报告的核心观点 - 2024年3月11日-2024年3月29日,半导体行业指数回调,多数公司业绩表现不佳 [1][7] - 费指上行,DRAM产品价格进入振荡期,存储市场下游需求仍呈现结构性复苏 [2][12][13] - AI大模型的持续优化及多样化AI应用终端的入市商用将持续提升全球算力需求,推动新一轮AI基础设施建设 [4][53] - 传统消费电子领域复苏在望,半导体产业库存去化已有显著成效 [4][53] - 晶圆代工行业的竞争加剧,2024年上半年价格预计位于低位,利好上游IC设计企业 [4][53] 报告内容总结 行业动态 1. 半导体行业指数回调,多数公司业绩表现不佳 [1][7] 2. 费指上行,DRAM产品价格进入振荡期 [2][12][13] 3. 存储市场下游需求仍呈现结构性复苏,AI通用大模型持续发展带动DDR5及HBM需求增长 [12][13] 4. 传统消费电子需求端反应平淡,部分供应商存在资金压力从而小幅降价出货 [13] 5. SSD行情进入平稳期,行业市场及渠道市场价格均与前两周持平 [13] 技术动态 1. 英伟达发布新一代Blackwell GPU,性能大幅提升 [16][17][18][19] 2. 联发科与阿里合作,在天玑芯片上部署通义千问大模型 [20][21] 政策动态 1. 工信部等四部门联合印发《通用航空装备创新应用实施方案》 [20][22][23][24] 2. 美国商务部更新对华AI芯片出口限制 [39] 市场动态 1. 2月国内手机出货量同比下降32.9% [25][26] 2. 2023年全球智能手表销量下滑4% [37][38] 3. 2025年全球12英寸晶圆厂设备投资将破千亿美元大关 [26][27][29] 4. 小米SU7发布,24h大定数量超8.8万台 [30][31][32] 5. 2023年Q4智能手机SoC出货量,联发科占比36%居首 [33][34][36] 上市公司动态 1. 多家上市公司2023年业绩下滑,主要受市场需求疲软、价格竞争激烈等因素影响 [40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][52] 投资建议 1. AI大模型的持续优化及多样化AI应用终端的入市商用将持续提升全球算力需求,推动新一轮AI基础设施建设 [53] 2. 传统消费电子领域复苏在望,半导体产业库存去化已有显著成效 [53] 3. 晶圆代工行业的竞争加剧,2024年上半年价格预计位于低位,利好上游IC设计企业 [53] 4. 建议持续关注半导体行业,维持行业"增持"评级 [53] 风险提示 1. 下游市场需求不足 [54] 2. 研发进展不及预期 [54] 3. 宏观政策变化不及预期 [54]

报告的核心观点 - 二手房成交复苏势头强劲,各城市新房销售表现分化[1][7] - TOP100房企3月销售金额同比下降44%,头部房企集中度提升明显[2][10] 报告内容总结 新房销售情况 - 30个大中城市3月商品房成交面积同比-48%、环比+114%[1] - 一线城市新房成交在春节后复苏最快,但二三线城市新房成交仍然疲软,尤其是三线城市[1] - 一线城市3月环比+147%,二三线城市环比+83%,一线城市同比降幅也低于二三线城市,市场复苏仍呈现分化[1] 二手房成交情况 - 14个城市3月二手房成交面积同比-33%、环比+116%,二手房成交复苏明显强于新房[1][7] - 截至3月末的一周滚动成交面积已经超越2021年同期,仅次于2023年[1][7] 政策变化 - 北京取消离婚限购年限,未来限购政策仍有继续放松空间[1] 房企销售情况 - TOP100房企3月销售金额同比下降44.1%,销售面积同比下降46.5%[2][10] - 1-3月TOP10、TOP30、TOP50房企销售金额占比分别为47.8%、73.4%、85.2%,较上年同期分别提升5.5pct、3pct、1.9pct[2][10] - 1-3月销售金额TOP5分别为保利、中海、万科、绿城、华润置地[12] 投资建议 - 建议关注拿地能力强、土储布局优异及业务多元化的头部优质房企,维持行业"增持"评级[3][4][13] 风险提示 - 居民收入和信心恢复较慢,需求端支持政策落地节奏和力度不及预期,融资端政策执行不及预期[5][14]

报告的核心观点 - 1-2月风光发电新增装机4661万千瓦,均呈快速增长[1][2] - 1-2月水电利用小时修复,风光利用小时下降[2] - 1-2月电源和电网投资持续增长[3] 报告内容总结 1. 1-2月风光发电新增装机情况 - 截至2024年2月末,全国规模以上电厂累计发电装机容量达29.72亿千瓦,同比增长14.7%,增速同比上升6.2pct[8] - 其中,风电装机容量4.5亿千瓦,同比增长21.3%,增速同比上升10.3pct;光伏装机容量6.48亿千瓦,同比增长56.9%,增速同比上升26.1pct[8] - 1-2月风光发电新增设备容量合计4661万千瓦,占全国发电新增设备容量比重为88.4%,仍是全国新增发电装机增长主力[8] 2. 1-2月电源和电网投资情况 - 1-2月,主要发电企业电源基本建设投资完成额761亿元,同比增长8.3%,增速同比有所下行[13] - 1-2月,电网基本建设投资完成额327亿元,同比增长2.3%,增速同比上升0.1pct[13] 3. 1-2月电力设备利用情况 - 1-2月,全国6000千瓦及以上电厂发电设备平均利用小时563小时,同比减少6小时[11] - 其中,水电利用小时369小时,同比增长5小时;风电利用小时373小时,同比减少27小时;光伏利用小时168小时,同比减少14小时[11] - 自2023年下半年以来,水电利用小时同比呈持续修复态势,风光发电利用小时均有所下降[11] 投资建议 - "十四五"期间,我国加快新型能源体系建设,容量电价落地和辅助市场建立有望提升火电盈利稳定性[15] - 1-2月水电利用小时已现修复态势,随着来水持续改善,发电量有望进一步恢复[15] - 2024年迎峰度夏期间局部地区电力供需或将偏紧,市场电价有望获得一定支撑[15] - 建议关注业绩稳定、分红率高的龙头电力运营商和电力供需偏紧、电价支撑性好的区域电力运营商[15] 风险提示 - 行业政策变动的风险 - 用电需求不及预期的风险 - 新能源装机进度不及预期的风险 - 煤炭价格上涨的风险 - 市场电价下跌的风险[16]

报告的核心观点 - 国内医药生物板块上周下跌2.3%,跑输大盘[1][11] - 胰岛素专项第二轮全国集采启动,看好持续国产替代[3][4] - 医药生物行业估值水平处于负2倍至负1倍标准差中间位置[1][12] - 海外生科板块走势有所分化,恒生生科指数下跌0.7%[2][12] 根据目录分别总结 医药生物板块行情回顾 - 国内医药生物板块上周下跌2.3%,位列全市场一级行业跌幅第7位,跑输大盘0.88个百分点[1][11] - 13个三级行业中线下药店、血液制品呈现上涨,其余子行业均呈现下跌[11] - 医药生物行业估值水平方面,PE-TTM位于负2倍至负1倍标准差中间位置,PB位于负2倍标准差附近[1][12] - 海外市场方面,恒生医疗保健下跌0.6%,跑输恒生指数0.9个百分点,恒生生科指数下跌0.7%[2][12] 胰岛素专项集采 - 国家组织第二轮胰岛素专项全国集采启动,采购品种范围包括餐时人胰岛素、基础人胰岛素等,全国首年采购需求量2.42亿支,较一轮增长13%[3][4] - 三代胰岛素占比70%,较一轮提升12%,采购周期延长至4年[3][4] - 申报价小于等于同采购组最低申报价1.3倍即可获得中选资格,鼓励进入A类[3][4] - 集采下胰岛素品种格局优于其他化药,具备产能优势和品牌影响力的公司更具优势[4] 投资建议 - 近期医药生物板块有所回调,但业绩有望逐季回升,建议关注国改线中低估值资产的ROE提升机会[20][21] - 看好Pharma公司创新管线兑现和Biotech公司海外注册落地的投资机会[22] - 维持行业"增持"评级,看好医药生物产业转型升级的历史机遇[22] 风险提示 - 创新药临床进展、授权交易、技术迭代等低于预期的风险[23] - 医药政策收紧风险[23] - 地缘摩擦及中美生物技术争端风险[23]

报告的核心观点 - 2024年申万钢铁板块微涨,板块估值处于低位[13][14][15][16][17][20] - 供给难有上涨空间,区域性产能整合持续[22][23][28][30][32] - 基建托底"钢需",制造业和出口有望成为亮点[4][39][40][42][43][44][48][50][51] 供给端总结 - 政策导向明确,后期压减/平控为主[22][23] - 产量集中度较高,区域性产能整合仍在持续[28][30][32] 需求端总结 - 地产恢复缓慢,拖累用钢需求[33][34][35] - 基建投资平稳运行,托底"钢需"[36][37][38] - 制造业整体向好,有望推动"钢需"[39][40][41][42][43][44][48] - 全球"钢需"或有增加,钢材出口有望维持高增[50][51] 投资建议 - 短期看好受益于制造业和出口需求增长的企业[55] - 长期看好行业龙头企业,看好行业集中度提升和高质量发展[55][17] 风险提示 - 政策限产力度不及预期风险 - 经济复苏不及预期风险 - 海外经济衰退风险[56]

业绩总结 - 训练端计算集群渗透率稳步提升，AI计算加速器需求上行[1] - RoCE网络方案的普及，或带动DPU崛起，赛迪顾问统计数据预计2020年至2025年我国DPU市场规模年均复合增速约为170%[2] - 2024年政府工作报告中将数字基础设施建设列为重点工作目标[8] - 第一次工业革命以蒸汽机的发明为标志，推动基础设施建设[8] - 第二次工业革命以电力的应用为标志，推动高速公路、电网等基础设施建设[9] - 第三次工业革命以信息技术兴起为标志，推动互联网、移动通信网络等信息基础设施的出现[10] 新技术研发 - 生成式人工智能通用大模型的诞生推动AI赋能千行百业的步伐加速[10] - AI新型基础设施包括信息基础设施、融合基础设施和创新基础设施[12] - 人工智能模型发展分为训练端和推理端，训练端包括数据准备、模型构建、模型训练和模型评估四个步骤[13] 市场扩张和并购 - GPU在全球AI计算加速芯片市场中的市场份额稳定高于80%，到2025年人工智能芯片市场规模将达726亿美元[22] - 2023年中国加速计算市场中GPU的市场份额为90%，国内GPU加速器市场规模年同比增长37.3%[23] - 2023年中国加速器市场中GPU加速器市场份额占比为92%，规模年同比增速为37.3%[25] 技术应用 - 算力计算模型包括数据并行、流水线并行、张量并行和混合并行四种并行计算方式[26][28][29][30] - 大模型训练需要跨服务器通信传输大量参数和梯度信息，提升机器内GPU通信效率和跨服务器数据通信效率至关重要[31] - 机器内通信技术包括DMA、MPI、HCCS等，机器间通信技术包括TCP/IP和RDMA等[34][35] 市场趋势 - RoCE v2网络方案的普及将带动DPU的崛起[44][46] - 全球SmartNIC市场规模预计2024年将超过6亿美元，2026年年均复合增速达38.67%[46] - 中国DPU市场规模预计至2025年将增长至565.9亿元，年均复合增速约为170%[46][47]

报告的核心观点 - 三星与美光高阶HBM陆续通过大厂验证,即将量产[1][2] - HBM格局生变,从一家独大走向三足鼎立[2] - 三星、SK海力士和美光将在2024年大幅扩产HBM,推动供应链放量[3][6] 报告内容总结 行业数据状况 - 三大存储厂商HBM扩产计划[6] 投资建议 - 2023年下半年以来,智能手机与PC出货量跌幅收窄,2024年有望实现正增长[6] - 三星HBM3进入AMD MI300供应链,美光率先量产HBM3E并进入英伟达H200供应链,三家存储龙头将在2024年大幅扩产HBM[6] - 给予电子行业"增持"评级,看好HBM产业链投资机会[6] 风险提示 - HBM3E验证进度低于预期;HBM替代技术获得突破[4][7]

报告的核心观点 - 电力需求端:2024年1-2月全社会用电量同比增长11%,增速显著加快,彰显我国经济韧性[1][5] - 电力生产端:2024年1-2月全国发电总量同比增长8.3%,火电增速加快,新能源发电量保持较快增速[2][7][8] - 投资建议:建议关注业绩稳定、分红率高的龙头电力运营商和电力供需偏紧、电价支撑性好的区域电力运营商,维持行业"增持"评级[10] 报告内容总结 需求端 - 2024年1-2月全社会用电量同比增长11%,增速同比上升8.7个百分点,三大产业用电增速均较高[1][5] - 用电增速加快主要由于去年基数较低,以及年初以来宏观经济持续复苏,工业增加值和社零销售均保持较快增长[1][5] - 随着宏观经济持续复苏和终端用能电气化水平提高,2024年用电量有望继续保持较快增长,预计全年同比增长6%左右[1][5] 供给端 - 2024年1-2月,全国发电总量同比增长8.3%,增速同比上升7.59个百分点[2][7] - 分电源类型看,火电发电量同比增长9.7%,增速同比上升11.96个百分点,环比12月上升3.6个百分点[2][7][8] - 新能源发电量继续保持较快增速,其中风电增速放缓主要受去年高基数影响,2023年1-2月同比增长30.15%[2][7][8] - 水电发电量持续恢复,1-2月实现正增长[2][7][8] 投资建议 - "十四五"期间,我国加快新型能源体系建设,容量电价和辅助市场建设有望提升火电盈利稳定性[10] - 近期动力煤价有望小幅下行,推动火电盈利恢复;水电发电量有望进一步恢复[10] - 2024年迎峰度夏期间局部地区电力供需偏紧,有望给市场电价带来一定支撑[10] - 建议关注业绩稳定、分红率高的龙头电力运营商和电力供需偏紧、电价支撑性好的区域电力运营商,维持行业"增持"评级[10] 风险提示 - 行业政策变动风险;用电需求不及预期风险;新能源装机进度不及预期风险;煤炭价格上涨风险;市场电价下跌风险[3][11]

政策、需求、技术驱动肺炎球菌疫苗行业快速发展 政策端 - 政策加码,推动肺炎疫苗行业快速发展。相关政策一方面趋严,另一方面也在不断加大对疫苗创新的支持力度。[25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35] 需求端 - 居民健康意识提升以及人口老龄化推升需求增长。二类苗占比持续提升,反映出居民疫苗购买意愿的增加。[36][37][40] - 疫苗人均支出及临床试验数量反映出国内疫苗市场较大潜力。[38][39] 技术端 - 技术迭代升级推动肺炎疫苗行业持续增长。第三代疫苗在研发速度、研发成本、免疫应答效果等方面均有较为明显的提升。[41][42][43][44][45][46][47][48][50][51][52] 肺炎疫苗渗透率有望不断提升,市场前景广阔 - 肺炎球菌疫苗持续成为全球重磅品种,但我国渗透率相对较低。[54][55][57][58][59] - 政策、需求、技术等多重因素推动我国肺炎疫苗渗透率不断提升,市场前景广阔。[59] 国产替代效果明显,关注优势企业 - 国产疫苗上市后挤占效应明显,13价和23价国产疫苗占比较高。[60][61][62] - 优势企业如沃森生物、民海生物等具备较强竞争力。[63][64][65][66][67][68][70] 投资建议 - 具备技术优势、市场优势的企业具有更为明显的投资价值,建议关注已上市产品较为丰富、批签发占比较高、在研管线布局合理的优势企业。[71] 风险提示 - 行业发生黑天鹅事件,行业政策趋严。[72] - 纳入一类苗导致部分疫苗品种价格大幅下降。[72] - 在研项目进展低于预期,重磅品种上市时间不达预期。[72] - 受批签发进度等因素影响,上市公司业绩低于市场预期。[72]

美国投顾行业发展历程及业务模式 发展历程 - 1970年代利率市场化和佣金自由化推动财富管理业务发展,投顾需求应运而生[10][13][14] - 1974年推出401K计划和IRA,养老金资产通过共同基金入市为股市注入大量资金,进一步拉动投顾需求[17][18][19][20] - 1990年代金融监管放松,混业经营驱动投顾机构扩张,投顾需求旺盛[24][25] - 2008年金融危机后,互联网券商佣金竞争加剧,买方投顾转型加快[29][30] 收费模式 - 佣金模式(commission-based)、佣金+服务费模式(fee-based)和仅服务费模式(fee-only)是美国投顾行业常见的三种收费模式[31][32][33] - 买方投顾以客户为中心,仅向客户收取服务费,不收取佣金或第三方费用[31][32] 竞争格局 - 传统金融机构和第三方投顾机构是两大类投顾机构,第三方投顾机构包括独立经纪商、混合RIA和独立RIA[36][37][38][39][40][41][42][43] - 混合RIA和独立RIA市场份额快速增长,主要因为RIA在展业过程中具有更大的控制权和灵活性,投顾收入分成比例也高于传统经纪商[37][45][46][47][48] - 行业具有明显的头部效应,管理规模在50亿美元以下的RIA机构数量占比约88%,但其余12%的RIA机构管理着约90%的客户资产[48][49][50] 嘉信理财:美国财富管理巨头,赋能投顾发展 发展历程 - 从1973年成立的折扣券商发展为综合金融服务平台,经历了多个重要发展阶段[52][53][54][55][56][57] - 2000-2023年营收和净利润复合增长率分别达到5.8%和8.5%,平均ROE达12.8%[54][55][56] 商业模式 - 低佣金+优质服务引流,客户资产规模持续增加,接受持续投顾服务的资产占比超50%[58][59][60] - 佣金收入占比持续下降,净利息收入和资产管理收入成为主要收入来源[63][64][65][66] 投顾业务 - 为第三方RIAs提供展业平台,同时也搭建自有投顾团队[67][68] - 基于AUM收费的投顾服务收入占资产管理业务收入比重上升,客户粘性较强[69][70][71] 投资建议 - 国内居民财富管理需求持续增长,买方投顾业务将是券商财富管理转型的重要方向[72] - 建议关注财富管理业务具备优势且综合实力较强的头部券商[72] 风险提示 - 经济复苏不及预期、资本市场政策落地不及预期、财富管理业务发展不及预期、证券行业竞争加剧、行业监管政策收紧等[73]