报告行业投资评级 - 对雅迪控股、爱玛科技、九号公司均维持“买入”评级 [82] 报告的核心观点 - 年初政策发布使市场一致预期25年两轮车板块需求转好与格局优化，1月政策落地后板块步入验证阶段，共识能否超预期兑现决定股价走向和高度，当前分歧集中在25年需求高度、份额拉锯以及盈利兑现三方面 [5] - 立足25年，需求转好与马太效应有望带来全年板块强β，投资催化可看Q1补库效应、旺季以旧换新和H2新国标车试销等 [5] - 投资建议为关注爱玛科技（增长及受益相对确定）、雅迪控股（恢复弹性为超预期点）、九号公司（差异化成长持续） [5] 根据相关目录分别进行总结 2024：预期先行能否兑现？ - **股价回顾**：24年预期引领头部公司股价先行，政策主导4月/7 - 9月两次行情，雅迪和爱玛对应时段集中上涨；11月换标下头部股价开始分化，爱玛认证节奏领先股价上涨更强势；24Q1 - 3/全年头部公司经营整体平淡，行业偏弱因终端需求疲软、H1国检一次性影响、全年政策切换及H2认证影响提货，除九号外整体平淡，雅迪因渠道调整及自身经营变革业绩弱于同业但带来25年更高预期 [9][14] - **新国标政策边际增量**：1月13日正式“新国标”较意见稿延长交接过渡期（生产由6个月延至8个月，旧国标生产截至25/8/31、销售截至25/11/30），规定所有电动车加装通信模块，商业车要求北斗模块、民用可选，维持限塑、防篡改等要求 [19] - **以旧换新政策边际增量**：1月23日正式“以旧换新”较24年扩容补贴对象（对换购铅换锂和新国标加大补贴等）、拓展收旧范围（来源明确、配备车载电池的旧车均可参加）、简化补贴流程（鼓励支付立减等）、简化门店审核准入（各地自主确定销售门店和回收企业目录），两项政策正式稿利好实质经营，24年政策扰动和执行掣肘不复存在 [23] - **预期共识 - 以旧换新驱动需求转好**：中性预计25年以旧换新可为行业带来10 - 15%增量，参考24年10 - 12月以旧换新月均销量45万台，预计25年换新销量可达540万台（对应增速约10%），若以12月单月60万台线性外推，预计25年换新销量可达720万台（对应增速约15%）；考虑以旧换新对存量锂电车型风险隐患的处置，对应25年约20%的增速空间，25年对应潜在可替换的存量锂电车达2271万台（21 - 22年合并） [29][34] - **预期共识 - 马太效应仍有空间**：行业CR10已近90%，白名单企业份额显示有10%出清空间，新国标、国补及白名单政策有望提升行业集中度；假设本轮政策变革推动行业尾部出清5/7/9%、腰部出清1/3/5%，能带来格局集中度CR2由50%提至56 - 64%，CR10由85%提至90 - 94%；上轮新国标期格局红利于CR2集中释放，当前CR2仍有空间，出清规模和节奏取决于25年起合规监管执行力度 [41][43] 2025：市场分歧如何走向？ - **市场分歧 - 补库节奏是否变化**：24年行业需求滑坡的一次性因素已不存在，25年需求高度取决于政策和库存，1月政策落地，当前补库有望成催化；25H1补库需求使厂商出货优于终端动销，春节后销售是第一验证/催化节点，后续看厂商推新节奏，预期H1国补刺激渠道集中补库旧国标车，H2有新国标车提货销售验证；年初头部公司对政策反应更顺畅，新旧国标产品差异支撑Q1旧国标补库，爱玛开年补库确定度高，雅迪低基数下预计补库更具弹性 [53][57] - **市场分歧 - 头部之间份额竞争**：近年核心梯队竞争分化，短期份额可参考推新节奏、渠道策略、定价诉求预判；推新节奏上雅迪预计最早，爱玛、九号新品Q1发布；渠道承接上爱玛、九号25年扩店动机更强，雅迪、爱玛渠道多易承接国补红利；定价承接上雅迪、爱玛大众性价比定位和SKU分布易承接换车需求；综合来看爱玛份额提升相对确定，雅迪份额大概率边际回暖，九号从二线突围，需警惕小品牌借旧国标车低价竞争 [62][64] - **市场分歧 - 盈利弹性能否兑现**：预计25年行业均价受益产品结构抬升，单车盈利不确定性在于旧国标车价格压制和小品牌低价竞争，但政策对新国标车补贴更多，单车盈利短期无太大下滑风险；长期盈利需关注产品结构提升在3 - 5年维度能否传导顺畅，雅迪单车净利低于爱玛，改善α释放有更大盈利空间 [70][74] - **市场分歧 - 高端九号能否受益**：市场担忧九号定位高端未能充分受益本轮β，但25年有白名单扩大、国补加码、公司推新拓店几重预期差；公司生产能力和产品品质合格，25年存纳入白名单可能；补贴扩容及部分地区加码中高端补贴，九号相关产品有望受益；25年新品搭载真智能3.0技术，发力女性与大学生，渠道预计进一步拓至9000家 [81]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - Deepseek发布多款模型后多个云平台宣布上线其模型部署 2月4日火山引擎宣布支持不同尺寸Deepseek开源模型 2月2日腾讯云宣布高性能应用服务支持Deepseek - R1一键部署 2月4日又宣布TI上架Deepseek系列模型 2月3日晚百度智能云宣布千帆平台上架Deepseek - R1和Deepseek - V3模型 阿里云也支持相关模型一键部署 Deepseek系列模型已上线国家超算互联网平台 [3] - Deepseek大模型发布有利国产AI算力卡迭代和升级 海光信息技术团队完成DeepseekV3和R1模型与海光DCU国产化适配并上线 摩尔线程实现对Deepseek蒸馏模型推理服务高效部署 联想集团与沐曦股份联合发布基于Deepseek大模型的一体机解决方案 [4] - 看好AI算力时代国产AI算力卡对国产大模型支持下实现迭代 推荐海光信息 相关公司包括中科曙光、龙芯中科 云部署相关公司包括世纪互联等数据中心基础设施和运营服务商 华为算力相关公司包括华丰科技等 鸿蒙领域相关公司包括软通动力等 [5]

报告核心观点 - 外部风险存在不确定性但整体掣肘有限，内部经济基本面边际变化不大，“两会”前宏观政策预期预计提振，叠加年初信贷投放开门红，对市场可积极一些，配置上重视高弹性成长品种、强季节性效应基建优势品种以及银行保险 [5][8] 市场观点：内部宏观预期渐起，可逐步乐观一些 外部风险预计掣肘有限，内部逐步进入“两会”宏观政策预期阶段 - 特朗普就职演讲温和，但可能开启贸易调查或加征关税，如2月1日起对中国商品加征10%关税，1月美联储暂停降息基本确定，一季度不降息概率偏高但仍存不确定性 [6][25] - 进入2月市场进入“两会”政策力度博弈期，31省市GDP等加权目标增速较去年下降，CPI目标低于去年，但今年地方政府对“开门红”更积极，政策靠前发力概率大，关注“两会”前后“开门红”落地情况 [6][26] 经济基本面边际变化不大，关注春节消费数据和地方政府推进“开门红”情况 - 去年11 - 12月除地产外经济基本面改善放缓，1月基本面边际变化不大，2月是宏观经济数据“空窗期”，重点关注春节消费数据和地方政府“开门红”推进情况，特别是旅游与票房数据能否回暖 [7][29] - 政策支撑商品消费，但服务类消费走弱，1月前三周乘用车批发和零售数据分化，商品价格震荡向上，可选服务类消费如电影票房和海南旅游数据不佳，关注春节数据指向的一季度消费信心走势 [30] - “抢出口”态势延续，外需景气度高提振生产端，1月生产端整体变动不大，汽车全钢胎、唐山高炉开工率维持一定水平，PX开工率回落，钢材预估日产量提升，集装箱吞吐量环比提升，预计一季度工业增加值维持较高增速 [34][36] - 春节月份“错位”影响下，预计1月CPI同比反弹至0.5%左右，PPI同比降幅约 - 2%左右且降幅收窄，1月美国就业数据好，IMF上调美国经济增速预测，市场对原油与金属价格信心提升，国内煤炭价格因气候偏暖下跌 [39] - 地产销售延续改善态势，春节后可能再度走强，1月建材价格回落，基建开工待春节后提速，1月前三周30城商品房销售面积同比增长20.2%，一线城市二手房价环比改善，二三线城市环比降幅收窄 [45] 节后资金紧张有所缓解，但长端利率难下行 - 1月LPR利率持平，央行回笼MLF资金，降息、降准预期落空，2月仍有降息、降准概率，源于稳汇率压力减轻和市场对“适度宽松”货币政策的期待 [48] - 1月长端利率小幅上升，当下利率再次大幅下行动力不强，春节后短期资金利率预计下降，但长端利率难下行，大概率震荡或上行 [48] - 历年季节性影响下，1月信贷开门红预计仍将实现，但企业投资意愿偏弱，2024年1月社融存量同比高基数影响下，2025年1月金融数据对市场提振有限 [51] 机会精彩纷呈，重视弹性成长和强季节性基建 主线一：节后政策预期再起，市场风险偏好有望改善，关注TMT、国防军工等弹性成长科技品种 - TMT节后两会政策预期再起，有望展开阶段性反弹行情，成长科技弹性品种占优，AI等催化剂有望在春节消费场景出现 [52][56] - 通信、电子受益于AI产业政策细化、海内外投资力度加强、美国科技管控带动国产替代和消费品以旧换新政策，如特朗普宣布美国建设人工智能项目，中国银行提供金融支持，美国强化芯片出口管制，2025年实施手机等数码产品购新补贴 [56][57][67] - 计算机、传媒2025年重磅端侧应用落地预期升温，具有情绪品种属性，在2024年9月24日后三次上涨行情中涨幅靠前 [67] - 国防军工基本面有望反转，低空经济加速落地，军工开支在十四五规划末期有望迎来宽松阶段，国家和香港推进低空经济发展，与低空设施相关的军工板块弹性有望提升 [75] 主线二：基建通常会出现开工季节性行情，关注工程咨询服务、环保设备等8大高胜率优势领域 - 春节假期后至3月中旬，基建开工链条存在稳定规律的强季节效应机会，与基本面和景气无关，行情受“两会”政策预期支撑 [53][79] - 根据赔率 + 胜率 = 性价比的打分模型，优选出工程咨询服务、环保设备、专业工程、环境治理、非金属材料、水泥、通用设备、金属新材料8个细分领域，性价比最优 [79] 主线三：低估、业绩有强支撑的银行、保险 - 银行、保险历史估值百分位分别为18.4%、15.5%，处于较低水平，2024年业绩预告显示业绩强劲，保险净利润同比增速高 [9][53] - 截止2025年1月24日，银行、保险板块个股PB分位数显示估值处于历史较低分位，安全边际高，保险板块2024年业绩预增确定个股占比80% [85][87] - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提升银行保险中长期投资价值，政策促长线资金入市、稳短期市场波动、落价值投资实效，保险资金入市有望推动资本市场回升，银行股契合险资投资需求 [55][88]

报告核心观点 - 春节期间特朗普加征关税、美联储暂停降息、国内消费数据未加速修复等在市场预期内，特朗普宣布对加拿大和墨西哥加征关税暂停实施，外部风险缓释有望提振市场偏好，配置上高弹性成长科技和强季节性效应的8大基建优势品种最佳，银行保险也值得关注 [1] 市场观点：外部风险缓释积极提振市场偏好 市场热点1：如何看待春节期间外部风险的变化 - 特朗普签署总统行政令在2月1日对加拿大、墨西哥、中国三国加征关税，美联储在1月议息会议上如期暂停降息，但随后特朗普宣布对加拿大和墨西哥加征关税暂停实施，或表明相关举措最终落地可能低于其竞选口号，外部风险缓释有望对市场形成提振，后续重点关注美国加征关税、各国应对的细节 [2][11] - 1月美联储议息会议如期暂停降息，短期内重启降息还有待观察；2月1日特朗普签署行政令加征关税，后宣布对加拿大和墨西哥加征关税暂停实施，外部风险缓释有望对市场形成提振 [12] 市场热点2：如何看待春节期间消费等数据 - 2025年春节期间出行数据略低于2024年，剔除时长、排片等因素影响后电影票房表现并不十分强劲，居民部门消费复苏节奏未见明显改变，经济复苏环比动能整体较节前变化不明显 [3][13] - 2025年春节因假期增加等因素出行数据回落，全国铁路客运量低于2024年，部分地区旅游数据有增长但全国旅游出行增速预计不容乐观；电影票房收入虽增加，但考虑时长、成本等因素难言居民可选消费超预期 [14][15] 行业配置：高弹性成长和强季节性基建机会正当时 配置热点1：DeepSeek如何影响AI板块的投资机会 - DeepSeek已成现象级应用，特征是大幅节省算力和成本、性能优异且开源，对AI影响上，上游算力基建相关公司远期空间受制约但目前仍有增量逻辑，下游应用有望加速落地，其出现有望带来一波阶段性估值提升机会，泛TMT均可为，顺序上传媒、计算机优于通信、电子 [16] - DeepSeek在测试性能上表现优异，多项性能评估接近甚至超过OpenAI - o1，使用成本大幅低于OpenAI - o1；在训练、使用成本降低及开源冲击下，上游算力基建相关公司需求预期可能下降，AI中上游企业股价下跌，电子、通信板块短期受冲击但中长期需求端仍有成长空间，应用端有望加速落地，计算机、传媒等AI下游板块受到提振 [17][22][24] 配置热点2：如何看待正在演绎的基建开工季节性机会 - 从春节假期后到3月中旬两会闭幕期间的1 - 1.5个月内，存在很强规律性的基建开工相关方向季节性机会，过去近10年同期均如此，从40余个基建相关方向中优选出工程咨询服务、环保设备等8个赔率和胜率皆优的细分领域，春季开工行情的演绎并不依赖于景气改善 [7][25] - 赔率为过去9年开工行情期间取得的相对wind全A的超额收益率均值，胜率为过去9年间取得超额收益的年份或次数，性价比得分 = 赔率分值 + 胜率分值，8大优势细分领域性价比最优；大部分与基建开工相关的二级细分领域行情与本身景气边际变化无关 [26] 高弹性成长和强季节性基建机会正当时 - 春节期间海外扰动和国内消费数据符合预期，2月市场对“两会”政策预期渐起以及有DeepSeek、春晚机器人等重磅催化事件，对市场保持积极态度，重要机会在于高弹性成长板块和基建季节性行情，银行保险也值得关注 [29] - 第一条主线是高弹性成长科技，包括泛TMT、军工、机器人等，节后市场有望反弹，成长科技板块有望演绎高上涨弹性；第二条主线是强季节性效应的基建优势品种，春节假期后至3月中旬基建开工链条有强季节效应机会，与基本面和景气无关，关注8个胜率赔率皆优的领域；第三条主线是银行保险，估值低、业绩强劲，具备短中长期配置价值 [29][30]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - DeepSeek取得AI模型性能和成本双重突破，其发布并开源的DeepSeek - R1在多个基准测试中表现出色，多模态开源模型Janus - Pro击败部分竞品，此外还有其他公司发布新模型 [3] - DeepSeek主要通过训练流程设计和新算法应用取得创新，从DeepSeek - V3到DeepSeek - R1在不同方面有技术创新 [4] - 目前生成式AI处于技术发展早期，单位成本下降是趋势，AI下游使用增长拉动国内云基础设施需求，给出多方面投资建议 [5] 根据相关目录分别进行总结 模型性能突破 - DeepSeek发布的DeepSeek - R1在多个基准测试中表现出色，如在AIME 2024数学基准测试中得分率为79.8%，高于o1的79.2%；在MATH - 500基准测试中得分率为97.3%，优于o1的96.4% [3] - DeepSeek发布的多模态开源模型Janus - Pro在GenEval和DPG - Bench基准测试中，击败了Stable Diffusion和OpenAI的DALL - E 3 [3] 技术创新 - DeepSeek - V3体现高效架构与创新技术结合，包括MoE架构的共享专家策略、引入FP8混合精度训练框架、多头潜在注意力机制、多Token预测应用、数据并行和模型并行 [4] - 从DeepSeek - V3到DeepSeek - R1在强化学习技术上有所创新，结合监督学习和强化学习优势，提高模型可读性和初始推理能力 [4] 投资建议 - AI下游使用增长拉动国内云基础设施需求，建议关注阿里巴巴 - W、腾讯控股、百度集团 - SW、金山云（未覆盖）等 [5] - 端侧AI有望提速，建议关注小米集团 - W、联想控股等 [5] - SaaS等软件是AI赋能提效落地重要场景，建议关注焦点科技、金山办公、金蝶国际等 [5] - 垂直行业应用值得持续关注，成本降低有助于寻找PMF，建议关注美图公司等 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 2024年中国光伏新增装机277GW，同比+28%，产业链价格持平，后续对涨价落地反应更敏感，对政策细节反应或钝化 [3] - 2024年1 - 12月国内风电装机79GW，同比+5%，12月新增装机环比大增，海风项目刺激板块情绪，关注海风受益标的 [3] - 2024年新型储能新增投运42.37GW/101.13GWh，大储市场快速发展，关注PCS及变压器环节 [3] - 人形机器人前景广阔，建议布局有望进入特斯拉机器人产业链的tier1厂商及关键零部件企业 [4] - 多地谋划低空发展，进行空天地海一体化布局，关注无人机、eVTOL的基建与运营 [4] - 2024年电网工程投资额6083亿元，同比增长15.3% [5] - 本周国内锂电池材料价格总体稳定，春节后需求预期回暖，配置盈利稳定环节，加大有望改善环节布局 [5] - 近期氢能产业发展强劲，多地布局，投资有望迎窗口期，关注制氢、储运环节 [5] 根据相关目录分别进行总结 光伏 - 2024全年新增装机277GW，同比+28%，本周光伏板块-1.19%跑输大盘 [11] - 本周产业链价格持平，周中因担忧特朗普政策下跌，后半周因供给侧改革预期上涨 [12] - 预计2025一季度硅料去库持续，末库存去化至正常水平，价格或小幅上涨，行情提前反映基本面 [13] - 长期关注主产业链第一梯队公司，短期关注电池片、硅片、硅料环节 [14] - 硅料板块价格持平，产量下降，库存或现拐点，维持全年供大于求，对价格谨慎看涨，投资观点乐观 [15] - 硅片板块价格持平，产量有波动，库存基本消化，盈利底部确认，后续反弹弹性大，投资观点中性偏乐观 [18] - 电池片板块价格持平，产量下降，库存基本消耗，减产推动涨价落地但受上游掣肘，投资观点乐观 [19] - 组件板块价格持平，产量有变化，库存天数偏高，一体化组件经营稳定性好，价格基本见底，投资观点中性偏乐观 [20] - 1月关注限产政策、第一梯队硅料企业减产及市场盈利修复预期调整情况，行情利好多于利空 [21] 风电 - 2024年国内风电新增装机79GW，同比+5%，本周风电板块-0.14%跑输大盘 [24] - 2025Q1关注海风开工情况，塔筒、海缆环节受益 [24] - 建议关注低估值+破净标的、受益海风标的及主机毛利率修复逻辑标的 [25] - 行业催化包括海风项目开工招标、抢装、海外订单及规划情况 [25] 储能 - 2024年新型储能新增投运42.37GW/101.13GWh，装机规模突破7000万千瓦 [29] - 瑞浦兰钧688Ah储能电芯下线，预示储能领域“双6”时代来临 [29] - 广东支持广州期货交易所研发上市电力期货 [30] 氢能 - 氢燃料电池走进400KW时代，产业竞争激烈 [31] - 浙江嘉兴港区12条政策扶持氢能 [31] - 21个省市将氢能写入2025政府工作报告 [31] 人形机器人 - 祥鑫科技与智能所共建人形机器人关键零部件联合技术创新中心 [32] - 跨维智能发布首款基于Sim2Real具身智能引擎的人形机器人DexForce W1 [34] - 全国首个异构人形机器人训练场启用，将推出“Deep Snake”2.0版本 [35] - 智元机器人入驻训练场，助力打造数据集 [36] - 均普智能与节卡机器人建立战略合作伙伴关系 [37] - 赣州-黄浦江资本智能机器人基金签约落地，规模10亿元 [39] - 宇树科技上线G1人形机器人首个应用方案 [39] - 2025年行业进入量产阶段，关注供应链进展，投资关键零部件及有技术进步可能环节 [40] 电网设备 - 2024年电网工程完成投资6083亿元，同比增长15.3%，全社会用电量增长6.8% [41] - 预计2025年全社会用电量增长6%，发电装机容量超38亿千瓦，新能源消纳压力凸显 [41] - 关注稳增长低估值公司，建议关注特高压、一次升压设备、配网及电表环节相关标的 [42] 新技术 - 连云港印发低空经济高质量发展实施方案 [45] - 广州公布低空经济发展条例，2月28日起施行 [45] - 十四部门联合发布加强极端场景应急通信能力建设意见 [46] 行业概览 新能源发电产业链价格跟踪 - 展示硅料、硅片、电池片、组件价格走势图表 [49][51][57][56] 新能源汽车产业链需求和价格观察 - 本周电解钴等多种材料有对应价格，碳酸锂现货价格重心维稳，春节后或小幅上涨 [59] - 本周磷酸铁锂市场价格相对稳定，供应端开工较稳定，需求端电芯厂排产较好 [60] - 本周负极价格持稳，成本端低硫石油焦价格上涨，需求端临近春节有所回收 [61] - 配置盈利稳定的电池、结构件环节，关注磷酸铁锂正极等涨价环节相关标的 [62]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 政策推动高阶智驾功能持续渗透，智能驾驶与智能网联发展进入共振阶段 [3] - 智驾快速普及，车企全力争取市场份额，传感器套件方案收敛，软件迭代进入3.0时代，行车和泊车端均有发展 [4] - 智驾功能成为车企销量与经营的市场竞争力，特斯拉FSD或入华，国内车企也有新进展和新车型获市场反馈 [5] - 高阶智驾带动核心零部件渗透率提升，激光雷达、毫米波雷达、车载摄像头和智驾域控等市场均有增长 [6] - 2025年是基础智能驾驶体验普及阶段，投资主线在于智驾标签提振车企销量、带动传感器套件放量，建议关注相关车企和零部件公司 [7] 根据相关目录分别进行总结 政策推动高阶智驾功能持续渗透 - 智能化网联化指数波动上行，2024年智能化和网联化标准调整，指数呈趋同性和波动性，部分车型推动网联化指数走高，但部分车型不符合智能化条件 [18][19][22] - 政策推进高阶智驾试点落地，智能驾驶和智能网联政策相辅相成，车企获L3测试牌照，国家公布智能网联试点区域“联合体” [27][28] - 自动驾驶政策分为规范性指南和准入通行试点两类，通过试点工作逐步完善 [31] - 智能网联政策在行业标准规范和城市基建方面给予支持，发布阶段性总纲和强制性国家标准，同步推出试点和道路测试政策 [33][36] 智驾快速普及，车企全力争取市场份额 - 车企事件近况，特斯拉、鸿蒙智行、理想、蔚来、小鹏等车企在2024年有OTA升级、新品发布等事件，并对未来有展望 [41] - 传感器套件方案收敛，智驾基础版进一步普及，车企技术创新和产品迭代，软件进入3.0时代，不同车企在智能驾驶系统和硬件配置上有差异 [42][44] - 智驾系统端到端大模型为行业确定性趋势，传统模块化系统为主流，端到端模型实现从感知到规控无损信息传递，各车企投入研发，云端算力是关键资源，国内车企与特斯拉有差距但在提升 [46][48] - 投资代替自研推动智驾研发创新，主机厂通过投资控股与智驾解决方案供应商合作，加速技术成果产业化应用 [53] - 行车Robotaxi推进高阶智能驾驶商业化落地，北美和国内市场均有进展，主流厂商采用多传感器融合方案，特斯拉坚持纯视觉方案 [57][58][62] - 泊车APA市场以豪华品牌和新势力为主，自动泊车技术迭代，APA标配渗透率提升，高阶智能泊车处于发展初期，不同品牌在标配和高配泊车功能车型中占比不同 [66][67] 智驾功能：车企销量与经营的市场竞争力 - 特斯拉FSD或于2025Q1入华，FSD功能迭代至V13.2，硬件平台升级，价格下调，累计行驶里程增长，若在中国与欧洲落地将促进订阅数量和渗透率提升 [74][75][85] - 小鹏汽车智驾功能下沉提振全系销量，推出新车型和技术，AI天现系统升级 [41] - 鸿蒙智行合作生态持续加码，OTA升级，发布新车型，预计尊界S800将于2025年上半年交付 [41] - 理想汽车端到端落地超预期，发布新系统和模型，预计2025年发布纯电车型 [41] - 蔚来汽车发布下沉市场新品牌萤火虫，发布新系统和车型，萤火虫首款产品计划2025年上半年交付 [41] 智能驾驶带动核心零部件渗透率提升 - 激光雷达技术降本与出货量突破临界点，预计2024年Q4交付量突破50万颗，全年达150万颗，供应商期待实现规模效应盈利 [6] - 毫米波雷达4D毫米波雷达新上量，搭载量稳步上升，2024年H1达1067.9万颗，同比+11.5%，3R&5R方案搭载占比提升 [6] - 摄像头高像素摄像头迭代升级，市场规模持续扩大，2024年Q1 - Q3安装量为6421.3万颗，同比+32.6%，高像素车载摄像头下探至10 - 20万元车型 [6] - 智驾域控器智驾功能下沉将带动域控增量，2024年8月渗透率为14.6%，同比+4.9pct [6] 智驾赛道相关零部件公司 - 报告建议关注速腾聚创、禾赛科技、德赛西威、经纬恒润等相关零部件公司，但文档未详细阐述这些公司具体内容 [7]

核心观点 - 特朗普就职后风险仍存，需关注国内外政策走向；外部风险有一定不确定性但整体影响有限，“两会”前宏观政策预期预计将有所提振；建议超配美股和预期有望提振的国内大宗 [2][4] 配置逻辑 - 特朗普就职演讲相对温和，但随时可能开启贸易调查或加征关税；1月美联储议息会议预计维持利率不变，一季度降息不确定性仍存；经济基本面边际变化不大，需关注春节消费数据和地方政府推进“开门红”情况 [13][18] - 特朗普就职演讲未详细披露加征关税细节，预计从2月1日起对加墨商品征25%关税、对中国加征10%关税，后续关税税率调整实施节奏可能慢于竞选口号，需防范贸易调查或加征关税以及其他“黑天鹅”举措和国际地缘政治等风险 [19] - 特朗普就职演讲提出的政策思路与举措包括将移民问题列为行政令首位、控制通胀、建立对外税务局加征关税等；尚未实施的政策有国内减税、教育医疗改革、外交政策和美国政府债务上限等 [21] 权益 国内权益 - 外部风险影响有限，内部经济基本面变化不大，“两会”前宏观政策预期提振叠加年初信贷投放开门红，市场可更积极；配置上重视高弹性成长品种、基建优势品种以及银行保险；开年后国内流动性有望宽松利好成长和金融风格，但消费内生动能未明显好转，消费风格受限 [29] - 节后市场风险偏好有望改善，关注TMT、国防军工等弹性品种；通信、电子受益于AI产业政策、投资力度加强和国产替代概念；计算机、传媒有重磅端侧应用落地预期且在上涨行情中弹性大；国防军工基本面有望反转，低空经济加速落地 [30][32] - 春节后到3月中旬两会闭幕期间，基建存在季节性机会；通过打分模型优选出工程咨询服务、环保设备等8个赔率和胜率皆优的细分方向 [38] - 银行、保险板块个股估值处于历史较低分位，安全边际高；保险板块2024年业绩预增确定个股占比80%，业绩支撑强；政策推动中长期资金入市，银行、保险受益 [44] 美股 - 特朗普“呵护”下美股继续获得支撑，其表示将推动减税、解决债务上限问题并要求美联储降息；考虑到美股股息率与10Y美债收益率缺口扩大，可能抑制高估值板块，因子分析相对看好道指 [45] 利率 国内债券 - 稳汇率、稳息差压力下，降息短期内恐难以落地；前期政策使全社会信心和楼市好转，短期内降息必要性下降，汇率压力也是掣肘因素；年内有力度降息可期，预计2025年一季度降息幅度20 - 25BP [53] - 如政策利率“按兵不动”，利率易上难下；当前降息受银行息差和人民币汇率约束，汇率压力缓解或存款利率调降信号出现前，降息概率偏低；政策给出更多信号前，期限利差变动幅度有限 [58] 美债 - 美债利率维持窄幅变动，静待美联储新政策信号，长债利率上行压力高于短债；1月美联储议息会议大概率维持利率不变，短期实际利率变动不大；经济与就业数据偏强，短债利率上行压力转向长债；原油价格预期弱势，但特朗普政策推动再通胀担忧走强，内含通胀预期恐上行 [70] - 美债实际利率负期限利差收窄态势不改；美国经济衰退概率回落，经济未失速，预计负期限利差收窄；2Y美债利率已消化新降息路径，上行压力可能集中在10Y美债利率 [71] - 美债10Y内含通胀预期有望维持高位；特朗普收紧移民政策引发市场对工资 - 通胀螺旋的担忧，推动内含通胀预期维持高位，1月克利夫兰联储5年通胀预期处于较高水平 [76] 大宗 国际大宗 - 特朗普推动逆全球化担忧下，大宗商品价格持续承压；其就职后逆全球化举措未见放缓，美联储可能维持紧缩货币政策，短期内全球大宗商品价格承压，但中长期相对看好黄金价格 [86] - 原油方面，特朗普实施能源紧急状态，扩产担忧压制油价；全球需求端不乐观，OPEC下调供需缺口预测，美联储放缓降息节奏也抑制油价，预计油价继续承压 [91] - 铜方面，库存上行趋势未变，多空博弈加剧；需求端延续弱势，美联储鹰派信号和特朗普新能源政策拖累需求，预计偏空力量短期内可能占上风 [95] - 黄金方面，地缘政治担忧与央行购金再起，中长期配置价值持续显现；美联储鹰派政策被市场消化，美国再通胀风险担忧加剧，特朗普就职增加地缘政治风险，推动黄金持仓量增加，预计金价中长期配置价值显现，但上行幅度受美联储降息节奏制约 [100] 国内大宗 - “开门红”预期叠加宏观数据空窗期，国内大宗价格有望提振；地方政府对“开门红”更积极，今年春节早，政策靠前发力概率大，叠加数据空窗期，有望提振价格；考虑政策发力领域和地产销售态势，高配工业品、螺纹钢，标配玻璃，低配农产品 [104] - 南华工业品指数“抢出口”态势延续、外需景气度偏高；生产端变动不大，钢材预估日产量提升，集装箱吞吐量环比提升，外需出口景气度高，有望推动工业品价格震荡偏多 [107] - 南华螺纹钢指数受一季度“开门红”诉求支撑；粗钢产量和供需基本面变化不大，地产对上游需求拉动有限，但地方政府“开门红”诉求有望提振信心和价格，预计指数延续震荡偏多 [113] - 南华农产品指数临近春节需求好转，但后续依旧承压；猪肉价格持平，食用农产品价格指数反弹但可持续性待察，生猪产能阶段性反弹，春节需求利好释放后价格依旧承压 [117] - 南华玻璃指数因地产销售持续改善，春节后有再度走强可能；1月30城商品房销售面积同比增长，春节后为地产销售旺季，房价环比改善，市场信心修复，如地产销售持续改善，玻璃价格有望反弹 [122] 汇率 美元指数 - 特朗普正式就职但态度温和，美元存在回落空间；就职演讲提及举措偏温和，未超市场预期，“黑天鹅”风险解除，短期内预计美元强势缓解甚至回落 [131] 人民币 - 国内再度降息前，人民币汇率有望延续反弹态势；去年末以来中美货币政策分化，人民币汇率承压，但1月国内货币政策“按兵不动”，国债利率回升推动人民币汇率小幅反弹，后续关注2月政策利率变化 [135]

报告公司投资评级 - 首次覆盖益生股份，给予“买入”评级 [1][8][75] 报告的核心观点 - 益生股份是全国最大白羽祖代肉种鸡养殖企业，2024年二元种猪上市，白羽肉鸡苗业务是主要收入和利润来源，种猪产业也在大力扩展 [4] - 多因素推升鸡苗价格，公司鸡苗业务稳步扩张，预计2025年鸡苗销量同比稳步增长 [5] - 公司原种猪养殖经验丰富，种猪销售步入释放期，2025年规划种猪出栏量15万头，满产后可达20万头 [6] - 预计2024 - 2026年公司主营业务收入和归母净利润均有增长，对应EPS分别为0.51元、1.25元、1.3元 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 全国最大白羽祖代肉种鸡养殖企业 - 公司成立于1989年，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，祖代肉种鸡饲养规模近20年居全国第一，商品代鸡苗销量也居全国第一 [4][14] - 主要产品包括父母代和商品代肉雏鸡、种猪等，种鸡业务分布多地，种猪业务主要在黑龙江、山东等地 [14][17] - 多年来实施种源净化战略，获多项荣誉称号，2023年底原种猪产能释放，2024年二元种猪上市销售 [14][15] - 白羽肉鸡苗业务是主要收入和利润来源，2015 - 2023年占总收入79% - 93%，1H2024占比88%，种猪业务收入占比先降后升 [16] 多因素推升鸡苗价格，公司鸡苗业务稳步扩张 2024年祖代更新量再升，种鸡自繁比重逾50% - 2014 - 2024年我国祖代肉种鸡更新量波动，2024年达150.07万套，为2014年以来最高 [23][24] - 国产自繁成为重要供种源，国产种鸡占比从2019年5%上升至2023年39%，2024年自繁占比55% [27] 种鸡存栏、父母代销量处2019年以来同期高位 - 2025年第2周，在产祖代、父母代种鸡存栏量及后备祖代种鸡存栏量处2019年以来同期最高，后备父母代种鸡存栏量处相对高位 [32] - 2024年1 - 12月父母代鸡苗销量处2016年以来同期高位，2025年第2周销量处2019年以来同期最高 [32] 白羽鸡苗价格与祖代更新量背离 - 父母代、商品代鸡苗价格处近年高位，2024年父母代鸡苗均价45.1元/套，2025年第2周价格同比增长41.4%；2024年商品代鸡苗均价2.9元/羽，2025年第2周价格同比降9%但仍处偏高水平 [42] - 多重因素推升鸡苗价格，包括祖代引种量持续低位、安伟捷种鸡快慢羽问题、白羽鸡需求量提升 [48] 2025年产业链价格获支撑 - 2024年祖代更新量高，但鸡苗价格上行，与祖代引种量低、种鸡性能下降、需求提升有关 [59] - 2024年底美国、新西兰封关，国内多地鸭疫感染，预计2025年种鸡性能下降问题延续，鸭疫支撑鸡产品价格，封关利好中期产业链价格 [59] 种鸡业务精益求精，鸡苗销售稳步发展 - 公司专注肉种鸡产业三十余年，是唯一引种并繁育哈伯德的企业，2024年哈伯德祖代更新量23万套，占全国祖代更新量15.3%，占引种量35% [60] - 2019 - 2024年公司父母代和商品代鸡苗销量从3.73亿只升至5.86亿只，2022 - 2024年909小型白羽肉鸡苗销量从7644万只升至8299万只，预计2025年鸡苗销量同比增长 [60] 原种猪养殖经验丰富，种猪销售步入释放期 - 公司有二十多年原种猪养殖经验，在多方面具备优势，2021 - 2024年种猪销量从0.2亿头升至3亿头，收入从1141万元升至7522万元 [6][66] - 2025年规划种猪出栏量15万头，满产后可达20万头，现阶段主要直销，未来将直销与经销结合 [6][66] 盈利预测、估值及投资评级 盈利预测 - 假设2024 - 2026年父母代鸡苗销量分别为1200万套、1300万套、1300万套，价格分别为40元/套、45元/套、45元/套 [71] - 假设2024 - 2026年商品代鸡苗销量分别为5.74亿羽、6.5亿羽、6.5亿羽，价格分别为3.3元/羽、4元/羽、4元/羽 [71] - 假设2024 - 2026年种猪销量分别为3.0万头、15万头、20万头，价格分别为2511元/头、2400元/头、2400元/头 [71] 投资建议 - 公司是最大祖代肉种鸡养殖企业，将受益鸡苗价格上涨，预计2024 - 2026年主营业务收入32.6亿元、50.56亿元、55.0亿元，同比增1.1%、55.1%、8.8% [7][75] - 预计对应归母净利润5.59亿元、13.79亿元、14.39亿元，同比增3.3%、146.8%、4.4%，对应EPS分别为0.51元、1.25元、1.3元，首次覆盖给予“买入”评级 [7][8][75]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025-1-20至2025-1-24）上证指数周涨跌幅为0.33%，创业板指周涨跌幅为2.64%，沪深300周涨跌幅为0.54%，中证1000周涨跌幅为1.65%，恒生科技周涨跌幅为3.98%，纳斯达克指数周涨跌幅为1.68% [2][25] - 本周传媒、恒生互联网科技业、中证海外中国互联网50、人工智能、计算机、数据要素、云计算、信创、工业软件指数周涨跌幅分别为2.04%、3.3%、3.54%、5.72%、3.95%、3.85%、5.68%、3.93%、3.5% [2][25] - 本周港股涨幅前三为中国科培(+12.21%)、中手游(+9.59%)、IGG(+9.22%)，跌幅前三为微盟集团(-7.92%)、东方甄选(-7.06%)、中国有赞(-4.42%) [36] - 本周美股涨幅前三为爱奇艺(+14.95%)、虎牙(+14.85%)、甲骨文(+14.02%)，跌幅前三为艺电(-17.92%)、苹果(-3.13%)、万国数据(-3.1%) [36] - 本周A股传媒涨幅前三为顺网科技(+14.76%)、值得买(+12.79%)、横店影视(+10.18%)，跌幅前三为天下秀(-21.04%)、遥望科技(-20.48%)、壹网壹创(-11.76%) [36] - 本周A股计算机涨幅前三为汉得信息(+61.12%)、普联软件(+32.48%)、鼎捷数智(+31.37%)，跌幅前三为川大智胜(-33.63%)、国华网安(-20.83%)、立方数科(-17.68%) [36] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 指数表现方面，本周上证指数、创业板指、沪深300、中证1000、恒生科技、纳斯达克指数周涨跌幅分别为0.33%、2.64%、0.54%、1.65%、3.98%、1.68% [2][25] - 板块表现方面，本周传媒、恒生互联网科技业、中证海外中国互联网50、人工智能、计算机、数据要素、云计算、信创、工业软件指数周涨跌幅分别为2.04%、3.3%、3.54%、5.72%、3.95%、3.85%、5.68%、3.93%、3.5% [2][25] - 横向来看，本周传媒和计算机行业指数分别在申万31个行业指数中排名第6、2，在TMT四大行业中分别位列第4、2 [33] 行业一周要闻 AI+领域 - 海外AI方面，特朗普宣布软银、OpenAI和甲骨文投资5000亿美元打造“星际之门”项目建设AI基础设施，初始投资1000亿美元，未来4年扩展至5000亿美元，预计创造10万个就业岗位 [4][44] - 海外AI方面，1月24日OpenAI发布AI Agent—Operator，可模拟人类操作计算机完成日常任务，无需依赖API或特定网站 [3][44] - 海外AI方面，1月22日OpenAI首席产品官称预计2月或3月发布更智能的GPT o3模型，一季度推出首批AI智能体工具 [3][45] - 国内AI方面，1月22日豆包科技发布豆包大模型1.5 Pro，性能显著提升，综合得分超越GPT - 4o，还引入实时语音模型 [45] - 国内AI方面，1月20日月之暗面推出Kimi k1.5多模态思考模型，实现SOTA级别的多模态推理和通用推理能力，领先短思考SOTA模型达550% [45] 计算机 - 三星电子预计与谷歌合作进入增强现实(AR)眼镜市场，去年12月已宣布在Project Moohan头显上合作 [46] 互联网 未提及相关内容 传媒 未提及相关内容 公司公告 - 展示了A股上市公司自24年1月初至2025-1-24官宣的AI应用进展，涉及中文在线、昆仑万维、万兴科技等多家公司在AI大模型、AI内容应用等多方面的业务发展和技术成果 [48][49][50]