根据研报内容，以下是基础化工行业周报的关键要点总结： 行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 核心观点 - 2025年化工行业景气度将延续分化趋势 推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业 [4] - 化工板块本周涨跌幅为-1.36% 在申万一级行业中排名第20位 跑输上证综指0.18个百分点 跑输创业板指3.71个百分点 [3] - 英伟达计划在Rubin处理器开发中 将CoWoS先进封装的中间基板材料由硅换成碳化硅(SiC) 最晚2027年碳化硅将进入先进封装 [35] - 万华化学子公司万华化学(烟台)石化有限公司与科威特石化工业公司(PIC)完成合资合作 PIC增资6.38亿美元获得25%股权 [37] 重点推荐行业及公司 合成生物学 - 能源结构调整大背景下 化石基材料或在局部面临颠覆性冲击 低耗能产品或产业有望获得更长成长窗口 [4] - 生物基材料成本下降以及"非粮"原料突破 生物基材料有望迎来需求爆发期 [4] - 推荐关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业 [4] 三代制冷剂 - 24年起三代制冷剂供给进入"定额+持续削减"阶段 二代制冷剂加速削减 四代制冷剂因专利问题价格居高不下难以形成替代 [5] - 热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张 叠加东南亚国家需求扩张 需求端保持稳定增长 [5] - 制冷剂市场供需缺口将持续扩大 价格稳定上涨 拥有较高配额占比的公司将充分受益 [5] - 相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份 [5] 电子特气 - 电子特气是电子工业的"粮食" 是产业链国产化的核心一环 [6] - 国内电子特气市场呈现高技术壁垒和高附加值特征 下游晶圆制造产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾加剧 [6] - 集成电路/面板/光伏三轮驱动高端产能需求 半导体对特气的拉动表现为集成电路高端化带来的量价齐升 平板显示来自产业升级与迭代带来的特气品类需求提升 光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长 [6] - 行业核心竞争力为提纯的技术+混合的配方+多(全)品类供应的潜力 [8] - 相关公司：金宏气体、华特气体、中船特气 [8] 轻烃化工 - 近十年全球烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势 烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等 [8] - 以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点 还有低碳排、低能耗、低水耗的特点 [8] - 碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势 轻烃化工头部企业价值有望重估 [8] - 推荐关注卫星化学 [8] COC聚合物 - COC/COP(环烯烃共聚物/聚合物)性能优越 依赖于C5产业链 [9] - 目前主流手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片 还拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途 [9] - 国内产业化进程加速原因：部分企业经过多年研发积累已实现产业化突破；消费电子、新能源车等下游产业链转移至国内 供应链安全担忧下下游厂商国产替代意愿加强 [9] - 建议关注COC聚合物生产环节 相关公司阿科力 [9] 钾肥 - 钾肥价格有望触底回升 行业已进入去库存周期 [10] - Canpotex撤回新报价 Nutrien宣布减产 导致短期内钾肥供给下滑 [10] - 俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》 小麦和玉米期货价格均大幅上升 农民粮食种植意愿提升推高钾肥需求 [10] - 建议关注钾肥领域 相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔 [10] MDI - 受益于聚氨酯材料应用端拓展 近20年MDI需求端稳中向好 [12] - MDI是公认的高技术壁垒产品 全球MDI厂家共计8家 产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中 5家厂商MDI总产能占比达到90.85% [12] - 目前MDI价格维持底部区间震荡 但单吨利润依旧可观 [12] - 推荐关注聚氨酯领域 重点关注万华化学 [12] 市场表现 板块表现 - 本周(2025/09/01-2025/09/05)化工板块涨跌幅为-1.36% 在申万一级行业中排名第20位 [23] - 上涨板块前三名：电力设备(7.39%)、综合(5.38%)、有色金属(2.12%) [23] - 下跌板块前三名：国防军工(-10.25%)、计算机(-7.27%)、非银金融(-4.96%) [23] - 化工细分板块上涨8个 下跌23个 [24] - 上涨排名前三：有机硅(3.05%)、改性塑料(2.52%)、其他橡胶制品(1.21%) [24] - 下跌排名前三：油品石化贸易(-4.08%)、合成树脂(-3.74%)、聚氨酯(-3.43%) [24] 个股表现 - 涨幅前三公司：大东南(27.09%)、泰和科技(21.80%)、领湃科技(19.28%) [29] - 跌幅前三公司：美联新材(-18.89%)、建业股份(-18.65%)、阿科力(-14.06%) [30] 价格与价差变动 价格涨幅前五 - 百草枯(浙江永农化工，42%)(6.67%) [13][39] - 氢氟酸(烟台中瑞)(4.48%) [13][39] - 顺酐(江苏)(3.92%) [13][39] - 双酚A(华东)(3.23%) [13][39] - 醋酸(华东)(2.78%) [13][39] 价格跌幅前五 - 液氯(华东)(-13.70%) [13][16][39] - TDI(华东)(-5.86%) [13][39] - 季戊四醇(0.95金禾实业)(-5.00%) [13][39] - PTA(华东)(-3.27%) [13][39] - PVA(1799，华东)(-2.93%) [13][16][39] 价差涨幅前五 - 涤纶短纤(64.60%) [13][42] - 双酚A(36.96%) [13][42] - PET(29.46%) [13][42] - 热法磷酸(6.55%) [13][42] - 甲醇(5.94%) [13][42] 价差跌幅前五 - PTA(-322.58%) [13][42] - 顺酐法BDO(-105.64%) [13][42] - 季戊四醇(-25.46%) [13][42] - 磷肥DAP(-21.35%) [13][42] - PVA(-21.32%) [13][42] 供给侧跟踪 - 本周行业内主要化工产品共有158家企业产能状况受到影响 [14][45] - 新增检修10家：生产丙烯2家(海伟石化、宁夏宝丰三期)、生产PTA1家(宁波台化)、生产乙二醇1家(建元焦化)、生产己二酸1家(唐山中浩化工)、生产合成氨4家(华鑫、永荣、德邦、明水)、生产磷酸一铵1家(济源丰田) [45] - 重启6家：生产PTA1家(宁波台化)、生产合成氨4家(潞安、正元、蔺鑫、亚鑫)、生产磷酸一铵1家(辽宁施可丰) [45]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年预测PE分别为20.8倍、18.7倍和16.7倍 [1][8] 核心观点 - 2025年H1营收16.63亿元（同比-0.92%），归母净利润2.37亿元（同比-19.27%），行业磨底期业绩承压但Q2单季营收创历史新高 [4][6] - 行业呈现复苏迹象：2025H1机床行业营收同比降幅收窄至-1.7%（2024年为-5.2%），金属切削机床营收同比增长13.8%，出口同比增长12.7% [5] - 公司持续投入研发并推进产能扩张，包括华南基地产能提升和宁波高端数控机床智能化生产基地建设，同时加强海内外市场开拓 [7] 财务表现 - 2025Q2单季营收9.23亿元（同比+0.1%），归母净利润1.38亿元（同比-15.34%），净利率14.99%（同比下滑2.26个百分点） [6] - 毛利率波动：2025H1毛利率26.14%（同比-2.22个百分点），Q2单季毛利率26.3%（同比-1.98个百分点） [6] - 现金流改善：2025年预测经营活动现金流7.67亿元，较2024年2.49亿元显著提升 [10][11] 盈利预测 - 下调2025-2027年营收预测至34.92/37.43/40.38亿元（原预测38.02/43.07/48.92亿元） [8] - 下调归母净利润预测至5.36/5.94/6.67亿元（原预测6.35/7.51/8.95亿元），对应EPS 1.03/1.14/1.28元 [8][10] - 盈利能力逐步恢复：预计毛利率从2024年27.3%提升至2027年29.0%，净利率从15.6%提升至16.5% [10][11] 行业与市场 - 出口成为重要增长动力：2025H1金切机床出口29.7亿美元（同比+12.7%），东南亚需求强劲带动出口增长 [5] - 进口结束下降趋势：2025H1金切机床进口23.8亿美元（同比+0.2%），为2022Q1以来首次正增长 [5] - 金属切削机床行业利润总额同比增长33%，平均利润率提升0.9个百分点至6.3% [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资收益率预计领先市场基准指数15%以上 [1][8] 核心观点 - 2025H1营收52.65亿元(同比+27.25%) 归母净利润11.97亿元(同比+24.65%) 业绩符合预期 [4] - 25Q2单季度营收29.86亿元创历史新高(同比+25.9%) 归母净利润6.77亿元(同比+20.87%) [4] - 三梯次业务布局清晰：轮胎模具占比49.91% 大型零部件占比36.98% 数控机床占比9.62% [5][6] - 数控机床业务高速增长 25H1收入5.06亿元(同比+145.08%) 产品覆盖五轴超快激光微加工机床等高端品类 [6] - 全球生产服务体系完善 外销增速快于内销 有利于近距离服务客户 [5] 财务表现 盈利能力 - 2025H1毛利率34.48%(同比-0.74pct) 主要受轮胎模具毛利率下滑影响 [5] - 2025H1净利率22.73% 25Q2净利率22.68% 同比略降 [5] - 预测2025-2027年归母净利润24.4/28.1/32.4亿元 同比增速21.1%/15.5%/15.1% [8][11] 各业务板块表现 **轮胎模具业务** - 2025H1营收26.28亿元(同比+18.56%) 毛利率40.21%(同比-1.38pct) [5] - 毛利率下降主因产品结构变化及人员增加 [5] **大型零部件业务** - 2025H1营收19.47亿元(同比+32.94%) 毛利率24.3%(同比+0.22pct) [6] - 受益于燃气轮机和风电市场需求向好 订单饱满 生产线满负荷运转 [6] - 毛利率提升因产品结构优化、原材料降价、汇率变动及效率提升 [6] **数控机床业务** - 2025H1营收5.06亿元(同比+145.08%) 为公司重点发展业务 [6] - 产品涉及多轴复合加工机床 应用于电子信息、汽车制造、精密模具、半导体等行业 [6] 估值预测 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为19.2/16.6/14.4倍 [8][11] - 预测2025-2027年EPS分别为3.05/3.52/4.05元 [8][11] - 总市值467.6亿元 流通市值464.4亿元 流通股比例99% [1] 业绩展望 - 上调盈利预测：2025-2027年营收107.8/124.4/142.0亿元(前值101.05/114.98/130.46亿元) [8] - 预计凭借技术及管理优势持续扩张市场 下游景气度持续 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 业绩短期承压 2025年上半年营业收入41.09亿元(同比-2.28%) 归母净利润-2.21亿元(同比-2.59%) [4] - "All in AI"战略成果显著 AI相关收入1.40亿元(同比+62.36%) 成为核心增长驱动力 [6] - 个人客户收入占比提升至33% 团体客户占比67% 个检业务成为重要增长引擎 [5] - 预计2025-2027年归母净利润将实现高速增长 增速分别为126.9%/34.9%/26.1% [7][10] 经营状况 - 2025年上半年体检客单价656元 控股体检分院304家 覆盖城市、分院和年体检人次均居行业第一 [5] - 上半年共计接待955万人次(含参股分院) 其中控股分院接待600万人次 [5] - 医疗行业毛利率32.71%(同比-2.76个百分点) 销售费用9.82亿元(同比-8.75%) 管理费用4.15亿元(同比-0.50%) [5] AI战略与创新业务 - 新增AI智能肝健康管理产品 与阿里巴巴达摩院合作开发"平扫CT+AI"胰腺癌筛查产品 [6] - AI数智健管师"健康小美"已上线188家体检中心 累计生成87万份体检报告 [6] - 通过"星羽展业智能提案系统"、超声AI质控系统等工具实现全流程智能化升级 [6] - 构建"体检2小时 服务365天"的健康管理新业态 向全生命周期数字健康管理引领者迈进 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入117.20/130.42/142.40亿元 同比增长9.5%/11.3%/9.2% [7][10] - 预计每股收益0.16/0.22/0.28元 对应PE倍数33/24/19X [7][10] - 预计毛利率将稳步提升 2025-2027年分别为42.8%/43.8%/44.7% [10] - ROE预计从2024年的3.6%提升至2027年的10.4% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基金债市定价权进一步提升，短期债市仍有做多机会，后续基金机构行为对利率波动影响或放大，负债端研究重要性凸显，短期整体赎回压力可控 [2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评 - 基金与利率走势高相关性强化，今年以来基金主导利率行情趋势更明显，利率低波动体现其债市定价权提升，或与银行理财委外有关；部分交易日利率“莫名”上行或因接券机构缺位，保险减少国债配置、农商行越调越买意向降低 [11][12][15] 收益曲线 - 国债收益率短端上行、中长端下行，1Y 升 3bp、3Y 升 1bp、5Y 降 2bp 等；国开债收益率整体下行，1Y 升 1bp、3Y 降 1bp、5Y 降约 2bp 等 [17] 期限利差 - 国债和国开债息差上升、利差短端收窄，国债 1Y - DR001 息差横盘、1Y - DR007 息差升 10bp 等；国开债 1Y - DR001 息差升 2bp、1Y - DR007 息差升约 8bp 等 [20][22] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率降至 107.14%，9 月 1 - 5 日周内震荡上升，9 月 5 日较上周五升 0.30pct、较周一升 0.07pct [25] - 本周质押式回购日均成交额 7.3 万亿元，较上周降 0.24 万亿元；隔夜成交占比均值 88.35%，环比升 2.89pct [28][33] - 资金面银行融出先升后降，9 月 5 日大行与政策行资金净融出 4.66 万亿元，股份行与城农商行净融入 0.85 万亿元，银行系净融出 3.81 万亿元；主要融入方为基金，货基融出先降后升，9 月 5 日基金净融入 1.89 万亿元，货基净融出 1.62 万亿元 [34] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数降至 2.77 年，9 月 1 - 5 日，去杠杆久期中位数 2.77 年、含杠杆 2.95 年，9 月 5 日较上周五去杠杆降 0.04 年、含杠杆降 0.16 年 [45] - 利率债基久期降至 3.75 年，利率债基含杠杆久期中位数降至 3.75 年、去杠杆 3.37 年，信用债基含杠杆降至 2.72 年、去杠杆 2.58 年，较上周五均有下降 [51] 类属策略比价 - 中美利差整体走阔，1Y 走阔 23bp、2Y 走阔约 12bp 等，各期限分位点均上升 [55] - 隐含税率短端收窄、长端分化，国开 - 国债利差 1Y 收窄约 1bp、3Y 收窄 2bp 等，分位点有升有降 [56] 债券借贷余额变化 - 9 月 5 日，10Y 国债活跃券、10Y 国开债活跃券、30Y 国债活跃券借贷集中度上升，10Y 国开债次活跃券下降，10Y 国债次活跃券不变；大行和其他机构下降，中小行和券商上升 [57]

核心观点 - 美联储9月降息概率升至100% 主要因9月非农数据显著走弱 失业率升至4.3% 新增就业仅2.2万人 远低于预期值7.5万人和前值7.9万人[4][14] - 国内政策预期持续升温 重点关注服务消费促进政策、行业"内卷式"竞争整治细则及货币政策宽松 商务部明确将于9月出台扩大服务消费政策[5][16][17] - 建议坚守高弹性强势主线 无需进行"高切低"操作 成长风格在完整产业周期中虽经历良性调整但整体收益显著占优 切换策略因机会成本和摩擦成本难以有效超越持仓策略[6][18][25] - 军工板块短期下跌超10% 但行情仍未结束 作为创业板情绪表征 其见顶通常滞后创业板约1个月 当前创业板满足"前期超跌20.79%、快速反弹63.69%（月均12.74%）、后未大跌"特征 后续仍有上涨机会[7][30][33] 市场热点分析 - 美国非农数据走弱支撑降息决策 失业率升至4.3%迫近自然失业率 新增就业2.2万人大幅低于预期 Fed Watch数据显示9月降息概率达100% 其中降息25BP概率91.7% 降息50BP概率8.3%[4][14][15] - 国内政策预期聚焦三领域：服务消费促进（文旅、养老、育儿等）、行业竞争整治（光伏、新能源等）、货币政策宽松 央行9月5日开展10000亿元逆回购操作维持流动性充裕[5][16][17] 行业配置策略 - 成长风格占优行情由业绩、流动性、政策三重驱动 当前流动性充裕（美联储降息缓解汇率压力）、业绩比较优势显著（AI算力板块高增长）、政策密集落地（AI+行动意见提出2027年应用普及率超70%）[20][21][22] - 完整成长产业周期呈现"估值-业绩-估值"三阶段 阶段间良性调整期各风格普跌 但成长风格调整后收益仍显著占优 例如2009年调整后成长风格收益24.95% 远超金融风格-24.79%[18][25][29] - 强势主线包括两条：高弹性成长科技（泛TMT、AI、算力、机器人、军工）及景气支撑板块（稀土永磁、贵金属、工程机械等） AI算力板块业绩亮眼 寒武纪2025H1营收同比增4347.8% 新易盛归母净利同比增355.7%[23][24][36][37] 军工板块行情判断 - 军工行情与创业板走势高度关联 需满足三大特征：创业板前期超跌（本轮跌20.79%）、快速反弹（月均12.74%）、后未大跌（1个月内跌幅不超10%） 当前条件均满足 军工见顶滞后约1个月[30][31][33] - 创业板基本面支撑强劲 2025H2归母净利增速预计达54.3% 叠加流动性充裕和政策预期 后续大跌概率低 军工板块仍存确定性机会[33][34]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025-2027年PE估值分别为19倍、17倍和14倍 [1][8] 核心观点 - 2025Q2业绩呈现边际改善 单季度归母净利润同比增长1.97%至3.01亿元 经营性现金流大幅增长45.9%至2.44亿元 [4] - 发光业务环比改善明显 Q2营业收入环比增长6.9% 净利润环比增长11.7% [5] - 境外市场表现亮眼 2025H1境外收入同比增长19.78%至1.57亿元 产品已进入全球100多个国家和地区 [5] - 研发投入持续加强 2022-2024年研发投入从5.72亿元提升至7.32亿元 研发费用率从12.87%升至16.37% [6] 财务表现 - 2025H1实现营业收入20.60亿元（同比-6.65%） 归母净利润5.71亿元（同比-7.83%） [4] - 盈利能力逐步回升 Q2期间费用率显著改善 销售/管理/研发费用率分别环比下降1.40/1.77/1.86个百分点 [5] - 预计2025-2027年收入将达45.01/49.75/55.31亿元 同比增长0.7%/10.5%/11.2% [7][8] - 预计归母净利润将达12.20/14.03/16.17亿元 同比增长2.2%/14.9%/15.3% [8][10] 业务进展 - 产品矩阵持续丰富 2025H1新获88项试剂证书 覆盖化学发光、质谱、分子诊断等多技术平台 [6] - 成功推出液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000及配套设备 [6] - 全资子公司思昆生物完成Sikun系列基因测序仪布局 成功切入非临床市场 [6] - 全自动基因测序文库制备仪AISPre3200进入试产阶段 [6] 估值指标 - 当前总市值233亿元 对应2025年预测PE为19倍 [1][8] - 2025-2027年预测EPS分别为2.14元、2.45元和2.83元 [8][10] - 2025年预测ROE为13.0% 毛利率稳定在64%左右 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前信用债经过本轮调整后已具备一定的性价比，但债市短期内仍难言企稳，理财、银行等主要买盘力量的季节性特征仍存在不确定性，债市仍有调整可能，建议投资者采取防御型策略 [1][6] - 短久期债券历经调整后仍具备不错的保本性价比，对收益率有要求可挖掘中低等级短久期债券，3年期左右可兼顾防御属性与收益率要求 [6] 根据相关目录分别进行总结 信用债利差保护空间及市场情况 - 8月以来受资金面及权益市场调整影响，信用债整体震荡，信用利差持续走扩，静态收益处阶段性高点，挖掘收益性价比逐步提升，但受季末和权益市场影响，债市短期内难企稳 [1] 不同期限城投债收益率表现 - 截至9月4日，1年期AAA级城投债收益率相较前低上行约3.65bp，3年期从1.77%上行至1.91%，累计上行约14.33bp；1年期AA级收益率较前低上行约3.58bp，3年期AA级上行约19.82bp，短端信用债在债市波动回调时稳定性更好 [2] 不同负债端机构投资建议 - 负债端稳定的机构，当前中长端信用债性价比显著，3年期左右有显著骑乘收益，3至5年期中长久期品种已具备显著优势，能承受后续估值波动风险可适当配置 [2] - 负债端不稳的估值敏感型机构，短端品种有充分利差保护，建议在右侧信号出现前保持防御策略，短端品种在各期限间性价比不错 [3] 不同期限城投债利差保护情况 - 截至9月4日，以持有1个月维度测算，1年期品种利差保护显著高于其他期限，如1年期AAA盈亏平衡点对应的利差保护为15.2bp，3年期仅有5.6bp，5至10年期利差保护整体在2至3bp上下，随评级降低利差保护扩大但不明显 [3] - 以同期限国开债收益率为隐含最低收益率要求测算，期限间利差保护差异缩小，等级间差异走扩，如1年期AAA利差保护收窄至4.7bp，3年期AAA为2.2bp，差异从9.6bp收窄至2.5bp；1年期AA利差保护为7.4bp，与AAA差异由0.8bp抬升至2.8bp [6]

投资评级 - 维持阿里巴巴"买入"评级 [1] 核心观点 - FY26Q1收入2477亿元同比增长2%略低于预期 adjusted净利润335亿元同比下降18%低于预期 [4] - 云业务收入334亿元同比增长26%高于预期且增速较上季度18%加速 AI相关收入连续8个季度三位数增长 [6] - 资本开支386亿元创历史新高远超预期292亿元 公司计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支 [6] 分部业务表现 - 中国电商收入1401亿元同比增长10% CMR收入增长10% 但adjusted EBITA 384亿元同比下降21%受补贴影响 [4][5] - AIDC收入347亿元同比增长19% adjusted EBITA亏损收窄至0.59亿元接近盈亏平衡 去年同期亏损37亿元 [4][6] - 智能云adjusted EBITA 30亿元同比增长26% 其他业务收入586亿元同比下降28% adjusted EBITA亏损14亿元 [4] 电商业务亮点 - 淘宝闪购上线四个月月活突破3亿较4月前增长200% 带动淘宝App 8月前三周月活同比增长25% [5] - 淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单 日均单量8000万单 日均活跃骑手超200万较4月增长3倍 [5] - 公司整合淘天、饿了么与飞猪为中国电商事业群 预计闪购和即时零售未来三年带来1万亿交易增量 [5] 财务预测 - 预计FY2026-2028收入10497/11581/13019亿元 同比增长5.4%/10.3%/12.4% [6] - 预计FY2026-2028 Non-GAAP净利润1237/1732/2020亿元 同比增长-21.7%/40.0%/16.6% [6][9] - 对应每股收益6.51/9.12/10.63元 市盈率19/13/11倍 [9] 资本结构 - 总市值24756亿港元 总股本19073万股 流通股比例100% [1] - FY26E现金及等价物708亿元 短期投资2288亿元 总资产17298亿元 [10][12] - FY26E流动比率1.30 资产负债率36.07% 净资产收益率12.06% [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][10] 核心观点 - 上半年业绩承压 营业收入19.03亿元同比减少2.48% 归母净利润0.26亿元同比下降77.58% 扣非归母净利润0.02亿元同比下降95.7% [5] - 第二季度营收8.46亿元同比/环比-14.18%/-20.05% 归母净利润0.15亿元同比/环比-83.98%/+28.01% [5] - 2025H1销售毛利率17.68%同比-0.51pct 净利率0.60%同比-3.75pct [5] - 预计2025-2027年归母净利润1.82/2.97/3.79亿元 对应PE 47.18X/28.88X/22.59X [10][12] 氨纶业务分析 - 氨纶市场价格持续走低 2025年截至8月29日平均价格23563.49元/吨同比下降10.8% [6] - 2025Q2均价23576.92元/吨同比下跌13.63% 环比下跌1.25% [6] - 成本端PTMEG年初至今均价12183.84元/吨同比下跌13.39% MDI均价17841.46元/吨同比下跌6.27% [6] - 2025Q2氨纶/纯MDI/PTMEG价差同比下跌10.62% [6] - 供给端2025Q2国内总产能144万吨同比增加7.14% 新增产能压力仍较大 [6] - 预计2025年后新增产能减少 2026年后暂无新增计划 供需关系将逐步改善 [6] 芳纶业务表现 - 当前芳纶产能约3.2万吨居全球第三位 [7] - 2025H1芳纶产品营业收入11.7亿元同比增长5.41% [7] - 毛利率32.63%同比-5.85pct 主要因竞争激烈及需求下滑 [7] - 间位芳纶受国际环境影响需求减弱 工业过滤领域因房地产低迷终端需求乏力 [7] - 对位芳纶传统领域需求下滑 新建产能投放导致价格大幅下行 [7][8] 新材料布局 - 国内首家启动锂电隔膜芳纶涂覆研发生产 先发优势显著 [9] - 千万平级生产线已实现连续稳定运转 [9] - SAFEBM®电池芳纶涂覆隔膜已通过多家客户验证 在动力电池/户储电池等领域取得进展 [9] - 部分客户实现小批量订单 产品品类持续优化升级 [9] - 产业化项目将于2025年投产试车 预计未来几年逐步进入产能释放期 [9] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入45.14/56.23/64.54亿元 同比增长14.9%/24.6%/14.8% [12] - 预计毛利率18.8%/21.8%/23.9% 净利率4.0%/5.3%/5.9% [12] - 预计ROE 2.5%/3.9%/4.8% 每股收益0.21/0.35/0.44元 [12] - 当前总市值86亿元 流通市值82亿元 [2]