国内动态 - 民营企业座谈会召开，有望改善民营企业家信心，2024年民间固定资产投资257574亿元，扣除房地产开发后民间项目投资增长6.0%[6][7] - 八部门印发方案助力新型储能发展，2024年国内储能电芯出货量329.5GWh，同比增长59.9%，全球出货量344GWh，同比增长52.89%[8][10] - 1月70城房价数据显示，新房价格趋势向好，一线城市新建商品住宅、二手住宅销售价格环比均涨0.1%[11][12] - 五部门印发方案优化消费环境，2024年社会消费品零售总额487895亿元，比上年增长3.5%[13][15] 海外形势 - 日本2024年四季度经济同比增长2.8%，全年实际GDP仅增0.1%，市场认为日本央行7月前加息概率超80%[16][17] - 美联储成员预计通胀放缓，后续降息周期或拉长，目前利率目标区间维持在4.25% - 4.5%[18][19] - 2024年12月中英日美债持仓均下降，外资净流入达870亿美元，美债收益率或面临上行压力[20][21] - 欧洲央行执委言论暗示接近暂停降息临界点，预计3月仍有降息可能，今年欧洲主要股市涨幅显著[22][23] 高频数据 - 上游布伦特原油现货均价周环比升0.35%，阴极铜、铁矿石价格周环比降0.22%、0.76%[24] - 中游动力煤、螺纹钢、水泥价格周环比降2.20%、0.07%、1.03%[31] - 下游30个大中城市商品房成交面积周环比升0.37%，2月第二周乘用车日均零售同比增91%[37] - 物价方面，蔬菜、猪肉价格周环比降4.16%、2.42%[45] 下周关注 - 关注欧元区、美国、德国、法国等多项经济数据，如欧元区1月调和CPI同比、美国1月新屋销售环比等[2][53]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司智能化转型成效显著，新技术赋能传统行业，转型进入兑现期，国际化战略见成效，在手订单充足支撑业绩增长，预计2024 - 2026年归母净利润分别为1.6、2.6、3.9亿元，对应EPS分别为0.98、1.57、2.32元，未来三年归母净利润复合增速为55.7%，全球化布局加速中，有望受益于海外市场需求增长 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本1.67亿股，流通A股0.77亿股，52周内股价区间为15.55 - 34.04元，总市值50.04亿元，总资产39.51亿元，每股净资产11.93元 [4] 公司近期事件 - 2月21日，子公司华运智远与华为合作，共同发布矿山AI智能工业机器人，未来将继续推出面向更多工业场景的智能机器人产品；2月19日，华运智远宣布实现昇腾算力与DeepSeek系列模型的推理适配优化，推出基于昇腾算力的DeepSeek大模型超融合一体机 [7] 公司业务亮点 - 华为昇腾生态深度绑定，机器人产品实现场景渗透，矿山智能工业巡检机器人V1.0已于2024年12月发布，已在几内亚西芒杜铁矿等项目中完成验证，预计2025年上半年交付，智能化业务将增强公司与客户粘性，带来持续后市场收入 [7] - DeepSeek模型本地化部署完成，技术壁垒强化，子公司华运智远完成DeepSeek R1大模型本地化部署，推出基于昇腾算力的DeepSeek超融合一体机，适配多版本模型，满足矿山行业复杂任务需求，推动智慧矿山解决方案订单加速释放 [7] 公司项目进展 - 2024年12月与西部水泥签署2.08亿元智慧矿山建设项目合同，为首个华为合作落地项目，通过标杆项目为后续海外市场复制奠定基础，智能化解决方案高毛利率将优化公司盈利结构，对冲传统设备业务周期性波动 [7] 公司海外拓展 - 2023年以来，跟随出海与主动出海同步推进，2023年中标宝武集团西芒杜铁矿项目，中标金额12.8亿元；2024年6月中标西部水泥乌干达项目，预计实现1.1亿元收入；9月中标中国港湾几内亚湾港口物流项目，合同金额6398万美元，海外拓展节奏顺利，目前在手订单充足，可满足未来1 - 2年经营所需，海外订单占比超60%，高毛利率出口业务有望带动公司盈利能力持续提升 [7] 公司财务预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1053.46|1444.14|1950.53|2644.81| |增长率|15.20%|37.09%|35.06%|35.59%| |归属母公司净利润（百万元）|102.29|163.64|261.68|386.38| |增长率|18.48%|59.98%|59.91%|47.65%| |每股收益EPS（元）|0.61|0.98|1.57|2.32| |净资产收益率ROE|4.91%|7.61%|11.31%|15.19%| |PE|49|31|19|13| |PB|2.41|2.34|2.17|1.97|[2]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 2月1 - 16日乘用车批发58.8万辆，同比+65%，环比降40%，今年累计批发268.9万辆，同比增9%；新能源乘用车批发25.8万辆，同比增109%，环比降34%，今年累计批发114.7万辆，同比增39% [6][38][39] - 部分地区以旧换新政策发布，车市节后回暖，2月市场靠自身需求恢复 [6][38] - 华为确认L3级自动驾驶今年逐步商用化，比亚迪推动智驾平权，中高阶智能驾驶渗透率有望快速提升 [6][38][40] - 建议关注2025年新车周期、以旧换新政策、新车型上市、智能驾驶行业发展、国四货车报废补贴给重卡行业带来的机会 [6][38] 根据相关目录分别进行总结 上周行情回顾 - SW汽车板块报收7265.86点，涨3.7%；沪深300指数报收3978.44点，涨1% [11] - 子板块中乘用车板块涨3%，商用载客车板块跌 - 5.3%，商用载货车板块跌 - 6.9%，汽车零部件板块涨5.6%，汽车服务板块涨0.6% [11] - SW汽车板块周涨跌幅位于行业第4位 [11] - 截止2月21日收盘，汽车行业PE（TTM）为27倍，较前一周涨3.5% [15] - 上周涨幅前五个股为骏创科技、川环科技、秦安股份、苏轴股份、隆盛科技；跌幅前五为安凯客车、东风科技、江淮汽车、金杯汽车、中国重汽 [15] - 上周钢材综合价格涨0.5%，铜价跌 - 0.3%，铝价涨1.2%，天然橡胶期货价格涨1.1%，布伦特原油期货价格涨1.9%，浮法玻璃价格跌 - 0.3% [19] 市场热点 行业新闻 - 多家车企布局固态电池，比亚迪2027年左右启动全固态电池批量示范装车应用，2030年后大规模上车；东风汽车2024年亮相新一代高比能固态电池；广汽集团2026年完成全固态电池开发；奇瑞汽车2026年上车全固态电池定向运营，2027年量产；长安汽车2025年底前推具备固态电池功能样车，2026年装车验证，2027年量产；上汽集团2026年实现全新一代固态电池量产 [32] - 四川省汽车置换更新服务平台2月17日上线，个人转让旧乘用车并在省内买新乘用车，按购车发票金额8%补贴，换购新能源车最高补贴1.5万元，燃油车最高补贴1.3万元 [32] 公司新闻 - 上汽华为“尚界”首款车预计2025年四季度上市，售价15 - 25万元，搭载华为智能座舱与高阶智能驾驶辅助系统，设两个纯电续航版本 [33] - 2月17日工信部发布《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》（第十四批），130家企业的365个新能源车辆型号入选 [33] - 华为确认L3级自动驾驶今年将逐步开启商用化，岚图汽车将与华为合作推搭载L3级自动驾驶车型 [33] - 因电动汽车需求疲软等，保时捷将在德国裁员1900人，裁员比例15%，预计2029年前完成 [33] - 特斯拉在印度招聘高级员工，进军印度市场计划取得进展 [33] - 2月21日小马智行获批广州自动驾驶示范运营专线，开通4条专线，运营时段为每日10:00 - 15:00及19:30 - 21:30 [33] 新车快讯 - 2月17 - 21日，广汽埃安AION RT 650于2月18日上市，级别A HB，动力类型纯电，预估价格12.88万元；光束汽车MINI COOPER E于2月18日上市，级别A NB，动力类型纯电，预估价格20.98万元；奇瑞汽车奇瑞风云T8于2月22日上市，级别B SUV，动力类型插电混动，预估价格10.39 - 15.09万元 [35] 2025年1月欧美各国汽车销量 - 北美地区美国1月销量111.2万辆，同比 - 0.7%，环比 - 27.8%；加拿大1月销量11.4万辆，同比 - 1.8%，环比 - 13.6%；北美合计1月销量122.6万辆，同比 - 0.8%，环比 - 26.7% [37] - 西欧地区部分国家有销量数据，如德国1月销量20.8万辆，同比 - 12.5%，环比 - 17.1%；西班牙1月销量8.6万辆，同比6.2%，环比 - 28.9%等 [37] - 中欧/东欧地区部分国家有销量数据，如波兰1月销量5.1万辆，同比13.1%，环比 - 21.5%；爱沙尼亚1月销量0.07万辆，同比 - 65.5%，环比 - 84.1%等 [37][38] 核心观点及投资建议 乘用车 - 2月1 - 16日批发58.8万辆，同比+65%，环比降40%，今年累计批发268.9万辆，同比增9% [6][38][39] - 政策发布早、实施早，对2月及后续车市有积极推动作用，2月增量因素为政策驱动和车市自然回暖，减量因素是春节假期影响 [39] - 主要标的有比亚迪、吉利汽车、小鹏汽车、上汽集团、长安汽车、广汽集团 [39] 新能源汽车 - 2月1 - 16日批发25.8万辆，同比增109%，环比降34%，今年累计批发114.7万辆，同比增39% [6][38][39] - 2025年以旧换新政策延续，销量有望增长，产业链相关标的将受益 [39] - 主要标的有比亚迪、吉利汽车、华域汽车等 [39] 智能汽车 - 华为确认L3级自动驾驶今年逐步商用化，比亚迪推动智驾平权，中高阶智能驾驶渗透率有望快速提升 [6][38][40] - 主要标的整车有比亚迪、吉利汽车、上汽集团；零部件有德赛西威、华阳集团等 [40] 重卡 - 2025年1月销量约7.2万辆，同比降26%，环比降14%，因春节提前 [41] - 1月天然气重卡渗透率从去年同期19%提升至22%，截至2月10日，液化天然气市场价为4130元/吨，同比 - 16.6%，环比 - 4.7%，气价回落利好天然气重卡复苏 [41] - 建议关注2025年国四货车纳入报废补贴范围给重卡内销带来的机会，推荐标的有潍柴动力、中国重汽、天润工业 [41] 重点覆盖公司盈利预测及估值 - 报告给出爱柯迪、广汽集团等多家公司的市值、股价、归母净利润、归母净利润增速、EPS、PE及评级等数据，并对各公司推荐逻辑进行阐述 [42][43]

报告核心观点 - 2022年后实际利率框架对黄金定价失效，需寻找新影响因子；全球信用货币体系松动，美国债务发散、日本加息预期和欧洲财政风险影响黄金价格；构建的三因子模型显示当前黄金价格可能被高估；黄金见顶与短期事件因子有关；美国黄金重估概率低，市场相关叙事或致多头情绪亢奋 [2][4][87] 各部分总结 旧框架的羁绊 - 实际利率框架在2019 - 2020年黄金牛市后深入人心，但2022年后成为看多黄金判断的羁绊，过去二十年名义美元指数和美国实际利率可解释约86%的黄金波动，22年后模型与现实偏离大 [15][16] - 降息周期内，降息预期对黄金价格影响在特定时期（2018 - 2019、2023 - 2024）显著，2024年后两者再次背离 [2][17][19] 全球信用货币体系松动的迹象 - **美国财政赤字与债务发散风险**：构建的美国债务发散风险指标DDRI显示美债利率与黄金价格正相关，反映黄金中枢抬升逻辑；债务发散风险抬升时全球央行购金量增加，推升黄金价格；美国当前倾向缓慢压缩财政赤字，债务发散指数将缓慢抬升 [21][24] - **日本加息预期**：2023年后黄金与日本加息预期由负相关变为正相关，源于黄金定价范式切换，日本货币政策正常化助推黄金价格 [25] - **欧洲财政风险**：全球右转使欧元区核心国家财政风险暴露，法国债务杠杆率临近临界值，穆迪下调其信用评级，非美经济体财政风险暴露引发非美货币弱势，凸显美国资产安全地位 [29][31][34] 长周期黄金定价模型 - 构建包含美国债汇偏离度、超额赤字偏离度、实际利率的三因子全样本拟合模型，拟合优度达83.1%，但最近一年模型公允价值追不上黄金价格，形成偏离 [35][36] - 滚动回归模型显示，实际利率因子系数变化对模型拟合优度（R²）有显著影响，意味着黄金定价范式可能切换 [39] 黄金的几次顶部归因 - **1980年1月21日**：布雷顿森林体系崩盘和石油危机推升通胀，地缘政治事件和极端通胀使黄金冲顶，政策紧缩和市场事件（亨特兄弟白银市场崩溃）导致金价下跌 [42][43][44] - **2008年3月17日**：金融危机导致美元流动性稀缺，对安全资产需求抬升，GOFO变为负值，现货黄金供应量增加，贝尔斯登破产使黄金见短期顶部，随后金价下跌超20% [46][47] - **2011年9月6日**：全球过度刺激后遗症和美国债务上限危机助推黄金上涨，债务上限危机解除、标普下调美国评级后，黄金见顶回落 [50][57] - **2020年8月6日**：疫情冲击后黄金因宽松周期上涨，美债利率见底、经济数据超预期和财政部增加长期债券发行使黄金见顶 [58][59][64] 黄金重估账户的探析 - 特朗普签署行政命令成立主权财富基金引发美国黄金重估猜测，美国财政部黄金账面价值远低于市场价值，重估或缓解债务压力 [69] - 荷兰、德国等央行曾利用黄金重估账户增强资产负债表稳定性，历史上美国两次重估黄金价格，对货币供应和债务成本有影响 [70][74] - 美国黄金重估可能导致美元贬值和通胀上升，推高债务成本，实现概率低，市场相关叙事或致黄金市场多头情绪亢奋，需警惕短期回调风险 [83] 总结 - 2022年后黄金与实际利率关系转变，全球债务风险成核心归因；构建的三因子模型显示黄金价格高估；黄金见顶与短期事件因子有关；美国黄金重估概率低，市场相关叙事或使多头情绪亢奋 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 医保控费下商保补充作用有限，但政策打通产业链使其潜在支付空间大，利好创新药械发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 我国医保体系 - 我国形成以医疗救助为托底、基本医疗保险为主体、商业医疗保险为补充的体系，基本医保分职工和居民医保，2023年参保人数达13.3亿人，商业保险分基本和高端商保，2022年商业健康保险支出占总体保险体系支出的13% [8] - 我国基本医保体系发展完善，经历了城镇职工医保、新农合、城镇居民医保建立，以及支付方式改革、异地就医结算等阶段 [6] 基本医保情况：累计结余增速趋缓 - 2024年基本医保收入增速5.5%，支出增速4.4%，基金累计结余5.31万亿元，较上年增长0.51亿元，结余增速放缓，人口老龄化使医保基金结余增长有压力，集采和支付方式改革减轻支出压力 [12] 我国商保现状 - 商保收支持续快速增长，2023年商业健康保险收入9035亿元，较上年增长4.41%，体系分疾病、医疗、其他保险三大类 [19] - 医疗险占比约44%且逐渐提升，2023年医疗险保费收入不到4300亿元，重疾险约4000亿元，护理保险约370亿元 [21] - 五大环节问题制约发展，需求上群众保险意识不足、投保流程繁琐；产品上保障范围与基本医保差异化不足、结构单一；定价准确性待提高；核保存在骗保风险；理赔程序繁琐、赔付率低 [26] 商保政策 - 多环节刺激政策利好发展，通过扣税、支持个账资金购买等提升需求，增加产品覆盖范围，在定价、核保、理赔环节给予支持 [28] 商保国际经验 - 全球商业保险分附加型、补充型、替代型，我国为补充型，在卫生支出中占比和赔付水平较低 [37][42] - 法国社保模式下补充型商保注重普遍覆盖和全面保障；德国混合模式下替代与服务补充型商保注重风险规避和高端服务；英国国家保障模式下附加型商保注重高端医疗体验；美国商业保险模式下替代型商保注重替代保障 [48] 商业医疗险规模测算 - 从保费密度、人口基数、医疗险占比、赔付率分析，预计健康险保险密度增加，人口或下降，医疗险占比有望提升，赔付率有提升空间 [52] - 乐观估计下，2032年健康险保费收入达2.2万亿元，医疗险赔付支出8800亿元，增量约7346亿元；中性估计下，保费收入达1.4万亿元，赔付支出4623亿元，增量达3169亿元 [57] 商保利好创新药 - 商保赋能创新药潜力大，截至2024年底，已上市未纳入医保创新药3871项，仅87项入惠民保，2024年商业险对创新药械支付额为124亿元，年复合增长率达103% [62] - 覆盖范围扩大、受惠面变广、支撑变强，国家医保局将探索建立丙类目录支持创新药 [62] 商保利好医疗器械 - 未纳入医保的创新医疗器械逐渐被纳入商保保障范围，但多数为高端商保，有消费者门槛 [64]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年围绕新质生产力和高质量发展，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线 [7][16] - 全链条支持创新药政策逐步贯彻，创新药板块迎来强催化，AI医疗主题投资涨势延续 [7][15] 根据相关目录分别进行总结 1 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 - 本周医药生物指数涨1.88%，跑赢沪深300指数0.87个百分点，排名第9；年初以来涨3.93%，跑赢沪深300指数2.83个百分点，排名第8 [7][14] - 本周医药行业估值水平(PE - TTM)为27.1倍，相对全部A股溢价率为75.19%（+0.25pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为31.34%（-0.21pp），相对沪深300溢价率为122.33%（+2.29pp） [7][14] - 本周医疗研发外包子板块表现最好，涨11.3%；年初以来前三板块为医疗研发外包、医院、医疗设备，涨跌幅分别为+20.2%、+13.3%、+7.8% [7][14] - 推荐组合包括恒瑞医药等；港股组合包括和黄医药等；科创板组合包括首药控股 - U等；稳健组合包括上海莱士等 [9][17][18] 1.2 上周推荐组合分析 - 组合收益整体持平，跑输大盘1.0个百分点，跑输医药指数1.9个百分点 [21] - 各公司情况：恒瑞医药创新药收入快速增长；恩华药业业绩稳健增长；亿帆医药上半年业绩符合预期等 [21] 1.3 上周港股组合分析 - 组合收益涨11.1%，跑赢大盘7.3个百分点，跑赢医药指数2.5个百分点 [23] - 各公司情况：和黄医药出售非核心合资企业；荣昌生物财务指标向好等 [23] 1.4 上周科创板组合分析 - 组合收益涨3.6%，跑赢大盘2.6个百分点，跑赢医药指数1.7个百分点 [26] - 各公司情况：首药控股 - U三代ALK三期临床入组；赛诺医疗业绩符合预期等 [25] 1.5 上周稳健组合分析 - 组合收益跌1.8%，跑输大盘2.8个百分点，跑输医药指数3.6个百分点 [29] - 各公司情况：上海莱士业绩符合预期；华东医药Q2业绩超预期等 [28] 2 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 - 本周医药生物指数涨1.88%，跑赢沪深300指数0.87个百分点，排名第9；年初以来涨3.93%，跑赢沪深300指数2.83个百分点，排名第8 [7][14][30] - 本周医药行业估值水平(PE - TTM)为33倍，相对全部A股溢价率为75.19%（+0.25pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为31.34%（-0.21pp），相对沪深300溢价率为122.33%（+2.29pp） [32] - 本周医疗研发外包子板块表现最好，涨11.3%；年初以来前三板块为医疗研发外包、医院、医疗设备，涨跌幅分别为+20.2%、+13.3%、+7.8% [7][37] - 个股方面，本周240家股票涨幅为正，240家下跌；涨幅前十有安必平（+48.9%）等；跌幅前十有贝达药业（-11.4%）等 [43] 2.2 大宗交易情况 - 本周23家公司发生大宗交易，成交总金额379.68百万元，前三名海尔生物、康龙化成、贝达药业，占总成交额34.33% [55] 2.3 期间融资融券情况 - 本周融资买入标的前五：药明康德、美年健康、迪安诊断、恒瑞医药、润达医疗 [60] - 本周融券卖出标的前五：恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科、片仔癀、东阿阿胶 [61] 2.4 医药上市公司股东大会召开信息 - 截至2025年2月21日，未来三个月拟召开股东大会的医药上市公司有23家 [62] 2.5 医药上市公司定增进展信息 - 截至2025年2月21日，已公告定增预案但未实施的医药上市公司有42家 [65] 2.6 医药上市公司限售股解禁信息 - 截至2025年2月21日，未来三个月内有限售股解禁的医药上市公司有24家 [68] 2.7 医药上市公司本周股东减持情况 - 截至2025年2月21日，本周5家医药上市公司股东减持 [71] 2.8 医药上市公司股权质押情况 - 截至2025年2月21日，股权质押前10名公司为尔康制药、珍宝岛、海王生物等 [73] 3 最新新闻与政策 3.1 审批及新药上市新闻 - 2月17日，恒瑞医药子公司HR19034滴眼液药品上市许可申请获受理 [75] - 2月19日，华东医药子公司创新产品三类医疗器械经皮肾小球滤过率测量设备注册申请获批 [75] - 2月20日，华东医药子公司德谷胰岛素注射液上市许可申请获受理 [75] - 2月20日，赛隆药业子公司获得伏立康唑《化学原料药上市申请批准通知书》 [76] 3.2 研发进展 - 2月17日，诺诚健华BCL2抑制剂ICP - 248联合奥布替尼临床试验获批准 [77] - 2月17日，泽璟制药注射用ZG005临床试验获批准 [77] - 2月18日，泰恩康子公司利多卡因丙胺卡因气雾剂III期临床试验完成首例受试者入组 [77] - 2月18日，昂利康创新药注射用ALK - N001临床试验申请获受理 [77] - 2月18日，百利天恒注射用BL - M07D1临床试验获批准 [77] - 2月18日，海普瑞注射用H1710药物临床试验获批准 [77] - 2月19日，振东制药星蒌承气颗粒获《药物临床试验批准通知书》 [77] - 2月21日，华海药业子公司HB0056注射液药物临床试验获批准 [77] - 2月21日，智飞生物子公司组分百白破 - Hib四联疫苗获临床试验申请受理通知书 [77] 4 报告梳理 4.1 上周研究报告 - 《医药行业周报》AI医疗主题投资持续发酵（2025 - 2 - 17） [77] 4.2 核心公司深度报告 - A股深度报告涉及迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德等多家公司 [77][78][79] - 科创板个股报告涉及微电生理 - U [79]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 本周（2月17日 - 2月23日）机器人指数跑赢大盘，多家公司有人形机器人相关新进展，还有公司获融资，行业发展态势积极 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周中证机器人指数上涨12.8%，跑赢上证指数11.8个百分点、沪深300指数11.8个百分点、创业板指9.8个百分点；国证机器人指数上涨11.9%，跑赢上证指数10.9个百分点、沪深300指数10.9个百分点、创业板指8.9个百分点 [5][10] - 报告还给出减速器、电机、丝杠、传感器、本体、执行器总成等细分板块多只股票的市值、本周收盘价、本周涨跌幅、24E和25E归母净利润及对应PE等数据 [10][11] 产业动态 - Figure AI于2月21日推出人形机器人控制系统Helix，机器人能推理物品放置位置并合作放置，Helix是通用视觉 - 语言 - 行动（VLA）模型，有强大对象泛化能力，结合两个关键人工智能模块，能控制35个自由度，只需500小时训练数据，靠嵌入式GPU运行 [12][13] - 1X公司于2月22日发布家用机器人Neo Gamma原型机，腱绳驱动灵巧手能做家务，外壳用编织尼龙材质，关节设计减少伤害，硬件可靠性提高10倍，噪音降低10分贝，AI系统可感知环境，近期将进行有限家庭测试 [14] - 蚂蚁集团开放具身智能人形机器人系统和应用等岗位招聘，招聘主体为上海蚂蚁灵波科技有限公司，为行业注入资金和技术，释放科技巨头竞逐信号 [16] - 波兰创业公司Clone Robotics推出仿生机器人Clone，有真实人体下肢结构和肌肉骨骼系统，用液压驱动和人造肌肉技术Myofiber，能实现多种技能和家务，今年开放预订，限量279台，高级版本售价将降至约2万美元 [16] - 2月18日国创中心发布天工机器人进展，实现基于视觉的感知行走，能跨越楼梯和台阶，奔跑时速达12km/h，能在雪地奔跑，抗干扰能力强，大外力冲击下可保持平衡 [18][19] 融资动态 - 2月13日，Apptronik获3.5亿美元A轮融资，由B Capital和Capital Factory共同领投，谷歌参投，资金用于扩大AI驱动人形机器人生产规模，公司累计融资4.15亿美元，估值仅次于Figure AI [20] - 2月20日，星海图完成近3亿元A轮融资，由蚂蚁集团独家领投，老股东持续加码，资金用于加速具身基础模型研发和验证，驱动迭代升级 [20]

报告核心观点 - 2022年后实际利率框架对黄金定价失效，需寻找新影响因子；全球信用货币体系松动，美国债务发散、日本加息预期和欧洲财政风险影响黄金价格；构建的三因子模型显示当前黄金价格可能被高估；黄金见顶与短期事件因子有关；美国黄金重估实现概率低，市场相关叙事或致多头情绪亢奋 [2][4][87] 旧框架的羁绊 - 实际利率框架在2019 - 2020年黄金牛市后深入人心，但2022年后成为看多黄金判断的羁绊，过去二十年名义美元指数和美国实际利率可解释约86%的黄金波动，22年后模型与现实偏离大 [15][16] - 经济平稳时黄金与利率负反馈，降息周期内降息预期对黄金价格有影响，但关系不持续稳定，2024年后降息预期与黄金价格再次背离 [2][17][19] 全球信用货币体系松动的迹象 美国财政赤字与债务发散风险 - 构建的美国债务发散风险指标DDRI显示美债利率与黄金价格正相关，反映黄金中枢抬升逻辑；债务发散风险脉冲式抬升时，全球央行持有黄金量增加，推升黄金价格 [21][24] - 美国当前维持经济均衡，财政赤字倾向缓慢压缩，债务发散指数将缓慢抬升 [24] 日本加息预期 - 2023年以前黄金与日本加息预期负相关，今年以来变为正相关，源于黄金定价范式切换，日本货币政策正常化使避险货币角色部分让位给黄金，其债务发散风险定价加深全球信用货币体系裂痕 [25] 欧洲财政风险 - 全球加速右转使欧元区核心国家财政风险暴露，市场定价法德财政乱局潜在风险；法国债务杠杆率临近临界值，穆迪下调其信用评级，非美经济体财政风险暴露引发非美货币弱势，凸显美国资产安全地位 [29][31][34] 长周期黄金定价模型 - 构建包含美国债汇偏离度、超额赤字偏离度、实际利率的三因子全样本拟合模型，拟合优度达84%，但最近一年模型公允价值追不上黄金价格，形成偏离 [35][36] - 滚动回归模型显示实际利率因子系数变化对模型R²有显著影响，意味着黄金定价范式可能切换 [39] 黄金的几次顶部归因 1980.1.21 - 布雷顿森林体系崩盘和石油危机推升通胀使黄金上行，1980年1月极端地缘政治事件和通胀助推黄金冲顶，随后政策紧缩和市场事件导致黄金下跌，见顶伴随实际利率见底 [42][44] 2008.3.17 - 2007年危机使银行流动性问题严重，美元流动性稀缺，对安全资产需求抬升，GOFO变为负值，现货黄金供应量增加；2008年3月17日贝尔斯登面临破产，黄金见短期顶部，随后美元指数震荡，金价下跌超20% [46][47] 2011.9.6 - 2010年后全球过度刺激后遗症显现，欧洲主权信用风险和美国债务上限危机助推黄金上涨，2011年8 - 9月触及最高点后回落；美国债务危机中CDS曲线倒挂，标准普尔下调美国信用评级，黄金冲顶，美元触底 [50][57] 2020.8.6 - 2020年初疫情冲击使黄金因流动性因素遭抛售，随后定价宽松周期冲击新高；8月初美债利率触及历史极低位置，黄金见顶；美债见底是对悲观预期的修正和财政部增加长期债券发行所致，多头拥挤的美债出现底部拐点，黄金见阶段顶部 [58][64] 黄金重估账户的探析 - 特朗普签署行政命令成立主权财富基金引发美国黄金重估猜测，美国财政部黄金账面价值远低于市场价值，重估或缓解债务压力 [69] - 荷兰、德国等央行曾利用黄金重估账户增强资产负债表稳定性，历史上美国两次重估黄金价格，对货币供应和债务成本有影响，现实中联储抛债不能完全抵消黄金重估货币化效应，还会增加财政部付息成本 [70][74][82] - 美国黄金重估或削弱美元地位，导致美元贬值和通胀上升，推高债务成本，实现概率低，市场相关叙事或致黄金市场多头情绪亢奋 [83] 总结 - 2022年后黄金与实际利率正相关，全球债务风险成核心归因；构建三因子模型显示黄金价格高估；黄金见顶与短期事件因子有关；美国黄金重估概率低，市场相关叙事或使多头情绪亢奋 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年2月国产大模型DeepSeek - R1全面开源与多领域适配，标志AI医疗迈入新阶段，其特性为医疗场景提供精准、低成本且本土化解决方案，吸引头部企业布局，政策也提供支撑 [3] - DeepSeek多模型协同能力成行业新范式，催生AI医学影像辅助诊断、AI基因测序、AI医疗信息化CDSS辅助临床决策、AI健康管理、AI制药、AI手术机器人六大核心应用方向爆发 [3] 根据相关目录分别进行总结 AI医学影像辅助诊断 - 进入发展快车道，以辅助诊断为主，涉及图像处理、病灶勾勒、特征识别、诊断建议等，商业化落地快、应用场景明确、院端需求大，但数据获取成本高，行业在探索收费模式 [3] - 截至2024年底，NMPA批准107张AI三类证，成熟度低、用于实时性辅助决策的AI医疗器械产品适合申报第三类注册证 [42] - 联影医疗与联影智能践行“AI + 设备 + 场景”整合，形成全链条能力，联影智能推出超100款AI应用，多款产品有技术突破和应用优势 [46][49][52] - 安必平用AI赋能细胞病理整体解决方案，布局宫颈细胞学AI辅助诊断、数据库建设等，智能化整体筛查方案已推广试用 [58][60] - 祥生医疗打造超声影像AI生态链，取得多项软件著作权，乳腺人工智能技术在算法训练和诊断上有优势 [61][63] - 理邦仪器与GH Labs合作开发人工智能超声项目，智慧信息化解决方案涉及多条产线 [64][68] - 迪安诊断打造智能化实验平台，其智能分析系统和病理图像处理软件有良好表现，还开展宏基因病原体识别等业务，并与华为云合作AI健康管理 [69][71][72] - 万东医疗推进AI影像辅助诊断和数字化管理，昆仑AI智慧影像平台等产品有功能优势，万里云平台服务众多医疗机构 [73][78][79] - 鹰瞳科技是人工智能视网膜影像识别先行者，其Airdoc - AIFUNDUS等产品可检测慢性病等 [80][82] - 达安基因参股公司云康集团布局AI病理诊断和远程诊断，提供一体化解决方案 [83] AI基因测序 - 罕见病大模型优化基因测序筛查，助力多组学数据分析，企业端可降成本，但商业化落地慢，合作模式和医院在探索中，整体数据获取成本低 [3] - AI算法可提高测序效率与准确性、助力疾病诊断、加速药物研发 [92] - 华大智造推出αLabStudio智能实验室管理平台，在时空组学和单细胞组学有布局，还有无人实验室等成果 [93][95] - 贝瑞基因两大AI平台NLPearl和CNVisi赋能基因测序报告解读，分别在遗传病诊断和CNV解读上有优势 [96] - 华大基因提出“生成式生物智能范式GBI ALL”理念，发布基因检测多模态大模型等产品 [99] AI医疗信息化CDSS辅助临床决策 - 优化电子病历质控、临床决策支持与智能分诊流程，AIGC大幅拉升效率，商业化落地较快，数据获取成本较高 [3] - CDSS帮助医生跨越单病种知识局限，目前多为基于知识库和非基于知识库混合产品，三乙和二甲医院是主要采购力量，基层医疗机构需求强，AIGC可辅助多种临床应用 [107] - 智能问诊在交互水平、数据融合、疾病覆盖、应用场景等方面有发展，市场需求增长，科技和医疗企业发力合作 [110] - 迈瑞医疗发布启元重症大模型，实现病情问答、病历撰写、知识查询、诊疗建议4大功能，提升临床诊疗精准度和质量 [111][113] - 讯飞医疗科技的讯飞晓医APP及小程序和智医助理有多种功能，应用广泛且效果良好 [114][118] - 京东健康是医药电商龙头，开启互联网医疗全场景智能化新时代 [119] AI健康管理 - 平台依托模型生成个性化防控方案，推动慢病管理转变，但AI在复杂医疗场景准确性待提升，数据分散、共享意愿低，消费者付费意愿低，尚处早期阶段 [3] - 相关标的有美年健康、鱼跃医疗、智云健康、九安医疗、乐心医疗、三诺生物等 [3] AI制药 - 缩短药物研发周期，助力靶点发现及临床疗效预测，行业玩家增加，在多疾病领域广泛应用，可参与药物开发多阶段，商业化落地中等，处于临床早期，数据获取成本高 [3] - 相关标的有晶泰科技、丽珠集团、药明康德等多家企业 [3] AI手术机器人 - 重点在手术机器人和AI的融合 [3] - 相关标的有微创机器人、天智航等 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1月信贷“开门红”势头强劲，银行基本面表现良好，15家银行公布的业绩快报显示整体向好 [6] - 随着3月全国两会临近，财政政策发力下企业中长期贷款预计保持较快增长，若房地产市场企稳回升将优化银行资产质量 [6] - 建议关注区域政策催化下的川渝和山东地区城农商行以及经济复苏下受益明显的股份制银行和部分城商行 [6] 根据相关目录分别进行总结 1 银行板块表现 - 2025年1月16日至2月15日，A股银行板块整体表现较弱，区间涨幅3.06%，跑输沪深300约0.73个百分点，跑输全部A股约3.29个百分点 [17] - 银行业区间涨幅在申万一级行业中位列第21，处于中下水平 [18] - A股银行业内国有大行表现最佳，区间涨幅3.54%，股份制银行、城商行及农商行涨幅分别为2.61%、1.09%和1.19% [20] - H股银行业表现优于A股银行业，区间涨幅9.99%，跑赢A股银行业6.93个百分点，跑输恒生综合指数6.50个百分点 [23] - 2025年2月14日，银行板块市盈率（TTM）为5.87X，市净率为0.61X，相对市盈率（TTM）为0.21，相对市净率为0.30，均处于2021年以来均值加1倍标准差线附近 [25] - 2025年2月14日，银行板块股息率为5.82%，相对股息率为342.08%，均处于2021年以来较高水平，位于99%分位线附近 [29] 2 银行板块个股表现 - 2025年1月16日至2月15日，A股银行板块42只个股中有29只股票上涨，13只股票下跌，长沙银行区间涨幅7.68%居首，中信银行区间跌幅4.15%居首 [34] - A股银行板块涨幅前五股票为长沙银行、齐鲁银行、兴业银行、青岛银行、工商银行；跌幅前五股票为中信银行、苏州银行、华夏银行、江苏银行、沪农商行 [34] - 红利标的组合走势接近申万银行指数，2月14日较周期初上涨2.69%，跑赢申万银行指数1.46个百分点 [41] - 高ROE标的组合走势接近申万银行指数，2月14日较周期初涨幅1.32%，跑赢申万银行指数0.09个百分点 [42] - 区域标的组合走势接近申万银行指数，2月14日较年初涨幅0.31%，跑输申万银行指数0.92个百分点 [43] 3 银行板块相关高频指标观察 3.1市场偏好&市场资金流向 - 春节后市场流动性恢复，风险偏好提升，2月5 - 14日全A股市场日均成交金额回升至17012.11亿元，日均换手率达4.18% [46] - 主动权益类基金对银行板块持仓比例仍处较高水平但呈下降趋势，2月10 - 14日持仓银行仓位约4.55%，较前一周减仓约0.29%，较四周前减仓约0.49% [51] - 保险资金延续增长态势，预计未来保险机构权益投资占A股总市值比例将提升，银行等红利板块有望获增量保险资金关注 [55] 3.2 1月金融数据 - 社融数据：2025年1月社融新增7.06万亿元，同比增加5833亿，存量社融规模同比增速8.00%与上月持平；新增人民币贷款是主要增量来源，占比73.96%；票据和信贷呈“跷跷板”状态；政府债新增6933亿元，同比增加3986亿元，或阶段性拖累银行信贷投放 [64][68][71][74] - 信贷数据：2025年1月人民币新增5.13万亿元，高于wind一致预期；新增居民贷款整体较弱，但个人住房贷款增长有好转迹象；新增企业贷款为信贷增长主要来源，表现亮眼 [80][81][83] - 存款数据：2025年1月新增银行存款4.32万亿元，同比减少1.16万亿元；新增居民存款同比增加2.99万亿元，新增非金融企业存款同比减少1.35万亿元；财政存款同比下降；非银存款明显下降 [85] 3.3 房地产和消费相关数据 - 商品房成交边际改善，1月重点15城新房成交较2024年同期小幅增长0.4%，重点6城二手住宅成交增长11.3%，春节期间楼市较去年同期有较大提振 [88] - 春节期间消费活力充足，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1%，网上零售额同比增长5.8%，一季度消费市场将平稳增长 [91] 3.4 银行相关利率 - 短端利率上行，银行负债端承压，DR007较2月10日和1月27日分别上行13.74bp和7.83bp，同业存单利率出现倒挂 [92] - 10年期国债收益率下行，2月14日较2月10日和1月27日分别下行2.15bp和2.49bp，或影响银行投资收益 [94] - 适度宽松货币政策基调未变，但宽松时点或延迟 [98] 4 银行板块2024年业绩快报 - 截至2025/2/14，15家银行公布业绩快报，整体表现良好 [99] - 营收方面，2024Q4均实现营收环比显著增长，全年12家银行实现营收同比增长，南京银行同比增速11.32%居首 [99] - 归母净利润方面，除郑州银行外，2024Q4均实现净利润环比大幅提升，全年14家银行实现归母净利润同比增长，浦发银行同比增速23.31%最突出 [99] - 资产质量方面，披露不良贷款率的14家银行中，9家银行不良率较上年末下降，整体资产质量改善 [99]