报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告的核心观点 - 周专题核心：白卡纸价格自2025年8月底以来持续上涨，行业利润正稳步修复 [3] - 价格上涨驱动力：成本压力、供需格局改善及行业协同提价共同推动 [3][4] - 未来展望：成本支撑、供给减量及稳定需求为白卡纸价格提供持续上涨动力 [5] - 投资建议：关注家居、造纸、包装及出口等细分领域的结构性机会 [14] 根据相关目录分别进行总结 1 周专题：白卡纸企业持续提价，行业利润稳步修复 - **价格走势**：截至2026年1月30日，白卡纸价格为4269元/吨，较2025年8月底累计上涨339元/吨，增幅达8.63% [3][21] - **盈利修复**：截至2026年1月30日，白卡纸吨毛利为-339.97元/吨，较2025年8月底的-555.13元/吨修复了215.16元/吨 [21] - **库存下降**：白卡纸企业库存天数从2025年8月底的18.09天降至12月的14.22天，库存压力缓解 [21] - **上涨原因**： - **成本推动**：木浆等原材料价格维持高位，纸企成本承压 [4] - **供需改善**：厂家主动控产，企业及社会库存下降，市场趋于平衡 [4] - **行业协同**：市场集中度高，自2025年四季度以来多家主流纸企（如玖龙纸业、APP中国等）密集发布涨价函（普遍为200元/吨），形成趋势性提价 [4][29] - **后续动力**：木浆成本高位形成支撑；春节前后纸企检修及控产导致供给减量；包装、食品等下游需求稳定 [5][29] 2 一周行情回顾 - **大盘与行业表现**：2026年1月27日至1月31日，上证综指跌0.35%，深证成指跌0.77%，创业板指涨0.82% [6] - 申万轻工制造指数跌0.02%，跑输沪深300指数0.01个百分点，在31个一级行业中排名第12 [6] - 申万纺织服饰指数涨0.01%，跑赢沪深300指数0.03个百分点，在31个一级行业中排名第11 [6][30] - **个股涨跌**： - **轻工制造涨幅前十**：岳阳林纸(+18.35%)、西大门(+12.7%)、松霖科技(+10.93%)等 [6][32] - **轻工制造跌幅前十**：美克家居(-12.88%)、康欣新材(-11.74%)、劲嘉股份(-10.31%)等 [6][32] - **纺织服饰涨幅前十**：中国黄金(+44.77%)、哈森股份(+22.44%)、众望布艺(+12.72%)等 [8][34] - **纺织服饰跌幅前十**：萃华珠宝(-15.3%)、潮宏基(-13.29%)、新华锦(-9.8%)等 [8][34] 3 重点数据追踪 3.1 家居 - **地产数据**： - 近期：2026年1月18日至25日，全国30大中城市商品房成交面积121.1万平方米，环比下降6.37%；100大中城市住宅成交土地面积89.37万平方米，环比增长6.01% [9][36] - 2025年全年：住宅新开工面积4.3亿平方米，累计同比降19.8%；住宅竣工面积4.28亿平方米，累计同比降20.2%；商品房销售面积8.81亿平方米，累计同比降8.7% [9][36] - **原材料数据**：截至2026年1月30日，软体家居上游TDI现货价14250元/吨，周环比涨2.15%；MDI现货价13950元/吨，周环比降0.36% [9][42] - **销售数据**：2025年12月，家具销售额207.3亿元，同比降2.2%；家具及其零件出口金额64.50亿美元，同比降8.6%；建材家居卖场销售额1179.6亿元，同比降4.4% [9][46] 3.2 包装造纸 - **价格数据（截至2026年1月30日）**： - **纸浆**：针叶浆5324.23元/吨（周环比-0.88%）、阔叶浆4560.26元/吨（周环比-1.52%）、化机浆3891.67元/吨（周环比0%） [10][51] - **废纸**：废黄板纸1561元/吨（周环比-0.89%）、废书页纸1748元/吨（周环比+1.16%）、废纯报纸2185元/吨（周环比+2.82%） [10][51] - **成品纸**：白卡纸4269元/吨（周环比0%）、白板纸3698.75元/吨（周环比0%）、箱板纸3517.2元/吨（周环比-0.06%）、瓦楞纸2676.25元/吨（周环比+0.26%）、双铜纸4660元/吨（周环比0%）、双胶纸4725元/吨（周环比0%）、生活用纸5875元/吨（周环比0%） [10][51] - **吨盈数据（截至2026年1月30日）**：双铜纸毛利-588.49元/吨、双胶纸毛利-584.26元/吨、箱板纸毛利+376.62元/吨、白卡纸毛利-339.97元/吨 [10][54] - **库存数据（截至2025年12月30日）**： - 青岛港木浆库存1375千吨，月环比增0.51% [10][57] - 企业库存天数：白卡纸14.22天（月环比+4.87%）、双胶纸18.43天（月环比-3.76%）、铜版纸22.3天（月环比-1.24%） [10][57] - 企业库存量：白板纸835千吨（月环比+1.83%）、瓦楞纸628.3千吨（月环比+53.73%）、箱板纸1123.1千吨（月环比+30.56%）、生活用纸521千吨（月环比-3.89%） [10][57] 3.3 纺织服饰 - **原材料价格（截至2026年1月30日及附近日期）**： - 中国棉花价格指数3128B为16183元/吨，周环比涨1.97% [11][61] - Cotlook A指数74.15美分/磅，周环比降0.54% [11][61] - 粘胶短纤市场价12600元/吨，周环比持平；涤纶短纤市场价6640元/吨，周环比涨2.63% [11][61] - 长绒棉价格指数137为25695元/吨（周环比+0.98%），237为24930元/吨（周环比+0.67%） [11][61] - 内外棉差价2439元/吨，周环比大幅扩大13.18% [11][61] - **销售数据**：2025年12月，服装鞋帽针纺织品类零售额1661亿元，同比微增0.6%；服装及衣着附件出口额134.12亿美元，同比下降10.2% [11][63] 4 行业重要新闻（摘要） - **宏观经济**：2025年全国规模以上工业企业利润总额73982.0亿元，同比增长0.6%，其中12月增速由负转正 [65] - **造纸行业**：2025年中国生活用纸出口量170.44万吨，同比增长25.00%；吸收性卫生用品出口量175.52万吨，同比增长10.43% [67][68] - **纺织行业**：毛纺行业智能化成就显著，“十四五”期间企业数量净增3188家，对“一带一路”国家出口深化 [68][69] - **木材原料**：国内针叶原木库存累积，截至1月9日总库存269万方，周环比增0.75% [70] 5 公司重要公告（摘要） - **顾家家居**：持股5%以上股东TB Home部分股份（1450.87万股，占总股本1.77%）将被重新司法拍卖 [72][73] - **志邦家居**：股份回购计划实施，已回购比例达到1%，回购总金额区间为8000万元至11000万元 [74] - **中顺洁柔**：选举杨裕钊先生为公司第六届董事会董事长及法定代表人 [75] - **赛福天**：控股公司安徽美达伦光伏科技计划临时停产不超过60天，进行检修和设备改造 [77] 6 投资建议 - **家居**：政策预期刺激消费，板块估值处于历史底部，建议关注经营稳健的头部公司及智能家居赛道 [14] - **造纸**：行业格局改善，建议关注产品多元化及林浆纸一体化的太阳纸业 [14] - **包装**：奥瑞金收购中粮包装后二片罐市占率将提升至37%，议价能力增强，建议关注头部企业 [14] - **出口**：关税扰动持续，建议关注被错杀的出海标的 [14]

行业投资评级 - **增持** [2] 报告核心观点 - **生猪养殖板块估值处于历史低位，继续推荐**：尽管本周生猪价格环比大跌6%至12.21元/公斤，但自繁自养模式已连续三周盈利，本周盈利25.1元/头[3] 目前生猪出栏均重仍显著高于2024、2025年同期水平，判断春节后猪价将迎来新一波下跌，行业有望再次去产能[3] 根据2025年预测出栏量计算的主要上市猪企头均市值多处于历史低位，继续推荐生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、天康生物、温氏股份、立华股份[3] - **白羽鸡产品价格上涨，黄羽鸡持续盈利**：本周白羽鸡产品价格涨至9400元/吨，周环比上涨1.6%[4] 黄羽鸡养殖行业已连续盈利5个多月，2026年第2周毛鸡盈利0.93元/公斤[4] - **宠物市场稳健增长，国产品牌表现突出**：2025年中国城镇宠物（犬猫）市场规模达到3126亿元，同比增长4.1%[7] 宠物食品市场份额升至53.7%，对应市场规模约1679亿元，同比增长5.9%[7] 核心国产品牌如麦富迪、弗列加特、顽皮等在三平台销售额均实现20%以上的高速增长[7] - **牛存栏持续下降，上半年价格有望加速上行**：截至2025年末，我国牛存栏已累计下降8.6%至9608万头[8] 历史经验表明，牛存栏下降是牛价大涨的先行指标[8] 预计2026年上半年肉牛价格将开始加速上行，且本轮上涨有望持续至2028年[8] 根据目录总结 1 本周行情回顾 - **板块表现跑赢大盘**：本周（2026年1月26日-1月30日）农林牧渔（申万）指数上涨1.82%，跑赢沪深300指数1.74个百分点[19] - **年初至今子板块分化**：2025年初至今，农业子板块涨幅从高到低依次为动物保健Ⅱ（+62.3%）、农产品加工（+28.9%）、种植业（+23.8%）、渔业（+23.7%）、饲料（+8.1%）、养殖业（+7.7%）[24] - **行业配置低于标准**：2025年末，农业行业占股票投资市值比重为0.39%，低于标准配置0.27个百分点[28] - **板块估值处历史低位**：截至2026年1月30日，农业板块绝对PE和PB分别为25.70倍和2.70倍，显著低于2010年至今的历史均值（109.10倍和3.55倍）[28] 2 行业周数据 2.1 初级农产品 - **玉米大豆价格稳中有升**：本周五，国内玉米现货价2376.27元/吨，周环比涨0.07%；大豆现货价4072.11元/吨，周环比持平[40] CBOT玉米期货价周环比跌0.58%，大豆期货价周环比跌0.30%[40] - **全球玉米库消比预计下降**：美国农业部预测2025/26年度全球玉米库消比为19.3%，较24/25年度下降1.16个百分点[48] 中国玉米库消比预计为56.1%，较上年下降4.62个百分点[48] - **全球大豆库消比微降**：预测2025/26年度全球大豆库消比为20.4%，较上年微降0.26个百分点[52] 中国大豆库消比预计为33.4%，下降1.53个百分点[52] - **小麦稻谷价格小幅上涨**：本周国内小麦现货价周环比涨0.09%，CBOT小麦期货价周环比涨1.56%[64][67] - **全球小麦库消比预计上升**：预测2025/26年度全球小麦库消比为26.7%，较上年上升1.20个百分点[70] - **糖价环比上涨，棉价内强外弱**：本周国内白砂糖现货价周环比涨0.95%[74] 国内棉花现货价周环比涨1.48%，而NYMEX棉花期货结算价周环比跌1.00%[78] - **全球棉花库消比预计略升**：预测2025/26年度全球棉花库消比为45.8%，较上年略升0.06个百分点[82] 2.2 畜禽 - **生猪价格周环比大跌**：2026年1月30日全国外三元生猪均价12.51元/公斤，周环比下跌4.43%[87] - **仔猪价格环比上涨**：本周五全国仔猪价格25.39元/公斤，周环比上涨2.63%[87] - **猪粮比环比下降**：本周五全国猪粮比5.34，周环比下跌4.64%[87] 3 畜禽上市企业月度出栏 & 4 宠物食品企业月度数据 & 5 行业动态 - **相关数据与动态在报告正文中未提供具体细节，仅以目录形式列出** [11]

核心观点 报告核心观点认为，2月市场风险扰动因素增多，波动可能加剧，配置上应降低弹性，寻求稳定性和确定性[1][2] 具体配置主线包括：规律性基建开工行情，具备中长期涨价趋势且近期未超涨的存储、化工、机械设备，以及虽为中长期核心主线但短期可能进入良性调整期的AI产业链[1][4][6] 市场观点：风险扰动增多，波动可能加剧 - **潜在风险扰动因素**：下一任美联储主席凯文·沃什被提名，其政策表态可能引发新一轮紧缩预期；国内短期内出台增量货币政策概率低，叠加提高保证金率、临近春节及人民币汇率升值趋缓，市场微观流动性存在小幅收窄可能；除出口高景气外，经济基本面未见明显改善，内需依然有待提振[2] - **“两会”政策博弈期**：2月市场进入传统“两会”政策博弈期，从已召开地方两会看，GDP增速目标大概率与2025年持平或略有下调，预计2026年全国经济增速目标为5%左右（或4.5%-5%）[2][13] - **美联储政策预期**：1月美联储议息会议暂停降息符合预期，但下一任主席沃什略偏紧缩，若其推动取消点阵图，可能扩大美联储“自由裁量权”，并对市场政策预期形成扰动[2][14][15] - **微观流动性状况**：结构性降息落地后，2月货币政策或“按兵不动”，利率延续震荡态势[3][17] 估算国内公募基金权益仓位在1月上半月回落、下半月持平，临近春节资金需求季节性回升，同时人民币汇率升值放缓可能使外资流入吸引力短期小幅减弱，微观流动性存在收紧压力[3][24] - **经济基本面数据**：1月高频数据显示基本面边际变化不大，出口维持较高景气，但内需承压[3] 预计1月出口同比增速为4.5%；CPI同比为0.3%，PPI同比为-1.9%[3][25] 1月制造业PMI为49.3%，跌破荣枯线，其中生产指数为50.6%，但新订单指数为49.2%，新出口订单指数为47.8%[25] 1月前两周乘用车批发和零售日均销量同比分别下降33.4%和26.1%[28] 1月前四周周均集装箱吞吐量同比增速为7.7%[31] 30个大中城市1月周平均新房销售面积同比下降26.2%，降幅较上月扩大4个百分点[36] 行业配置：降低弹性，寻求稳定性和确定性 - **1月市场回顾**：1月市场涨势略超预期，“涨价”逻辑贯穿全月，有色金属、化工、油品等周期类品种以及存储半导体领涨，而金融和传统消费品行业持续弱势[4][39] - **配置思路转变**：展望2月，扰动因素增加，市场预计迎来剧烈波动甚至调整，配置上应收敛风险偏好，重视稳定性和确定性，减少或规避弹性资产及前期强势方向[4][39] 主线一：规律性基建开工机会 - **季节性机会**：过去10年间，每年春节假期到全国两会闭幕的1-1.5个月时间内，均会出现基建开工的季节性机会[4][41] - **高性价比细分领域**：通过性价比打分模型筛选出工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料十大细分领域，其配置价值突出[4][41][44][45] 报告还构建了18只基建优势个股组合[4] - **行情确定性**：基建开工行情相比春季行情有更强的起止时间确定性和更稳定的发生概率，主要由春节后复工返工增多及年初政策力度预期驱动[42] 过去10年数据显示，这十大细分领域在固定期间内取得绝对收益和超额收益（相对于Wind全A）的概率极高[43] 主线二：具备中长期涨价趋势的细分领域 - **存储**：近期受供需扰动价格大涨，美股映射标的业绩大增，本轮涨价周期远未结束[6] 2025Q4财季数据显示，美光、西部数据、海力士、希捷等存储厂商单季归母净利同比增速分别高达998%、337%、117%、339%[50] 长期受益于AI训练需求激增，据预测，到2030年HBM市场规模将达到980亿美元，2024-2030年年均复合增速有望达33%[51] - **化工**：化工品原材料短期受供给扰动，景气持续改善，当前行业景气周期才刚启动[6] 中国化工产品价格指数从2025年11月初的3823点抬升至2026年1月30日的4120点，上涨幅度近8%[53] 短期受春节后开工季支撑，中长期有望随经济动能改善步入长久上行周期[53] - **机械设备**：一方面受益于工程机械景气持续改善，另一方面受益于机器人、商业航天对设备类机会的辐射[6] 工程机械出口表现强劲，截至2025年12月，挖掘机出口销量同比增速达26.9%，明显好于内销的10.9%[46] 头部企业海外毛利率平均比境内高出约8个百分点，海外需求回升有望带动利润提升[48] 主线三：AI产业链短期或进入良性调整，但中长期仍是核心主线 - **短期调整判断**：AI产业链短期演绎节奏可能步入第一次良性调整期，根据历史情形，第一次良性调整持续1个月左右，成长风格调整幅度约为15-20%[6][40] 有色金属、储能、军工等前期交易热度过高的板块短期有降温诉求[6][40] - **中长期核心地位不变**：AI产业链仍是2026年核心主线[6] - **细分领域机会**： - **CPO与PCB**：AI服务器成为PCB强劲需求来源，应用于AI服务器的PCB年复合增长率预计达32.5%[54][58] CPO（共封装光学）市场规模预计将从2024年的4600万美元增长至2030年的81亿美元，年复合增长率高达137%[56] - **算力配套**：液冷服务器需求提升，据预测，2024-2029年中国液冷服务器市场年复合增长率将达46.8%，2029年市场规模将达162亿美元[59] 数据中心供配电系统（变压器、不间断电源等）是保障稳定运行的关键[61] - **下游应用**：机器人产业处于大规模应用临界点，据预测，国内机器人市场规模到2035年有望达到2833亿元，2028-2030年每年增速或达60-70%[62] 生成式AI软件市场规模有望快速增长，预计2028年达259.1亿元，2026-2028年同比增速维持在60-65%[63][66]

季节性机会与策略逻辑 - 春节后至两会结束约1-1.5个月存在规律性基建开工行情，具备高胜率与赔率的季节性投资机会[2][9] - 行情驱动因素包括春节后复工带来的生产建设预期以及年初至两会期间较高的政策力度预期[9] - 通过构建“赔率（过去10年平均超额收益率）+胜率（取得正超额收益次数）”打分模型筛选强势领域与个股[2][10] 十大强势细分领域表现 - 从41个基建相关细分行业中筛选出十大高性价比领域：工程咨询服务、环保设备、环境治理、通用设备、专业工程、非金属材料、金属新材料、专用设备、装修装饰、塑料[2][12] - 十大领域在过去10年该期间平均收益率在12%至15%，平均超额收益率在4%至8%，取得超额收益次数在7至9次[2] - 以2025年行情为例，十大领域整体表现靠前，其中8个行业跑赢万得全A指数[13][16] 优选个股组合详情 - 从十大强势领域中进一步优选，形成包含18只标的的基建开工优势个股组合[3][17] - 组合内个股历史表现优异，例如工程咨询服务的启迪设计平均超额收益率22.7%且历史胜率100%，环境治理的上海洗霸平均超额收益率36.0%[3][17] - 组合构建考虑了数据完整性（近10年数据缺失≤3条）与风险分散（每领域选1-2只个股）[14][15][17] 风险提示 - 策略存在对比研究和以往经验的局限性[4][43] - 面临市场学习效应导致行情波动、市场超预期走弱及个股突发风险影响组合等风险[4][43]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告给出2026年2月金股组合，涵盖科技、电子、新产业、机械、化工、有色、轻工、食饮、家电等行业，对各金股从业绩情况、核心推荐逻辑等方面进行分析 根据相关目录分别进行总结 科技行业 - 腾讯控股（0700.HK） - 2024 - 2026年归母净利润分别为222703、257017、290508百万元，增速分别为41%、15%、13%；营业收入分别为660257、754958、833933百万元，增速分别为8%、14%、11% [1] - 市场认可AI对腾讯各项业务全面赋能，具备超级入口可能性；云计算增速上调，25 - 27财年分别为11%/25%/20%，有内部使用闭环能力；短视频广告拉动增长，26年短视频电商广告预计保持60%增速 [1] 电子行业 - 北京君正（300223.SZ） - 2024 - 2026年归母净利润分别为366、464、700百万元，增速分别为 - 32%、27%、51%；营业收入分别为4213、4729、5550百万元，增速分别为 - 7%、12%、17% [1] - 计算芯片开拓下游市场，用于AI眼镜及各类打印机细分领域；存储芯片基于新工艺节点的DRAM产品陆续送样，更多型号将在今下半年至明年投片，新工艺下DDR4及LPDDR4产品性价比提升；受益于存储产品涨价趋势 [1] 新产业 - 国机精工（002046.SZ） - 2024 - 2026年归母净利润分别为280、290、287百万元，增速分别为8%、4%、33%；营业收入分别为2658、2887、3197百万元，增速分别为9%、11%、13% [1] - 商业航天轴承市占率领先，金刚石散热有望突破 [1] 机械行业 - 豪迈科技（002595.SZ） - 2024 - 2026年归母净利润分别为2011、2498、2961百万元，增速分别为25%、24%、19%；营业收入分别为8813、11076、13261百万元，增速分别为23%、26%、20% [1] - 轮胎模具领军企业，主业稳健；受益燃气轮机需求爆发有望业绩估值双提升 [1] 化工行业 - 卫星化学（002648.SZ） - 2024 - 2026年归母净利润分别为6072、6524、8893百万元，增速分别为27%、7%、36%；营业收入分别为45648、52919、62055百万元，增速分别为10%、16%、17% [1] - 油价预期企稳；三期四期成长空间大；稳增长政策有望出台 [1] 化工行业 - 元利科技（603217.SH） - 2024 - 2026年归母净利润分别为207、209、239百万元，增速分别为 - 17%、1%、14%；营业收入分别为2220、2215、2406百万元，增速分别为2%、0%、9% [1] - 光稳定剂产能释放，产品底部提交；二元醇产能释放；新材料稳步推进 [1] 有色行业 - 赤峰黄金（600988.SH） - 2024 - 2026年归母净利润分别为1764、3263、4558百万元，增速分别为119%、85%、39%；营业收入分别为9026、13080、16333百万元，增速分别为25%、45%、25% [1] - 美元信用 + 央行购金 + 避险驱动金价上行；产量内生增长路径清晰，业绩兑现能力强，有望盈利和估值双重提升；具备海外并购和整合经验，有望外延增长 [1] 轻工行业 - 博汇纸业（600966.SH） - 2024 - 2026年归母净利润分别为176、182、407百万元，增速分别为 - 3%、4%、123%；营业收入分别为18930、18356、20383百万元，增速分别为1%、 - 3%、11% [1] - 白卡纸行业头部企业，APP全方位赋能下优势显著，下游需求好转，行业有望周期底部反转，叠加新增产能释放和金光纸业解决同业竞争承诺到期，公司盈利有望底部反转 [1] 食饮行业 - 锅圈（2517.HK） - 2024 - 2026年归母净利润分别为231、428、577百万元，增速分别为 - 4%、86%、35%；营业收入分别为6470、7616、8970百万元，增速分别为6%、18%、18% [1] - 收入增量来自拓店（下沉市场为主）、店效提升（聚焦客单量与复购率）和竞争优势（优秀单店模型）；利润增量方面，远期净利率天花板有望冲击10%，提升路径包括供应链提效和引流模式成熟等 [1] 家电行业 - 涛涛车业（301345.SZ） - 2024 - 2026年归母净利润分别为431、803、1099百万元，增速分别为54%、86%、37%；营业收入分别为2977、3981、5278百万元，增速分别为39%、34%、33% [1] - Q4高尔夫车虽进入淡季但有第二品牌出货增量，预计业绩贡献可比Q3/较同期大幅提升，品牌teko9月开售，初期月销1k台/明年2wt增量，货源越南补充 [1]

报告投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 新生代宠主（90后、00后）是推动中国宠物市场增长和消费升级的核心力量，他们主导了养宠潮流并贡献了高消费人群的主要份额 [3][23] - 中国宠物市场整体保持增长，2025年城镇犬猫消费市场规模达到3126亿元，同比增长4.1%，其中宠物食品是最大且增长更快的细分市场，同比增长5.9% [3][14] - 线上渠道是宠主购买产品的绝对首选，占比70%，其中天猫/淘宝、京东占据主导地位，但抖音、拼多多等新兴渠道增长迅速 [4][48] - 本土宠物食品公司通过品牌升级，在核心品牌上实现了远高于行业平均的高增长，并积极向高端价格带渗透，与海外品牌展开竞争 [5][7][52] - 海外宠物食品品牌在犬猫主粮的高端价格带上仍占据领先地位，但本土品牌（包括上市与非上市公司）通过推出高端产品线，价格带已与部分海外品牌形成重合，显示出品牌升级的成效 [7][60][62][66][68] 根据目录的详细总结 1 新生代扩容宠物市场，皇家、麦富迪领跑主粮 - **2025年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到3126亿元，同比增长4.1%**，其中犬消费市场1606亿元（+3.2%），猫消费市场1520亿元（+5.2%），预计2028年总规模将达到4050亿元 [3][14] - **宠物数量稳步增长，单只宠物消费额持续提升**，2025年城镇犬猫总数1.2632亿只（+1.8%），单只犬年均消费3006元（+1.5%），单只猫年均消费2085元（+3.2%） [16] - **新生代是养宠与高消费主力**，2025年90后宠主占比42.7%，00后占比26.3%，两者合计近70%；高消费养宠人群（主粮月均消费超500元）占比26.7%，较2024年提升3.5个百分点，其中90后和00后在高消费人群中合计占比高达77.4% [3][23] - **宠物食品是核心消费领域，市场规模达1679亿元，同比增长5.9%**，占宠物总消费额的53.7%，其中主粮占比36.4%，零食占比13.6% [3][28][31] - **犬主粮市场，皇家（15.7%）、麦富迪（14.9%）领跑品牌使用率第一梯队**，但份额较2024年均有所下降；国产品牌偏好度持续攀升，从2022年的19.7%升至2025年的35.0% [35][37] - **猫主粮市场，麦富迪以19.4%的使用率位居第一**，较2024年大幅提升6.2个百分点；皇家、蓝氏、诚实一口处于第二梯队 [39] - **犬零食市场，疯狂小狗（21.3%）、麦富迪（20.9%）领跑**，但市场品牌分散且迭代迅速，2025年TOP15榜单出现大面积更替 [40] - **猫零食市场，麦富迪（24.4%）、诚实一口（21.4%）处于第一梯队**，诚实一口使用率同比大幅提升7.3个百分点 [43] 2 2025年核心品牌高增长，本土公司深耕品牌升级 - **2025年猫狗食品在天猫、京东、抖音三平台总销售额为306亿元，同比增长10.1%**，增速较前两年有所放缓 [5][49] - **上市宠物食品公司核心品牌线上销售额实现高速增长**： - 乖宝旗下：麦富迪销售额25.9亿元（+23.9%），弗列加特销售额10.6亿元（+90.2%）[5][52] - 中宠旗下：顽皮销售额3.5亿元（+30.2%），领先销售额3.5亿元（+59.2%）[5][52] - 佩蒂旗下：爵宴销售额1.9亿元（+32.6%）[5][52] - **主要非上市宠物食品品牌增长分化**： - 高增长品牌：皇家销售额23.0亿元（+36.4%），蓝氏10.8亿元（+33.9%），诚实一口10.0亿元（+38.5%），鲜朗12.2亿元（+63.0%），渴望8.1亿元（+22.5%）[5][55] - 负增长品牌：网易严选销售额9.3亿元（-9.7%），伯纳天纯6.2亿元（-2.7%），冠能4.7亿元（-5.8%）[55] - **犬主粮价格带分析显示，海外品牌占据高端**（如爱肯拿95-132元/公斤，渴望126-152元/公斤），本土上市公司品牌如汪臻醇（88元/公斤）、爵宴（99元/公斤）已切入高端区间，非上市本土品牌如鲜朗（51-76元/公斤）、蓝氏（54-66元/公斤）价格带与上市公司部分产品重合 [60][62][65] - **猫主粮价格带分析同样显示海外品牌定位最高**（如渴望172-213元/公斤，纽翠斯105元/公斤），本土上市公司品牌弗列加特（75-94元/公斤）、领先（79-93元/公斤）处于中高端，非上市本土品牌鲜朗（82-100元/公斤）、蓝氏（60-119元/公斤）价格带与之存在重叠 [66][68][69]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：公司2025年业绩平稳，盈利能力持续提升，降本增效效果明显，围绕“大单品、强品类”发展战略持续加强品牌打造，并更名“华润江中”以强化品牌协同[1][3][4][6][8] 2025年业绩表现 - 2025年全年实现营业收入42.20亿元，同比减少4.87%[3][4] - 2025年全年实现归属于上市公司股东的净利润9.06亿元，同比增长14.96%[3][4] - 2025年全年扣非归母净利润8.32亿元，同比增长11.10%[4] - 2025年第四季度单季实现营业收入12.87亿元，同比减少12.09%[5] - 2025年第四季度单季实现归母净利润2.23亿元，同比增长44.81%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长43.28%[5] 公司战略与品牌建设 - 公司围绕“大单品、强品类”发展战略，持续加强品牌打造[6] - OTC端核心产品包括健胃消食片、乳酸菌素片、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）、复方草珊瑚含片等[7] - 拥有“江中”、“初元”两个中国驰名商标，“江中”品牌为江西老字号，并入选工信部首批中国消费名品名单[7] - 江中牌健胃消食片连续二十一年获“中国非处方药产品榜”中成药·消化类第一名[7] - 根据米内网数据，2024年双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）在止泻微生物生物药领域市场份额位居第二名[7] - 2026年1月20日，公司中文名称由“江中药业股份有限公司”变更为“华润江中药业股份有限公司”，旨在深化与华润品牌协同性，提升品牌辨识度和市场影响力[8] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为42.20亿元、46.04亿元、50.25亿元，同比增速分别为-4.9%、9.1%、9.1%[9][12] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.06亿元、9.77亿元、11.10亿元，同比增速分别为+14.9%、+7.8%、+13.6%[9][12] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.43元、1.54元、1.75元[12] - 基于2025年预测净利润，对应市盈率（P/E）估值为17倍，2026年、2027年预测P/E分别为16倍、14倍[9][12] - 预计公司2025-2027年毛利率将持续提升，分别为65.2%、65.3%、66.2%[12] - 预计公司2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为19.9%、17.7%、16.7%[12]

投资评级与核心观点 - 投资评级：买入（维持）[1] - 核心观点：报告认为公司盈利能力改善明显，创新研发稳步推进，利润端业绩超预期，成本管理与提质增效工作初见成效[3][4][5] 财务表现与盈利预测 - 2025年业绩预告：预计实现归母净利润12-13亿元，扣非归母净利润12-13亿元，实现扭亏为盈[3] - 2025年第四季度：预计实现归母净利润2-3亿元，扣非归母净利润2.34-3.34亿元，同样扭亏为盈[3] - 收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为80.28亿元、91.05亿元、104.98亿元，同比增长23.3%、13.4%、15.3%[5][6] - 净利润预测：预计2025-2027年归母净利润分别为12.28亿元、14.28亿元、16.50亿元，2025年扭亏为盈，2026-2027年同比增长16.2%、15.5%[5][6] - 盈利能力指标：预计毛利率从2024年的50.2%提升至2025-2027年的52.8%-53.0%，ROE从2024年的-7.1%提升至2025-2027年的10.7%-11.4%[6][7] - 估值水平：基于盈利预测，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为26倍、22倍、19倍[5][6] 中药创新药研发与布局 - 产品储备：公司拥有专利中药17个，覆盖8大临床疾病系统[4] - 核心产品：心脑血管领域包含通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊三个创新专利中药；感冒呼吸领域包含连花清瘟胶囊/颗粒和连花清咳片[4] - 近期获批：2025年1月，治疗过敏性鼻炎的芪防鼻通片获批[4] - 申报进展：2025年，柴黄利胆胶囊（慢性胆囊炎）、芪桂络痹通片（类风湿性关节炎）、小儿连花清感颗粒（儿童感冒）的新药申报已获受理；3.1类经典名方半夏白术天麻颗粒获CDE受理[4] - 临床阶段品种：目前有5个品种处于临床阶段，包括柴芩通淋片、藿夏感冒颗粒、参蓉颗粒、连花清咳颗粒、连花玉屏颗粒[4] - 未来布局方向：公司预计持续围绕大呼吸领域、内分泌系统、消化系统、妇科和儿科疾病进行布局[4] 化学药研发进展 - 新产品上市：2026年1月23日，子公司以岭万洲的化药专利新药苯胺洛芬注射液获批上市，主要用于腹部与胸腔镜手术的术后镇痛[5] - 创新药管线：目前有3个创新药品种进入临床阶段，多个处于临床前研究阶段[5] - 临床进展：治疗急性髓性白血病的XY0206片处于三期临床；治疗缺血性脑卒中的XY03-EA片和适应症为辅助生殖的G201胶囊处于II期临床[5] 公司基本信息与市场数据 - 股票代码：002603[1] - 报告日期收盘价：19.02元[1] - 近12个月股价区间：最高21.58元，最低12.41元[1] - 总股本与市值：总股本16.71亿股，总市值318亿元[1] - 流通股本与市值：流通股本13.77亿股，流通比例82.41%，流通市值262亿元[1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][25][39] 报告的核心观点 * 高功率芯片散热问题亟待解决，金刚石材料凭借其优异的导热性能（热导率高达2000-2500W/(m·K)，是铜的4倍、铝的8倍以上）和与芯片材料（硅、碳化硅）高度匹配的热膨胀系数，有望成为解决散热瓶颈的关键材料，在芯片散热领域开辟新的应用蓝海 [4][6][15] * 面向半导体领域的晶圆级金刚石主要通过化学气相沉积法（CVD）制备，其中微波等离子体化学气相沉积法（MPCVD）因无电极污染被认为是较优方案 [4][19][21] * 随着金刚石散热技术进一步成熟，其商业化及规模化应用有望持续推广，报告测算在保守情景下，2032年全球金刚石散热市场规模有望达到97亿元人民币 [4][23][24] 根据相关目录分别进行总结 1 金刚石材料：性能优异的芯片散热材料 * **高功率芯片散热需求迫切**：航天航空、电子技术等领域发展推动芯片向微型化、高功率密度发展，芯片发热量剧增，研究表明服役温度每上升18℃，半导体元件失效率提高两到三倍，散热问题亟待解决 [4][6] * **传统散热方案存在局限**：传统散热方案主要分为散热材料（如热界面材料TIM、金属和陶瓷基导热材料）和散热技术（如风冷、液冷、热管、VC均热板等），但在高负荷场景下效果有限 [4][10][11] * **电子封装材料要求高导热**：电子封装需起到保护芯片和快速散热作用，因此要求材料具备良好的导热性能、力学性能及可加工性能 [4][12] * **金刚石材料性能优势显著**：金刚石热沉材料天然热导率高达2000-2500W/(m·K)，是铜的4倍、铝的8倍以上，其热膨胀系数（1.0-1.5×10⁻⁶/K）与半导体芯片核心材料硅（4.1×10⁻⁶/K）和碳化硅高度匹配，可有效避免热膨胀失配导致的界面脱层问题 [4][15][16] * **单晶与多晶金刚石应用分野**：多晶金刚石多用于需要高导热性、红外透过性及耐磨性领域；单晶金刚石在电子器件承受大功率、高效率、超高频工作方面展现出独有优势 [4][17][18] * **MPCVD法是较优制备方案**：金刚石合成工艺中，高温高压法适合大规模合成；面向半导体领域的晶圆级金刚石主要通过化学气相沉积法（CVD）制备，在CVD的细分方法中，MPCVD法因没有电极污染而被认为是较优方案 [4][19][20][21][22] * **市场规模前景广阔**：根据markets and markets测算，全球AI芯片市场规模预计从2025年的2032.4亿美元增长至2032年的5648.7亿美元（按汇率6.9折算约3.9万亿元人民币），2025-2032年CAGR为15.7% [24] * **市场规模测算**：报告采用情景假设法预测，在保守情景下（假设2032年金刚石散热在AI芯片中渗透率5%，散热价值量占芯片成本5%），2032年全球金刚石散热市场规模有望达到97亿元人民币；在中性情景下（渗透率10%，价值量占比8%）为312亿元；在乐观情景下（渗透率25%，价值量占比10%）为974亿元 [23][24] 2 相关标的：沃尔德、四方达、国机精工 * **沃尔德**：超硬刀具领军企业，2024年实现营收6.79亿元，同比增长12.54%，2018-2024年营收复合增速达17.2% [26] * 2025年Q1-Q3实现营收5.4亿元，同比增长9.05%；净利润0.71亿元，同比下滑6.43%，主要系行业竞争加剧及固定资产折旧增加影响 [26] * 超硬刀具产品是营收主要来源，2024年占比达77.7%；公司持续拓展金刚石功能材料业务，2024年该业务营收0.37亿元，占比5.4%，产品包括金刚石热沉材料、光学窗口、CVD培育钻石等 [28][29] * **四方达**：复合超硬材料领军企业，2024年实现营收5.25亿元，同比下滑3.19% [30] * 2025年Q1-Q3实现营收4.07亿元，同比增长2.13%；净利润0.13亿元，同比大幅下滑84.7%，主要系子公司计提库存减值准备 [30] * 资源开采、工程施工类产品（聚晶金刚石复合片）是营收主要来源，2024年占比61.4% [33] * 公司自研MPCVD设备生产CVD金刚石产品，拓展光学窗口、芯片热沉等应用，2024年该业务营收0.28亿元，占比5.3% [33] * **国机精工**：超硬材料领军企业，2024年实现营收26.58亿元，同比下滑4.53% [34] * 2025年Q1-Q3实现营收22.96亿元，同比增长27.17%；净利润2.45亿元，同比增长15.4% [34] * 公司于2025年1月发布定增公告，拟募集资金建设新型高功率MPCVD法大单晶金刚石项目（二期），项目建成后预计年产高品级超高导热单晶/多晶金刚石5万片、宝石级大单晶金刚石60万片，稳定投产后预计产生收入约1.03亿元 [37][38]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对行业的整体投资评级 [1] 报告的核心观点 * 2025年公募主动权益基金业绩表现强劲，全年偏股混合型基金指数上涨33.19%，跑赢主流宽基指数，但2025年第四季度基金规模和份额环比均有所下降 [1][12] * 2025年第四季度，公募主动权益基金在板块配置上进行了显著调整，大幅减仓港股，同时增配创业板 [2][27][30] * 行业配置呈现明显的风格切换，从科技、医药板块向周期、金融板块转移，大幅加仓有色金属、非银金融等行业，同时减仓传媒、电子等行业 [3][40][42][43][47] * 个股层面，中际旭创因股价大幅上涨成为第一大重仓股，但公募基金实际对其进行了主动减仓，主动加仓最多的个股包括中国平安、东山精密等 [4][49][50][51] 根据相关目录分别进行总结 1 2025 公募主动权益超额强劲，Q4 份额降幅收窄 * 截至2025年第四季度末，公募主动权益基金（普通股票型+偏股混合型+灵活配置型）总规模约为3.90万亿元，环比下降4.10%，持股市值约3.37万亿元，环比下降5.19% [12] * 基金份额环比下降约2.53%，但新基金发行规模为589亿元，市场略有回暖，老基金份额赎回速度收窄 [18][21] * 2025年全年，偏股混合型基金指数（885001.WI）上涨33.19%，显著跑赢沪深300指数（上涨17.66%），中证500指数（上涨30.39%）和中证1000指数（上涨27.49%） [1][14] 2 仓位下降，持股集中度下降 * 2025年第四季度，各类主动权益基金平均仓位环比下降：普通股票型仓位为90.52%（下降0.52个百分点），偏股混合型为88.69%（下降1.06个百分点），灵活配置型为78.86%（下降1.03个百分点） [20] * 基金持股集中度下降，趋于分散持股，普通股票型基金持股集中度约为56.31%（较上期下降0.30个百分点），偏股混合型约为57.81%（较上期下降0.32个百分点） [25] 3 港股大幅减仓，增配创业板 * 2025年第四季度，公募主动权益基金持有的港股占其持股比例降至15.93%，较第三季度大幅下降3.16个百分点，剔除涨跌幅影响后的主动减仓幅度为2.34个百分点 [2][27] * 创业板配置比例从第三季度的23.72%上升至24.91%，而科创板配置比例从17.41%下降至16.43%，主板配置基本维持不变 [2][30] * 从市值风格看，2025年第四季度公募基金配置从小盘向大盘切换，超大盘（中证100）配置比例从37.22%升至37.82%，小盘股配置比例从20.66%降至19.45% [36] 4 大幅加仓有色、非银，减仓传媒、电子 * 大类行业层面，2025年第四季度持仓比例增幅最大的为周期板块（从9.86%增至13.27%）和金融板块（从3.86%增至4.64%），减幅最大的为科技板块（从39.83%降至37.86%）和医药板块（从9.67%降至8.06%） [40] * 细分行业中，配置比例上升幅度最大的为有色金属（增长2.14个百分点至8.03%）、通信（增长1.85个百分点至11.12%）和非银金融（增长1.01个百分点至2.48%） [42] * 配置比例降幅显著的行业为电子（下降1.85个百分点至23.78%）、医药生物（下降1.61个百分点至8.06%）和传媒（下降1.17个百分点至1.32%） [43] * 剔除行业涨跌幅影响后，公募主动大幅加仓的行业为有色金属、非银金融、基础化工、通信、机械设备（幅度均超0.5个百分点），主动大幅减仓的行业为传媒、电子、国防军工、医药生物、计算机、电力设备 [3][47] * 与中证800指数相比，公募主动基金大幅超配电子、通信、电力设备、医药等行业，低配公用事业、计算机、交通运输、煤炭等行业 [3][48] 5 中际旭创成为第一大重仓股 * 2025年第四季度末，公募配置比例最高的个股为：中际旭创（4.04%）、新易盛（3.39%）、宁德时代（3.29%）、腾讯控股（3.00%）、紫金矿业（1.92%） [4][49] * 中际旭创成为第一大重仓股主要因股价在季度内上涨72.0%所致，公募基金实际对其进行了主动减仓（幅度为-0.15个百分点） [4][49][50] * 主动加仓幅度最大的个股为：中国平安（+0.43个百分点）、东山精密（+0.41个百分点）、天华新能（+0.21个百分点）、寒武纪-U（+0.21个百分点）、云铝股份（+0.19个百分点） [4][51][52] * 主动减仓幅度最大的个股为：工业富联（-0.76个百分点）、阿里巴巴-W（-0.37个百分点）、中芯国际（-0.32个百分点） [54][55][56] 6 头部基金经理调仓方向 * 报告统计了70位管理规模较大的公募主动权益基金经理在2025年第四季度的主要调仓方向，基于其代表基金的前十大重仓股进行分析 [57] * 部分头部基金经理的调仓示例如下：张坤加仓阿里巴巴-W、百胜中国等，减仓京东健康、分众传媒等；谢治宇加仓宁德时代、巨化股份等，减仓北方华创、立讯精密等；葛兰加仓海思科、泰格医药等，减仓百济神州-U等 [58]