根据研报内容，总结如下： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：网下打新收益测算模型[10][39][42][46] **模型构建思路**：通过理论测算方式，估算不同规模、不同类型的投资账户（A类/B类）参与网下打新所能获得的收益和收益率[10][39][42][46] **模型具体构建过程**： * 首先，计算单只股票的“满中收益”[38] * 满中数量 = 可申购上限额度 × 网下A类平均中签率[38] * 满中收益 = (首次开板价 - 首发价格) × 满中数量[38] * 其次，进行账户规模和类型的收益测算[39][42][46] * 假设条件：账户参与所有新股打新、科创板和创业板报价全部入围、资金配置一半沪市一半深市且股票满仓、按首次开板日均价卖出、在90%的资金使用效率下进行测算[39][42][46] * 对于不同规模账户（如1.5亿、2亿、3亿、5亿、10亿），根据其可申购上限额度和中签率，计算其实际可中签数量，再结合价差计算收益[39][41] * 将特定时间段内（如逐月）所有新股的打新收益相加，得到该时间段的总收益[42][46] * 打新收益率 = 总收益 / 账户规模[42][46] 模型的回测效果 1. **网下打新收益测算模型（A类账户）**[42][43][44][45] * **2024年至今累计打新收益率（所有板块）**：1.5亿账户7.02%，2亿账户6.37%，3亿账户5.04%，5亿账户3.46%，10亿账户1.96%[42] * **2025年至今累计打新收益率（所有板块）**：1.5亿账户2.92%，2亿账户2.65%，3亿账户2.11%，5亿账户1.51%，10亿账户0.96%[42] * **2025年至今累计打新收益率（科创板）**：1.5亿账户0.76%，2亿账户0.71%，3亿账户0.64%，5亿账户0.53%，10亿账户0.39%[43] * **2025年至今累计打新收益率（创业板）**：1.5亿账户1.40%，2亿账户1.24%，3亿账户0.91%，5亿账户0.58%，10亿账户0.31%[44] * **2025年至今累计打新收益率（主板）**：1.5亿账户0.75%，2亿账户0.69%，3亿账户0.56%，5亿账户0.40%，10亿账户0.26%[45] 2. **网下打新收益测算模型（B类账户）**[46][48][49][51] * **2024年至今累计打新收益率（所有板块）**：1.5亿账户5.61%，2亿账户5.15%，3亿账户4.10%，5亿账户2.81%，10亿账户1.55%[46] * **2025年至今累计打新收益率（所有板块）**：1.5亿账户2.46%，2亿账户2.23%，3亿账户1.75%，5亿账户1.22%，10亿账户0.73%[46] * **2025年至今累计打新收益率（科创板）**：1.5亿账户0.57%，2亿账户0.52%，3亿账户0.45%，5亿账户0.35%，10亿账户0.23%[50] * **2025年至今累计打新收益率（创业板）**：1.5亿账户1.23%，2亿账户1.10%，3亿账户0.81%，5亿账户0.51%，10亿账户0.27%[49] * **2025年至今累计打新收益率（主板）**：1.5亿账户0.66%，2亿账户0.61%，3亿账户0.50%，5亿账户0.36%，10亿账户0.23%[51] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：满中收益[38] **因子构建思路**：衡量单只新股在顶格申购且全部中签的理想情况下，能够带来的绝对收益金额[38] **因子具体构建过程**： * 满中数量 = 可申购上限额度 × 网下A类平均中签率[38] * 满中收益 = (首次开板价 - 首发价格) × 满中数量[38] * 其中，首次开板价使用首次开板日均价[38] 2. **因子名称**：上市首日涨幅[18][20] **因子构建思路**：衡量新股上市首日相对于发行价格的上涨幅度[18][20] **因子具体构建过程**：通过计算上市首日市场均价（或首次开板价）与发行价格的价差百分比得到[18][20] 因子的回测效果 1. **满中收益因子**[38][41] * 近两个月内新上市股票的满中收益大多位于5至100万元水平区间内，其中最高的为C奕材-U（98.18万元）、C禾元-U（78.03万元）、联合动力（50.81万元）[38][41] 2. **上市首日涨幅因子**[18][20] * 滚动跟踪近期20只新股，科创板个股上市首日平均涨幅为219.94%，创业板个股上市首日平均涨幅为244.28%[18][20]

投资评级与核心观点 - 报告对景旺电子维持“买入”评级 [8] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为15.88亿元、19.73亿元和23.99亿元，较前值预期有所提升 [8] - 对应2025/2026/2027年市盈率（PE）分别为48倍、39倍、32倍 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度营业总收入为110.83亿元，同比增长22.08% [6] - 2025年第三季度归母净利润为9.48亿元，同比增长4.83% [6] - 2025年第三季度基本每股收益（EPS）为1.03元，平均净资产收益率（ROE）为7.88% [6] AI与数据中心领域战略布局 - 公司在AI服务器领域量产提速，高密度高阶HDI能力提升顺利 [7] - 800G光模块出货量增加，已为多家光模块头部客户稳定批量供货 [7] - 公司正对珠海金湾基地的HLC、SLP工厂进行技术改造升级，并启动高阶HDI工厂建设，以提升AI服务器及数据中心领域的高端HDI产能 [7] - 加速推进泰国生产基地建设，为产品结构改善和盈利能力提升打下基础 [7] 新兴应用领域拓展 - 公司利用在汽车电子领域的先发优势，积极布局人形机器人、低空飞行器等新兴赛道 [7] - 作为全球第一大汽车PCB供应商，公司在产品可靠性、交付及时性、技术积累和客户储备方面具备优势 [7] - 新兴赛道与汽车制造在技术研发、供应链等维度高度重合，公司借此为汽车电子产品打造新增长极 [7] 财务预测与估值指标 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为151亿元、179亿元、211.06亿元 [11] - 预计2025/2026/2027年收入同比增速分别为19.3%、18.5%、17.9% [11] - 预计2025/2026/2027年毛利率分别为24.2%、24.5%、25.0% [11] - 预计2025/2026/2027年净资产收益率（ROE）分别为11.2%、12.2%、13.0% [11] - 预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为1.61元、2.00元、2.44元 [11]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 预焙阳极价格回升驱动公司业绩改善，2025年前三季度归母净利润同比大幅增长201.81% [4] - 公司产能扩张稳步推进，包括广西60万吨项目、江苏32万吨项目及首个海外项目，增长空间明确 [6] - 基于业绩改善和增长前景，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为10.2/12.4/15.5亿元，对应市盈率分别为12/10/8倍 [7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收127.62亿元，同比增长28.66%；归母净利润6.54亿元，同比增长201.81% [4] - 2025年第三季度单季营收44.56亿元，同比增长29.38%；归母净利润1.31亿元，同比下降29.47% [4] - 2025年上半年预焙阳极在产产能346万吨，产量176.05万吨，同比增长12.23%；销量169.01万吨，同比增长9.82% [5] - 锂电负极产品销量4.40万吨，同比大幅增长120.00%；电容器产品销量7.88亿支，同比增长8.47% [5] 产品价格与市场 - 2025年第三季度预焙阳极均价为5186元/吨，较上年同期上涨38.3% [5] - 2025年上半年预焙阳极出口销量44.56万吨，同比增长13.18%；国内销量124.45万吨，同比增长8.66% [5] 产能扩张与项目进展 - 广西60万吨预焙阳极项目工厂土建主体建设已基本完成，覆盖西南市场并具备出口优势 [6] - 江苏32万吨预焙阳极项目正在筹建，旨在满足东南亚市场需求并增加出口份额 [6] - 与EGA合资的首个海外预焙阳极项目正在稳步推进中 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.2/12.4/15.5亿元，此前预测值为9.3/11.5/14.7亿元 [7] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.05/2.49/3.12元 [8] - 对应2025-2027年市盈率分别为12/10/8倍，市净率分别为2.01/1.70/1.42倍 [7][8]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点认为公司25Q3盈利同环比显著改善，新材料项目加速推进，与沙特阿美的合作将推动全球化布局[5][6][7][8] - 2025年前三季度实现营业收入2278.15亿元，同比下降7.09%；实现归母净利润8.88亿元，同比增长1.34%；扣非归母净利润10.69亿元，同比增长55.37%[5] - 2025年第三季度单季实现营业收入791.85亿元，同比下降5.67%，环比增长7.51%；实现归母净利润2.86亿元，同比大幅增长1427.94%，环比大幅增长1992.91%；扣非归母净利润3.14亿元，同比大幅增长1887.27%，环比增长130.08%[5] 经营环境与盈利驱动 - 2025年三季度原油价格小幅回升，WTI原油均价为64.97美元/桶，环比上涨2.03%，原油振幅缩小有利于盈利稳定[6] - 三季度炼化价差改善对盈利带来正向贡献，但PX、PTA盈利有所下滑[6] - 公司装置运行平稳，新建项目稳步投产带来增量[6] 发展战略与项目进展 - 公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线前行[7] - 盛元二期50万吨差别化纤维项目正在积极推进，主要生产阻燃、功能性、免染纤维产品[7] - 荣盛新材料（舟山）项目已开工建设，依托浙石化和宁波中金石化向下游延伸产业链，发展精细化工和化工新材料[7] - 公司在新材料领域的竞争优势包括充足现金流带来的先发投资优势、高研发投入带来的高效率产出以及一体化平台带来的持续成本优势[7] 国际合作与全球化布局 - 沙特阿美战略入股公司总股本10%加一股股份，双方深度合作[8] - 双方正在讨论公司拟收购沙特阿美全资子公司朱拜勒炼化公司50%股权，并讨论沙特阿美对公司全资子公司宁波中金石化不超过50%股权的潜在收购[8] - 双方已就部分事项签署《联合开发协议的框架协议》和《开发框架协议》，合作有序推进[8][9] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.63亿元、38.95亿元、77.07亿元（原预测值为34.15亿元、54.50亿元、86.23亿元）[10] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为47.70倍、26.49倍、13.39倍[10][11] - 预计2025-2027年毛利率分别为12.8%、13.7%、16.0%；净资产收益率（ROE）分别为4.7%、7.8%、13.4%[11]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩符合预期，营收和净利润实现同比增长[4] - 公司收入增长主要受益于铜冶炼业务的显著提升，而贸易板块收入收缩[5] - 公司在矿端加速增储上产，在冶炼端通过综合回收高价值金属优化盈利[6] - 基于盈利预测，公司当前估值具有吸引力，维持买入评级[7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收484.59亿元，同比增长11.79%；归母净利润8.41亿元，同比增长5.18%[4] - 2025年单第三季度营收173.70亿元，同比增长18.65%；归母净利润2.82亿元，同比增长9.51%[4] - 2025年上半年铜冶炼产品收入204.21亿元，同比增长31.33%；贸易收入42.03亿元，同比下降56.58%[5] 主营产品分析 - 2025年第三季度铜/铅/锌均价分别为7.99/1.69/2.23万元/吨，同比变动分别为+6%/-7%/-5%[5] - 2025年上半年精矿铅锌金属产量12.54万吨，同比下降10.11%；冶炼产铜铅锌44.78万吨，同比增长5.61%[5] 公司运营与战略 - 矿端资源丰富，拥有凡口铅锌矿等多座在产矿山，并持续加速增储上产[6] - 冶炼端聚焦稀散金属综合回收与高纯制备，通过加工高端化提升产品附加值[6] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.52/12.74/13.41亿元，对应PE分别为19/17/16倍[7][9] - 预计2025-2027年营业收入分别为624.45/637.44/658.17亿元，同比增长4.3%/2.1%/3.3%[9] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.29/0.32/0.34元，ROE分别为7.7%/8.0%/8.0%[9]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度利润增长强劲，多业务布局打开成长空间 [1] - 2025前三季度归母净利润同比增长15.22%至2.30亿元，其中第三季度归母净利润同比大幅增长30.72%至0.72亿元 [4] - 全球电动工具市场在2024年大幅回升，出货量同比增长24.8%达到5.7亿台，公司通过海外子公司布局有望受益于行业复苏和获取更多海外订单 [5] - 公司积极打造新能源和高端制造"两翼"业务，新能源业务覆盖锂电池包及户外储能市场，并与蔚来合作换电站业务；高端制造业务济南一机的五轴加工中心机床已实现海外销售 [5] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收14.39亿元，同比下降10.89%，毛利率为23.62%，同比下降0.59个百分点 [4] - 2025年第三季度公司实现营收5.25亿元，同比下降1.81%，毛利率为21.05%，同比下降3.52个百分点 [4] - 2025年前三季度扣非归母净利润为1.96亿元，同比增长13.52%；第三季度扣非归母净利润为0.58亿元，同比增长27.71% [4] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为25.59亿元、29.00亿元、32.16亿元 [6] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.22亿元、3.65亿元、3.99亿元 [6] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.73元、0.83元、0.91元，对应市盈率（P/E）分别为20.9倍、18.5倍、16.9倍 [6][8] 业务布局与行业前景 - 公司产品线丰富，涵盖钻夹头、新能源储能锂电池包、PCBA板、开关、精密铸造件等，客户包括史丹利百得、TTI等全球知名品牌 [5] - 公司已提前进行全球化布局，在越南、墨西哥、新加坡设立了海外子公司 [5] - 新能源业务以锂电池包为核心，延伸至电动工具、园林工具、智能家电、便捷交通工具及户外储能市场 [5]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持该评级 [2] 核心观点 - 报告认为微软FY26Q1业绩全面超预期，特别是Azure收入加速增长，资本支出投入力度加大，彰显人工智能领域的强劲需求和领先地位 [4][5][6] - 公司与OpenAI的深度绑定以及AI产品（如Copilot）的快速普及是未来增长的关键驱动力 [5][7][8] - 尽管对OpenAI的投资短期内对GAAP利润造成拖累，但公司长期增长前景依然强劲，因此维持增持评级 [6][8] FY26Q1业绩表现 - **整体业绩超预期**：收入为777亿美元，同比增长18%，超出彭博一致预期2.81%；运营收入为380亿美元，同比增长24%，超预期8.15%；GAAP净利润为277亿美元，同比增长12%，超预期1.65% [4] - **分业务表现**：智能云业务收入为309亿美元，同比增长28%，是增长最快的板块；其中Azure及其他云服务收入同比增长40%（固定汇率下为39%），超出公司指引和市场预期的37% [4][5] - **资本支出强劲**：资本支出（含租赁）为349亿美元，同比增长74%，显著高于彭博预期的301亿美元 [4][6] Azure与云计算业务 - **增长加速**：Azure本季度40%的同比增长速度高于上一季度的39%，呈现加速态势，且需求持续超过供应 [5] - **巨额订单驱动**：商业剩余履约义务增至3920亿美元，同比增长51%（不含OpenAI新订单）；商业订单同比增长112%，主要受OpenAI的2500亿美元Azure承诺及其他大额合同驱动 [5] - **深度合作**：微软与OpenAI达成新协议，OpenAI将购买额外2500亿美元的Azure服务，微软持有OpenAI新公益公司约27%的股份 [5] 资本支出与产能扩张 - **资本支出指引上调**：公司指引2026财年资本支出增长率将高于2025财年的58%，以支持强劲的AI需求，且第二季度资本支出将环比继续增长 [6] - **产能大幅提升**：公司计划在2025年将AI总容量提高80%以上，并在未来两年内将数据中心站点数量翻一番 [6] AI产品生态与用户增长 - **Copilot广泛采用**：微软产品的AI功能月活跃用户数已达9亿，Copilot家族月活跃用户超1.5亿，在企业端的采用速度创纪录，90%的财富500强公司正在使用M365 Copilot [7][8] - **GitHub Copilot用户增长**：AI编程助手GitHub Copilot的用户数已超过2600万 [8] 财务预测 - **收入预测**：预计FY2026-FY2028收入分别为3271亿、3760亿、4305亿美元，对应同比增长率分别为16.1%、14.9%、14.6% [8][9] - **净利润预测**：预计FY2026-FY2028 Non-GAAP净利润分别为1153亿、1431亿、1652亿美元，对应同比增长率分别为13.3%、24.1%、15.5% [8][9]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司利润表现优秀，新游储备丰富，AI布局有望降本增效，维持“买入”评级[1][8] 业绩情况 - 2025年前三季度实现营收124.6亿元，同比下降6.59%，实现归母净利润23.4亿元，同比增长23.57%[4] - 2025年第三季度实现营收39.7亿元，同比下降3.23%，实现归母净利润9.4亿元，同比增长49.24%[4] - 公司延续分红策略，拟每10股派发现金红利2.10元（含税）[4] 新品运营与费用优化 - 新品《英雄没有闪》曾登顶微信小游戏畅销榜榜首，进入iOS畅销榜前五；《时光大爆炸》跻身微信小游戏畅销榜第四[5] - 新品《斗罗大陆：猎魂世界》7月上线，公测日登顶iOS免费榜榜首，公测8日国内累计下载量151万，收入预估1200万元[5] - 现有长线运营产品《寻道大千》、《霸业》进入成熟期，投流费用优化，2025年前三季度销售费用为62亿元，同比下降19.5%[5] 新品储备与品类布局 - 公司新品储备丰富，布局MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多品类，包括《赘婿》、《代号MLK》、《代号正奇SLG》、《代号XSSLG》、《代号GMSLG》、《极速三国：一秒开展》、《斗兽战场》、《代号RS》、《失落之门：序章》和《代号M1》等[6] AI技术赋能 - 公司自主研发游戏领域行业大模型“小七”，在市场分析、美术设计、开发辅助、广告投放等业务领域进行赋能[7] - AI辅助生成3D美术资源占比超80%，3D美术资源生成占比超30%，在广告投放方面，AI生成视频内容占比超70%[7] 盈利预测与估值 - 预计公司25/26/27年归母净利润分别为30.48亿元、33.02亿元、35.68亿元，对应PE为15.06倍、13.90倍、12.87倍[8][11] - 预计25/26/27年营业收入分别为166.03亿元、179.24亿元、193.13亿元[11]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司面临省内竞争压力提升、宏观需求走弱、低端产品战略调整三重经营压力，但通过渠道精细化运营，努力稳定洞藏基本盘，看好后续经营弹性 [5] - 25Q3业绩符合市场预期，低端产品及省外市场降幅环比收窄，显示出调整的理性与积极信号 [3][6] 25Q3业绩表现 - 25Q3单季度营收13.56亿元，同比下降20.76%；归母净利润3.81亿元，同比下降39.01% [6] - 25Q1-3累计营收45.16亿元，同比下降18.09%；累计归母净利润15.11亿元，同比下降24.67% [6] - 25Q3毛利率同比下滑5.7个百分点至70.2% [6] - 25Q3归母净利率同比下滑8.2个百分点至28.1%，主要受毛利率下降和销售费率上升影响 [6] 分品类表现 - 25Q3中高档白酒营收同比下降21.8%，普通白酒营收同比下降22.8% [6] - 中高档酒营收占比同比微增0.2个百分点至79.6% [6] - 洞藏系列中，洞6/9因聚焦大众价格带及加大宴席投入，动销表现相对突出；洞16/20受竞品挤压及政商需求走弱影响，动销仍有压力 [6] - 普通白酒虽处调整期，但降幅环比25Q2收窄（25Q2同比-32.9%）[6] 分区域表现 - 25Q3省内营收同比下降21.6%，省外营收同比下降22.7% [6] - 省内营收占比同比微增0.3个百分点至68.7% [6] - 省外市场下滑幅度环比收窄（25Q2省外营收同比-36.4%），期内省外经销商净减少16家 [6] - 省内表现优于省外，期内省内经销商净增加10家 [6] 费用与现金流 - 25Q3销售费率同比提升3.6个百分点，管理费率提升1.2个百分点，税金及附加费率提升1.5个百分点 [6] - 销售费率提升主因需求走弱及竞品挤压导致费用投放加大，叠加规模效应走弱 [6] - 25Q3销售收现同比下降17.3%，"营收+Δ合同负债"同比下降16.2%，现金流与营收基本匹配 [6] - 25Q3末合同负债达4.8亿元，同比增加0.8亿元，环比增加0.4亿元，显示渠道合作意愿较强 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025年营业总收入60.07亿元（原预测62.33亿元），同比下降18.2% [7] - 预计2025年归母净利润19.45亿元（原预测21.45亿元），同比下降24.9% [7] - 预计2026年营收62.50亿元（同比增长4.0%），归母净利润20.65亿元（同比增长6.1%）[7] - 预计2027年营收68.23亿元（同比增长9.2%），归母净利润23.06亿元（同比增长11.7%）[7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为17倍、16倍、15倍 [7]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超市场预期，归母净利润同比大幅增长33.55%至2.32亿元，扣非归母净利润增长45.01%至2.20亿元[6] - 公司中长期净利率目标超预期兑现，25Q3归母净利率同比提升3.21个百分点至15.6%[4] - 公司品类品牌战略转型顺利，借势魔芋品类红利爆发周期，实现产品与渠道结构升级[5] - 维持"买入"评级，基于公司战略转型节奏调整盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为8.30/10.30/12.03亿元[5] 财务业绩表现 - 25Q3单季度营收14.86亿元，同比增长6.05%[6] - 25Q1-3累计营收44.27亿元，同比增长14.67%；累计归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%[6] - 25Q3毛利率同比提升1.01个百分点至31.63%[4] - 25Q3销售费用率同比下降3.54个百分点，管理费率同比微增0.15个百分点[4] 业务分项表现 - 分产品：预计25Q3魔芋产品实现翻倍以上增长，贡献主要增量，其中"大魔王"单品占比预计进一步提升[6] - 分渠道：预计25Q3线下渠道营收增速快于线上，贡献主要增量[6] - 线下渠道：预计实现双位数增长，定量流通渠道通过聚焦魔芋品类实现增速领先，量贩渠道通过万辰系铺货保持快速增长，传统商超渠道仍有压力[6] - 线上渠道：在公司主动调整下预计同比双位数下滑，抖音、拼多多等低费效比新媒体渠道下滑较多，天猫、京东通过聚焦"大魔王"预计仍实现增长[6] 盈利预测与估值 - 预计公司25-27年营业总收入为60.04/70.48/79.73亿元，同比增速13.2%/17.4%/13.1%[5] - 预计25-27年归母净利润为8.30/10.30/12.03亿元，同比增速29.7%/24.1%/16.8%[5] - 当前股价对应25-27年PE分别为24/19/17倍[5] - 预计25-27年每股收益分别为3.04/3.78/4.41元[8]