报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 8月CPI同比-0.4%，较上月下降0.4pct，再度落回负值区间，PPI同比-2.9%，较7月降幅收窄，但二者均低于市场预期；消费品CPI同比连续3个月下跌，服务CPI涨幅有限，总需求或在走弱；PPI环比降幅继续收窄，脱离负值区间，但下游生活资料价格传导仍弱，与上游生产资料价格表现分化 [2][3][4] - 房租企稳趋势走平或预示收入改善趋势陷入停滞，猪肉价格下跌反映供给过剩和需求收缩，大宗商品价格回落对PPI抬升力量减弱 [5][7] - 本月CPI超预期下行，核心CPI支撑不牢，后续需关注政策对需求端的提升力；PPI走势由供给侧价格调控主导，但大宗商品价格回落，后续抬升动能减弱，内需仍偏弱但政策端有想象空间；债市当前处于超跌状态，后续基本面会更清晰，回调过程中配置盘或进场 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 数据观察：8月通胀数据有何特点 - 8月CPI同比-0.4%，环比0%，PPI同比-2.9%，环比0%，二者均低于市场预期；CPI同比回落受食品项拖累多，核心CPI受金价拉动延续上涨，金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨36.7%和29.8%，合计影响CPI同比上涨约0.22个百分点 [2] - 消费品CPI同比连续3个月下跌，本月降幅扩大0.6pct，总需求或缩减；服务业CPI同比升至0.6%，刚需类服务上涨多；消费和服务实际情况或比数据表现更弱，基础保障领域增量需求向服务消费领域转移有限 [3] - PPI环比降幅收窄，生产资料价格修复，各分项环比值由负转正，上游原材料和中游加工工业价格传导有所修复；下游生活资料环比降幅收窄，但价格传导仍弱，需求疲弱是制约因素 [3][4] 深度视角：8月物价数据有何启示 - 房租水平同比降幅自3月收窄至-0.1%后连续6月不变，或预示收入改善趋势停滞，而收入修复是驱动总需求复苏与物价回正的核心动能 [5] - 8月猪肉价格同比跌至-16.1%，环比跌至-0.5%，供给过剩且需求收缩，9月猪肉供应潮或拖累CPI [7] - 8月南华工业品价格、螺纹钢、玻璃价格及国际油价均回落，对PPI支撑有限 [7] 未来展望：透过8月通胀数据，看到怎样的趋势 - CPI超预期下行，猪价和国际油价或继续拖累，核心CPI支撑不牢，需求侧回暖待观察；9月育儿补贴等政策或提升居民收入，推动价格良性发展，中央收储冻猪肉或止跌猪价，多地放开限购或推动房市行情 [8] - PPI走势由供给侧调控主导，但大宗商品价格回落，抬升动能减弱，外需不足、内需待复苏，不过政策端有发力空间 [9] - 债市方面，CPI、PPI同比仍为负，利率回调与基本面不符；当前债市超跌，后续基本面和资金面会改善，回调中有配置盘进场 [9][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司血糖监测业务在国内市场占有率较高基础上保持稳健增长 2025年上半年血糖监测系统收入达16.59亿元(同比增长6.88%) [5] - 持续葡萄糖监测系统(CGM)海外注册范围持续扩大 新增巴西、伊朗等多国获批注册证 欧洲市场二代产品获得欧盟MDR认证并扩展适用场景 [6] - 美国市场注册持续推进 一代产品FDA注册撤回 全力推进二代产品 预计主临床2026年开展 [6] 财务表现 - 2025年上半年实现收入22.64亿元(同比增长6.12%) 归母净利润1.81亿元(同比下降8.52%) [4] - 分业务看:糖尿病营养护理产品收入1.49亿元(增长11.47%) 血压计收入0.93亿元(大幅增长50.73%) 血脂检测系统收入0.94亿元(下降23.29%) [5] - 分区域看:国内收入12.66亿元(增长5.40%) 海外收入7.44亿元(增长7.06%) [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入分别为49.08亿元、55.30亿元和61.30亿元 增速分别为10.5%、12.7%和10.9% [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.26亿元、5.35亿元和6.66亿元 增速分别为30.6%、25.7%和24.4% [8] - 对应每股收益分别为0.76元、0.96元和1.19元 市盈率分别为27倍、21倍和17倍 [8] 财务指标展望 - 毛利率预计持续提升 从2024年54.9%升至2027年56.1% [10] - 净资产收益率(ROE)从2024年9.7%提升至2027年13.4% [10] - 每股经营现金流预计从2025年0.90元增至2027年1.45元 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8][9] 核心观点 - 公司业绩稳步增长 2025年上半年实现营业收入47.13亿元 同比增长20.42% 归母净利润4.09亿元 同比增长16.43% [4] - 工程爆破收入占比显著提升至75.36% 同比增长5个百分点 主要受益于新疆等区域矿山总承包工程收入高速增长 [5] - 费用控制成效显著 销售/管理/财务费用率分别同比下降0.16/1.5/0.15个百分点 [5] - 境外业务布局"一带一路"沿线国家 2025年上半年境外收入占比4.26% [6] - 新签爆破服务合同金额59.03亿元 同比增长96% 通过并购持续扩张产能 [7] 财务表现 - 2025年第二季度营业收入27.03亿元 环比增长34.48% 归母净利润2.44亿元 环比增长47.43% [4] - 分业务毛利率：炸药34.48%(+0.83pct) 雷管29.19%(-1.09pct) 工程爆破21.15%(+0.2pct) [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.64/9.71/10.91亿元 对应PE 19.46/17.32/15.41倍 [8][10] - 2025年预计营业收入98.93亿元 同比增长15.8% 毛利率26.1% [10] 业务布局 - 国内覆盖21个省份 实现湖南 湖北 重庆 四川 广西等核心市场跨省连片 [6] - 在新疆 内蒙古 西藏等矿业大省保持稳定布局 构建"省域领先 区域控制"优势 [6] - 国际业务拓展至利比里亚 纳米比亚 巴基斯坦 马来西亚等国家 [6] 产能扩张 - 当前工业炸药许可产能58.15万吨 [7] - 2025年3月收购河南省松光民爆器材股份有限公司51%股份 并购力度持续加大 [7]

核心观点 - 关注2509合约到期后跨期价差走扩可能 当前T/TL合约基差处于高分位点 建议适当做窄基差 在资金偏松环境下可做多跨期基差[2][6] 跨期价差影响因素分析 - 跨期价差与资金利率走势相关 若债券票面利率明显高于资金利率则价差上行概率大 其中资金利率指近月合约交割后远期3个月利率 当前DR3M在5月7日 6月18日及7月4日报价分别为1.80% 1.68%和1.60% 呈现下行趋势 报告判断年内流动性无虞 资金利率不是价差下行的主要推手[4] - 跨期价差与近远月合约交割期权价值之差相关 当CTD切换概率增大时远月合约交割期权价值提升 价差容易走扩 特别提及部分债券增值税恢复征收后T合约价差可能出现走扩[4][6] - 近远月合约基差波动会影响跨期价差 若投资者对债市预期悲观/乐观会导致远月合约基差上行/下行 进而带动跨期基差同向变动[6] 历史表现与策略建议 - 基于T合约2024年以来数据分析显示跨期价差上行概率较大 主要原因在于近月合约临近交割时基差有收敛动力 而远月合约未必如此 价差大幅下行通常发生在资金偏紧或债市预期乐观时期（如2503-2506合约）[6] - 当前建议：基差策略方面T/TL合约处于高分位点 可适当做窄基差 曲线策略方面在权益市场扰动下可继续做陡曲线 跨期价差策略方面建议关注2509合约到期后2603合约流动性 在资金偏松环境下适当做多跨期基差[6] 数据图表说明 - 图表1展示T合约跨期价差历史走势 单位元[7] - 图表2展示T合约IRR 基差及净基差数据 IRR单位% 基差单位元[9][10] - 图表3展示TL合约IRR 基差及净基差数据 IRR单位% 基差单位元[12]

投资评级 - 维持"增持"评级 对应2025/2026/2027年市盈率分别为19/16/15倍 [7] 核心财务表现 - 2025H1实现营收10.68亿元 同比+1.52% 归母净利润1.50亿元 同比+4.72% 扣非归母净利润1.38亿元 同比+8.54% [5] - 2025Q2单季度营收4.91亿元 同比+1.90% 归母净利润0.61亿元 同比+1.61% 扣非归母净利润0.48亿元 同比+2.59% [5] - 预计2025/2026/2027年营收分别为24.7/28.1/31.3亿元 同比+15.2%/+13.8%/+11.5% 归母净利润3.5/4.2/4.6亿元 同比+18.1%/+21.7%/+9.3% [7][9] 业务板块分析 - 核电行业收入4.10亿元 同比+15.67% 占比38.37% 毛利率39.48% 同比+0.97个百分点 [5] - 冶金行业收入1.97亿元 同比-10.91% 占比18.45% 毛利率24.23% 同比-1.79个百分点 [5] - 能源行业收入1.82亿元 同比-19.07% 占比17.05% 毛利率17.83% 同比+3.90个百分点 [5] - 节能服务行业收入2.01亿元 同比+6.82% 占比18.78% 毛利率31.87% 同比-4.72个百分点 [5] 订单与增长动力 - 2025H1新增在手订单10.72亿元 其中神通核能4.83亿元 冶金事业部1.96亿元 能源装备事业部0.75亿元 无锡法兰3.01亿元 瑞帆节能0.17亿元 [6] - 2025年5月我国新获批5个项目共10台核电机组 相关阀门及装备采购招标将于下半年至2026年初启动 公司将积极参与 [6] 估值与市场表现 - 当前股价13.52元 总市值69亿元 流通市值63亿元 总股本508百万股 [2] - 近12个月股价区间9.27-15.25元 [2] - 预测2025/2026/2027年每股收益0.69/0.83/0.91元 市盈率19.30/15.86/14.51倍 市净率1.74/1.56/1.41倍 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心财务表现 - 2025半年度营业收入6.54亿元 同比增加45.59% 归母净利润1.42亿元 同比增加41.05% 毛利率42.07% 同比增加0.19pct 净利率21.71% 同比下降0.69pct [1] - 2025年第二季度营业收入4.12亿元 同比增加63.93% 环比增加70.11% 归母净利润0.9亿元 同比增加47.97% 环比增加73.84% 毛利率42.55% 同比增加2.23pct 净利率21.88% 同比下降2.36pct [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为14.41/20.46/26.50亿元 归母净利润分别为3.11/5.02/6.59亿元 摊薄EPS为2.36/3.81/5.00元 [6] - 当前股价对应2025-2027年预测PE倍数分别为57/35/27倍 [6] PCB业务进展 - 全球AI算力需求爆发带动高多层PCB板及高端HDI产业升级 2025年3月单月发货量破百台设备创历史新高 4月交付量环比提升近三成 [3] - 二期基地三季度进入投产期 将显著提升高端直写光刻设备交付能力 [3] - MAS系列设备在HDI、类载板、IC载板等领域应用推进 MAS4设备最小线宽达3-4um 完成中试验证并实现小批量交付 [3] - NEX系列阻焊直写设备在客户产线稳定运行 图形精度与生产效率获高度认可 [3] - 自主研发高精度CO₂激光钻孔设备进入多家头部客户量产验证阶段 预计2025年订单规模随下游扩产需求持续释放 [4] 全球化布局 - 泰国子公司高效承接当地PC产业转移增量需求 推动东南亚市场成为重要营收增长极 营收贡献占比持续攀升 [3] - 进一步拓展越南、马来西亚等新兴市场 当地新增订单拓展势头强劲 [3] 泛半导体业务突破 - 在先进封装、IC载板、掩模版制版、引线框架、功率半导体、新型显示等多领域布局 加速国产替代 [5] - WLP 2000晶圆级直写光刻设备获中道头部客户重复订单 可实现2μm L/S 提供2.xD封装光刻工序解决方案 [5] - PLP3000板级直写光刻设备具备3μm线宽/线距 为长三角客户提供高性能光刻解决方案 [5] - MAS 6P设备在封装载板头部客户完成验收并投入量产 同时获得批量订单 线宽线距解析能力达到6/6μm水平 满足下一代HPC/AI芯片对高阶HDI及ICS封装载板的严苛量产要求 [5][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 华安观点认为1.80%是利率上行的短期阻力，9月债市或打破季节性规律，短期有做多机会，三四季度流动性无虞，季末银行卖老券压力或小于一季度，增值税新规后银行卖老债意愿减弱[2] - 卖方观点显示股债比价下，看多债市观点占比降至21%，看空者占17%，加权情绪指数较上周下行[2] - 买方观点表明固收买方观点整体中性，情绪指数下降，超八成看中性[2][3] - 国债期货方面，T/TL基差升至历史高位，曲线仍可做陡[6] 根据相关目录分别进行总结 卖方与买方市场 - 卖方市场情绪指数下降，本周跟踪加权指数录得0.03，不加权指数录得0.03，较上周下降0.1，当前机构整体持中性偏多观点，21%机构偏多，62%机构中性，17%机构偏空[12] - 买方市场情绪指数仍下降，本周跟踪加权指数录得 -0.02，不加权指数录得 -0.03，较上周下降0.07，当前机构整体持中性偏空观点，7%机构偏多，83%机构中性，10%机构偏空[13] - 信用债市场热词为股债跷跷板、资金面宽松，不同阶段债市受“跷跷板”效应驱动呈现波动态势，资金面宽松提振债市情绪，但难改其震荡格局[17] - 可转债本周机构整体持中性偏多观点，47%机构偏多，53%机构中性[18] 国债期货跟踪 - 期货交易价格涨跌分化，成交量全面减少，持仓量全面增加，成交持仓比全面下降，截至9月5日，TS/TF/T/TL合约价格分别为102.39元、105.59元、107.95元与116.35元，持仓量分别为6.7万手、11.5万手、19.6万手、12.3万手，5MA视角下成交量分别为586亿元、703亿元、953亿元、1805亿元，成交持仓比分别为0.43、0.61、0.50、1.48[23][24] - 现券交易中，30Y国债、利率债、10Y国开债换手率均上升，9月5日，30Y国债换手率录得4.53%，利率债换手率录得0.94%，10Y国开债换手率录得5.30%[34][35] - 基差交易方面，基差整体上涨、净基差整体走阔，主力合约IRR整体下降，截至9月5日，TS/TF/T/TL主力合约基差分别为 -0.02元、0.05元、0.44元与0.87元，净基差分别为 -0.01元、0.05元、0.12元与0.37元，IRR分别为1.46%、1.26%、1.02%、0.46%[40][43] - 跨期价差整体走阔，跨品种价差涨跌分化，截至9月5日，TS/TF/T/TL合约近月 - 远月价差分别为 -0.01元、0.19元、0.39元、0.79元，2*TS - TF、2*TF - T、4*TS - T、3*T - TL分别录得99.20元、103.24元、301.63元、207.46元[50]

根据提供的研报内容，这是一篇关于A股市场网下打新策略的定期跟踪报告，核心内容是测算和展示不同类别账户在不同规模下的理论打新收益率。报告中没有涉及传统的多因子选股模型或阿尔法因子，其核心是构建了一个**打新收益测算模型**。 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：打新收益测算模型[11][40][42][45][49] * **模型构建思路**：通过假设性的条件（如全部报价入围、全部顶格申购、上市首日以特定价格卖出），来测算不同类别（A类/B类）、不同资产规模（如1.5亿、2亿、3亿、5亿、10亿）的账户，在参与科创板、创业板及主板新股网下申购后所能获得的理想化收益和收益率。[11][40][42][45][49] * **模型具体构建过程**： * **步骤一**：确定测算范围，包括时间范围（如2024年至今、2025年至今）、股票范围（所有主板、科创板、创业板新股）和账户类别（A类、B类）。[11][42][45][49] * **步骤二**：设定关键假设。 * 假设对所有新股均成功报价并入围。[42][45][49] * 假设均按“可申购上限额度”进行顶格申购。[40] * 假设资金使用效率为90%。[42][45][49] * 卖出价格假设为“首次开板日均价”或“上市首日市场均价”。[11][40][42] * **步骤三**：计算单只股票的“满中收益”。[40] * 单只股票A类满中数量 = 该股票可申购上限额度 × 该股票的网下A类平均中签率[40] * 单只股票满中收益 = (首次开板价 - 首发价格) × 满中数量[40] * **步骤四**：计算不同规模账户的单只股票实际打新收益。由于账户规模可能小于顶格申购所需市值，实际获配数量会受规模限制，报告通过分规模（1.5亿, 2亿, 3亿, 5亿, 10亿）列表展示了这一结果。[42] * **步骤五**：计算累计打新收益及收益率。将测算时间段内所有新股的打新收益相加，得到总收益，再除以账户规模，得到打新收益率。[11][45][46][49][51] * 累计打新收益 = Σ(单只股票打新收益) * 打新收益率 = 累计打新收益 / 账户规模 模型的回测效果 报告展示了该测算模型在不同维度下的历史回测结果（单位：万元收益及百分比收益率）。 1. **A类户打新收益表现（所有板块）**[46] * **1.5亿规模**：2024年至今收益率6.43%，2025年至今收益率2.32% * **2亿规模**：2024年至今收益率5.82%，2025年至今收益率2.09% * **3亿规模**：2024年至今收益率4.57%，2025年至今收益率1.63% * **5亿规模**：2024年至今收益率3.06%，2025年至今收益率1.11% * **10亿规模**：2024年至今收益率1.65%，2025年至今收益率0.65% 2. **B类户打新收益表现（所有板块）**[51] * **1.5亿规模**：2024年至今收益率5.25%，2025年至今收益率2.09% * **2亿规模**：2024年至今收益率4.81%，2025年至今收益率1.89% * **3亿规模**：2024年至今收益率3.83%，2025年至今收益率1.48% * **5亿规模**：2024年至今收益率2.61%，2025年至今收益率1.01% * **10亿规模**：2024年至今收益率1.42%，2025年至今收益率0.59% 3. **A类户分市场打新收益表现（2025年至今收益率）** * **科创板**[45]：2亿规模收益率0.51%，10亿规模收益率0.20% * **创业板**[47]：2亿规模收益率1.01%，10亿规模收益率0.23% * **主板**[48]：2亿规模收益率0.58%，10亿规模收益率0.22% 4. **B类户分市场打新收益表现（2025年至今收益率）** * **科创板**[52]：2亿规模收益率0.49%，10亿规模收益率0.19% * **创业板**[53]：2亿规模收益率0.90%，10亿规模收益率0.21% * **主板**[54]：2亿规模收益率0.50%，10亿规模收益率0.20% 5. **近期新股表现** * **上市首日平均涨幅**：科创板个股为218.45%，创业板个股为222.39%。[1][21] * **有效报价账户数量中位数**： * 科创板：A类约3062户，B类约1602户。[2][22] * 创业板：A类约3728户，B类约2098户。[2][22] * 主板：A类约3972户，B类约2346户。[2][22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现收入40.37亿元 同比增长19.55% 归母净利润1.58亿元 同比下降31.79% [6] - 2025Q2实现收入24.78亿元 同比增长58.63% 环比增长58.99% 归母净利润0.48亿元 同比下降38.41% 环比下降56.77% [6] - 预计2025/2026/2027年收入93.5/103.3/115.9亿元 同比增长3.6%/10.5%/12.2% 归母净利润7.1/8.3/11.7亿元 同比增长13.0%/15.8%/41.7% [9] - 2025H1毛利率下降主要因固定支架占比提升 跟踪支架收入占比74.24% 同比下降12.81个百分点 [7] 业务结构分析 - 2025H1光伏支架业务收入38.74亿元 其中跟踪支架系统收入28.76亿元 销售量6.75GW 固定支架系统收入9.98亿元 销售量5.97GW [7] - 公司在手订单总额72.9亿元 其中跟踪支架58.9亿元 固定支架12.1亿元 柔性支架1.6亿元 其他0.3亿元 [8] - 2024年度跟踪支架系统排名全球第二 首次进入全球前三 [8] 估值指标 - 当前市盈率对应2025/2026/2027年15/13/9倍 [9] - 总市值109亿元 总股本219百万股 流通股比例100% [3] - 每股收益预计2025/2026/2027年3.26/3.77/5.35元 [11] 财务预测 - 预计2025年毛利率18.3% ROE14.9% 净利率7.6% [11] - 流动资产预计从2024年83亿元增长至2027年127亿元 现金从29亿元增至51亿元 [13] - 经营活动现金流预计2025年7.5亿元 2026年19.1亿元 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 传统业务阶段性承压 但亏损幅度环比收窄 业绩呈现逐季改善趋势 [2][3] - AI医疗业务加速落地 打造"服务+制造+数字生态"新格局 [4] - 预计2025-2027年归母净利润将实现显著增长 分别为1.99/2.38/2.75亿元 同比增长260.0%/19.8%/15.2% [5] 财务表现 - 2025年上半年营业收入34.70亿元 同比下降16.08% [2] - 2025年上半年归母净利润-1.21亿元 同比下降232.14% [2] - 单二季度营业收入18.09亿元 同比下降12.32% 归母净利润-0.51亿元 同比下降174.81% [2] - 预计2025年全年营业收入80.85亿元 同比下降2.7% [5][10] - 预计2025年毛利率25.6% 较2024年的25.4%有所提升 [10] 业务分析 - 集约化/区检业务2025年上半年收入9.32亿元 同比下降24.59% 客户数增长至448家 [3] - 工业板块2025年上半年收入2.10亿元 同比下降7.18% 海外业务进展亮眼 MQ-3000/MQ-3000PT获得美国FDA 510K认证 [3] - 第三方实验室业务2025年上半年收入6019万元 同比下降18.80% [3] - 医疗信息化业务2025年上半年收入0.94亿元 同比增长40.73% [4] AI医疗业务进展 - B端已为超百家医院提供AI解决方案 包括华西医院 齐鲁医院 协和医院等 [4] - 与华西医院合作推出消化科"睿兵Agent" 与齐鲁医院发布"齐鲁·心擎-急性胸痛大模型" [4] - G端依托与华为合作的"华擎智医"训推一体机 在杭州拱墅区 山东寿光市等地落地城市医疗一朵云方案 [4] - C端与美年健康合作的AI体检报告解读已在超60家机构上线 [4] 估值指标 - 当前股价17.06元 总市值103亿元 [9] - 对应2025-2027年PE倍数分别为52/43/37倍 [5][10] - 对应2025-2027年PB倍数分别为2.26/2.15/2.03倍 [10] - 每股收益预计2025-2027年分别为0.33/0.40/0.46元 [5][10]