报告行业投资评级 无评级 [2] 报告的核心观点 - 2024H1 爱马仕总销售额 75 亿欧元,固定汇率下同比增长 15%,受益于所有地理区域收入均实现了双位数的增长 [11] - 毛利率为 70.6%,同比减少 1.6 个百分点,营业利润达到 31 亿欧元,同比增长 7%,净利润约为 24 亿欧元,同比增长 9% [12] - 公司维持全年皮具收入增长指导在 15%至 16%左右,其中价格效应预计为 6%至 8%,产能效应约为 6% [13] - 顶级奢侈品消费需求与品牌忠诚度仍带动收入增长,公司持续推出新品,产能扩张有望为长期需求提供保障 [14] 分业务收入总结 - 皮革制品和马具增长 19%,得益于生产能力的提升和持续的需求 [11] - 成衣和配饰增长 15%,得益于产品线的创新和市场接受度高 [11] - 丝绸和纺织品增长 1%,尽管比较基数高,但产品多样性支撑了增长 [11] - 香水和美容产品增长 5%,新推出的产品推动了增长 [11] - 其他爱马仕部门(包括珠宝和家居产品)增长 19% [11] 分地区收入总结 - 亚洲(不含日本)增长 10% [11] - 日本增长 22%,得益于本地客户需求强 [11] - 美洲增长 13%,得益于美国市场的持续强劲增长 [11] - 欧洲(不含法国)增长 18% [11] - 法国增长 15%,得益于本地客户忠诚度和旅游流量 [11] - 中东增长 105.4%,爱马仕于 1 月份与其中东合作伙伴一起成为位于阿拉伯联合酋长国的零售业务的多数股东 [11]

报告行业投资评级 无评级 [2] 报告的核心观点 1. 汇率吸引下日本市场收入高增长,美妆零售丝芙兰增速显著: - 公司2024年上半年收入为417亿欧元,有机收入同比增长2% [9] - 拆分品类来看,香水与化妆品业务收入有机增长6%,体现了该部门品牌旗舰产品线的持续成功,以及强大的创新势头和选择性的分销政策 [9] - 零售部门收入有机增长8%,增长主要受益于丝芙兰在上半年出色的表现,丝芙兰实现了显著增长,全球市场份额继续扩大 [9] - 拆分地区来看,日本市场是公司各个地区中增幅最大的地区,上半年的收入同比增长达到44% [9] 2. 汇率造成利润端压力: - 公司的毛利率2024年上半年为68.8%,同比下降0.6个百分点 [10] - 营业利润率达到25.6%,营业利润同比下降8%,主要因汇率的不利影响,上半年负面货币影响的总额达到6.07亿欧元 [10] - 净利润录得72.67亿欧元,同比下降14% [10] 3. 持续投资中国市场: - LVMH认为中国消费者的需求保持健康,尽管Q2增长速度可能略低于Q1 [11] - LVMH将继续在中国市场上投入,并平衡传统媒体和数字媒体的营销策略 [11]

投资评级 - 报告未给出公司的投资评级 [3] 核心观点 - 2024Q2公司综合营收为26.1亿美元,同比增长11.7%,其中房屋销售收入和贷款手续费分别为25.48亿美元和6456.6万美元;净利润为4.01亿美元,同比减少0.8%;EPS为128.2美元,同比增长3.5% [4] - 2024Q2公司新房销售数量为6067间,同比增长3%,销售均价同比增长3%至45.88万美元/间;房屋销售收入25.5亿美元,同比增长12%,主要由于交付新房数量同比增长11%至5659间,交付均价为45.02万美元/间 [5] - 2024Q2公司完成贷款总额15.3亿美元,同比增长10.7%;确认贷款手续费6456.6万美元,同比增长18.3%;税前利润4503.2万美元,同比增长23.5% [6] - 2024Q2公司回购金额为6.39亿美元,上半年已经累计回购11.36亿美元,上半年回购金额已超去年全年水平;公司在2024年5月7日新授权了一份总额7.5亿美元的长期回购计划,回购额度充足 [7] - 截至2024Q2底,公司的总资本负债率为18.1%,处于较低水平;公司持有现金及等价物25.3亿美元,有息负债9.12亿美元,现金超过负债,可供公司业务的持续发展,以及回购股票 [8][9] 分析师观点 - 公司的新房销售规模和均价保持平稳,带来稳定的现金流入;公司的现金充足,现金持有量远远大于有息负债水平;公司主要通过回购股票来回报股东,2021年以来每年回购金额均超过10亿美元,2024年上半年已经回购11.36亿美元,下半年仍然有充足的回购额度 [9] - 目前公司股价对应2023年估值约为17.5XPE,随着美国降息预期加强,公司业绩对降息的敏感性及股价弹性将会体现,建议积极关注 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持增持评级 [1][2] 报告的核心观点 公司业绩成长性被大幅低估 - 公司作为非洲矿产物流的拓荒者,当地市场仍处于成长早期,市场对公司业绩成长性估计较为模糊,导致其被低估 [5] - 公司员工持股计划考核目标显示公司对非洲业务成长确定性、存量项目流量增长和丰富储备项目的信心 [6] 公司具有较强的分红能力 - 公司过往3年现金分红比率均在40%以上,未来3年股息率预计分别为3.9%/5.2%/6.5% [6] - 公司分红政策具有持续性和连续性 [6] 公司具有优秀的经营管理能力 - 公司在多个项目上展现了精准稳健的投资能力和较强执行能力 [7] - 公司作为非洲物流拓荒者,通过供给引领需求,在非洲市场具备丰富的项目机会储备和成长空间 [8] 公司估值被长期低估 - 公司作为新兴市场龙头,但估值长期被错误定价,员工持股计划有望提供修正契机 [8] - 公司2026年考核目标对应PE仅6.1倍,股息率约6.5%,具有较高的投资价值 [8]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [10] 报告的核心观点 短期观点 - 24Q2 收入阶段性承压,主要系预调酒业务收入同比下滑,高基数下二季度收入小幅下滑 [12][13] - 线下渠道保持稳健增长,预计与公司加大铺货有关 [13] - 毛销差大幅改善,但管理费用率、财务费用率阶段性提升,整体盈利能力相对稳健 [14] 中长期观点 - 预调酒业务有望持续增长,公司持续深耕预调酒行业,品类创新能力强、产品营销经验足、全国化产能加持 [15] - 公司威士忌业务先发优势明显,预计24Q4推出瓶装威士忌新品,威士忌第二曲线有望从0到1贡献绝对增量,打开增长天花板 [15] 财务数据总结 - 2024-2026年营收分别为33.95/38.08/42.47亿元,归母净利润分别为8.24/9.49/10.87亿元 [16] - 2024-2026年毛利率分别为67.7%/68.2%/68.6%,ROE分别为16.7%/16.3%/15.8% [18]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 公司2024年半年报业绩符合预期 - 2024年上半年营收1667.7亿元,同比下降11.9%;归母净利润228.6亿元,同比增长10.4% [5] - 2024年第二季度营收870.0亿元,同比下降13.2%,环比增长9.1%;归母净利润123.6亿元,同比增长13.4%,环比增长17.6% [19] 公司盈利能力保持稳定 - 2024年第二季度毛利率26.6%,环比小幅提升0.2个百分点;归母净利率14.2%,环比提升1.0个百分点 [23] - 公司期间费用率保持在较低水平,其中财务费用率-1.7%,环比下降2.1个百分点;研发费用率4.9%,单季度研发投入42.5亿元 [27][28] 公司存货管理水平优化 - 2024年第二季度末存货480.5亿元,环比增长9.3%;存货/营业成本75.3%,存货管理水平持续优化 [30][31] 公司市场份额保持领先地位 - 2024年1-5月全球市占率37.5%,同比提升2.3个百分点,保持全球第一 [35][36] - 2024年1-5月海外市占率26.9%,同比下降0.4个百分点,仍居海外市场第一 [36] 盈利预测及投资评级 - 下调2024-2026年营收预测,上调2024-2026年归母净利润预测 - 维持"买入"评级,对应2024-2026年PE分别为16.1倍、13.7倍、11.5倍 [14]

行业投资评级 - 报告维持医药板块"推荐"评级 [3] 报告核心观点 - 医药板块处于低位状态,机构持仓在前一季度较低水平下进一步下行,处于历史低点 [44] - 综合分析2023年Q2的业绩基数及行业大环境等因素,预计2024年Q2板块多数公司增长相对平稳 [44] - 展望2024年下半年,行业大环境因素有望逐步改善,板块将迎来业绩基数下行阶段,预计板块业绩将呈现边际向好趋势 [44] - 建议加强对医药板块的关注,继续推荐布局高景气度方向,包括创新药、创新器械等赛道,兼顾业绩增速及产业催化剂 [45] - 同时,以高ROE/ROA/ROIC、高净利润增速/营收增速、高分红等为代表的高胜率资产是当前医药的第二条核心主线 [45] 创新药 - 从全球空间维度上,新技术领域的突破以及更多更好药物的出现,更广泛的用药受益群体以及用药获益时间的延长带来全球创新药的空间持续提升 [52] - 国内政策端,过去两年药品审评政策和医保续约规则的进一步细化和更新,逐步利好国内创新药整体研发环境和支付体系 [52] - 国际化角度,在海外已经获批的国产创新药进入加速放量周期,预期销售峰值有望持续提升,licence out也持续保持高频 [54] - 建议关注具有差异化创新能力和有全球BIC潜质产品布局的公司,如恒瑞医药、百济神州等 [55] - 同时也建议关注单品格局优异进入放量周期的创新药公司,如艾力斯、艾迪药业等 [55] - 在创新药竞争格局日益激烈的背景下,稳健型药企如三生制药、远大医药等也值得长期关注 [55] 医疗器械 - 我国医疗器械市场内需依旧强劲,市场保持较快增长 [56] - 政策层面正引导产业走向高质量发展,医疗新基建持续投入,常态化集采加速国产替代 [56] - 器械领域国际化前景可期,我国企业通过差异化产品优势或规模化成本优势开启国际化之路 [57] - 建议关注市场潜力大、国产化率提升空间大的细分领域,如电生理、IVD等 [57] - 同时也可关注创新或特色品种逐步兑现的公司,如骨科、创新高值耗材等 [57] - 关注设备更新带来的潜在增量需求,如迈瑞医疗、联影医疗等 [57] - 关注我国医疗器械"智造"出海逻辑,如迈瑞医疗、联影医疗等 [57] 中药 - 强化稳健增长的优质红利资产定位,估值得以重塑 [58] - 院外市场需求端景气度延续,刚需支撑中药价格上升,关注提价趋势以及成本端改善 [58] - 院内市场政策驱动行业景气度延续,关注基药目录调整和中成药集采带来的催化 [58] - 建议关注国企改革、管理改善的公司,如东阿阿胶、昆药集团等 [60] - 关注产品需求旺盛、品牌力强的中药OTC及消费品公司,如华润三九、同仁堂等 [60] - 关注研发能力、学术推广能力强的中药处方药公司,如济川药业、方盛制药等 [60] 医药商业 - 零售药店行业即将进入业绩低基数区间,各地继续推进门诊统筹对接药店,客流和收入增长确定性较高 [61] - 建议关注益丰药房、老百姓、大参林等上市公司 [61] - 医药流通板块ROE及业绩增速稳健,股息率较高,属于医药板块中的类红利资产,具备防御属性 [61] - 建议关注国药股份、国药一致、九州通等行业龙头 [61] 医疗服务 - 医疗服务板块经历了需求积压再释放、消费疲软、集采、竞争格局等外部因素影响,业绩出现波动,估值也消化得相对充分 [62] - 可从经营节奏拐点和经营效率改善两个角度发掘医疗服务板块机会 [62] - 扩张拐点:连锁医院的业绩跟资本开支周期和扩张节奏密切相关,如海吉亚医疗 [63] - 政策拐点:种植牙集采落地一整年,种植牙的价格基数效应消除,行业龙头在量上获得了超越行业平均水平的增长 [63] - 经营效率改善:连锁医院的总资产周转率和毛利率有所改善,如爱尔眼科、美年健康等 [63] 血制品 - 当前血液制品行业供需仍然偏紧,未来将迎来新一轮浆量增长高峰 [64] - 行业集中度持续提升,拥有资金、技术、规模等优势的大公司或业绩修复能力强的公司将从中获益 [64] - 建议关注采浆量和吨浆产出提升确定性强的龙头企业,如天坛生物、华兰生物等 [64] 推荐标的 - 恒瑞医药:集采影响基本消化,创新药新品种放量,新产品梯队成型,国际化BD持续兑现,经营效率改善,进入新一轮上行周期 [66] - 信达生物:自研及合作开发双管齐下,高价值管线逐步兑现,预计到2027年将有约20款已获批产品,涵盖BIC和FIC创新药 [66] - 科伦博泰:核心产品SKB264具备全球同类最优潜力,在国内将迈入商业化阶段,海外预计将有更多全球临床的启动 [67] - 恩华药业:精神和麻醉

报告行业投资评级 - 报告维持行业"推荐"评级 [2][3] 报告的核心观点 行业基本面 - 化工行业基本面自5月初回落,化工指数亦有所回调,或因化工品处于季节性淡季,7月中下旬,化工品需求逐步进入旺季,行业基本面回暖有望催动化工反弹 [13] - 中观维度化工行业底部区域,PB估值跌至历史底部水平,安全边际较足,行业底部依然维持高ROE企业依托丰厚现金流仍可实现持续Capex [13] 投资建议 价值类 - 具备业绩安全边际的龙头白马价值凸显,化工品价格、价差底部区域,龙头白马中长期性价比凸显 [14] - 重点推荐:万华化学、华鲁恒升、扬农化工、卫星化学、宝丰能源、华峰化学等 [14] 弹性类 - 涤纶长丝行业2024年新增产能增速或将显著趋缓,行业盈利中枢有望修复改善 [15] - 重点推荐:桐昆股份、新凤鸣 [15] 高股息类 - 油价有望高位震荡背景下,油气开采企业有望维持可观分红 [16][17][20] - 重点关注:中国石油、中国海油、中国石化 [20] 根据报告目录分别总结 行业投资评级 - 报告维持行业"推荐"评级 [2][3] 行业基本面 - 化工行业基本面自5月初回落,化工指数亦有所回调,或因化工品处于季节性淡季,7月中下旬,化工品需求逐步进入旺季,行业基本面回暖有望催动化工反弹 [13] - 中观维度化工行业底部区域,PB估值跌至历史底部水平,安全边际较足,行业底部依然维持高ROE企业依托丰厚现金流仍可实现持续Capex [13] 投资建议 价值类 - 具备业绩安全边际的龙头白马价值凸显,化工品价格、价差底部区域,龙头白马中长期性价比凸显 [14] - 重点推荐:万华化学、华鲁恒升、扬农化工、卫星化学、宝丰能源、华峰化学等 [14] 弹性类 - 涤纶长丝行业2024年新增产能增速或将显著趋缓,行业盈利中枢有望修复改善 [15] - 重点推荐:桐昆股份、新凤鸣 [15] 高股息类 - 油价有望高位震荡背景下,油气开采企业有望维持可观分红 [16][17][20] - 重点关注:中国石油、中国海油、中国石化 [20]

行业投资评级和核心观点 推荐组合和评级 - 推荐组合包括春秋航空、圆通速递、东航物流、中远海能、中远海控、嘉友国际、华夏航空、青岛港、招商港口、唐山港、广深铁路、京沪高铁、皖通高速、招商公路、吉祥航空、韵达股份、顺丰控股、德邦股份、兴通股份、中国国航、南方航空、中国东航、中谷物流等公司 [13] - 建议关注宏川智慧、密尔克卫、盛航股份、申通快递、白云机场、上海机场、海晨股份、渤海轮渡、厦门国贸、招商南油、飞力达等公司 [13] 行业核心观点 公路铁路板块 - 高速公路板块业绩稳定、现金流充沛、防御性强,高分红水平给投资者带来确定性收益 [116] - 铁路客运量大幅增长,高铁票价有望进一步提升,为铁路客运公司带来业绩弹性 [118] 航空机场板块 - 航空业供给端持续收缩,加上需求端持续恢复,有望迎来一轮高景气周期 [119][120][121][122][123] - 关注成本管控较好、业绩确定性较强的春秋航空、吉祥航空,以及三大航空公司 [124][125] 快递板块 - 顺丰在国内外市场持续拓展,有望开启第二增长曲线 [106][134] - 电商快递行业集中度提升,头部企业有望享受规模效应和提价空间 [127][128][129] 物流板块 - 货代价格有望修复,内贸陆运需求将提升,仓储和危化品水运景气度回升 [130][131][132][133] 航运板块 - 油轮供给端优化,运价有望上涨;集运受益于绕行和港口拥堵 [134][135] 港口板块 - 港口费率有望持续修复,受益于集运价格上涨 [136] 大宗供应链板块 - 行业集中度提升,龙头公司有望持续受益 [137][139] [13][116][118][119][120][121][122][123][124][125][106][134][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][139]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - Enphase Energy 是全球微型逆变器龙头，业绩 2024Q1 触底后边际改善，大额股权回购彰显信心，长期空间可期 [3] - 2024Q2 末如期完成渠道库存去化，2024H2 公司将受益于出货量环比提升带来的收入增长，以及美国产能出货占比提升带来的 IRA 补贴增益 [3] - 公司以美国市场为主，以渠道及品牌优势构筑壁垒，龙头地位稳固；户储有望打造第二增长曲线 [3] 公司投资评级总结 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告核心观点总结 - 公司是全球微型逆变器龙头，业绩触底后边际改善，大额股权回购彰显信心，长期空间可期 [3] - 2024Q2 末完成渠道库存去化，2024H2 将受益于出货量环比提升和美国产能出货占比提升带来的 IRA 补贴增益 [3] - 公司以美国市场为主，渠道及品牌优势构筑壁垒，龙头地位稳固；户储有望打造第二增长曲线 [3]