[Table_IndNa农me林Rpt牧Typ渔dee] 行业周报 生猪价格周环比降 2%，全球主要农产品 25/26 库消比下降 [行Ta业bl评e_级In：dR增an持k] 报告日期： 2025-5-17 [分Ta析bl师e_：Au王th莺or] 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com [相Ta关bl报e_告Report] 1.《华安农业周报：猪企 4 月出栏量 同比大增，中宠、乖宝它博会推新品》 2025-5-10 续窄幅震荡，Q1 白羽祖代更新量同比 大降 60%》2025-5-3 主要观点： 行业[T指abl数e_与Cha沪rt]深 300 走势比较 2.《华安农业周报：五一假期猪价继 生猪价格周环比下跌 2%，4月 20家上市猪企出栏量同比增长 37.9% ①生猪价格周环比下跌 2%。本周六，全国生猪价格 14.49 元/公斤， 周环比下跌 2%。涌益咨询（5.9-5.15）：全国 90 公斤内生猪出栏占 比 3.44%，维持低位；50 公斤二元母猪价格 1631 元/头，周环比持 平，同比上升 3.6%；规模场 15 公斤仔猪出栏价 630 元/头，周 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年湖北宜化实现营业收入169.64亿元，同比-0.46%；归母净利润6.53亿元，同比+44.32%；扣非归母净利润4.27亿元，同比-10.76%；2025年一季报实现营业收入39.46亿元，同比-6.00%；归母净利润0.34亿元，同比-75.14%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-83.21% [4][5] - 2024年季戊四醇下游需求增长，单/双季戊四醇价格上行，公司计划2025年底完成装置搬迁，双季产能阶段性缩减或加剧供应紧张，短期双季价格高弹性增厚利润，中长期公司有望强化全球竞争力 [6] - 公司依托技术升级与产能扩张，夯实行业竞争力，2025年多个战略项目将落地，有望降本增效 [7] - 2024年12月公司拟32亿元现金收购控股股东持有的宜昌新发投100%股权，交易完成后对新疆宜化持股比例提升至75%，预计2025年并表，将形成“资源+化工+化肥”一体化优势 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.65、12.18、13.09亿元，同比增速为63.2%、14.3%、7.5%，对应PE分别为13、11、10倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价12.69元，近12个月最高/最低为16.50/10.58元，总股本1083百万股，流通股本1058百万股，流通股比例97.72%，总市值137亿元，流通市值134亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16964|19480|20487|22689| |收入同比（%）|-0.5|14.8|5.2|10.7| |归属母公司净利润（百万元）|653|1065|1218|1309| |净利润同比（%）|44.3|63.2|14.3|7.5| |毛利率（%）|13.7|16.8|18.2|18.0| |ROE（%）|8.9|12.6|12.6|12.0| |每股收益（元）|0.61|0.98|1.13|1.21| |P/E|20.66|12.90|11.28|10.49| |P/B|1.86|1.63|1.42|1.25| |EV/EBITDA|11.44|9.62|9.13|8.62| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E会计年度的相关数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入同比、毛利率、资产负债率等 [12] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年湖北宜化实现营业收入169.64亿元，同比-0.46%；归母净利润6.53亿元，同比+44.32%；扣非归母净利润4.27亿元，同比-10.76% 2025年一季报实现营业收入39.46亿元，同比-6.00%；归母净利润0.34亿元，同比-75.14%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-83.21% [4][5] - 2024年季戊四醇下游需求增长，单/双季戊四醇价格上行 公司计划2025年底完成装置搬迁，双季产能阶段性缩减或加剧供应紧张 短期双季价格高弹性增厚利润，中长期公司有望强化全球竞争力 [6] - 公司依托技术升级与产能扩张，夯实行业竞争力 2025年多个战略项目将落地，有望降本增效 [7] - 2024年12月公司拟32亿元现金收购宜昌新发投100%股权，交易完成后对新疆宜化持股比例提升至75%，预计2025年并表 此次收购夯实产业链布局，增强成本控制能力，巩固规模地位 [8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为10.65、12.18、13.09亿元，同比增速为63.2%、14.3%、7.5%，对应PE分别为13、11、10倍 维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价12.69元，近12个月最高/最低为16.50/10.58元 总股本1083百万股，流通股本1058百万股，流通股比例97.72%，总市值137亿元，流通市值134亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16964|19480|20487|22689| |收入同比（%）|-0.5|14.8|5.2|10.7| |归属母公司净利润（百万元）|653|1065|1218|1309| |净利润同比（%）|44.3|63.2|14.3|7.5| |毛利率（%）|13.7|16.8|18.2|18.0| |ROE（%）|8.9|12.6|12.6|12.0| |每股收益（元）|0.61|0.98|1.13|1.21| |P/E|20.66|12.90|11.28|10.49| |P/B|1.86|1.63|1.42|1.25| |EV/EBITDA|11.44|9.62|9.13|8.62| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表显示2024 - 2027年公司流动资产、非流动资产、资产总计等有不同程度变化 流动负债、非流动负债、负债合计也有相应变动 [12] - 利润表显示2024 - 2027年公司营业收入、营业成本、营业利润、利润总额、净利润等指标有变化趋势 [12] - 现金流量表显示2024 - 2027年公司经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流及现金净增加额的情况 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 腾讯Q1营收、毛利和经调整净利润均高于一致预期，各业务表现良好，且持续投入AI产生初步效益，重点新游储备丰富，维持“买入”评级 [4][10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价520.00港元，近12个月最高/最低为547.0/349.0港元，总股本和流通股本均为9,189百万股，流通股比例100.00%，总市值和流通市值均为47,783亿港元 [1] Q1业绩 - 营收1800.2亿元（yoy+12.9%，qoq+4.4%），高于一致预期1756.0亿（beat 2.5%）；毛利1004.9亿元（yoy+19.8%，qoq+10.9%），高于一致预期947.7亿（beat 6.0%）；经调整净利润613.3亿元（yoy+22.0%，qoq+10.9%），超一致预期的596.8亿（beat 2.8%） [4] 增值服务 - 国内游戏收入429亿元（yoy+24%），高于预期的403亿元，受《王者荣耀》等旺季影响及新游《三角洲行动》增量；国际游戏收入166亿元（yoy+22%），高于一致预期154亿元，因《荒野乱斗》等收入增长 [5] - 重点新游《王者荣耀世界》和《无畏契约手游》预计今年公测上线，有望拉动游戏流水；《和平精英》已接入DeepSeek，后续AI应用场景有望落地 [5] 营销业务 - 收入319亿（yoy+20%），超一致预期的309亿，得益于广告主需求、用户参与度、广告平台AI升级和微信交易生态系统优化 [6] - 截至25年一季度末，微信及WeChat合并MAU达14.02亿，yoy+3%；QQ移动端MAU5.34亿，yoy-3%；增值服务付费会员数2.68亿，yoy+3% [6] 金融科技 - 收入549亿元（yoy+5%），基本符合一致预期551亿元，企业服务收入增长受云服务及商家技术服务费驱动，环比因云项目部署季节性下滑 [7] - 毛利受益于支付成本效益增长，环比增长3pct至50% [7] AI投入 - 25Q1资本开支为274.8亿元，yoy+91%，AI功能与内容融合初步产生效益，如游戏内辅助、广告精准定位等 [8] - 尝试元宝与微信融合，如在微信中将元宝添加为联系人，搜一搜加入大语言模型 [9] 投资建议 - 预计公司25/26/27净利润(Non - IFRS)为2560.2/ 2973.9/ 3384.8亿元，前值为2571.9/ 2920.0/ 3309.8亿元 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|660,257|733,034|812,170|891,921| |收入同比（%）|8.41%|11.02%|10.80%|9.82%| |净利润(Non - IFRS)（百万元）|222,703|256,024|297,390|338,484| |净利润同比（%）|41.23%|14.96%|16.16%|13.82%| |ROE（%）|21.13%|20.62%|20.23%|19.51%| |每股收益（元）|23.7|27.7|32.4|37.0| |市盈率（P/E）|18.7|17.2|14.8|13.0| [12] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入733,034百万元，净利润(Non - IFRS)256,024百万元等 [13]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现营业收入22亿元，同比增加35%，环比减少39%；归母净利润3亿元，同比增加26%，环比减少55%；扣非净利3亿元，同比增加13%，环比减少48% [4] - 2024年公司实现营业收入91亿元，同比增加45%；归母净利润16亿元，同比减少10%；扣非净利14亿元，同比增加17% [4] - 2024年公司研发投入25亿元，同比增长94%，研发费率16%，多年来保持在15%上下；公司推进超二十款新设备开发，新品研发速度加快，新设备开发时间从3 - 5年缩短至2年或更短；高研发投入取得成效，产品突破带来新订单增长；一季度公司合同负债31亿元，同比大增162%，验证在手订单充沛 [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为24.76、34.13、42.94亿元，对应的EPS分别为3.96、5.46、6.87元，对应最新收盘价PE分别为45x、33x、26x [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月17日，收盘价180.33元，近12个月最高/最低为256.99/115.50元，总股本625百万股，流通股本625百万股，流通股比例100.00%，总市值1127亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9065|12122|15623|18474| |收入同比（%）|44.7%|33.7%|28.9%|18.2%| |归属母公司净利润（百万元）|1616|2476|3413|4294| |净利润同比（%）|-9.5%|53.2%|37.9%|25.8%| |毛利率（%）|41.1%|43.5%|43.0%|44.6%| |ROE（%）|8.2%|11.1%|13.3%|14.3%| |每股收益（元）|2.61|3.96|5.46|6.87| |P/E|72.48|45.52|33.02|26.25| |P/B|5.96|5.05|4.38|3.76| |EV/EBITDA|67.71|35.76|26.42|20.89| [8] 相关报告 - 2024年公司刻蚀设备收入73亿元，同比增长55%；MOCVD设备收入4亿元，同比下降18%；LPCVD设备收入2亿元，实现首台销售 [10] - 公司开发的12寸高端刻蚀设备已运用在国际知名客户最先进生产线，用于5nm及以下器件若干关键步骤加工；在3D NAND芯片制造环节，公司等离子体刻蚀设备已应用于128层及以上量产 [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|17901|20262|25224|30303| |非流动资产|8317|9851|10686|10724| |资产总计|26218|30113|35909|41027| |流动负债|5634|6445|8324|9642| |非流动负债|848|1362|1867|1372| |负债合计|6482|7807|10191|11014| |少数股东权益|-1|-1|-1|-1| |股本|622|622|622|622| |资本公积|14102|14188|14188|14188| |留存收益|5012|7497|10910|15204| |归属母公司股东权益|19737|22307|25720|30014| [11] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9065|12122|15623|18474| |营业成本|5343|6848|8912|10243| |营业税金及附加|31|24|31|37| |销售费用|479|909|1094|924| |管理费用|482|727|859|924| |财务费用|-87|-125|-94|-118| |资产减值损失|-118|-50|-30|-30| |公允价值变动收益|153|0|0|0| |投资净收益|88|336|422|185| |营业利润|1704|2665|3631|4568| |营业外收入|10|0|0|0| |营业外支出|5|3|0|0| |利润总额|1709|2662|3631|4568| |所得税|95|186|218|274| |净利润|1614|2476|3413|4294| |少数股东损益|-1|0|0|0| |归属母公司净利润|1616|2476|3413|4294| [11] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1458|773|2156|4290| |投资活动现金流|646|-2083|-1398|-825| |筹资活动现金流|-2|578|459|-542| |现金净增加额|2117|-732|1216|2923| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|44.7%|33.7%|28.9%|18.2%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-14.0%|56.4%|36.2%|25.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-9.5%|53.2%|37.9%|25.8%| |获利能力 - 毛利率（%）|41.1%|43.5%|43.0%|44.6%| |获利能力 - 净利率（%）|17.8%|20.4%|21.8%|23.2%| |获利能力 - ROE（%）|8.2%|11.1%|13.3%|14.3%| |获利能力 - ROIC（%）|6.3%|10.0%|12.1%|13.4%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|24.7%|25.9%|28.4%|26.8%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|32.8%|35.0%|39.6%|36.7%| |偿债能力 - 流动比率|3.18|3.14|3.03|3.14| |偿债能力 - 速动比率|1.78|1.66|1.57|1.77| |营运能力 - 总资产周转率|0.38|0.43|0.47|0.48| |营运能力 - 应收账款周转率|7.20|6.83|6.23|6.02| |营运能力 - 应付账款周转率|3.58|3.22|3.02|2.85| |每股指标 - 每股收益（元）|2.61|3.97|5.48|6.89| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|2.34|1.24|3.46|6.88| |每股指标 - 每股净资产（元）|31.71|35.80|41.28|48.17| |估值比率 - P/E|72.48|45.52|33.02|26.25| |估值比率 - P/B|5.96|5.05|4.38|3.76| |估值比率 - EV/EBITDA|67.71|35.76|26.42|20.89| [11]

报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年第一季度公司实现营业收入22亿元，同比增加35%，环比减少39%；归母净利润3亿元，同比增加26%，环比减少55%；扣非净利3亿元，同比增加13%，环比减少48% [4] - 2024年公司实现营业收入91亿元，同比增加45%；归母净利润16亿元，同比减少10%；扣非净利14亿元，同比增加17% [4] - 2024年公司研发投入25亿元，同比增长94%，研发费率16%，多年来保持在15%上下；公司推进超二十款新设备开发，新品研发速度加快，新设备开发时间从3 - 5年缩短至2年或更短；高研发投入使产品突破带来新订单增长，一季度合同负债31亿元，同比大增162% [5] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为24.76、34.13、42.94亿元，对应的EPS分别为3.96、5.46、6.87元，对应最新收盘价PE分别为45x、33x、26x [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月17日，收盘价180.33元，近12个月最高/最低为256.99/115.50元，总股本625百万股，流通股本625百万股，流通股比例100.00%，总市值1127亿元 [1] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9065|12122|15623|18474| |收入同比（%）|44.7|33.7|28.9|18.2| |归属母公司净利润（百万元）|1616|2476|3413|4294| |净利润同比（%）|-9.5|53.2|37.9|25.8| |毛利率（%）|41.1|43.5|43.0|44.6| |ROE（%）|8.2|11.1|13.3|14.3| |每股收益（元）|2.61|3.96|5.46|6.87| |P/E|72.48|45.52|33.02|26.25| |P/B|5.96|5.05|4.38|3.76| |EV/EBITDA|67.71|35.76|26.42|20.89| [8] 相关报告 - 2024年公司刻蚀设备收入73亿元，同比增长55%；MOCVD设备收入4亿元，同比下降18%；LPCVD设备收入2亿元，实现首台销售 [10] - 公司开发的12寸高端刻蚀设备用于国际知名客户最先进生产线及5nm及以下器件若干关键步骤加工；在3D NAND芯片制造环节，等离子体刻蚀设备应用于128层及以上量产 [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|17901|20262|25224|30303| |现金|7762|7030|8246|11169| |应收账款|1352|2197|2819|3322| |存货|7039|8130|10317|11271| |非流动资产|8317|9851|10686|10724| |资产总计|26218|30113|35909|41027| |流动负债|5634|6445|8324|9642| |非流动负债|848|1362|1867|1372| |负债合计|6482|7807|10191|11014| |归属母公司股东权益|19737|22307|25720|30014| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9065|12122|15623|18474| |营业成本|5343|6848|8912|10243| |营业利润|1704|2665|3631|4568| |利润总额|1709|2662|3631|4568| |净利润|1614|2476|3413|4294| |归属母公司净利润|1616|2476|3413|4294| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1458|773|2156|4290| |投资活动现金流|646|-2083|-1398|-825| |筹资活动现金流|-2|578|459|-542| |现金净增加额|2117|-732|1216|2923| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|44.7|33.7|28.9|18.2| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-14.0|56.4|36.2|25.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-9.5|53.2|37.9|25.8| |获利能力 - 毛利率（%）|41.1|43.5|43.0|44.6| |获利能力 - 净利率（%）|17.8|20.4|21.8|23.2| |获利能力 - ROE（%）|8.2|11.1|13.3|14.3| |获利能力 - ROIC（%）|6.3|10.0|12.1|13.4| |偿债能力 - 资产负债率（%）|24.7|25.9|28.4|26.8| |偿债能力 - 净负债比率（%）|32.8|35.0|39.6|36.7| |偿债能力 - 流动比率|3.18|3.14|3.03|3.14| |偿债能力 - 速动比率|1.78|1.66|1.57|1.77| |营运能力 - 总资产周转率|0.38|0.43|0.47|0.48| |营运能力 - 应收账款周转率|7.20|6.83|6.23|6.02| |营运能力 - 应付账款周转率|3.58|3.22|3.02|2.85| |每股指标 - 每股收益（元）|2.61|3.97|5.48|6.89| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|2.34|1.24|3.46|6.88| |每股指标 - 每股净资产（元）|31.71|35.80|41.28|48.17| |估值比率 - P/E|72.48|45.52|33.02|26.25| |估值比率 - P/B|5.96|5.05|4.38|3.76| |估值比率 - EV/EBITDA|67.71|35.76|26.42|20.89| [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月28日汇川技术发布2024年年报及2025年一季报 2024年归母净利润42.85亿元同比-9.62% 25Q1归母净利润13.23亿元同比+63.08% 25Q1业绩符合预期 [4] - 25Q1净利同比+63%超预期 营收维持较快增长 2024年营收370.4亿元同比+21.77% 25Q1营收89.78亿元同比+38.28% 25Q1归母净利正增 2024年毛利率28.7%同比降4.85pct 净利率11.73%同比降3.97pct 2025Q1毛利率30.98%同比下滑3.65pct 净利率14.96%同比提升2.28pct 毛利率波动因新能源汽车业务占比提升 25Q1净利率提升得益于费用管控 25Q1四费费率17.84%同比-5.76pct [4] - 通用自动化Q1营收同比+29%增长显著 新能源业务持续快速增长 四大板块业务推进 通用自动化业务2024年销售收入152.4亿元同比+1.36% 25Q1营收约41亿元同比+29%；新能源类业务2024年销售收入166.4亿元同比+67.76% 25Q1营收约39亿元同比+66%；智慧电梯业务2024年销售收入约49.4亿元同比-6.65% 25Q1收入9.6亿元同比+2%；轨道交通业务2024年销售收入约5.6亿元同比+2% [4] - 新兴战略业务构成新增长线 2024年正式布局人形机器人业务 围绕国际化、数字化、能源管理、AI、人形机器人等构建新增长线 2024年推进国际化业务 全球设18家子公司及办事处 海外团队超600人 海外收入约20亿元同比+17% 深耕数字装备、数字能源与数字工厂三大核心赛道 规划工业AI技术方向 多领域实现AI技术赋能与初步布局 2024年布局人形机器人业务 启动部分核心零部件研发工作 [4] - 修改盈利预测 2025 - 2027年营业收入分别为461.4/569.4/697.3亿元 归母净利润分别为52.53/60.51/70.93亿元 以当前总股本计算的EPS为1.95/2.24/2.63元 公司当前股价对2025 - 2027年预测EPS的PE倍数分别为35.1/30.5/26倍 考虑公司作为工控行业国产领先企业 有望受益于制造业自动化升级及国产替代 新能源汽车电控业务持续放量 维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价68.49元 近12个月最高/最低81.71/39.17元 总股本2695百万股 流通股本2387百万股 流通股比例88.6% 总市值1852亿元 流通市值1640亿元 [1] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|37,041|46,136|56,936|69,733| |收入同比(%)|21.8%|24.6%|23.4%|22.5%| |归属母公司净利润（百万元）|4,285|5,253|6,051|7,093| |净利润同比(%)|-9.6%|22.6%|15.2%|17.2%| |毛利率(%)|28.7%|27.4%|26.4%|25.6%| |ROE(%)|15.3%|16.5%|16.6%|17.0%| |每股收益(元)|1.60|1.95|2.24|2.63| |PE|36.6|35.1|30.5|26.0| |PB|5.6|5.8|5.1|4.4| |EV/EBITDA|29.8|27.8|23.5|19.9| [7] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2024A - 2027E各年度的相关财务数据 包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][11] 报告的核心观点 - 2024 年公司营收 140.80 亿元，yoy - 3.75%；营业利润 17.42 亿元，yoy - 4.21%；归母净利润 13.64 亿，yoy - 61.63%；扣非归母净利润 16.45 亿，yoy - 2.99%；全年净利率 9.7%，毛利率为 29.0%，净利润下滑受企业所得税优惠政策变动影响 [5] - 25Q1 公司营收 29.00 亿元，yoy - 12.76%；归母净利润 3.79 亿，yoy - 19.80%；扣非归母净利润 3.03 亿，yoy - 35.03%，一季度收入收缩因传统电视购物业务板块收入下降，且公司加大投入致净利润同比下降 [6] - 2024 年芒果 TV 上线综艺 160 档，创新综艺占比 40%，有效播放量居行业第一，全网和电视综艺有效播放 TOP10 榜单中芒果综艺分别占 5 席和 4 席；上线重点影视剧 27 部，3 部上榜豆瓣 2024 年评分最高的 10 部华语剧集榜单，影视剧储备超 100 部；上线微短剧 340 部，打造“长中短”内容生态优势 [7] - 芒果 TV 12 月 MAU 达 2.77 亿，位居四大长视频平台第三名，会员规模达 7331 万，会员收入达 51.48 亿元（yoy + 19.3%）创新高，得益于热门综艺和剧集带动，海外下载量达 2.61 亿，收入从 6200 万元增长至 1.41 亿元 [8] - 公司大模型实验室和“芒果大模型”通过备案，在多种内容创作中赋能，如对部分项目用虚拟现实技术拍摄降本增效，还储备多个重点项目 [9] - 预计 25 - 27 年公司实现收入 149.2/160.0/172.9 亿，25 - 26 年前值为 163.1/173.9 亿，实现归母净利润 18.2/21.3/24.1 亿，25 - 26 年前值为 23.6/25.0 亿 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|14080|14916|15998|17291| |收入同比（%）|-3.7|5.9|7.3|8.1| |归属母公司净利润（百万元）|1364|1824|2125|2412| |净利润同比（%）|-61.6|33.7|16.5|13.5| |毛利率（%）|29.0|30.0|30.5|30.9| |ROE（%）|6.1|7.5|8.0|8.4| |每股收益（元）|0.73|0.98|1.14|1.29| |P/E|36.84|24.16|20.74|18.27| |P/B|2.24|1.81|1.67|1.53| |EV/EBITDA|6.47|6.19|5.62|5.02|[13] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|17872|19406|21403|23881| |现金|3901|5579|6570|8855| |应收账款|4540|3822|4989|4440| |存货|1332|1831|1523|2104| |非流动资产|14658|15386|16190|16887| |资产总计|32530|34792|37593|40768| |流动负债|9803|10269|10978|11779| |负债合计|10000|10467|11176|11977| |归属母公司股东权益|22489|24313|26438|28850| |负债和股东权益|32530|34792|37593|40768|[14] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|14080|14916|15998|17291| |营业成本|9992|10449|11114|11956| |营业利润|1742|2053|2423|2753| |利润总额|1763|2088|2461|2793| |所得税|420|292|369|419| |净利润|1343|1795|2092|2374| |归属母公司净利润|1364|1824|2125|2412| |EBITDA|7215|6258|6722|7069|[14] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-25|6563|6083|7271| |投资活动现金流|-7685|-4884|-5092|-4985| |筹资活动现金流|-288|0|0|0| |现金净增加额|-7997|1678|991|2285|[14] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-3.7|5.9|7.3|8.1| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-4.2|17.8|18.1|13.6| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|-61.6|33.7|16.5|13.5| |获利能力 - 毛利率（%）|29.0|30.0|30.5|30.9| |获利能力 - 净利率（%）|9.7|12.2|13.3|14.0| |获利能力 - ROE（%）|6.1|7.5|8.0|8.4| |获利能力 - ROIC（%）|4.3|6.2|6.7|7.1| |偿债能力 - 资产负债率（%）|30.7|30.1|29.7|29.4| |偿债能力 - 净负债比率（%）|44.4|43.0|42.3|41.6| |偿债能力 - 流动比率|1.82|1.89|1.95|2.03| |偿债能力 - 速动比率|1.04|1.08|1.20|1.26| |营运能力 - 总资产周转率|0.44|0.44|0.44|0.44| |营运能力 - 应收账款周转率|3.50|3.54|3.57|3.61| |营运能力 - 应付账款周转率|1.82|1.82|1.82|1.82| |每股指标 - 每股收益（元）|0.73|0.98|1.14|1.29| |每股指标 - 每股经营现金流（摊薄）（元）|-0.01|3.51|3.25|3.89| |每股指标 - 每股净资产（元）|12.02|13.00|14.13|15.42| |估值比率 - P/E|36.84|24.16|20.74|18.27| |估值比率 - P/B|2.24|1.81|1.67|1.53| |估值比率 - EV/EBITDA|6.47|6.19|5.62|5.02|[14]

政策引导 - 《推动公募基金高质量发展行动方案》引导公募基金尤其是主动权益基金投资行为，建立浮动管理费机制、强化业绩比较基准约束、加大薪酬管理力度[12] 业绩基准权重 - 公募主动权益基金业绩比较基准综合权重集中，前15项合计83.7%，主要集中在沪深300、中证800、国债及港股指数收益率[2] - 业绩比较基准宽泛归为6大类，A股宽基指数48.5%、债22.9%、行业和主题指数16.2%、港股8.5%、存款利率3.5%、固定收益率0.4%[2] 资产配置 - 截至2025Q1，债市配比低于基准综合权重18.4个百分点，低配6389亿；股市配比高于基准综合权重11.0个百分点，超配3820亿[3] - 截至2025Q1，H股配置比例高于业绩基准综合权重2个百分点，有695亿资金流出压力[4] 行业配置 - 截至2025Q1，剔除行业基金后，电子行业超配最多，相比沪深300、中证800市值权重分别超配8.5、7.9个百分点[5] - 截至2025Q1，银行低配最多，相比沪深300、中证800市值权重分别低配9.7、6.7个百分点[5] 基准变更 - 2024年初至2025年5月，87只公募主动权益基金调整业绩比较基准，后续变更将更普遍[33] - 部分基金调整业绩比较基准与现有持仓策略匹配[34] 风险提示 - 样本数据统计、数据处理方法可能有偏差，业绩比较基准或大规模更改[6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025年一季度业绩稳健，长期看好公司发展 [4] - 公司转型升级取得积极成效，向新能源装备、绿色低碳智能化制造、产业链一体化服务商和国际一体化市场转型 [6] - 公司收购的兰石超合金新材料有限公司产品有较大市场应用空间，核能装备有望受益于国内核电行业发展 [7] - 看好公司多元化发展和核电业务全产业链布局，修改盈利预测，维持“买入”投资评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年5月15日，收盘价7.91元，近12个月最高/最低为10.32/4.11元，总股本和流通股本均为1306百万股，流通股比例100%，总市值和流通市值均为103亿元 [1] 业绩情况 - 2024年实现营业收入57.91亿元，同比增长12.18%；归母净利润1.56亿元，同比增长1.59%；扣非净利润9221.02万元，同比下降8.34%；基本每股收益0.12元，同比增长1.61% [4] - 2025年一季度实现营业收入1.41亿元，同比增长52.30%；归母净利润1454.56万元，同比下降56.08%；扣非净利润259.42万元，同比下降91.90%；基本每股收益0.011元，同比下降56.30%，净利润下滑因销售结构变化、市场竞争激烈、研发投入和税金及附加增加 [5] 转型发展 - 由传统能源装备向新能源装备拓展转型，在核能、氢能、储能等领域取得突破 [6] - 由传统制造业向绿色低碳智能化制造业转型，推动信息技术与传统制造业融合，建设智能工厂等 [6] - 由单体设备制造向产业链一体化服务商转型，是国内唯一全流程覆盖企业 [6] - 由国内市场向国际一体化市场转型，2024年国际市场新增订单4.11亿元，同比增长41.09% [6] 业务亮点 - 收购的兰石超合金新材料有限公司产品覆盖多种金属材料，新材料业务有较大市场应用空间 [7] - 核能装备覆盖全产业链，有望受益于国内核电行业发展 [7] 投资建议 - 修改盈利预测为2025 - 2027年实现营业收入65.83/74.55/84.67亿元，归母净利润分别为2.30/2.64/2.96亿元；2025 - 2027年对应的EPS分别为0.18/0.20/0.23元，当前股价对应的PE为45/39/35倍，维持“买入”投资评级 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5791|6583|7455|8467| |收入同比（%）|12.2|13.7|13.2|13.6| |归属母公司净利润（百万元）|156|230|264|296| |净利润同比（%）|1.6|47.2|14.9|11.9| |毛利率（%）|14.9|14.0|14.0|14.0| |ROE（%）|4.7|6.5|7.0|7.2| |每股收益（元）|0.12|0.18|0.20|0.23| |P/E|45.57|44.94|39.12|34.96| |P/B|2.16|2.93|2.72|2.53| |EV/EBITDA|17.88|25.39|22.87|20.84| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E各项目数据及变化情况，还包含主要财务比率、成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标数据 [12]