报告公司投资评级 - 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为37.59、39.79、41.94亿元，同比增长10.88%、5.84%、5.41%，对应8月29日PE分别为9、8、8倍（市值366亿港元），维持"买入"评级（香港市场基准为恒生指数）。[3] 报告的核心观点 渠道改革显成效，H1业绩+11% 1) 乳制品线上收入占比同比+1.00pct，线上收入占比为23.20%，线下收入增长稳健，2024H1末公司拥有2,800多名线下客户，覆盖超8万个零售销售点。[2] 2) 2024H1公司在中国、美利坚合众国、加拿大的收入分别为99.87、0.81、0.26亿元，同比+3.72%、-23.21%、NA。随着渠道改革推进，公司国内婴配粉销售改善，带动国内收入增长提速。[2] 3) 2024H1末，公司设计年产能合计约36.30万吨，同比+11.01%，较2023年末产能+11.01%。[2] 原奶价下降，公司利润率持续提升 1) 2024H1，公司毛利率为67.88%，同比+2.56pct，主要来自原料价下降及高毛利率的星飞帆产品收入增长。[2] 2) 2024H1，公司归母净利率为36.90%，同比+3.38pct，主要来自毛利率提升、费用率下降、资产减值损失及生物资产公允价值变动损失减少。[2] 研发实力推动结构升级 1) 根据农业农村部数据，截至24/8/29，生鲜乳价格为3.20元/公斤，较24年初下降约12.57%（23年末奶价较23年初下降约11.17%）。[2] 2) 公司作为中国婴配粉行业领军企业，研发实力领先，2023年推出国内首款HMO奶粉——星飞帆卓睿4段，使产品更大程度地还原了中国母乳活性营养，推动国内奶粉产业持续高质量发展。随着公司持续推动以星飞帆、卓睿为代表的高端产品的结构升级，公司业绩有望持续增长。[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1) 2024H1，公司实现总收入 446.71 亿元（-12.61%），归母净利 24.46 亿元（-19.03%）。公司发布回购计划，拟未来 12 个月回购最高达 20 亿港币公司股份 [2] 2) 2024H1，公司毛利率为 40.26%，同比+1.86pct，主要由于原奶价下降贡献。公司销售费用率为 28.39%，同比+1.18pct，主要由于收入下降，而费用较刚性 [2] 3) 短期来看，虽然 H1 受供给过剩、高库存影响，乳制品行业短期下滑，但公司作为乳制品领军企业之一，积极应对变化，创新升级品类，在极致质量基础上，进一步拓展丰富新品类、打造多元新场景、加速 To B 渠道和专业乳品拓展，满足消费者多样化、个性化需求，有望率先实现复苏 [3] 4) 中长期来看，公司渠道优势领先，新品迭代迅速，市占率有望进一步提升 [3] 财务数据总结 1) 2024、2025、2026 年公司归母净利分别为 42.11、46.21、49.85 亿元，同比增长-12.43%、9.74%、7.87% [4] 2) 2024年公司PE为11倍 [4]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司核心业务稳健增长,2024年H1实现营收73.72亿元,同比减少1.80%,但剔除无锡雄伟高强度钢冲压件业务后,营收同比增长4.32%,主要受益于汽车金属部件轻量化业务和通航飞机创新制造业务的良好表现。[2][3] 2) 公司在汽车轻量化镁合金材料领域处于领先地位,凭借强大的产能、技术优势及丰富的产品线,与多家主流车企建立战略合作,未来将不断寻求汽车行业转型,进行全球市场的拓展。[3] 3) 公司在低空经济领域占据优势地位,通过实现关键零部件自主可控,特别是发动机、飞机机身机翼等核心部件的设计生产,构建了领先的技术壁垒。未来将紧抓低空经济发展机遇,拓展私人飞行、航校培训等多元应用场景,并加速电动飞机及eVTOL等新型航空器的研发。[3] 4) 预计公司2024-2026年实现营收165.87/180.60/198.49亿元,EPS为0.45/0.52/0.61元,对应PE28/24/21X。[4]

报告核心观点 1. 2024年8月29日沪深指数分化，成长板块反弹 [11] 2. 全市场4175只个股上涨，962只个股下跌 [11] 3. 风格上看，周期、消费、成长风格上涨，稳定、金融风格下跌 [16] 4. 非基金重仓股指数表现优于基金重仓股，成长股表现优于价值股，中小盘表现强于大盘 [16] 5. 分行业看，食品饮料、电力设备及新能源、电子表现相对靠前，银行、建筑、石油石化表现相对靠后 [16] 6. 概念板块方面，光伏逆变器、BC电池、储能等大幅上涨，汇金持股、央企银行、银行精选等大幅走低 [16] 7. 主力资金8月29日净流入0.62亿元，其中超大单净流入26.20亿元 [19] 8. 南向资金8月29日净流出18.38亿港元 [20] 9. 8月29日主要宽基ETF成交额较上一交易日有所减少 [22] 市场整体表现 1. 2024年8月29日沪深指数分化，成长板块反弹 [11] 2. 上证指数下跌0.50%，深证成指上涨0.94%，创业板指上涨0.65% [11] 3. 市场成交额6099.33亿元，较上一交易日增加1109.81亿元 [11] 4. 全市场4175只个股上涨，962只个股下跌 [11] 市场风格与行业表现 1. 风格上看，周期、消费、成长风格上涨，稳定、金融风格下跌 [16] 2. 非基金重仓股指数表现优于基金重仓股，成长股表现优于价值股，中小盘表现强于大盘 [16] 3. 分行业看，食品饮料（2.04%）、电力设备及新能源（1.92%）、电子（1.79%）表现相对靠前 [16] 4. 银行（-3.27%）、建筑（-2.04%）、石油石化（-1.38%）表现相对靠后 [16] 5. 概念板块方面，光伏逆变器、BC电池、储能等大幅上涨，汇金持股、央企银行、银行精选等大幅走低 [16] 资金流表现 1. 主力资金8月29日净流入0.62亿元，其中超大单净流入26.20亿元 [19] 2. 大单净流出25.58亿元，中单资金净流出55.58亿元，小单持续净流入54.96亿元 [19] 3. 南向资金8月29日净流出18.38亿港元，其中沪市港股通净流出11.83亿港元，深市港股通净流出6.55亿港元 [20] ETF资金流向表现 1. 8月29日主要宽基ETF成交额较上一交易日有所减少 [22] 2. 华夏上证50ETF、华泰柏瑞沪深300ETF等成交额分别较上一交易日变化-14.24亿元、-16.46亿元等 [22] 3. 8月28日主要宽基ETF资金流向显示资金主要流入沪深300ETF，流入金额为84.82亿元 [22]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级[4] 报告的核心观点 1) 2024H1，公司实现营业收入27.60亿元，同比下滑38.12%，实现归母净亏损1.77亿元，同比下滑146.55%，扣非归母净亏损2.35亿元，同比下滑182.40%。收入下滑主要由于上半年游戏业务新游上线较少，部分新品表现不及预期，老游戏流水下滑所致，同时，上半年公司实行办公场所集约化整合，产生一次性退租损失，影响当期业绩。[2] 2) 游戏业务实现营收26.50亿元，同比下滑27.28%，主要受上半年上线新游较少，老游戏受产品生命周期影响充值下滑，影视业务实现营收0.90亿元，同比下降88.28%，由于上半年播出并确认收入的影视作品较少。[3] 3) 公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期及人才梯队梳理进程，预计2024-2026年公司归母净利润为1.93/5.20/6.15亿元。[4] 财务数据总结 1) 2024-2026年公司营业收入预测为5964.96/6702.09/7193.20百万元，同比变动分别为-23.44%/12.36%/7.33%。[5] 2) 2024-2026年公司归母净利润预测为192.81/519.61/614.61百万元，同比变动分别为-60.77%/169.50%/18.28%。[5] 3) 2024-2026年公司每股收益预测为0.10/0.27/0.32元/股，对应PE为74.16/27.52/23.26倍。[5] 4) 公司2022年资产负债率为39.39%，2023-2026年预计分别为34.95%/38.72%/47.70%/61.23%。[9] 5) 公司2022年ROE为15.04%，2023-2026年预计分别为5.49%/2.33%/8.04%/12.95%。[5]

报告要点 公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 2024H1，公司实现总收入 24.70 亿元（+10.65%），归母净利 3.04 亿元（+40.25%），扣非归母净利 2.78 亿元（+46.41%）[2] 2) 100 元以上价位带产品 H1 收入同比+19.66% [2] 3) 经销渠道增长稳健，直销渠道逐季改善 [2] 4) 河北大本营市场增长稳健，山东市场高增 [2] 5) 河北、安徽、其他省份经销商数量持续拓展中 [2] 6) 老白干、孔府家增长较快，文王、武陵增长稳健 [2] 7) 费用率下降，带动净利率提升 [2] 财务数据总结 1) 预计 2024、2025、2026 年公司归母净利分别为 8.71、10.92、13.25 亿元，同比增长 30.86%、25.30%、21.32% [2] 2) 2024年公司毛利率为 65.84%，同比-1.33pct，归母净利率为 12.32%，同比+2.60pct [2] 3) 2024Q2公司毛利率为 68.48%，同比-0.12pct，归母净利率为 12.55%，同比+3.22pct [2]

报告评级 - 报告维持"增持"评级 [8] 公司核心观点 - 公司拥有完整钨产业链,在钨矿开采、钨冶炼、钨粉末、钨丝材和硬质合金深加工领域拥有较为突出的竞争优势 [11] - 能源材料板块,公司将持续巩固在钴酸锂、氢能材料细分领域的行业领先地位,逐步提升三元材料的行业排名 [11] - 稀土板块,公司利用自身在稀土永磁材料产业的基础优势,参股了稀土永磁电机业务,在工业节能、伺服电机、汽车电机、现代农业、绿色环保等多领域布局 [11] 公司业务表现 - 上游钨精矿价格上涨增厚矿山利润,公司钨钼板块业绩保持快速增长 [2] - 钨冶炼产品方面,公司通过提升出口份额、增加海外矿石采购、提升自产产能利用率,利润同比大幅增加 [3] - 钨粉末产品方面,由于原料成本上升,部分海外市场需求下降,销量和利润有所减少 [3] - 钨钼丝材产品特别是光伏用钨丝产品快速扩产,产品质量持续升级,产销量及利润同比大幅增加 [3] - 硬质合金棒材产品销量同比持平,但由于部分市场竞争调价,利润小幅减少 [3] - 切削工具产品着力提升产品品质,在3C市场领域重点客户项目取得较好增量,上半年营收、利润同比增加 [3] 能源新材料业务 - 3C行业逐渐复苏,公司钴酸锂产品销量增长29.98%,市场份额进一步提升,行业龙头地位稳固 [4] - 三元材料产品凭借高电压、高功率的技术优势,销量增长108.59%,行业排名得到较大提升 [4] - 贮氢合金销量增长7.53%,继续保持行业龙头地位 [4] 稀土业务 - 公司与中国稀土集团进行整合,原控股子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围,这部分业务的归属利润和收入同比大幅度下降 [5] - 公司磁性材料产品加大新能源汽车市场与海外客户拓展,稳固风电领域重点客户份额,上半年销量同比增长13% [5] - 参股公司赤金厦钨完成老挝川圹省勐康稀土矿项目收购及全面接收,已开始产出少量稀土矿半成品 [5] 未来发展 - 公司拟投资建设多个重点项目,包括钨钼、稀土、能源新材料等领域 [10] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.67、24.48和30.46亿元,当前股价对应PE分别为11.91、9.57和7.69倍 [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 上半年业绩表现 1) 上半年公司实现总营收29.42亿元,同比-2.02%;归母净利10.30亿元,同比+12.97%;扣非归母净利7.75亿元,同比+8.23% [2] 2) 二季度公司实现总营收6.26亿元,同比-19.09%;归母净利1.51亿元,同比-15.71%;扣非归母净利0.68亿元,同比-34.25% [2] 渠道和区域表现 1) 上半年直销渠道收入较快增长,二季度各渠道均短期承压 [3] 2) 华北大本营稳固,收入占比提升 [3] 3) 经销商结构持续优化,数量净增32家 [3] 盈利能力提升 1) 上半年毛利率和净利率均有提升,主要受毛利率提升和公允价值变动净收益增长带动 [4] 2) 二季度毛利率继续提升,期间费用率小幅上升 [4] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.58/16.97/17.99亿元,增速6.19%/8.93%/5.98% [5] - 维持"买入"评级,对应8月27日PE 15/14/13倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司拥有完整钨产业链,在钨矿开采、钨冶炼、钨粉末、钨丝材和硬质合金深加工领域拥有较为突出的竞争优势 [15] - 公司将持续巩固在钴酸锂、氢能材料细分领域的行业领先地位,逐步提升三元材料的行业排名 [15] - 公司利用自身在稀土永磁材料产业的基础优势,参股了稀土永磁电机业务,在工业节能、伺服电机、汽车电机、现代农业、绿色环保等多领域布局 [15] 公司投资评级 报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司拥有完整钨产业链,在钨矿开采、钨冶炼、钨粉末、钨丝材和硬质合金深加工领域拥有较为突出的竞争优势 [15] - 公司将持续巩固在钴酸锂、氢能材料细分领域的行业领先地位,逐步提升三元材料的行业排名 [15] - 公司利用自身在稀土永磁材料产业的基础优势,参股了稀土永磁电机业务,在工业节能、伺服电机、汽车电机、现代农业、绿色环保等多领域布局 [15] 公司业务表现 钨钼业务 - 上游钨精矿价格上涨增厚矿山利润,公司钨钼板块业绩保持快速增长 [3] - 公司三大矿山业绩显著提升,2024年上半年实现营业收入8.06亿元,同比增加11.83%,实现净利润为3.10亿元,同比增加36.32% [3] - 钨冶炼产品方面,公司通过提升出口份额,增加海外矿石采购,提升自产产能利用率,利润同比大幅增加 [4] - 钨粉末产品方面,由于原料成本上升,部分海外市场需求下降,销量和利润有所减少 [4] - 钨钼丝材产品特别是光伏用钨丝产品快速扩产,产品质量持续升级,产销量及利润同比大幅增加 [4] - 硬质合金棒材产品销量同比持平,但由于部分市场竞争调价,利润小幅减少 [4] - 切削工具产品着力提升产品品质,在3C市场领域重点客户项目取得较好增量,上半年营收、利润同比增加 [4] 能源新材料业务 - 公司钴酸锂产品销量1.84万吨,同比增长29.98%,市场份额进一步提升,行业龙头地位稳固 [5] - 三元材料产品凭借高电压、高功率的技术优势,销量2.63万吨,同比增长108.59%,行业排名得到较大提升 [5] - 贮氢合金销量1860吨,同比增长7.53%,继续保持行业龙头地位 [5] 稀土业务 - 公司与中国稀土集团进行整合,原控股子公司龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务不再纳入合并报表范围,这部分业务的归属利润和收入同比大幅度下降 [6] - 公司磁性材料产品加大新能源汽车市场与海外客户拓展,稳固风电领域重点客户份额,上半年销量同比增长13%,盈利能力逐季改善 [6] - 参股公司赤金厦钨完成老挝川圹省勐康稀土矿项目收购及全面接收,已开始产出少量稀土矿半成品 [6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 24H1 公司实现营业收入 19.25 亿元,同比下降 22.15%,实现归属母公司净利润 1.27 亿元,同比下降 33.18%,扣非归母净利润 1.12 亿元,同比增长 77.19%。剔除地产业务影响后,收入同比增长 1.48%,归属母公司净利润同比增加 2.87%。[4] 2) 化妆品板块业务主体山东福瑞达生物股份有限公司实现归母净利润 8968 万元,同比增长 13.72%。[4] 3) 公司化妆品板块贯彻"5+N"发展战略,24H1 核心品牌颐莲围绕"中国高保湿"主线,稳固颐莲喷雾大单品战略地位,聚焦以嘭润霜为代表的第二梯队爆品打造。瑷尔博士进一步完善品线,全面升级闪充系列、益生菌系列,扩充摇醒系列、清肌控油系列品类。[4] 4) 新赛道方面,公司 23 年推出医学美容品牌"珂谧 KeyC" 聚焦医美围术期,24H1 推出专研头皮微生态科学洗护新品牌"即沐"进军洗护赛道。[4] 5) 我们预计 2024-2026 EPS 分别为 0.34/0.40/0.51,对应 PE 分别为 18/15/12 倍,维持"买入"评级。[5]