投资评级 - 维持"买入"评级 [4][11][13] 核心观点 - 公司25Q2业绩符合市场预期 收入端呈现理性增长且报表持续出清 看好行业恢复期的业绩弹性 [11][12] - 25Q2营收71.02亿元(同比-7.97%) 归母净利润30.70亿元(同比-11.10%) [12] - 25H1营收164.54亿元(同比-2.67%) 归母净利润76.63亿元(同比-4.54%) [12] - 产品结构优化与数字化营销改革深化 费率管控得当 [9][11] - 渠道合作意愿较强 应收款项融资环比增加2.1亿元 [10] 财务表现分析 - 25Q2毛利率87.9%(同比-0.95pct) 主因产品结构拖累 其中25H1中高档酒毛利率-1.2pct [9] - 25Q2税金及附加率同比+3.7pct 主因生产销售节奏错位 [9] - 25Q2销售费率同比-1.2pct 管理费率同比-0.3pct 数字化营销改革成效显现 [9] - 25Q2净利率43.2%(同比-1.5pct) [9] - 25Q2销售收现同比-15.1% 但"营收+Δ合同负债"同比+0.6% [10] 业务结构分析 - 25H1中高档酒营收同比-1.1% 其他酒营收同比-17.0% [12] - 中高档酒量增价减 销量同比+13.3% 吨价同比-12.7% [12] - 其他酒量价齐降 销量同比-6.9% 吨价同比-10.8% [12] - 25Q2国窖1573同比下滑近双位数 低度表现优于高度 [12] - 特曲60同比持平 窖龄维持调整 头曲保持正增长 [12] - 传统渠道营收同比-4.0% 新兴渠道营收同比+27.6% [12] - 境内经销商净新增2家 渠道精细化运营能力提升 [12] 盈利预测 - 2025年预测营收294.74亿元(同比-5.5%) 归母净利润124.72亿元(同比-7.4%) [13] - 2026年预测营收302.03亿元(同比+2.5%) 归母净利润129.47亿元(同比+3.8%) [13] - 2027年预测营收333.75亿元(同比+10.5%) 归母净利润144.57亿元(同比+11.7%) [13] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16/15/14倍 [13] - 2025-2027年预测毛利率分别为85.2%/85.9%/86.3% [15] 发展策略 - 25H2加速渠道精耕下沉 提升终端覆盖密度 [11] - 推出28度国窖1573新品 迎合年轻化、低度化消费趋势 [11] - 持续深化数字化营销改革 优化费率结构 [11] - 在行业调整周期保持理性增长策略 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为9月债市或打破季节性规律仍有做多机会，近期债市偏震荡，基本面环比改善但有效需求弱，政策成效待验证，中长期利率下行，9月季节性走弱或已在8月调整到位，资金面与供给无虞，机构行为信号做多，可关注30年新券25特别06与25特别02的利差压缩机会 [2] - 卖方观点从季节性规律看历年9月债市回调居多，但当前债市情绪缓和，看空机构数量下降，偏空观点占比降至10%，一半以上持中性态度 [3] - 买方观点整体中性，超八成看中性，部分机构因信用收缩等因素看多，部分因股市走强等因素看空 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数上升，加权指数0.1，不加权指数0.14较上周上升0.11，机构整体中性偏多，24%偏多、66%中性、10%偏空 [12] - 买方市场情绪指数下降，加权指数0.02，不加权指数0.03较上周下降0.03，机构整体中性偏多，10%偏多、83%中性、7%偏空 [13] - 信用债方面，固收+基金规模扩大或支撑中高评级、中短久期非金信用债需求，但增幅有限难决定走势，股市扰动债市但反应钝化，续涨或施压长债调整 [18] - 可转债本周机构整体中性偏多，73%偏多、27%中性 [20] 国债期货跟踪 - 期货交易价格全面上升，截至8月29日，TS/TF/T/TL合约价格较上周五分别+0.10元、+0.14元、+0.15元、+0.57元；持仓量全面增加，较上周五分别增加38948手、5654手、16595手、10567手；成交量全面减少，5MA视角下较上周五分别减少432.23亿元、298.34亿元、379.90亿元、540.24亿元；成交持仓比全面下降，较上周五分别下降0.92、0.62、1.16、2.20 [24][25] - 现券交易中，30Y国债换手率下降，8月29日录得4.48%，较上周下降0.94pct；利率债换手率下降，8月29日录得0.78%，较上周下降0.10pct；10Y国开债换手率上升，8月29日录得4.71%，较上周上升0.62pct [32][35] - 基差交易方面，除TS主力合约基差走阔外其余收窄，净基差均收窄，IRR全面上升，截至8月29日，TS/TF/T/TL主力合约基差分别为-0.04元、0.05元、0.44元、0.71元，净基差分别为0.001元、0.08元、0.12元、0.21元，IRR分别为1.51%、1.25%、1.13%、1.01% [39][42] - 跨期价差涨跌分化，TS与TF主力期货合约价差走阔，T与TL主力期货合约价差收窄；跨品种价差整体走阔，除3*T - TL期货合约价差收窄外其余走阔，截至8月29日，TS/TF/T/TL合约近月 - 远月价差分别为-0.07元、0.14元、0.24元、0.46元，2*TS - TF、2*TF - T、4*TS - T、3*T - TL分别为99.33元、103.21元、301.86元、206.90元 [49][50]

投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收6.54亿元，同比增长1.08%；实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，同比增长1.07% [4] - 扣非归母净利润为1.04亿元，同比下降6.93%，主要因非经常性损益项目增加所致 [4] - 主营业务毛利率为35.04%，保持在较好水平 [4] - 传统多壁碳纳米管导电浆料业务国内市占率达53.2%，行业龙头地位稳固 [5] - 单壁碳纳米管进入批量出货阶段，下游需求旺盛，成为新增长极 [6] - 美国工厂建设稳步推进，近期有望投产以满足核心客户需求 [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为4.19/6.54/8.43亿元，对应PE 45/29/22倍 [7] 财务表现 - 2024年营业收入14.48亿元，同比增长3.1%；预计2025年达20.45亿元（+41.2%），2026年达31.65亿元（+54.8%） [9] - 2024年归母净利润2.50亿元（-15.8%）；预计2025年达4.19亿元（+67.4%），2026年达6.54亿元（+56.2%） [9] - 毛利率稳定在32%-35%区间，2024年为35.2%，2025E为32.2% [9] - ROE持续提升，从2024年8.6%预计升至2027年13.2% [9] - 每股收益从2024年0.73元增长至2027E 2.30元 [9] 业务进展 - 自主研发纳米聚团流化床宏量制备技术，实现连续化、规模化生产 [5] - 已推出四代碳纳米管导电浆料产品，覆盖主流电池体系，打破国外垄断 [5] - 全球化布局加速，对日韩头部客户供货增加 [5] - 募投单壁纳米导电材料项目稳步推进，保障后续产能释放 [6] 估值指标 - 当前总市值186亿元，流通市值175亿元 [1] - P/B从2024年4.62倍降至2027E 2.94倍 [9] - EV/EBITDA从2024年32.70倍改善至2027E 14.25倍 [9]

投资评级 - 维持买入评级 [2] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入135.6亿元，同比增长3.6%，归母净利润2.35亿元，同比增长250.9%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长182% [4] - 2025年第二季度收入66.94亿元，同比增长4.8%，归母净利润1.01亿元 [4] - 2025年6月末资产负债率降至64.0%，较3月末下降0.4个百分点 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.74亿元、11.04亿元、12.1亿元，同比增长94.9%、63.8%、9.5% [7] - 2025年上半年每股收益0.16元，市盈率27.05倍 [9] 生猪业务 - 2025年上半年生猪出栏量383.47万头，同比增长34.6% [5] - 2025年6月末总存栏量超过480万头，其中基础母猪和后备母猪35.7万头，育肥猪约385万头，仔猪约60万头 [5] - 2025年全年生猪出栏量有望达到800万头，2026-2027年预计出栏840万头、882万头 [5][7] - 2025年6月生猪养殖完全成本降至12.7元/公斤，其中东北平台成本约12.1元/公斤 [5] - 2025年上半年生猪养殖板块整体净利润超过6亿元，归母净利润超过2.5亿元，头均净利165元 [5] 种业业务 - 2025年上半年种业收入4.77亿元，同比增长59.2%，毛利1.68亿元，同比增长82%，创利约6000万元 [6][7] - 种子销量2842万公斤，同比增长42.0%，其中玉米、水稻、大豆等粮食作物销量2224万公斤，同比增长114.4% [7] - 种业预收款约7亿元 [7] - 通过审定的使用公司性状的玉米品种96个，行业占比近60% [7] - 共有34个转基因扩作登记的农药登记证获批，均含有公司转化体 [7] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年收入分别为284.79亿元、296.76亿元、298.80亿元，同比增长-1.0%、4.2%、0.7% [7][9] - 预计毛利率从2024年的15.1%提升至2025-2027年的15.9%、16.9%、16.9% [9] - 预计ROE从2024年的4.0%提升至2025-2027年的7.5%、11.5%、11.5% [9] - 预计每股经营现金流从2024年的0.58元提升至2025-2027年的0.66元、0.61元、0.76元 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司正处于"大家居"深化改革阶段 营销组织架构变革落地后品类融合将进一步加快 提升核心竞争力和市场份额 业绩有望稳定增长 [8] - 2025H1毛利率提升至36.24% 同比+3.67pct 大供应链改革成效显现 [4][5] - 海外工程订单业绩实现超40%同比增长 海外RTA产品模式在北美市场延续增势并于其他区域取得突破性成果 [5] 财务表现 - 2025H1实现营业收入82.41亿元 同比下降3.98% 实现归母净利润10.18亿元 同比增长2.88% [4] - 2025Q2单季度营业收入47.94亿元 同比下降3.39% 归母净利润7.1亿元 同比下降7.96% [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.15%/7.3%/5.2%/-3.32% 同比-1.24/+0.33/+0.29/-2.06pct [6] - 预计2025-2027年营收分别为200.26/211.04/221.28亿元 同比增长5.8%/5.4%/4.9% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.41/29/30.48亿元 同比增长5.4%/5.8%/5.1% [8] 业务分产品表现 - 橱柜收入24.07亿元 同比-5.87% 毛利率32.32% 同比+3.10pct [5] - 衣柜及配套家具收入42.39亿元 同比-4.07% 毛利率41.39% 同比+4.72pct [5] - 卫浴收入5.00亿元 同比-0.60% 毛利率28.29% 同比+3.30pct [5] - 木门收入4.52亿元 同比-9.10% 毛利率27.20% 同比+3.37pct [5] - 其他产品收入4.42亿元 同比+3.89% 毛利率22.93% 同比+1.87pct [5] 渠道表现 - 直营店收入3.53亿元 同比+5.60% 毛利率56.51% 同比+3.18pct [5] - 经销店收入61.31亿元 同比-4.13% 毛利率36.47% 同比+4.03pct [5] - 大宗业务收入13.30亿元 同比-11.26% 毛利率27.70% 同比+2.47pct [5] - 其他渠道收入2.25亿元 同比+30.12% 毛利率41.94% 同比+1.24pct [5] 门店与供应链 - 总门店数量7709家 较2024年末减少104家 [5] - 零售大家居有效门店数量超1200家 超60%经销商已布局或正在布局零售大家居门店业务 [5] - 海外招商新增签约经销商18家 新开业经销商14家 [5] - 供应链系统完成流程再造 建立成本分析模型 优化供应商考评机制 [5] 估值指标 - 当前股价55.34元 总市值337亿元 [2] - 对应2025-2027年PE分别为12.3/11.63/11.06倍 [8][10] - 每股收益预计为4.50/4.76/5.00元 [8][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年第二季度业绩短期承压，归母净利润同比下降11.36%至2.39亿元，但2025年上半年整体业绩高增长，营业收入同比增长62.74%至117.27亿元，归母净利润同比增长64.66%至9.03亿元，主要因中粮包装并表 [3] - 完成对中粮包装的要约收购并私有化，进一步巩固金属包装核心领域市场优势地位，切入钢桶和塑胶包装等优质业务领域，多维度发挥协同效应 [4] - 积极布局海外市场，境外营业收入同比增长92.07%至11.35亿元，海外二片罐行业市场供求关系稳定，产品定价和毛利率较高，通过搬迁部分国内产线设备到东南亚和中亚地区降低资本开支并改善国内供给结构 [4] - 部分原材料价格上行导致毛利率短期承压，2025年上半年毛利率同比下降3.70个百分点至14.12%，2025年第二季度毛利率同比下降2.8个百分点至14.59% [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为220.47亿元、235.97亿元、248.12亿元，同比增长61.2%、7.0%、5.1%，归母净利润分别为13.21亿元、12.68亿元、13.97亿元，同比增长67.1%、-4.0%、10.2%，每股收益分别为0.52元、0.50元、0.55元，对应市盈率分别为10.76倍、11.20倍、10.17倍 [6][9] 财务表现 - 2025年上半年销售费用率同比上升0.14个百分点至1.74%，管理费用率同比下降0.56个百分点至4.27%，研发费用率同比上升0.29个百分点至0.66%，财务费用率同比下降0.33个百分点至1.21% [5] - 2025年第二季度销售费用率同比上升0.33个百分点至2.13%，管理费用率同比下降0.87个百分点至4.50%，研发费用率同比上升0.47个百分点至0.81%，财务费用率同比下降0.78个百分点至0.67% [5] - 预计2025年毛利率为15.1%，2026年回升至16.3%，2027年维持16.4%，净资产收益率预计2025年为13.4%，2026年为11.9%，2027年为12.2% [9] - 2025年预计每股经营现金流0.80元，每股净资产3.85元，市净率1.44倍 [9][11] 业务分析 - 金属包装产品及服务营业收入同比增长72.03%至109.42亿元，灌装服务营业收入同比下降35.30%至0.65亿元，其他业务营业收入同比下降3.42%至7.20亿元 [4] - 国内营业收入同比增长60.11%至105.91亿元，境外营业收入同比增长92.07%至11.35亿元 [4] - 三片罐业务持续优化品类及拓展客户结构效果显著，营收稳健增长，二片罐业务成功并购中粮包装后市场份额大幅提升，议价能力增强，盈利改善弹性大 [6]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 公司25H1业绩略超预期 25Q2收入符合预期 利润略超预期 [6][11] - 核心品类稳健增长 线上渠道表现亮眼 [6][7] - 成本红利显著提振毛利率 带动净利率提升 [8] - 重视股东回报 强化内部激励 [8] 财务表现 - 25H1营业收入152.3亿元 同比+7.6% 归母净利润39.1亿元 同比+13.4% [11] - 25Q2营业收入69.2亿元 同比+7% 归母净利润17.12亿元 同比+11.6% [11] - 25Q2毛利率同比+3.9pct 归母净利率24.8% 同比+1.01pct [8] - 预计25-27年营收292/322/360亿元 同比+9%/+10%/+12% [9] - 预计25-27年归母净利润70/78/87亿元 同比+11%/+11%/+12% [9] 业务分拆 - 25Q2酱油收入同比+10.3% 蚝油+9.8% 调味酱+9.6% 其他产品+12.7% [6] - 25Q2东部地区收入同比+12.8% 南部+11.3% 中部+10.5% 北部+10.8% 西部+6% [7] - 25Q2线上渠道收入同比+35% 线下+9.2% [7] - 经销商数量环比25Q1东部+31家 南部+29家 中部-12家 北部-12家 西部-23家 [7] 公司行动 - 25年半年度拟现金分红15.2亿元 中期分红率38.8% [8] - 发布25年A股员工持股计划草案 业绩考核目标为2025年归母净利润同比增长不低于10.8% [8] 估值指标 - 当前总市值2,425亿元 [2] - 对应25-27年PE分别为34/31/28x [9] - 25年预测每股收益1.20元 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9][10] 核心观点 - 行业阶段性承压下 华润饮料作为行业龙二经营韧性仍足 积极推进新品布局 渠道调整及产能建设 [9] - 包装水业务面临竞争压力 饮料业务成为第二增长曲线 [5][6][8] - 公司重视股东回报 拟派发中期股息每股0.118元人民币（0.129港元） [8] 财务表现 - 25H1收入62.06亿元 同比-18.52% 归母净利润8.05亿元 同比-28.63% [8] - 25H1毛利率46.67% 同比-2.6个百分点 归母净利率13% 同比-1.8个百分点 [8] - 预计2025-2027年营业收入120/131/141亿元 同比-11%/+9%/+8% 归母净利润13.0/15.9/18.0亿元 同比-21%/+23%/+15% [10] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为19/16/14倍 [10] 业务分析 - 包装水业务25H1营收52.5亿元 同比-23.1% 收入占比84.6% 同比-5.1个百分点 [8] - 小规格水/中大规格水/桶装水营收31.9/18.3/2.3亿元 分别同比-26.2%/-19.4%/-1.5% [8] - 饮料业务25H1营收9.55亿元 同比+21.3% 收入占比15.4% 同比+5.1个百分点 [8] - 25H1共推出14款新品SKU 包括茶饮 果汁 运动饮料及咖啡饮料等 [8] 运营效率 - 25H1销售/管理/研发费用率分别为30.36%/2.33%/0.24% 同比+2.92/+0.43/持平个百分点 [8] - 25H1新增投产1条包装水生产线 2条饮料合作生产线 H2计划增设2家包装水工厂 [8] 市场表现 - 总市值274亿港元 流通市值255亿港元 [1] - 近12个月股价最高/最低分别为16.78港元/10.30港元 [1]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 上半年业绩符合预期 营业收入47.00亿元同比增长16.77% 归母净利润2.39亿元同比下降18.69%[3] - 磷矿产量下降导致利润下滑 但主营产品价格上升支撑营收增长[4] - 政策驱动行业格局优化 公司通过收购拓展资源布局[6][7] - 产业链一体化持续推进 新能源材料项目取得实质性进展[8] 财务表现 - 2025年第二季度营收26.16亿元 同比增长11.15% 环比增长25.49%[4] - 工业级磷酸一铵Q2均价6437.75元/吨 环比增长6.67% 上半年产量21.66万吨[5] - 肥料级磷酸一铵Q2均价3297.74元/吨 环比上涨5.48%[5] - 饲料级碳酸氢钙Q2均价3039.28元/吨 环比增长6.05%[5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.53/8.10/9.45亿元[9] 业务进展 - 完成天宝营养科技60%股份收购 交易金额4.32亿元[6] - 竞得天盛矿业10%股权 增强资源控制力[7] - 德阿项目6万吨/年磷酸铁锂装置全面投产[8] - 攀枝花5万吨/年磷酸铁产线部分装置已运行[8] - 取得国拓矿业51%股权 控制斯曼措沟锂辉石矿[8] - 新增磷酸铁领域发明专利授权[8] 行业态势 - 磷铵行业新增产能受政策严格控制[6] - "三磷"整治推动行业集中度提升[6] - 磷矿石价格高位运行 硫酸价格持续上涨[5] - 饲料级磷酸氢钙行业供需结构保持平稳[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司经营极度稳健 国内DTC变革提效+海外与2B业务持续拉动增长 [8] - 公司已发布25年持股计划 3/4月两次公告回购并实行中期分红 彰显激励机制和经营底气 [8][11] - 以70%分红率计 公司25年股息率达5.4% [11] 财务表现 - 25Q2营业收入1232.85亿元 同比+10.90% [8] - 25Q2归母净利润135.91亿元 同比+15.14% [8] - 25Q2扣非归母净利润134.86亿元 同比+23.22% [8] - 25H1营业收入2511.24亿元 同比+15.58% [8] - 25H1归母净利润260.14亿元 同比+25.04% [8] - 25H1扣非归母净利润262.35亿元 同比+30.00% [8] - 25Q2毛利率25.8% 同比-0.5pct [9] - 25Q2净利率11.3% 同比+0.4pct [9] - 报告期末合同负债386亿元 Q1末416亿元 余粮仍足 [9] 业务分析 - 空调业务预计引领增长同比+10%+ 更多由内销拉动 [6] - 冰洗业务更多由外销拉动 [6] - 2B商业及工业解决方案业务Q2同比+17% Q1同比+25% [6] - 智能建筑科技业务Q2同比+29% Q1同比+20% [6] - 新能源及工业技术业务Q2同比+15% Q1同比+45% [6] - 机器人与自动化业务Q2同比+8% Q1同比+9% [6] - 2C智能家居业务Q2同比+9% Q1同比+17% [8] - H1内销/外销同比分别+14%/18% [8] - H1高端品牌"COLMO+东芝"零售额同比+60%+ [8] - 华凌下沉应对竞争线上销额同比+25%+ [8] - H1 OBM占比达45% [8] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入4498.51/4868.33/5200.23亿元 同比+10.0%/+8.2%/+6.8% [11][13] - 预计2025-2027年归母净利润433.72/471.20/502.25亿元 同比+12.5%/+8.6%/+6.6% [11][13] - 对应PE 13/12/11X [11][13] 公司治理 - 中期分红率14.6% 去年未中期分红 [9] - 今年回购已超44亿元 [9]