投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并维持该评级 [3] - 核心观点：2025年钛白粉行业价格承压，但通过行业联合提价、供应收紧及环保监管加码，2026年行业景气度有望触底回升 [5][6] 行业与市场分析 - 2025年钛白粉价格持续下跌，龙佰R-996钛白粉市场价从年初1.49万元/吨跌至1.35万元/吨，跌幅达9.4%，价格处于近五年1%分位数 [6] - 原材料硫酸价格大幅上涨，2025年底价格为963元/吨，较年初上涨143.18%，导致钛白粉价差收窄，行业景气位于底部区间 [6] - 行业自2025年12月下旬以来已有24家生产商发布调价函，同时供应收紧，2025年12月至2026年1月共有15家企业先后减产停产 [6] - 随着环保监管加码、硫酸法产能加速退出及行业反内卷协同推进，2026年钛白粉行业景气度有望触底回升 [6] 公司战略与业务布局 - 公司于2025年10月公告，以6990万美元对价收购VenatorUK的钛白粉相关资产，标的账面净值约1.95亿美元，另预计税费约1419万美元 [8] - VenatorUK是Venator旗下唯一氯化法钛白粉工厂，设计年产能15万吨/年，收购后公司钛白粉总产能将提升至166万吨/年 [8] - 此次海外并购有助于公司在欧盟高额反倾销税和美国高额进口关税背景下，完善全球化产业布局，丰富氯化法产品矩阵，夯实海外竞争力 [8] - 公司已形成从钛矿采选加工到钛白粉、钛金属制造的绿色产业链，为加强上游保障，正推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”项目 [10] - 通过红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能将达到760万吨/年 [10] 公司治理与股东回报 - 2025年6月公司通过股份回购议案，拟使用资金不低于5亿元且不超过10亿元，回购价格不超过24.22元/股，用于股权激励或员工持股计划 [11] - 截至2025年12月31日，公司已累计回购1,564,600股，成交总金额为25,481,016元 [11][12] - 在行业景气底部积极回购彰显发展信心，股权激励计划将员工利益与公司长期发展深度绑定，有助于提升核心竞争力与可持续发展能力 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.83亿元、25.67亿元、31.65亿元 [13] - 对应2025-2027年市盈率分别为25.17倍、20.43倍、16.56倍 [13] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为258.25亿元、275.34亿元、294.21亿元，同比增速分别为-6.2%、6.6%、6.9% [15] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.8%、23.2%、24.0% [15] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为8.8%、9.8%、10.7% [15] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.87元、1.08元、1.33元 [15]

投资评级与核心观点 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [3] - 核心观点：2025年钛白粉行业价格承压，但通过行业联合提价、供应收紧及环保监管加码，2026年行业景气度有望触底回升 [5][6] 行业与市场分析 - 2025年钛白粉价格持续下跌，龙佰R-996钛白粉市场价从年初1.49万元/吨跌至1.35万元/吨，跌幅达9.4%，价格处于近五年1%分位数 [6] - 原材料硫酸价格大幅上涨，2025年底价格为963元/吨，较年初上涨143.18%，导致钛白粉价差收窄，行业景气位于底部区间 [6] - 2025年内行业多次集体宣涨，自12月下旬以来全国已有24家生产商发布调价函 [6] - 市场供应收紧提供价格支撑，自2025年12月至2026年1月共有15家企业先后减产停产 [6] - 后续随着环保监管加码、硫酸法产能加速退出与行业反内卷协同推进，2026年钛白粉行业有望迎来景气度触底回升 [6] 公司战略与业务布局 - 公司于2025年10月公告，以6990万美元对价收购VenatorUK的钛白粉相关资产，标的账面净值约1.95亿美元，另预计各项税费约1419万美元 [8] - VenatorUK是Venator旗下唯一生产氯化法钛白粉的工厂，设计年产能15万吨/年，拥有良好产品品质与客户关系 [8] - 收购完成后，公司钛白粉总产能将提升至166万吨 [8] - 在欧盟对国内钛白粉实施高额反倾销税、美国对华加征高额进口关税背景下，此次海外产能并购有助于公司推进全球化产业布局，丰富氯化法产品矩阵，夯实海外业务竞争力 [8] - 公司已形成从钛矿物采选加工到钛白粉和钛金属制造的绿色产业链 [10] - 为加强上游原材料保障，公司积极推进“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大核心项目 [10] - 通过红格北矿区及庙子沟矿区联合开发，公司钛精矿产能将达到248万吨/年，铁精矿产能将达到760万吨/年 [10] 公司治理与股东回报 - 2025年6月公司审议通过股份回购议案，回购资金总额不低于5亿元且不超过10亿元，回购价格不超过24.22元/股，用于股权激励或员工持股计划 [11] - 截至2025年12月31日，公司已累计回购1,564,600股，成交总金额为25,481,016元 [11][12] - 在行业景气底部积极回购彰显发展信心，并通过股权激励将员工利益与公司长期发展深度绑定，有助于提升核心竞争力与可持续发展能力 [12] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.83亿元、25.67亿元、31.65亿元 [13] - 对应2025-2027年市盈率分别为25.17倍、20.43倍、16.56倍 [13] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为258.25亿元、275.34亿元、294.21亿元，同比增速分别为-6.2%、6.6%、6.9% [15] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为22.8%、23.2%、24.0% [15] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为8.8%、9.8%、10.7% [15] - 报告日公司收盘价为21.99元，总市值为524亿元，流通市值为437亿元，总股本为2,384百万股 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 根据美国农业部2026年1月预测数据，全球玉米、小麦、大豆的产量、消费量及期末库存均环比增加，供需缺口缩小，库销比上调 [7] - 国内市场方面，玉米处于传统售粮高峰期，市场购销活跃，深加工企业存在补库需求，价格底部支撑较强；大豆基层余粮减少，贸易商惜售情绪浓厚，高蛋白大豆货源偏紧，加工企业采购积极性较高 [7] 玉米市场分析 - **全球供需**：2025/26年度全球玉米产量预测为12.96亿吨，较24/25年度增加6,515万吨，环比12月预测增加1,305万吨；全球消费量13.0亿吨，较24/25年度增加4,821万吨，环比增加262万吨；期末库存2.91亿吨，较24/25年度减少379万吨，但环比增加1,176万吨；库消比为19.3%，环比上升0.75个百分点，处于15/16年度以来最低水平 [3][14] - **全球贸易**：2025/26年度全球玉米出口量预测为2.05亿吨，较24/25年度增加1,847万吨，环比基本持平 [14] - **主产国情况**：美国25/26年度产量预测为4.32亿吨，库消比13.60%；巴西产量预测为1.31亿吨，库消比2.64%；欧盟产量预测为0.57亿吨，库消比7.60%；阿根廷产量预测为0.53亿吨，库消比10.97% [20] - **中国供需（USDA口径）**：2025/26年度中国玉米产量预测为3.01亿吨，较24/25年度增加632万吨，环比12月预测增加624万吨；进口量800万吨；国内消费量3.21亿吨；期末库存1.80亿吨，环比增加624万吨；库消比56.1%，环比上升1.94个百分点，处于16/17年度以来最低水平 [21][25][26] - **中国供需（农业农村部口径）**：2025/26年度中国玉米产量预测为3.01亿吨，比上年增加2.1%；单产6,700公斤/公顷，增长1.6%；进口600万吨；国内消费量3.0亿吨；年度结余量821万吨 [28][31][32] - **国内市场现状**：当前处于玉米传统售粮高峰期，市场购销活跃，销售进度同比偏快，深加工企业库存同比偏低，存在补库需求，玉米价格底部支撑较强 [7][28] 小麦市场分析 - **全球供需**：2025/26年度全球小麦产量预测为8.42亿吨，较24/25年度增加4,136万吨，环比12月预测增加436万吨；全球消费量8.24亿吨，较24/25年度增加1,305万吨，环比增加94万吨；期末库存2.78亿吨，较24/25年度增加1,825万吨，环比增加338万吨；库消比为26.7%，环比上升0.27个百分点 [5][36] - **全球贸易**：2025/26年度全球小麦出口量预测为2.20亿吨，较24/25年度增加927万吨，环比增加105万吨 [36] - **主产国情况**：欧盟25/26年度产量预测为1.44亿吨，库消比9.67%；印度产量预测为1.18亿吨，库消比15.29%；俄罗斯产量预测为0.90亿吨，库消比17.14%；美国产量预测为0.54亿吨，库消比45.56% [43] - **中国供需（USDA口径）**：2025/26年度中国小麦产量预测为1.4007亿吨，环比12月预测微增7万吨；进口量600万吨；国内消费量1.48亿吨；期末库存1.2485亿吨，环比微增7万吨；库消比83.8%，环比上升0.05个百分点，处于15/16年度以来最低水平 [46][47][52] 大豆市场分析 - **全球供需**：2025/26年度全球大豆产量预测为4.2568亿吨，较24/25年度减少147万吨，但环比12月预测增加314万吨；全球消费量4.2314亿吨，较24/25年度增加963万吨，环比增加129万吨；期末库存1.2441亿吨，较24/25年度增加101万吨，环比增加204万吨；库消比为20.4%，环比上升0.3个百分点 [6][56] - **全球贸易**：2025/26年度全球大豆出口量预测为1.8757亿吨，较24/25年度增加287万吨，环比减少13万吨 [56] - **主产国情况**：巴西25/26年度产量预测为1.78亿吨，库消比20.69%；美国产量预测为1.16亿吨，库消比8.22%；阿根廷产量预测为0.485亿吨，库消比40.46% [63] - **中国供需（USDA口径）**：2025/26年度中国大豆产量预测为2090万吨，环比12月预测减少10万吨；进口量1.12亿吨；国内消费量1.329亿吨，环比减少10万吨；期末库存4439万吨，环比持平；库消比33.4%，环比微升0.03个百分点 [64][66][67][68] - **中国供需（农业农村部口径）**：2025/26年度中国大豆产量预测为2091万吨，比上年增长1.3%；单产2039公斤/公顷，增长1.9%；进口9580万吨；国内消费量1.1415亿吨；年度结余量为241万吨 [72][73][74] - **国内市场现状**：国内大豆基层余粮持续减少，贸易商惜售情绪较为浓厚，对市场预期形成支撑；高蛋白大豆货源偏紧，加工企业采购积极性较高 [7][72]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 百度发布自研文心大模型5.0，参数规模达2.4万亿，在40余项权威基准评测中能力超越Gemini-2.5-Pro、GPT-5-High等国际先进模型，其文心助手月活跃用户已突破2亿 [3][11] - 阿里云发布PolarDB AI数据湖库（Lakebase），实现结构化、半结构化、非结构化全模态数据的统一存取，并集成多模态引擎与In-DB模型算子化 [4][12] - 模型能力的持续迭代将催化AI算力与AI应用相关厂商的发展 [4][12] 计算机行业观点 - **百度文心大模型5.0技术突破**：采用超大规模混合专家（MoE）结构，显著提升推理效率 [3][11] - **百度文心大模型5.0应用落地**：包括基于声音Token的端到端合成大模型、5分钟超越真人的直播技术、实时交互数字人技术 [3][11] - **百度文心大模型5.0平台支撑**：百度千帆平台提供文心5.0及超过150种全场景先进模型服务，并集成完整Agent开发工具链 [3][11] - **百度全栈布局**：深化“芯云模体”生态闭环，形成从自研AI芯片、百度智能云、大模型到智能体应用的全栈自研技术生态 [3][11] - **阿里云PolarDB AI能力**：发布AI数据湖库（Lakebase）、模型算子化及面向Agent应用开发的托管能力，实现“湖库一体” [4][12] 市场行情回顾 - **板块表现**：本周（报告期）计算机行业指数下跌0.30%，跑输上证综指1.14个百分点，跑赢沪深300指数0.32个百分点；年初至今计算机行业指数上涨12.30% [14][15] - **行业排名**：本周计算机行业指数在申万31个行业中排名第26，在TMT四大行业（电子、通信、计算机、传媒）中位列第3 [14] - **个股表现**：本周软件、信息技术个股表现突出，海联讯、金现代、卓易信息涨幅居前；报告建议关注金融IT、工业软件、信创等景气度向上产业的投资机会 [18][20] 科技软件行业新闻 - **算力**：银川市数字经济总量达1200亿元，计划提升至1300亿元，已建成9个算力中心并入选国家数据基础设施建设先行先试城市 [22]；南京航空航天大学启动高性能智算融合平台，支持多学科研究并计划向企业开放算力 [22] - **低空经济**：我国首款获型号合格证（TC）和生产许可证（PC）的民用载人飞艇AS700“祥云”通过验收，累计安全飞行719小时，交付2架并收获42架订单 [23]；第二届低空峰会在深圳前海与香港举行，前海已吸引超200家低空经济上下游企业入驻 [23] - **汽车智能化**：广东省发布14条措施推动人工智能赋能交通运输，重点加速自动驾驶大模型落地，支持广州、深圳建设国家“车路云一体化”应用试点城市 [25]；锐明技术与南方科技大学合作共建“锐明智驾联合实验室”，聚焦L4级自动驾驶技术的商用落地 [25] - **网络安全**：上海市委网信办会议强调需加强关键信息基础设施保护、数据全生命周期安全管理及人工智能安全治理，以应对新型网络安全挑战 [26] - **数据要素**：广东省政策强调加强交通运输领域数据供给，构建数据资源目录体系并推动全要素数据标准化 [28]；广州市政协委员建议深化可信数据空间建设，实施“一业一标杆”场景攻坚计划以激发数据要素价值 [28] - **人工智能**：四川省成立天府农科人工智能研究院，聚焦农业智能感知、大数据治理、机器人装备及智慧生产决策系统 [29]；我国发布首个AI影像生成与应用技术要求团体标准（T/BFAA-0001-2025），于2026年1月20日起实施 [29] 科技软件相关公司动态 - **股权激励计划相关**：中科创达、维宏股份、云天励飞、安联锐视、并行科技、安博通、美登科技、利通电子、深南电路、奥士康等公司披露了限制性股票或股票期权的授予、归属、行权、回购注销等最新进展 [31][32][33]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 周专题核心观点：地产政策预期加强，家居情绪有望修复 [3] - 政策风向转变：2026年1月1日《求是》杂志发表特约评论员文章，明确房地产的金融属性，政策逻辑发生实质性转变，强调需“政策一次性给足”，释放政策协同与加力信号 [5][33] - 对家居行业的拉动效应：房地产政策提出“稳定预期、提振需求与扩大内需”，有望通过提升消费者改善型和保障性需求期望、带动装修与家具安装订单增长、改善消费信心等方式，直接利好家居消费 [6][8][36] 一周行情回顾 - 市场表现：2026年1月19日至1月23日，上证综指上涨0.84%，深证成指上涨1.11%，创业板指下跌0.34% [9] - 行业指数表现：申万轻工制造指数上涨4.48%，相较沪深300指数超额收益为+5.10个百分点，在31个申万一级行业中排名第9；申万纺织服饰指数上涨4.48%，相较沪深300指数超额收益为+5.10个百分点，排名第8 [9][38] - 轻工制造个股表现：涨幅前十中，嘉美包装(+48.15%)、皮阿诺(+20.66%)、顶固集创(+20.14%)领涨；跌幅前十中，京华激光(-11.65%)、新宏泽(-10.25%)领跌 [9][43] - 纺织服饰个股表现：涨幅前十中，*ST天创(+29.16%)、梦洁股份(+22.03%)、探路者(+16.55%)领涨；跌幅前十中，美尔雅(-4.3%)、迎丰股份(-3.53%)领跌 [9][44] 重点数据追踪：家居 - 地产数据： - 近期数据：2026年1月11日至1月18日，全国30大中城市商品房成交面积129.34万平方米，环比+8.5%；100大中城市住宅成交土地面积63.21万平方米，环比-50.39% [10][46] - 2025年全年数据：住宅新开工面积4.3亿平方米，累计同比-19.8%；住宅竣工面积4.28亿平方米，累计同比-20.2%；商品房销售面积8.81亿平方米，累计同比-8.7% [3][10][46] - 原材料价格：截至2026年1月23日，软体家居上游TDI现货价为13950元/吨，周环比-2.11%；MDI现货价为14000元/吨，周环比-0.71% [10][55] - 销售数据：2025年12月，家具销售额为207.3亿元，同比-2.2%；当月家具及其零件出口金额为644954.1万美元，同比-8.6%；建材家居卖场销售额为1179.6亿元，同比-4.4% [10][58] - 一线城市房价信号：2025年12月，一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比11月收窄0.1个百分点；二手住宅销售价格环比下降0.9%，降幅收窄0.2个百分点，其中上海新建商品住宅价格环比上涨0.2%、同比上涨4.8% [4][29] 重点数据追踪：包装造纸 - 纸浆及纸产品价格（截至2026年1月23日）： - 木浆：针叶浆5371.54元/吨（周环比-0.44%），阔叶浆4630.53元/吨（周环比-0.34%），化机浆3891.67元/吨（周环比0%） [10][60] - 废纸：废黄板纸1575元/吨（周环比+0.9%），废书页纸1728元/吨（周环比+2.25%），废纯报纸2125元/吨（周环比0%） [10][60] - 成品纸：白卡纸4269元/吨（周环比-0.12%），白板纸3698.75元/吨（周环比+0.17%），箱板纸3519.2元/吨（周环比-1.48%），瓦楞纸2669.38元/吨（周环比-2.04%），双铜纸4660元/吨（周环比-0.43%），双胶纸4725元/吨（周环比0%），生活用纸5875元/吨（周环比0%） [10][60] - 吨盈数据（截至2026年1月23日）：双铜纸每吨毛利-616.7元，双胶纸-616.31元，箱板纸357.11元，白卡纸-358.78元 [10][62] - 库存数据（截至2025年12月30日）： - 青岛港木浆库存1375千吨，月环比+0.51% [12][65] - 企业库存天数：白卡纸14.22天（月环比+4.87%），双胶纸18.43天（月环比-3.76%），铜版纸22.3天（月环比-1.24%） [12][65] - 企业库存量：白板纸835千吨（月环比+1.83%），瓦楞纸628.3千吨（月环比+53.73%），箱板纸1123.1千吨（月环比+30.56%），生活用纸521千吨（月环比-3.89%） [12][65] 重点数据追踪：纺织服饰 - 原材料价格： - 棉花：截至2026年1月23日，中国棉花价格指数3128B为15870元/吨，周环比-0.38% [13][70] - 国际棉价：截至2026年1月22日，Cotlook A指数为74.55美分/磅，周环比-0.67% [13][70] - 化纤：截至2026年1月16日，粘胶短纤市场价12600元/吨（周环比-1.02%），涤纶短纤市场价6470元/吨（周环比-0.92%） [13][70] - 长绒棉：截至2026年1月20日，中国长绒棉价格指数137为25445元/吨（周环比+0.16%），指数237为24765元/吨（周环比-0.32%） [13][70] - 价差：截至2026年1月22日，内外棉差价为2155元/吨，周环比-2.84% [13][70] - 销售数据：2025年12月，服装鞋帽针纺织品类零售额1661亿元，同比+0.6%；服装及衣着附件出口金额1341241万美元，同比-10.2% [13][72] 投资建议 - 家居板块：建议关注经营稳健的板块头部公司和成长性较高的智能家居赛道，因当前估值折价较多，头部公司估值处于历史底部，且地产政策有望刺激家居消费增长 [14] - 造纸板块：行业处于底部，反内卷催化及头部企业停机减产或改善行业格局，建议关注横向产品多元化、纵向林浆纸一体化的太阳纸业 [14] - 包装板块：奥瑞金收购中粮包装后，二片罐行业市占率将从20%提升至37%，议价能力有望提升并带动行业盈利，建议关注包装头部企业 [14] - 出口板块：关税扰动持续，建议关注后续全球博弈下，交易关税情绪中被错杀的出海标的 [14] 行业重要新闻摘要 - 地产价格：2025年12月70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比降幅扩大，但一线城市环比降幅有所收窄 [74][75] - 造纸提价：多家白卡纸巨头计划在2026年2月底3月初上调价格200元/吨，主要因成本压力及春节前后停机检修减少供应 [76] - 产业用纺织品：2024年我国产业用纺织品行业纤维加工量达2138.4万吨，“十四五”期间复合年均增长率3.3%，行业在多个维度实现突破 [78] - 绿色人造板：预计中国绿色人造板市场规模将以5.7%的复合年增长率增长，于2029年达到4090亿元；绿色定制家居市场规模预计以9.4%的复合年增长率增长，于2029年达到5041亿元 [79][80]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 2026年化工行业景气度受周期与成长双轮驱动、共振向上 反内卷推动周期复苏 国产替代引领成长主线 [5] - 周期主线：反内卷推动行业复苏 建议关注有机硅、PTA及涤纶长丝、己内酰胺、氨纶、维生素、代糖、制冷剂、磷化工等行业 [5] - 成长主线：国产替代引领发展 推荐关注合成生物学、润滑油添加剂、显示材料、陶瓷、氟化工、高频高速树脂、电子化学品等行业 [5] 本周行业回顾 - 市场表现：本周（2026/01/19-2026/01/23）化工板块涨跌幅为7.29% 在申万一级行业中排名第4位 跑赢上证综指6.45个百分点 跑赢创业板指7.63个百分点 [5][20] - 子板块表现：化工细分板块上涨个数为30个 下跌1个 周涨幅前三子板块为纺织化学制品（13.10%）、氮肥（10.58%）、其他化学原料（10.09%） [21] - 个股表现：本周化工个股涨幅前三为江化微（46.41%）、九鼎新材（28.47%）、红宝丽（26.73%） 跌幅前三为神剑股份（-15.12%）、上海新阳（-6.66%）、宝莫股份（-6.33%） [26][29] - 产品价格：本周重点化工产品价格上涨37个 下跌16个 持平46个 价格涨幅前五为NYMEX天然气(期货)（61.29%）、纯苯（华东）（7.78%）、丁二烯（东南亚CFR）（7.66%）、甲苯（华东）（7.34%）、顺丁橡胶（高顺，华东）（6.56%） [40] - 产品价差：本周价差涨幅前五为PTA（1358.15%）、黄磷（26.41%）、PVA（8.63%）、制冷剂R22（5.49%）、乙烯法PVC（4.82%） 价差跌幅前五为磷肥DAP（-117.13%）、PET（-47.13%）、热法磷酸（-33.68%）、涤纶短纤（-33.47%）、顺酐法BDO（-23.50%） [43] 行业供给侧跟踪 - 产能状况：本周行业内主要化工产品共有165家企业产能状况受到影响 其中统计新增检修3家 重启2家 [13][45] - 新增检修：涉及生产丙烯的江苏瑞恒、巨正源二期 以及生产丁二烯的海南炼化 [45] - 装置重启：涉及生产丁二烯的茂名石化2和生产乙二醇的中科炼化 [45] 重点行业核心观点与动态 - 有机硅：行业盈利步入修复通道 2025年行业无新增产能 供给增速见顶 需求端新能源汽车、光伏等领域高速增长 行业达成动态定价与减产协议 [5] - PTA/涤纶长丝：行业拐点渐近 产能扩张周期步入尾声 2025年工信部组织研讨会防范内卷 涤纶长丝已建立行业自律机制 内外需持续改善 [6] - 制冷剂：配额政策落地 行业进入高景气周期 三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段 需求端热泵、冷链等市场发展稳定 2025年核心品类价格大幅上涨 [7] - 合成生物学：奇点时刻到来 生物基材料成本下降及“非粮”原料突破 有望迎来需求爆发期 是未来盈利估值与业绩双重提升的高景气赛道 [8] - OLED显示材料：政策驱动与技术突破推动OLED全尺寸渗透提速 技术工艺优化使生产成本下降和良品率提升 折叠屏手机出货量持续提升 苹果入局将加快PC端渗透 [9] - 高频高速树脂：AI算力需求提升带动超低损耗电子树脂需求 预计2026年AI服务器出货量占整体服务器比重将从2023年的9%增长至15% 年复合成长率为29% [10] - 电子化学品：为电子信息产业关键性基础化工材料 充分受益于晶圆产能扩张 中国电子化学品市场主要被海外企业垄断 严重依赖进口 需求随集成电路集成度提高而倍增 [11] - 行业重要政策：五部门出台《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》 计划从2026年起遴选零碳工厂 到2027年在汽车、锂电池等多个行业培育一批零碳工厂 [35] - 国际动态：美国政府计划于2026年3月初最终确定2026年度生物燃料强制掺混配额 初步提案设定2026年可再生燃料强制掺混总量为240.2亿加仑 其中生物基柴油目标为56.1亿加仑 较2025年的33.5亿加仑大幅提升 [35] - 公司业绩：巨化股份预计2025年归母净利润为35.40亿~39.40亿元 同比增长80%~101% 润丰股份预计2025年归母净利润10.3亿~11.7亿元 同比增长128.85%~159.95% [38]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 报告核心观点 - 2026年化工行业景气度受周期与成长双轮驱动、共振向上 反内卷推动周期复苏 国产替代引领成长主线 [5] 本周行业回顾 - 本周（2026/01/19-2026/01/23）化工板块整体涨跌幅为7.29%，在申万一级行业中排名第4位，跑赢上证综指6.45个百分点，跑赢创业板指7.63个百分点 [5][20] - 化工细分板块中，上涨个数为30个，下跌个数为1个 周涨幅前三的板块为纺织化学制品（13.10%）、氮肥（10.58%）、其他化学原料（10.09%） [21] - 本周化工个股涨幅前三为江化微（46.41%）、九鼎新材（28.47%）、红宝丽（26.73%） [26] - 本周化工个股跌幅前三为神剑股份（-15.12%）、上海新阳（-6.66%）、宝莫股份（-6.33%） [29] - 本周重点化工产品价格上涨37个，下跌16个，持平46个 价格涨幅前五为NYMEX天然气(期货)（61.29%）、纯苯（华东）（7.78%）、丁二烯（东南亚CFR）（7.66%）、甲苯（华东）（7.34%）、顺丁橡胶（高顺，华东）（6.56%） [12][40] - 本周价差涨幅前五为PTA（1358.15%）、黄磷（26.41%）、PVA（8.63%）、制冷剂R22（5.49%）、乙烯法PVC（4.82%） [12][43] 行业重要动态与政策 - 2026年1月19日，工信部等五部门发布《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，计划从2026年起遴选零碳工厂，到2027年在多个行业培育建设一批零碳工厂 [35] - 美国政府计划于2026年3月初最终确定2026年度生物燃料强制掺混配额 根据2025年6月的初步提案，2026年可再生燃料强制掺混总量设定为240.2亿加仑，其中生物基柴油目标为56.1亿加仑，较2025年的33.5亿加仑大幅提升 [35] - 2026年1月22日，唐山金利海生物技术有限公司与托普索公司签约，计划在河北曹妃甸建设30万吨/年可持续航空燃料（SAF）项目 [37] 周期复苏主线：反内卷与供给格局改善 - **有机硅**：2025年行业无新增产能，供给增速见顶，而新能源汽车、光伏等领域需求高速增长，叠加出口提升，行业供需格局改善 头部企业达成动态定价与减产协议，推动盈利进入修复周期 [5] - **PTA/涤纶长丝**：行业产能扩张周期步入尾声，新增产能集中于头部企业且节奏有序 2025年工信部组织研讨会防范内卷式竞争，涤纶长丝已建立行业自律机制 需求端内外需均改善，产业链有望迎来新一轮景气周期 [6] - **制冷剂**：自2024年起，三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因专利问题难以替代，供给端持续缩减 需求端受热泵、冷链及空调存量市场扩张驱动保持增长 供需缺口扩大推动2025年核心品类价格大幅上涨 [7] 成长主线：国产替代与新兴需求 - **合成生物学**：在能源结构调整背景下，生物基材料成本下降及“非粮”原料突破，有望迎来需求爆发期 传统化工企业未来竞争在于能耗和碳税成本 [8] - **OLED材料**：OLED技术工艺持续优化，生产成本下降和良品率提升，推动其在中尺寸平板/笔记本及大尺寸电视市场渗透提速 折叠屏手机出货量持续提升，苹果入局将加快OLED在移动电脑端渗透 政策端扶持加快关键材料和设备国产化 [9] - **高频高速树脂**：AI算力需求提升，带动服务器PCB电子树脂从低损耗升级为超低损耗材料 TrendForce预计，2026年AI服务器出货量占整体服务器比例将从2023年的9%增长至15%，年复合成长率为29% 低轨卫星通信等新兴应用也提振高端电子树脂需求 [10] - **电子化学品**：作为电子信息产业关键基础化工材料，其需求随全球半导体产业特别是中国集成电路市场增长而增加 中国电子化学品严重依赖进口，市场主要被海外企业垄断 随着集成电路集成度提高、特征尺寸缩小，制造过程中电子化学品用量成倍增长，市场空间将充分受益于晶圆产能扩张 [11] 行业供给侧跟踪 - 据不完全统计，本周（2026/01/19-2026/01/23）行业内主要化工产品共有165家企业产能状况受到影响，其中新增检修3家，重启2家 [13][45] - 新增检修企业涉及丙烯（江苏瑞恒、巨正源二期）和丁二烯（海南炼化）生产 重启企业涉及丁二烯（茂名石化2）和乙二醇（中科炼化）生产 [45] 重点公司动态 - 巨化股份预计2025年归母净利润为35.40亿至39.40亿元，同比增长80%至101% [38] - 润丰股份预计2025年归母净利润为10.3亿至11.7亿元，同比增长128.85%至159.95% [38] - 利民股份预计2025年归母净利润为4.65亿至5亿元，同比增长471.55%至514.57% [39]

行业投资评级 - 行业评级为“增持” [2] 核心观点 - 生猪价格反弹至13元/公斤，自繁自养连续两周盈利，但出栏均重仍显著高于同期，判断春节后猪价将迎来新一波下跌，行业有望再次去产能 [3][4] - 生猪养殖板块估值处于历史低位，继续推荐该板块，重点推荐牧原股份、天康生物、温氏股份、立华股份 [4] - 2025年白羽祖代更新量处于历史高位，父母代鸡苗销量连续七年增加 [5] - 2025年中国城镇宠物（犬猫）市场规模同比增长4.1%至3126亿元，宠物食品市场规模约1679亿元，核心品牌在2025年第四季度收入维持高增长 [6][8][9] - 我国牛存栏已累计下降8.6%，预计2026年上半年牛价将开始加速上行，上涨趋势有望持续至2028年 [9] 行情回顾与市场表现 - 本周（2026年1月19日-1月23日）农林牧渔（申万）指数上涨0.40%，跑赢沪深300指数1.02个百分点 [18] - 2025年初至今，农林牧渔（申万）指数上涨15.52%，在申万31个子行业中排名第20位 [18] - 2025年初至今，农业子板块涨幅从高到低依次为：动物保健Ⅱ（+61.4%）、农产品加工（+27.7%）、渔业（+22.2%）、种植业（+13.1%）、养殖业（+7.1%）、饲料（+6.2%） [22] - 2025年年末，农业行业占股票投资市值比重为0.39%，低于标准配置0.27个百分点 [26] - 截至2026年1月23日，农业板块绝对PE和绝对PB分别为25.34倍和2.67倍，均低于2010年至今的历史均值（109.20倍和3.55倍） [26] 初级农产品数据 - **玉米与大豆**：本周五（1月23日）国内玉米现货价2374.71元/吨，周环比涨0.46%；大豆现货价4072.11元/吨，周环比持平；豆粕现货价3194.29元/吨，周环比跌0.06% [37] - **全球玉米供需**：美国农业部预测2025/26年度全球玉米库消比为19.3%，较24/25年度下降1.16个百分点；中国玉米库消比为56.1%，较24/25年度下降4.62个百分点 [46][47][50] - **全球大豆供需**：预测2025/26年度全球大豆库消比为20.4%，较24/25年度下降0.26个百分点；中国大豆库消比为33.4%，较24/25年度下降1.53个百分点 [50][51][54] - **小麦与稻谷**：本周五国内小麦现货价2527.39元/吨，周环比涨0.46%；粳稻米现货价3954.40元/吨，10天环比涨0.01% [62] - **全球小麦供需**：预测2025/26年度全球小麦库消比为26.7%，较24/25年度上升1.20个百分点；中国小麦库消比为83.8%，较24/25年度下跌0.82个百分点 [68][70][72] - **糖**：本周五白砂糖现货价5280.0元/吨，周环比跌1.49%；截至2025年12月底，食糖累计进口492万吨，同比涨13.10% [73] - **棉花**：本周五棉花现货价15885.38元/吨，周环比跌0.58% [77] - **全球棉花供需**：预测2025/26年度全球棉花库消比为45.8%，较24/25年度上升0.06个百分点；中国棉花库消比为91.2%，较24/25年度上升2.05个百分点 [80][81][83] 畜禽养殖数据 - **生猪**： - 1月23日全国外三元生猪均价13.09元/公斤，周环比涨4.80% [85] - 本周五全国仔猪价格24.74元/公斤，周环比涨8.51% [85] - 本周五全国猪粮比5.60，周环比涨4.67% [85] - 本周六（1月24日当周）全国生猪价格13元/公斤，周环比+0.7% [4] - 本周自繁自养盈利43.35元/头，连续两周盈利 [4] - 全国出栏生猪均重128.89公斤，较2024年、2025年同期分别+6.42公斤、+7.38公斤 [4] - 2025年12月末，能繁母猪存栏量3961万头 [4] - **白羽肉鸡**： - 2025年全国祖代更新量157.42万套，同比+4.9% [5] - 2025年父母代鸡苗销量8190.47万套，同比+8.9%；12月销量888.17万套，同比+30.2% [5] - 2025年父母代价格44.75元/套，12月价格43.8元/套，同比-14.1% [5] - 2026年第1周父母代鸡苗价格48.12元/套，周环比涨9.04% [103] - **黄羽鸡**： - 1月23日三黄鸡均价16.03元/公斤，周环比+2.6% [5][120] - 1月22日青脚麻鸡均价6.1元/斤，周环比+1.7% [5][120] 宠物行业数据 - **市场规模**：2025年中国城镇宠物（犬猫）市场规模3126亿元，同比+4.1%；其中犬消费市场1606亿元（+3.2%），猫消费市场1520亿元（+5.2%） [6][8] - **宠物数量**：2025年城镇犬猫数量12632万只，同比+1.8%；宠物犬5343万只（+1.6%），宠物猫7289万只（+1.9%） [8] - **消费结构**：食品是主要消费市场，份额53.7%，推算2025年宠物食品市场规模约1679亿元，同比+5.9% [8] - **电商销售**：2025年Q1-Q4猫狗食品在三平台（天猫、京东、抖音）销售额同比增速分别为+18.5%、+9.5%、+5.5%、+8.8% [9] - **品牌表现**：2025年Q4，麦富迪、弗列加特、顽皮、领先、爵宴销售额同比分别+13.3%、+51.5%、+57.1%、+84.0%、+33.5%；皇家、蓝氏、鲜朗、渴望销售额同比分别+38.2%、+16.4%、+73.3%、+22.2% [9] 其他细分行业 - **水产品**： - 1月16日鲫鱼批发价21.16元/公斤，周环比涨0.52%；草鱼批发价16.43元/公斤，周环比涨0.92% [123] - 1月23日中国对虾大宗价320元/千克，同比跌11.11%；梭子蟹大宗价260元/千克，同比涨30.00% [123] - 1月23日威海扇贝批发价10元/千克，周环比涨25.0%，同比涨25.0% [123] - **动物疫苗**： - 2025年1-12月，猪用疫苗批签发数同比增速前三为：腹泻苗（+16.1%）、猪圆环疫苗（+10.4%）、猪乙型脑炎疫苗（+9.0%） [129] - 2025年12月，猪用疫苗批签发数同比增速后三为：猪伪狂犬疫苗（-58.1%）、猪圆环疫苗（-24.3%）、猪瘟疫苗（-16.7%） [129]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - GEO（生成式引擎优化）是AI应用商业化重要落地方向之一，正在重塑广告营销行业底层商业模式 [5][12] - 马斯克承诺将开源X平台最新内容推荐算法，并每四周重复一次公开流程，其AI驱动的推荐系统与GEO技术逻辑高度契合 [3][12] - X平台计划使用Grok AI对每天超过1亿条帖子进行评估，以驱动“纯粹由AI驱动”的推荐引擎 [3][12] - 阿里千问APP全面升级，上线超400项AI办事功能，并全面接入淘宝、支付宝、高德等阿里生态应用，实现从消费决策到交易执行的闭环 [4][13] - 互联网大厂加速AI应用入口争夺力度，促进AI应用加速落地 [5][13] 市场行情回顾 - 本周（报告期）计算机行业指数上涨3.82%，跑赢上证综指4.27个百分点，跑赢沪深300指数4.39个百分点 [15][18] - 年初至今，计算机行业指数上涨12.64% [15][18] - 本周计算机行业指数在申万31个行业中排名第1，在TMT四大行业中位列第1 [15] - 本周个股表现突出，周涨幅前十包括：光云科技(28.19%)、石基信息(27.93%)、中科星图(21.62%)、税友股份(21.43%)、海天瑞声(21.17%)等 [21] 科技软件行业新闻 算力 - 四川省提出在具备条件的区域开展“绿电＋算力”协同布局试点 [23] - 江苏省发布“人工智能＋”行动方案，目标到2030年人工智能产业规模超万亿元，并探索发放“算力券”和“模型券”以降低成本、加速研发 [23] 低空经济 - 东莞市已落地86个低空应用场景，汇聚规上企业72家，2026年计划推动成立产业基金等“六个一”工作 [24] - 四川省印发支持低空经济发展的申报指南，明确十大支持领域，包括通用机场建设、低空装备研发等 [24] 汽车智能化 - 2025年1-11月，中国搭载城市NOA功能的乘用车累计销量达312.9万辆，占乘用车上险量的15.1%，较2024年全年提升5.6个百分点 [26] - 在第三方供应商市场，Momenta和华为合计市场份额超过80% [26] - 新款奥迪A6L引入与华为联合开发的智能驾驶系统，支持多场景辅助驾驶 [26] 人工智能 - 国家档案局“十五五”时期将实施“人工智能+档案”行动，支持AI在档案著录、编研等场景的应用 [30] 数据要素 - 国家发改委等部门印发《工业制造、现代农业等九个领域“数据要素×”典型场景指引》，聚焦应急管理领域提出超60个典型场景 [29] 科技软件相关公司动态 - **国力电子**：预计2025年归母净利润为6800万元到8000万元，同比增加124.89%到164.57% [32] - **金海通**：预计2025年归母净利润为1.6亿元到2.1亿元，同比增加103.87%到167.58% [32] - **四维图新**：预计2025年营业收入为40.6亿元–43.44亿元，同比增长15.42%-23.50%；归母净利润为0.9亿元–1.17亿元，同比增长108.23%-110.70% [32] - **广合科技**：预计2025年归母净利润为9.8亿-10.2亿，同比增长44.95%-50.87% [34] - **航天信息**：预计2025年归母净利润为-7亿元到-9.8亿元 [34]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [4][9] 核心观点 - 报告认为四会富仕深耕工业控制与汽车电子等高可靠性PCB市场，客户资源优质稳定，同时在光模块、人形机器人等新兴领域取得进展，海内外产能扩张将驱动公司未来成长 [4][6][7][80] 公司概况与业务 - 四会富仕专注于高品质印制电路板的研发、生产与销售，市场定位为“小批量、多品种、高可靠、快交期” [4][16] - 公司产品类型丰富，涵盖高多层板、HDI板、厚铜板、金属基板、陶瓷基板、高频高速板等，广泛应用于工业控制、汽车电子、通信设备、医疗器械等领域 [4][16] - 公司成立于2009年，2020年于创业板上市，2024年泰国工厂一期试产，开启全球化布局 [4][16] - 公司营收从2020年的6.5亿元增长至2024年的14.1亿元，年复合增长率为21.3% [28] - 2025年前三季度，公司营收达14.0亿元，同比增长34.5% [28] - PCB业务是公司营收主力，占比稳定在95%以上，海外收入占比超过50% [28] - 公司股权结构稳定，六位一致行动人合计持有约55.21%的股份，实际控制人为刘天明、温一峰、黄志成 [22] - 公司核心管理团队具有深厚的日系企业管理背景，治理结构权责清晰 [24][26] 下游市场机遇 - **汽车电子**：受益于新能源汽车与自动驾驶渗透率提升，全球汽车电子PCB市场规模从2020年的61.0亿美元增长至2024年的94.0亿美元，年复合增长率为11.2%，预计2029年将达到111.0亿美元 [6][49] - **工业控制**：中国工控市场增速显著高于全球，为国产PCB供应商带来国产替代机遇，尤其在PLC、伺服系统等领域 [6] - **人形机器人**：产业化将成为颠覆性增量市场，据产业测算，单台人形机器人平均需搭载约150片PCB，且对高层板、HDI等高端工艺需求迫切 [6][67] - **光模块**：AI算力需求推动高速光模块向1.6T/3.2T迭代，对PCB工艺与材料提出更高要求，为公司技术升级带来契机 [6][70] 公司核心优势 - **客户优势**：公司与日立、松下、欧姆龙、基恩士等全球知名企业建立了长期稳定的合作关系，客户黏性强 [4][7][72] - **技术优势**：公司注重研发，产品覆盖高频高速板、嵌埋铜块基板、陶瓷基板、刚挠结合板等，适用于人形机器人、激光雷达、光模块等新兴领域 [7][75][76] - **产能扩张**： - 泰国工厂一期已于2024年下半年投产，设计产能5万平米/月，未来计划提升至10万平米/月 [7][79] - 国内“年产150万平米高可靠性电路板扩建项目”及“年产558万平米高可靠性电路板项目”持续推进，预计2026年年中首期投产 [7][79] - 截至2025年6月，国内工厂产能利用率约为90% [79] 财务预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为19.16亿元、27.10亿元、35.43亿元，同比增长35.6%、41.4%、30.7% [9][11] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.15亿元、3.53亿元、5.46亿元，同比增长53.1%、64.3%、54.8% [9][11] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益分别为1.34元、2.20元、3.40元 [9][11] - 以2025年1月22日收盘价计算，对应市盈率分别为33.59倍、20.44倍、13.20倍 [9][11]