.37% [2] 毛利率及净利率优化，盈利能力提升 - 24H1销售净利率/毛利率分别为29.96%/75.84%，同比+0.85/+1.98pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为15.04%/6.16%/0.39%/-0.08%，同比+1.37/+0.18/+0.20/+0.13pct；税金及附加/投资净收益/所得税占收入的比重同比分别-1.41/+0.52/+0.83pct [2] - 24Q2销售净利率/毛利率分别为25.69%/75.04%，同比分别+2.06/+4.52pct；期间费用率合计同比+4.89pct，其中销售费用率为18.80%，同比+3.90pct；税金及附加/投资收益/公允价值变动净收益/所得税占收入比重分别-2.55/+1.64/-0.72/+0.89pct [2] 财务数据和估值 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万元)|5135.10|5961.90|6578.04|7306.47|8097.06| |收入同比 (%)|2.12|16.10|10.33|11.07|10.82| |归母净利润 (百万元)|1550.16|1721.26|1939.33|2174.90|2426.76| |归母净利润同比 (%)|-10.24|11.04|12.67|12.15|11.58| |ROE(%)|17.41|17.66|17.98|18.13|18.20| |每股收益 (元)|2.58|2.87|3.23|3.62|4.04| |市盈率 (P/E)|13.66|12.30|10.92|9.73|8.72| [4] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：61.06 / 34.2 [5] - A股流通股（百万股）：598.12 [5] - A股总股本（百万股）：600.00 [5] - 流通市值（百万元）：21101.65 [5] - 总市值（百万元）：21168.00 [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖流动资产、现金、应收账款等项目及各年度变化 [8] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标及各年度变化 [8] - 每股指标及估值比率各年度数据 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2024Q2金价扰动下业绩承压，销售费用加大投放影响利润表现，加盟渠道承压，但门店拓展稳步推进，线上多品类协同发展 [3] - 公司是国内较具规模的珠宝运营商之一，省代模式激发渠道活力并推升黄金产品销售占比提升，产品、品牌、渠道相互赋能，预计2024 - 2026年EPS分别为1.20/1.37/1.45，对应PE分别为9/8/7x [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1营收81.97亿元，同比增长1.52%，归母净利润6.01亿元，同比下降18.71%，扣非归母净利润5.85亿元，同比下降17.28%；24H1毛利率18.38%，同比下降0.08pct，净利率7.33%，同比下降1.82pct；销售费用率6.46%，同比提升1.53pct，管理费用率0.64%，同比提升0.08pct [3] - 单Q2营收31.26亿元，同比下降20.89%，归母净利润2.6亿元，同比下降30.51%；24Q2毛利率22.93%，同比提升3.9pct，净利率8.31%，同比下降1.14pct；销售费用率8.92%，同比提升3.56pct [3] 产品与渠道情况 - 24H1素金/镶嵌首饰收入分别为69.62/3.72亿元，同比分别增长3.43%/下滑29.18%，毛利率分别为9.79%/26.02%，同比分别提升1.08pct/下滑6.22pct；品牌使用费收入3.64亿元，同比下滑15.15% [3] - 24H1加盟/自营线下/自营线上业务收入分别为59.32/9.63/11.91亿元，同比分别 - 0.74%/+16.35%/+3.09% [3] - 截至24H1周大生品牌终端门店数量5,230家，较23H1末净增加495家，较年初净增加124家，其中加盟门店4887家，自营门店343家 [3] - 24H1加盟平均单店收入123.48万元，同比下降9.4%，毛利率13.46%，同比下滑1.18pct；自营平均单店收入284.96万元，同比下降6.72%，毛利率26.04%，同比维稳 [3] - 24H1线上营收11.91亿元，同比增长3.09%，天猫/京东/抖音营业收入分别为5.92/2.17/1.71亿元；银饰品等其他类产品销售收入2.84亿元，同比增长65.78%，素金类产品销售收入8.12亿元，同比下降9.87% [3] 盈利预测与财务数据 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为174.17亿元、193.40亿元、211.86亿元，同比分别增长6.92%、11.04%、9.55%；归母净利润分别为13.19亿元、15.02亿元、15.88亿元，同比分别增长0.26%、13.87%、5.70% [5] - 2024 - 2026年ROE分别为19.81%、20.19%、19.37%；EPS分别为1.20元、1.37元、1.45元；PE分别为8.81x、7.74x、7.32x [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 新乳业2024年中报显示，公司总收入和归母净利润实现增长，盈利能力提升，产品创新迭代，新兴渠道增长快，预计2024 - 2026年归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1总收入53.64亿元（+1.25%），归母净利润2.96亿元（+25.26%），扣非归母净利润3.13亿元（+36.39%）；2024Q2单季总收入27.51亿元（-0.94%），归母净利润2.07亿元（+17.72%），扣非归母净利润2.13亿元（+37.66%） [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为112.36亿元、121.83亿元、130.91亿元，收入同比分别为2.26%、8.43%、7.45%；归母净利润分别为5.42亿元、6.58亿元、7.87亿元，增速分别为25.86%、21.40%、19.53% [2][3] 业务板块表现 - 2024H1液体乳、奶粉、其他收入分别为48.44、0.35、4.86亿元，同比+0.54%、-15.20%、+10.64% [2] - 2024H1直销、经销收入分别为27.55、21.24亿元，同比+1.29%、-0.72%，H1末经销商共3296家，同比+9.18%，H1净减少113家，变动率-3.31% [2] - 2024H1西南、华东、华北、西北、其他区域收入分别为18.75、15.03、5.36、6.79、7.71亿元，同比-6.87%、+4.66%、+20.21%、-12.68%、+23.42% [2] - 2024H1子公司四川乳业、昆明雪兰、寰美乳业收入分别为8.07、6.39、9.49亿元，同比-1.78%、+1.25%、-5.13%，净利率分别为6.70%、5.03%、7.10%，同比-1.13、-0.17、-1.64pct [2] 盈利能力 - 2024H1毛利率为29.23%，同比+1.26pct，直销、经销毛利率分别为34.23%、28.15%，同比+1.72、+2.82pct；归母净利率为5.53%，同比+1.06pct。2024Q2毛利率为29.09%，同比+0.29pct；归母净利率为7.51%，同比+1.19pct [2] - 2024H1销售、管理、财务费用率分别为16.12%、4.47%、1.00%，同比+0.46、+0.13、-0.52pct；24Q2分别为15.21%、3.88%、0.95%，同比-0.60、-0.38、-0.49pct [2] - 2024H1信用减值损失/收入为-0.24%，同比-0.50pct [2] 产品创新 - 2024H1新品收入占比双位数，“活润”系列同比15%增长，“活润晶球”带动晶球系列增长超40%，多款低温风味乳带动整体增长超40%，常温有机纯牛奶新品收入H1同增超50%，“澳特兰”有机系列同比增长20% [2] - 2024H1“24小时”全国矩阵化布局，中高端系列同比增长超30%，高端品牌朝日唯品鲜奶同比增长约15%，高端鲜奶整体同比增长约15% [2] 渠道拓展 - 订户方面，通过地网变革构建多场景闭环，异业合作提升征订拉新联动 [2] - 门店方面，强化“五在线”提高运营服务能力 [2] - 远场电商方面，“618”销售额同比提升15%，抖音、拼多多业绩增长更快 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 上半年业绩略下滑,发布三年分红回报规划提振信心 [2] - 核心主业优势稳固,数字赋能业态升级 [3][4] - 供应链及物流服务能力提升,探索游戏业务发展新模式 [4] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为8.10/9.40/10.80亿元,EPS为0.41/0.47/0.54元 [5] 分部业务总结 教育服务分部 - 2024H1实现营业收入47.22亿元,同比微降1.98%,分部毛利率21.99%,同比+0.70pct [3] - 完成春季1.8亿册教材教辅的发行保障工作,研学业务服务学生8.8万人次,营收同比+80.22% [3] - 丰富"皖美教育平台"线上渠道功能,上半年平台用户525.4万人,累计缴费7.3亿元,同增120% [3] 文化服务分部 - 2024H1实现营业收入9.53亿元,同比-4.93%,分部毛利率15.15%,同比-3.18pct [3] - 公司在皖苏沪等多地拥有804家书店,持续推进新华书店提升工程,17家门店新建改造 [3] 现代物流分部 - 2024H1实现营业收入17.82亿元,同比下滑19.24%,分部毛利率3.93%,同比提升1.03pct [4] - 公司打造智慧物流建设新体系,三大物流园建设持续推进;拓展民生产业链,上半年皖新徽三营收9390万元 [4] 游戏业务 - 公司拓展游戏业务发展新模式,定制开发面向B端的分销业务平台,代表作《仙剑奇侠传》系列产品、《黑神话：悟空》等 [4]