投资评级 - 投资评级：买入（维持） [1] 核心观点 - 公司作为国内领先的包装一体化公司，包装主业稳健发展，同时“N业务”正打造增长新引擎，多元化业务齐步发展，新订单有望带来新增长 [3][6] - 公司凭借长期积累的优质客户资源与卓越的产业化能力，坚定推进“1+N+T”战略，在AI智能硬件、机器人、智能穿戴、新材料、智能清洁家居等新兴领域发展迅速 [5] - 预计公司2026-2028年营收与归母净利润将保持稳健增长，盈利能力持续提升 [6][9] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入172.38亿元，同比增长0.47%；实现归母净利润15.92亿元，同比增长13.05% [3] - **2025年第四季度**：实现营业收入46.37亿元，同比下降5.34%；实现归母净利润4.12亿元，同比增长39.73% [3] - **2026年第一季度**：实现营业收入37.93亿元，同比增长2.55%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长1.95% [3] - **分产品收入（2025年）**：纸制精品包装收入123.69亿元（同比-0.39%），包装配套产品收入24.95亿元（同比-0.19%），环保纸塑产品收入12.93亿元（同比+1.70%），其他产品收入7.23亿元（同比+17.02%），其他业务收入3.58亿元（同比+2.13%） [4] - **分地区收入（2025年）**：国内收入111.07亿元（同比-7.90%），国外收入61.31亿元（同比+20.27%） [4] - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为180.06亿元、187.59亿元、194.93亿元，同比增速分别为4.5%、4.2%、3.9% [6][9] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别为17.55亿元、18.98亿元、20.36亿元，同比增速分别为10.2%、8.1%、7.3% [6][9] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年分别为1.91元、2.06元、2.21元 [6][7][9] - **估值指标预测**：对应2026-2028年PE分别为19.65倍、18.18倍、16.95倍 [7][9] - **盈利能力预测**：毛利率预计从2025年的25.5%稳步提升至2028年的26.3%；ROE预计从2025年的13.1%提升至2028年的14.9% [9] 主营业务发展 - **包装主业稳中有进**：环保与重型包装业务持续突破 [4] - **环保业务**：印尼裕同环保工厂建成投产，海外客户拓展顺利，未来将继续加强海外基地与研发中心建设 [4] - **重型包装业务**：已开发全品类重型包装产品群，在新能源汽车、动力电池、机器人、精密仪器及AI服务器等领域构建起较完善的解决方案，供应体系覆盖全国20多个城市 [4] “N业务”与新增长引擎 - **华宝利**：围绕AI智能硬件、机器人EMS代工，持续推进新项目导入与客户合作，打造智能机器人业务新亮点 [5] - **仁禾智能**：成功切入智能眼镜充电盒包装业务，并迅速获得头部客户认可，助力智能穿戴软包装业务发展 [5] - **裕同新材**：聚焦3C电子、高速电机等领域，推进碳纤维功能材料产业化，已在折叠屏手机铰链、三折叠柔性屏支撑件、散热电池盖等产品实现规模化落地，并在高速电机领域构建大张力碳纤维缠绕技术领先优势，同步开拓运动鞋材、半导体等领域 [5] - **注塑业务线**：聚焦智能清洁家居，初步构建覆盖整机注塑、模组及组装的制造体系，积极拓展高成长赛道 [5]

报告投资评级 * 报告未对行业或市场给出明确的“买入”、“增持”等传统投资评级，其核心是对“网下打新”这一策略进行定期数据跟踪与收益测算 [1] 报告核心观点 * 2026年4月单月网下打新收益表现强劲，已超越2026年1至3月的累计收益总和，成为年内收益的主要贡献月份 [2][48] * 近期新股上市首日涨幅显著，尤其是科创板与创业板，滚动跟踪的20只新股中，科创板首日平均涨幅达275.36%，创业板达242.16% [2][21] * 不同规模与类别的打新账户在2026年均获得正收益，其中规模较小的账户收益率更高，例如2亿规模的A类账户年初至今收益率为0.97%，10亿规模A类账户为0.54% [2][10][48] * 近期新股市场活跃，4月沪深两市上市10只新股，募资规模达172.08亿元，且有多只新股待发行，预计募集资金65.13亿元 [16][35] 根据目录总结 1 跟踪近期网下打新收益率 * 截至2026年4月24日，假设全市场参与且首日卖出，A类2亿规模账户打新收益率为0.97%，B类2亿规模账户为0.88%；A类10亿规模账户收益率为0.54%，B类10亿规模账户为0.50% [2][10] * 2025年1月至2026年4月，A类2亿规模账户累计打新收益率为4.77% [51] * 2026年4月单月，A类2亿规模账户的理论打新收益为104.97万元，超过了2026年前三个月（1月22.69万元、2月46.96万元、3月22.69万元）的收益总和 [48][51] 2 近期新股打新结果 * 报告列举了近期多只新股的具体发行数据，例如：理奇智能在创业板上市，发行价格13.91元，发行市盈率22.7，网下申购获配比例0.02% [32] * 北交所新股中科仪采用网下询价发行方式，网下初步询价对应的超额认购倍数为222.4倍 [31] 3 近期新股日历 * 截至2026年4月24日，排除网上发行股票，市场上有5只股票处于待发行状态，预计募集资金总额65.13亿元，其中2只待询价（40.54亿元），1只已公布发行价待申购（7.00亿元），2只已结束申购待上市（17.59亿元） [35] * 过去一周（4月20日-24日）有5只新股上市，2只新股询价；本周（4月27日起）预计有1只新股上市，2只新股询价 [38][39] 4 近期打新市场表现 4.1 近一个月内新上市股票 * 近一个月（3月25日至4月24日）新上市股票首日涨幅普遍较高，涨幅最高的三只为C联讯、大普微-UW、C盛合，涨幅分别达到818.34%、379.91%、305.63% [40] * 同期新股募资规模多在5-30亿元区间，募资额最高的三只为C盛合、视涯科技-UW、宏明电子，分别为50.28亿元、22.68亿元、21.17亿元 [40] 4.2 近一个月打新收益测算 * 测算显示，若A类机构对近一个月上市新股全部顶格申购，单只股票的“满中收益”多在0至100万元区间 [43] * 收益最高的三只股票为盛合晶微、联讯仪器、大普微，满中收益分别达到143.76万元、108.82万元和53.36万元，其中盛合晶微与联讯仪器位列2026年打新收益排名前两位 [43][46] 5 理论打新收益测算 5.1 不同规模账户逐股票打新 * 在1.5亿至10亿的不同账户规模下，对近一个月上市新股进行逐股票收益测算，例如盛合晶微为10亿规模账户贡献93.92万元收益，联讯仪器贡献108.82万元收益 [47][49] 5.2 不同规模A类户逐月打新收益 * 分板块看，2026年至今科创板对A类账户收益贡献最大，2亿规模账户收益率为0.63%；创业板和主板的收益率分别为0.23%和0.11% [52][53][55] * 2026年4月，A类2亿规模账户在科创板的打新收益为60.41万元，在创业板为36.86万元，在主板为7.70万元 [52][53][55] 5.3 不同规模B类户逐月打新收益 * B类账户打新收益率略低于同规模A类账户，2026年至今2亿规模B类账户收益率为0.88%，2025年至今累计收益率为3.75% [56] * 分板块看，2026年至今B类2亿规模账户在科创板、创业板、主板的收益率分别为0.58%、0.20%和0.09% [59][60][62]

报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为晶合集成产品结构不断丰富，并强化了合肥产业链协同[1] - 公司持续优化产品结构，在显示驱动芯片(DDIC)、CMOS图像传感器(CIS)、电源管理芯片(PMIC)、逻辑芯片(Logic)、微控制器(MCU)等多领域持续发展[5] - 公司持续投入研发，产品逐步导入市场，特别是在汽车半导体和CIS国产化方面取得进展[7] - 基于对公司发展的判断，报告下调了2026年营收和净利润预期，但上调了2027年营收预期，并维持“增持”评级[8] 公司业绩表现 - **2025年业绩**：营业收入为108.85亿元，较上年同期增加16.36亿元，同比增长17.69%；归属于上市公司股东的净利润为7.04亿元，同比增长32.16%；扣非净利润同比下降48.77%至1.92亿元[5] - **2026年第一季度业绩**：营业总收入29.12亿元，同比增长13.41%；归母净利润5065.86万元，同比下降62.61%；扣非净利润3876.55万元，同比下降68.38%[5] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为122.43亿元、148.89亿元和177.92亿元；归母净利润分别为11.08亿元、12.92亿元和17.14亿元；每股收益(EPS)分别为0.55元、0.64元和0.85元[8][9] 产品结构与技术进展 - **工艺平台**：已实现DDIC、CIS、PMIC、Logic、MCU等工艺平台量产[5] - **制程节点收入占比**：40 nm、55 nm、90 nm、110 nm、150 nm占主营业务收入的比例分别为0.05%、10.71%、42.95%、27.16%、19.13%[6] - **应用产品收入占比**：DDIC、CIS、PMIC、Logic、MCU占主营业务收入的比例分别为58.06%、22.64%、12.16%、3.87%、2.82%，其中CIS和PMIC产品营收占比不断提升[6] - **技术突破**：28 nm逻辑工艺平台完成开发；40 nm高压OLED显示驱动芯片、55 nm全流程堆栈式CIS芯片、55 nm逻辑芯片、110nm Micro OLED芯片均实现批量生产[5][7][8] 市场拓展与研发投入 - **显示驱动芯片**：28 nm OLED产品持续验证中，40nm高压OLED显示驱动芯片、110 nm Micro OLED芯片已实现批量生产[7] - **CIS国产化**：CIS产品制程覆盖90-55 nm，用于智能手机及车载摄像头等场景，55 nm全流程堆栈式CIS芯片已于2025年末实现批量生产[7] - **汽车半导体**：已取得国际汽车行业质量管理体系认证，并通过多个工艺平台的车规验证；已实现首颗车规MCU产品风险量产，并成功导入国内头部车厂供应链[7] - **电源管理芯片**：2025年占主营业务收入12.16%，已开展AI服务器相关电源管理芯片研发，其中90 nm BCD产品持续验证中[7] - **逻辑芯片国产化**：与战略客户深度合作，55 nm逻辑产品已实现批量生产，28 nm逻辑工艺平台已完成开发[7][8] 财务预测与估值 - **营收增长预测**：预计2026-2028年收入同比增速分别为12.5%、21.6%、19.5%[9] - **净利润增长预测**：预计2026-2028年归母净利润同比增速分别为57.4%、16.6%、32.6%[9] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为26.8%、27.0%、27.0%；净利率分别为9.1%、8.7%、9.6%；ROE分别为4.8%、5.3%、6.6%[9] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率(PE)分别为53.7倍、46.07倍、34.74倍；市净率(PB)分别为2.60倍、2.46倍、2.30倍[8][9] 公司基本信息 - **报告日期**：2026年4月25日[1] - **收盘价**：29.65元[1] - **总股本**：2008百万股[1] - **总市值**：595亿元[1] - **流通市值**：352亿元[1]

投资评级 - 投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 报告认为公司通过“产业链精耕细作”和“多项目协同”打开了成长空间 [1] - 公司2025年业绩短期承压，但2026年一季度已呈现强劲复苏态势，预计未来三年归母净利润将保持20%以上的复合增长 [3][8] - 公司核心优势在于产业链上下游高度协同，产品矩阵丰富，使得在主要产品销售均价下滑的背景下，各产线毛利率仍能提升 [4][5] - 新项目投产及在建项目将巩固和提升行业地位，特别是光稳定剂项目已正式投产，并探索产品在固态电池等新兴领域的应用，为公司注入持续发展动力 [7][8] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入21.77亿元，同比减少**1.91%**；归母净利润1.93亿元，同比减少**6.76%**；扣非后归母净利润1.86亿元，同比减少**6.57%** [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入5.97亿元，同比增长**9.58%**，环比增长**14.01%**；归母净利润0.61亿元，同比增长**30.30%**，环比增长**49.27%**；扣非后归母净利润0.58亿元，同比增长**30.53%**，环比增长**56.91%** [3] - **2025年分产品销量与均价**： - 二元酸二甲酯：销量**12.20**万吨，同比+**9.20%**；销售均价**7,376**元/吨，同比-**5.86%**；毛利率**20.78%**，同比+**0.35**个百分点 [5] - 增塑剂：销量**5.15**万吨，同比-**2.11%**；销售均价**8,048**元/吨，同比-**15.87%**；毛利率**15.66%**，同比+**0.75**个百分点 [5] - 脂肪醇：销量**5.03**万吨，同比+**9.59%**；销售均价**14,681**元/吨，同比-**14.38%**；毛利率**15.60%**，同比+**2.84**个百分点 [5] - **2026年第一季度分产品表现**： - 脂肪醇：销量**1.69**万吨，同比+**36.72%**，环比+**26.92%**；营收**2.41**亿元，同比+**21.77%**，环比+**31.22%** [6] - 二元酸二甲酯：销量**3.01**万吨，同比+**3.94%**，环比+**4.75%**；营收**2.23**亿元，同比-**2.13%**，环比+**11.63%** [6] - 增塑剂：销量**0.93**万吨，同比-**11.97%**，环比-**28.48%**；营收**0.78**亿元，同比-**13.89%**，环比-**19.95%** [6] 业务进展与项目规划 - **新项目投产**：**35,000**吨/年受阻胺类光稳定剂项目已于2025年正式投产 [7][8] - **在建项目**：公司持续推进**3**万吨/年二元醇项目、**3000**吨/年聚碳酸酯二元醇项目、生物基新材料项目、**25,000**吨/年受阻胺类光稳定剂项目的建设工作 [8] - **研发与迭代**：依托现有产业链优势，公司正进行衍生研发产品在固态电池领域的应用验证和迭代测试，以丰富产品矩阵 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为**2.45**亿元、**2.96**亿元、**3.56**亿元，同比增长**26.71%**、**20.95%**、**20.20%** [8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为**1.18**元、**1.42**元、**1.71**元 [8][12] - **市盈率（P/E）**：对应2026-2028年预测净利润的PE分别为**25**倍、**21**倍、**17**倍 [8] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**28.67**亿元、**34.09**亿元、**36.27**亿元，同比增长**31.7%**、**18.9%**、**6.4%** [9][12] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为**17.0%**、**17.3%**、**18.4%** [9][12] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年ROE分别为**6.9%**、**7.9%**、**8.9%** [9][12]

投资评级 - 买入（维持） [1] 核心观点 - 报告认为，公司通过产业链精耕细作与多项目协同，有望打开成长空间 [1][4][8] - 公司2025年业绩短期承压，但2026年一季度已显现强劲增长，盈利能力持续提升 [3][4] - 公司多个在建项目将巩固和提升行业地位，并预计未来三年归母净利润将保持20%以上的复合增长 [8] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入21.77亿元，同比减少1.91%；归属于母公司净利润1.93亿元，同比减少6.76% [3] - **2026年一季度业绩**：实现营业收入5.97亿元，同比增长9.58%，环比增长14.01%；归属于母公司净利润0.61亿元，同比增长30.30%，环比增长49.27% [3] - **2025年分产品销量**：二元酸二甲酯销量12.20万吨（同比+9.20%），增塑剂销量5.15万吨（同比-2.11%），脂肪醇销量5.03万吨（同比+9.59%） [5] - **2025年分产品均价与毛利率**：受市场竞争影响，产品均价下滑，但毛利率均有所提升。二元酸二甲酯均价7376元/吨（同比-5.86%），毛利率20.78%（+0.35个百分点）；增塑剂均价8048元/吨（同比-15.87%），毛利率15.66%（+0.75个百分点）；脂肪醇均价14681元/吨（同比-14.38%），毛利率15.60%（+2.84个百分点） [5] - **2026年一季度分产品表现**：脂肪醇销量1.69万吨（同比+36.72%，环比+26.92%），收入2.41亿元（同比+21.77%，环比+31.22%）；二元酸二甲酯销量3.01万吨（同比+3.94%，环比+4.75%），收入2.23亿元（同比-2.13%，环比+11.63%）；增塑剂销量0.93万吨（同比-11.97%，环比-28.48%），收入0.78亿元（同比-13.89%，环比-19.95%） [6] 业务发展与项目进展 - **光稳定剂项目投产**：公司35000吨/年受阻胺类光稳定剂项目已于2025年正式投产 [8] - **在建项目**：公司持续推进3万吨/年二元醇项目、3000吨/年聚碳酸酯二元醇项目、生物基新材料项目、25000吨/年受阻胺类光稳定剂项目的建设 [8] - **研发与产品迭代**：公司依托产业链优势，衍生研发产品在固态电池领域进行应用验证和迭代测试，以丰富产品矩阵 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.45亿元、2.96亿元、3.56亿元，同比增长26.71%、20.95%、20.20% [8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为1.18元、1.42元、1.71元 [8][12] - **市盈率（P/E）**：对应2026-2028年预测净利润的PE分别为25倍、21倍、17倍 [8] - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为28.67亿元、34.09亿元、36.27亿元，同比增长31.7%、18.9%、6.4% [9][12]