投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - **事件与业绩总览**：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年营收200.56亿元，同比增长8.53%，归母净利润17.9亿元，同比增长26.37%；2026年第一季度营收50.33亿元，同比增长2.42%，归母净利润4.96亿元，同比下降4.39%[3] - **核心观点**：公司2026年第一季度收入稳健增长，但受汇兑损益影响，财务费用率上升，导致短期利润承压[1][5] - **投资建议**：公司品类矩阵持续丰富，渠道与供应链战略稳步推进，预计2026-2028年营收分别为213.26亿元、224.9亿元、236.77亿元，归母净利润分别为19.76亿元、21.68亿元、23.63亿元，维持“买入”评级[6][7] 财务业绩分析 - **2025年全年业绩**：实现营业收入200.56亿元，同比增长8.53%；归母净利润17.9亿元，同比增长26.37%；归母净利率8.93%，同比提升1.26个百分点[3][5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入50.44亿元，同比增长7.82%；归母净利润2.52亿元，同比增长334.39%[3] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入50.33亿元，同比增长2.42%；归母净利润4.96亿元，同比下降4.39%；归母净利率9.86%，同比下降0.7个百分点[3][5] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为32.76%，同比微增0.04个百分点；2026年第一季度毛利率为33.59%，同比提升1.2个百分点[5] - **费用率变化**：2026年第一季度销售费用率为17.22%，同比上升2.02个百分点；财务费用率为0.97%，同比上升1.12个百分点，主要受汇兑损益影响[5] 业务分项与经营策略 - **分产品收入与毛利**：2025年，沙发/卧室产品/集成产品/定制家具/信息技术服务/其他收入分别为115.76/34.65/23.14/10.31/7.32/1.46亿元，同比变化+13.44%/+6.63%/-5.03%/+3.92%/+4.28%/+2.69%；对应毛利率分别为34.91%/42.91%/29.64%/28.73%/81.85%/4.09%[4] - **分地区收入与毛利**：2025年，境内/境外收入分别为99.40/93.26亿元，同比增长6.18%/11.46%；毛利率分别为38.35%/25.84%，同比变化+1.33/-1.31个百分点[4] - **产品战略**：聚焦客厅、卧室、整家定制三大空间，以功能沙发为引擎驱动客餐厅空间，以智能与健康为抓手打造卧室新增长点，整家定制依托环保与技术赋能拓展份额[4] - **渠道与零售转型**：内贸零售转型成效显著，线下零售实现稳健增长；通过数字化工具实现门店精细化运营，优化会员体系与线上引流，提升订单履约效率和资金效率[4] - **供应链与国际化**：积极推进海外产能布局，深化全球市场发展[6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026-2028年营收分别为213.26亿元、224.9亿元、236.77亿元，同比增长6.3%、5.5%、5.3%[7][9] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为19.76亿元、21.68亿元、23.63亿元，同比增长10.4%、9.7%、9.0%[7][9] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为2.41元、2.64元、2.88元[7][9] - **估值指标**：基于2026年4月30日收盘价，对应2026-2028年PE分别为12.23倍、11.14倍、10.23倍[7][9]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 盛美上海是一家半导体设备平台型公司，正持续巩固其行业地位和优势[1] - 2025年公司实现营业收入67.86亿元，同比增长20.80%；归母净利润13.96亿元，同比增长21.05%[3] - 2026年第一季度营业总收入为14.76亿元，归母净利润为1.04亿元，同比下降57.66%[4] - 公司通过持续研发投入和产品平台化，推出了Ultra Pmax PECVD设备和UltraLith前道涂胶显影设备等新产品，使全球可服务市场规模翻倍增加[5] - 公司在全球清洗设备市场占有率为8.0%（排名第四），电镀设备市场占有率为8.2%（排名第三）；在中国大陆清洗设备市场占有率为23%[6] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为83.85亿元、95.63亿元和110.14亿元，归母净利润分别为18.21亿元、20.10亿元和22.94亿元[7] 财务与运营表现 - **2025年业绩**：营业收入67.86亿元（+20.80%），归母净利润13.96亿元（+21.05%），毛利率48.3%，ROE 10.4%[3][9] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入14.76亿元，归母净利润1.04亿元（同比下降57.66%）[4] - **盈利预测**：预计2026-2028年收入同比增速分别为23.6%、14.1%、15.2%；净利润同比增速分别为30.4%、10.4%、14.1%[7][9] - **每股收益预测**：2026-2028年EPS分别为3.79元、4.19元、4.78元[7][9] - **估值指标**：基于当前股价，对应2026-2028年预测PE分别为40.65倍、36.81倍、32.25倍；预测PB分别为4.83倍、4.27倍、3.77倍[7][9] 产品与技术优势 - 主要产品包括半导体清洗设备、半导体电镀设备和先进封装湿法设备[5] - 拥有核心技术，能持续提高设备工艺性能、产能，提升客户良率并降低成本[5] - 推出拥有自主知识产权的Ultra Pmax等离子体增强化学气相沉积（PECVD）设备，2025年开发完成超5种新工艺[5] - 推出的前道涂胶显影设备UltraLith与PECVD设备共同使公司全球可服务市场规模翻倍增加[5] - 原子层沉积炉管设备在客户端调试优化，并完成其他炉管设备新产品开发[5] 市场地位与行业格局 - 全球半导体清洗设备市场高度集中，DNS、TEL、LAM与SEMES四家公司合计市占率接近90%，其中DNS市占率超41%[6] - 在中国大陆12英寸晶圆厂单片清洗设备市场，主要供应商包括DNS、盛美、LAM、TEL[6] - 中国大陆能提供半导体清洗设备的企业较少，主要包括盛美上海、北方华创、芯源微及至纯科技[6] - 公司清洗设备的国内市占率为23%，国际市占率为8.0%（全球第四）；电镀设备的国际市占率为8.2%（全球第三）[6] - 公司积极扩大产品组合，布局半导体抛铜设备、先进封装湿法设备、立式炉管设备、前道涂胶显影设备、PECVD设备、面板级先进封装设备等领域[6] - 公司位列2024年中国大陆半导体专用设备制造五强企业[6] 增长驱动因素 - 2025年收入增长主要得益于中国大陆市场需求强劲，公司凭借技术差异化优势把握市场机遇，积累了充足订单储备[4] - 销售交货及调试验收工作高效推进，保障了经营业绩稳步增长[4] - 公司深入推进产品平台化，产品技术水平和性能持续提升，产品系列日趋完善，满足了客户多样化需求，市场认可度提高[4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入11.37亿元，同比增长32.37%；实现归母净利润0.93亿元，同比增长21.68%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比下降18.93% [5] - 公司不利因素的影响已基本消除，多个业务增长点正在显现并逐步放量，2026年业绩确定性高 [6] - 公司基于UDM模式积极合作大客户开拓大单品，电子烟业务加热模组及整机项目持续放量，家用雕刻机业务向好，并积极拓展新产品线，有望孵化新单品 [7][8] - 公司“大三角+小三角”的全球化产业布局已全面落地成型，全球协同能力持续强化 [7] 财务与业绩表现总结 - **2026年第一季度业绩**：营业收入11.37亿元，同比增长32.37%；归母净利润0.93亿元，同比增长21.68%；扣非归母净利润0.60亿元，同比下降18.93% [5] - **2026年第一季度盈利能力**：毛利率为28.63%，同比微降0.19个百分点；归母净利率为8.2%，同比下降0.72个百分点 [7] - **2026年第一季度费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/6.44%/9.11%/3.18%，同比变化-0.24/+0.29/-0.001/+3.56个百分点 [7] - **财务费用率提升原因**：主要系本期汇兑损失增加及借款利息增加综合影响所致 [7] - **未来业绩预测**：预计公司2026-2028年营收分别为55.26/63.98/71.27亿元，分别同比增长33.8%/15.8%/11.4%；归母净利润分别为3.89/4.81/5.64亿元，分别同比增长-32.7%/23.7%/17.4% [8] - **未来每股收益与估值**：预计2026-2028年EPS分别为0.5/0.62/0.73元，对应PE分别为37.69/30.48/25.96倍 [8] 业务发展总结 - **电子烟业务**：从创新研发到成品制造与客户紧密合作，预计将保持良好增长 [6] - **健康环境业务**：随着与国际知名大客户合作的深化及新项目量产，有望延续高速增长，成为重要增长引擎 [6] - **汽车电子业务**：加速新客户、新产品（如车载运动机构、智能座舱、电子防眩镜）的定点落地，依托墨西哥及上海智造基地提升全球服务能力，预计继续保持较好增长 [6] - **精密金属结构件业务**：成功切入高端领域，拥有优质客户基础，预计能带来业绩贡献并与现有业务形成协同效应 [6] - **其他增长潜力业务**：高端食品器械（咖啡机模组等）、游戏模拟及办公控制领域业务以及电助力自行车等业务均展现出积极增长潜力 [6] - **降本增效措施**：2026年公司将通过数字化升级、流程优化等措施积极开展降本增效，利润率有望修复 [7] 全球化布局总结 - **“大三角+小三角”布局全面落地**：自2016年起坚定实施国际化战略，随着墨西哥智造基地2025年开始运营，全球化产业布局已全面落地成型 [7] - **马来西亚智造基地二期**：基础工程已竣工，主要生产电子烟整机及核心组件、部分游戏模拟及办公控制领域产品以及家用雕刻机系列产品 [7] - **匈牙利智造基地三期**：基础工程已基本竣工，运营多年，基础设施和团队成熟，主要就近服务客户，产品包括创新消费电子、新能源设备和可降解环保产品等 [7] - **墨西哥智造基地**：已于2025年开始运营，处于边运营边建设阶段，已有产品量产，并获得了知名北美车企的项目定点，将重点承接面向北美市场的汽车电子及消费电子产品，利用《美墨加协定》优势贴近服务客户 [7]

投资评级 - 报告对普冉股份的投资评级为“买入”，且为“上调” [3] 核心观点 - 存储芯片行业正处于新一轮景气周期的上升阶段，受AI服务器爆发式需求与终端设备存储容量升级的共同驱动，市场呈现供需趋紧、价格普涨的态势 [7] - 公司受益于行业上行趋势，并通过“内生外延并重，产品线持续优化”的战略，实现业绩高速增长 [2][6] - 公司2026年第一季度业绩表现强劲，单季度营业收入14.47亿元，同比增长256.08%，环比增长63.21%；单季度归母净利润2.51亿元，同比增长1259.87%，环比增长69.13% [5] - 分析师预计公司2026-2028年归母净利润为10.7、15.1、16.6亿元，较前次预测大幅上调 [9] 公司业绩与财务预测 - **历史业绩**：2025年公司营业收入23.20亿元，同比增长28.6%；归属母公司净利润2.08亿元，同比下降29.0% [11] - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为57.60亿元、68.60亿元、75.28亿元，同比增长148.3%、19.1%、9.7% [11] - **利润预测**：预计2026-2028年归属母公司净利润分别为10.74亿元、15.10亿元、16.63亿元，同比增长417.6%、40.6%、10.1% [11] - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的28.4%显著提升至2026年的43.0%，随后两年维持在40%以上；ROE预计将从2025年的8.6%大幅提升至2026年的31.7% [11] - **估值指标**：以2026年4月29日股价计算，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为36.9倍、26.2倍、23.8倍 [9][11] 内生增长：存储产品线优化 - **工艺迭代**：公司新一代SONOS平台下40E以及ETOX平台下4Xnm制程系列产品已量产出货，有助于保持领先的性能及性价比优势 [7] - **产品矩阵**：公司已实现SONOS和ETOX双工艺平台全容量系列的产品覆盖，能为客户提供完善的低电压、低功耗和高可靠性产品 [7] - **客户拓展**：公司产品在消费电子领域已构建品牌力，并重视提升在高端工业、白电、PC、通讯和汽车等领域的市场拓展 [7] - **大容量产品突破**：公司256Mbit~1Gbit大容量NOR Flash已成功导入PC、服务器等大客户 [7] - **“AI+”机遇**：“AI+”浪潮为公司通用产品提供新型需求，能为各类AIoT端侧应用客户提供满足其存储需求的产品 [7] 外延并购：拓展产品组合 - 公司于2025年11月以现金收购方式，实现对SHM的间接控股 [8] - SHM在2D NAND细分市场（特别是SLC NAND Flash）展现出强劲竞争力，依据TrendForce数据，在2024年全球市场中位列第四大供应商 [8] - 此次收购有助于公司丰富产品组合，满足多元化市场需求，增强客户黏性 [8] “存储+”战略与MCU业务 - 公司加速“存储+”系列产品的客户和市场导入 [7] - MCU产品持续拓展新型消费电子、中高端智能家电及白电以及工业控制等市场，其市场份额同比有所增长 [7]

京[Ta东ble_方StockNameRptType] A（000725） 公司点评 执业证书号：S0010524020002 邮箱：limeixian@hazq.com | | | 业绩稳健增长，生态多元发展 | | --- | --- | --- | | 投资评级： | 买入（维持） | 主要观点： | | 报告日期： | 2026-04-30  事件 | | | 收盘价（元） | 4.08 | | --- | --- | | 近 12 个月最高/最低（元） | 4.73/3.79 | | 总股本（百万股） | 37,044 | | 流通股本（百万股） | 36,342 | | 流通股比例（%） | 98.10 | | 总市值（亿元） | 1,511 | | 流通市值（亿元） | 1,483 | 执业证书号：S0010523120005 邮箱：liuzhilai@hazq.com 主要观点： 2026 年 4 月 30 日，京东方公告 2026 年一季度报告，公司 1Q26 单季 度营业收入 510.01 亿元，同比增长 0.80%，环比增长 1.92%，单季度 归母净利润 17.07 亿元，同比增长 ...

投资评级 - 报告对金诚信给出“买入”评级，并予以维持 [1] 核心观点 - 金诚信2025年及2026年第一季度业绩符合预期，自有铜矿加速投产成为核心增长动力 [1][3] - 公司增长路径清晰，多个铜矿项目持续推进，预计2026-2028年归母净利润将持续增长 [6][8] 财务表现与业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入138.94亿元，同比增长39.74%；实现归母净利润23.39亿元，同比增长47.66% [3] - 2026年第一季度实现营收34.14亿元，同比增长21.45%；实现归母净利润6.01亿元，同比增长42.55% [3] - 2025年矿产品销售收入达69.86亿元，同比大幅增长117.67%，是业绩增长的核心驱动力 [4] - 2025年生产铜金属（当量）9.14万吨，同比增长87.88%；销售9.27万吨，同比增长88.16% [4] - 磷矿石生产保持稳定，2025年产量为35.84万吨，同比增长0.54% [4] 业务板块分析 - 矿业服务板块2025年实现营业收入66.13亿元，同比基本持平 [5] - 全年完成井下采供矿量4418.95万吨，掘进总量407.68万立方米 [5] - 全年新签及续签合同金额约89亿元，为未来业务发展奠定基础 [5] - 海外矿服业务收入40.47亿元，占矿服板块收入比重达61.19% [5] 重点项目进展与未来规划 - 刚果（金）龙溪铜矿东区采选工程已于2025年7月开工建设，达产后东西两区合计年产铜金属量将达约10万吨 [7] - 赞比亚鲁班比铜矿技改工程持续推进，旨在使矿山达到250万吨/年的设计产能，完成后有望显著降低生产成本 [7] - 公司完成对哥伦比亚San Matias铜金银矿项目公司CMH的股权追加收购，持股比例提升至97.5%并取得控制权，该矿保有矿石量1.31亿吨 [7] 财务预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.74亿元、37.31亿元、41.64亿元 [8] - 对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为12.25倍、10.42倍、9.33倍 [8] - 预计2026-2028年营业收入分别为159.49亿元、184.71亿元、203.46亿元，同比增长率分别为14.8%、15.8%、10.2% [10] - 预计2026-2028年毛利率分别为35.4%、36.0%、36.1% [10] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为5.09元、5.98元、6.68元 [10]

兆[Ta易ble创_Sto新ckN（ameRptType] 603986） 公司点评 存储周期上行，多产品线协同共进 | 投资评级： | 买入（维持） | | | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2026-04-30 |  事件 | | 收盘价（元） | 308.89 | | --- | --- | | 个月最高/最低（元） | 331.16/111.0 | | 近 12 | 1 | | 总股本（百万股） | 701 | | 流通股本（百万股） | 668 | | 流通股比例（%） | 95.26 | | 总市值（亿元） | 2,166 | | 流通市值（亿元） | 2,063 | 执业证书号：S0010524020002 邮箱：limeixian@hazq.com 分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005 邮箱：liuzhilai@hazq.com 风险提示 主要观点： 事件 331.16/111.0 1 2026 年 4 月 30 日，兆易创新公告 2026 年一季度报告，公司 1Q26 单 季度营业收入 41.88 亿元，同比增长 119.38%，环比增长 76 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：高强度投入影响短期利润，期待新品未来成长 [5][12] - 公司营收保持高速增长，但利润端受费用高增影响而短期承压，高强度战略投入旨在支撑长期发展，未来一年内多款新品有望上市，将驱动收入与利润增长 [6][7] 财务表现总结 - **2025年业绩**：实现营业收入 **97.41亿元**，同比增长 **74.76%**；归母净利润 **9.29亿元**，同比下降 **6.62%**；扣非归母净利润 **8.5亿元**，同比下降 **10.09%** [4] - **2026年第一季度业绩**：单季度营业收入 **24.81亿元**，同比增长 **83.11%**；单季度归母净利润 **0.85亿元**，同比下降 **52.02%**；单季度扣非归母净利润 **0.62亿元**，同比下降 **61.27%** [4] - **毛利率表现强劲**：4Q25毛利额 **11.75亿元**，同比增长 **56.37%**，毛利率 **37.5%**；1Q26毛利额 **11.22亿元**，同比增长 **56.37%**，毛利率恢复至 **45.2%** [6] - **费用高增侵蚀利润**：1Q26期间费用 **10.81亿元**，同比增加 **5.42亿元**，主要来自销售费用增加 **1.93亿元**、研发费用增加 **2.33亿元** [6] 战略投入与业务布局 - **高强度战略投入**：公司在原有业务（全景相机、拇指相机、运动相机等）外，战略投入研发两款无人机（含影翎全景无人机）、云台相机、无线领夹麦克风和其他三个新品类，同时定制开发三款芯片 [7] - **投入金额巨大**：2025全年及1Q26上述口径的战略投入金额分别为 **7.62亿元** 及 **2.62亿元**，约为同期归母净利润的 **80%** 和 **300%** [7] - **新品上市预期**：云台相机、麦克风、无人机等三大新品类，有望在未来一年内上市，从“投入”转为“收入”，从而提升利润 [7] 运营效率与渠道建设 - **线下渠道快速扩张**：线下专卖店从2025年初的 **36家** 增长至近 **300家**，同期单店销售额同比提升近 **五成** [7] - **营销效率提升**：全球每台主机的单台营销费用（市场推广费+销售平台费用，再除以销量），2026年Q1较2025年Q1同比下降约 **10%** [7] 盈利预测与估值 - **未来三年盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为 **8.8亿元**、**15.0亿元**、**22.3亿元**，对应EPS为 **2.19元/股**、**3.74元/股**、**5.55元/股** [8] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为 **149.62亿元**、**197.72亿元**、**260.70亿元**，同比增长 **53.6%**、**32.2%**、**31.9%** [11] - **估值水平**：以2026年4月29日股价计算，对应20261. 2027年、2028年的PE分别为 **87.4倍**、**51.2倍**、**34.5倍** [8]

投资评级 1. 报告对中金岭南维持"买入"评级 [1] 核心观点 1. 2025年公司营收稳健增长，但归母净利润因资产减值计提而下滑，新材料业务成为重要增长点，公司正聚焦主业并优化收入结构 [5][7] 2. 公司在勘探增储方面取得重大突破，新增大量资源储量，为未来发展奠定坚实基础，重点项目进展顺利 [9] 3. 分析师预测公司未来三年（2026-2028年）盈利将显著恢复并持续增长，对应估值具有吸引力 [10] 2025年财务业绩总结 1. 2025年实现营业收入604.75亿元，同比增长7.17% [5] 2. 实现归母净利润8.02亿元，同比下降25.89% [5] 3. 单季度看，2025年第四季度（25Q4）实现营业收入120.38亿元，同比下降8.08%，环比下降30.78%；实现归母净利润-0.39亿元 [5] 4. 利润下滑主要系对海外矿山计提约3.08亿元固定资产减值准备 [7] 5. 2025年毛利率为6.5%，净资产收益率（ROE）为4.1% [12] 分业务板块表现 1. **铜冶炼产品**：收入437.34亿元，同比增长28.20%，增长主要源于完成对中金铜业100%股权收购，铜产业全产业链布局成效显现 [7] 2. **新材料业务**（电池、复合材料等）：收入29.62亿元，同比大幅增长48.79%，成为公司重要增长点 [7] 3. **有色金属贸易业务**：收入23.06亿元，同比下降74.48%，公司战略性减少该板块业务以聚焦主业，持续优化收入结构 [7] 资源勘探与项目进展 1. 2025年加大自有矿权勘查，实现找矿重大突破，全年新增铅锌金属资源量72万吨，铜14万吨，银1346吨 [9] 2. **天堂矿项目**：在普查阶段即提交大型铅锌、大型银、中型铜矿床，其中铅锌金属量达113万吨，铜金属23万吨，伴生银1312吨 [9] 3. **万侯矿项目**：计划于2026年推进"探转采"工作，力争年内取得采矿许可证，并已同步启动首采区的矿山建设规划与设计工作 [9] 盈利预测与估值 1. 预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.69亿元、14.67亿元、17.54亿元 [10] 2. 对应的净利润同比增速分别为58.2%、15.7%、19.5% [12] 3. 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.29元、0.33元、0.39元 [12] 4. 基于当前股价，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为23.63倍、20.43倍、17.10倍 [10][12] 5. 预计2026-2028年营业收入分别为641.71亿元、660.88亿元、698.93亿元，同比增速分别为6.0%、3.0%、5.8% [12]

投资评级 - 投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][3][7] 核心观点 - 公司2025年净利润实现高增长，盈利能力处于底部修复阶段 [1] - 公司秉持“坚守主业、共享产业、发展新业”战略，纱线主业为基本盘，前期贸易摩擦利空基本出尽，产品价格和盈利能力有望不断修复；共享产业有望扩大规模；新业（算力与AI）有望贡献业绩增量 [6] - 全球棉花减产预期明确，棉价中枢有望稳步上移，公司作为色纺纱头部企业，在新疆拥有70万亩优质棉田，原料自给率高，可有效对冲价格波动，纱线毛利率有望持续修复 [5] - 公司预计2026-2028年归母净利润将保持高速增长，分别为1.41亿元、2.00亿元、2.52亿元，同比增长145.5%、42.0%、25.7% [7][9] 财务表现总结 - **2025年业绩**：实现营业收入80.50亿元，同比下降25.2%；实现归母净利润0.57亿元，同比增长127.6% [3][9] - **2025年第四季度**：实现营业收入22.86亿元，同比增长59.3%；实现归母净利润0.05亿元，同比增长102.0% [3] - **2026年第一季度**：实现营业收入20.32亿元，同比下降6.95%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长181.0% [3] - **分产品表现（2025年）**： - 纱线业务：收入63.47亿元，同比增长0.84%；毛利率7.59%，同比提升2.16个百分点 [4] - 棉业业务：收入12.22亿元，同比下降70.10%；毛利率4.13%，同比提升2.42个百分点（收入下降主要因主动压降前端棉花供应链业务及调整核算口径） [4] - 袜业业务：收入2.86亿元，同比增长21.64%；毛利率23.67%，同比下降3.89个百分点 [4] - 算力及AI业务：收入0.48亿元，同比增长84.36% [4] - **分地区表现（2025年）**： - 境外（主营）收入10.27亿元，同比下降31.34%，毛利率12.93%，同比提升1.92个百分点 [4] - 境内（主营）收入68.75亿元，同比下降24.81%，毛利率6.84%，同比提升3.42个百分点 [4] - **分模式表现（2025年）**： - 线上销售收入1.29亿元，同比增长5.91%，毛利率38.18%，同比下降5.66个百分点 [4] - 直营销售收入77.25亿元，同比下降25.56%，毛利率7.13%，同比提升3.10个百分点 [4] - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业收入分别为87.12亿元、92.94亿元、98.31亿元，同比增长8.2%、6.7%、5.8% [7][9] - 预计2026-2028年毛利率分别为10.1%、10.5%、10.8% [9] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.08元、0.12元、0.15元 [7][9] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为59.98倍、42.23倍、33.61倍 [7][9] 业务与战略总结 - **主业（棉纺）**：纱线主业经营稳健，公司正不断提升高附加值色纺纱占比 [6] 公司在新疆拥有70万亩优质棉田，实现较高原料自给率，可有效对冲原料价格波动 [5] 公司储备充足低价原料库存，棉价上涨可带动存量资产升值 [5] - **共享产业**：在前端整合棉花种植、加工、仓储物流、花纱交易，在后端打造全球最大袜业供应链平台 [6] - **新业（算力与AI）**：算力业务围绕“东数西算”，规划“东推西训”上虞和新疆联动模式，以自有算力+调度算力形成完整算力服务体系，2025年增速亮眼 [4] 公司积极布局算力服务，并探索人工智能在纺织服装领域的应用 [6] 行业与外部环境 - 根据ICAC预测，2026/27年度全球棉花产量预计下降4%至2480万吨，主要因巴西和美国减产 [5] 棉花减产预期明确，供需格局持续收紧，助力棉价中枢稳步上移 [5] 行业采用成本加成定价模式，能顺畅传导成本压力 [5]