报告行业投资评级 - 增持 [5] 报告的核心观点 - 传折叠 iPhone 最快 2026 年秋季亮相，富士康独家组装，2027 年立讯精密加入生产，苹果还计划推出折叠 iPad 和 MacBook 拓展市场 [3] - 苹果折叠屏发布将带动苹果产业链，推动折叠屏市场产品创新，华为、三星、小米等厂商新品也将推动市场发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 苹果折叠产品计划 - 2026 年秋季推出首款折叠 iPhone，首批出货量 800 万至 1000 万支，2027 年增至 2000 万支 [3] - 2027 年推出折叠 iPad 和 MacBook [3] 折叠 iPhone 技术与供应商 - 搭载三星 OLED 屏幕，采用蓝思科技 UTG，成本约 90 - 100 美元 [3] - 屏幕支撑架材质待评估，领益科技送样 [3] - 左侧大折设计，折叠后厚度 9.2mm，单面 4.6mm，摊开超 12 吋 [4] - 转轴苹果自行设计，组装成本约 110 美元，安费诺和台湾新日兴参与生产，内部零件领益科技提供，价值约 35 美元 [4] - MIM 部分精研科技参与，价值约十几美元 [4] - 前置相机采用超频透镜超薄技术，大立光、舜宇与蓝思科技共同研发，模组富士康与 LG 参与开发 [4] - 后置主摄与超广角镜头采用玻塑混合技术，大立光主导，舜宇负责部分模造玻璃技术 [4] - 配备两片不锈钢壳电池，总容量接近 5000mAh，采用 3D 叠片技术，ATL 独家开发，供应商为信维通信与领益科技 [4] 其他厂商动态 - 华为 2 月 18 日举行发布会，三折叠产品有望走向海外 [4] - 三星 Galaxy Z Fold7 折痕几乎消失，采用新铰链，首款三折叠手机 2025Q3 发布 [4] - 小米折叠屏手机迭代 [4] 折叠屏产业链相关公司 - 立讯精密 2027 年加入总装 [4] - 蓝思科技提供 UTG [4] - 捷邦科技关联赛诺高德 [4] - 精研科技参与 MIM [4] - 舜宇和蓝思科技参与 Meta Lens 研发 [4] - 信维通信与领益科技供应钢壳电池 [4] - 联赢激光提供钢壳电池焊接设备 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 1月电车销量增长强劲，建议配置盈利稳定的锂电池、结构件环节，加大对正极、负极和电解液等有望改善环节的布局；人形机器人前景广阔，建议布局有望进入特斯拉机器人产业链的tier1厂商以及主业有支撑的关键零部件 [4] - 光伏产业链价格持平，基本面筑底反弹；风电项目开工刺激板块情绪，关注海风受益标的；电价上涨预期带动储能板块上涨，业绩有支撑的储能公司开启估值修复；各地布局低空发展，国有资本发挥积极作用，建议关注空域管理、低空物流；氢能板块投资有望迎来窗口期，建议关注制氢、储运等环节；关注电网领域机器人应用和特高压板块投资机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 光伏 - 本周光伏板块+5.92%跑赢大盘，产业链价格持平，后半周供给侧改革预期和市场高低切带动股价上涨 [10] - 2024年光伏主产业链4环节价格降至领先企业现金成本，2024Q4企业挺价、减产去库，预计2025一季度硅料去库持续，价格或小幅上涨 [11] - 投资建议长期关注主产业链第一梯队公司，短期关注电池片、硅片、硅料环节；2月关注限产政策、第一梯队硅料企业减产及市场盈利修复预期调整情况 [12][19] - 硅料板块价格持平，产量下降，库存或现拐点，维持全年供大于求判断，对价格谨慎看涨，投资观点“乐观” [13] - 硅片板块价格持平，跌破领先企业现金成本，产量下降，库存基本消化，盈利底部确认后反弹弹性大，但受硅料价格掣肘，投资观点“中性偏乐观” [14][16] - 电池片板块价格持平，产量下降，库存基本消耗，减产推动涨价落地但受上游价格掣肘，投资观点“乐观” [17] - 组件板块价格持平，产量下降，库存天数偏高，一体化组件经营稳定性较好，价格基本见底，投资观点“中性偏乐观” [18] 风电 - 本周风电板块+2.13%跑赢大盘，2024年国内风电装机79GW同比+5%，12月新增装机环比+364%，市场交易基本面拐点向上预期，2025Q1关注海风开工，塔筒、海缆环节受益 [22] - 投资建议关注低估值+破净标的、受益海风标的和主机毛利率修复逻辑标的；后续行业催化包括海风项目开工、招标、抢装、海外订单及规划情况 [23] - 湛江徐闻东二海上风电项目EPC总承包项目开标，浙江温州600MW海上风电项目启动EPC招标，明阳智能与巴基斯坦签署425MW风光项目战略合作协议 [23][24][25] 储能 - 上周储能板块整体上涨5.4%，跑赢沪深300指数3.426pct，PCS、户储板块表现突出，业绩有支撑的储能公司开启估值修复 [26] - 新兴市场户储及逆变器环节表现好，如德业股份、锦浪科技、南都电源；大储估值有望修复，户储有望受电价和天然气价格上涨提振 [29] - 美国国税局修订储能系统成本比例，江苏8GW海上风电竞配落地需配储805MW/1610MWh，2025年1月国内储能市场招投标规模创历史新高 [30][31] 新技术 - 重庆将发展低空经济，联合布局成渝低空经济带，推动跨省低空飞行架次年增长20%；广东将深化低空空域管理改革，推动无人机物流场景应用；天津城投集团斥资10亿成立低空经济投资发展公司 [32][33] 氢能 - 上周氢能板块整体上涨4.23%，跑赢沪深300指数2.25pct，市场回暖带动上涨；氢能车差异化收费扩容，板块投资有望迎来窗口期，建议关注制氢、储运环节 [34] - 广东鼓励生物制氢工程示范，华电百千瓦级高效海水电解制氢系统示范运行，40万吨年可持续航空燃料加氢项目启动招标 [35] 电网设备 - 国网在运变电站智能巡检机器人全面投入运行，2025年6月将进行配网带电作业机器人框架竞争性谈判采购，预计带动市场增长 [36][38] - 2024年3项特高压项目投运，2025年多项特高压工程将投运，今年有6次特高压设备招标，建设景气度高，建议关注相关标的 [39] 电动车 - 大众计划2027年在欧洲推入门级电动汽车ID.1；特斯拉1月在德国销量同比暴跌59.5%，在欧洲其他市场也下滑；丰田美国电动汽车电池工厂建成营业，预计年产能超30GWh；英国1月电动车销量上升但未达目标；法拉利计划10月发布电动汽车 [40][41][42][45][46] 人形机器人 - 特斯拉加速推进人形机器人Optimus量产，Figure终止与OpenAI合作；优必选工业人形机器人Walker S系列实训成效显著，预计2025年Q2具备规模化交付条件 [47][48] - 湖北展示10款人形机器人；零次方机器人完成融资并进入量产阶段；乐享科技完成近2亿元天使轮融资；卡耐基梅隆大学与英伟达团队将ASAP框架应用于宇树科技G1人形机器人 [49][50][51] - 2025年是人形机器人量产元年，关注头部企业技术进展，投资价值量高且有技术壁垒的关键零部件，前瞻布局有技术进步可能性的环节 [52] 行业概览 新能源发电产业链价格跟踪 - 展示2024年硅料、硅片、电池片、组件环节售价及2024H2陆上风机招标（含塔筒）均价图表 [55][57] 新能源汽车产业链需求和价格观察 - 1月电动车销售量增长强劲，比亚迪、蔚来、小鹏等车企有不同表现 [59] - 本周电解钴、碳酸锂等多种新能源汽车相关材料有价格数据，春节后碳酸锂现货价格跌幅约500元/吨，供应增加价格易跌难涨 [63][64] - 磷酸铁锂市场价格小幅下降约120元/吨，供应稳定但需求减弱，预计2月库存增加 [65] - 本周负极价格僵持，成本上升但需求下跌，预计短期内价格稳定 [66] - 建议配置盈利稳定的电池环节，关注磷酸铁锂正极等涨价环节及相关标的 [67]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025/2/3 - 2025/2/7）化工板块整体涨跌幅排名第21位，涨跌幅为1.60%，走势处于市场中下游，跑输上证综指0.03个百分点，跑输创业板指3.276个百分点 [3] - 2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业 [4] - 本周涨幅前五的化工产品为涤纶长丝（+8.55%）、顺丁橡胶（+7.66%）、SBS（+7.56%）、顺酐（+7.03%）、NYMEX天然气（+6.96%）；跌幅前五为液氯（-33.17%）、萤石（-5.13%）、硫磺（-5.00%）、硝铵（-3.23%）、软泡聚醚（-2.07%） [14] - 本周周价差涨幅前五为甲醇（+56.86%）、己二酸（+40.29%）、DMF（+34.71%）、醋酸乙烯（+29.46%）、PTA（+25.35%）；跌幅前五为顺酐法BDO（-98.55%）、PET（-11.68%）、涤纶短纤（-7.27%）、双酚A（-6.88%）、季戊四醇（-5.00%） [14] - 本周行业内主要化工产品有138家企业产能状况受影响，较上周减少3家，新增检修6家，重启4家，预计2025年1月份有4家企业重启 [15] 根据相关目录分别进行总结 本周行业回顾 化工板块市场表现 - 本周化工板块整体涨跌幅排名第21位，涨跌幅为1.60%，上涨板块前三为计算机（13.47%）、传媒（7.21%）、汽车（6.93%），涨幅后三为银行（-1.92%）、煤炭（-0.86%）、建筑材料（-0.30%） [26] - 化工细分板块涨跌个数为27、4个，上涨排名前三为改性塑料（8.06%）、粘胶（6.05%）、氯碱（5.80%）；涨幅排名倒三为煤化工（-3.11%）、油田服务（-1.05%）、氟化工（-0.61%） [29] 化工个股涨跌情况 - 本周化工个股涨幅前三为航锦科技（33.1%）、东方材料（33.1%）、大位科技（16.0%），涨幅前十公司分属氯碱、涂料油墨等多个板块 [34] - 本周化工个股跌幅前三为兴业股份（-14.9%）、金奥博（-9.1%）、宝丰能源（-6.0%），跌幅前十公司涉及农药、氟化工等多个板块 [35] 行业重要动态 - 山东省27家化工园区完成扩区调区，累计扩大土地面积91.74平方公里 [40] - 国务院办公厅印发《关于推动成品油流通高质量发展的意见》，完善成品油批发仓储管理制度 [40] - 国务院关税税则委员会自2025年2月10日起对原产于美国的部分进口商品加征关税 [40] - 2024年12月中国钛白粉出口15.84万吨，环比增长6.09%，同比增长10.53%；2024年1 - 12月累计出口约190.17万吨，同比增长15.84% [40] - 工业和信息化部办公厅等发布《关于组织开展生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第二批）工作的通知》 [40] 行业产品涨跌情况 - 本周重点化工产品上涨28个，下跌17个，持平54个，涨幅前五为二乙醇胺（+7.93%）、TDI（+5.84%）、硫酸钾（+3.17%）、NYMEX顺酐（+3.15%）、炭黑（+3.08%）；跌幅前五为液氯（-565.22%）、NYMEX天然气（-17.83%）、氟化铝（-5.02%）、双酚A（-3.57%）、环氧丙烷（-3.13%） [42] - 本周周价差涨幅前五为PTA（+3200.00%）、醋酸乙烯（+50.86%）、黄磷（+32.45%）、TDI（+9.12%）、PVA（+5.18%）；跌幅前五为顺酐法BDO（-42.19%）、PET（-21.19%）、涤纶短纤（-19.46%）、热法磷酸（-7.49%）、天然气尿素（-5.54%） [44][45] 行业供给侧跟踪 - 新增4家企业检修，6家企业装置重启，本周138家企业产能状况受影响，新增检修企业涉及纯苯、丙烯等产品，停车检修企业数量减少，2025年2月份预计6家企业重启 [49] 石油石化重点行业跟踪 石油 - 报告展示了国际原油价格、石脑油价格及价差、柴油价格及价差、汽油价格及价差、美国原油和成品出口数量、美国原油和石油产品库存量、OPEC及沙特阿拉伯原油产量、美国原油产量等数据图表 [56][65][66] 天然气 - 报告展示了NYMEX天然气期货价格、中国LNG出厂价格全国指数、天然气国内市场均价、美国液化石油气库存量等数据图表 [71][67][72] 油服 - 报告展示了美国钻机数量、全球钻机数量、国内原油表观消费量、我国油气开采业固定资产投资完成额累计同比等数据图表 [75][78] 基础化工重点行业追踪 磷肥及磷化工 - 报告展示了磷肥MAP、DAP价格及价差，热法磷酸价格及价差，黄磷价格及价差，磷酸铁全国价格等数据图表 [82][87][90] 聚氨酯 - 报告展示了纯MDI、聚合MDI、TDI、环氧丙烷、硬泡聚醚、己二酸价格及价差等数据图表 [93][94][95] 氟化工 - 报告展示了制冷剂R32、R125、R134a、R22价格及价差，氢氟酸、三氯甲烷、萤石价格，六氟磷酸锂价格等数据图表 [99]

报告核心观点 - 国内外数据无明显拐点性变化，临近两会市场对政策发力预期逐步抬升，有望继续提振市场，可保持乐观态度；配置上，高弹性成长科技、强季节性效应的8大基建优势品种最佳，银行保险具备中长期战略性配置价值 [1] 市场观点：政策预期渐起，市场稳步上行 如何看待1月美国非农和国内通胀数据 - 1月美国非农数据显示劳动力市场供求偏紧，通胀担忧支撑美联储维持观望态度；虽新增非农14.3万人低于预期，但失业率降至4%为去年以来最低，11月和12月非农数据合计上修10万人，平均每小时工资月环比涨0.5%高于预期，就业基准人数下修58.9万人低于预期，3月降息概率低，数据公布后市场押注3月维持利率不变概率从85.5%升至91.5% [11][12] - 受春节错位因素影响，1月国内通胀数据有所好转但整体符合季节性规律，未指向基本面加速修复；1月CPI同比0.5%较上月提升0.4个百分点，服务类和核心CPI同比回升，食品项对CPI拉动贡献由拖累转拉动，预计2月CPI同比涨幅因基数变化收窄；1月PPI同比降2.3%降幅持平，环比降0.2%，预计2月同比降幅小幅扩大至 -2.5%左右 [11][13] 如何看待即将公布的1月金融数据 - 1月为传统信贷大月，前期贷款储备年初集中释放，央行强调加大货币信贷投放力度，信贷“开门红”概率仍存；但受春节假期影响，企业贷款投入生产时间延后，重点观察是否由宽货币向宽信用转变；企业中长期贷款连续10个月同比减少，显示主观投产意愿偏低 [17][18] 行业配置：高弹性成长科技风头正劲，强季节性基建机会渐露头角 配置热点1：如何看待电力设备投资机会和在成长科技板块中的性价比 - 本周电力设备（光伏）上涨因供给侧改革预期升温，类似2024年11月光伏协会号召“反内卷”时的政策预期带动的脉冲行情，不具持续性和爆发力 [21] - 与DeepSeek、机器人及国产替代等主题相比，光伏供给侧改革具体措施未落地，催化效能预计不如前者，电力设备受益成长科技板块β带动大于本身α，性价比弱于TMT、电子，不如军工弹性 [21] 配置热点2：如何看待本轮成长科技的上涨空间 - 持续看好成长科技板块，可从三角度研判上涨空间：一是估值修复空间，泛TMT板块内传媒、通信估值修复有较大上行空间；二是历次AI重磅催化剂下行业涨幅及估值修复程度，前两轮泛TMT板块涨幅20%-40%左右，本轮整体距20%区间低位和40%高位均有空间；三是当前泛TMT方向未见明显见顶迹象 [26] 高弹性成长科技风头正劲，强季节性基建机会渐露头角 - 节后市场风险偏好提升，成交量放大，成长科技板块在DeepSeek、春晚跳舞机器人催化下处于行情演绎早期，后续空间充足；基建季节性行情也在演绎初期，是优选配置方向 [35] - 配置主线包括：高弹性成长科技，如泛TMT、军工、机器人等；强季节性效应的基建优势品种，如工程咨询服务、环保设备等8个领域；具备中长期战略性配置价值的银行保险，短期弹性弱于前两者，中长期投资价值高 [35][36]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 本周（2025-02-05至2025-02-07）各指数和板块有不同涨跌幅表现，传媒和计算机行业指数表现突出 [2][22] - DeepSeek推出加快国内AI模型迭代进程，其V3版本性价比提升利好云计算、AI平台企业 [4] - 介绍各领域（海外AI、国内AI、AI硬件等）动态及相关公司情况，为投资提供参考 [5][7][8] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 指数表现：上证指数周涨跌幅为1.63%，创业板指周涨跌幅为5.36%，沪深300周涨跌幅为1.98%，中证1000周涨跌幅为4.93%，恒生科技周涨跌幅为9.03%，纳斯达克指数周涨跌幅为 -0.53% [2][22] - 板块表现：传媒指数周涨跌幅为7.94%，恒生互联网科技业周涨跌幅为6.94%，中证海外中国互联网50指数周涨跌幅为6.42%，人工智能指数周涨跌幅为9.39%，计算机指数周涨跌幅为13.47%，数据要素指数周涨跌幅为13.46%，云计算指数周涨跌幅为12.96%，信创指数周涨跌幅为12.13%，工业软件指数周涨跌幅为9.13% [2][22] - 个股表现：列举了港股、美股、A股传媒和计算机个股的涨幅和跌幅前三情况，以及涨跌幅前十的详细信息 [33][35][36] 行业一周要闻 AI+领域 - 美国国会出台法案禁止在联邦政府设备上使用中国大模型DeepSeek [40] - OpenAI免费开放ChatGPT搜索功能，加大研发布局人形机器人，发布推理模型o3 - mini和新模型Deep Research [40][41] 国内AI - 阿里巴巴发布视觉多模态模型Qwen2.5 - VL，可自动化操作设备，理解长视频并定位事件 [3][41] AI硬件 - 小米AI眼镜已获入网许可，有望于2月随小米15 Ultra一同亮相 [8][41] A股上市公司AI应用进展 - 众多公司在AI领域有不同进展，如中文在线明确AI发展方向，昆仑万维发布多个大模型版本及相关应用，万兴科技发布“天幕”多媒体大模型等 [44][45][46] 公司公告 - 文档未提及相关具体内容

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中烟香港是中烟国际负责资本市场运作和国际业务拓展的指定境外平台，承载中烟全球化使命 [2][3][7] - 行业层面，高价格、新市场、新产品驱动市场持续增长 [2] - 公司业绩持续稳定增长，烟叶进出口业务为基本盘，卷烟及新型烟草出口培育新增长点，盈利能力良好、现金流充裕，持续稳定派息 [2][3][7] - 预计公司2024 - 2026年营业总收入和归母净利润持续增长，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 概况：重组天利国际业务版图，打造境外战略桥头堡 - 中烟香港是中烟国际指定境外平台，2004年成立，2018年重组，2019年港交所上市，核心业务有五项，经营品类和市场区域广泛 [17] - 中烟国际集团为控股股东，中国烟草总公司为实际控制人，高管均系中烟系出身，管理经验丰富 [21][23] - 2016 - 2023年公司营收和归母净利润CAGR分别为9.40%和8.67%，2024H1各业务均较快增长，预计2024年归母净利润同比增幅不低于30% [27] - 收购中烟巴西带动供应链整合，2024H1各业务毛利率有变化，综合毛利率和净利率同比提升 [31] 行业：高价格&新市场&新产品，驱动市场持续增长 - 全球卷烟市场规模增长由单价和人均消费额增长贡献，中国卷烟市场规模增长近年来主要由单价增长推动，烟草价格弹性低，中国烟草通过产品结构升级和创新推动价格提升 [33][35][36] - 卷烟工业化后烟草巨头进行全球版图扩张，菲莫国际2008 - 2016年区域扩展贡献核心业绩增量 [42][43] - 控烟与减害背景下，新型烟草市场规模稳步较快增长，传统市场疲软时电子烟提供市场增量，且能为国家税收提供增量补充 [48][53] 公司：承载中烟全球化使命，前路星辰大海 - 中国烟草行业实行专卖专营管理体制，烟草是重要财政收入来源，全球烟草制度差异决定海外烟草经营需专业营运平台，中烟香港承载全球化使命 [56][58][62] - 烟叶进出口业务为基本盘，提供安全边际，未来增长有望持续稳定 [3] - 积极拓展卷烟及新型烟草出口，免税卷烟出口业务疫后恢复红利有望持续2 - 3年，2024年9月起拓展有税市场，新型烟草制品出口业务把握全球HNB发展机遇 [3] - 公司盈利能力良好、现金流充裕，持续稳定派息，保障股东权益 [3][6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营业总收入为133.06/147.13/160.55亿港元，同比增长12%/11%/9%，归母净利润为8.04/9.34/10.62亿港元，同比增长34%/16%/14%，对应EPS为1.16/1.35/1.54港元，对应PE为23.04/19.85/17.45倍，首次覆盖给予“买入”评级 [7]

[Table_IndNameRptType] 农林牧渔de 行业周报 1 月生猪补栏积极性继续疲弱，美欧高致病性禽流感频发 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2025-2-8 行业指数与沪深 [Table_Chart] 300 走势比较 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.华安农业周报：全国能繁母猪存栏 环比微降，出栏均重连续五周大降 2025-1-25 2.华安农业周报：12 月白羽祖代更新 量同环比大降，宠物板块业绩预告亮 眼 2025-1-18 主要观点： _S本周生猪价格大跌，2025 年 1 月补栏积极性持续疲弱 ①本周生猪价格大跌至 14.56 元/公斤。本周六，全国生猪价格 14.56 元/公斤，周环比下跌 9.3%，主要是年后进入消费淡季。涌益咨询 （2.4-2.6）：全国 90 公斤内生猪出栏占比 4.58%，维持低位；50 公 斤二元母猪价格 1641 元/头，与年前持平；规模场 15 公斤仔猪出栏 价 653 元/头，较节前再涨 3.8%；②出栏生猪均重较年前上升、大体 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [2] 报告的核心观点 - 海内外电网投资共振向上，行业景气度持续，2024年前10个月电网工程投资总额4502亿元（同增20.7%），输变电设备招标金额增长，特高压项目进入密集招标和施工阶段 [3] - 电力设备海外市场表现强劲，2024年变压器出口总额64.43亿美元（同增27.0%），电表出口总额15.77亿美元（同增11.76%），海外需求有支撑 [34] - 工控盈利逐步修复，头部强者恒强，24Q1-Q3工控市场处于筑底阶段，24Q2-Q3工控公司业绩边际改善，后续有望加速行业向上拐点到来 [5] 根据相关目录分别进行总结 电力设备：国内电网投资高速增长，海内外需求共振向上 国内电网投资快速增长，行业高景气持续 - 2024年1至10月电网工程投资总额4502亿元，同比增长20.7%，新能源装机容量上升推动特高压及配网建设 [15] - 2024年全年5批次输变电设备招标累计金额657.8亿元，同比增长11.4%，单一批次中标金额同比增速最高达30.7% [15] - 前三季度3个特高压项目动工，国家电网2024年5个批次特高压设备招标累计金额261.55亿元 [19] - 国网2024年智能电表3批次招标累计金额249.17亿元，同比增长7.00% [25] - 南网配网设备招标快速增长，2024年前3个批次主网一次设备招标额27.40亿元，同比增加12.7%，两个批次配网一次设备招标合计预计126.36亿元，同比增加52.3% [25][27] 海外电网加大投资，国内输变电设备出口仍有机遇 - 2024年变压器出口总额64.43亿美元，同比增长27.0%，电表出口总额15.77亿美元，同比增长11.76% [34] - 英国、美国等国家加速电网投资，欧盟拟2020-2030年投资电网5840亿欧元，海外电力设备需求向好 [36] - 美国2023年电网投资1700亿美元，同比增长9.9%，配网和输电网投资结构有差异，建议关注有北美一次设备出口的相关标的机会 [38] - 美国极端天气频发致输配电材料和设备价格上涨，全球电力设备需求上升，短期内供需存在剪力差，预计推高输变电设备价格 [41][49] - 美国电力变压器进口份额逐年提升，配电变进口占比有提升空间，国内输变电设备出口未来仍有机会 [53] 回顾24Q3：传统电力设备板块增长稳健，信息化板块业绩承压 - 24Q3电力设备板块企业营收同增，一次升压变、特高压环节业绩亮眼，电表环节稳定增长，信息化承压 [57] - 特高压受交付节奏影响毛利率有所提升，一次升压环节毛利率受原材料价格影响有所压制，电表标的毛利率稳定，信息化板块部分标的波动较大 [62] - 存货周转率环节内差异较大，合同负债增速较高，主要受益于新能源发展和国内电网投资高景气度 [63] 工控：盈利逐步修复，有望穿越底部周期 行业：需求整体承压，传统行业呈弱复苏态势 - 2024Q3工控整体/OEM/项目型市场规模分别为722.5/229.9/492.6亿元，同比分别-1.3%/-4.3%/+0.1%，受新能源和基建投资放缓拖累，传统行业边际复苏 [67] - 2024Q3或为被动去库向主动补库过渡阶段，通用设备制造业工业增加值同比增速震荡修复，工业企业产成品库存同比增速环比增加 [74] - PMI新订单与存货指标指向周期有望向主动补库推进，需观察政策对制造业订单需求的刺激 [77] - 下行周期下OEM增速弱于项目型市场，当前两者增速差在收窄，预计主动补库存周期有望到来 [80][81] - 2024Q3工业企业利润下滑至1.7万亿，同/环比分别下降15.1%/14.4%，产能利用率维持稳定，达75.1%，同/环比分别-0.5/0.2pct [83] 公司：24Q1-Q3营收稳步提升，单Q3利润回升 - 2024年Q1-Q3工控板块主要公司营收1276.86亿元，同比增长9.8%，24Q3营收454.12亿元，同比增长14.5%，增速较24Q2环比提升0.74pct [86] - 2024Q1-Q3工控板块主要公司归母净利润109.9亿元，同比下降1.81%，24Q3归母净利润40.6亿元，同增9.42%，实现连续两个季度同比转正 [87] - 中长期工控板块毛利率稳中略降，净利率周期性波动，24Q3毛/净利率分别为34.08%/9.70%，环比分别+0.24pct/-0.95pct，毛利率连续2季度环比改善 [90] - 2024Q1-Q3工控板块主要公司应收账款规模501.97亿元，较2023年底增长13.4%，存货规模654.19亿元，较2023年底增长9.1% [93] 展望：份额向头部集中，加速穿越底部周期 - 工控市场份额向头部公司集中，马太效应明显，国产替代进程加速，以汇川技术为代表的国产领军企业市占率持续提升 [95] - 本轮主动去库持续时间较长，传统行业复苏和大规模设备更新政策落地或驱动新一轮补库周期到来，工控行业有望迎来上行周期 [98]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年宁波银行营收增速上行、归母净利润增速小幅下降，利润总额触底回升，主要因所得税费用大幅提高 [4] - 存贷规模高增，市场份额保持领先，扩表速度领先 [5] - 资产质量整体稳健，拨备逐季释放，预计不良生成仍有压力 [6] - 宁波银行竞争优势显著，公司治理机制好，多元化金融服务能力稀缺，风控能力坚实，预计将受益于宏观基本面修复，迎来基本面和估值再修复，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|61,585|66,634|71,169|75,659| |收入同比（%）|6.40|8.20|6.81|6.31| |归属母公司净利润（百万元）|25,535|27,127|28,772|31,245| |净利润同比（%）|10.66|6.23|6.06|8.60| |ROAA（%）|1.01|0.93|0.86|0.82| |ROAE（%）|15.51|14.59|13.86|13.41| |每股收益（元）|3.87|4.11|4.36|4.73| |P/E|6.53|6.14|5.79|5.33| |P/B|0.95|0.85|0.76|0.68| [10] 资产负债表与利润表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |贷款总额（百万元）|1252718|1476078|1738819|2030941| |贷款减值准备（百万元）|43958|43462|45302|51379| |债券投资（百万元）|1234916|1420153|1633176|1878153| |存放央行（百万元）|129131|142834|163987|167247| |同业资产（百万元）|76082|79015|85016|90749| |资产总额（百万元）|2711662|3115768|3553329|4038600| |吸收存款（百万元）|1588536|1862241|2201169|2592977| |同业负债（百万元）|497066|500454|519840|542949| |发行债券（百万元）|371083|489000|543842|587632| |负债总额（百万元）|2509452|2904462|3317618|3776325| |股东权益（百万元）|202210|211306|235712|262275| |净利息收入（百万元）|40907|46999|50561|54177| |净手续费收入（百万元）|5767|4585|4935|5406| |其他非息收入（百万元）|14911|15050|15673|16075| |营业收入（百万元）|61585|66634|71169|75659| |税金及附加（百万元）|(592)|(757)|(846)|(946)| |业务及管理费（百万元）|(24012)|(23388)|(24909)|(25724)| |营业外净收入（百万元）|(130)|(150)|0|0| |拨备前利润（百万元）|36838|42332|45406|48981| |资产减值损失（百万元）|(8940)|(10965)|(13640)|(14100)| |税前利润（百万元）|27898|31367|31766|34881| |税后利润（百万元）|25609|27195|28844|31324| |归属母行净利润（百万元）|25535|27127|28772|31245| [12] 盈利及杜邦分析 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |税前利润税收（%）|1.10、0.09|1.05、0.09|1.01、0.08|0.96、0.08| |净利息收入（%）|1.61|1.57|1.47|1.38| |净非利息收入（%）|0.77|0.71|0.65|0.60| |营业收入（%）|2.43|2.28|2.12|1.98| |营业支出（%）|0.97|0.81|0.77|0.70| |拨备前利润（%）|1.45|1.46|1.35|1.28| |资产减值损失（%）|0.35|0.41|0.35|0.32| |ROAA（%）|1.01|0.96|0.92|0.88| |ROAE（%）|15.51|15.10|14.72|14.20| |生息资产增长（%）|14.80|15.79|16.13|15.08| |贷款增长（%）|19.76|17.83|17.80|16.80| |存款增长（%）|21.23|17.23|18.20|17.80| |净手续费收入/营收（%）|9.36|6.88|6.93|7.15| |成本收入比（%）|38.99|35.10|35.00|34.00| |实际所得税税率（%）|8.20|13.30|9.20|10.20| |核心一级资本充足率（%）|9.64|9.91|9.87|9.85| |风险加权系数（%）|66.79|62.72|62.21|61.54| |PE|6.53|6.14|5.79|5.33| |PB|0.95|0.85|0.76|0.68| |EPS（元）|3.87|4.11|4.36|4.73| |BVPS（元）|26.71|29.59|33.27|37.29| |每股拨备前利润（元）|5.58|6.41|6.88|7.42| [13][14]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - DeepSeek于1月20日发布DeepSeek - R1模型并开源权重，后训练阶段用强化学习技术提升推理能力，在多任务上性能比肩OpenAlo1正式版，蒸馏小模型超越OpenAlo1 - mini [3] - 1月28日DeepSeek开源多模态模型Janus - Pro - 7B，在基准测试中击败DALL - E3和Stable Diffusion，该模型是Janus模型的升级 [4] - Deepseek大模型发布利于端侧AI模型落地，国内手机整机厂商均推出端侧AI功能，若DeepSeekR1进入AI智能终端，有望提升用户体验和产品吸引力 [4] 根据相关目录分别进行总结 端侧AI核心SoC芯片相关公司 - 低功耗SoC相关公司有恒玄科技、芯海科技、泰凌微、中科蓝讯等 [5] - 高性能SoC相关公司有瑞芯微、晶晨股份、全志科技等 [5] 存储领域相关公司 - 包括兆易创新、北京君正和普冉股份等 [5] 苹果产业链端侧AI相关公司 - 推荐立讯精密、鹏鼎控股，还有思泉新材、中石科技、蓝思科技、领益制造、水晶光电、蓝特光学等 [5]