投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点与业绩表现 - 报告核心观点：公司在新兴市场布局领先，工商储业务表现亮眼，是未来核心增长引擎[1][7] - 2025年Q1-Q3业绩稳健增长：实现营业收入88.46亿元，同比增长10.36%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长4.79%；毛利率为38.55%，同比下降1.6个百分点[4] - 2025年Q3单季营收环比提速：实现营业收入33.11亿元，环比增长11.51%，同比增长1.32%；实现归母净利润8.25亿元，环比增长1%，但同比下降17.84%，主要系去年同期基数较高[4][5] - 2025年Q3受美元汇率下跌影响，汇兑损失超0.4亿元[4] 业务拆分与增长驱动力 - 工商储业务表现亮眼，凭借渠道及研发优势起量显著，成为重要增长驱动力[6] - 储能电池包业务营收同比高增，与储能逆变器产品深度整合，推广协同并进[6] - 产品覆盖户用、工商储及大型储能在内的全场景解决方案[6] - 家电业务受下游需求收缩影响，营收有所下滑[6] 战略调整与产能布局 - 公司终止原“年产25.5GW组串式、储能逆变器”项目，新增建设“年产7GWh工商储生产线项目”，预计2028年4月建成交付[6] - 新项目预计建成后可实现年收入48.8亿元，年净利润7.3亿元，有望贡献业绩增量[6] - 公司积极在马来西亚布局产能，以应对美国市场关税政策的不确定性[7] 行业前景与公司优势 - 工商储没有库存影响，成长属性更明显；公司推出100kW-2.5MW模块化储能解决方案，具备高灵活性与成本优势[7] - 新兴市场替代柴油发电机需求刚性，欧洲市场受益于动态电价政策，工商储需求旺盛[7] - 公司在亚非拉市场具备显著的先发优势和渠道壁垒，新推出的离网储能逆变器精准满足非洲、东南亚等市场需求[7] - 欧洲市场去库存已近尾声，需求逐步复苏，东欧市场表现亮眼[7] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.80亿元、41.65亿元、48.57亿元[8] - 对应市盈率（PE）分别为24倍、19倍、16倍[8] - 预计2025-2027年营业收入分别为139.54亿元、175.50亿元、206.10亿元，同比增速分别为24.5%、25.8%、17.4%[10] - 预计2025-2027年毛利率分别为37.5%、36.6%、36.0%[10]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司扣非业绩稳健增长，固态电池技术进展顺畅 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度实现收入295.08亿元，同比增长17.21% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润25.33亿元，同比增长514.35%，主要受奇瑞汽车股份上市带来的公允价值变动收益影响 [4] - 扣除上述非经常性损益后，2025年前三季度扣非归母净利润为0.85亿元，同比增长49.33% [4] - 2025年第三季度实现营业收入101.14亿元，同比增长20.68%，实现归母净利润21.67亿元，同比增长1434.42% [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.91/25.33/33.76亿元，对应市盈率（PE）为47/32/24倍 [9] 业务运营与出货量 - 2025年前三季度动力及储能电池总出货量约63GWh，其中动力电池占比约70%，储能电池占比约30% [5] - 公司目前在产有效产能为130GWh，规划到2027年产能达到300GWh [5] 动力电池业务 - 动力电池出货增长强劲，核心竞争力在于个性化解决方案 [6] - 已为奇瑞星纪元、风云系列、吉利银河及零跑等多款高端车型实现量产交付 [6] - 已为大众旗下"与众07"配套动力电池，将开启对大众的正式量产装车 [6] - 商用车出货量大幅增长，重卡领域表现突出，并与亿航智能达成深度战略合作，布局低空经济领域 [6] 储能电池业务 - 受政策影响，国内大储市场持续增长，需求空间广阔，公司当前储能电池订单充足 [7] - 正加速推进唐山、金寨等基地的储能产能扩建 [7] - 2025年发布"乾元智储20MWh储能电池系统" [7] - To C市场的Gendome系列便携式移动储能设备在海外市场获得高度关注 [7] - 海外市场实现突破，5MWh液冷储能系统已在德国哥廷根基地实现本地化生产 [7] 技术研发与创新 - 固态电池取得突破，"金石全固态电池"能量密度达350Wh/kg，2025年上半年已实现中试线落地和内部装车路测，目前已启动2GWh量产型设计工作，力争2025年底前完成设计定型 [8] - "G垣准固态电池"能量密度达300Wh/kg，续航里程可达1,000公里，已具备量产能力 [8] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为404.82亿元、522.07亿元、685.37亿元，同比增长14.4%、29.0%、31.3% [12] - 预计毛利率分别为18.0%、18.5%、18.9% [12] - 预计净资产收益率（ROE）分别为6.1%、8.3%、10.0% [12] - 预计每股收益（EPS）分别为0.93元、1.40元、1.86元 [12]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：BARRA CNE5模型**[25] **模型构建思路：** 该模型用于分析投资组合的风险暴露，通过定义一系列风格因子来刻画投资组合相对于基准的偏好或规避倾向[25] **模型具体构建过程：** 模型包含10个风格因子，通过计算投资组合在这些因子上的暴露值（因子值）来评估其风格特征。当因子暴露为正时，表明基金偏好该类风格；当因子暴露为负时，表明基金会规避这类风格[25][28]。具体因子定义如下： * **Beta（贝塔）**：超额收益与市场收益的回归系数，代表市场收益暴露。 * **Momentum（动量）**：Relative Strength，代表动量暴露。 * **Size（市值）**：股票市值的对数，代表大盘暴露。 * **Earnings Yield（盈利）**：Earnings-to-Price，市盈率的倒数，代表盈利性暴露。 * **Residual Volatility（残差波动率）**：日收益标准差、历史标准差，代表波动性暴露。 * **Growth（成长）**：盈利增长率、销售收入增长率，代表成长暴露。 * **BP（B/P）**：Book-to-Price，市净率的倒数，代表价值暴露。 * **Leverage（杠杆）**：财务杠杆率，代表财务杠杆暴露。 * **Liquidity（流动性）**：换手率，代表流动性暴露。 * **Non-linear Size（非线性市值）**：股票市值的立方，代表中盘暴露。 模型的回测效果 1. **BARRA CNE5模型**，**贝塔因子暴露**-0.055，**动量因子暴露**-0.067，**市值因子暴露**0.372，**盈利因子暴露**0.229，**残差波动率因子暴露**-0.182，**成长因子暴露**0.095，**B/P因子暴露**-0.046，**杠杆因子暴露**0.079，**流动性因子暴露**0.094，**非线性市值因子暴露**-0.506，**平均暴露**0.121[32] 2. **BARRA CNE5模型（中证A500指数）**，**贝塔因子暴露**-0.071，**动量因子暴露**-0.087，**市值因子暴露**0.570，**盈利因子暴露**0.052，**残差波动率因子暴露**-0.075，**成长因子暴露**0.220，**B/P因子暴露**-0.201，**杠杆因子暴露**0.006，**流动性因子暴露**0.326，**非线性市值因子暴露**-0.404[32] 3. **BARRA CNE5模型（中加专精特新 vs 中证2000）**，**盈利因子暴露**更高，**估值（B/P）因子暴露**更高，**市值因子暴露**更低，**残差波动率因子暴露**更低，**成长因子暴露**更低，**流动性因子暴露**更低[65] 4. **BARRA CNE5模型（中加紫金多期）**，**盈利因子暴露**偏好强，**估值（B/P）因子暴露**偏好低，**残差波动率因子暴露**低[95] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：Beta（贝塔）**[26] **因子构建思路：** 衡量股票超额收益对市场收益的敏感度。 **因子具体构建过程：** 通过回归分析得到股票超额收益与市场收益之间的回归系数。$$Beta = \frac{Cov(R_i - R_f, R_m)}{Var(R_m)}$$ 其中，$R_i$ 为股票收益率，$R_f$ 为无风险收益率，$R_m$ 为市场收益率。 2. **因子名称：Momentum（动量）**[26] **因子构建思路：** 衡量股票价格的趋势强度。 **因子具体构建过程：** 使用相对强弱（Relative Strength）指标，通常基于过去一段时间（如11个月剔除最近1个月）的累计收益率。$$Momentum = \frac{P_t}{P_{t-n}} - 1$$ 其中，$P_t$ 为当前价格，$P_{t-n}$ 为n期前的价格。 3. **因子名称：Size（市值）**[26] **因子构建思路：** 衡量公司的规模。 **因子具体构建过程：** 取股票总市值的自然对数。$$Size = ln(MarketCap)$$ 其中，$MarketCap$ 为股票总市值。 4. **因子名称：Earnings Yield（盈利）**[26] **因子构建思路：** 衡量公司的盈利水平。 **因子具体构建过程：** 采用市盈率（Earnings-to-Price）的倒数。$$Earnings Yield = \frac{Earnings}{Price}$$ 其中，$Earnings$ 为公司盈利，$Price$ 为股票价格。 5. **因子名称：Residual Volatility（残差波动率）**[26] **因子构建思路：** 衡量股票剔除市场风险后的特异性波动。 **因子具体构建过程：** 计算股票日收益率的标准差或历史标准差。 6. **因子名称：Growth（成长）**[26] **因子构建思路：** 衡量公司的成长能力。 **因子具体构建过程：** 基于盈利增长率或销售收入增长率等指标。 7. **因子名称：BP（B/P）**[26] **因子构建思路：** 衡量公司的估值水平，属于价值因子。 **因子具体构建过程：** 采用市净率（Book-to-Price）的倒数。$$BP = \frac{Book Value}{Price}$$ 其中，$Book Value$ 为公司账面价值，$Price$ 为股票价格。 8. **因子名称：Leverage（杠杆）**[26] **因子构建思路：** 衡量公司的财务杠杆水平。 **因子具体构建过程：** 使用财务杠杆率等指标。 9. **因子名称：Liquidity（流动性）**[26] **因子构建思路：** 衡量股票的流动性。 **因子具体构建过程：** 使用换手率等指标。 10. **因子名称：Non-linear Size（非线性市值）**[26] **因子构建思路：** 捕捉市值因子的非线性效应，侧重中盘股。 **因子具体构建过程：** 取股票总市值的立方。$$Non-linear Size = (MarketCap)^3$$ 其中，$MarketCap$ 为股票总市值。 因子的回测效果 1. **Beta（贝塔）因子**，**中加A500暴露**-0.055，**A500指数暴露**-0.071[32] 2. **Momentum（动量）因子**，**中加A500暴露**-0.067，**A500指数暴露**-0.087[32] 3. **Size（市值）因子**，**中加A500暴露**0.372，**A500指数暴露**0.570[32] 4. **Earnings Yield（盈利）因子**，**中加A500暴露**0.229，**A500指数暴露**0.052[32] 5. **Residual Volatility（残差波动率）因子**，**中加A500暴露**-0.182，**A500指数暴露**-0.075[32] 6. **Growth（成长）因子**，**中加A500暴露**0.095，**A500指数暴露**0.220[32] 7. **BP（B/P）因子**，**中加A500暴露**-0.046，**A500指数暴露**-0.201[32] 8. **Leverage（杠杆）因子**，**中加A500暴露**0.079，**A500指数暴露**0.006[32] 9. **Liquidity（流动性）因子**，**中加A500暴露**0.094，**A500指数暴露**0.326[32] 10. **Non-linear Size（非线性市值）因子**，**中加A500暴露**-0.506，**A500指数暴露**-0.404[32]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 2025年第三季度公司业绩环比显著改善，工业硅业务实现量价齐升，单季度盈利扭亏为盈[2][3] - 工业硅价格反弹及部分原材料成本下降共同推动盈利能力修复，预计2025-2027年归母净利润将大幅增长[4][6] - 光伏行业政策改善市场供需，有机硅市场虽短期承压但四季度旺季有望带来阶段性修复[5] 2025年三季度业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入152.06亿元，同比下降25.35%；实现归母净利润-3.21亿元，同比下降122.1%[3] - 第三季度单季实现营业收入54.30亿元，环比增长19.42%；实现归母净利润0.76亿元，环比大幅增长111.52%，实现扭亏[3] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为37.27亿元，同比增长104.94%[3] 主要产品销量与价格分析 - 2025年第三季度工业硅销量为34.70万吨，环比大幅增长61.69%；硅橡胶销量为19.47万吨，环比增长19.18%[4] - 同期工业硅价格环比上涨8.11%，而硅橡胶、硅油、环体硅氧烷价格分别环比下跌8.49%、11.09%、7.10%[4] - 主要原材料价格出现分化，其中矿石价格环比大幅下跌56.37%，石油焦价格环比上涨55.36%[4] 盈利能力指标 - 2025年第三季度销售毛利率为8.67%，同比下降10.94个百分点；销售净利率为1.36%，同比下降5.25个百分点[4] 行业与市场环境 - 光伏行业"反内卷"政策推动多晶硅价格回升至成本线以上，带动金属硅市场情绪提振和价格反弹[5] - 有机硅单体市场因订单不足价格持续下跌，行业开工率下滑，但四季度传统旺季及行业检修预期有望支撑价格修复[5] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.33亿元、13.34亿元、24.04亿元（原预测值为20.14亿元、28.40亿元、37.73亿元）[6] - 对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为488.83倍、48.62倍、26.97倍[6][10] - 预计2025-2027年营业收入分别为219.67亿元、319.23亿元、329.86亿元，同比变化分别为-17.7%、45.3%、3.3%[10] - 预计毛利率将从2025年的11.9%回升至2027年的20.6%[10]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司战略性费用投入加大，电源产品未来可期 [1][6] - 公司为抢占AI服务器电源、汽车电子、光储充等高景气赛道机遇，持续加大研发和管理投入 [6] - 公司已与英伟达形成合作伙伴关系，成为其指定的数据中心部件提供商之一，电源业务有望成为新的业务增长贡献来源 [6] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收67.91亿元，同比+15.05%，归母净利润2.13亿元，同比-48.29% [5] - 2025Q3实现营收21.18亿元，同比+11.93%，归母净利润0.39亿元，同比-59.58% [5] - 2025年前三季度公司毛利率为21.83%，同比下降3.83个百分点，2025Q3毛利率为21.31%，同比下降3.97个百分点 [5] - 2025Q3单季度研发费用和管理费用分别为2.70亿元和0.82亿元，同比分别增加7.95%和37.21% [6] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.33亿元、7.00亿元、8.87亿元 [7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为98.55亿元、134.82亿元、167.78亿元，同比增速分别为20.6%、36.8%、24.4% [9] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.61元、1.27元、1.61元 [9] - 预计公司2025-2027年市盈率（P/E）分别为142倍、68倍、53倍 [7][9] 业务进展 - 公司在服务器电源领域已推出高功率服务器电源架、服务器备用电源架、超级电容组架、高压直流输电系统等产品 [6] - 公司产品可广泛应用于IDC机房、户外基站 [6] - 公司坚定执行平台化战略 [6]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - OpenAI与亚马逊AWS签署为期七年、总值380亿美元的云服务采购协议，OpenAI将获得访问数十万颗英伟达GPU的能力用于AI模型训练和运行 [3][10] - 月之暗面推出Kimi K2 Thinking开源思考模型，该模型基于"模型即Agent"理念训练，在多项基准测试中达到SOTA水平 [3][33] - 谷歌加速向市场开放其最强大的AI芯片TPU第七代产品Ironwood [3] - 科大讯飞发布基于全国产算力的讯飞星火X1.5深度推理大模型，端到端性能达到国际竞品效率的93%以上，整体性能达到GPT-5的95%以上 [4][34] - 闪迪FY26Q1营收为23.08亿美元，同比增长23%、环比增长21%，数据中心收入环比增长26% [5] - 宏碁2025Q3合并营收为734.0亿新台币，环比增长10.3%，Q3毛利81.9亿新台币，环比增长21.7%、同比增长6.7% [6][34] - 小鹏汽车发布四项物理AI应用，包括第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON以及汇天两套飞行体系 [7][35] - 淘宝闪购带来的新用户在双11期间电商订单数已超过1亿 [8] - eBay宣布将与ChatGPT达成合作，使eBay自有的AI购物Agent与第三方Agent实现互联互通 [9] - 2025年10月共32个中国厂商入围全球手游发行商收入榜TOP100，合计吸金20.1亿美元，占全球TOP100手游发行商收入35.6% [12] 本周行情回顾 - 上证指数周涨跌幅为1.08%，创业板指周涨跌幅为0.65%，沪深300周涨跌幅为0.82%，中证1000周涨跌幅为0.47% [2][21] - 恒生科技周涨跌幅为-1.2%，纳斯达克指数周涨跌幅为-3.04% [2][21] - 传媒指数周涨跌幅为0.06%，恒生互联网科技业周涨跌幅为-1.9%，中证海外中国互联网50指数周涨跌幅为-1.07%，人工智能指数周涨跌幅为-0.53% [2][21] - A股传媒涨幅前三：中国电影(+26.76%)、中文传媒(+12.62%)、湖北广电(+7.95%) [28] - A股传媒跌幅前三：吉宏股份(-11.97%)、鸿合科技(-8.73%)、芒果超媒(-7.08%) [28] - 港股涨幅前三：猫眼娱乐(+10.84%)、同道猎聘(+7.84%)、百度集团-SW(+5.78%) [28] - 港股跌幅前三：云音乐(-10.88%)、创梦天地(-9.52%)、中国儒意(-8.3%) [28] - 美股涨幅前三：唯品会(+6.69%)、Dropbox(+6.45%)、华住(+6.4%) [28] - 美股跌幅前三：叮咚买菜(-9.24%)、甲骨文(-8.89%)、万国数据(-8.01%) [28] AI+领域要闻 - OpenAI与亚马逊AWS签署380亿美元云服务协议，OpenAI将立即开始在AWS基础设施上运行工作负载 [3][10][33] - 月之暗面推出Kimi K2 Thinking开源思考模型，原生掌握"边思考，边使用工具"的能力 [3][33] - 谷歌TPU第七代产品Ironwood将于未来数周内正式商用 [3][33] - 科大讯飞星火X1.5深度推理大模型支持130+种语言，整体性能达到GPT-5的95%以上 [4][34] - 小鹏汽车发布物理AI四大应用，包括第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON以及汇天两套飞行体系 [7][35] 互联网要闻 - 淘宝闪购新用户在双11期间电商订单数超过1亿 [8] - eBay将与ChatGPT合作实现AI购物Agent互联互通 [9] - 亚马逊与OpenAI达成380亿美元算力合作协议 [10] 传媒要闻 - 2025年第43周内地电影总票房2.15亿，环比微涨2.8%，观影人次582.55万，环比增长2.63% [11] - 10月电影市场总票房26.12亿，相比去年10月的36.24亿下降27.9% [11] - 2025年10月中国手游厂商全球TOP100合计收入20.1亿美元，腾讯蝉联全球手游发行商收入冠军 [12]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [1] 核心观点 - 公司业绩符合预期，前三季度毛利率改善明显 [1][4] - 海外业务中标数据中心变电站设备，国内业务助力特高压建设，合同负债增长29.27%至50.66亿元，支撑未来业绩 [5] - 预计公司25/26/27年归母净利润分别为16.97/19.96/23.59亿元，对应PE分别为30/26/22倍 [6] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营收170.04亿元，同比增长11.54%，实现归母净利润9.39亿元，同比增长19.29% [4] - 2025年第三季度实现营收56.72亿元，同比增长17.17%，实现归母净利润3.40亿元，同比增长4.12% [4] - 2025年前三季度毛利率为22.14%，同比提升1.66个百分点，2025年第三季度毛利率为23.19%，同比下降0.55个百分点 [4] 业务进展 - 海外业务方面，公司重塑国际业务管理体系，西电国际中标马来西亚数据中心变电站设备，西电常变获得GE公司变压器供货大单，西开有限首次出口高压直流转换开关设备 [5] - 国内业务方面，公司助力陇东－山东、哈密－重庆±800千伏特高压直流输电工程投产，并保障宁夏－湖南、陕北－安徽等国家重点工程建设 [5] 财务预测 - 预计营业收入从2024年的222.81亿元增长至2027年的325.16亿元，年均复合增长率约13% [8][9] - 预计归属母公司净利润从2024年的10.54亿元增长至2027年的23.59亿元，2025年预计同比大幅增长61.0% [8][9] - 预计毛利率从2024年的20.7%持续提升至2027年的22.6%，ROE从2024年的4.8%提升至2027年的8.5% [8][9] - 预计每股收益从2024年的0.21元增长至2027年的0.46元 [8][9]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 电磁线业务持续保持高景气度，业绩稳健增长[1] - 公司以产能出海的主动性开拓全球市场的增长性[5] - 预计公司未来几年收入和利润将保持增长，估值具有吸引力[6] 业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入147.69亿元，同比增长15.92%；实现归母净利润4.64亿元，同比增长8.73%[4] - 2025年第三季度实现营收54.34亿元，同比增长13.30%；归母净利润1.68亿元，同比增长11.05%[4] - 2025年前三季度毛利率为10.37%，同比下降0.15个百分点；但第三季度毛利率为10.44%，同比提升0.68个百分点[4] 业务分项表现 - 电磁线产品2025年前三季度营收58.15亿元，同比增长21%，其中新能源车用电磁线销量同比增长54%[5] - 电缆产品2025年前三季度营收88.70亿元，同比增长13%，直销电缆营收超28亿元，同比增长33%，占电线电缆营收比重由28%提升至36%[5] - 新型业务领域，海上风电变压器和发电机用电磁线销量同比增长87%，服务国内外多个海上风电项目[5] 海外拓展 - 欧洲捷克项目已签约厂房（含土地）《购买协议》，并已取得产权证，筹备工作按计划加速推进[5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年收入分别为200.33亿元、225.98亿元、254.44亿元[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.98亿元、7.80亿元、8.71亿元[6] - 对应2025-2027年市盈率分别为14.7倍、13.2倍、11.8倍[6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.95元、1.06元、1.19元[8]

核心观点 - 市场预计延续高位震荡态势 配置上内部扩散和高切低现象延续 但这并非产业景气行情走向调整的信号 此过程反而是进行AI产业主线布局良机 有业绩支撑领域也值得重视 [2] - 行业结构出现内外部扩散不能作为成长产业景气行情第一阶段尾声的判断 复盘显示第一阶段尾声主线行业往往更加强势而非内部扩散或外部扩散 [6][28] - AI产业景气趋势明确 三季报再获验证 短期有继续调整压力但却是布局下阶段行情的良好时机 成长科技产业主线和业绩硬支撑领域仍是本轮趋势性上涨行情中的最佳选择 [47] 市场观点 - 美国政府停摆已超过历史上最长的35天 多项重要经济数据无法准时公布 导致美联储降息不确定性增强 但12月美联储继续降息仍是大概率事件 市场对美联储12月降息概率的押注从10月末议息会议结束后的60%上升到70% [3][12][14] - 10月出口同比为-1.1% 较上月8.3%大幅下降 受工作日相对减少 高基数拖累有所回落 对美出口同比下降25.17% 是主要拖累项 中美经贸关系阶段性缓和措施有望对出口形成小幅提振 但预计四季度出口增速整体小幅为负 [4][15][17][18] - 10月通胀数据有所回暖 CPI同比0.2% 好于前值-0.3% PPI同比-2.1% 较前值-2.3%降幅收窄0.2个百分点 受国庆长假期带动消费价格水平改善以及整治内卷式竞争政策见效带动工业品价格企稳回暖 但整体价格水平依然低迷 仍需货币政策宽松呵护 [5][20][21][25] 行业配置分析 - 复盘历史三轮成长产业景气周期行情第一阶段尾声 行业结构并未出现内外部扩散的规律性信号 智能手机产业周期行情第一阶段尾声 电子主线未出现内部扩散 但风格外有色 煤炭 汽车阶段性表现更加强势 移动互联网产业周期行情第一阶段尾声 强势主线传媒还经历一波加速上涨 新能源产业周期行情第一阶段尾声 强势的电力设备仍然强势 未出现内部扩散 而风格外消费类行业阶段性表现更加强势 [6][28][31][36][43] - 成长风格作为行情主线 在良性调整阶段中跌幅居前是大概率事件 调整时间通常在1-2个月 调整幅度在15-20%左右 调整过程均伴随其他风格普跌和行业轮动高切低 [30] 具体配置方向 - 继续布局和坚守产业景气趋势明确的AI产业链 具体关注算力端包括CPO PCB 液冷 光纤 应用端包括机器人 游戏 软件等 AI应用作为最容易承接内部估值扩散的领域 具备较多潜在催化可能 [48] - 业绩硬支撑领域主要包括电力设备如储能 电池 军工 存储 工程机械等 电力设备受益储能需求高增 固态电池突破性进展 军工三季报业绩持续边际改善 存储受益AI下游需求增长 涨价明显 工程机械三季报业绩持续改善 海外需求亮眼 [49][51] - 将有色金属调出本月推荐 预计短期有调整压力 贵金属受中美关系缓和 美联储降息预期收敛影响 价格存在短期继续调整压力 稀土永磁同样受中美关系缓和 其估值存在阶段性消化压力 能源金属碳酸锂近期价格大涨已充分甚至过度反应下游储能需求预期 [51]

投资评级 - 报告对海兴电力的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩拐点初现，单季度营收同比增长25.1%，归母净利润同比增长30.2% [4] - 国内新规表（2025版规范智能电能表）的招标有望改善公司产品毛利率，因新规表成本预计将有一定幅度增加 [5] - 公司海外市场秉持“全球化布局与本地化运营”协同发展，加快营销渠道部署 [5] - 国内与海外市场的边际变化有望共同改善公司经营情况 [5] 业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入33.69亿元，同比小幅下降1.2%；实现归母净利润7.32亿元，同比下降7.5% [4] - 2025年第三季度单季表现强劲，实现营收14.45亿元，归母净利润3.36亿元 [4] - 毛利率方面，2025年前三季度毛利率为39.89%，同比下降6.08个百分点；2025年第三季度单季毛利率为37.67%，同比下降11.76个百分点 [4] 财务预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为49.60亿元、54.54亿元、60.50亿元 [6] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.45亿元、10.81亿元、12.45亿元 [6] - 对应2025-2027年的预测市盈率（P/E）分别为19.1倍、16.7倍、14.5倍 [6] - 预测毛利率将从2025年的38.8%逐步提升至2027年的40.8% [8] 估值与指标 - 报告日期公司收盘价为37.05元，总市值约为180亿元 [1] - 预测每股收益（EPS）2025-2027年分别为1.94元、2.22元、2.56元 [8] - 预测净资产收益率（ROE）2025-2027年分别为11.8%、11.9%、12.0% [8]