巨头"卷"大模型开源最受益方向：推理算力 2025 年 02 月 23 日 [Table_Author] 分析师：吕伟 分析师：郭新宇 执业证号：S0100521110003 执业证号：S0100518120001 邮箱：lvwei_yj@mszq.com 邮箱：guoxinyu@mszq.com ➢ 事件概述：2 月 21 日 DeepSeek 宣布，他们将开源 5 个代码库，以完全透 明的方式与全球开发者社区分享他们的研究进展。 ➢ 模型层的不断强化是推理算力需求增长的重要基础。DeepSeek 宣布，他们 将开源 5 个代码库，每日都有新内容解锁，进一步分享新的进展，并将这一计划 定义为"Open Source Week"。DeepSeek 表示，其在线服务中的构建模块已 经被记录、部署并进行了实际测试，希望分享的每一行代码都会变成强有力的势 能，加速行业发展进程。 推荐 维持评级 相关研究 1.计算机周报 20250223：DeepSeek 激活一 体机投资机遇全扫描-2025/02/23 2.计算机行业深度报告：DeepSeek 系列报告 之 AI+医疗-2025/02/19 3.计算机行业事件点评 ...

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 本周关注AI医疗、创新产业链（CXO/上游）和底部有边际变化的优质医药资产，如医疗服务和药房等 [1] - 目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司 [1] - 本周重点关注AI在医药医疗领域的应用，同时继续关注医药创新、医药消费两条主线下的优质资产 [2][64] 根据相关目录分别进行总结 1周观点更新 1.1 CXO周观点 - 全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO有望迎来估值提升 [5] 1.2 创新药周观点 - 本周（2.17 - 2.21）A股SW化学制剂板块上涨1.19%，A股SW其他生物制品板块上涨1.83%；港股SW化学制剂板块上涨10.60%，港股SW其它生物制品板块上涨18.13% [7] 1.3 中医药周观点 - 本周（02.17 - 02.21）SW二级中药指下跌2.86%，跑输同期沪深300(+1.00%)以及创业板指（+2.99%） [11] - 上游中药材价格回落，有望提升中药企业盈利能力 [11] - 25年OTC尤其是四类药有望在低基数情况下恢复增长，建议关注太极集团、济川药业、葵花药业 [11] - 集采政策压制释放，院内集采后进院准入有优势，药品有望快速放量，建议关注昆药集团、九典制药、佐力药业、方盛制药 [11] 1.4 血制品板块周观点 - 关注2022年以来急重症领域静丙需求量提升及高端层析静丙驱动的价格体系上移，关注静丙方向短期变化带来的业绩弹性 [15] - 关注在层析静丙方向有产品布局及产能基础的天坛生物，以及静丙领域传统龙头派林生物、上海莱士、华兰生物等 [15] 1.5 疫苗板块周观点 - 新生儿人口处于历史低位，短期疫苗板块基本面和市场情绪偏弱 [18] - 持续看好带疱等增量方向，以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力，重点关注智飞生物、百克生物，万泰生物 [18] 1.6 医药上游供应链周观点 - 化学试剂建议关注自主产品品牌提升与平台型运营企业，如泰坦科技和毕得医药 [20] - 生物试剂建议关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业，如诺唯赞和百普赛斯 [20] - 模式动物建议关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业，如药康生物 [20] 1.7 IVD周观点 - 化学发光集采有望加速进口替代，提升检测渗透率，集采为IVD行业大势所趋 [23] - 关注高端/特色产品放量、海外布局领先的企业如新产业 [23] - 关注特色产品优势突出，带动常规品放量的企业如亚辉龙 [23] - 关注具备消费级别大单品的企业如诺辉健康、康为世纪 [23] 1.8 医疗设备周观点 - 建议关注国内CGM市场加速开拓，以及三诺生物CGM产品的FDA获证节奏 [27] 1.9 医疗服务周观点 - 本周（02.17 - 02.21）申万医院指数上涨5.59%，跑赢同期沪深300(+1.00%)以及创业板指（+2.99%） [29] - 建议关注性价比较高的个股标的固生堂、普瑞眼科等 [29] - 建议重点关注互联网医疗服务，如阿里健康、京东健康等 [29] - 重点关注美年健康健康管理业务后续发展 [29] 1.10 药店周观点 - 本周（02.17 - 02.21）申万线下药店指数下跌3.06%，跑输同期沪深300(+1.00%)以及创业板指（+2.99%） [33] - 前期市场担心的政策对药店盈利能力影响有限，上市公司毛利率上升，表观净利率预期提升 [33] - 中小型连锁药房以及单体药房有望被动出清，行业竞争将回归正常状态 [33] - 目前行业估值处于历史低位，建议重点关注相关上市公司，如益丰药房、老百姓、大参林以及一心堂等 [33] 1.11 原料药行业周观点 - 多款原料药价格筑底企稳或反转，看好行业扰动因素出清，龙头厂商规模化降本带来利润增厚 [36] - 抗生素中间体方向，6 - APA、7 - ACA和青霉素工业盐竞争格局优化，建议关注川宁生物、联邦制药等 [36] - 激素类原料药中皂素、双烯等前端产品价格环比提升，建议关注赛托生物、共同药业等 [37] - 关注原料药 + 制剂/CDMO业务转型机会，建议关注华海药业、海正药业、仙琚制药等 [37] - 关注价格周期变化带来的系统性机遇，建议关注沙坦领域及肝素领域，如健友股份、天宇股份、华海药业等 [37] - 原料药 + CDMO一体化重塑产业生态，建议关注九洲药业、普洛药业、天宇股份 [38] - 建议关注减肥药产业链，如诺泰生物、圣诺生物、美诺华、翰宇药业、普利制药 [38] 1.12 创新器械周观点 - DeepSeek引领AI产业变革，有望驱动部分器械产业链公司AI应用拓展潜力释放，关注医疗语义AI应用、AI病理筛查和手术导航机器人方向 [42] - 器械集采推进有望加速国产替代，为国产公司拓展真创新方向提供外生压力，进口替代大势所趋 [42] - 进口替代方向建议关注电生理、内镜领域，如微电生理、惠泰医疗、澳华内镜、开立医疗 [43] - 国产真创新方向建议关注神经介入领域，如赛诺医疗 [43] 1.13 仪器设备板块周观点 - 科学仪器需求端偏弱，但国产仪器订单维持增长，不断推出新产品，预计后续需求回暖，行业增速有望恢复 [47] - 仪器设备板块以国产替代为主旋律，结合国企改革、AI +、海外市场等方向，建议关注健麾信息、海能技术、聚光科技、华大智造 [47] 1.14 低值耗材板块周观点 - 低值耗材下游去库逐渐完成，关注行业周期上行带来的投资机会以及部分基本面较强的细分领域的结构性机遇 [50] - 重点关注有望率先实现走出行业周期并实现业绩反转的采纳股份以及有望受益于GLP - 1产业变迁的美好医疗 [50] 2重点公司公告 - 一品红药业集团股份有限公司于2025年2月7日审议通过股票期权激励计划相关议案，并对激励对象名单进行了公示 [54] 3创新药研发进展 3.1 国内企业创新药研发重点进展 - 2月17日，信达生物IBI363获FDA授予快速通道资格，拟定适应症为鳞状非小细胞肺癌 [56] - 2月18日，锐正基因ART002注射液治疗FH临床研究数据显示可安全有效降低LDL - C [56] - 2月18日，诺诚健华ICP - 248联合奥布替尼治疗白血病获NMPA批准开展III期临床试验 [57] - 近日，恒瑞医药HR19034滴眼液上市许可申请获国家药监局受理 [57] - 近日，四川百利天恒药业BL - M07D1的II/III期临床试验获得批准 [57] - 2月19日，复宏汉霖汉贝泰®获玻利维亚批准上市 [57] - 2月19日，恒瑞医药登记HRS9531片II期临床研究 [58] - 2月20日，石药集团注射用西罗莫司拟纳入突破性治疗 [58] - 2月20日，诺诚健华登记ICP - 488片III期临床试验 [59] - 2月20日，华东医药德谷胰岛素注射液上市许可申请获得受理 [59] 3.2 国外企业创新药研发重点进展 - 2月17日，辉瑞Pan - KRAS抑制剂PF - 07934040片在国内首次获批临床 [60] - 2月18日，贝海生物授予BEIZRAY在美国市场的独家商业化权益 [60] - 2月18日，赛诺菲登记依特吉单抗III期研究 [60] - 当地时间2月18日，赛诺菲和再生元度普利尤单抗sBLA获FDA受理并授予优先审评资格 [61] - 2月20日，阿斯利康递交司美替尼新适应症上市申请 [61] - 当地时间2月20日，苏庇医药和Apellis Pharmaceuticals的Aspaveli®适应症扩展申请获EMA批准 [61] - 2月20日，GSK美泊利珠单抗注射液新适应症上市申请获中国NMPA受理 [62] - 2月21日，阿斯利康度伐利尤单抗注射液新适应症上市申请获受理 [62] 4投资建议 - 本周重点关注AI在医药医疗领域的应用，建议关注美年健康、金域医学等 [2][64] - 继续关注医药创新、医药消费两条主线下的优质资产，如恒瑞医药、百济神州等 [2][64]

两会关注视角 - 关注两会期间地方代表团、尤其是江苏省代表团的审议会[1] - 紧跟民企座谈会带来的持续发酵[1] - 捕捉产业和消费政策是否出现“此消彼长”的信号[1] 地方代表团审议 - 十八大以来重点地区从上海→内蒙古→江苏转变，核心议题从创新→人民、中华民族共同体→高质量发展、新质生产力转变[2] - 2023年江苏代表团审议会强调高质量发展和科技自立自强，AI、算力领衔的科技行情持续约一个月，3月经济由强预期进入弱现实[2] - 2024年江苏代表团审议会聚焦培育壮大新兴产业、超前布局建设未来产业，强调防止泡沫化，TMT成长板块表现一般，低空经济和算力等未来产业上半年走出独立行情[3] 民企座谈会 - 科技创新政策从“自下而上”切换为“自上而下”，座谈会结束后政策会持续传导[3] - 2018年经验显示，民企座谈会将为衡量微观主体活跃度的指标打开近半年上行通道[3] 产业与消费政策 - 四季度经济增速亮眼，总量政策出手必要性不高，两会重点在于总书记对产业政策的具体部署，“产业大于总量”逻辑凸显[4][5] - 国务院会议备好消费“后手棋”，后续经济下行压力大时消费政策将择机出台，刺激消费政策强调科技消费、新型消费[5]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 本周关注AI医疗、创新产业链（CXO/上游）和底部有边际变化的优质医药资产，如医疗服务和药房等 [1] - 目前行业估值处于历史低位，后续建议重点关注相关上市公司 [1] - 本周重点关注AI在医药医疗领域的应用，同时继续关注医药创新、医药消费两条主线下的优质资产 [2][64] 根据相关目录分别进行总结 1周观点更新 1.1 CXO周观点 - 全链条鼓励创新政策发布叠加海外地缘风险阶段性回落，CXO有望迎来估值提升 [5] 1.2 创新药周观点 - 本周（2.17 - 2.21）A股SW化学制剂板块上涨1.19%，A股SW其他生物制品板块上涨1.83%；港股SW化学制剂板块上涨10.60%，港股SW其它生物制品板块上涨18.13% [7] 1.3 中医药周观点 - 本周（02.17 - 02.21）SW二级中药指下跌2.86%，跑输同期沪深300(+1.00%)以及创业板指（+2.99%） [11] - 上游中药材价格回落，有望提升中药企业盈利能力 [1][11] - 25年OTC尤其是四类药有望在低基数情况下恢复增长，建议关注太极集团、济川药业、葵花药业 [11] - 集采政策压制释放，院内集采后进院准入有优势，药品有望快速放量，建议关注昆药集团、九典制药、佐力药业、方盛制药 [11] 1.4 血制品板块周观点 - 关注2022年以来急重症领域静丙需求量提升及高端层析静丙驱动的价格体系上移，关注静丙方向短期变化带来的业绩弹性 [15] - 关注在层析静丙方向有产品布局及产能基础的天坛生物，以及静丙领域传统龙头派林生物、上海莱士、华兰生物等 [15] 1.5 疫苗板块周观点 - 新生儿人口处于历史低位，短期疫苗板块基本面和市场情绪偏弱 [18] - 持续看好带疱等增量方向，以及HPV方向国产高性价比后发厂商提高渗透率的潜力，重点关注智飞生物、百克生物，万泰生物 [18] 1.6 医药上游供应链周观点 - 化学试剂建议关注自主产品品牌提升与平台型运营企业，如泰坦科技和毕得医药 [20] - 生物试剂建议关注兼具品牌规模效应以及海外增长逻辑确定的企业，如诺唯赞和百普赛斯 [20] - 模式动物建议关注高端品系小鼠的竞争力以及全球化拓展的企业，如药康生物 [20] 1.7 IVD周观点 - 化学发光集采有望加速进口替代，提升检测渗透率，集采为IVD行业大势所趋 [23] - 关注高端/特色产品放量，海外布局领先的企业如新产业 [23] - 关注特色产品优势突出，带动常规品放量的企业如亚辉龙 [23] - 关注具备消费级别大单品的企业如诺辉健康、康为世纪 [23] 1.8 医疗设备周观点 - 建议关注国内CGM市场加速开拓，以及三诺生物CGM产品的FDA获证节奏 [27] 1.9 医疗服务周观点 - 本周（02.17 - 02.21）申万医院指数上涨5.59%，跑赢同期沪深300(+1.00%)以及创业板指（+2.99%） [29] - 建议关注性价比较高的个股标的固生堂、普瑞眼科等 [29] - 建议重点关注互联网医疗服务，如阿里健康、京东健康等 [1][29] - 重点关注美年健康健康管理业务后续发展 [29] 1.10 药店周观点 - 本周（02.17 - 02.21）申万线下药店指数下跌3.06%，跑输同期沪深300(+1.00%)以及创业板指（+2.99%） [33] - 前期市场担心的政策对药店盈利能力影响有限，上市公司毛利率上升，表观净利率预期提升 [1][33] - 中小型连锁药房以及单体药房有望被动出清，行业竞争将回归正常状态 [1][33] - 目前行业估值处于历史低位，建议关注益丰药房、老百姓、大参林以及一心堂等 [1][33] 1.11 原料药行业周观点 - 多款原料药价格筑底企稳或反转，看好行业扰动因素出清，龙头厂商规模化降本带来利润增厚 [36] - 抗生素中间体方向，6 - APA、7 - ACA和青霉素工业盐竞争格局优化，建议关注川宁生物、联邦制药等 [36] - 激素类原料药中皂素、双烯等前端产品价格环比提升，建议关注赛托生物、共同药业等 [37] - 关注原料药 + 制剂/CDMO业务转型机会，建议关注华海药业、海正药业、仙琚制药等 [37] - 关注价格周期变化带来的系统性机遇，建议关注沙坦领域及肝素领域，如健友股份、天宇股份、华海药业等 [37] - 原料药 + CDMO一体化重塑产业生态，建议关注九洲药业、普洛药业、天宇股份 [38] - 建议关注减肥药产业链，如诺泰生物、圣诺生物、美诺华、翰宇药业、普利制药 [38] 1.12 创新器械周观点 - DeepSeek引领AI产业变革，有望驱动部分器械产业链公司AI应用拓展潜力释放，关注医疗语义AI应用、AI病理筛查、手术导航机器人方向 [42] - 器械集采推进有望加速国产替代，为国产公司拓展真创新方向提供外生压力，进口替代大势所趋 [42] - 进口替代方向建议关注电生理、内镜领域，如微电生理、惠泰医疗、澳华内镜、开立医疗 [43] - 国产真创新方向建议关注神经介入领域，如赛诺医疗 [43] 1.13 仪器设备板块周观点 - 科学仪器需求端偏弱，但国产仪器订单维持增长，推出新产品提高市场覆盖面积，预计后续需求回暖，行业增速恢复 [47] - 仪器设备板块以国产替代为主旋律，结合国企改革、AI +、海外市场等方向，建议关注健麾信息、海能技术、聚光科技、华大智造 [47] 1.14 低值耗材板块周观点 - 低值耗材下游去库逐渐完成，关注行业周期上行带来的投资机会以及部分基本面较强的细分领域的结构性机遇 [50] - 重点关注有望率先走出行业周期并实现业绩反转的采纳股份以及有望受益于GLP - 1产业变迁的美好医疗 [50] 2重点公司公告 - 一品红药业集团股份有限公司于2025年2月7日审议通过股票期权激励计划相关议案，并对激励对象名单进行内部公示 [54] 3创新药研发进展 3.1 国内企业创新药研发重点进展 - 2月17日，信达生物IBI363获FDA授予快速通道资格，拟定适应症为鳞状非小细胞肺癌 [56] - 2月18日，锐正基因ART002注射液治疗杂合子家族性高胆固醇血症数据显示，一次用药可降低LDL - C [56] - 2月18日，诺诚健华ICP - 248联合奥布替尼治疗白血病获NMPA批准开展III期临床试验 [57] - 近日，恒瑞医药HR19034滴眼液药品上市许可申请获国家药监局受理 [57] - 近日，四川百利天恒药业BL - M07D1的II/III期临床试验获得批准 [57] - 2月19日，复宏汉霖汉贝泰®获玻利维亚批准上市 [57] - 2月19日，恒瑞医药登记HRS9531片II期临床研究 [58] - 2月20日，石药集团注射用西罗莫司拟纳入突破性治疗 [58] - 2月20日，诺诚健华登记ICP - 488片III期临床试验 [59] - 2月20日，华东医药德谷胰岛素注射液上市许可申请获得受理 [59] 3.2 国外企业创新药研发重点进展 - 2月17日，辉瑞Pan - KRAS抑制剂PF - 07934040片在国内首次获批临床 [60] - 2月18日，贝海生物授予BEIZRAY在美国市场独家商业化权益 [60] - 2月18日，赛诺菲登记依特吉单抗III期研究 [60] - 当地时间2月18日，赛诺菲和再生元度普利尤单抗治疗大疱性类天疱疮申请获FDA受理并授予优先审评资格 [61] - 2月20日，阿斯利康递交司美替尼新适应症上市申请 [61] - 当地时间2月20日，苏庇医药和Apellis Pharmaceuticals的Aspaveli®适应症扩展申请获EMA批准 [61] - 2月20日，GSK美泊利珠单抗注射液新适应症上市申请获中国NMPA受理 [62] - 2月21日，阿斯利康度伐利尤单抗注射液新适应症上市申请获受理 [62] 4投资建议 - 本周重点关注AI在医药医疗领域的应用，建议关注美年健康、金域医学等 [2][64] - 继续关注医药创新、医药消费两条主线下的优质资产，如恒瑞医药、百济神州等 [2][64]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2025年中央一号文件聚焦粮食安全首提“农业新质生产力”，提高农业单产重要性突出 [2] - 国光股份大田全程解决方案增产增收效果好，有望推动公司增长，其是国内植调剂龙头企业，布局大田作物蓝海市场，大田领域收入有望带动整体业绩高增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月23日中央一号文件发布，大篇幅聚焦粮食安全并首提“农业新质生产力” [1] 一号文件内容 - 聚焦三农问题，第一章节九方面聚焦粮食安全与农产品稳保供给，强调提升粮食单产，扩大单产提升工程规模，推广高产高效模式，推进水肥一体化 [2] - 在“推进农业科技力量协同攻关”部分首次提出因地制宜发展“农业新质生产力”，内涵涉及农业新品种培育等10大重点领域，“高效种植养殖”目标包括粮油棉糖作物大面积单产提升 [2] 公司情况 - 植物生长调节剂是实现农业现代化的先进科技手段和“新质生产力”，国光股份凭借植调剂证件储备和作物调节技术，形成以植调剂为核心的作物调控和全程解决方案 [3] - 公司自23年加快全程解决方案在大田领域推广，24年推广约70万亩，未来将加大推广力度，有望成新增长点 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,860|2,254|2,723|3,280| |增长率（%）|12.8|21.2|20.8|20.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|302|374|465|578| |增长率（%）|165.9|23.8|24.3|24.3| |每股收益（元）|0.64|0.80|0.99|1.23| |PE|21|17|13|11| |PB|3.5|3.4|3.1|2.8|[6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标呈现增长趋势，如营业收入增长率2024 - 2026E分别为21.19%、20.81%、20.46%，净利润增长率分别为23.81%、24.25%、24.30%等 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 2025年中央一号文件聚焦粮食安全首提“农业新质生产力”，提高农业单产重要性突出 [2] - 国光股份大田全程解决方案增产增收效果好，有望推动公司增长，其是国内植调剂龙头企业，布局大田作物蓝海市场，大田领域收入有望带动整体业绩高增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月23日中央一号文件发布，大篇幅聚焦粮食安全并首提“农业新质生产力” [1] 一号文件内容 - 聚焦三农问题，第一章节九方面聚焦粮食安全与农产品稳保供给，强调提升粮食单产，扩大单产提升工程规模等 [2] - 在“推进农业科技力量协同攻关”部分首次提出因地制宜发展“农业新质生产力”，内涵涉及10大重点领域，“高效种植养殖”目标为粮油棉糖作物单产提升 [2] 公司情况 - 国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业，凭借证件储备和技术形成作物调控和全程解决方案 [3] - 23年以来加快全程解决方案在大田领域推广，24年推广约70万亩，未来将加大推广力度，有望成新增长点 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,860|2,254|2,723|3,280| |增长率（%）|12.8|21.2|20.8|20.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|302|374|465|578| |增长率（%）|165.9|23.8|24.3|24.3| |每股收益（元）|0.64|0.80|0.99|1.23| |PE|21|17|13|11| |PB|3.5|3.4|3.1|2.8| [6] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2026E的财务预测情况，包括营业总收入、成本、费用、利润等指标及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率等财务指标 [7][8]

报告核心观点 - 个人投资者仍是市场阶段主要买入力量且定价进入相对极致阶段，当下行情可能逐步进入高交易波动阶段 [6] 分组1：宏观流动性 - 上周美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度收敛，10Y美债名义/实际利率下降，通胀预期回落 [2][14] - 海外离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面整体平衡，期限利差(10Y - 1Y)继续收窄 [2][23] 分组2：交易热度、波动与流动性 - 市场整体交易热度回升，TMT、机械等板块交易热度处90%分位数以上，科创50、创业板指波动率回升 [2][29] - 市场流动性指标小幅回升，电子、煤炭等板块流动性指标处70%历史分位数以上 [38] 分组3：机构调研 - 银行、电子等板块调研热度居前，银行、计算机等板块调研热度环比上升较快 [2][46] - 主动偏股基金前100大重仓股、创业板指、沪深300、中证500调研热度回落，上证50调研热度不变 [46] 分组4：分析师预测 - 全A的2025/2026年净利润预测分别被下调/上调 [3][54] - 商贸零售、有色等板块25/26年净利润预测均上调 [3][63] - 创业板指、沪深300的25/26年净利润预测上调，上证50下调，中证500的2025/2026年净利润预测分别被下调/上调 [3][72] - 大盘/中盘/小盘成长、中盘价值的25/26年净利润预测上调，大盘/小盘价值下调 [3][74] 分组5：北上资金 - 北上交易活跃度回升，整体净买入A股，可能主要净买入电子、汽车等板块，净卖出食品饮料、通信等板块 [4][79] - 北上日均买卖总额回升，买卖总额占全A成交额之比回落 [79] - 基于前10大活跃股口径，北上在汽车、电子等板块买卖总额之比上升，在食品饮料、金融等板块回落 [88] - 基于陆股通持股<3000万股标的口径，北上主要净买入电子、计算机等板块，净卖出食品饮料、通信等板块 [4][89] 分组6：两融资金 - 两融活跃度回升，处于2024年11月中旬以来高点，上周净买入322.09亿元 [4][93] - 两融主要净买入TMT、机械等板块，净卖出汽车、食品饮料等板块 [4][93] - 钢铁、石油石化等板块融资买入占比环比上升，钢铁、通信等板块融资买入占比处80%历史分位数以上 [102] - 两融继续净买入各类风格板块 [104] 分组7：龙虎榜 - 龙虎榜交易热度回升，TMT、机械等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高 [5] 分组8：主动偏股基金与ETF - 主动偏股基金仓位回升，基民整体赎回基金 [6][13] - 主动偏股基金主要加仓通信、计算机等板块，减仓医药、轻工等板块 [6][13] - 主动偏股基金净值表现与大盘/小盘成长相关性上升，与中盘成长、大盘/中盘/小盘价值相关性回落 [6] - 新成立权益基金规模回升，主动/被动偏股基金规模均回升 [6] - 个人持有为主的ETF被净赎回，与高端制造、金融地产等板块相关的ETF被净申购，与传媒、医药等板块相关的ETF被净赎回 [6] - 机构持有为主的ETF被净赎回，以宽基ETF为主 [6]

大选背景与结果 - 提前7个月举行德国大选，联盟党（CDU/CSU）得票率29%居首，党首默茨宣布获胜[3] - 极右选择党（AfD）获约20%选票跃至第二，2021年大选仅10.3% [4] - 中左社民党支持率从25%下滑至16%，左翼党升至7% [4] 席位情况与联盟预测 - 联盟党将获630席位中的208席，选择党和社民党分别获152席和120席[4] - 默茨不与选择党合作，德国大概率迎来“黑红联盟（联盟党+社民党）”[4] 政策转向 - 财政坚持“债务刹车”，年借贷控制在GDP的0.35%以内，禁止联邦州增新债，支持减税[5] - 外交“脱离美国”，增强话语权，支持增加国防开支[5] - 移民主张加强边境管控，加快驱逐非法移民[5] 风险提示 - 德国新政府组阁超预期，经济政策变化超预期[5]

报告核心观点 当下AI行情走向极致，但宏观场景有新选择，市场化企业收缩性经营出现分化，一是加大投资走向新产业发展，二是改善分配促进消费，中国经济内生性动能正在孕育，推荐顺周期消费、中游制造、有色、大宗商品、低估值红利等板块[4][53] 各部分总结 科技股的“陀螺”行情 - 本周中国科技股因新催化剂落地继续上涨，呈现定价时间短涨幅大特征，未来演绎或依赖新催化，市场对新催化反应可能逐步收敛[1][9] - 市场交易热度回升且行业交易集中度升至2010年以来高位，科创/创业板波动率上升式上涨，持续性较差，需更大基本面刺激，否则将重回震荡调整[1][13] - 近期行情由个人投资者主导，主动偏股基金、北上资金和ETF等参与度一般，当前个人投资者主导阶段可能进入相对极致阶段[1][22] - AI驱动行情走向分化，传统巨头AI业务重估或带动整体估值上修，新兴公司业绩兑现前定价波动大，兑现期可能面临估值下修风险[1][28] 参考美国经验：国内科技巨头加大资本开支有望带动更广泛领域的投资回暖 - 中国科技巨头加大AI领域投资，可能是过去收缩性投资的终结和新投资周期的开始[2][36] - 2010年以来，美国科技巨头资本开支增速回升对经济总量和细分领域投资增速有领先意义，能带动整体社会投资回暖，国内科技巨头增加AI资本开支或带来总量回升[2][38] 市场化巨头企业的另一种转变：让渡利润，改善分配 - 京东、美团等公司为骑手缴纳五险一金，是企业让渡利润改善收入分配的信号，政府加大国补托住企业盈利，企业收缩资产负债表有扩表和改善分配两条出路[46] - 更广大群体增收与保障政策利于挖掘消费潜力，农村居民在耐用品和服务类消费上与城镇居民差距大，可能是消费升级方向[47] - 低收入群体消费升级难反映到上市公司业绩，消费板块需寻找“薄利多销”和提升周转率的公司，部分子板块有盈利和估值双击机会[49] 喧嚣之外，关注内生修复的新动能 - 推荐顺周期相关的消费、中游制造、有色板块，实物资产逻辑下的黄金和原油，以及低估值+红利的银行和保险板块[4][53]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 数据中心对供电稳定性要求严苛，电能质量问题会导致停机、数据损坏等损失，常见症结有无功功率、谐波、三相不平衡 [3][11] - APF和SVG是电能治理关键设备，数据中心常规解决方案是二者组合使用 [3][26] - 2025年全球数据中心电能质量市场空间预计为60亿元，2024 - 2026年分别达48亿、60亿、76亿元 [3][36] - 国内竞争格局内资主导，第一梯队有盛弘股份等，第二梯队有ABB等，第三梯队主要活跃于区域数据中心 [3][38] - 长远看，数据中心大规模建设、新能源接入及能效规范推动，都需要更多电能治理 [3][47] - 数据中心下游CAPEX起量，电能质量细分下游有望高速增长，建议关注相关优质电力电子公司 [3][51] 根据相关目录分别进行总结 数据中心用电治理的必要性 - 电能质量症结有无功功率、谐波、三相不平衡，会导致停机、数据损坏等问题，约占数据中心停机事故原因的33% [3][11] - 谐波会使设备运行受损、数据安全与通信受扰，无功功率不足会影响设备运转，需进行无功补偿 [14][17] APF、SVG是电能治理的关键设备 - 常见电能质量产品有APF、SVG、综合滤波补偿器、动态电压治理设备 [23] - 数据中心常规解决方案是APF和SVG组合，二者通过调节逆变器输出产生补偿电流，抵消负载无功和谐波 [26] 数据中心电能质量的市场空间&竞争格局 - 整体电能质量设备市场规模预计超千亿，2023年我国电能质量治理市场达1600亿元，治理设备约1200亿元 [34] - 2025年全球数据中心电能质量市场空间预计60亿元，2024 - 2026年分别为48亿、60亿、76亿元 [3][36] - 国内竞争格局内资主导，第一梯队有盛弘股份等，第二梯队有ABB等，第三梯队主要活跃于区域数据中心 [3][38] - SiC基低压电能质量产品性能更优，市场渗透率快速提升 [43] - 数据中心大规模建设、新能源接入及能效规范推动，都需要更多电能治理 [47] 投资建议 - 数据中心下游CAPEX起量，电能质量细分下游有望高速增长，建议关注相关优质电力电子公司 [3][51] 相关标的 - 盛弘股份：起步于APF，业务多元，产品序列全面，电能质量业务是基石，积极布局SiC基产品，数据中心场景案例多 [56][60] - 爱科赛博：电能质量业务产品线齐全，技术基底深厚，业务保持稳健增长 [63] - 上能电气：电能质量业务增速较高，产品应用广泛，积极升级业务推出新产品 [68]