报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 嘉必优2023年报及2024年一季报显示，公司经营逐步改善，收入和净利润均有显著增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2023年，嘉必优实现总收入4.44亿元（+2.39%），归母净利润0.91亿元（+41.95%），扣非归母净利润0.62亿元（+103.17%）。2024Q1，公司实现总收入1.17亿元（+33.34%），归母净利润0.24亿元（+69.93%），扣非归母净利润0.19亿元（+158.16%） [1] 业务增长情况 - 人类营养业务增长稳健，个护及化妆品业务快速增长。2023年，公司人类营养、动物营养、个人护理及化妆品收入分别为4.18、0.13、0.04亿元，同比+10.25%、-38.34%、+145.87%。ARA、DHA增长稳健，量价齐升。2023年，公司ARA、DHA、SA、其他产品收入分别为3.02、0.79、0.23、0.31亿元，同比+18.22%、+23.09%、-32.60%、-35.61% [1] 毛利率和净利率 - 2023年，公司毛利率为42.40%，同比+0.25pct，归母净利率为20.59%，同比+5.74pct。24Q1，公司毛利率为40.49%，同比+2.13pct，归母净利率为20.78%，同比+4.47pct [1][2] 投资建议 - 预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为1.19、1.53、1.92亿元，同比增长30.27%、28.85%、24.88%，对应4月26日PE分别为21、16、13倍（市值25亿元） [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 汤臣倍健2024年一季报显示高基数下收入下滑、销售费用投入增加，但线上加速渗透、多品类共促增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为18.07/20.58/22.53亿元，增速3.48%/13.89%/9.45%，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年一季报，2024Q1实现总收入26.46亿元（-14.87%），归母净利7.27亿元（-29.43%），扣非归母净利7.09亿元（-28.67%） [3] 高基数下收入有所下滑，销售费用投入增加 - 高基数下一季度收入下滑，2024Q1收入同比-14.87%至26.46亿元（2023Q1收入同比+36.30%） [3] - 销售费用投入增加，2024Q1毛利率69.90%，同比-0.42pct，归母净利率27.46%，同比-5.67pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为31.20%、4.75%、1.19%、-0.47%，同比+6.58、+1.45、+0.28、-0.02pct [3] - 理财收益、政府补助减少，公允价值变动收益、其他收益增加，2024Q1公允价值变动收益/收入0.10%，同比+0.65pct，其他收益/收入0.46%，同比+0.32pct，投资收益/收入0.89%，同比-0.29pct，其他营业外净收入/收入0.23%，同比-1.11pct [3] 线上加速渗透，多品类共促增长 - 多品类共促增长，主品牌多组合产品策略拓展全品类空间，大单品健力多巩固地位，潜力大单品差异化成长，加大对Life Space资源投入巩固益生菌市场地位 [4] - 线上加速渗透，对标行业线上渠道渗透率（56%）和公司线下市占率，线上渠道市占率有提升空间，收入有望较快增长 [4] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为18.07/20.58/22.53亿元，增速3.48%/13.89%/9.45%，对应4月25日PE分别为15/13/12X（市值262亿元），维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万元)|7861.41|9406.81|10002.18|10944.58|11886.05| |收入同比 (%)|5.79|19.66|6.33|9.42|8.60| |归母净利润 (百万元)|1385.85|1746.31|1807.07|2058.12|2252.67| |归母净利润同比 (%)|-20.99|26.01|3.48|13.89|9.45| |ROE(%)|12.96|14.35|14.57|15.57|16.05| |每股收益 (元)|0.81|1.03|1.06|1.21|1.32| |市盈率 (P/E)|18.91|15.01|14.50|12.73|11.63| [5] 基本数据 - 52周最高 / 最低价（元）：24.34 / 14.84 - A股流通股（百万股）：1129.99 - A股总股本（百万股）：1700.85 - 流通市值（百万元）：17413.09 - 总市值（百万元）：26210.03 [6] 资产负债表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7304.28|8312.93|8602.37|9530.16|10573.56| |现金|2961.01|3327.40|2134.93|2596.45|2856.54| |应收账款|330.34|249.12|403.24|430.89|467.93| |其他应收款|23.48|85.72|60.82|57.55|74.32| |预付账款|229.19|188.02|157.50|171.09|188.30| |存货|898.91|989.07|995.49|1082.38|1168.35| |其他流动资产|2861.35|3473.60|4850.38|5191.80|5818.13| |非流动资产|5853.38|6785.09|7044.40|7204.62|7281.29| |长期投资|444.63|417.85|488.00|513.00|519.00| |固定资产|903.70|905.55|864.49|829.37|789.77| |无形资产|748.06|688.65|738.65|783.65|823.15| |其他非流动资产|3756.99|4773.05|4953.27|5078.61|5149.37| |资产总计|13157.67|15098.02|15646.77|16734.78|17854.85| |流动负债|2122.42|2463.07|2700.97|2949.29|3216.41| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付账款|366.92|426.57|457.05|496.49|539.56| |其他流动负债|1755.50|2036.50|2243.92|2452.80|2676.85| |非流动负债|279.00|392.55|435.79|421.63|416.66| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他非流动负债|279.00|392.55|435.79|421.63|416.66| |负债合计|2401.42|2855.62|3136.77|3370.92|3633.07| |少数股东权益|62.96|75.40|108.87|146.53|187.77| |股本|1700.36|1700.82|1700.82|1700.82|1700.82| |资本公积|6113.50|6120.54|6120.54|6120.54|6120.54| |留存收益|2985.03|4417.96|4694.29|5487.45|6299.44| |归属母公司股东权益|10693.28|12166.99|12401.13|13217.33|14034.02| |负债和股东权益|13157.67|15098.02|15646.77|16734.78|17854.85| [9] 现金流量表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流净利润|1378.93|1411.26|2051.41|1778.75|701.59| |折旧摊销|213.63|226.81|188.68|189.17|200.01| |财务费用|-36.04|-55.74|-30.14|-25.97|-30.09| |投资损失|-190.55|-94.37|-122.50|-128.50|-133.90| |营运资金变动|-198.33|198.27|-830.10|-886.53|-817.32| |其他经营现金流|178.95|-2.31|-344.88|-163.20|-11.31| |投资活动现金流|-131.28|-1327.04|-389.00|606.82|170.53| |资本支出|244.78|1257.33|-327.81|-89.67|-39.06| |长期投资|24.44|111.00|162.34|66.77|65.35| |其他投资现金流|137.94|41.30|-554.47|583.91|196.82| |筹资活动现金流|-1227.30|-372.20|-1505.05|-1226.05|-1411.73| |短期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |长期借款|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |普通股增加|0.05|0.46|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|-60.68|7.04|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|-1166.68|-379.70|-1505.05|-1226.05|-1411.73| |现金净增加额|58.26|365.20|-1192.46|461.52|260.09| [9] 利润表（单位:百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7861.41|9406.81|10002.18|10944.58|11886.05| |营业成本|2493.31|2926.56|3088.20|3354.67|3621.17| |营业税金及附加|76.86|93.11|98.02|100.69|109.35| |营业费用|3169.25|3859.08|4164.91|4487.28|4861.39| |管理费用|390.97|494.18|510.11|558.17|606.19| |研发费用|158.50|179.33|182.67|207.61|235.92| |财务费用|-36.04|-55.74|-30.14|-25.97|-30.09| |资产减值损失|-19.03|-12.55|-10.20|-10.99|-10.40| |公允价值变动收益|-177.85|51.21|49.13|46.50|43.55| |投资净收益|190.55|94.37|122.50|128.50|133.90| |营业利润|1609.30|2068.60|2166.77|2443.98|2669.63| |营业外收入|103.31|139.91|99.32|109.86|123.15| |营业外支出|7.82|12.58|10.84|10.42|11.28| |利润总额|1704.79|2195.93|2255.25|2543.42|2781.49| |所得税|293.53|417.18|414.71|447.64|487.60| |净利润|1411.26|1778.75|1840.54|2095.78|2293.90| |少数股东损益|25.41|32.44|33.47|37.66|41.23| |归属母公司净利润|1385.85|1746.31|1807.07|2058.12|2252.67| |EBITDA|1786.89|2239.67|2325.31|2607.17|2839.55| |EPS（元）|0.82|1.03|1.06|1.21|1.32| [9] 会计年度相关指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (%)|5.79|19.66|6.33|9.42|8.60| |营业利润 (%)|-20.60|28.54|4.75|12.79|9.23| |归属母公司净利润 (%)|-20.99|26.01|3.48|13.89|9.45| |获利能力| | | | | | |毛利率 (%)|6

业绩总结 - 公司在2023年实现总营收319.28亿元，同比增长21.80%[1] - 公司在2023年归母净利为104.38亿元，同比增长28.93%[1] - 公司在2024年第一季度实现总营收153.38亿元，同比增长20.94%[1] - 公司在2024年第一季度归母净利为62.62亿元，同比增长29.95%[1] - 公司拟每股派发现金股利4.37元，分红率为51.07%[1] 用户数据 - 公司中高价酒类收入占比持续提升，中高价酒类收入占比达到77.53%[1] - 公司酒类总销量为20.58万千升，同比增长16.3%[2] 未来展望 - 公司省内/省外市场收入分别为120.84/196.59亿元，同比增长20.41%/22.84%[2] - 公司批发代理/直销/电商渠道收入分别为298.81/1.95/16.68亿元，同比增长23.64%/24.37%/-2.81%[2] 新产品和新技术研发 - 2026年预测营业收入为53517.54百万元，较2022年增长约104.6%[3] - 2026年预测净利润为18590.21百万元，较2022年增长约128.1%[3] 市场扩张和并购 - 公司销售净利率/毛利率分别为40.86%/77.46%，同比增长2.75/+1.90pct[2] 其他新策略 - 2026年预测ROE为33.39%，较2022年略有下降[3] - 2026年预测资产负债率为24.27%，较2022年有所下降[3] - 2026年预测每股收益为15.18元，较2022年增长约128.6%[3]

业绩总结 - 公司2023年实现总收入26.35亿元，归母净利1.66亿元，扣非归母净利1.44亿元，2023Q4实现总收入2.20亿元，归母净利-0.76亿元[1] - 公司2023年粽子收入增长11%，23Q4各产品收入增速领先，24Q1各产品收入有所下降[2] - 公司毛利率略有下滑，归母净利率有所提升，销售、财务费用率有所下降[3] 未来展望 - 2026年预测营业收入为3496.48百万元，较2022年增长42.1%[5] - 2026年预测净利润为254.75百万元，较2022年增长84.2%[5] - 2026年预测ROE为12.85%，较2022年增长4.6个百分点[5] - 2026年预测ROIC为20.62%，较2022年增长2.77个百分点[5] - 2026年预测每股收益为1.78元，较2022年增长30.9%[5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"的投资评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2023年实现营业收入12.06亿元，同比+4.6%；实现归母净利润1.8亿元，同比+19.55% [1] - 2024Q1公司收入3.1亿元，同比+41%；实现归母净利润0.55亿元，同比+96%，整体超预期 [1][3] - 汽车电子赛道已成为公司支柱型收入来源，且增长势头乐观 [3][4] - 公司已进入比亚迪、长安、长城、蔚小理等客户的供应序列，单车应用价值量不断提升 [4] - 在医疗与个护赛道,公司布局智能医疗产品,未来收入取决于医疗终端装置的智能化应用和新项目落地 [4] - 在智能家居和通讯赛道,公司受终端需求低迷和下游客户采购价格敏感度较高影响,整体延续下滑态势 [4] - 在XR赛道,2024年公司将在收入端逐步兑现,预计对公司有10%左右的收入贡献 [4] 财务数据总结 - 2023年公司营业收入12.06亿元,同比+4.6%;归母净利润1.8亿元,同比+19.55% [1] - 2024年预测公司营业收入16.73亿元,同比+38.69%;归母净利润2.43亿元,同比+35.10% [2] - 2023年公司毛利率29.05%,同比下降0.71个百分点 [3] - 2023年公司销售/管理/研发费用率分别为3.6%/5.4%/10.7% [3] - 2024Q1公司销售/管理/研发费用率分别为4.3%/5.5%/9.8%,同比有所优化 [3]

业绩总结 - 公司2023年总收入为109.87亿元，同比增长9.80%[1] - 公司2023年归母净利润为4.31亿元，同比增长19.27%[1] - 公司2023年扣非归母净利润为4.65亿元，同比增长57.86%[1] - 公司2023年液体奶、奶粉收入同比增长11.15%和11.28%[1] - 公司2023年经销/直销收入同比增长12.41%和10.22%[2] - 公司2023年销售费用率同比提升1.72%，管理费用率回落0.42%[5] - 公司2023年投资收益/收入同比下降0.46%，资产减值损失/收入同比增加0.15%[5] - 公司2023年新品收入占比12%，成为拉动增长的重要引擎[6] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为5.61/7.09/8.56亿元，增速分别为30.24%/26.36%/20.78%[7] 未来展望 - 2026年预测营业收入为14734.12百万元，较2022年增长47.25%[8] - 2026年预测净利润为869.91百万元，较2022年增长140.32%[8] - 2026年预测ROE为19.11%，较2022年增长4.77个百分点[8] - 2026年预测资产负债率为49.81%，较2022年下降22.10个百分点[8] - 2026年预测每股收益为0.99元，较2022年增长135.71%[8]

业绩总结 - 公司23年盈利能力明显提升，24Q1扣非净利润同比增长45%[2] - 公司23年营业收入为10.33亿元，同比增长20.66%[2] - 公司23年净利润为2.26亿元，同比增长41.23%[2] - 公司23年毛利率为56.35%，同比提升2.15pct[2] - 公司24Q1实现营业收入1.67亿元，同比增长10.02%[2] - 公司24Q1归母净利润同比增长67.93%[2] 产品销售 - 公司23年婴童护理系列实现收入5.21亿元，同比增长33.62%[2] - 公司23年驱蚊系列实现收入3.25亿元，同比增长19.20%[2] - 公司24Q1驱蚊/婴童护理/精油产品均价分别有不同幅度的变化[2] 未来展望 - 公司2024-2026年预计实现归母净利润2.90/3.66/4.51亿元，对应PE为25/20/16x，维持“增持”评级[3] - 2026年预测公司营业收入将达到2094.54百万元，较2022年增长144.6%[8] - 2026年预测公司净利润将达到451.33百万元，较2022年增长181.9%[8] - 2026年预测公司每股收益将达到1.12元，较2022年增长138.3%[8] - 2026年预测公司ROE将达到15.83%，较2022年增长28.6%[8] - 2026年预测公司EBITDA将达到534.28百万元，较2022年增长169.6%[8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2023年公司实现营业收入45622.31万元,同比增长26.89%;实现归母净利润8424.65万元,同比增长25.59%[1] - 公司多项业务表现亮眼,新能源发电功率预测、新能源并网智能控制系统、电网新能源管理系统等产品实现较快增长[1] - 公司研发投入同比增长49.53%,持续加大在新能源控制领域的布局和创新[2] 公司业务发展 - 公司控制类产品在风光储协同控制领域持续突破,从控制策略和通信规约层面全面兼容风储、光储及独立储能电站的功率控制功能[2] - 公司电力交易相关产品已完成在多个省份的布局并应用于部分电力交易客户,虚拟电厂业务也在多个省份获得聚合商准入资格[2] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持较快增长,对应PE为36.61、28.25、22.25倍[2] - 考虑到行业的成长空间和公司业务的持续成长性,维持"买入"评级[2]

业绩总结 - 公司23年实现营业收入2319亿元，同比增长8.35%[3] - 公司24Q1实现营业收入524亿元，同比增长4.93%[3] - 公司24年中报预期盈利为52.27-54.45亿元，同比增长20%-25%[3] - 公司24-25年预测归母净利润分别为137.16亿元和175.8亿元，同比增长25%和28%[2] - 公司23年消费电子收入增量98%来自消费电子贡献，大客户业务中模组和零部件为主要收入增长来源[4] - 预测公司2024-2025年归母净利润分别为137.16亿元和175.8亿，同比增长25%和28%[8] - 预测公司2026年EPS为3.24，同比增长32%[12] - 预测公司2026年ROE为21%，较2023年有所提升[12] 用户数据 - PC互联业务受AI推广影响，整体需求改善；汽车互联业务增速达50%，受电动车需求带动；通信和数据中心领域呈现显著增长态势[3] - 消费电子领域，公司在可穿戴业务有望重拾增长动能；模组和零组件受益于大客户端份额增长；Vision Pro头显业务预计对公司盈利产生积极影响[4][5] - 全球经济复苏缓慢、国产手机竞争加剧、大客户供应链政策风险等为下行风险；持续改善的全球宏观经济环境、手机AI化进程加快等为上行风险[2] - Vision Pro产品面向全球区域销售展开，有望对公司盈利产生积极影响[6] 未来展望 - 公司预测2024-2026年营业总收入和归母净利润呈增长趋势，市盈率和市净率逐年下降[2] - 预测公司2026年EPS为3.24，同比增长32%[12] - 预测公司2026年ROE为21%，较2023年有所提升[12]

业绩总结 - 公司2023年营业收入实现快速增长，同比增长33.37%[1] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额同比增长606.14%[1] - 公司2022-2026年的营业收入、净利润、每股收益等数据预测[5] - 2026年预计营业收入将达到2188.13百万元，较2022年增长了189.2%[6] - 2026年预计净利润为450.72百万元，较2022年增长了127.3%[6] - 2026年预计每股收益为3.43元，较2022年增长了139.3%[6] - 2026年预计ROE为14.58%，较2022年增长了56.9%[6] - 2026年预计ROIC为31.98%，较2022年增长了100.3%[6] 新产品和新技术研发 - 公司2023年研发投入同比增长47.74%，新增核心技术[2] - 公司已初步开拓智能化工业务，拥有智能矿山通信、监控、集控等产品[2] 未来展望 - 公司预测2024-2026年营业收入和归母净利润将持续增长[2] 风险提示 - 公司面临的风险包括行业政策变动、经济环境波动、技术创新等[3]