投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 2025年上半年氯化钾量价齐升推动业绩大幅增长，归母净利润同比增长216.64% [6] - 新产能建设进展顺利，产业链延伸布局强化长期成长性 [9] - 钾肥行业供需偏紧，进口合同价格上升支撑国内价格高位运行 [10][11] - 预计2025-2027年归母净利润达15.8/21.41/29.52亿元，对应PE 20/14/10倍 [12] 财务表现 - 2025H1营收25.22亿元（+48.54%），归母净利润8.55亿元（+216.64%）[6] - 2025Q2营收13.09亿元（+23%环比+7.99%），净利润4.70亿元（+149.17%环比+22.38%）[7] - 氯化钾销售104.54万吨（+21.42%），均价2943.76元/吨（+20.56%）[8] - 国内业务毛利率56.72%（+11.08pct），国外业务毛利率59.26%（+1.22pct）[8] 产能与布局 - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能，90万吨/年颗粒钾产能 [9] - 第二、三个百万吨钾肥项目处于矿建工程后期 [9] - 参股亚洲溴业具备2.5万吨/年溴素产能，计划扩建至5万吨/年 [9] - 围绕钾核心延伸溴化工、盐化工、煤化工等产业链 [9] 行业供需 - 2025H1中国钾肥消费量977.11万吨（+2.36%），产量253.23万吨（-17.1%）[10] - 进口依存度超60%，H1进口628万吨 [10] - 行业库存187.56万吨（-36.41%），港口库存156万吨（-22.57%）[10] - 2025年进口大合同价346美元/吨CFR（约2500元/吨），同比上涨73美元/吨 [10][11] 业绩预测 - 2025-2027年预计营收50.32/70.14/88.78亿元 [13] - 毛利率维持在49.5%-54.6%区间 [13] - ROE从11.6%提升至15.8% [13] - 每股收益1.71/2.32/3.19元 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心财务表现 - 2025年H1营业收入5.90亿元，同比增长4.87%；归母净利润1.30亿元，同比下降12.61% [4] - 单二季度收入3.59亿元，同比增长15.73%；归母净利润1.01亿元，同比增长32.23% [4] - 预计2025-2027年营收分别为13.06亿元、15.87亿元、18.41亿元，同比增长21.1%、21.5%、16.0% [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.36亿元、3.07亿元、3.45亿元，同比增长32.8%、30.3%、12.4% [8] 业务板块表现 - 药学研究收入2.03亿元，同比下降40.80% [7] - 临床试验和生物分析业务收入2.79亿元，同比增长29.05% [7] - 知识产权授权收入1.00亿元，主要来自STC007对外BD首付款 [7] - 权益分成收入733.71万元，同比增长119.73% [7] 创新药研发管线 - 拥有二十余种自主知识产权的1类新药在研管线，覆盖自身免疫性疾病、疼痛管理、心血管疾病、中枢神经系统疾病、肿瘤、代谢性疾病及呼吸系统疾病等领域 [5] - STC007注射液：针对术后疼痛的III期临床试验有序推进；针对瘙痒适应症的II期临床试验入组顺利 [5] - STC008注射液：针对晚期实体瘤的肿瘤恶液质，Ia期试验已完成74例健康受试者入组 [5] - ZM001注射液：针对中重度SLE的CAR-T细胞治疗产品，处于临床I期阶段 [5] - IC19：靶向CD19的异体通用型CAR-T，适应症为SLE，处于IIT阶段 [6] - 在多肽、小核酸、细胞治疗、核药等领域布局多条产品管线，处于临床前不同阶段 [6] 财务指标预测 - 预计2025-2027年毛利率分别为54.0%、52.8%、51.8% [11] - 预计2025-2027年ROE分别为19.1%、19.9%、18.3% [11] - 预计2025-2027年每股收益分别为2.10元、2.74元、3.08元 [11] - 预计2025-2027年P/E分别为36.55、28.06、24.96 [11]

量化模型与构建方式 1. 风格轮动模型 - **模型名称**：风格轮动模型[38] - **模型构建思路**：基于资产定价模型，从宏观经济、市场状态和微观特征三个层次构建多维度指标，预测市场风格（如大小盘、价值成长）的轮动[38] - **模型具体构建过程**： 1. **宏观经济维度**：从经济增长、消费、货币、利率、汇率和地产六个维度选取宏观因子，定义5种事件模式（历史高位/低位、边际改善、超预期、创新高/新低），通过事件驱动法研究宏观事件与风格收益的关系[38] 2. **市场状态维度**：计算中证全指的月涨跌幅、月换手率、月波动率、ERP、BP、DRP和中证红利指数的月超额收益作为代理变量，采用事件研究法考察市场状态与风格轮动的关系[38] 3. **微观特征维度**：从上市公司业绩变化、资金趋向和交易情绪三个方面构建信号，使用多因子模型，强调相对位置比较而非绝对数值，业绩、资金和量价类因子均呈现动量效应[39] 2. 行业轮动模型 - **模型名称**：行业轮动模型[40] - **模型构建思路**：从微观视角构建行业轮动模型，涵盖基本面、技术面和分析师三个维度的信息，生成行业综合得分[40][44] - **模型具体构建过程**： 1. **基本面因子**：包括季度EP、盈余公告日开盘跳空、单季度净利润同比增速、季度ROE、盈利超预期幅度、毛利超预期幅度[44] 2. **分析师因子**：包括三个月预期净利润上下调、一致预测ROE环比变化率[44] 3. **技术面因子**：包括成交量调整动量、剥离涨停动量[44] 4. **综合得分计算**：对每个行业计算基本面、分析师、动量、资金面、风格面、拥挤度等子维度得分，加权得到综合得分[28] 3. 策略择时模型 - **模型名称**：策略择时模型[44][46] - **模型构建思路**：通过多维度指标体系判断市场环境更适合选股策略还是行业轮动策略，生成择时信号[44][46] - **模型具体构建过程**： 1. **指标维度**：包括经济基本面、市场周期、风格切换、行业切换、资金切换、行业内分化、景气分歧度、投资者结构共8个指标[46] 2. **信号生成**：每个子指标输出信号（1表示适合选股，-1表示适合行业轮动，0表示中间态），综合投票得到最终信号[29][30] 量化因子与构建方式 1. 价值类因子 - **因子名称**：预期EP[15] - **因子构建思路**：基于预期盈利和市值的估值因子[15] - **因子具体构建过程**：$$预期EP = \frac{预期盈利}{市值}$$[15] - **因子名称**：股息率TTM[15] - **因子构建思路**：衡量公司分红回报的因子[15] - **因子具体构建过程**：$$股息率TTM = \frac{近12个月股息}{市值}$$[15] - **因子名称**：营收企业价值比[15] - **因子构建思路**：衡量营收相对于企业价值的比率[15] - **因子具体构建过程**：$$营收企业价值比 = \frac{营业收入}{企业价值}$$[15] 2. 成长类因子 - **因子名称**：营收超预期[15] - **因子构建思路**：衡量公司营收超出市场预期的程度[15] - **因子名称**：季度净利润同比增速[15] - **因子构建思路**：衡量公司净利润同比增长情况[15] - **因子具体构建过程**：$$季度净利润同比增速 = \frac{本期净利润 - 上年同期净利润}{上年同期净利润}$$[15] - **因子名称**：季度营业收入同比增速[15] - **因子构建思路**：衡量公司营业收入同比增长情况[15] - **因子具体构建过程**：$$季度营业收入同比增速 = \frac{本期营业收入 - 上年同期营业收入}{上年同期营业收入}$$[15] 3. 盈利类因子 - **因子名称**：季度ROE_Q[15] - **因子构建思路**：衡量公司季度净资产收益率[15] - **因子具体构建过程**：$$季度ROE_Q = \frac{季度净利润}{净资产}$$[15] - **因子名称**：季度ROA_Q[15] - **因子构建思路**：衡量公司季度总资产收益率[15] - **因子具体构建过程**：$$季度ROA_Q = \frac{季度净利润}{总资产}$$[15] 4. 分析师类因子 - **因子名称**：一致预测ROE3个月环比变化[15] - **因子构建思路**：衡量分析师对ROE预测的变化情况[15] - **因子名称**：3个月盈利上下调[15] - **因子构建思路**：衡量分析师对盈利预测的调整方向[15] 5. 量价类因子 - **因子名称**：年动量[15] - **因子构建思路**：基于年收益率的动量因子[15] - **因子名称**：月动量[15] - **因子构建思路**：基于月收益率的动量因子[15] - **因子名称**：月非流动性[15] - **因子构建思路**：衡量股票流动性的因子[15] 6. 另类因子 - **因子名称**：研发市值比[15] - **因子构建思路**：衡量公司研发投入相对于市值的比率[15] - **因子具体构建过程**：$$研发市值比 = \frac{研发费用}{市值}$$[15] - **因子名称**：股东数目时序偏离度[15] - **因子构建思路**：衡量股东数量变化偏离度的因子[15] 模型的回测效果 1. 风格轮动模型 - 9月模型判断风格为大盘成长[3][17] - 市场状态和微观特征指向大盘风格，宏观经济模型看好小盘[17] - 宏观经济和微观特征模型看好成长风格，市场状态看好价值风格[17] 2. 行业轮动模型 - 9月看好通信、电子、银行、非银行金融、家电和汽车行业[4][27] - 通信行业综合得分0.5930，基本面得分0.6808，分析师得分0.7891，动量得分0.7500[28] - 电子行业综合得分0.5257，基本面得分0.6058，分析师得分0.7188，动量得分0.6000[28] - 银行行业综合得分0.5226，基本面得分0.3563，分析师得分0.6797，动量得分0.8375[28] 3. 策略择时模型 - 9月信号维持+1，6个指标建议做选股，1个指标建议进行beta轮动[5][29] - 模型认为alpha性价比相对更高，适合做选股，在行业保持中性[5][29] 因子的回测效果 | 因子名称 | 类型 | 最近一个月累计超额 | 最近三个月累计超额 | 最近半年累计超额 | 最近一年累计超额 | |---------|------|-------------------|-------------------|-------------------|-------------------| | 营收超预期 | 成长 | 4.4% | 3.7% | 6.0% | 7.5% | | 年动量 | 量价 | 4.4% | 5.1% | 5.9% | 6.5% | | 一致预测ROE3个月环比变化 | 分析师 | 4.1% | 7.2% | 9.2% | 10.7% | | 毛利超预期 | 成长 | 3.6% | 4.5% | 6.5% | 7.7% | | 盈余公告日开盘跳空 | 成长 | 3.1% | 5.2% | 5.1% | 0.7% | | 季度净利润同比增速 | 成长 | 3.1% | 6.3% | 8.5% | 12.0% | | 一致预测ROE_FY3 | 分析师 | 3.1% | 4.1% | 2.6% | 0.0% | | 季度营业收入同比增速 | 成长 | 3.1% | 5.9% | 8.6% | 11.3% | | 盈余超预期 | 成长 | 3.1% | 6.9% | 8.4% | 9.8% | | 季度资产周转率变化 | 成长 | 2.5% | 4.4% | 5.6% | 8.0% | | 季度ROE_Q | 盈利 | 2.5% | 2.6% | 2.0% | -2.8% | | 季度ROA_Q | 盈利 | 2.4% | 2.6% | 3.3% | -0.8% | | 季度ROIC | 盈利 | 2.2% | 2.1% | 1.8% | -2.7% | | 营业利润TTM同比增速 | 成长 | 2.0% | 4.0% | 4.0% | 6.3% | | 净利润TTM同比增速 | 成长 | 1.9% | 3.8% | 4.2% | 6.4% | | 3个月分析师覆盖度 | 分析师 | 1.8% | 0.9% | 1.0% | 1.1% | | 大单买入强度 | 量价 | 1.7% | 2.4% | 3.2% | 1.4% | | 动态均衡估值 | 分析师 | 1.6% | 4.0% | 4.7% | 6.6% | | 预期EP | 价值 | -3.5% | -5.3% | -4.0% | -11.0% | | 季动量 | 量价 | -3.6% | 4.9% | 5.5% | 15.0% |

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 置换债券发行渐息，城投延续窄幅缩量，8月城投债净偿还84亿元，发行与到期规模同比缩量，特殊再融资债发行近尾声但提前偿还压力或未完全释放 [2][13][17] - 地市级主体融资回正，震荡行情下短久期发行占比提升，1年期债券规模明显抬升 [2][13] - 认购情绪整体回落，短久期品种逆势增长，1年以内债券需求提升 [3][14] - 信用债市场持续震荡，市场青睐短端品种，各期限、等级收益率整体上行，短久期表现相对平稳，1年以内各品种利差整体压缩 [3][15][54] 根据相关目录分别总结 置换债券发行渐息，城投延续窄幅缩量 - **发行偿还**：8月3797家HA口径城投发行债券5174亿元，偿还5258亿元，净偿还84亿元，较前月环比减少约12亿元，较去年同期收窄约166亿元；融资结构分化，地市级结束连续5个月净偿还，区县级等低层级继续缩量 [17] - **到期压力**：3797家HA口径城投债截至2026年末到期压力约6.47万亿元，2025年底剩余到期压力约18086亿元，9月为到期高峰；到期压力较大的省份有江苏、山东等，地市有青岛、南京等 [39][40][41] - **一级认购**：当月发行的城投债中，2728亿元债券披露招投标数据，平均认购倍数2.88倍，较前月降低约0.19倍；地市级主体认购倍数边际提升，各评级主体整体预冷，AA债券显著回落，长短久期表现分化，1年以内需求提升 [44][46][47] 信用债市场持续震荡，市场青睐短端品种 - **估值利差**：8月以来信用债市场震荡上行，市场倾向选择短端信用资产；月初受资金面等消息影响止跌回稳，中下旬权益市场带来波动，收益率与利差快速上行，月末二次止跌；各期限、等级收益率整体上行，短久期表现相对平稳，长短端利差表现分化，1年以内各品种利差整体压缩 [54][55][56] - **二级成交**：8月城投债成交活跃度下行，日均成交笔数连续3个月回落，taken成交笔数占比70%，多空比2.53；避险情绪驱动下，中短久期城投债成交占比明显提升，AA+、AA、AA(2)成交占比增加，1年期以内和1至3年期成交占比增加 [66][67]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期 营业收入12.14亿元(同比增长21.26%) 归母净利润4.25亿元(同比增长24.11%) [4] - PFA产品成为电生理业务新增长点 上半年完成PFA手术800余例 预计全年达4,500台 [5] - 传统三维非房颤手术加速推进 上半年完成近8,000例 预计全年超2万台 [5] - 血管介入业务保持高速增长 冠脉介入收入6.54亿元(同比增长30.02%) 外周介入收入2.13亿元(同比增长21.33%) [6] - 盈利能力保持高位 上半年毛利率73.51% 单Q2净利率36.76% [6] 财务表现 - 2025年上半年经营数据: 营业收入12.14亿元(yoy+21.26%) 归母净利润4.25亿元(yoy+24.11%) 扣非净利润4.11亿元(yoy+25.33%) [4] - 单季度表现: Q2营业收入6.50亿元(yoy+19.04%) 归母净利润2.42亿元(yoy+19.56%) [4] - 费用控制良好: 销售费用率17.24%(yoy-0.46pp) 研发费用率12.95%(yoy-0.43pp) [6] - 财务预测: 2025-2027年预计收入26.73/34.39/44.24亿元 增速29.4%/28.7%/28.7% [7] - 盈利预测: 2025-2027年归母净利润8.90/11.58/15.01亿元 增速32.2%/30.2%/29.6% [7] 业务进展 - PFA产品技术优势: 配备压力感应技术 临床数据显示对阵发性房颤安全有效 [5] - 市场推广: PFA产品已进入全国多家头部中心 正加速省级头腰部中心准入 [5] - 血管介入覆盖提升: 冠脉产品进入医院数量增长超18% 外周产品增长超20% [6] - 新产品管线: 棘突球囊获批上市 ICE和IVUS处于注册审批阶段 [6] 估值指标 - 当前股价305.49元 总市值431亿元 [1] - 预测PE: 2025-2027年分别为45x/35x/27x [7] - 预测EPS: 2025-2027年分别为6.31/8.21/10.64元 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 业绩表现稳健，2025年上半年营收1163.92亿元（同比+5.12%），归母净利润70.71亿元（同比+0.81%）[4] - 中期分红计划每股派现0.123元，总额21.10亿元，占上半年归母净利润30%[6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为148.40/158.86/166.05亿元，对应PE为9.08/8.48/8.11倍[7][10] 财务表现 - 2025H1原铝板块收入759.46亿元（同比+11.38%），利润81.05亿元（同比+6.7%）[5] - 氧化铝板块收入332.43亿元（同比+5.75%），利润47.07亿元（同比+26.7%）[5] - 资产负债率46.88%，较年初下降1.23个百分点[6] - 预计2025年毛利率16.5%（2024年为15.8%），ROE维持18.1%高位[10] 产能与产量 - 2025H1冶金级氧化铝产量860万吨（同比+4.88%）[5] - 电解铝产量397万吨（同比+9.37%）[5] - 煤炭产量661万吨（同比+3.61%）[5] 价格与成本 - 氧化铝价格承压，2025H1国内期货均价3192元/吨（同比-8.7%）[5] - 利润增长主要来自矿石自给率提升、产量增加及生产成本控制[5] 估值指标 - 当前总市值1347亿元，流通市值1034亿元[1] - 每股收益预计2025-2027年分别为0.87/0.93/0.97元[10] - P/B倍数预计从2025年1.64倍降至2027年1.22倍[10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入204.28亿元，同比增长12.12%，归母净利润19.04亿元，同比下降16.62% [4] - 电解铝业务量增价稳，成本优化驱动利润改善；煤炭板块价跌拖累业绩，但已显现触底迹象 [5][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为50.19/57.84/66.78亿元，对应PE分别为8.64/7.50/6.49倍 [7] 财务表现 - 2025年上半年电解铝收入141.77亿元，同比增长21.19%，产量/销量分别为87.11/87.14万吨，同比分别增长16.16%/16.26% [5] - 2025年上半年煤炭收入28.82亿元，同比下降17.91%，产量/销量分别为370.78/372.75万吨 [6] - 2024年营业收入383.73亿元，预计2025-2027年营业收入分别为406.71/426.56/440.99亿元 [10] - 2024年毛利率21.2%，预计2025-2027年毛利率分别为21.9%/23.8%/25.6% [10] 业务分析 - 电解铝：Q2电解铝均价环比小幅下跌1.1%至20201元/吨，国内氧化铝Q2均价2901元/吨，同比下降22.1%，环比下降16.9% [5] - 煤炭：国内煤炭均价25Q2同比下跌18.69%至768.56元/吨，25H1煤炭毛利率11.83%，同比下降17.74个百分点 [6] 市场表现 - 收盘价19.28元，总市值434亿元，流通市值433亿元 [2] - 公司股价近12个月最高/最低分别为22.05元/13.04元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 公司处于改革阵痛期 25Q2收入在低基数下呈现边际改善 但盈利能力承压 [5][6][7] - 成本红利推动毛利率同比提升3 2个百分点至39 4% 主因大豆等原材料价格下降 [6] - 销售费用率同比上升4 1个百分点至18 9% 主因渠道调整期加大费用投入以梳理价格体系 [6] - 归母净利率同比下降2 4个百分点至7 4% 综合盈利能力承压 [6] - 下调2025-2027年盈利预测 预计收入50 4/55/60 3亿元（前值58 0/62 1/67 3亿元） 归母净利润7 15/8 54/9 65亿元（前值9 0/9 9/11 1亿元） [7] 财务表现 - 25H1营业收入21 3亿元（同比-19%） 归母净利润2 6亿元（同比-27%） [9] - 25Q2营业收入10 3亿元（同比-9%） 归母净利润0 76亿元（同比-32%） [9] - 分产品：25Q2酱油收入同比+6 4%（转正） 鸡精鸡粉同比-13 7% 食用油同比-48 8% 其他产品同比+2 8% [9] - 分地区：25Q2东部/南部/中西部/北部分别同比+1 1%/-12 4%/+5 6%/+6 8% 均较25Q1改善 [9] - 经销商数量环比25Q1增加127家 网络有序开拓 [9] 估值指标 - 当前总市值150亿元 对应PE 21/17/15X（2025-2027年） [2][7] - 预计2025-2027年每股收益0 92/1 10/1 24元 [10] - ROE预计从2024年15 9%降至2025年11 9% 后逐步回升至13 5%（2027年） [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 工商储业务高增长驱动业绩，新兴市场优势稳固 [1][7] - 2025年上半年营业收入55.35亿元（同比+16.58%），归母净利润15.22亿元（同比+23.18%） [5] - 2025年Q2营业收入29.69亿元（环比+15.7%），归母净利润8.16亿元（环比+15.67%） [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.50亿元/43.94亿元/51.23亿元，对应PE 16/13/11倍 [8][11] 业务表现 - 逆变器业务：25H1收入26.44亿元（同比+13.90%），毛利率47.83%，销售76.38万台（户储27.27万台+工商储4.29万台） [6] - 储能电池包业务：25H1收入14.22亿元（同比+85.80%），毛利率35.01%，与逆变器协同推广 [6] - 家电业务：除湿机收入4.08亿元（同比-10.30%），热交换器收入8.68亿元（同比-17.83%） [6] 增长驱动 - 工商储产品无库存影响，推出100kW-2.5MW模块化解决方案，具备高灵活性与成本优势 [7] - 新兴市场替代柴油发电机需求刚性，欧洲动态电价政策推动工商储需求 [7] - 亚非拉市场具备先发优势和渠道壁垒，欧洲去库存近尾声（东欧表现亮眼） [7] - 马来西亚产能布局应对美国关税政策不确定性 [7] 财务预测 - 2025E营业收入142.48亿元（同比+27.1%），2026E 180.66亿元（同比+26.8%） [11] - 2025E毛利率38.1%，2026E毛利率35.1% [11] - 2025E ROE 29.2%，2026E ROE 26.6% [11] - 2025E每股收益3.92元，2026E每股收益4.86元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现收入193.94亿元，同比增长15.48%，归母净利润3.67亿元，同比增长35.22% [6] - 动力电池业务收入140.34亿元，同比增长19.94%，毛利率14.24%，同比提升2.16个百分点 [6][7] - 储能电池业务收入45.62亿元，同比增长5.14%，全球出货量排名第七 [8] - 海外收入64.00亿元，同比增长15.79%，收入占比提升至33.00% [9] - 固态电池技术取得突破，能量密度达350Wh/kg，首条全固态实验线已贯通 [9] 财务表现 - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.91/25.21/33.63亿元，对应PE为43/29/22倍 [10][13] - 2025年上半年净利率1.89%，同比提升0.28个百分点 [6] - 预计2025年营业收入404.82亿元，同比增长14.4%，2026年增长29.0%至522.07亿元 [13] 业务进展 - 动力电池全球装机量市占率3.6%，同比提升1个百分点，国内市占率5.18%排名第四 [7] - 与奇瑞星纪元、吉利银河、零跑等高端车型实现量产交付，发布"G行超级重卡标准箱" [7] - 储能领域发布"乾元智储20MWh系统"，德国基地实现5MWh液冷系统本地化生产 [8] - 海外产能扩张加速，德国、越南工厂投产，规划摩洛哥、斯洛伐克、美国新基地 [9] 技术突破 - "金石全固态电池"能量密度350Wh/kg，"G垣准固态电池"能量密度300Wh/kg续航1000公里 [9] - 固态电池技术拟应用于低空飞行器、人形机器人等新兴领域 [9]