报告行业投资评级 - 推荐 (维持) [2] 报告的核心观点 - 2024Q3收入同比下滑，主要受到亚太地区市场影响，尤其是中国市场的需求减弱。Gucci的收入同比下降26%，主要受到亚太地区市场影响。Bottega Veneta的收入增长4%，得益于品牌标志性打造策略以及成功的皮具产品优势。中国和美国奢侈品消费动力尚待恢复，日元走强影响日本收入增速。开云集团对中国消费者的奢侈品需求持乐观态度，认为一旦消费者信心恢复，需求将会回升。Kering集团预计2024年全年的经常性营业利润约为25亿欧元，2023年为47亿欧元。[2][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 2024Q3收入同比下滑 - 公司2024Q3收入为37.86亿欧元，报告收入同比下降了15%（2024Q1/2024Q2分别变动了-11%/-11%）。拆分渠道来看，零售收入占2024Q3总收入的75%，同比下降了17%（2024Q1/2024Q2分别同比变动了-11%/-12%）；批发收入和其他收入占2024Q3总收入的25%，同比下降了12%（2024Q1/2024Q2分别同比变动了-7%/-6%），2024Q3批发收入与其他收入中的奢侈品批发/开云眼镜/版税和其他收入分别同比变动了-27%/+5%/+18%。[4] Gucci渠道调整中且亚太需求疲软，Bottega Veneta向高端渗透 - Gucci的收入为16.41亿欧元，同比下降26%，主要受到亚太地区市场影响。新品销售额约占第三季度销售额的35%，但并未抵消旧款产品带来的压力。由于渠道变化（批发渠道收入同比下降38%，Gucci选择性地向自己的零售网络提供新产品）和当前环境（在亚太地区，尤其是中国市场的需求减弱，导致整体业绩受到影响）的影响，Gucci批发量下降。Yves Saint Laurent的收入为6.7亿欧元，同比下降13%，主要因为对分销渠道控制、亚太地区的疲软和日本市场的增速放缓。Bottega Veneta的收入为3.97亿欧元，收入增长4%，得益于品牌标志性打造策略以及成功的皮具产品优势，品牌AUR同比增长，并逐步向高端客户群体拓展。其他品牌（包括Balenciaga、Alexander McQueen等）收入为6.86亿欧元，同比下降15%。开云眼镜与其他收入为4.4亿欧元，同比增长32%。[5] 中国美国奢侈品消费动力尚待恢复，日元走强影响日本收入增速 - 2024Q3西欧/北美/亚太（除日本）/日本/世界其他地区的收入占比分别为32%/23%/29%/8%/8%，同比变动分别为-11/-15/-30/+3/+2个百分点。亚太地区中，中国大陆的奢侈品消费动力不足，旅游消费有所回升；北美整体消费信心不足，影响了消费者的购买决策，高端品牌如Bottega Veneta表现良好，而其他品牌则面临挑战；西欧中，法国受到奥运会的影响，整体消费疲软；日元走强使得日本市场的价格吸引力下降；其他地区中，中东地区推动了收入增长。[6] Q3客流量低迷，对中国奢侈品需求持乐观态度 - 从地区来看，减速主要来自日本（由于日元走强）和亚太地区。与此同时，北美和西欧整体尚未出现转机，夏季表现疲软。门店的逐步精简（包括Q3古驰额外的门店关闭），以及批发业务的缩减，进一步影响了开云集团的业绩。尽管中国市场面临挑战，开云集团仍对中国消费者的奢侈品需求持乐观态度，认为一旦消费者信心恢复，需求将会回升。Kering集团预计2024年全年的经常性营业利润约为25亿欧元，2023年为47亿欧元。[7]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [2] 报告的核心观点 - 国防军工行业短期跟随市场波动，逢低布局2025年 [2] - 行业景气度最弱的阶段已然过去，需求拐点日益临近，2025年作为"十四五"收官之年，行业需求将迎来结构性反转并有望延续至2026年 [2] 根据相关目录分别进行总结 1、投资观点 - 近两周国防军工（中信）指数下跌11.82%，在30个一级行业指数中跌幅第2，跑输上证指数6.46pct，跑输沪深300指数6.01pct，跑输创业板指数5.53pct [10] - 国防军工（中信）板块近两周涨幅前五的标的为捷强装备（11.02%）、振芯科技（7.60%）、*ST导航（4.96%）、星网宇达（2.41%）、航天动力（1.45%），主要为核防护、卫星互联网、煤化工领域标的 [10] - 垣信卫星与巴西国有通信企业TELEBRAS正式签署合作备忘录，垣信卫星将为巴西地区提供卫星通信服务，并通过与TELEBRAS的合作率先实现对巴西偏远和网络不发达地区的宽带互联网接入 [10] - 本届中国航展签订合作协议书金额达2856亿元，签约涉及飞机1195架，飞机数量创新高 [11] - 中国航发集中签约，签订了1500余台航空发动机的意向采购合同和合作协议，总金额超100亿元 [11] - 中国商飞分别与海航航空集团签署60架C919飞机确认订单和40架C909飞机确认订单；与多彩贵州航空签署30架C909飞机订单，其中20架为确认订单，10架为意向订单 [11] - 近期国防军工行业事件催化较为密集，包括火箭军向太平洋海域成功发射洲际弹道导弹、中国人民解放军东部战区组织"联合利剑-2024B"演习、习近平到火箭军某旅视察、习近平到空降兵军视察、空军在北京召开新闻发布会介绍庆祝空军成立75周年以及参加第十五届中国航展有关信息、第十五届中国国际航空航天博览会在珠海开幕等 [12] - 中央军委副主席张又侠在人民日报撰文《持续深化国防和军队改革》，文章写道：习主席明确未来几年我军建设的中心任务是实现建军一百年奋斗目标，发出打好攻坚战的政治号令，要求全力以赴、务期必成 [12] - 2022年11月以来，中上游企业"十四五"提前超额放量、业绩达峰、增速下行，叠加2023年行业变动影响，板块走势持续下行。当前阶段行业景气度最弱的阶段已然过去，在"十四五规划执行进入能力集成交付关键期，打破体系梗阻迫在眉睫"的背景下，需求拐点日益临近 [13] - 2025年作为"十四五"收官之年，行业需求将迎来结构性反转并有望延续至2026年。2025年，80%以上的装备方向将延续稳中有增，部分前期进度延后较多的方向将迎来系统性恢复。以军工电子元器件为代表的下游覆盖比较均衡的企业作为行业需求的积分器有望获得稳健增长 [14] 2、市场表现 2.1 板块表现 - 本周中证军工指数下跌2.86%，上证综指下跌1.91%，创业板指下跌3.03%；近两周中证军工指数下跌11.21%，上证综指下跌5.36%，创业板指下跌6.29%；年初至今中证军工指数上涨9.32%，跑输上证综指0.5pct，跑输创业板指5.71pct [15] - 近十个交易日国防军工(中信)板块下跌11.52%，在30个一级行业中排第29位 [15] 2.2 个股行情 - 近五个交易日涨幅前五的军工标的是：金天钛业（268.99%）、四川九洲（60.99%）、六九一二（21.25%）、捷强装备（20.78%）、长春一东（19.94%） [18] - 近十个交易日涨幅前五的军工标的是：金天钛业（268.99%）、四川九洲（40.35%）、长春一东（20.73%）、六九一二（15.46%）、楚江新材（11.17%） [18] - 4月16日至今涨幅排名前五的军工标的是：六九一二（511.56%）、国科天成（317.41%）、金天钛业（268.99%）、宗申动力（229.50%）、佳力奇（227.53%） [18] - 年初至今涨幅排名前五的军工标的是：六九一二（511.56%）、宗申动力（321.94%）、国科天成（317.41%）、金天钛业（268.99%）、佳力奇（227.53%） [18] 2.3 2023年至今新上市公司跟踪 - 2023年6月至今军工板块新上市公司情况，包括航天环宇、国科军工、华丰科技、莱斯信息、航材股份、司南导航、锴威特、陕西华达、成都华微、国科天成、佳力奇、六九一二、金天钛业等 [23] 2.4 融资余额 - 当前军工板块融资余额占军工板块流通市值的比例为3.63%，比A股融资余额占A股流通市值的比例高出1.19个百分点。与两周前相比，军工板块融资标的股票数增加为179个，融资余额增加至968.30亿元，融资余额占军工板块流通市值的比例增加0.58个百分点 [25] 3、主要公司盈利预测与估值 - 主要公司盈利预测（截至2024-11-22），包括中航沈飞、中航西飞、航发动力、中直股份、航天彩虹、晶品特装、七一二、海格通信、航发控制、中航机载、中国海防、北方导航、中航光电、航天电器、华丰科技、振华科技、成都华微、睿创微纳、新雷能、振华风光、紫光国微、国科军工、国泰集团、国博电子、高德红外、中航高科、光威复材、菲利华、钢研高纳、铂力特、中航重机、派克新材、三角防务、西部超导、西部材料、图南股份、抚顺特钢、航宇科技、航亚科技、航材股份、应流股份等 [28] 4、军工基金复盘 - 航天军工行业主题基金（截至2024-11-22），包括富国中证军工、鹏华中证国防A、前海开源中航军工、前海开源中证军工A、前海开源中证军工C、申万菱信中证军工、易方达军工、富国中证军工龙头ETF、广发中证军工ETF、国泰中证军工ETF、华宝中证军工ETF、鹏华中证国防ETF、易方达中证军工ETF、国泰国证航天军工、鹏华中证空天军工A、广发中证军工ETF联接A、军工指数基金规模小计、富国军工主题A、易方达国防军工、中航军民融合精选A、博时军工主题A、国投瑞银国家安全、华夏军工安全、南方军工改革A、前海开源大安全核心、长盛航天海工装备、长信国防军工A、中邮军民融合、军工主题基金规模小计、军工基金规模合计等 [30] 5、行业动态 5.1 集团新闻 - 中国航天科技集团有限公司举行重大项目签约仪式，与国家相关部门、地方政府、行业用户、企业代表等签署了70余项合作协议及合作意向，累计签约金额近600亿元 [33] - 中国航天科工集团有限公司携全域攻防装备六大体系、百余项装备展品重磅亮相，以HQ-9BE远程防空武器系统、HQ-17AE近程防空武器系统、YJ-12E超声速导弹、BP-12B导弹武器系统、WJ-700"猎鹰"无人机、FK-4000防空武器系统等为代表的一批先进装备悉数亮相 [33] - 中国航空工业集团低空经济创新联合体成立大会在珠海召开，低空经济创新联合体由中国航空工业集团牵头，联合航天科技、中国航发、中国电信、中国移动、中国星网、中国商飞、中国航信7家央企集团共同组建 [34] - 中国兵器装备集团有限公司在本届中国航展上展出了以飓风3000高功率微波武器系统、飓风2000高功率微波武器系统、625E高机动弹炮结合武器系统为代表的机动反无装备 [34] - 中国航发在第十五届中国航展现场发布《2024—2043民用航空发动机市场预测报告》，未来20年，中国商用航空发动机市场巨大，预计将交付1.9万台，市场价值超3000亿美元，市场份额将超过全球五分之一 [35] - 中国航发在珠海召开AES100产品发布暨通航动力产品推介会，集中推介10型通航动力产品，并与10家重要客户签署1500余台通航动力产品意向采购合同，总金额超过100亿元 [35] - 中国航空工业集团发布低空经济系列产品，并举办民机销售和项目合作集中签约合计280架 [35] - 垣信卫星与巴西国有通信企业TELEBRAS正式签署合作备忘录，垣信卫星将为巴西地区提供卫星通信服务，并通过与TELEBRAS的合作率先实现对巴西偏远和网络不发达地区的宽带互联网接入 [38] 5.2 武器及装备 - 中国船舶集团有限公司在第十五届中国国际航空航天博览会上展出两型UUV产品、大型无人作战艇"虎鲸号"等 [39] - 中国商飞分别与海航航空集团签署60架C919飞机确认订单和40架C909飞机确认订单；与多彩贵州航空签署30架C909飞机订单，其中20架为确认订单，10架为意向订单 [39] 5.3 政策外交、周边局势 - 国防部新闻发言人表示，此次东盟防长扩大会期间未举行中美防长会晤，责任完全在美方。美方不能一边在台湾问题上损害中方的核心利益，一边与中国军队若无其事地开展交流 [40] 6、上市公司动态 - 奥普光电收到根据政策返还的部分合同增值税及附加税退税税款合计982.36万元，确认为其他收益 [41] - 晨曦航空股东寰宇星控通过集中竞价方式累计减持公司股票423.94万股，通过大宗交易方式累计减持公司股票154.00万股，累计减持股数达到公司总股本的1% [41] - 铖昌科技回购注销2024年限制性股票激励计划部分激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票，本次回购注销完成后，公司注册资本由2.0727亿元减至2.0726亿元，公司股份总数由2.0727亿股减至2.0726亿股 [41] - 电科数字拟注销第二期股票期权激励计划首次授予的部分股票期权，本次注销首次授予部分股票期权合计23.5526万份，涉及注销激励对象人数合计7人 [41] - 福光股份承担的国家重点研发计划"颠覆性技术创新"重点专项"基于微透镜聚能效应的高性能红外探测器研发"项目于近日获得福建省"2023年度国家重大科技项目奖补经费"，总金额1000万元 [41] - 广电计量以集中竞价交易方式回购股份数量占公司总股本的比例达到3.06%，回购股份数量1788万股，占公司总股本的3.06%，成交价最高17.99元/股，最低14.84元/股 [41] - 海格通信同意公司全资子公司海格神舟参与竞拍其控股子公司武汉嘉瑞自然人股东刘珩以公开挂牌方式转让其持有的武汉嘉瑞49%股权，最终交易金额以竞价结果确定 [41] - 航发动力及全资子公司黎明公司分别拟以自有资金2000万元通过非公开协议方式向燃机公司出资，同时燃机公司拟在产权交易机构公开征集意向方引入投资1000万元 [41] - 航天彩虹职工代表监事张权先生因工作变动原因辞去公司第六届监事会监事职务 [41] - 航天宏图股票已有10个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%，即53.53元/股情形，存在触发募集说明书中规定的转股价格向下修正条件的可能性 [41] - 航天南湖某项目被纳入2024年中央预算内投资计划，于2024年11月14日收到荆州市国库收付中心拨付的补助资金5283.00万元 [41] - 合众思壮控股子公司江西合众思壮信息技术有限公司拟根据实际经营需要，委托郑州航空港区晟鑫实业有限公司代理采购公司所需商品，预计发生总金额不超过人民币5000万元 [41] - 宏达电子拟以428.32万元受让控股子公司宏达磁电少数股东之一梁雪飞的2.57%股权，其他少数股东放弃优先购买权 [41] - 锴威特持股5%以上股东广东甘化科工的一致行动人彭玫女士，因自身资金需求，拟通过集合竞价的方式减持公司股份，合计减持不超过52.63万股，合计减持比例不超过公司股份总数的0.71% [41] - 莱斯信息股东中国建投拟自2024年11月19日起15个交易日后的3个月内通过集中竞价方式减持其所持有的公司股份合计不超过163.47万股，占公司总股本的1.00% [41] - 炼石航空参股公司炼石航云科技发展有限责任公司长期无实际经营业务且相关经营范围不符合公司主业定位，应炼石航云其他股东提议，公司同意在履行法定程序后对其进行清算、注销 [41] - 迈信林股东至辉中安拟自2024年11月20日起15个交易日后的3个月内减持公司股份不超过190.80万股，占公司总股本的1.31% [41] - 内蒙一机董事会选举王永乐为董事长 [41] - 七一二控股股东天津智博智能科技发展有限公司持有公司股份3.7亿股，占公司总股本比例为47.95%。本次办理了股票质押式回购业务后，智博科技累计质押公司股份1.8亿股，占其持有公司股份总数的49.50%，占公司总股本的23.73% [41] - 司南导航副总经理、财务负责人兼董事会秘书漆后建辞职，辞职后将不在公司及子公司担任任何职务 [41] - 索辰科技股东杭州伯乐中赢创业投资合伙企业及其一致行动人宁波赛智韵升创业投资合伙企业因自身资金需要，计划通过集中竞价、大宗交易的方式减持其持有的公司股份数量合计不超过178万股，合计减持比例不超过公司总股本的2% [41] - 天奥电子回购注销预留部分授予的5名激励对象持有的第一个解除限售期所对应的限制性股票13万股 [41] - 通光线缆于2024年11月12日将3000万元现金管理产品部分提前赎回，收到本金1000万元，利息1916.67元，实际存续期为2024年9月4日至11月11日，实际年化收益率为0.1% [41] - 西测测试信息披露义务人丰年君悦持有公司450万股，占公司总股本的5.3318%，因其自身资金需求减持于2023年8月14日至2024年11月8日通过集中竞价及大宗交易方式分别减持公司28.01万股，减持后持有公司421.99万股，占总股本的4.9999% [41] - 芯动联科本次询价申购

报告公司投资评级 - 增持 (维持) [1] 报告的核心观点 - FY25Q3 业绩高于一致预期，FY25Q4 指引环比增幅收窄 [1] - FY25Q4 Blackwell 收入指引上修，FY26H2 毛利率有望回升 [1] - 海外龙头资本开支规划保持增势，加速计算转型仍为主要趋势 [1] - 投资建议：加速计算转型仍是科技龙头、企业、主权国家的战略投资重点，随着公司产能逐步爬坡，FY26 Blackwell 出货量有望持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - FY25Q3 收入 350.82 亿美元(YoY+94%，QoQ+17%)，Factset 一致预期为 331.68 亿美元，Non-GAAP 净利润 200.10 亿美元(YoY+100%，QoQ+18%)，Factset 一致预期为 185.62 亿美元 [1] - FY25Q4 收入指引区间 367.5-382.5 亿美元，中值高于 Factset 一致预期的 365.65 亿美元，FY25Q4 指引中值相对于 FY25Q3 实际收入环比增幅 6.9%，低于上季度的 8% [1] - 数据中心方面，计算产品收入 276.44 亿美元(YoY+132%，QoQ+22%)、网络产品收入 31.27 亿美元(YoY+20%，QoQ-15%)，公司新产品 Blackwell 系列将于 FY25Q4 开始出货，管理层预计收入规模将高于公司此前预期，网络业务则有望在 FY25Q4 恢复环比增长 [1] - 盈利方面，公司 Non-GAAP 毛利率 75.0%（YoY 持平,QoQ-0.7pct），环比下滑主要与新产品复杂度提升有关，公司管理层预估 FY26H2 实现毛利率改善 [1] - CY24Q3 Meta、谷歌、微软和亚马逊等算力龙头对 AI 资本开支维持积极指引，公司也开始向微软、OpenAI 在内的头部客户交付 Blackwell 样品；此外，主权 AI 和企业 AI 需求亦逐步发展，自动驾驶、机器人也有望成为中长期驱动力 [1] - 预估 FY25-27 营收分别为 1,294/1,957/2,363 亿美元，Non-GAAP 净利润分别为 737/1,110/1,361 亿美元 [1] 主要财务指标 - 营业收入 (百万美元): 2024A 60,922, 2025E 129,425, 2026E 195,716, 2027E 236,340 [1] - 同比增长（%）: 2024A 126%, 2025E 112%, 2026E 51%, 2027E 21% [1] - Non-GAAP 净利润 (百万美元): 2024A 32,312, 2025E 73,662, 2026E 110,957, 2027E 136,091 [1] - 同比增长（%）: 2024A 286%, 2025E 128%, 2026E 51%, 2027E 23% [1] - 毛利率（%）: 2024A 73%, 2025E 75%, 2026E 76%, 2027E 77% [1] - ROE（%）: 2024A 69%, 2025E 85%, 2026E 67%, 2027E 50% [1] - Non-GAAP EPS(美元): 2024A 12.96, 2025E 2.97, 2026E 4.51, 2027E 5.56 [1] - 市盈率: 2024A 10, 2025E 46, 2026E 30, 2027E 24 [1] 市场数据 - 日期: 2024/11/25 [2] - 收盘价（美元）: 136.02 [2] - 总股本（百万股）: 24,490 [2] - 流通股本（百万股）: 24,490 [2] - 净资产（百万美元）: 65,899 [2] - 总资产（百万美元）: 96,013 [2] - 每股净资产（美元）: 2.69 [2] 相关报告 - 《【兴证海外 TMT】英伟达（NVIDIA）FY25Q2 业绩点评：收入指引环比增速持平，Blackwell 出货延至 FY25Q4》-20240830 [2] - 《【兴证海外 TMT】英伟达（NVIDIA）FY24Q4 业绩点评报告-数据中心持续高增，收入指引再超预期》-20240226 [2] - 《【兴证海外 TMT】英伟达（NVIDIA）深度报告：AI 基建需求井喷，持续看好算力龙头》-20231224 [2] 资产负债表 - 流动资产: 2024A 44,345, 2025E 89,814, 2026E 171,952, 2027E 277,393 [4] - 货币资金: 2024A 7,280, 2025E 40,173, 2026E 107,677, 2027E 203,414 [4] - 交易性金融资产: 2024A 18,704, 2025E 18,704, 2026E 18,704, 2027E 18,704 [4] - 应收票据及应收账款: 2024A 9,999, 2025E 15,531, 2026E 23,486, 2027E 28,361 [4] - 预付款项: 2024A 3,080, 2025E 4,620, 2026E 5,775, 2027E 7,219 [4] - 存货: 2024A 5,282, 2025E 10,785, 2026E 16,310, 2027E 19,695 [4] - 非流动资产: 2024A 21,383, 2025E 21,328, 2026E 21,277, 2027E 21,187 [4] - 固定资产: 2024A 3,914, 2025E 3,997, 2026E 4,044, 2027E 4,053 [4] - 经营性租赁资产: 2024A 1,346, 2025E 1,346, 2026E 1,346, 2027E 1,346 [4] - 无形资产: 2024A 1,112, 2025E 974, 2026E 876, 2027E 777 [4] - 商誉: 2024A 4,430, 2025E 4,430, 2026E 4,430, 2027E 4,430 [4] - 其他: 2024A 10,581, 2025E 10,581, 2026E 10,581, 2027E 10,581 [4] - 资产总计: 2024A 65,728, 2025E 111,141, 2026E 193,229, 2027E 298,580 [4] - 流动负债: 2024A 10,631, 2025E 14,320, 2026E 17,505, 2027E 19,464 [4] - 短期借款: 2024A 1,250, 2025E 1,250, 2026E 1,250, 2027E 1,250 [4] - 应付票据及应付账款: 2024A 2,699, 2025E 5,386, 2026E 7,802, 2027E 8,916 [4] - 其他: 2024A 6,682, 2025E 7,684, 2026E 8,453, 2027E 9,298 [4] - 非流动负债: 2024A 12,119, 2025E 12,908, 2026E 13,553, 2027E 13,553 [4] - 可转换长期债券: 2024A 8,459, 2025E 8,882, 2026E 9,326, 2027E 9,326 [4] - 其他: 2024A 3,660, 2025E 4,026, 2026E 4,227, 2027E 4,227 [4] - 负债合计: 2024A 22,750, 2025E 27,228, 2026E 31,058, 2027E 33,018 [4] - 普通股: 2024A 2, 2025E 2, 2026E 2, 2027E 2 [4] - 资本公积: 2024A 13,132, 2025E 13,132, 2026E 13,132, 2027E 13,132 [4] - 未分配利润: 2024A 29,817, 2025E 70,779, 2026E 149,037, 2027E 252,428 [4] - 股东权益合计: 2024A 42,978, 2025E 83,913, 2026E 162,171, 2027E 265,562 [4] - 负债及权益合计: 2024A 65,728, 2025E 111,141, 2026E 193,229, 2027E 298,580 [4] 利润表 - 营业收入: 2024A 60,922, 2025E 129,425, 2026E 195,716, 2027E 236,340 [4] - 营业成本: 2024A -16,621, 2025E -32,314, 2026E -46,812, 2027E -53,499 [4] - 研发费用: 2024A -8,675, 2025E -13,866, 2026E -19,572, 2027E -23,634 [4] - 管理费用: 2024A -2,654, 2025E -3,664, 2026E -5,871, 2027E -7,090 [4] - 财务费用: 2024A 866, 2025E 1,811, 2026E 2,740, 2027E 3,309 [4] - 其他收益: 2024A -19, 2025E 34, 2026E -320, 2027E -320 [4] - 营业利润: 2024A 32,972, 2025E 80,422, 2026E 123,461, 2027E 152,117 [4] - 所得税: 2024A -4,058, 2025E -11,304, 2026E -17,623, 2027E -21,715 [4] - Non-GAAP 净利润: 2024A 32,312, 2025E 73,662, 2026E 110,957, 2027E 136,091 [4] - Non-GAAP EPS(美元): 2024A 12.96, 2025E 2.97, 2026E 4.51, 2027E 5.56 [4] 主要财务比率 - 营业收入增长率: 2024A 126%, 2025E 112%, 2026E 51%, 2027E 21% [4] - 营业利润增长率: 2024A 681%, 2025E 144%, 2026E 54%, 2027E 23% [4] - Non-GAAP 净利润增长率: 2024A 286%, 2025E 128%, 2026E 51%, 2027E 23% [4] - 毛利率: 2024A 73%, 2025E 75%, 2026E 76%, 2027E 77% [4] - 经营利润率: 2024A 54%, 2025E 62%, 2026E 63%, 2027E 64% [4] - Non-GAAP 净利率: 2024A 49%, 2025E 55%, 2026E 55%, 2027E 56% [4] - ROE: 2024A 69%, 2025E 85%, 2026E 67%, 2027E 50% [4] - 资产负债率: 2024A 35%, 2025E 24%, 2026E 16%, 2027E 11% [4] - 流动比率: 2024A 4.17, 2

报告公司投资评级 - 增持，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 禾赛科技2024Q3业绩表现强劲，交付量和收入均超预期，毛利率显著提升，全年盈利目标有望实现 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 日期：2024-11-26 - 收盘价：6.86美元 - 总股本：127百万股 - 总市值：8.7亿美元 - 净资产：37.2亿元 - 总资产：55.6亿元 - 每股净资产：29.20元 [3] 交付与收入 - 2024Q3激光雷达总出货量达到134,208台，同比增长182.9%，其中ADAS激光雷达出货129,913台，同比增长220.0% - 2024年前九个月，激光雷达总交付量为279,835台，同比增长108.2%；其中ADAS产品总交付量为263,148台，同比增长129.9% - 季度营收为5.394亿元人民币，同比增长21.1% - 毛利率显著提升至47.7%，较去年同期的30.6%大幅提高 [3] 财务表现 - 公司的运营亏损已经连续四个季度下降 - 公司指引2024Q4收入为1亿美元，GAAP层面净利润为2000万美元，经营性现金流为正 - 全年盈利目标为Non GAAP净利润转正 [3] 市场拓展与客户合作 - 与上汽大众签署汽车激光雷达项目合作框架，晋升为战略供应商 - 获得新势力车企零跑新平台订单，成为其下一代车型平台的独家供应商 - 与某头部电动车企达成合作，其2025年车型将独家采用禾赛的L3高性能激光雷达和高性价比ATX激光雷达，ATX产品目标售价200美元 - 与某全球领先汽车制造商的全球发货项目成功交付B样件 - 与日本top 3车企签订两个概念验证（POC）项目，涵盖L2+乘用车和L4 Robotaxi应用 [3] 投资建议 - 预测公司2024年第四季度有望实现20.1万台激光雷达出货，全年实现48.0万台出货，其中ADAS雷达为45.9万台 - 预测全年收入有望增长11%至20.83亿元人民币 - 预测2025年公司激光雷达交付有望增长100.3%至96.2万台，收入增长33.5%至27.81亿元人民币，维持"增持"评级 [3] 关键业务指标 - 激光雷达交付量（台）：2024Q3 ADAS 129,913台，AM 4,295台，总交付134,208台 - 同比增速：ADAS 129%，AM 129%，总交付129% - 关键财务数据（百万人民币）：2024Q3收入539百万人民币，同比增速21%，毛利润258百万人民币，毛利率48% [10] 会计年度预测 - 营业收入（百万元）：2024E 2,083，2025E 2,781，2026E 3,198 - 同比增长：2024E 11.0%，2025E 33.5%，2026E 15.0% - 毛利润（百万元）：2024E 935，2025E 1,230，2026E 1,388 - 毛利率：2024E 44.9%，2025E 44.2%，2026E 43.4% - 归母净利润（百万元）：2024E -118，2025E 221，2026E 301 - 基本EPS（元）：2024E -0.94，2025E 1.62，2026E 2.09 [4]

报告公司投资评级 - 无评级 [5] 报告的核心观点 - 盈利能力提升明显，Q3单季业绩超预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收4,381.47百万元，同比增长0.38%；归母净利润459.88百万元，同比增长4.92%；扣非归母净利润439.02百万元，同比增长5.61%；毛利率22.92%，同比提升3.62个百分点；归母净利率10.50%，同比提升0.37个百分点 [1] - 2024年Q3，公司实现营收1,569.54百万元，同比增长48.01%；归母净利润163.12百万元，同比增长56.43%；扣非归母净利润150.58百万元，同比增长66.94%；毛利率22.82%，同比提升3.48个百分点；归母净利率10.39%，同比提升0.33个百分点 [1] 市场数据 - 2024年11月25日，公司收盘价为14.65元；总股本为457.53百万股；流通股本为228.12百万股；净资产为2,737.44百万元；总资产为7,034.12百万元；每股净资产为5.98元；市值为67.03亿元，对应PE(TTM)为10.54倍 [2] 主要财务指标 - 2020年至2023年，公司营业收入分别为2,737.45百万元、4,094.31百万元、5,201.57百万元和5,860.35百万元，同比增长分别为7.84%、49.57%、27.04%和12.67% [3] - 2020年至2023年，公司归母净利润分别为333.85百万元、369.74百万元、466.30百万元和614.67百万元，同比增长分别为38.47%、10.75%、26.12%和31.82% [3] - 2020年至2023年，公司毛利率分别为23.58%、18.21%、19.24%和22.74%；ROE分别为36.50%、26.18%、24.64%和27.37%；每股收益分别为0.83元、0.84元、1.04元和1.39元；市盈率分别为14.47、12.03、6.87和7.78 [3]

报告公司投资评级 - 无评级 [4] 报告的核心观点 - 公司高毛利产品以及境外收入发力，前三季度利润增加 30.71% [4] 投资要点 - 2024Q1-Q3，公司实现营收 443.21 百万元/同比-15.44%、归母净利润 75.55 百万元/同比+30.71%、扣非归母净利润 68.95 百万元/同比 24.68%；实现毛利率 27.12%/同比+6.13pct，归母净利率 17.05%/同比+6.02pct [1] - 2024 年 Q3,公司实现营收 138.73 百万元/同比-22.60%、归母净利润 27.57 百万元/同比+27.12%、扣非归母净利润 22.80 百万元/同比+12.68%；实现毛利率 28.93%/同比+8.13pct，归母净利率 19.88%/同比+7.77pct [1] 市场数据 - 日期：2024/11/22 [2] - 收盘价（元）：20.93 [2] - 总股本（百万股）：119.22 [2] - 流通股本（百万股）：65.09 [2] - 净资产（百万元）：550.46 [2] - 总资产（百万元）：723.44 [2] - 每股净资产（元）：4.62 [2] 主要财务指标 - 营业收入 (百万元)：2020年为317.89，2021年为335.63，2022年为504.72，2023年为668.54 [3] - 同比增长：2020年为1.34%，2021年为5.58%，2022年为50.38%，2023年为32.46% [3] - 归母净利润 (百万元)：2020年为60.41，2021年为42.66，2022年为63.34，2023年为79.35 [3] - 同比增长：2020年为47.88%，2021年为-29.39%，2022年为48.47%，2023年为25.28% [3] - 毛利率：2020年为30.27%，2021年为26.14%，2022年为21.80%，2023年为21.89% [3] - ROE：2020年为18.96%，2021年为10.49%，2022年为14.48%，2023年为16.23% [3] - 每股收益 (元)：2020年为0.97，2021年为0.36，2022年为0.55，2023年为0.68 [3] - 市盈率：2020年为16.47，2021年为26.92，2022年为12.40，2023年为18.71 [3] 公司分析 - 公司主要从事液压产品的研发、生产和销售，产品主要包括自卸车专用油缸、机械装备用缸和油气弹簧 [4] - 公司经过多年的研发和积累，已取得一系列拥有自主知识产权的核心专利，掌握了多项核心液压油缸及油气弹簧、电动缸整体设计及生产技术 [4] - 公司2024年11月22日市值24.95亿元，对应PE(TTM)25.70倍 [4]

投资评级 - 无评级 [3] 核心观点 - 颖泰生物（833819.BJ）在2024年Q3大幅亏损，业绩承压 [3] 投资要点 - 2024年Q1-Q3，公司实现营收4,327.54百万元，同比减少1.54%；归母净利润为-198.17百万元，同比减少229.10%；扣非归母净利润为-212.23百万元，同比减少243.01%。毛利率为11.44%，同比减少6.41个百分点；归母净利率为-4.70%，同比减少8.03个百分点 [1] - 2024年Q3，公司实现营收1,448.57百万元，同比增长0.57%；归母净利润为-118.79百万元，同比减少3,624.60%；扣非归母净利润为-123.11百万元，同比减少2,165.46%。毛利率为9.42%，同比减少4.79个百分点；归母净利率为-8.35%，同比减少8.32个百分点 [1] 市场数据 - 2024年11月22日，公司收盘价为4.18元，总股本为1,225.80百万股，流通股本为1,208.07百万股，净资产为5,402.66百万元，总资产为12,393.73百万元，每股净资产为4.41元 [2] - 公司2024年11月22日市值为51.24亿元 [2] 公司概况 - 公司是一家以研发为基础、以市场需求为先导的农化产品提供商，主要从事农药中间体、原药及制剂产品的研发、生产、销售和GLP技术服务。公司在农化行业深耕二十年，构建了集研究开发、技术分析、中间体、原药及制剂的生产和销售为一体的全产业链商业模式 [2] - 公司拥有424项国内农药登记证，其中原药登记证159项；拥有境外登记注册1,269项，其中自主登记注册197项 [2] 财务指标 - 2020年至2023年，公司营业收入分别为6,224.81百万元、7,353.73百万元、8,160.95百万元和5,868.31百万元，同比增长分别为17.56%、18.14%、9.90%和-28.09% [4] - 2020年至2023年，公司归母净利润分别为325.30百万元、480.98百万元、1,056.89百万元和95.68百万元，同比增长分别为15.48%、47.86%、121.93%和-90.95% [4] - 2020年至2023年，公司毛利率分别为20.03%、20.20%、26.04%和17.12% [4] - 2020年至2023年，公司ROE分别为7.59%、10.21%、19.66%和1.64% [4] - 2020年至2023年，公司每股收益分别为0.28元、0.39元、0.86元和0.08元 [4] - 2020年至2023年，公司市盈率分别为20.65、15.11、6.14和58.93 [4] 盈利能力 - 2024年公司前三季度毛利率为11.44%，同比减少6.41个百分点；归母净利率为-4.70%，同比减少8.03个百分点 [5] - 销售费率为1.43%，同比减少0.27个百分点；管理费率为6.40%，同比减少0.10个百分点；研发费率为2.99%，同比减少0.20个百分点；财务费率为2.98%，同比增加0.98个百分点 [5] 营运能力 - 公司总资产周转率为0.35，与去年持平 [5] 现金流情况 - 公司经营性现金流净额为-46.06百万元，同比增加28.24% [5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 珠海航展展示了中国航空航天及国防领域的创新成果，国睿科技展示了多款先进雷达装备和系统，包括反隐身雷达、机载火控雷达等，展示了公司在低空经济、商业航天等战略性新兴产业的强劲势头 [3] - 国睿科技的军贸业务有望迎来加速发展 [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.59/7.94/9.62亿元，EPS分别为0.53/0.64/0.77元，对应11月22日收盘价PE为36.8/30.5/25.2倍 [3] 市场数据 - 日期：2024-11-22 [3] - 收盘价：19.51元 [3] - 总股本：1,241.86百万股 [3] - 流通股本：1,234.03百万股 [3] - 净资产：5,717.09百万元 [3] - 总资产：8,687.34百万元 [3] - 每股净资产：4.60元 [3] 主要财务指标 - 营业收入：2024E 3,594百万元，2025E 4,025百万元，2026E 4,629百万元 [4] - 同比增长：2024E 9.5%，2025E 12.0%，2026E 15.0% [4] - 归母净利润：2024E 659百万元，2025E 794百万元，2026E 962百万元 [4] - 同比增长：2024E 10.0%，2025E 20.5%，2026E 21.3% [4] - 毛利率：2024E 31.9%，2025E 33.8%，2026E 34.0% [4] - ROE：2024E 10.9%，2025E 12.0%，2026E 13.1% [4] - 每股收益：2024E 0.53元，2025E 0.64元，2026E 0.77元 [4] - 市盈率：2024E 36.8倍，2025E 30.5倍，2026E 25.2倍 [4] 公司财务报表 资产负债表 - 流动资产：2024E 8,449百万元，2025E 9,299百万元，2026E 10,426百万元 [7] - 货币资金：2024E 3,188百万元，2025E 3,503百万元，2026E 3,894百万元 [7] - 应收票据及应收账款：2024E 3,571百万元，2025E 4,021百万元，2026E 4,616百万元 [7] - 存货：2024E 804百万元，2025E 875百万元，2026E 1,004百万元 [7] - 非流动资产：2024E 1,196百万元，2025E 1,234百万元，2026E 1,260百万元 [7] - 固定资产：2024E 246百万元，2025E 272百万元，2026E 287百万元 [7] - 资产总计：2024E 9,644百万元，2025E 10,533百万元，2026E 11,686百万元 [7] - 流动负债：2024E 3,529百万元，2025E 3,822百万元，2026E 4,246百万元 [7] - 短期借款：2024E 97百万元，2025E 96百万元，2026E 102百万元 [7] - 应付票据及应付账款：2024E 2,687百万元，2025E 2,992百万元，2026E 3,405百万元 [7] - 非流动负债：2024E 61百万元，2025E 57百万元，2026E 59百万元 [7] - 负债合计：2024E 3,591百万元，2025E 3,879百万元，2026E 4,305百万元 [7] - 股东权益合计：2024E 6,053百万元，2025E 6,654百万元，2026E 7,381百万元 [7] 利润表 - 营业收入：2024E 3,594百万元，2025E 4,025百万元，2026E 4,629百万元 [7] - 营业成本：2024E 2,446百万元，2025E 2,665百万元，2026E 3,055百万元 [7] - 营业利润：2024E 715百万元，2025E 846百万元，2026E 1,012百万元 [7] - 净利润：2024E 663百万元，2025E 798百万元，2026E 966百万元 [7] - 归属母公司净利润：2024E 659百万元，2025E 794百万元，2026E 962百万元 [7] 现金流量表 - 经营活动产生现金流量：2024E 1,927百万元，2025E 583百万元，2026E 695百万元 [7] - 投资活动产生现金流量：2024E -114百万元，2025E -92百万元，2026E -101百万元 [7] - 融资活动产生现金流量：2024E -188百万元，2025E -176百万元，2026E -202百万元 [7] - 现金净变动：2024E 1,625百万元，2025E 314百万元，2026E 391百万元 [7] - 现金的期末余额：2024E 3,188百万元，2025E 3,503百万元，2026E 3,894百万元 [7]

公司投资评级 - 投资评级为"增持"，评级维持[2] 报告的核心观点 - 自主研制的新型战机歼35A在第15届中国国际航空航天博览会上首次公开亮相[3] - 受合同签订进度影响，单三季度营收利润同环比下降[3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为37.65/45.27/54.07亿元，EPS分别为1.37/1.64/1.96元，对应2024年11月22日收盘价PE为36.2/30.1/25.2倍，维持"增持"评级[3] 市场数据 - 日期：2024-11-22 - 收盘价：49.40元 - 总股本：2,755.70百万股 - 流通股本：2,744.74百万股 - 净资产：15,956.12百万元 - 总资产：53,190.09百万元 - 每股净资产：5.79元[2] 财务分析 - 2024年前三季度，公司实现营业收入252.98亿元，同比下降26.95%；归母净利润18.18亿元，同比下降23.12%；扣非归母净利润17.86亿元，同比下降22.31%；基本每股收益0.66元/股，同比下降23.18%；加权平均净资产收益率11.35%，同比减少5.51pct[3] - 2024Q3公司实现营收36.73亿元，同比下降68.01%，环比下降69.73%；归母净利润1.99亿元，同比下降77.11%，环比下降77.90%；扣非归母净利润1.98亿元，同比下降77.01%，环比下降77.21%[3] - 截至2024年三季度末，公司存货114.89亿元，较年初下降1.38%，同比增长21.72%；合同负债58.14亿元，较年初下降13.29%，同比增长25.17%[3] 全年经营目标及股权激励目标 - 按照全年实现营业收入510.26亿元，净利润37.62亿元的经营目标计算，对应2024Q4需实现营业收入257.28亿元以上（同比增长121.48%以上），净利润19.55亿元以上（同比增长190.95%以上）[3] - 按照全年实现股权激励目标测算，2024年需实现净利润25.80亿元以上，对应2024Q4需实现净利润7.73亿元以上（同比增长15.05%以上）[3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为37.65/45.27/54.07亿元，EPS分别为1.37/1.64/1.96元，对应2024年11月22日收盘价PE为36.2/30.1/25.2倍，维持"增持"评级[3] 主要财务指标 - 2024E-2026E营业收入分别为43002/49415/54333百万元，同比增长-7.0%/14.9%/10.0% - 2024E-2026E归母净利润分别为3765/4527/5407百万元，同比增长25.2%/20.2%/19.4% - 2024E-2026E毛利率分别为13.8%/14.0%/14.5% - 2024E-2026E ROE分别为21.1%/21.6%/21.8% - 2024E-2026E每股收益分别为1.37/1.64/1.96元，对应市盈率分别为36.2/30.1/25.2倍[4]

行业投资评级 - 维持行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 新房二手房周报：一线城市全面取消普宅非普宅标准，广州落地收储用作保障房 [1] - "止跌回稳"成为地产核心逻辑，地产基本面将迎来长期持续修复，看好地产板块配置机会，推荐保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份、金地集团等 [1] 根据相关目录分别进行总结 本周市场重要信息及数据概览 [10][11] - 北京：丰台区程庄路3号棚改安置房配建保障性租赁住房项目成功落地，成为北京市首例安置房配建保障性租赁住房项目 [11] - 黑龙江：省自然资源厅会同10家中省直相关部门，联合出台《关于健全新建商品房建设项目全链条监管机制的意见》，全面推进"交房即交证"工作机制 [11] - 贵州：审批通过158个项目纳入房地产"白名单"，156个项目获得银行授信293亿元，151个项目发放贷款220.57亿元 [11] - 四川：新增322个项目纳入"白名单"，已累计通过"白名单"对650个项目授信近2000亿元，放款超1600亿元 [11] - 温州：首个配售型保障房项目将正式进入建设阶段，房源规模872套 [11] - 江西：已有125个房地产项目纳入"白名单"，授信金额356亿元 [11] 公司重点公告 [11] - 浦东金桥：计划用不低于1.25亿元人民币，不超过2.5亿元人民币以集中竞价交易方式回购公司股份 [11] - 格力地产：拟以其持有的上海合联、上海保联、上海太联、三亚合联及重庆两江的100%股权及格力地产相关对外债务，与海投公司持有的免税集团51%股权进行置换，估值差额部分以现金进行补足 [11] - 合肥城建：全资子公司新站置业、滨湖琥珀、孙公司工科置业分别与合美租赁、宾享家租赁、承悦租赁签订了《商品房买卖合同》，合计售出2318套商品房，暂定金额33.3亿元 [11] - 华侨城A：全资子公司天创公司位于武汉市洪山区杨春湖高铁商务区一宗土地约105.32亩，原计划建设成为集高端产业聚集的TOD项目。综合考量产业招商及房地产市场情况，政府部门拟通过"收、调、供"联动方式，对TOD项目土地进行收储 [11] - 外高桥：11月20日，华安基金收到中国证监会出具的《关于准予华安外高桥仓储物流封闭式基础设施证券投资基金注册的批复》 [11] - 天健集团：公司控股子公司棚改公司确定为福田区沙头街道办事处沙尾村城中村改造意愿征集阶段服务项目的服务商 [11] - 招商蛇口：审议并通过了《关于聘任证券事务代表的议案》，同意聘任朱瑜女士担任公司证券事务代表 [11] - 保利发展：收到公司副总经理张伟先生提交的辞职申请，张伟先生因工作调整申请辞去公司副总经理职务 [11] 2024年第47周新房成交数据 [13] - 全国：成交面积269万方，环比+5%，同比+4%，累计同比-30% [13] - 一线城市：成交面积82万方，环比+9%，同比+37%，累计同比-17% [13] - 二线城市：成交面积138万方，环比+9%，同比+2%，累计同比-33% [13] - 三四线城市：成交面积50万方，环比-9%，同比-23%，累计同比-35% [13] 2024年第47周二手房成交数据 [17] - 全国：成交面积182万方，环比-10%，同比+23%，累计同比+3% [17] - 一线城市：成交面积50万方，环比-8%，同比+47%，累计同比+16% [17] - 二线城市：成交面积107万方，环比-8%，同比+24%，累计同比+3% [17] - 三四线城市：成交面积25万方，环比-24%，同比-9%，累计同比-10% [17] 各线城市本周新房成交面积情况概览 [19] - 全国：环比+5%，同比+4% [19] - 一线城市：环比+9%，同比+37% [19] - 二线城市：环比+9%，同比+2% [19] - 三四线城市：环比-9%，同比-23% [19] 各线城市本周二手房成交面积情况概览 [19] - 全国：环比-10%，同比+23% [19] - 一线城市：环比-8%，同比+47% [19] - 二线城市：环比-8%，同比+24% [19] - 三四线城市：环比-24%，同比-9% [19] 本周49个重点城市新房周总成交量 [19][20] - 全国一手49城：环比+5%，同比+4%，累计同比-30% [19][20] 本周一线4个重点城市新房周总成交量 [20][21] - 一手一线4城：环比+9%，同比+37%，累计同比-17% [20][21] 本周二线11个重点城市新房周总成交量 [21][22] - 一手二线11城：环比+9%，同比+2%，累计同比-33% [21][22] 本周三四线34个重点城市新房周总成交量 [22][23] - 一手三四线34城：环比-9%，同比-23%，累计同比-35% [22][23] 本周二手房15城周总成交量 [23][24] - 全国二手15城：环比-10%，同比+23%，累计同比+3% [23][24] 本周全国9城可售面积 [24][25] - 全国9城可售面积：环比-0%，同比-7% [24][25] 全国9城去化周期 [25][26] - 全国9城去化周期17.0个月，环比变动-0.4个月 [25][26] 长三角地区 [26][27] - 上海：环比+24%，同比-2%，累计同比-22% [26] - 杭州：环比+42%，同比-45%，累计同比-34% [27] - 苏州：环比+23%，同比+38%，累计同比-34% [29] - 苏州二手房：环比-25%，同比-25%，累计同比-10% [30] 珠三角地区 [29][30] - 深圳：环比-4%，同比+273%，累计同比+3% [29] - 深圳二手房：环比-20%，同比+80%，累计同比+60% [30] - 广州：环比+14%，同比+63%，累计同比-10% [32] 环渤海地区 [32][33] - 北京：环比-9%，同比+10%，累计同比-25% [32] - 北京二手房：环比-2%，同比+38%，累计同比+7% [33] 海西 [34] - 福州：环比+15%，同比+172%，累计同比+2% [34] 中西部地区 [36][37] - 武汉：环比+47%，同比+91%，累计同比-30% [36] - 成都：环比-0%，同比-24%，累计同比-38% [37] - 成都二手房：环比-7%，同比+30%，累计同比-1% [40]