[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 部分债市多头开始松动 ——债市情绪面周报（5 月第 3 周） 报告日期： 2025-05-19 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： ⚫[Table_Summary] 华安观点：债市情绪由"看多不做多"进入部分多头"松动"阶段，宽货币 与基本面是短期交易主线 当前 10 年国债在 1.65%至 1.70%附近震荡，我们认为债市短期偏震荡的 概率较高，利多事件的冲击对于债市的影响在今年来看是一个非常迅速的过 程，资本利得需求在综合收益中的比重已经持续提高，因此仍然应当维持久 期，若资金利率下行则可适当加杠杆。 从市场情绪的角度出发，债市由 "看多不做多"转为部分多头的"松动" 阶段，本周部分多头转为中性观点，偏空观点机构数量增加一家，情绪指数有 所下滑。 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，公司保持成本领先地位 [1] - 预计公司2025/2026/2027年实现收入666/738/797亿元，同比-27.6%/+10.2%/+8.6%，预计实现归母净利润-34.7/-3.5/21.4亿元，同比+50.7%/89.8%/708.3%，对应当下-/-/36倍市盈率，下调至“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价17.06元，近12个月最高/最低为32.05/15.79元，总股本4502百万股，流通股本4502百万股，流通股比例100.00%，总市值768亿元，流通市值768亿元 [1] 行业情况 - 我国光伏行业各环节名义产能均超1000GW，2024年多晶硅、硅片、电池、组件价格跌幅分别达39%、50%、40%和29%，各环节均陷入持续亏损状态，行业短期面临较大经营压力 [4] 公司业务情况 - 2024年公司形成高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池年产能超150GW，组件年产能超90GW [4] - 硅料方面，2024年销量46.76万吨，同比增长20.76%，全年产销 量约占全国30%，市占率位居全球第一 [4] - 电池片方面，2024年销量87.68GW（含自用），同比增长8.70%，2024年电池全球市占率约14% [4] - 组件方面，2024年销量45.71GW，同比增长46.93% [5] 公司成本优势 - 硅料方面，公司硅料的综合电耗、硅耗最新已分别降至46度、1.04Kg以内；内蒙基地生产现金成本已降至2.7万元/吨（不含税）以内；达茂旗一期和广元一期合计超30万吨绿色基材项目已顺利投产 [6] - 电池片及组件方面，围绕TNC技术展开提效降本工作，有望在2025年推动TNC组件量产主流功率档位继续提升25W以上；1GW - HJT中试线于2024年6月顺利下线，最高组件功率已达790.8W，并已明确铜互连2.0技术路线；钙钛矿叠层电池效率已达34.17% [6] 财务情况 - 2024年公司实现收入919.94亿元，同比下降34%；归母净利-70.39亿元；2024Q4实现收入237.22亿元，同比下降14%，环比下降3%；归母净利-30.66亿元。2025Q1实现收入159.33亿元；归母净利-25.93亿元，同比下降230%，环比增长15% [8] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的营业收入、收入同比、归属母公司净利润、净利润同比、毛利率、ROE、每股收益、P/E、P/B、EV/EBITDA等主要财务指标数据 [9] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E的资产负债表、利润表、现金流量表数据以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率数据 [10]

固收周报 TS 合约还能正套吗？ [Table_IndNameRptType]2 固定收益 ⚫[Table_Summary] TS"跌跌不休"，后续怎么看？ 近期部分国债期货合约表现持续偏弱。4 月 3 日对等关税落地以来，债市到期 收益率先下后上，但对于国债期货而言，TL 表现较为强势，而 TS/TF/T 主力 合约则出现下跌。 进一步从基差上看，两年国债期货升水程度明显减弱。对于 TS 合约而言，从 3 月开始基差是出于持续的收敛过程中，结合现券中短债利率并未明显下行， 因此体感上 TS2506 合约的持有体验相对较差。 ——利率周记（5 月第 3 周） 报告日期： 2025-05-19 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： TS 合约偏弱，背后是此前的大幅升水以及宽货币预期的改变。市场在一季度 对货币政策宽松预期 ...

需求侧 - 25年3月国内装机1.24GW/1.78GWh，4月招标规模10.2GW/30.2GWh，容量同/环比+90%/-21%，百兆瓦时工商储表现亮眼[4] - 4月底印度储能系统装机0.4GWh，25年独储招标19.5GWh，光储项目招标5.05GWh，预计全年装机超2GWh[4] - 4月德国储能装机308.8MWh，户储270MWh环比增30%，大储26.6MWh同比-40.49%；意大利24Q3装机0.6GW/1.91GWh，同比+53%/160%；英国24Q4大储新增装机381MW/812MWh；美国25年3月新增并网983.6MW/3327MWh，同比-6%/+84.9%；澳大利亚25年1 - 4月累计装机355MW[4] - 欧洲核心9国4月电价同比平均上涨32.9%，天然气库存处于低位，价格同比+7.5%；美国储备储能项目达65.9GWh；澳洲25Q1储能净收入4400万美元，瞬时可再生能源渗透率最高达94.2%；英国25年4月新增批准储能项目容量1.42GW/2.84GWh[4] - 中东北非已确定集成商待建储能项目32.1GWh，即将确定集成商项目近50GWh；非洲24年储能装机1.64GWh，同比+945%[4] 供给侧 - 25年4月国内2/4小时储能系统平均报价0.589/0.445元/Wh，环比-12%/-2.2%；2/4小时储能EPC平均报价0.989/1.052元/Wh[4] 风险提示 - 美国新能源与储能需求下行[3] - 行业竞争加剧影响利润率[3] - 美国关税政策不确定性[3]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持（下调） [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩符合预期，公司保持成本领先地位 [1] - 预计公司2025/2026/2027年收入666/738/797亿元，同比-27.6%/+10.2%/+8.6%，归母净利润-34.7/-3.5/21.4亿元，同比+50.7%/89.8%/708.3%，对应当下-/-/36倍市盈率，下调至“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 收盘价17.06元，近12个月最高/最低32.05/15.79元，总股本4502百万股，流通股本4502百万股，流通股比例100.00%，总市值768亿元，流通市值768亿元 [1] 行业情况 - 我国光伏行业各环节名义产能均超1000GW，2024年多晶硅、硅片、电池、组件价格跌幅分别达39%、50%、40%和29%，各环节均陷入持续亏损状态，行业短期面临较大经营压力 [4] 公司业务情况 - 2024年公司高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池年产能超150GW，组件年产能超90GW [4] - 硅料方面，2024年销量46.76万吨，同比增长20.76%，全年产销约占全国30%，市占率全球第一 [4] - 电池片方面，2024年销量87.68GW（含自用），同比增长8.70%，全球市占率约14% [4] - 组件方面，2024年销量45.71GW，同比增长46.93% [5] 公司成本优势 - 硅料综合电耗、硅耗分别降至46度、1.04Kg以内，内蒙基地生产现金成本降至2.7万元/吨（不含税）以内，达茂旗一期和广元一期合计超30万吨绿色基材项目投产 [6] - 电池片及组件围绕TNC技术提效降本，有望2025年推动TNC组件量产主流功率档位提升25W以上，1GW - HJT中试线2024年6月下线，最高组件功率达790.8W，明确铜互连2.0技术路线，钙钛矿叠层电池效率达34.17% [6] 财务情况 - 2024年实现收入919.94亿元，同比下降34%；归母净利-70.39亿元；2024Q4收入237.22亿元，同比下降14%，环比下降3%；归母净利-30.66亿元。2025Q1收入159.33亿元；归母净利-25.93亿元，同比下降230%，环比增长15% [8] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E年营业收入、归属母公司净利润、毛利率、ROE等主要财务指标数据 [9] - 给出2024A、2025E、2026E、2027E年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [10]

[Table_IndNameRptType] 电子 行业周报 电子行业周报：关税大幅削减下消费电子产业充分 受益，关注手机、眼镜和全景相机产业链 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期：2025-05-18 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 5/24 8/24 11/24 2/25 电子(申万) 沪深300 [Table_Author] 分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱：chenyaobo@hazq.com [Table_Author] 分析师：李美贤 执业证书号：S0010524020002 邮箱：limeixian@hazq.com [Table_Author] 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005 邮箱：liuzhilai@hazq.com [Table_Author] 分析师：李元晨 执业证书号：S0010524070001 邮箱：liyc@hazq.com 相关报告 主要观点： ⚫[Table_Summary] 本周行情回顾 从指数表现来看 ...

策略研究 周度报告 如何把握汽车行业的投资节奏？ [Table_RptDate] 报告日期： 2025-05-18 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003 电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 相关报告 1.策略周报《如何看待军工行情的持 续性？—第 19 周》2025-05-11 2.策略周报《如何看待银行股大跌及 配置价值？—第 18 周》2025-05-05 3.策略月报《持盈保泰—2025 年 5 月 A 股市场研判及配置机会》2025-04-27 4.策略周报《消费行业轮动，行至何阶 段？—第 16 周》2025-04-20 敬请参阅末页重要声明及评 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025 - 05 - 12至2025 - 05 - 16），上证指数周涨跌+0.76%，深证成指涨跌幅为+0.52%，创业板指数涨跌幅+1.38%，科创50涨跌幅为 - 1.10%，申万电子指数涨跌幅 - 0.75% [4][33] - 板块行业指数中，面板表现最好涨幅0.91%，数字芯片设计表现较弱跌幅2.05%；板块概念指数中，富士康产业链指数表现最好涨幅1.34%，服务器指数表现最弱跌幅2.51% [4][33] - 关税大幅削减，消费电子产业将充分受益，此前苹果手机相关产业链板块公司受关税压制明显，端侧智能眼镜和全景运动相机是新兴消费电子产品，2030年全球AI眼镜出货量有望增长至8000万副 [5] - 影石创新全景相机市占率全球第一，运动相机销量全球第二，其营收高度依赖海外，美国为单一最大市场占比近1/4，新品发布在美国获积极反响，全景相机机器人应用打开未来成长空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周重要细分电子行业新闻梳理 电子行业要闻 - 2024年安卓高端智能手机系统级芯片（SoC）营收同比增长34%，高通以6%的年增长率保持市场主导地位，三星凭借Exynos芯片实现芯片年营收四倍增长但2025年可能回落，华为海思在中国高端市场强势回归，2024年营收翻倍斩获12%营收份额，2025年有望维持安卓高端市场营收份额第三名，联发科高端智能手机SoC营收近乎翻倍 [15][16] - 三星与主要客户就DRAM价格上调达成一致，DDR4平均上涨两位数百分比（据称上调20%），DDR5上涨个位数百分比（约5%），SK海力士最近将DRAM价格上调12%，DRAM固定交易价格4月开始上涨，PC用DDR4 8Gb（1Gx8 2133MHz）上个月环比上涨22.22% [19][20] - 台积电先进制程产能利用率持续保持强劲，3nm制程在量产后第五个季度实现产能充分利用，未来AI与高性能计算（HPC）应用需求将延续先进制程高产能，2nm制程有望在量产后第四个季度达成产能满载，潜在客户包括高通、联发科、英特尔、AMD等 [20][21][24] - 2024年全球N - type（导电型）SiC衬底产业营收年减9%为10.4亿美元，长期成长趋势不变，四大供应商合计市占达82%，Wolfspeed市占率33.7%维持第一，中国厂商TanKeBlue（天科合达）和SICC（天岳先进）市占率分别为17.3%和17.1%位列二三名，Coherent市占率约13.9%下滑至第四名，预计6英寸衬底持续主导市场，2030年8英寸SiC衬底出货份额将突破20% [28][29][30] 市场行情回顾 行业板块表现 - 本周（2025 - 05 - 12至2025 - 05 - 16），上证指数周涨跌+0.76%，深证成指涨跌幅为+0.52%，创业板指数涨跌幅+1.38%，科创50涨跌幅为 - 1.10%，申万电子指数涨跌幅 - 0.75% [4][33] - 板块行业指数中，面板表现最好涨幅0.91%，数字芯片设计表现较弱跌幅2.05%；板块概念指数中，富士康产业链指数表现最好涨幅1.34%，服务器指数表现最弱跌幅2.51% [4][33] 电子个股表现 - 本周（2025 - 05 - 12至2025 - 05 - 16）表现最好的前五名分别是精研科技、思泉新材、利扬芯片、迅捷兴、科森科技；表现较弱的是电连技术、长光华芯、天承科技、福光股份、华特气体 [49] - 今年表现最好的前五名分别是慧为智能、蓝黛科技、胜宏科技、迅捷兴、南亚新材；表现较弱的是国星光电、国光电器、润欣科技、亚世光电、星宸科技 [49]

[Table_IndNameRptType]2 固定收益 固收周报 债市多头还有哪些底牌？ ——债市机构行为周报（5 月第 3 周） 报告日期： 2025-05-18 [Table_Author] 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002 电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com [Table_Author] 研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 本周综述： ⚫[Table_Summary] 短期依然看震荡，利多因素存在不确定性但应维持债市久期 本周信用强，但利率震荡上行。我们上周提出短期震荡观点，主要是基 于宽货币环境下债熊出现概率不高+短期缺乏进一步的利多，从本周来 看，信用强但利率弱，3Y 中短票下行约 5bp，而 10Y 国债则震荡上行 近 5bp，信用利差整体收窄。 资金低于预期的相对转松是当前利率交易的主线。一方面，在双降前 DR007 的运行中枢大致在 1.70%附近，降息 10bp 后对应 1.60%整体符合 年内特征，但考虑到政策利率已经为 1.40%且 ...

[Table_IndNameRptType] 全球科技 行业周报 国内多模态大模型相继迭代，算力仍为计算机长期主题 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2025-05-17 行业指数与沪深 300 走势比较 分析师：来祚豪 执业证书号：S0010524100001 邮箱：laizh@hazq.com 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：刘京松 执业证书号：S0010524090001 邮箱 ：liujs@hazq.com 相关报告 ·行业点评：海内外 AI 发展势头强 劲，关注港股互联网反弹机会 2024-05 -07 ·公司点评：特斯拉 25Q1 点评：利润 低于预期，新车将于上半年推出 2025- 04-30 ·公司点评：谷歌 25Q1 点评：利润超 预期，全年 CapEx 维持 750 亿美元 202 5-04-30 ·公司点评：台积电 25Q1 点评：AI 需 求驱动业绩增长，25Q2 指引超预期 Opt imus2025-04-28 5 月 16 日，腾讯发布最新混元图像 2.0 模型（Hunyuan Ima ...