制造业PMI - 2025年2月制造业PMI较1月回升1.1个百分点至50.2%，略高于预期但略低于季节性水平[3] - 2月新订单指数回升1.9个百分点至51.1%，生产指数回升2.7个百分点至52.5%[3] - 2月生产经营活动预期指数小幅回落0.8个百分点至54.5%，从业人员指数上升0.5个百分点至48.6%[3] 不同规模企业 - 大型企业PMI回升2.6个百分点至52.5%，中、小型企业PMI分别下滑0.3、0.2个百分点至49.2%、46.3%[4] - 大型企业供需短期明显增长，中、小型企业供需两端有所分化[4] 进出口情况 - 新出口订单指数、进口指数分别回升2.2、1.4个百分点至48.6%、49.5%[3] - 2月美国Markit制造业PMI回升至51.6%，欧元区2月Markit制造业PMI初值为47.3%，日本2月制造业PMI从48.7%回升至48.9%[3] 行业情况 - 2月高耗能、高技术、消费品、装备制造业PMI分别上升2.2、1.6、0.8、0.6个百分点至49.8%、50.9%、49.9%、50.8%[3] 非制造业PMI - 2月非制造业商务活动指数为50.4%，较上月上升0.2个百分点，低于预期0.1个百分点[6] - 服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点，建筑业商务活动指数为52.7%，比上月大幅上升3.4个百分点[6]

国内要闻 - 2025年中央一号文件提出“农业新质生产力”概念，农业板块上涨，截至24日收盘农业指数涨1.17%，朗源股份涨20.04%等[7][8] - 2月25日央行开展3000亿元MLF操作，净回笼2000亿元，上半年仍有降准可能[9][10] - 2月25日李强总理调研三大电信企业，AI+产业迎来投资机遇，截至2024年底人工智能核心产业规模近6000亿元[11][12] - 2月25日金融监管总局等召开推进会支持小微企业融资，自2024年10月机制启动后累计走访5000万户经营主体，授信超10万亿元[13][14] 海外动态 - 2月23日德国联盟党以29%得票率赢得大选，财政紧缩政策或调整，2025财年预算缺口将从120亿欧元增至135亿欧元[16][17] - 2月24日联合国安理会通过美国提出的乌克兰和平决议，后续库存转移结束、俄乌冲突缓解，短期黄金价格或回调[18][19] - 2月25日美国众议院通过预算决议，计划未来十年减税4.5万亿美元，将使最富有的5%的美国人减税，其他群体税收增加[20][21] - 2月28日日本东京2月CPI同比涨2.9%，低于前值与预期，日本央行5月仍有加息可能[22][23] 高频数据 - 上游布伦特原油现货均价周环比降3.03%，阴极铜降0.09%，铁矿石降0.12%[24] - 中游动力煤价格指数周环比降3.54%，螺纹钢降0.44%，水泥降0.30%[30] - 下游30个大中城市商品房成交面积周环比升10.32%，2月第三周乘用车日均零售同比增33%[42] - 物价蔬菜价格周环比降2.55%，猪肉价格周环比降1.23%[46] 下周关注 - 关注中国2月财新制造业PMI、美国2月ISM制造业指数等数据[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年围绕新质生产力和高质量发展，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线 [2][17][18] - 本周医药生物指数下跌2.72%，跑输沪深300指数1.97个百分点，但年初以来行业上涨1.11%，跑赢沪深300指数1.75个百分点 [8][15][31] - 恒瑞医药HER2 ADC肺癌数据优于德曲妥珠单抗，创新药支持政策有望落地，利好创新药板块 [8][16] 根据相关目录分别进行总结 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 - 本周医药生物指数下跌2.72%，跑输沪深300指数1.97个百分点，行业涨跌幅排名第24；年初以来行业上涨1.11%，跑赢沪深300指数1.75个百分点，排名第11 [15][31] - 本周医药行业估值水平(PE - TTM)为26.53倍，相对全部A股溢价率为75.91% (+0.71pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.26%(0.92pp)，相对沪深300溢价率为122.68%(+0.35pp) [8][15][33] - 本周原料药子板块表现最好，上涨4.7%；年初以来医疗研发外包、医院、医疗设备表现前三，涨跌幅分别为+13.3%、+12.3%、+6.8% [8][15][40] - 恒瑞瑞康曲妥珠单抗肺癌数据优，已提交肺癌适应症上市申请，创新药支持政策有望落地，利好创新药板块 [8][16] - 2025年看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线 [17][18] 1.2 上周推荐组合分析 - 组合包括恒瑞医药、恩华药业等9家公司，上周组合下跌2.5%，跑输大盘0.3个百分点，跑赢医药指数0.2个百分点 [22][23] 1.3 上周港股组合分析 - 组合包括和黄医药、荣昌生物等10家公司，上周组合上涨8.2%，跑赢大盘7.2个百分点，跑赢医药指数7.7个百分点 [24][25] 1.4 上周科创板组合分析 - 组合包括首药控股 - U、赛诺医疗等6家公司，上周组合整体下跌2.0%，跑赢大盘0.3个百分点，跑赢医药指数0.7个百分点 [27] 1.5 上周稳健组合分析 - 组合包括上海莱士、华东医药等9家公司，上周组合整体下跌0.3%，跑赢大盘1.9个百分点，跑赢医药指数2.4个百分点 [28][29][30] 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 - 本周医药生物指数下跌2.72%，跑输沪深300指数1.97个百分点；年初以来行业上涨1.11%，跑赢沪深300指数1.75个百分点 [8][15][31] - 本周医药行业估值水平(PE - TTM)为26.53倍，相对全部A股溢价率为75.91% (+0.71pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.26%(0.92pp)，相对沪深300溢价率为122.68%(+0.35pp) [8][15][33] - 本周原料药子板块表现最好，上涨4.7%；年初以来医疗研发外包、医院、医疗设备表现前三，涨跌幅分别为+13.3%、+12.3%、+6.8% [8][15][40] - 本周医药行业A股有113家股票涨幅为正，367家下跌；涨幅前十和跌幅前十个股明确 [43] 2.2 大宗交易情况 - 本周21家医药公司发生大宗交易，成交总金额285.43百万元，奥赛康、康龙化成、科美诊断成交额前三，占比51.09% [53] 2.3 期间融资融券情况 - 本周融资买入标的前五为药明康德、美年健康、恒瑞医药、博瑞医药、华大基因；融券卖出标的前五为恒瑞医药、爱尔眼科、药明康德、海思科、联影医疗 [59][60][61] 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 - 截至2025年2月28日，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司有29家 [62] 2.5 医药上市公司定增进展信息 - 截至2025年2月28日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司有34家 [65] 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 - 截至2025年2月28日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司有21家 [68] 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 - 截至2025年2月28日，本周7家医药上市公司股东减持 [71] 2.8 医药上市公司股权质押情况 - 截至2025年2月28日，股权质押前10名公司为尔康制药、珍宝岛等 [73] 3 最新新闻与政策 3.1 审批及新药上市新闻 - 2月26日，复星医药盐酸替那帕诺片获批上市；2月25日，新天地药业马来酸氯苯那敏原料药获批 [75] 3.2 研发进展 - 2月28日，可孚医疗真耳测试仪、昆药集团天麻素注射液有进展；2月26日，复星医药盐酸替那帕诺片获批；2月25日，通化东宝GLP - 1/GIP双靶点受体激动剂完成Ib期临床试验；2月24日，天宇股份、华东医药、康希诺有相关研发进展 [76] 4 报告梳理 4.1 上周研究报告 - 包括商业保险专题、创新药周报、AI医疗专题等报告 [76] 4.2 核心公司深度报告 - 涵盖迈瑞医疗、恒瑞医药等多家公司深度报告 [76][77][78]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 核心观点 - 各地区加速布局机器人产业集群 关注区域性机会 [1] - 机器人指数本周跑输大盘 中证机器人指数下跌6.4% [6][13] - 重庆发布具身智能机器人"揭榜挂帅"项目榜单 包含3类共12个项目 [6][15] - 星动纪元自研端到端大模型ERA-42 具备强大泛化能力和规模化能力 [6][17] - 北京发布万台机器人应用计划 两年内释放超万台、近50亿元应用机会 [6][19] - 北京市设立总规模1000亿元政府投资基金 重点支持人工智能和机器人产业 [6][20] - 埃夫特打造智能机器人通用技术底座 集成开发工具链和操作系统 [7][21] - 管网机器人研发商哈工智灵完成天使+轮融资 [8][22] - 具身智能机器人研发商源络科技完成A轮融资 金额达数亿元 [8][22] 行情回顾 - 中证机器人指数下跌6.4% 跑输上证指数4.7个百分点 跑输沪深300指数4.2个百分点 跑输创业板指1.6个百分点 [6][13] - 行业总市值37,585.63亿元 流通市值36,601.60亿元 [4] - 行业市盈率TTM为34.3倍 高于沪深300的12.5倍 [4] - 股票家数440家 [4] - 细分板块表现分化 中大力德上涨7.2% 国茂股份上涨6.1% 兆威机电上涨6.6% 五洲新春上涨8.2% 新时达上涨5.4% 埃夫特-U上涨3.3% [13][14] - 部分个股跌幅较大 鸣志电器下跌15.0% 江苏雷利下跌18.4% 绿的谐波下跌12.7% 双环传动下跌11.0% 丰立智能下跌9.4% 禾川科技下跌13.3% 恒而达下跌13.6% 华辰装备下跌10.7% 浙海德曼下跌12.4% 优必选下跌11.8% 三花智控下跌11.7% 拓普集团下跌13.7% 中坚科技下跌18.7% [13][14] 产业动态 - 重庆发布具身智能机器人"揭榜挂帅"项目榜单 包含开源社区、开放场景、技术攻关3类共12个项目 赛力斯汽车、重庆长安汽车、马上消费等企业项目入选 [6][15] - 星动纪元自研仿人五指灵巧手XHAND1 具备12个主动自由度 采用触觉阵列传感器 最小感知力0.05N 最大握力80N 可举起25kg以上哑铃 [6][16] - 星动纪元端到端原生机器人大模型ERA-42基于HiRT架构 具备强大泛化能力 可完成100多种精细化操作任务 [6][17] - 北京经开区发布"万台机器人创新应用计划" 两年内释放超万台、近50亿元应用机会 覆盖高端制造、教育教学等9大场景 [6][19] - 北京市印发《北京具身智能科技创新与产业培育行动计划(2025-2027年)》 推动工业、商业场景规模化落地 [6][19] - 北京市设立总规模1000亿元政府投资基金 存续期15年 重点支持人工智能和机器人产业 [6][20] - 埃夫特设立启智智能机器人公司 打造智能机器人通用技术底座 集成墨斗IDE、OpenmindOS、大衍数据平台等核心组件 [7][21] 融资动态 - 哈工智灵完成天使+轮融资 由合肥创投独家投资 资金用于无人井下作业机器人技术研发与场景拓展 [8][22] - 源络科技完成A轮融资 由阿里巴巴、硬核坚果资本、峰瑞资本、元禾原点和戈壁创投联合投资 融资金额数亿元 用于核心技术创新和产品规模化落地 [8][22] 相关标的 - 人形机器人硬件端核心环节包括丝杠及设备、减速器、传感器、电机、执行器总成、机器人本体等 [9] - 丝杠及设备标的：贝斯特、五洲新春、北特科技、恒立液压、秦川机床、鼎智科技、日发精机、浙海德曼、华辰装备 [9] - 减速器标的：绿的谐波、双环传动、中大力德 [9] - 传感器标的：安培龙、汉威科技、东华测试、柯力传感 [9] - 电机标的：鸣志电器、伟创电气、步科股份、禾川科技 [9] - 执行器总成标的：拓普集团、三花智控、中坚科技 [9] - 机器人本体标的：博实股份、优必选 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价8.33港元，当前价6.88港元 [1] 报告的核心观点 - 全球绿色减排要求提高，天然气需求旺盛，预计到2040年全球LNG需求增长50%以上达6.25 - 6.85亿吨左右 [6] - 公司水上清洁能源受益于航运业环保追求，2024年上半年新签订单68.6亿元，同比增长128% [6] - 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东，2023年分红比例50%，每股派息0.3港元 [6] - 预计公司2024 - 2026年EPS为0.54/0.64/0.76元，具有一定成长性 [6] 根据相关目录分别进行总结 中集安瑞科：科技型低碳智慧新能源解决方案综合服务商 - 深耕能源行业二十年，产品矩阵丰富，在能源、化工、食品装备行业提供关键装备、工程服务及系统解决方案 [10] - 清洁能源是核心业务，2023年占比63.1%，较2022年上涨9.1pp；化工环境分部占比18.7%，较2022年下降8pp；液态食品分部占比18.2%，较2022年下降0.3pp [12] - 全球业务布局，业务遍布20多个制造基地和国际领先研发中心，营销网络遍布一百多个地区和国家，2023年中国大陆地区营收占比51.5%，海外地区占比48.5% [15] - 中集集团为间接控股股东，截止2025年1月7日合计持有公司70.1%股权 [17] 绿色减排的要求提高，清洁能源应用范围变广 - 全球为应对气候变化提出多项措施，截至2023年底超150个国家提出碳中和目标 [17] - 天然气减排效果显著，下游应用需求增加，平均每年新增约600亿立方米需求，预计到2040年LNG需求增长50%以上 [22] - 国内天然气消费复苏，2024年表观消费量4234亿立方米，同比增长8.6% [27] - 水上清洁能源业务受益于航运业环保追求，2023年船舶在手订单中双燃料及双燃料预备订单占比30.5%，LNG作为燃料的船舶占比15.1% [32] - LNG价格重回轨道，经济性凸显，陆上业务稳定发展，2024年国内LNG市场均价4534.5元/吨，较2023年下降5.9% [33] - 公司积极拓展新能源领域，2024年与鞍钢股份首个焦炉气制氢联产LNG项目投产，2024年上半年总体新签订单164亿元，同比增长29.5%，清洁能源新签订单129.2亿元，增长63.3% [35] 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东 - 2020 - 2023年公司业绩增长稳健，营业收入从122.9亿元增长至236.3亿元，CAGR达24.3%，2024年上半年营收增长6.7% [39] - 清洁能源、液态食品稳步增长，化工环境业务需求放缓，2023年清洁能源/化工环境/液体食品分别实现营业收入149.1/44.1/42.9亿元，同比+40.8%/-15.8%/+18.6% [40] - 清洁能源毛利率稳定，化工环境以及液态食品毛利率均有所下降，公司整体毛利率由2022年的17.4%下降至2023年的15.7% [41] - 期间费用率震荡下行，研发投入持续发力，2023年研发投入约6.9亿元，同比增长23.7% [44] - 归母净利润从2020年5.8亿元增长至2023年11.1亿元，CAGR为24.3%，2024年上半年实现归母净利润4.9亿元 [44] - ROE主要受净利率波动影响，净利率企稳后ROE有望迎来改善，2023年公司ROE为10.9% [48] - 公司分红比例逐步提高，2019年提高至40.4%，2023年进一步提高至50%，每股派息达0.3港元 [51] 盈利预测及估值 - 预计2024 - 2026年水上清洁能源营收同比增长85%、30%、20%；陆上清洁能源营收同比增长15%、15%、15%；氢能相关业务同比增长35%、15%、10% [54] - 预计2024年化工环境业务同比下降30%，2025 - 2026年同比增长10%、5%；液态食品业务2024 - 2026年营收同比增长5%、10%、10% [54] - 预计公司2024 - 2026年营收为264.5、306.5、348.8亿元，归母净利为10.9、13、15.4亿元，EPS为0.54、0.64、0.76元 [55] - 给予公司2025年12倍PE，对应目标价为8.33港元，首次覆盖给予“买入”评级 [56]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中集安瑞科（3899.HK）“买入”评级，目标价8.33港元，当前价6.88港元 [1] 报告的核心观点 - 全球绿色减排要求提高，天然气需求旺盛，预计到2040年全球LNG需求增长50%以上 [6] - 公司水上清洁能源受益于航运业环保追求，2024年上半年新签订单68.6亿元，同比增长128% [6] - 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东，2023年分红比例为50%，每股派息达0.3港元 [6] - 预计公司2024 - 2026年EPS为0.54/0.64/0.76元，具有一定成长性 [6] 根据相关目录分别进行总结 中集安瑞科：科技型低碳智慧新能源解决方案综合服务商 - 深耕能源行业二十年，产品矩阵丰富，在清洁能源装备领域全产业链布局，化工环境罐式集装箱全球市场份额蝉联第一，液态食品活跃于全球交钥匙项目 [10] - 清洁能源是核心业务，2023年占比63.1%，较2022年上涨9.1pp；业务遍布多国，2023年中国大陆营收占比51.5%，较2022年上涨5.7pp [12][15] - 通过并购与研发提升竞争力，中集集团为间接控股股东，2025年1月7日合计持股70.1% [15][17] 绿色减排的要求提高，清洁能源应用范围变广 - 全球应对气候变化提出多项措施，国内出台“双碳”目标相关支持政策 [17][20] - 天然气减排效果显著，下游应用需求增加，平均每年新增约600亿立方米需求，预计到2040年全球LNG需求增长50%以上 [6][22] - 国内天然气消费复苏，2024年表观消费量同比增长8.6%，产量同比增长7.3%，进口量同比增长9.8% [27] - 公司清洁能源业务分水上、陆上、氢能，水上业务受益于航运业环保追求，陆上业务因LNG价格优势稳定发展，氢能装备领域取得进展 [29][32][35] - 2024年上半年总体新签订单164亿元，同比增长29.5%，清洁能源新签订单129.2亿元，增长63.3% [35] 收入和利润逐步增长，分红提高回报股东 - 2020 - 2023年业绩增长稳健，2024年上半年营收增长6.7%，毛利16.4亿元，毛利率14.3% [39] - 2023年清洁能源/化工环境/液体食品营收同比+40.8%/-15.8%/+18.6%，2024年上半年同比+25.1%/-47.1%/+14.7% [40] - 清洁能源毛利率稳定，化工环境及液态食品毛利率下降，2024年上半年分别为12.6%、15.7%、19.1% [41] - 期间费用率震荡下行，2023年研发投入约6.9亿元，同比增长23.7% [44] - 归母净利润从2020年5.8亿元增长至2023年11.1亿元，2024年上半年为4.9亿元，ROE受净利率影响有望改善 [44][48] - 分红比例逐步提高，2023年为50%，每股派息达0.3港元 [51] 盈利预测及估值 - 关键假设：预计2024 - 2026年水上清洁能源营收同比增长85%、30%、20%，陆上增长15%、15%、15%，氢能增长35%、15%、10%；化工环境业务2024年下降30%，2025 - 2026年增长10%、5%；液态食品业务营收同比增长5%、10%、10% [54] - 预计公司2024 - 2026年营收为264.5、306.5、348.8亿元，归母净利为10.9、13、15.4亿元，EPS为0.54、0.64、0.76元 [55] - 选取杰瑞股份、中船防务、中集集团为可比公司，2025年平均PE为10倍，给予公司2025年12倍PE，对应目标价8.33港元，首次覆盖给予“买入”评级 [56]

报告核心观点 - 预计 2025 年全国“两会”设定的 GDP 增速目标底线仍在 5%左右，经济面临下行压力，财政与货币政策将组合发力，产业层面首发经济、AI+、国企改革或有亮点及投资机会 [3] 经济增速目标 - 2025 年全国地方 GDP 增速目标加权平均值约为 5.34%，较 2024 年的 5.61%有所下降，13 个省份目标持平，15 个省份下调，仅河北、辽宁、天津上调，预计全国“两会”设定的经济增速目标仍在 5%左右 [3][8] 经济分项指标 - 2025 年各地固定资产投资平均增速目标约为 6.6%，较 2024 年目标下降约 0.8 个百分点 [3][10] - 2025 年社会消费品零售平均增速目标约为 5.6%，较 2024 年下滑约 1.2 个百分点 [3][10] - 2025 年进出口增速目标约为 6.1%，较 2024 年目标下滑约 3.4 个百分点 [3][10] 财政政策 - 积极财政政策体现在“三支箭”：提高赤字率、增加发行超长期特别国债和增加地方政府专项债券发行使用 [3] - 2025 年我国财政赤字率有望提升至 3.5 - 4%水平，赤字规模增加，对应或拉动 GDP 增长约 1% - 1.9% [3] - 2025 年超长期特别国债发行规模有望达到 1.5 万亿元，重点支持“两新”“两重”等 [3] - 2025 年专项债新增限额或将增加至 4.3 万亿元左右，8000 亿元用于置换隐债，专项债领域放宽，用作项目资本金比例提高，审核权限下放 [3] - 各地 2025 年预算报告提及“财税改革”，消费税改革有望提速 [3] 货币政策 - 货币政策节奏择机调整，短期内货币宽松紧迫性不强，央行稳汇率诉求提高，影响利率调整节奏 [4] - 预计 2025 年上半年仍有降准可能，幅度或在 25bp 左右 [4] 产业亮点及投资机会 - 首发经济在多元化消费场景等落地，是消费潜力挖掘重点方向，涉及多领域，2024 年国内新增首店形成梯队格局 [5] - DeepSeek 模型使 AI 模型成本有望降低，催生 AI 应用需求爆发，AI+生物医药等是重要应用领域，预计 2035 年我国 AI 核心产业规模突破 1.73 万亿元，占全球 30%以上 [5] - 2025 年是国企改革深化提升行动收官之年，央国企并购重组有望加快，科技等或是重点 [5] 各省市数字经济布局 - 广西落实制造业数字化转型行动，推进相关基础设施建设 [11] - 福建抓传统产业“智改数转”，实施重点技改项目 [11] - 河北加快数字产业和实体经济融合，培育相关企业，推动算力网协同发展 [11] - 北京加快建设全球数字经济标杆城市，开展多项试点，推进产业数字化 [11] - 海南壮大数字产业生态，推动新兴业态集聚 [11] - 天津建设产业集聚区，打造算力融合平台 [11] - 吉林超前布局建设数据基础设施 [11] - 内蒙古推进国家算电协同发展试点，加快产业链发展，推动产业数字化 [11] - 上海完善相关机制，打造特色数字产业集群 [12] - 广东实施“人工智能 +”行动，建设数据中心集群 [12] - 陕西提升专业化水平，培育数据交易，推动服务业升级 [12] - 辽宁实施“人工智能 +”行动，建设数字辽宁，壮大数字产业 [12] - 山西推动数字经济和实体经济融合，加大智算资源供给，推进 5G 应用 [12] - 河南突出数字化转型，构建算力网，推进信创云网建设 [12] - 云南推动数实融合，发展“绿电 + 智算”，推进相关产业建设 [12] - 贵州抢抓人工智能机遇推动数字经济转型发展 [12] - 宁夏实施数字基础设施提升行动，建设数据中心和智算项目 [12] - 青海推进绿色算电协同一体化示范，深化相关行动 [12] - 安徽推进数字经济高质量发展 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖嘉诚国际，给予“买入”评级，6个月目标价16.26元 [1] 报告的核心观点 - 嘉诚国际发布2024年年报，营收和净利润同比增长，拟转增股份并派发现金红利；嘉诚国际港启用和开拓出口物流新业务使经济效益提升；跨境电商物流服务发展快且客户资质好，将构建全链路服务体系；持续布局高标仓扩张物流版图；预计2025 - 2027年归母净利润等指标增长，参考可比公司估值给予目标价 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 嘉诚国际是提供定制化物流方案及全程供应链一体化综合物流的服务商，2000年成立于广州，2017年上市，在多地有物流基地，为制造和电商企业服务 [8] - 公司发展从干线运输起步，历经多阶段，2024年至今快速拓展，在跨境电商领域中标项目、加大海南投资并计划建海外仓 [13] - 截至2024年末，控股股东段容文持股31.91%，四位实际控制人共持股59.02%，股权结构稳定 [15] 业绩情况 - 2018 - 2023年业绩增速有波动，2024年营业收入13.46亿元，同比增长9.83%，归母净利润2.05亿元，同比增长24.53%，得益于嘉诚国际港运营和开拓出口物流新业务 [18] - 主要业务为综合物流和供应链分销执行，2024年综合物流收入7.76亿元，毛利率47.7%，毛利占比约83.6%；供应链分销执行收入5.67亿元，毛利率12.5%，毛利占比约16.1% [20] 业务发展 - 2024年与跨境电商平台深化合作，中标字节跳动业务，已为四大跨境电商平台提供超172万平方米仓储场地及服务，将构建全链路服务体系 [25] - 自有仓库包括天运物流中心、嘉诚国际港和海南多功能数智物流中心，多地项目动工或取得土地使用权，计划新增3 - 5个海外仓覆盖RCEP区域 [28] - 2024年销售费用上升8.6%，管理费用上升3.5%，财务费用上升300.1%，研发费用下降7.7%；盈利能力和资产运用效率提升 [29][30] 盈利预测和估值 - 关键假设综合物流业务收入及毛利率有望提升，供应链分销执行后续平稳增长；预计2025 - 2027年公司营业收入、归母净利润等指标增长 [31][32] - 认为PB估值合适，选取东方嘉盛、嘉友国际为可比公司，2025年平均PB为2.1倍，给予嘉诚国际2025年2倍PB，对应目标价16.26元 [33] 财务预测与估值 - 给出2024A - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表及财务分析指标等数据，涵盖营收、成本、利润、现金流、资产负债等多方面情况 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年电子行业预计小盘风格在25Q2前占优，中大市值叠加成长风格为建仓、加仓窗口，消费相关零部件和半导体是全年投资主线，工业和汽车相关模拟、功率半导体二季度从复苏转繁荣，中游代工等Q2起陆续涨价，代工厂资本开支Q2后上调，AI算力和端侧、果链为成长主线[3] - 电子行业整体估值反映2025 - 2026年从复苏到繁荣预期，当前胜率和赔率中性，25Q2或交易EPS向上拐点预期，25H2景气度转繁荣并持续至2026年，当前宜持股，25Q2前震荡是建仓或加仓机会[4] - 内需消费是2025年电子重要主线，AI对换机需求提升待观察但勿轻视估值弹性，全球工业、汽车补库需求临近，建议关注中游产能利用率饱满领域[5] - 2025年电子成长主线是AI算力、AI端侧、果链创新及国产化，关注相关领域阿尔法和供应链弹性机会，以及国产化带来的弹性[6] 根据相关目录分别进行总结 消费电子 - 2025年是苹果手机创新升级大年，2026年是苹果可穿戴产品创新大年，苹果产业链将进入新一轮成长周期[9] - 2025年有望成为大厂参与智能眼镜市场开局之年，大厂入局将带动行业提速发展，智能眼镜有望从主题投资变为主线投资[10] - 看好光学升级和消费电子补贴带来的投资机会，补贴政策落地后可带动电子产品需求[10][11] - 2024年AI硬件和大模型发力，端侧AI加速落地，AI PC和AI手机率先放量，新型AI终端也有产品落地，未来多模态AI与智能Agent引领智能终端创新[12] - PC市场出货量边际回暖，2024年全球笔记本电脑出货量预计增长11%，2024年是AIPC放量元年，2027年AI PC渗透率有望达80%以上；手机市场出货量增速回正，2024年全球智能手机出货量预计同比增长6.2%，2024年全球AI手机出货量预计达1.7亿部，2027年渗透率约40%[14] - AI PC和AI手机使消费电子产业链在结构件材料、散热、电磁屏蔽、电池和充电、PCB、声学和光学交互等方面发生变化[19][22] - 受益于AI落地，iPhone或迎新一轮上行周期，苹果有望在AI手机率先突围，iPhone 17系列硬件升级将带动供应链部分环节ASP提升，看好PCB和光学升级对供应商业绩的助力[23][26] - AI赋能带动智能眼镜市场快速增长，预计2029年销量达5500万副，2035年达14亿副，2030年渗透率达20%，中短期内不带显示的智能眼镜将占主流[29][37] - 多地落地消费电子补贴政策，对终端消费有提振效果，购机补贴有望刺激换机需求[44] - CIS受益于手机光学升级和智能驾驶渗透率提升，国产CIS厂商崛起，手机和车载CIS有望量价齐升，汽车CIS相关核心标的为韦尔股份[47][50][55][59] 半导体材料国产化 - 2023年全球半导体材料市场销售额下降，中国大陆市场规模增长且位居第二，产品结构中半导体硅片占比约33%[64] - 国内晶圆制造材料国产化率低，集中在中低端，高端材料国产替代任重道远，未来行业有望加速发展[67] - 介绍了硅片、气体等多种半导体材料的市场规模、格局及国内代表厂商[70] - 2025年增量催化因素包括下游需求回暖、Fab厂扩产、国产替代需求，还列举了相关核心标的及业务[71] MLCC - 2023年全球和中国MLCC市场规模下滑，行业下行周期见底，逐步企稳修复，2024年部分下游需求回暖[75] - 全球MLCC需求持续增长，国内需求旺盛，高端市场国产替代进程方兴未艾，下游应用主要为消费类和工业类市场[78][81] - 车用MLCC市场需求强劲，是行业新增长曲线，AI产品放量也为MLCC市场带来新增长点，相关核心标的为三环集团[83][84] PCB行业 - 投资逻辑为高多层资产稀缺性凸显，25Q2后带动需求上行；交换机份额25H2或提升，国内厂商有望受益[87] - AI带动数通PCB放量，产品升级推动HDI需求，量价跟踪显示出货量稼动率回暖，价格整体稳定，数通PCB ASP提升，数通敞口大的厂商业绩弹性大[90] - AI服务器结构多采用OAM + UBB + 母板形式，CPU与GPU集成度提升是趋势，覆铜板行业量价温和复苏，关注25年AI服务器高速CCL需求[91][92][93] - 介绍了英伟达供应链和通用服务器换代对高速覆铜板的需求，以及行业基本面，包括市场份额、产品结构、下游需求等情况[95][96][98] 半导体设备 - 投资逻辑为中国大陆成熟制程持续扩产支撑设备市场需求，国产替代份额上升带动公司业绩释放[102] - 半导体设备行业估值相对稳定合理，日本半导体设备出货金额同比增长，中国大陆是主要需求来源[103][108] 半导体代工 - 投资逻辑为中国大陆特色工艺平台技术优势绑定下游客户，大陆设计公司崛起推动中长期需求[112] - 半导体代工行业PB处于历史中位数，PE波动大，当前估值相对合理，全球半导体产业有望受AI拉动迎来新一轮成长周期[113][117] - 国产AI加速卡已初步布局，核心性能有差距，2025年国产AI服务器加速卡需求将快速释放[118] 模拟IC - 消费电子率先复苏，汽车高景气度延续，关注结构性机会[122] 功率IC 未提及 AIoT 未提及 部分个股梳理 未提及

报告核心观点 报告指出中国处于第五轮经济周期的复苏期，2025年消费对经济回升贡献度有望提升，财政与货币政策将组合发力，科技热潮下产业模式调整与生态重构加速，全球经济弱复苏且政策博弈不断，需关注各领域投资机会与风险[4] 经济周期与政策成效跟踪：信心与趋势前瞻 - 中国处于第五轮经济周期的复苏期，消费对经济回升贡献度有望提升，内需拉动力稳定，消费逐步成经济向上主要动力[8] - 不同时期政策重点不同，2019 - 2021年聚焦贸易、开放和投资，2022年侧重扩内需，2024年末 - 2025年初服务类消费和资本投资政策密集，还将出台对冲特朗普2.0的政策[12] - 2025年多数省份经济目标增速有调整，全国地方GDP增速目标加权平均值约5.34%，较2024年下降，但5%仍是普遍底线[16] - 2025年1月制造业景气度季节性走低，但企业预期乐观，消费者信心和国房景气指数平稳回升但处历史低位，扩内需政策加力有望推动消费者信心继续修复[23] - 2024年制造业投资增速平稳，2025年或迎来升级性投资，预计一季度增速约7.8%，中美库存处低位有补库需求[25] - 2024年内贸航运相对外贸偏淡，2025年扩内需政策发力，内贸航运有望价稳量升，外贸受特朗普加征关税影响有不确定性[29] - 2024年房地产投资下行，库存偏高，2025年1月土地溢价率升高，一季度投资增速降幅或收敛至 - 9%~ - 10%区间[34] - 大中城市商品房量价走势分化，止跌回稳是政策重点，央行保障性住房再贷款工具使用进度有望加快[36] - 2024年广义基建投资同比增长9.19%，2025年一季度增速或达8%左右，可关注工程机械、建筑设计等领域[41] - 2025年将开启新一轮数字基础设施建设，目前建设规模快速提升，相关项目审批数量增多[47] - 2024年社消同比增长3.5%，2025年一季度增速预计约4.7%，建议关注下沉市场消费潜力释放，全年增速或回升至5%左右[50] - 2025年春节假期出行和旅游回归常态化增长，旅游客单价小幅提升[52] - 2024年末以来消费与物价改善，2025年通胀目标下调，预计全年CPI增速回升至1 - 1.5%，一季度同比增速回升至1%左右[57] - PPI整体弱于预期，2025年一季度降幅有望收敛至 - 1.8%，全年或回升至0.5%左右，走势与固定资产投资和库存周期相关[60] - 海外经济韧性叠加“抢出口”，预计一季度出口增速达5%左右，全年增速前高后低或为3%左右[62] - 2024年12月中国对主要经济体出口增速走高，进出口重合前十大商品占比分化、增速总体走高[67] “两会”的政策共振：财政与货币的节奏变换 - 2019年以来财政与货币政策与GDP增速逆周期调节相关，2025年财政与货币政策组合发力，结构性和创新型货币政策将发挥更多逆周期调节作用[73] - 2024年财政收入增速年末转正，支出增速加快，有工具和资源保障收支平衡，主要支出项占比有升降[78] - 多数省份2025年财政预算收入目标与2024年相比下降，部分省市支出目标有增长或下降[80][83] - 2025年财政赤字率预计提升至3.5 - 4%，有望拉动GDP增长约1% - 1.9%[87] - 2025年新增专项债发行进度较快，限额预计约4.3万亿元，投向实行“负面清单”管理，用作项目资本金范围扩大、比例提高至30%[94] - 2025年超长债规模或达1.5万亿元左右，中央支持“两重”“两新”和文旅领域，地方申报项目重点仍是“两重”“两新”及服务业[96] 投资聚焦：科技热潮下的产业模式调整与生态重构 - 2025年地方两会发力重点产业涵盖科技、绿色、消费领域，对应产业模式调整包括首发经济和AI +，预计2035年我国AI核心产业规模突破1.73万亿元，占全球30%以上[4] - 2025年央国企并购重组有望加快，科技、能源等或是重点领域[4] 海外：全球经济弱复苏延续，政策博弈暗流涌动 - 2024年末以来全球经济弱复苏，美欧通胀黏性或使降息减速，日本通胀回升或支持加息[4] - 特朗普就任后外交军事和政府机构改革是政策重点，“对等关税”计划或推迟至4月初，欧洲国家面临关税风险更大[4] - 大宗商品市场波动剧烈，国际油价波动加大，COMEX黄金、铜库存激增，短期或回调[4]