投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 公司25Q3业绩实现高增长，盈利能力明显改善，主要受益于原材料价格回落以及公司成本管控和经营效率的提升 [4] - 公司通过持续优化产品结构、完善多元化营销网络，巩固了其在生活用纸行业的头部地位 [6] - 预计公司未来几年营收和净利润将保持增长，维持“买入”评级 [7] 25Q3业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入64.78亿元，同比增长8.78%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长329.59% [4] - 2025年第三季度单季度实现营业收入21.49亿元，同比增长11.09%；实现归母净利润0.8亿元，同比增长335.38% [4] 盈利能力分析 - 2025年前三季度公司毛利率为33.98%，同比提升2.96个百分点；归母净利率为3.55%，同比提升2.65个百分点 [5] - 2025年第三季度单季度毛利率为36.71%，同比大幅提升9.46个百分点；归母净利率为3.72%，同比提升5.48个百分点 [5] - 费用率方面，2025年前三季度研发费用率同比下降1.2个百分点，主要系研发效率提升及资源调整所致 [5] 公司战略与竞争优势 - 公司是高端生活用纸的代表品牌之一，稳居行业第一梯队 [6] - 公司将高端、高毛利的非传统干巾和个人护理用品定义为未来重点发展的战略品类 [6] - 营销网络涵盖GT、KA、AFH、EC、RC、EX六大渠道，渠道竞争力显著提升 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为93.94亿元、106.17亿元、113.98亿元，同比增速分别为15.3%、13.0%、7.4% [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.03亿元、4.03亿元、4.5亿元，同比增速分别为292.4%、33.0%、11.8% [7][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.24元、0.31元、0.35元 [7][9] - 以2025年10月27日收盘价计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为37.42倍、28.14倍、25.16倍 [7][9]

核心观点 - 海内外AIDC（人工智能数据中心）需求共振推动电网投资增长，电力设备行业景气度持续向上 [3] - 国内电网投资保持快速增长，2025年前8个月电网工程投资总额达3796亿元，同比增长14.0% [3] - 海外市场受AI需求拉动，变压器出口表现强劲，2025年1-8月出口额53.38亿美元，同比增长38.0% [4] - 工控行业处于周期底部，盈利逐步修复，头部企业份额有望提升，行业拐点或将到来 [5] 电力设备行业分析 国内电网投资 - 2025年前8个月电网工程投资总额3796亿元，同比增长14.0%，主要受益于新能源装机容量上升 [3] - 国网前4批次输变电一次设备招标金额681.79亿元，同比增长22.9%，已超去年全年招标金额 [13] - 特高压建设持续推进，2025年上半年实现"三核准三投运"，下半年有望加速推进新项目 [20] - 南网主网一次设备招标增速超预期，2025年前2批次招标额44.61亿元，同比增125.9% [28] 海外市场表现 - 变压器出口保持高速增长，2025年1-8月出口额53.38亿美元，同比增长38.0% [4][33] - 美国市场表现突出，累计出口额4.89亿美元，占总出口额9.2% [33] - 全球电网投资预计2025年将首次超过4000亿美元，比十年前高出20% [34][36] AIDC驱动因素 - 海内外AI大厂资本开支大幅增长，海外四大厂商2025年合计资本开支预计3363.73亿美元，同比增长54.82% [52] - 国内三大厂商2025年合计资本开支预计257.57亿美元，同比增长79.53% [52] - AI服务器功耗显著提升，GB200架构功耗达2700W，推动数据中心供电系统升级 [58][60] - 数据中心冗余要求提高，A级数据中心多采用2N架构，增加电力设备需求 [64][66] 业绩表现 - 2025Q2电力设备板块营收增长稳健，特高压板块表现突出，思源电气单季度利润同比增长61.53% [73] - 一次升压变环节明阳电气、金盘科技单季度利润增速均超20% [73] - 电表板块受招标价格下降影响业绩承压，信息化板块部分公司利润出现下滑 [73] 工控行业分析 行业需求状况 - 2025Q2工控整体市场规模684.6亿元，同比降1.1%，OEM市场同比增1.7%，项目型市场同比降2.7% [83] - OEM市场中机床、电池、物流、工业机器人等实现正增长，传统行业呈现弱复苏态势 [83][88] - 工业企业利润2025年8月同比增长21.5%，产能利用率2025Q3为74.0% [98] 公司业绩表现 - 工控板块2025H1营收934.19亿元，同比增长13.6%，25Q2营收502.83亿元，同比增长15.32% [101] - 行业从被动去库向主动补库过渡，头部企业份额有望进一步提升 [5][90] 周期判断 - 工控行业处于第7轮周期初期，OEM市场增速已高于项目型市场，主动补库周期有望到来 [90][97] - PMI新订单指标在荣枯线附近波动，存货指标处于较低位置，后续需观察政策刺激效果 [92]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [2] 核心观点 - AI漫剧行业起势，内容供给快速增长，预计全年市场规模突破200亿元 [4] - AI赋能漫剧，使生产成本大幅降低，生产效率显著提升 [5] - 多平台推出扶持政策，从IP开放、流量倾斜到资金保底等方面支持漫剧发展 [6] 市场表现与规模 - 25H1漫剧供给量对外输出超3000部，环比增长超600% [4] - 行业以83%的复合增长率持续扩张，流水规模增长12倍 [4] 成本与收益分析 - 简笔画漫剧成本可控制在千元以内，受益可达数十万 [5] - 沙雕漫剧2000元成本可实现10万元流水收入，生产效率是真人短剧的百倍 [5] - 动态漫剧生产成本可降至传统动漫的五分之一，100分钟生产成本约10-30万元 [5] 平台扶持政策 - 快手磁力引擎开设可灵AI短剧类内容合作创投计划 [6] - 抖音、百度、B站、红果等平台推出扶持漫剧的专项计划 [6] - 巨量引擎与抖音发布《漫剧政策一览》，对外开放6万余部番茄小说网文原创IP [6] - 版权中心补贴IP改编费，版权方可获得90%收益分成 [6] 内容侧投资建议 - 中文在线：拥有海外短剧平台FlareFlow，多部漫剧上线且播放量表现优异，如《开局物价贬值百万倍，我竟成了世界首富》累计播放超4400万次 [7] - 阅文集团：推出"创作合伙人计划"，代表团队"酱油动漫"计划每年合作推出400+部漫剧，一半以上为阅文IP [7] - 掌阅科技：出品AI动漫短剧《焚星决》，多平台上表现优秀 [7] - 欢瑞世纪：IP储备丰富，拥有"星恋剧场"和"凤麟剧场"账号，具备230多万粉丝用户基础 [7] 平台侧投资建议 - 建议关注快手-W，哔哩哔哩-W [7]

投资评级 - 报告对华大智造的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为华大智造2025年第三季度收入增速提升，费用进一步优化，增长趋势延续 [4][5] - 公司通过基因测序技术海外授权，全球化战略进入新阶段 [6] - 基于业绩改善和全球化进展，报告维持“买入”评级 [7][8] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入18.69亿元，同比基本持平（yoy-0.01%），归母净利润为-1.20亿元，同比大幅收窄74.20% [4] - 单季度看，2025年第三季度实现营业收入7.55亿元，同比增长14.45%，归母净利润为-0.16亿元，同比收窄90.31% [4] - 2025年第一季度至第三季度收入分别为4.55亿元（yoy-14.26%）、6.59亿元（yoy-2.93%）、7.55亿元（yoy+14.45%），收入降幅逐季收窄并于第三季度转正 [5] - 2025年第三季度期间费用率显著优化，销售、管理、研发费用率分别为23.19%、11.19%、14.80%，同比和环比均大幅下降 [5] 业务进展与战略布局 - 2025年10月12日，公司公告将其CoolMPS/通用测序技术相关专利等在亚太及大中华区以外的全球授权给Swiss Rockets，交易首付款2000万美元，里程碑付款2000万美元，总金额不低于1.2亿美元 [6] - 此次授权有助于公司借助合作伙伴开拓海外市场，加速全球化布局，并集中资源于StandardMPS等核心技术的研发与商业化 [6] - 截至2025年6月30日，公司业务已布局全球110多个国家和地区，用户数量超3560家 [6] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为28.24亿元、33.41亿元、39.43亿元，同比增长率分别为-6.3%、18.3%和18.0% [7][10] - 预测2025-2027年归母净利润分别为-0.98亿元、1.60亿元、3.82亿元，同比增长率分别为83.6%、262.9%和138.6% [7][10] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为-0.24元、0.38元和0.92元 [7][8][10] - 预测毛利率将持续改善，从2024年的55.5%提升至2027年的59.0% [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 报告认为公司业绩延续高增长态势，新产品在国内外协同放量是核心驱动力 [6] - 公司通过收购易介医疗进入神经介入赛道，并开展代理业务，有望打开长期成长空间并构建第二增长曲线 [7] - 公司盈利能力提升，预计未来几年营收和净利润将保持高速增长 [7] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入2.49亿元，同比增长30.53% [5] - 2025年前三季度实现归母净利润0.76亿元，同比增长43.65% [5] - 2025年单三季度实现营业收入0.91亿元，同比增长32.74% [5] - 2025年单三季度实现归母净利润0.29亿元，同比增长39.89% [5] - 2025年前三季度毛利率提升至80.87%，同比增长2.65个百分点 [6] 产品线分析 - 人工硬脑（脊）膜补片业务在集采影响出清后实现平稳增长 [6] - PEEK颅颌面修补材料在集采后依然实现稳健增长，对钛金属的替代逻辑持续得到验证 [6] - 可吸收止血纱和硬脑膜医用胶两大新产品放量迅猛，成为核心增长引擎 [6] - 止血纱于2025年初拓展至普外科适应症，硬脑膜医用胶于2025年第一季度获批欧盟注册证（MDR） [6] 战略布局与增长动力 - 公司拟发行股份及支付现金收购广州易介医疗科技有限公司100%股权，正式进入神经介入赛道 [7] - 收购旨在打造"神经外科+神经介入"一体化脑部疾病整体解决方案 [7] - 易介医疗原股东承诺2025-2029年扣非净利润分别不低于-1910万元、-316万元、1487万元、3336万元、5201万元 [7] - 公司将代理持续葡萄糖监测（CGM）系统等产品，代理期限内采购预估含税金额为2150万元 [7] 财务预测 - 预计2025年营业收入3.74亿元，同比增长34.5%；归母净利润1.10亿元，同比增长39.6% [7] - 预计2026年营业收入4.99亿元，同比增长33.3%；归母净利润1.57亿元，同比增长42.5% [7] - 预计2027年营业收入6.60亿元，同比增长32.3%；归母净利润2.30亿元，同比增长46.8% [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.64元、2.34元、3.43元 [7] - 预计2025-2027年市盈率（PE）分别为45倍、31倍、21倍 [7] 公司基本信息 - 公司总股本67百万股，流通股本56百万股，流通股比例84.22% [2] - 公司总市值49亿元，流通市值42亿元 [2] - 收盘价73.50元，近12个月最高价92.50元，最低价40.00元 [2]

投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 核心观点 - 先进封装和存储业务是推动长电科技成长的主要动力 [5][6] - 公司2025年前三季度营业收入同比增长14.78%，但归母净利润同比下降11.39%，主要受原材料成本压力、新工厂产能爬坡及财务费用上升影响 [4][5] - 单季度业绩呈现改善迹象，3Q25归母净利润环比大幅增长80.60% [4] - 公司通过收购晟碟半导体强化了在存储封测领域的领先地位，并与闪迪建立了紧密的战略合作关系 [6] - 预计公司未来几年盈利能力将随产能利用率提升和产品结构优化而改善 [5][7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入286.69亿元，同比增长14.78%；归母净利润9.54亿元，同比下降11.39% [4] - 3Q25单季度营业收入100.64亿元，同比增长6.03%，环比增长8.56%；单季度归母净利润4.83亿元，同比增长5.66%，环比增长80.60% [4] - 细分业务中，运算电子、工业及医疗电子、汽车电子收入同比分别增长69.5%、40.7%和31.3% [5] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为16.6亿元、20.7亿元、24.0亿元，对应同比增长3.4%、24.4%、16.0% [7][9] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.93元、1.16元、1.34元 [7][9] - 基于2025年10月27日收盘价，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为45.3倍、36.4倍、31.4倍 [7][10] - 预计毛利率将小幅提升，从2025年的13.0%升至2026-2027年的13.5% [9] 业务亮点与战略 - 公司在先进封装领域持续投入，并拥有20多年存储封装量产经验，覆盖DRAM、Flash等产品 [6] - 2024年收购的晟碟半导体是先进的闪存存储产品封装测试工厂，收购后公司与闪迪分别持股80%/20%并成立合资公司 [6] - 公司未来将聚焦高毛利、高附加值封测产品，并通过降本增效措施提升盈利能力 [5]

投资评级 - 报告对云铝股份的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司业绩表现稳健，成本下行推动利润同比修复 [1] - 2025年前三季度实现营业收入44072亿元，同比增长1247% [4] - 2025年前三季度实现归母净利润4398亿元，同比增长1514% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入14993亿元，同比增长313% [4] - 2025年第三季度单季实现归母净利润1630亿元，同比增长2531% [4] - 铝价上涨叠加氧化铝价格下跌，公司利润进一步增厚 [4] - 2025年第三季度电解铝国内现货均价20740元/吨，同比上涨596%，环比上涨264% [4] - 2025年第三季度国内氧化铝现货均价318415元/吨，同比下降1917% [4] - 公司实施高分红回馈股东，2025年中期分红方案为每10股派发现金红利320元，合计派发现金红利1110亿元，占2025年上半年归母净利润的401% [5] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为6047亿元，对应市盈率1330倍 [6][8] - 预计公司2026年归母净利润为7393亿元，对应市盈率1088倍 [6][8] - 预计公司2027年归母净利润为8226亿元，对应市盈率978倍 [6][8] - 预计公司2025年营业收入为58407亿元，同比增长73% [8] - 预计公司2026年营业收入为59252亿元，同比增长14% [8] - 预计公司2027年营业收入为59816亿元，同比增长10% [8] - 预计公司2025年毛利率为161%，2026年提升至187%，2027年进一步提升至202% [8] - 预计公司2025年净资产收益率为181%，2026年为187%，2027年为178% [8] 市场与行业分析 - 美联储打开降息通道，国内各地发布消费促进政策，电解铝需求受到提振 [4] - 截至2025年10月24日，国内现货铝价为2112667元/吨，较2025年第三季度有所增长 [4] - 氧化铝价格下行企稳后，公司利润有望进一步增厚 [4]

根据提供的研报内容，该报告主要跟踪和测算网下打新策略的表现，并未涉及传统的量化选股模型或多因子模型。报告的核心是构建了一个理论打新收益测算框架，并基于此框架给出了详细的回测结果。 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：理论打新收益测算模型[11][39] * **模型构建思路**：通过设定一系列假设条件，模拟不同类别（A类/B类）、不同资产规模的投资者参与网下新股申购并上市首日卖出的完整流程，从而估算其理论打新收益和收益率[11][39] * **模型具体构建过程**： * **核心假设**： * 投资者参与所有主板、科创板、创业板的新股网下申购[11] * 科创板和创业板的报价全部入围（即均能成功申购）[39] * 上市首日以市场均价（报告中具体为“首次开板日均价”）卖出[11][35] * 忽略锁定期的卖出限制[11] * 账户资金配置为一半沪市市值、一半深市市值，且股票仓位满仓[39] * 资金使用效率为90%[39] * **收益计算步骤**： 1. **计算单只新股“满中数量”**：“满中数量”指顶格申购所能获配的新股数量。计算公式如下： $$类满中数量 = 可申购上限额度 × 网下类平均中签率$$ [35] 2. **计算单只新股“满中收益”**：基于“满中数量”和上市后的价格涨幅计算单只新股的绝对收益。计算公式如下： $$满中收益 = (首次开板价 - 首发价格) × 满中数量$$ [35] 3. **计算账户总打新收益**：将测算时间段内（如每月、每年）所有新股的打新收益相加，得到总收益[39][41] 4. **计算账户打新收益率**：用总收益除以账户规模，再考虑资金使用效率，得到打新收益率。具体计算逻辑为：总收益 / (账户规模 × 资金使用效率)[39][41] 模型的回测效果 报告提供了基于上述模型，在不同账户类型、不同规模、不同市场板块下的详细回测数据。以下结果均基于“上市首日卖出”的统计口径。 1. **A类账户打新收益率**[11][41][42][43][44] * **2亿规模账户**：2025年至今打新收益率2.44%（所有板块）[11][41]；2024年至今打新收益率6.17%（所有板块）[41] * **10亿规模账户**：2025年至今打新收益率0.77%（所有板块）[11][41]；2024年至今打新收益率1.77%（所有板块）[41] * **分板块2025年至今收益率（2亿规模）**：科创板0.51%[42]，创业板1.24%[43]，主板0.69%[44] 2. **B类账户打新收益率**[11][47][48][49][50] * **2亿规模账户**：2025年至今打新收益率2.19%（所有板块）[11][47]；2024年至今打新收益率5.11%（所有板块）[47] * **10亿规模账户**：2025年至今打新收益率0.70%（所有板块）[11][47]；2024年至今打新收益率1.52%（所有板块）[47] * **分板块2025年至今收益率（2亿规模）**：科创板0.49%[48]，创业板1.10%[49]，主板0.61%[50] 3. **近期新股表现**：滚动跟踪近期20只新股，科创板个股上市首日平均涨幅为218.45%，创业板个股上市首日平均涨幅为244.28%[1][16] 量化因子与构建方式 本报告为打新策略跟踪报告，未涉及用于选股或择时的量化因子。 因子的回测效果 本报告为打新策略跟踪报告，未涉及量化因子的测试结果。

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告看好公司以派格宾为基础，布局肝病领域及新兴技术的内生+外延新发展模式[10] - 公司核心大单品派格宾新增慢性乙肝临床治愈适应症获批，是首个获批该适应症的药品，将成为慢性乙型肝炎临床治愈的重要基石药物之一[8] - 公司自主研发的长效生长激素怡培生长激素注射液（商品名：益佩生）已获批上市，有望通过进入医保目录实现快速放量，成为公司销售第二增长曲线[9] 公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入24.80亿元，同比增长26.85%；归母净利润6.66亿元，同比增长20.21%[5] - 2025年第三季度单季收入为9.69亿元，同比增长26.68%；归母净利润为2.38亿元，同比下降4.63%[5] - 前三季度整体毛利率为92.56%，同比下降0.80个百分点；期间费用率61.46%，同比上升2.14个百分点[7] - 第三季度销售费用为4.10亿元，环比增长28.27%，主要由于新产品上市推广及派格宾慈善捐赠项目使费用增加[7] - 前三季度经营性现金流净额为4.71亿元，同比增长61.33%[7] 产品研发与审批进展 - 派格宾新增用于成人慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的适应症于2025年10月13日获上市许可[6] - 关键临床试验结果显示，派格宾联合核苷（酸）类似物治疗期结束并停药24周后，31.4%的患者获得HBsAg转阴且HBV DNA持续抑制的临床治愈结果[8] - 怡培生长激素注射液（益佩生）于2025年5月29日获批上市，用于治疗3岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢，该产品为每周给药一次的长效剂型[9] 财务预测与估值 - 预计公司2025年收入36.6亿元，同比增长30.0%，归母净利润11.1亿元，同比增长34.1%[10][11] - 预计公司2026年收入47.8亿元，同比增长30.7%，归母净利润15.6亿元，同比增长40.6%[10][11] - 预计公司2027年收入60.6亿元，同比增长26.7%，归母净利润20.5亿元，同比增长31.5%[10][11] - 对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为26倍、19倍、14倍[10][11] - 预计2025-2027年毛利率将维持在94.4%-94.9%的水平[11]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为公司业绩稳健增长，正处于AI终端增长的新起点 [4][5][6] - 公司第三季度收入稳健成长，盈利能力同比有所修复 [4][5] - AI技术与智能硬件融合深化，为公司业务开辟新的成长空间 [5][6] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营业收入为681.07亿元，同比下降2.21%，归母净利润为25.87亿元，同比增长10.33% [4] - 2025年第三季度单季度营业收入为305.57亿元，同比增长4.42%，环比增长43.83%，单季度归母净利润为11.71亿元，同比增长4.51%，环比增长23.48% [4] - 第三季度单季度毛利率为12.85%，同比增长1.49个百分点，单季度研发投入为16.26亿元，同比增长3.20亿元，研发费用率为5.3% [5] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为34.0亿元、41.6亿元、51.6亿元，对应每股收益分别为0.96元、1.17元、1.46元 [7][9] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为1053.24亿元、1160.99亿元、1266.63亿元，同比增长率分别为4.3%、10.2%、9.1% [9] - 预计公司2025-2027年毛利率分别为12.2%、12.4%、13.1%，净资产收益率分别为9.7%、10.8%、12.0% [9] AI终端驱动因素 - 全球巨头依视路陆逊梯卡3Q25收入同比增长11.7%，其与Meta合作的智能眼镜是业绩主要驱动力，市场需求强劲，特别是在北美市场 [5] - 依视路陆逊梯卡计划提前实现可穿戴设备年产能1000万副的目标，并将在其他品牌中引入与Meta的合作 [5] - 智能耳机因更强的SoC、更多元化传感器和AI技术融合，有望成为最私密的个人计算终端，增强智能手机功能 [6] - AI技术与智能手机、耳机、眼镜融合深化，带动高性能声学传感器和微型扬声器需求增长，趋势有望拓展至更多智能硬件 [6]