投资评级与核心观点 - 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级 [1][9] - 核心观点：四会富仕专注于高品质PCB的“小批量、多品种、高可靠、快交期”市场，深耕工业控制与汽车电子赛道，客户资源优质稳定，新兴产业如人形机器人、光模块带来增长契机，海内外产能扩张将驱动公司未来成长 [4][6][7] 公司概况与市场地位 - 公司业务：专注于高品质印制电路板（PCB）的研发、生产与销售，产品涵盖高多层板、HDI板、厚铜板、金属基板、陶瓷基板等多种类型，应用于工业控制、汽车电子、通信设备、医疗器械等领域 [4][16] - 发展历程：公司成立于2009年，2020年于创业板上市，2024年泰国工厂一期试产，开启全球化布局 [4][16] - 市场地位：是国内工控/汽车PCB领域的领军者，已成为以工业控制、汽车电子等为代表的高品质PCB领域的优质供应商 [13][75] 财务表现与预测 - 历史营收：公司营收从2020年的6.5亿元增至2024年的14.1亿元，年复合增长率达21.3%，2025年前三季度营收达14.0亿元，同比增长34.5% [28] - 历史盈利：2024年归母净利润为1.40亿元，同比下降31.4%，主要受原材料成本、新基地摊销等因素影响，2025年前三季度归母净利润为1.3亿元，同比增长6.6%，盈利能力有所改善 [11][34] - 营收预测：预计公司2025/2026/2027年分别实现营业收入19.16、27.10、35.43亿元，同比增速分别为35.6%、41.4%、30.7% [9][11] - 盈利预测：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.15、3.53、5.46亿元，同比增速分别为53.1%、64.3%、54.8%，对应EPS为1.34、2.20、3.40元 [9][11] - 估值水平：以2025年1月22日收盘价计，对应2025/2026/2027年PE分别为33.59、20.44、13.20倍 [9][11] 下游行业景气度分析 - 汽车电子PCB市场：受益于新能源汽车与自动驾驶渗透，全球汽车电子PCB市场规模从2020年的61.0亿美元增长至2024年的94.0亿美元，年复合增长率为11.2%，预计2029年达111.0亿美元，2024-2029年CAGR约3.4% [6][49] - 工控PCB市场：中国工控市场增速显著高于全球，为国产PCB带来国产替代机遇，人形机器人产业化成为颠覆性增量市场，据产业测算，单台人形机器人平均需搭载约150片PCB，且对高层板、HDI等高端工艺需求迫切 [6][67] - 光模块PCB市场：AI算力需求推动高速光模块向1.6T/3.2T迭代，对PCB工艺与材料提出更高要求，为公司技术升级带来契机 [6][70] - 全球PCB市场：2024年全球PCB市场规模同比大增12%至880亿美元，中国市场产值同比增长13%至4121亿元，2020-2025年全球与中国市场年复合增长率预计分别为5.7%和5.6% [38] 公司核心竞争优势 - 客户优势：已与日立、松下、欧姆龙、基恩士等全球知名企业建立长期稳定合作，客户黏性强 [7][72] - 技术优势：注重技术研发，产品覆盖高频高速板、嵌埋铜块基板、陶瓷基板、刚挠结合板等，适用于人形机器人、激光雷达、光模块等新兴领域 [7][76] - 产能布局： - 泰国工厂一期已于2024年下半年投产，设计产能5万平米/月，未来计划提升至10万平米/月 [7][79] - 国内“年产150万平米高可靠性电路板扩建项目”及“年产558万平米高可靠性电路板项目”持续推进，预计2026年年中首期投产 [7][79] - 截至2025年6月，国内工厂产能利用率约为90% [79]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点：国内储能装机高速增长，“十五五”风电需求支撑明显，电力设备行业整体呈现多个细分领域高景气度 [1] 光伏 - TCL中环拟收购一道新能，旨在完善产业链布局并加速BC电池等领域发展 [14] - 2025年光伏等“新三样”产品出口规模接近1.3万亿元，较2020年增长3.5倍 [15] - 本周多晶硅n型复投料成交均价为5.92万元/吨，环比持平，产业链价格平稳，银价上涨对电池片成本形成支撑 [16] - 对2026年一季度判断：需求侧预期下半年国内需求下降，供给侧行业自律持续，主产业链价格预计在成本线以上平稳震荡，企业盈利或于26年开始逐步修复 [17] - 投资建议关注BC技术产业趋势，相关标的包括隆基绿能、爱旭股份等 [17] 风电 - “十五五”期间国家电网服务经营区风光新能源装机容量年均新增2亿千瓦（200GW）左右 [18] - “十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [18] - 金风科技20MW海上风电机组成功吊装，刷新全球纪录，单机年发电量预计超8000万千瓦时 [19] - 河北承德风、光项目竞配总规模达1876.7MW，其中风电项目1776.7MW [19] - 投资建议关注整机、海风及毛利率修复环节，相关标的包括明阳智能、金风科技、海力风电等 [20] 储能 - 2025年全球储能电池出货640GWh，同比增长82.9%，其中国内厂家出货621.5GWh [21] - 2025年国内新型储能新增装机达58.6GW/175.3GWh，同比增长38%（功率）/60%（容量） [24] - 2025年电网侧独立/共享储能新增装机41.1GW/123.1GWh，占比超70%，同比增长56.23%（功率）/89.89%（容量） [24] - 阳光电源将在埃及投建年产能10GWh的储能系统工厂，为总投资超18亿美元的清洁能源项目配套 [22] - 美国PJM市场迎来150MW/600MWh独立储能项目，旨在满足AI数据中心激增的用电需求 [25] - 投资建议关注大储及海外户储，预计2026年全球储能电池出货达1090GWh，同比增长70% [21][26] 氢能 - 2025年12月氢燃料电池汽车产量为0.3万辆，同比增长952.6%，销量为0.4万辆，同比增长1238.4% [32] - 2025年全年氢燃料电池汽车累计产销量均为0.8万辆，同比增长约50% [32] - 内蒙古允许氢基绿色燃料绿电直连项目按不超过负荷年用电量1.2倍确定新能源规模 [28] - 国富氢能成立船用事业部，其液氢罐箱及船用氢瓶获国际主流船级社认证 [30][31] - 投资建议重点关注制氢、储运及氢能应用等环节，全球船运绿色转型推动绿色甲醇前景 [33] 电网设备 - “十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [34] - 国家电网将加快特高压直流外送通道建设，跨区跨省输电能力较“十四五”末提升超30% [34] - 投资建议关注特高压、配电及数智化方向，相关标的包括许继电气、平高电气、国电南瑞等 [35] 人形机器人 - 特斯拉OptimusV3预热引爆市场，硅谷投资人预测其未来量产规模有望达10亿台 [36] - 加速进化（Booster Robotics）的BoosterK1人形机器人现货已全部售罄，2025年出货量突破千台 [37] - 逐际动力发布具身智能体系统LimX COSA，智元机器人与湖北人形机器人创新中心达成数据服务合作 [37][38] - 投资建议关注特斯拉产业链新订单、价值量高的标的及灵巧手、行星滚柱丝杠等关键零部件 [39] 电动车 - 容百科技与宁德时代签署协议，2026年Q1至2031年供应约305万吨磷酸铁锂正极材料，预估总额超1200亿元 [40] - 福特汽车正与比亚迪洽谈采购电池，用于海外混动车型 [40] - 三部门联合召开座谈会，要求坚决抵制无序“价格战”，规范新能源汽车竞争秩序 [41] - 本周电池级碳酸锂价格区间为15.5-16.2万元/吨，工业级为14.1-14.7万元/吨 [45] - 投资建议配置供需紧平衡的涨价环节，如电解液、湿法隔膜、铜箔、碳酸锂等 [51] 行业概览 - 本周国内锂电池产业链价格多数上涨，受出口退税政策及原材料成本推动 [45][46][47][48][49][50]

研究背景与问题 - 传统股债风险平价策略在2022年股债同跌、相关性转正的环境中表现不佳[2] - 研究探讨将趋势跟踪策略融入风险平价框架以应对相关性机制转换风险[2][4] 研究方法与数据 - 回测时间范围为1999年1月1日至2023年11月30日，使用美国市场数据[27] - 目标组合年化波动率设定为15%，使用52周历史波动率与协方差估计[3][27] - 对比了传统风险平价、加入趋势跟踪、债券替代、利差优化趋势及扩展资产类别等多种配置方法[3] 核心实证结果 - 在股债组合中加入经典趋势跟踪策略，夏普比率从0.56提升至0.63，负偏与峰度显著改善[4][31] - 完全用趋势跟踪替代债券导致年化收益下降，主要因2010–2020年债券的正利差与低波动收益无法被复制[4][32] - 使用利差优化型趋势策略（趋势与利差方向一致才开仓）替代债券，组合年化收益率(CAGR)从8.46%提升至10.58%，夏普比率从0.56提升至0.79[36][41] - 三资产组合（股票+债券+优化趋势）表现最佳，年化收益率达10.41%，夏普比率为0.71[45] - 在包含大宗商品（表现欠佳，CAGR仅0.53%）的组合中加入趋势跟踪，仍能有效提升风险调整后收益[50][51][57] 结论与建议 - 研究支持在风险平价框架中纳入趋势跟踪，尤其是利差优化版本，以增强组合韧性与长期绩效[4] - 完全剔除债券并非明智之举，最优解是整合股票、债券与（优化）趋势跟踪的三资产风险平价策略[61]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][68] 核心观点 - 报告认为古茗凭借产品力、供应链深度和下沉精细化管理的协同优势，已在现制茶饮市场构筑领先优势，未来在门店扩张、单店提效、第二曲线（咖啡）及远期“新鲜便利店”愿景上具有广阔成长空间，长期投资价值显著 [14][15][16][68] 上篇：当前阶段的领跑优势 - **产品策略**：以“高质价比”和“新鲜”为核心定位，通过高频创新与场景覆盖，精准契合不同层级市场的消费需求 [3][15] - **供应链深度**：依托区域生产及仓配网络与自有冷链构建硬壁垒，实现原料高效配送与成本优化，为产品力提供底层支撑，是行业唯二大规模自建供应链物流体系的品牌 [3][15] - **下沉优势**：以精细化与低门槛扶持政策为核心，应用供应链效能优化产品成本，提升加盟商盈利水平，从而夯实下沉市场网络根基 [3][15] 本篇：未来阶段的成长空间 - **现有模式精耕**：成长来自向外拓宽区域覆盖与向内打磨单店提效 [5][16] - **门店扩张**：公司2025年上半年末门店数为11,179家，净开店1,265家显著加速 [18][22] 中期理论门店总数可达21,418家左右，较2025年上半年仍有翻倍左右的开店空间，若未来三年达成，对应门店数年复合增长率可达24.2% [22][26] 长期乐观展望下，公司门店总量空间可看43,975家 [16][33] - **单店提效**：通过增加SKU种类（如咖啡、甜品、低价引流品）扩大触达不同目标群体、覆盖更广消费时段，以提升消费频次 [16][36] 2025年上半年平均单店营收同比增长20.6% [24][63] - **第二曲线增量**：咖啡有望成为公司稳定的收入第二曲线，既能依托现有体系实现低成本扩张，也能借助行业高增长红利 [39] - **市场机遇**：现制咖啡市场预计将保持高增长，2025年至2028年GMV增速预计在15%-22%之间，2028年预计突破4,200亿元 [41] 当前咖啡门店高度集中于高线市场，下沉市场具备广阔空间 [41] - **业务协同**：咖啡与茶饮在供应链（原茶、鲜奶、水果复用）、产品研发（鲜果风味迁移）、客群与时段（填补早间空白，拓展商务人群）上高度重叠，边际成本低 [44] - **发展现状与预测**：截至2025年上半年，已有超8,000家门店配备咖啡机 [47] 中性预测下，2025-2027年咖啡收入贡献分别为11.3亿元、20.8亿元、31.8亿元，占收入比分别为8.79%、12.65%、15.90% [54] 乐观预测下，2025-2027年咖啡收入贡献分别为11.3亿元、25.3亿元、37.1亿元 [55] - **远期边界延伸**：定位“新鲜便利店”，满足多元新鲜需求，业务边界持续拓宽 [5][14] - **短期拓展**：深化高线城市（如一线城市）布局以塑造品牌调性，反哺下沉市场认知 [57] 同时，随着全国化网络铺开，供应链规模效应将持续释放，优化成本与利润空间 [58] - **远期愿景**：构想以密集门店网络提供现制新鲜产品，覆盖日常高频饮食需求，打造更高壁垒的商业模式 [59] - **出海探索**：东南亚等市场现制饮品增长潜力大，古茗成熟的运营与供应链经验未来可复用至海外，打开成长天花板 [60] 盈利预测与估值 - **收入与利润预测**：预计公司2025-2027年收入分别为129.0亿元、164.1亿元、200.2亿元，同比增长47%、27%、22% [7][64] 预计归母净利润分别为27.3亿元、29.6亿元、36.5亿元，同比增长85%、8%、23% [7] 剔除2025年上半年优先股转股一次性损益5.57亿元及税率影响后，2025-2027年经调整净利约为22.7亿元、29.6亿元、36.5亿元，同比增长53.4%、30.4%、23.5% [7] - **门店预测**：预计2025-2027年公司门店分别净新增3,200家、3,200家、3,000家，对应期末加盟门店数分别为13,107家、16,107家、19,107家 [62] - **单店GMV预测**：预计2025-2027年平均单店营收分别同比增长20%、1.0%、2.0% [63] - **估值**：报告预测公司2026/2027年市盈率与同业均值接近且低于蜜雪冰城，认为其估值与自身增速及远期空间相比具备较大提升潜力 [7][65]

行业投资评级 - 增持 [1] 核心观点 - 全球科技行业正经历从“聊天对话”到“办事时代”的范式转变，AI应用深度融入生活与商业场景，重构服务入口与用户体验 [3][8] - AI算力需求持续飙升，驱动半导体先进制程收入占比提升，行业维持高景气 [5][6] - 投资主线围绕海外AI大模型功能迭代与商业化、国内AI应用场景创新、半导体先进制程、智能驾驶商业化落地、以及AI对电商与本地生活等传统行业的赋能展开 [3][4][6][7][8][9] 本周行情回顾 - **主要指数表现**：本周（2026-1-12至2026-1-16），上证指数跌0.45%，创业板指涨1%，沪深300跌0.57%，中证1000涨1.27%，恒生科技指数涨2.37%，纳斯达克指数跌0.66% [2][21] - **板块表现**：传媒指数涨3.34%，恒生互联网科技业指数涨3.73%，中证海外中国互联网50指数涨2.39%，人工智能指数涨4.59% [2][21] - **个股涨幅**： - **A股传媒**：利欧股份涨39.41%，人民网涨31.83%，壹网壹创涨29.5% [27][28] - **港股**：微盟集团涨19.9%，哔哩哔哩-W涨16.38%，东方甄选涨15.15% [27][29] - **美股**：Roblox涨19.12%，虎牙涨6%，汽车之家涨4.24% [27][30] - **个股跌幅**： - **A股传媒**：鸿合科技跌5.23%，蓝色光标跌5.18%，游族网络跌4.79% [27][28] - **港股**：携程集团-S跌21.84%，泡泡玛特跌9.34%，希望教育跌5.79% [27][29] - **美股**：赛富时跌12.63%，叮咚买菜跌12.12%，拼多多跌11.44% [27][30] AI+领域要闻与进展 - **海外AI**： - **OpenAI**：在美国市场开始测试ChatGPT广告，率先面向免费版及月费8美元的ChatGPT Go订阅用户；推出独立翻译功能“ChatGPT Translate” [3][33] - **谷歌**：为Gemini引入个人智能功能，可连接Gmail、Google Photos、YouTube等应用，跨应用理解用户数据以提供个性化体验 [3][33] - **国内AI**： - **百度**：文心App开启“多人、多Agent群聊”功能内测，AI可理解群聊上下文并主动应答，计划1月下旬逐步开放正式版本 [4][34] - **阿里巴巴**：千问APP全面接入淘宝、支付宝、飞猪等阿里生态业务，上线超400项AI办事功能，实现通过AI直接点外卖、购物、订票等，向所有用户开放测试 [3][8] - **海外半导体**： - **台积电25Q4业绩**：晶圆交付量达396.1万片（12寸等效），同比增长15.89%；季度收入1.05万亿新台币，同比增长20.45%；全年收入3.81万亿新台币，同比增长31.60% [5][6][34] - **先进制程占比**：第4季度，3纳米制程收入占比28%，同比提升2个百分点，环比提升5个百分点；5纳米占比35%，7纳米占比14%；7纳米以下先进制程合计收入占比达77% [6][35] - **智能驾驶**： - **萝卜快跑**：与阿联酋AutoGo合作，在阿布扎比正式启动面向公众的全无人驾驶商业化运营，为其首次在海外推出此类服务 [7][36] - **A股上市公司AI应用进展**：报告详细列举了自2024年1月以来，包括中文在线、昆仑万维、万兴科技、浙文互联、神州泰岳、视觉中国、掌阅科技、汤姆猫、巨人网络、掌趣科技、华策影视、光线传媒、上海电影等公司在AI内容制作、AI游戏、AI电商等领域的应用进展与产品发布 [38][39][40][41] 互联网与电商要闻 - **本地生活**：千问APP全面接入阿里生态，将“搜索”升级为“执行”，通过自然语言交互降低操作门槛，有望帮助阿里巴巴打造AI时代的“超级入口” [8] - **电商**： - **沃尔玛与谷歌**：达成合作，计划通过谷歌“通用商业协议”将沃尔玛及山姆会员店的商品、价格和履约优势接入谷歌AI助手Gemini [9] - **AI赋能价值**：AI能将关键词搜索转变为对话式交互，缩短用户决策路径；同时能统一数据语言、优化供应链，帮助电商平台降本增效，实现精细化运营 [9] - **美股互联网**： - **苹果与谷歌**：达成为期数年的合作，计划利用谷歌的Gemini模型和云技术，为定于2026年推出的新版AI Siri及其他产品提供底层支持 [10] 传媒与游戏要闻 - **影视**：上周（2026/01/05-01/11）全国电影市场票房为3.61亿元，市场进入调整期，《匿杀》《阿凡达：火与烬》《寻秦记》位居周票房榜前三 [11][12] - **游戏**： - **全球市场**：2025年全球手游收入达823亿美元，同比增长1.3%；海外市场（App Store和Google Play）手游收入698亿美元，同比增长2% [13] - **中国厂商**：2025年TOP30中国手游发行商全球吸金233亿美元，与2024年基本持平，占全球TOP100手游发行商收入的35% [13]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 报告的核心观点 - 报告核心观点：商业航天发展步入快车道，同时应重视人形机器人产业趋势 [1] 各板块周度行情回顾 - 本周A股主要指数呈现明显回升，沪深300、创业300、科创50、中证500、中证1000以及同花顺人形机器人指数的周度涨跌幅分别为-0.57%、1.39%、2.58%、2.18%、1.27%以及1.48%，其中科创50回升幅度最为明显 [2][11] - 年初以来人形机器人板块整体走势呈上升趋势，2025年四季度板块小幅回调，原因或为下游应用场景拓宽不及市场预期，但随着产业不断拓宽，人形机器人有望形成劳动力替代，尤其在高危作业环境有望优先突破 [12] - 本周人形机器人个股表现分化，涨幅前5的公司为三维天地（周涨24.36%）、海天瑞声（周涨21.33%）、中控技术（周涨19.91%）、科大讯飞（周涨14.57%）、恒辉安防（周涨14.20%）[2][15] - 本周人形机器人概念股跌幅前5的公司为大业股份（周跌20.98%）、华菱线缆（周跌12.28%）、涛涛车业（周跌10.99%）、四川金顶（周跌9.42%）、谱尼测试（周跌8.92%）[2][16] 新兴产业相关行业事件催化 - 工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会成立，持续看好人形机器人产业链 [5][17] - 广东发布首个省域政务无人机工作体系，构建“一网统飞”服务生态 [5][17] - 英维克获得“XSpace液冷算力舱全链条液冷能力检测报告”及证书，AI数据中心建设有望带动液冷设备需求 [5][17] - 我国于2025年12月向国际电信联盟申请了超20万颗卫星的频轨资源，其中超19万颗来自无线电创新院，此举被视为卫星互联网国家战略层面的重要举措 [3][20] - 美国联邦通信委员会于1月9日批准SpaceX额外部署7,500颗第二代“星链”卫星，使其获批总数达到1.5万颗，SpaceX需在2028年12月1日前发射50%的获批卫星，并在2031年12月前完成全部发射 [5][20] 新兴产业相关公司 - 人形机器人产业链相关公司包括：恒帅股份、均普智能、安培龙、科达利、蓝思科技、长盈精密、三花智控、丰茂股份、拓普集团、五洲新春 [5][17] - 无人机/低空经济相关公司包括：芯动联科、万丰奥威、卧龙电驱、宗申动力 [5][17] - 液冷设备相关公司包括：英维克、南风股份、川润股份、博杰股份 [5][17] - 商业航天/卫星互联网相关公司包括：超捷股份、芯动联科、国机精工、电科数字 [5][17] - 本周新兴产业相关公司公告涉及均普智能（向特定对象发行股票）、超捷股份、博杰股份、长盈精密、南风股份、国机精工、科达利、电科数字、恒帅股份、蓝思科技等 [18][19]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对北交所或A股市场的整体行业投资评级 [1] 报告的核心观点 * 北交所打新市场参与热情高涨，新股储备充足，建议投资者适当增加资金规模以稳定获配 [2] * 2025年A股网下打新市场对A类及B类投资者仍能提供可观的理论收益率 [3] 根据相关目录分别进行总结 1 北交所打新热情高涨，新股储备充足 * 2025年北交所共上市26只新股，募资规模75.27亿元，下半年发行速度显著提升 [2][11] * 北交所打新冻结资金规模从年初的4518亿元增长至年末的8461亿元，参与资金量接近翻倍 [2][12] * 由于首日涨幅维持高位，打新参与热情高涨，获取100股正股的门槛线显著上升，例如年末上市的蘅东光正股门槛达到917万元 [2][12] * 假设使用600~1200万元现金账户参与，2025年北交所累计打新收益率约3% [2][18] * 2025年10月后，600万元资金规模已难以稳定获配新股，建议适当增加资金规模以获取更稳健收益 [18] * 北交所新股储备充足，截至2026年1月16日，有210家公司排队审核，其中28家已过会 [19] 2 跟踪近期网下打新收益率 * 2025年至今，假设所有主板、科创板、创业板新股均打中且首日以均价卖出，A类2亿规模账户理论打新收益率为3.82%，B类2亿规模账户为2.89%；A类10亿规模账户为1.74%，B类10亿规模账户为1.04% [3][25] * 滚动跟踪近期20只新股，科创板个股上市首日平均涨幅为258.09%，创业板个股为231.27% [3][31] * 近期有效报价账户数保持高位：最近一只科创板新股A类有效报价账户4687户，B类2065户；最近一只创业板新股A类约3879户，B类2610户；最近一只沪市主板新股A类5161户，B类3142户；最近一只深市主板新股A类4330户，B类2636户 [3][38] 3 近期新股打新结果 * 爱舍伦在北交所上市，发行价15.98元，网上中签率0.03%，网上发行超额认购倍数3611.89 [40] * 国亮新材在北交所上市，发行价10.76元，网上中签率0.02%，网上发行超额认购倍数4738.74 [42] 4 近期新股日历 * 截至2026年1月16日，A股市场有2只股票待询价，1只已公布发行价待申购，1只已结束申购待上市，预计募集资金合计75.90亿元 [46][47] * 过去一周（1月12日至1月16日）上市新股包括C至信、科马材料 [49] * 本周（1月19日起）预计上市新股为爱舍伦 [49][50] 5 近期打新市场表现 * 近一个月（2025年12月17日至2026年1月16日），新股上市首日涨跌幅多位于100%-600%区间，涨幅最高的三家为沐曦股份-U（600.07%）、优迅股份（366.62%）、健信超导（255.09%） [51] * 同期新股募资金额多位于5-45亿元区间，募资额最高的三家为沐曦股份-U（41.97亿元）、强一股份（27.56亿元）、双欣环保（19.66亿元） [51] * 近一个月，若A类机构顶格打满所有新股，单只股票满中收益多位于5至50万元区间，收益最高的为沐曦股份-U（343.75万元）、强一股份（40.15万元）、优迅股份（24.68万元） [53][57] 6 理论打新收益测算 * 测算显示，在不同规模A类账户、假设全部入围且90%资金使用效率下，2025年至今2亿规模账户打新收益率为3.82% [59][61] * 分板块看，2025年至今A类2亿账户在科创板、创业板、主板的打新收益率分别为1.53%、1.40%、0.88% [62][63][65] * 在不同规模B类账户、相同假设下，2025年至今2亿规模账户打新收益率为2.89% [66][67] * 分板块看，2025年至今B类2亿账户在科创板、创业板、主板的打新收益率分别为0.85%、1.25%、0.79% [68][70][71]

行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 核心观点 - 2026年化工行业景气度受周期与成长双轮驱动、共振向上 反内卷推动周期复苏 国产替代引领成长主线 [6] - 化工板块本周（2026/01/12-2026/01/16）整体涨跌幅为0.90% 在申万一级行业中排名第8位 跑赢上证综指1.35个百分点 跑输创业板指0.10个百分点 [5][21] 本周行业回顾 市场表现 - 本周上涨板块前三名分别为计算机（3.82%）、电子（3.77%）、有色金属（3.03%） 跌幅后三名分别为国防军工（-4.92%）、房地产（-3.52%）、农林牧渔（-3.27%） [21] - 化工细分板块中 上涨排名前三分别为煤化工（3.82%）、炭黑（2.70%）、合成树脂（2.49%） 涨幅排名倒三分别为改性塑料（-3.78%）、钛白粉（-2.85%）、炼油化工（-1.80%） [22] 个股涨跌 - 本周化工个股涨幅前三的公司分别为七彩化学（27.94%）、阿拉丁（20.24%）、新金路（15.50%） [26] - 本周化工个股跌幅前三的公司分别为再升科技（-26.65%）、ST嘉澳（-18.42%）、普利特（-17.28%） [29] 行业动态 - 国家发展改革委牵头制定循环经济发展“十五五”规划 明确重点领域循环经济发展目标任务 部署传统再生资源、稀贵金属、“新三样”固体废物等回收利用重点举措 [35] - 全球化工巨头英威达（INVISTA）宣布关闭美国弗吉尼亚州马丁斯维尔的加工厂和英国格洛斯特的生产 将运营转移到加拿大金斯顿工厂 约有150人的职位受到影响 [37] - 液化空气集团成功完成对韩国领先综合气体公司DIG Airgas的收购 其在韩员工数将翻倍 总销售额将达9亿欧元 [37] - 沙特基础工业公司（SABIC）同意将其欧洲石化资产、欧洲和美洲的工程塑料资产出售给两家德国买家 总价值为9.5亿美元（约合人民币66亿元） [37] 产品价格与价差 - 本周重点化工产品价格上涨35个 下跌21个 持平43个 [41] - 价格涨幅前五：丁二烯（东南亚 CFR）（21.51%）、环氧丙烷（华东）（7.90%）、聚苯乙烯 PS（通用，国内）（5.96%）、丙酮（华东）（5.36%）、聚乙烯（LLDPE 扬子石化）（5.34%） [13][41] - 价格跌幅前五：硝酸（安徽）98%（-6.25%）、己内酰胺（华东 CPL）（-2.14%）、PTA（华东）（-1.49%）、TDI（华东）（-1.41%）、聚合 MDI（华东）（-1.40%） [13][41] - 价差涨幅前五：PET（61.74%）、黄磷（40.59%）、涤纶短纤（12.95%）、环氧丙烷（9.93%）、甲醇（8.13%） [13][42] - 价差跌幅前五：磷肥 DAP（-1282.28%）、PTA（-69.77%）、热法磷酸（-18.28%）、PVA（-17.72%）、己二酸（-9.45%） [13][43] 行业供给侧跟踪 - 据不完全统计 本周行业内主要化工产品共有171家企业产能状况受到影响 其中统计新增检修9家 重启7家 [14][45] - 新增检修的9家企业涉及生产丙烯（4家）、乙二醇（1家）、合成氨（3家）、磷酸一铵（1家） [45] - 重启的7家企业涉及生产丙烯（2家）、丁二烯（2家）、PTA（1家）、DMF（1家）、磷酸一铵（1家） [45] 重点行业投资机会分析 周期复苏主线 - **有机硅**：行业盈利步入修复通道 2025年无新增产能落地 供给端增速见顶 新能源汽车、光伏等新兴领域需求维持高速增长 叠加出口量同比提升 行业供需格局显著改善 [6] - **PTA/涤纶长丝**：行业拐点渐行渐近 产能扩张周期步入尾声 后续新增产能主要集中于头部企业 工信部牵头组织行业研讨会防范化解内卷式竞争 需求端内需延续增长 外需随中美关税风险缓和、印度BIS认证取消而持续改善 [7] - **制冷剂**：配额政策落地 进入高景气周期 24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段 二代制冷剂加速削减 四代制冷剂因专利问题难以替代 供给端持续缩减 需求端随热泵、冷链市场发展及空调存量市场扩张而稳定增长 核心品类价格2025年大幅上涨 [8] 成长主线 - **合成生物学**：能源结构调整背景下 化石基材料或面临颠覆性冲击 生物基材料成本下降及“非粮”原料突破 有望迎来需求爆发期 推荐关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业 [9] - **OLED材料**：政策驱动与技术突破 OLED全尺寸渗透提速 小尺寸领域保持快速增长 中尺寸平板/笔记本电脑及大尺寸电视市场渗透速度显著提升 折叠屏手机出货量持续提升 苹果入局OLED PC市场或加快移动电脑端渗透 政策扶持加快关键材料和设备国产化进程 [10] - **高频高速树脂**：AI算力需求提升带动服务器PCB电子树脂升级为超低损耗材料 根据TrendForce预计 2026年AI服务器出货量占整体服务器比例将由2023年9%增长至15% 年复合成长率为29% 低轨卫星通信等新兴应用场景也将提振高端电子树脂需求 [11] - **电子化学品**：为电子信息产业关键性基础化工材料 充分受益于晶圆产能扩张 中国电子化学品严重依赖进口 随着集成电路集成度提高、特征尺寸减小 制造过程中使用的电子化学品用量成倍增长 市场空间将充分受益于晶圆产能扩张 [12]

核心观点 - 报告认为市场加速上涨行情并未结束，但上涨结构预计将从AI应用端转向算力端，电子、通信行业有望加速补涨[3] - 政策预期提升有望提振市场风险偏好，2025年四季度GDP增速预计明显回落，增量政策可能继续出台[3][4] - AI产业链仍是最强主线，同时需关注有景气支撑和热门主题的领域，如存储、储能链、军工、机械设备等[3] 市场观点：政策预期提升，有望提振风险偏好 - 预计2025年第四季度GDP增速将较第三季度明显回落，大致在4.5%左右[11] - 2025年12月出口同比增长6.6%，单月出口金额环比提高约270亿美元，显示较强韧性[12] - 出口增长主要得益于对香港地区、东盟（增速11.15%）、印度（增速22.1%）的出口，以及集成电路（增速47.7%）、汽车（增速71.7%）、船舶（增速25%）等商品[12] - 近期稳增长政策陆续出台，包括国常会提出财政金融协同促内需、消费品以旧换新政策接续、央行结构性降息0.25个百分点、增加支农支小再贷款额度5000亿元、科技创新贷款额度4000亿元等[15] - 2025年12月人民币贷款增加9804亿元，同比多增1402亿元，其中企业中长期贷款增加3300亿元，同比多增2900亿元，居民部门中长期贷款仅微增100亿元，同比少增2900亿元[17] - 12月M2同比增长8.5%，较上月提升0.5个百分点；M1同比增长3.8%，较上月下降1.1个百分点，但余额增加2.6万亿元[17] 行业配置：加速行情并未终结，上涨结构转向算力 - 报告基于行情末期三大观测特征判断，当前成长第一阶段估值修复行情仍未结束[5][20] - **特征一：成长风格及六大成长行业需同时创本轮新高**。截至2026年1月12日，电力设备指数收盘价为10649点，距离其本轮高点（2025年11月13日的10950点）仍有约3%的上涨空间，不满足同创新高条件[5][23] - **特征二：加速期强势行业应与前期强势行业高度重合（强者恒强）**。本轮加速期（假设起点为2025年12月17日）之前，通信、电子为强势行业；但加速期内（至2026年1月12日），国防军工、传媒涨幅居前（分别涨34%、29%），而通信、电子同期涨幅分别为12%、15%，不符合强者恒强特征[5][24][26] - 若按强者恒强特征推演，前期强势的通信、电子行业有加速补涨可能，预计后续上涨空间不低于10%[5][26] - **特征三：成长风格及主线行业换手率触及本轮高点**。截至2026年1月14日，成长风格换手率为6.5%，接近本轮高点6.9%；但通信行业换手率仅为4.0%，距离本轮高点6.6%仍有较大差距，不满足条件[5][27] - 配置上建议关注两条主线：1) **AI产业链**，特别是算力（如CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备）有望迎来加速补涨，应用端（机器人/游戏/软件）可能高位震荡[32]；2) **景气支撑或事件催化领域**，包括存储（受供给扰动价格大涨）、储能链（海外需求超预期）、军工（商业航天及地缘政治催化）、机械设备（工程机械景气改善及机器人等辐射）等[33]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司创新转型进入收获期，长效GLP-1药物RAY1225国内商业化合作落地，海外权益授权值得关注，同时流感创新药昂拉地韦片已获批上市，期待逐步放量 [1][3][5][6][7][8] 公司事件与产品管线 - **RAY1225注射液国内授权落地**：2026年1月16日，公司控股子公司众生睿创授权齐鲁制药在中国地区（包括中国大陆、香港、澳门、台湾）对RAY1225注射液进行生产与商业化销售 [3][4] - **授权交易条款**：首付款及里程碑付款总金额为人民币10亿元，包括首付款人民币2亿元、开发和销售里程碑付款最高合计人民币8亿元，产品上市后有权获得净销售额双位数的销售提成 [4] - **RAY1225产品特性**：RAY1225是一款具有全球自主知识产权的长效GLP-1类药物，每两周注射一次，2025年5月披露的II期临床试验顶线数据显示，其在减重和降糖方面均展示出较好的达标率和耐受性，疗效与安全性优于同类产品，国内III期临床试验同步推进 [5] - **昂拉地韦片获批上市**：2025年5月，流感创新药昂拉地韦片（商品名：安睿威®）获批上市，用于成人单纯性甲型流感的治疗，该药为PB2靶点小分子RNA聚合酶抑制剂，属于一类创新药 [6][7] - **昂拉地韦片竞争优势**：与当前主流流感药奥司他韦相比，昂拉地韦片疗效更明确，症状缓解更快，能更快更好地降低甲流病毒载量，显著缩短病毒转阴时间，具有快速、强效、低耐药的特点，有望打破当前流感市场格局 [7] - **儿童适应症拓展**：用于治疗2~11岁儿童的昂拉地韦颗粒III期临床试验同步推进 [7] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025~2027年营业收入分别为28.08亿元、31.23亿元、35.01亿元，同比增长13.8%、11.2%、12.1% [8][10] - **归母净利润预测**：预计2025~2027年归母净利润分别为3.05亿元、3.43亿元、3.91亿元，同比增长201.9%、12.5%、14.0% [8][10] - **每股收益（EPS）预测**：预计2025~2027年每股收益分别为0.36元、0.40元、0.46元 [8][10] - **估值水平**：对应2025~2027年市盈率（P/E）分别为61.61倍、54.76倍、48.03倍 [8][10] - **盈利能力指标**：预计2025~2027年毛利率分别为56.6%、56.8%、56.9%，净资产收益率（ROE）分别为6.9%、6.9%、7.0% [10] - **关键财务数据（2024年实际）**：2024年营业收入为24.67亿元，同比下滑5.5%，归母净利润为-2.99亿元 [10]