核心观点 - 7月全球PMI不及预期，关税压制下下半年出口增量有限，叠加限产趋势，制造业景气或偏弱[1] - 上半年经济增长基础稳固，完成全年目标三季度压力不大，下一轮稳增长或在四季度，长周期看货币政策无需过早收紧[1] - 反内卷预期短期难证伪，权益市场放量加速行情演化，股市“跷跷板”效应将继续分流债市资金，阶段性压力仍在[1] 国内市场要闻 - 第三批690亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金下达，10月将下达第四批690亿元[8] - 2025年2万亿元置换债券截至6月末已发行1.8万亿元，占全年额度90%，已使用1.44万亿元[8] - 保险产品预定利率下调，普通型最高2.0%，分红型最高1.75%，万能型最低保证利率最高1.0%[9] 海外重点数据和事件 - 美国与欧盟达成15%税率的关税协议，欧盟将增加对美投资6000亿美元，购买美军事装备和1500亿美元能源产品[12] - 欧盟暂停降息，维持主要再融资利率2.15%、存款机制利率2%、边际贷款利率2.4%不变[12] - 印度与英国签署自由贸易协议，印度出口英商品99%零关税，英出口印商品90%关税税率下调，85%商品10年内零关税[12] 风险提示 - 资金面超预期收敛[2][14] - 货币政策超预期变化[2][14] - 机构和个人投资行为不确定性[2][14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 新政后科创债持续大幅扩容，供给迅速增加，成交活跃度大幅提升，科创债ETF推出增加了需求和流动性，带动相关指数成分券价格上涨，建议关注银行间科创债（中期票据和一般短融）及科创债中剔除科创债ETF指数成分券的标的债券 [2][79] 各部分总结 科技创新债券的政策支持 - 2024年12月27日，沪、深、北三大交易所发布专项品种公司债发行上市审核规则指引，四类主体满足条件可发行，募集资金投向科创领域比例有要求，配套机制有优化支持 [7] - 2022年，中国银行间交易商协会推出科创票据，分主体类和用途类，覆盖范围较沪深北交易所的科技创新债券更广泛 [8] - 2025年5月7日，中国人民银行和中国证监会联合发布公告，强调构建适配金融体制、发展多层次资本市场、完善长期资本支持政策，发行主体拓宽至三类机构，完善配套支持体制 [10] - 同日，沪、深、北交易所和银行间交易商协会发布通知，拓宽发行主体和募集资金使用范围，三大交易所新增金融机构和股权投资机构发行主体，协会新增股权投资机构发行主体 [11] 存量科创债概况 - 中期票据与公司债是核心发行券种，交易所活跃度高于银行间，交易所发行的部分债券发行数量和余额占比超半数 [14] - 存量科创债剩余期限呈中短期特点，集中在5年以下，2 - 3年占比最多 [16] - 存量科创债信用等级集中在AAA高信用等级，较整体信用债发行期限更长、票面利率更低 [17][19] 科创债一级市场概况 - 政策支持下，2025年5月科创债发行量同比增120.51%，5 - 7月18日发行量占22.32% [23][25] - 科创债集中分布在AAA高信用等级，发行量和发行数量占比分别为84.55%和71.38%，信用质量高 [29] - 较整体信用债，科创债行业分布更平衡，在多个行业发行规模高于整体信用债，部分行业有利率优势，国防军工行业利率低至0.89% [30][35] - 经济发达地区科创债发行规模大、发行利率低，北京发行规模占比27.85%居首 [36] - 政策支持下，银行、非银和综合行业科创债发行规模大增，银行业和非银金融发行数量占比提升 [41] 科创债二级市场 - 新政策后，2025年5月科创债成交1960.97亿元，环比增71.01%，6月同比增13.33%，银行业成交活跃度跃居第一 [45][49] - 新政前月均波动率超2%，新政后均在2%以下，显著降低 [50] - 2025年2月换手率触底反弹，5月新政后大幅提升，从4月的6.25%升至6月的9.16% [53] - 新政策后涨跌幅分位数曲线收敛，交易波动率收窄 [54] - 不同品种债券信用利差区分度强，银行间中期票据和一般短融科创债有性价比，非AAA科创债指数成分券有相对价值 [59][71] 投资建议 建议关注银行间科创债（中期票据和一般短融）及科创债中剔除科创债ETF指数成分券的标的债券 [79]

核心观点 - 2025年7月28日一周模型推荐配置白酒、房地产、白色家电等板块，未来一周策略将新增持有ETF、油气ETF产品，继续持有房地产ETF、ETF易方达、旅游ETF产品 [2] 策略更新 - 2025年7月28 - 2025年8月1日涉及多只ETF，如515170 ETF规模32.58亿元，白酒II占比55.71%；159768房地产ETF规模6.83亿元，继续持有，房地产占比100%等，还给出各ETF的日度和月度择时信号 [2] 业绩追踪 - 2025年7月21 - 2025年7月25策略累计收益约1.40%，沪深300ETF的超额收益约为 - 0.32%；2024年10月14日策略样本外累计收益约6.68%，沪深300ETF累计超额约7.67% [2] ETF策略近1周持仓与表现 - 2025年7月21 - 2025年7月25，涉及多只ETF的持仓情况和收益表现，如银行ETF规模140.85亿元，收益 - 2.83%；旅游ETF规模30.84亿元，继续持有，收益3.85%等，ETF平均收益1.40%，沪深300ETF收益1.72%，ETF超额 - 0.32% [5]