投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期，营业收入4.4亿元（同比增长3.0%），归母净利润1.1亿元（同比增长8.8%），毛利率40.3%（同比增长1.4个百分点）[4] - 光学元件业务表现亮眼，营收2.7亿元（同比增长4.4%），激光雷达光学元组件进入规模化量产，上半年出货近百万套[4] - 高端显微镜业务收入1.7亿元（同比增长0.9%），高端产品占比提升至40%以上，品牌影响力通过国际展会进一步扩大[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.9/3.6/4.5亿元，对应EPS为2.59/3.26/4.08元[5] 业务分项总结 光学元件业务 - 条码扫描及机器视觉业务稳步增长，与Zebra、Honeywell等客户的复杂模组业务推进顺利，机器视觉业务实现双位数以上同比增长[4] - 车载激光雷达光学元组件规模化量产，已与禾赛、图达通、法雷奥等头部企业合作，并拓展至割草机器人与无人配送机器人等新兴领域[4] - 半导体光学业务获得头部企业半导体核心制造装备所需多个项目，预计下半年逐步转化；光学量检测设备已获多家头部客户订单[4] 显微镜业务 - 高端化战略成效显著，高端显微镜收入占比提升至40%以上[4] - 设备更新资金逐步落地，预计下半年业务将实现恢复性增长[4] - 市场拓展方面，高端显微镜亮相英国MMC展并与数家海外代理商签约，品牌影响力快速提升[4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为11.1/14.2/18.1亿元（同比增长24.5%/27.5%/27.6%）[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.87/3.62/4.52亿元（同比增长37.5%/26.2%/24.9%）[8] - 预计毛利率持续改善，2025-2027年分别为40.3%/40.6%/41.0%[8] - ROE预计从2024年的10.8%提升至2027年的17.9%[8] - 每股收益预计从2024年的1.88元增长至2027年的4.08元[8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 公司MLCC基本盘稳固 SOFC业务成为新增长引擎 [1] - 2025年上半年营业收入41.5亿元 同比增长21.0% 归母净利润12.4亿元 同比增长20.6% [4] - 受益于全球数据中心和AI服务器建设 光通信产品需求增长 [4] - SOFC领域实现重大突破 300千瓦商业化示范项目正式投产 [5] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润达27.82/37.14/48.30亿元 [6] 财务表现 - 2025Q2单季营业收入23.2亿元 同比增长24.2% 环比增长26.3% [4] - 2025Q2单季归母净利润7.0亿元 同比增长18.9% 环比增长32.3% [4] - 毛利率保持高位 2025年上半年42.0% Q2单季42.7% [4] - 预计2025-2027年营业收入92.07/114.32/141.51亿元 同比增长24.8%/24.2%/23.8% [9] - 预计2025-2027年每股收益1.45/1.94/2.52元 [9] 业务进展 - MLCC产品矩阵完善 推出M3L系列、"S"系列等特色产品 [4] - 超高容MLCC荣获第十三届中国电子信息博览会创新金奖 [4] - 陶瓷插芯及相关产品受益于AI服务器需求持续增长 [4][5] - 生物陶瓷领域取得进展 髋关节假体实现稳定量产 [5] - 积极应对原材料价格上涨 优化采购策略并推动新产品开发 [5] 估值指标 - 当前股价对应2025-2027年PE为33.29/24.93/19.17倍 [6][9] - 当前股价对应2025-2027年PB为4.07/3.50/2.96倍 [9] - ROE水平持续提升 预计2025-2027年达12.2%/14.0%/15.4% [9] - 总市值926亿元 流通市值903亿元 [1]

证券研究报告 证券研究报告 证券研究报告 国内储能顶层设计再升级，英美大储节奏超预期 华安电新 张志邦 SAC执业证书号：S0010523120004 邮箱： zhangzhibang@hazq.com 2025年9月25日 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 证券研究报告 要点总结 ➢需求侧 低ROE市场 高ROE市场 ➢供给侧 ➢25年8月国内储能招标价格：2/4小时储能系统平均报价0.491/0.431元/Wh，环比-6.7/+3.4%；2/4小时储能EPC平均报价为1.062/0.904元/Wh。 ➢风险提示：美国新能源与储能需求下行；行业竞争加剧影响利润率；美国关税政策不确定性。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 • 国内：1）量：25年8月国内装机2.84GW/8.19GWh ；2）先导指标：招标：25年8月国内储能招标规模为25.8GW/82.7GWh，容量同/环比+636%/+201%。 • 印度：1）量：8月底，储能系统装机0.5GWh；2）先导指标：招标：独储25年招标43.28GWh， ...

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年上半年公司经营稳健，业绩符合预期，营业收入同比增长15.9%至75.81亿元，归母净利润同比增长8%至12.28亿元[4] - 医疗健康业务增长强劲，收入同比增长27.7%至49.64亿元，占总收入比重提升至65.5%，健康科技业务收入同比大幅增长142.1%至6.46亿元[5][6] - 金融业务保持稳健，收入同比增长6.9%至28.51亿元，净利润同比增长7%至10.5亿元，资产质量稳健，不良资产率控制在1%以内[7] - 预计2025-2027年营业收入将达147.95/153.47/161.82亿元，归母净利润将达20.95/22.30/23.56亿元，维持增长态势[9] 业务分部表现 - 医疗健康业务收入49.64亿元（+27.7%），净利润2.85亿元（+5.3%），占比总收入65.5%[5] - 综合医疗业务收入42.22亿元（+15.8%），净利润2.31亿元（-14.6%），受DRG支付改革影响[6] - 专科医疗业务收入1.3亿元，主要来自新并表眼科医院项目[6] - 健康科技业务收入6.46亿元（+142.1%），净利润0.48亿元（+45.9%）[6] - 金融业务收入28.51亿元（+6.9%），净利润10.5亿元（+7%），生息资产净额706.05亿元，拨备覆盖率313.87%[7] 财务预测 - 2025E营业收入147.95亿元（+8%），归母净利润20.95亿元（+3%）[9][11] - 2026E营业收入153.47亿元（+4%），归母净利润22.30亿元（+6%）[9][11] - 2027E营业收入161.82亿元（+5%），归母净利润23.56亿元（+6%）[9][11] - 每股收益预计为1.11/1.18/1.25元，市盈率预计为5.63/5.29/5.01倍[11] 运营数据 - 综合医疗机构门急诊及体检人次509万（+2.8%），手术人次5.3万（+3%），出院人次26.2万（+2.4%）[6] - 金融业务融资成本优化，计息负债平均成本率2.84%[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][9] 核心观点 - 2025Q2业绩季度环比改善 收入降幅收窄且单季度实现盈利 [5][6] - 基因测序仪装机量创历史同期新高 全球销售总量超700台同比增长60.35% [7] - 费用控制成效显著 2025Q2期间费用率大幅降低 [6] - 国际化业务呈现区域分化 欧非区收入增长3%而亚太区和美洲区有所下降 [8] - 预计2025-2027年收入将逐步恢复增长 净利润扭亏为盈 [9][11] 财务表现 - 2025年上半年营业收入11.14亿元（yoy-7.90%） 归母净利润-1.04亿元 [5] - 2025Q2单季度营业收入6.59亿元（yoy-2.93%） 归母净利润2977.49万元（yoy+130.62%） [5] - 2025Q2销售费用率25.71% 管理费用率16.39% 研发费用率20.57% 同比环比均下降 [6] - 全读长测序业务收入8.94亿元（yoy-12.15%） 其中仪器设备收入2.98亿元（yoy-23.18%） 试剂耗材收入5.55亿元（yoy-6.30%） [7] - 预计2025年收入28.24亿元（yoy-6.3%） 2026年33.41亿元（yoy+18.3%） 2027年39.43亿元（yoy+18.0%） [9][11] 业务进展 - 全球基因测序仪累计销售总量超5300台 [7] - 纳米孔测序仪新增销售装机近50台 进入规模化量产与客户交付阶段 [7] - 截至2025年8月15日在手订单约9亿元 其中全读长测序业务在手订单金额约7亿元 [7] - 欧非区收入1.4亿元（yoy+3%） 得益于本地化运营与科研资源整合 [8] - 亚太区收入0.8亿元（yoy-29%） 受中东地缘冲突影响 美洲区收入0.8亿元（yoy-3%） 受科研经费削减影响 [8] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润-0.98亿元（yoy+83.6%） 2026年0.50亿元（yoy+151.0%） 2027年1.62亿元（yoy+223.2%） [9][11] - 预计2025-2027年EPS分别为-0.24元、0.12元、0.39元 [9][11] - 毛利率预计持续提升 从2024年55.5%升至2027年59.0% [11] - ROE预计从2024年-7.6%改善至2027年2.0% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年上半年营业收入32.65亿元 同比增长35.83% 主要受益于中国大陆市场需求强劲及公司技术差异化优势 [4] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润同比增长56.99% 主要因主营业务收入增长及股份支付费用减少 [4] - 公司以清洗设备为基础向平台型半导体设备公司发展 产品线覆盖前道/后道工艺设备及硅材料衬底制造设备 [5] 财务表现与预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为67.29亿/82.58亿/92.06亿元 同比增长19.8%/22.7%/11.5% [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.96亿/17.62亿/19.34亿元 同比增长29.7%/17.7%/9.8% [7][9] - 预计2025-2027年每股EPS为3.39元/3.99元/4.38元 对应PE分别为49/41/38倍 [7][9] - 2025年上半年毛利率保持46.9%水平 ROE预计达16.0% [9] 市场地位与技术突破 - 清洗设备全球市场占有率8.0% 位居全球第四 中国市场占有率超30% 位列第二 [6] - 电镀设备全球市场占有率8.2% 位列全球第三 实现电镀技术全领域覆盖 [6] - 2025年3月自主研发单晶圆高温SPM设备通过关键客户验证 面板级水平电镀设备获国际奖项 [6] 产品与业务发展 - 产品平台化持续推进 技术水平和性能持续提升 产品系列日趋完善 [4] - 核心产品线包括清洗设备、电镀设备、立式炉管、涂胶显影Track、PECVD、无应力抛光等设备 [5] - ECP设备第1500电镀腔完成交付 覆盖前道铜互连/后道晶圆级封装/3D堆叠/化合物半导体领域 [6]

报告行业投资评级 - 医疗器械行业整体呈现复苏态势 高值耗材已走出集采影响 设备和IVD板块复苏在望[2][3][4] 核心观点 - 高值耗材领域经过多轮集采后 头部公司通过抢占外资份额实现市场份额提升 新进医院数量显著增加 产品获高等级医院认可 同时发力海外市场 部分公司盈利能力已恢复至集采前水平[4] - 设备板块预计2025Q3财务报表修复可见明显改善 IVD板块预计2025Q4部分公司改善 行业整体可能在2026H1见底回升[4] - 投资主线聚焦四大方向：高成长板块（血管介入） 走出集采影响+出海顺利领域 业绩改善+泛科技主题+自主可控方向 以及其他价值股[4] 医疗设备板块总结 - 2025H1设备板块收入同比下滑5.18% 延续下降趋势 但毛利率保持稳定约49.68% 净利率17.35%高于疫情前水平 研发费用率从疫情前7%提升至10%左右[9][10][12] - 影像设备企业持续去库存 2025Q2多数公司环比改善 开立 奕瑞 理邦收入增速由负转正 联影医疗2025Q2收入同比增长18.60%[13][15] - 新冠疫情加速企业出海进程 海外收入占比显著提升 联影医疗海外收入从2018年0.43亿元增长至2024年22.20亿元 CAGR达92.7% 海外市场占比从2.13%提升至21.55%[18][19] - 康复设备公司通过脑机接口技术 外骨骼康复机器人进行产品升级 并向医美领域拓展院外市场 2025Q2伟思医疗收入同比增长10.23%[20][22] - 家用医疗器械显示增长韧性 2025Q2瑞迈特收入同比增长46.54% 鱼跃医疗增长7.06% 三诺生物增长9.17%[25][26] - 供应链类设备逐渐走出疫情影响 东富龙2024Q4收入转正 基因测序仪领域因Illumina被禁售 国产替代机遇显现 建议关注华大智造[29] 高值耗材板块总结 - 2025H1高值耗材板块收入同比增长4.35% 利润端呈现正增长 毛利率稳定在68.65% 净利润率回升至24.01% 基本回到2021年集采初期水平[32][33][34] - 血管介入领域增长韧性显著：惠泰医疗2024年冠脉通路产品同比增长33.30% 2025H1同比增长30% 微电生理2024年海外增长62.94% 2025H1海外同比增长超40%[37][38] - 2025Q4将开展第六批国家集采 涉及药物球囊和泌尿类耗材 冠脉支架和脊柱续采预计2025Q4/2026Q1启动[40] - 骨科植入器械板块全面向上 2025Q2春立医疗收入同比增长62.85% 归母净利润增长136.70% 大博医疗收入增长22.96% 归母净利润增长84.48% 三友医疗2025H1海外收入0.52亿元 同比增长53%[42][43] - 眼科器械短期承压 爱博医疗通过多焦人工晶状体等高阶产品实现增长 2025H1人工晶状体收入同比增长8.23%[45][46] - 外科器械领域内镜诊疗企业积极出海 南微医学2025H1海外收入同比增长45% 占比提升至58% 安杰思新增14家海外客户 总数达130家[48][49] 低值耗材板块总结 - 2025H1低值耗材板块收入增速下降至1.2% 利润端出现负增长 主要受中美关税政策冲击 出口型企业寻求海外建厂[51][53] - 血液透析领域刚需稳健增长：三鑫医疗2025H1海外收入1.87亿元 同比增长67.3% 占比提升至24.6% 山外山血液净化耗材2025H1收入0.85亿元 同比增长46.17%[56][57] - 一次性手套行业2024Q1开始复苏 英科医疗2025Q1净利润增长48.08% 但关税政策扰动复苏进程 东南亚产能预计2025Q4投产[61][62] - 药用玻璃受集采和关税双重影响 山东药玻2025Q2收入同比下降14.2% 归母净利润下降42.0%[64] - 其他出口型低值耗材企业受影响程度不一 维力医疗2025H1海外业务快速增长 墨西哥生产基地预计2026Q1投产[67][68] 体外诊断（IVD）板块总结 - 2025H1 IVD板块受DRG支付改革和集采影响收入明显下滑 行业触底回升预计需至2025Q4[70][71] - 分子诊断领域受增值税率从3%调整至13%影响 叠加医院合规收紧和流感小年需求下降 2025Q2多数企业收入负增长[74][75] - 化学发光短期承压：安图生物2025Q2收入同比下降4.79% 新产业收入同比下降10.88% 亚辉龙收入同比下降26.1%[77][78]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 核心观点 - 2025Q2业绩符合预期 盈利能力显著提升 [1][4][5] - 2025年上半年营业收入2.10亿元（yoy+9.85%） 归母净利润0.69亿元（yoy+39.71%） 扣非归母净利润0.64亿元（yoy+46.30%） [4] - 2025Q2单季度营业收入1.15亿元（yoy+10.23%） 归母净利润0.36亿元（yoy+29.56%） [4] - 盈利能力提升主要源于费用率优化 销售/管理/研发费用率均下降 [5] - 公司股权激励计划设定2025年营收增长率不低于18% 2026年不低于40% [6] 财务表现 - 2025Q1/Q2毛利率分别为66.65%/65.62% 较2024Q4有所恢复 [5] - 2025H1分业务收入表现： - 激光射频类2158万元（yoy+64.3%） - 电生理类4036万元（yoy+36.2%） - 电刺激类1771万元（yoy+9.2%） - 耗材及配件4088万元（yoy+11.3%） - 磁刺激类8301万元（yoy-2.5%） [6] - 2024年实际营收4.00亿元 预计2025-2027年营收分别为4.73/5.61/6.68亿元 同比增速18.2%/18.6%/19.1% [9] - 预计2025-2027年归母净利润1.34/1.60/1.92亿元 同比增速31.8%/19.3%/20.0% [9] - 2025-2027年EPS预测1.40/1.67/2.01元 对应PE估值35x/30x/25x [7][9] 财务指标预测 - 毛利率稳步提升：2024A 65.4% → 2027E 66.4% [9] - ROE持续改善：2024A 6.3% → 2027E 9.1% [9] - 净利率提升明显：2024A 25.5% → 2027E 28.8% [10] - 资产负债率保持低位：2024A 10.6% → 2027E 12.3% [10] - 经营现金流持续增长：2024A 1.18亿元 → 2027E 2.48亿元 [10]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为增持 [1] 核心观点 - 光伏产业链上游价格上行 海外需求稳健 中欧地区光伏发电量自2019年以来增长近5倍 从5TWh增至2024年的29TWh 欧盟同期从125TWh增至308TWh 增长2.5倍 [3][13] - 风电领域国内海上风电项目密集释放 包括河北唐山304MW 国家电投滨海1.1GW 中广核辽宁500MW项目 [6][17][19][20] - 储能发展前景广阔 十五五期间全国新型储能装机预计达3亿千瓦 2024年1-9月中国企业海外储能签约189份 累计超19.6GW/208.09GWh 中东地区达54.13GWh [6][21][24] - 氢能产业加速发展 八部门推动燃料电池商用车应用 丰田与亿华通成立氢燃料电池公司 全球氢能项目总投资达1100亿美元 中国电解槽运营产能占全球56%达18万吨/年 [4][29][33][36] - 电动车产业链维持高增长 8月全球电池产量198.42GWh 同比增长50.3% 其中储能电池产量54.45GWh 同比增长64.5% [7][39] - 人形机器人行业进入小批量量产阶段 马斯克回购特斯拉股票近10亿美元 彰显发展信心 [7][43] - 电网设备关注液冷技术机会 华为强调AIDC液冷重要性 [7][38] 分行业总结 光伏 - 产业链上游价格上行 硅料价格上涨带动成本端压力抬升 [3] - 海外需求稳健 中欧地区光伏发电量2019年以来增长近5倍 捷克 匈牙利 波兰和斯洛伐克是主要推动力量 [13] - 意大利可再生能源招标收到近12GW项目申请 [15] 风电 - 国内海上风电项目集中释放 河北唐山304MW项目中标 国家电投滨海1.1GW项目公示 中广核辽宁500MW项目招标 [6][17][19][20] - 关注风电板块投资机会 包括低估值标的和受益海风标的 [20] 储能 - 十五五期间全国新型储能装机预计达3亿千瓦 [6][21] - 2024年1-9月中国企业海外储能签约189份 累计超19.6GW/208.09GWh 中东地区54.13GWh 澳洲40.97GWh 欧洲40.29GWh [24] - 比亚迪发布14.5MWh储能系统 搭载2710Ah电芯 系统单元数量降低52% 占地面积节省33% [25] - 成都推出储能运营补贴0.3元/kWh 最高补贴1000万元 [23] 氢能 - 八部门推动中远途 中重型燃料电池商用车规模化应用 [33] - 丰田与亿华通成立氢燃料电池公司 计划2030年外销订单达10万台 [29] - 中能建启动445亿元绿氢一体化项目 计划年产合成甲醇40万吨 合成氨60万吨 氢气13万吨 [32] - 全球氢能项目总投资达1100亿美元 中国电解槽运营产能占全球56%达18万吨/年 [36] 电动车 - 8月全球电池产量198.42GWh 同比增长50.3% 储能电池产量54.45GWh 同比增长64.5% [39] - 工信部提出2025年新能源汽车销量目标1550万辆左右 同比增长约20% [42] 人形机器人 - 行业进入小批量量产阶段 马斯克回购特斯拉股票近10亿美元 [43] - 关注新技术边际变化赛道和主业扎实转型企业 [44] 电网设备 - 华为强调AIDC液冷重要性 关注液冷板块机会 [7][38] - 电力设备作为电网稳增长必备环节 特高压相关标的有望受益 [38]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 25Q2营收同比增长17.4%至1.4亿元，环比增长26.6% [4] - 25Q2归母净利润同比增长38.3%至0.4亿元，环比增长50.9% [4] - 车载SerDes芯片组进入全面市场推广阶段，并拓展至eBike、无人机等新领域 [4] - 传统桥接芯片已有11款通过AEC-Q100认证（其中5款通过Grade 2） [4] - 研发投入同比增长22.9%至0.6亿元，占营收比重提升至23.1% [5] - 产品升级应用于端侧AI的低功耗、低延迟视频桥接芯片 [5] - 在DP2.1、USB、PCIe等高速传输协议上取得进展，部分项目进入流片 [5] - 新增2家晶圆厂及1家封装厂以保障产能 [5] 财务表现与预测 - 25H1营业收入2.5亿元（同比增长11.4%），归母净利润0.7亿元（同比增长15.2%） [4] - 25H1毛利率54.9%（同比增长0.2 pct），25Q2毛利率55.2%（环比增长0.8 pct） [4] - 预计2025-2027年营业收入为6.7/9.6/13.6亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润为2.0/3.0/4.3亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS为1.50/2.23/3.20元 [6] - 预计2025-2027年PE为46.92/31.46/21.98x [6] - 2024年营业收入4.66亿元（同比增长44.2%），归母净利润1.44亿元（同比增长40.6%） [8] - 2024年毛利率55.5%，ROE 10.1% [8]