报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 从2022年开始全球医药生物投融资热度下滑，医药CXO受影响业绩增速下滑，2024年《生物安全法案》引发地缘政治担忧致国内CXO股价回撤，当前国内CXO有望迎来复苏 [6] - 全球医疗健康领域投融资止跌回暖，海外快于国内，2024年全球医药生物投融资金额577.47亿美元，同比下滑1%，海外同比增长7%，国内同比下滑34%但较2023年有所收窄，生物医药投融资复苏利好CXO行业 [7][49] - 生物安全法案2024年未通过，估值压制因素有望缓和，该法案曾引发市场对国内CXO海外业务担忧致股价回撤 [8][50] - 人工智能兴起推动新药研发变革，其降本增效能力可解决新药研发难题，中国生物制药行业在临床开发和制造能力方面有优势，CXO行业有望复苏，建议关注药明康德、康龙化成等企业 [9][51] - 长期来看，随着药品、耗材带量采购推进，安全边际高、创新能力强等企业有望长周期受益，建议围绕创新药及产业链、高端医疗器械等布局，挖掘二线蓝筹 [10][51] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.02.15 - 2025.02.22） - 本期上证指数收于3379.11，上涨0.97%；沪深300指数收于3978.44，上涨1.00%；中小100指数收于3978.44，上涨0.75%；申万医药行业指数收于7438.61，上涨0.96%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第8位 [1][48] - 中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械的周涨跌幅分别为 -2.30%、 -1.50%、0.46%、0.10%、6.87%、 -0.32%、1.12% [1] CXO复苏进程开启，AI赋能新药研发潜力可期 - 医疗投融资回暖，全球医疗健康领域投融资止跌回暖，海外快于国内，生物医药投融资复苏利好CXO行业 [7][22] - 生物安全法案2024年未通过，估值压制因素有望缓和，该法案曾引发市场对国内CXO海外业务担忧致股价回撤 [8][27] - AI赋能新药研发潜力可期，人工智能强大的降本增效能力能解决新药研发难题，给新药研发带来更多可能性，CXO行业中率先在AI领域取得突破的企业将更具优势 [9][29] - 对国内CXO企业从业绩情况、投入资本回报率（ROIC）、人力投入回报率（ROP）以及海外收入占比几方面进行了梳理 [30] 行业重要新闻 - 华为与瑞金医院发布瑞智病理大模型RuiPath，该模型基于华为DCS AI解决方案，融合多模态数据，结合中国人群疾病特征，能为病理医生提供辅助诊断支持，推动医疗智慧化 [2][43] - Chimerix公司的在研疗法dordaviprone获美国FDA优先审评资格，用于治疗复发性H3 K27M突变弥漫性胶质瘤患者，有望成为首款针对该患者群体的获批疗法，其新药申请得到2期临床试验结果支持，客观缓解率达28%，中位缓解持续时间为10.4个月 [3][44] 重要公告 - 莱茵生物酶转甜菊糖苷RebM2通过美国FDAGRAS认证；奥锐特首次回购公司股份；海南海药全资子公司获得枫蓼肠胃康分散片药品补充申请批件；甘李药业胰岛素周制剂GZR4中国Ⅲ期临床试验完成首例受试者给药；万邦德子公司产品获得美国FDA孤儿药认定；泽璟制药注射用ZG005与含铂化疗方案联用获得药物临床试验批准通知书；恒瑞医药药品上市许可申请获受理；泰格医药控股子公司为其他控股孙公司提供担保；百利天恒注射用BL - M07D1用于HER2阳性乳腺癌新辅助治疗获得II/III期临床试验批准通知书；复星医药控股子公司增资暨关联交易 [47]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 2024 - 2025年2月14日传媒版权累计涨幅 -19.35%，跑赢沪深300指数4.55%，跑赢创业板指2.22%；截至2025年2月14日，传媒板块PB为38倍，处于2009年以来79%的历史分位；2024年前三季度营收微增，归母净利润下滑明显；公募基金配置比例略有提升，持股市值下滑明显 [3] - 细分行业中，院线电影2024年承压、2025年贺岁档强片云集有望回暖；出版主业稳健，AI赋能加速新业务布局；游戏国产游戏版号发放“常态化”，AI赋能全产业链；广告营销行业稳增，营销出海 + AI有望打开新增长空间 [3] - 2024年传媒行情从美股映射到国内爆款应用出世，2025年有望进入“自主可控”新阶段，或有更多内部驱动因素 [3] - 主线一：DeepSeek开源降本加速，2025年或成C端应用元年，AI应用AI agent有望快速发展，相关上市公司业绩有望提振 [3][75] - 主线二：文化出海正加速，“网文 + 网剧 + 网游”引领新势力，国内相关上市公司有望实现业绩和估值共振 [3][77] 各部分总结 传媒行业行情回顾 - 2024年至2025年2月14日传媒版权累计涨幅 -19.35%，位居申万一级行业8/31，跑赢沪深300指数4.55%，跑赢创业板指2.22% [3] - 截至2025年2月14日，传媒板块PB（剔除负值、ttm、整体法）为38倍，2019年以来均值为26倍、中位数为25倍，最大值12倍、最小值17倍，当前处于2009年以来79%的历史分位 [3] - 2024年前三季度营收微增，归母净利润下滑明显；传媒板块公募基金配置比例略有提升，受行情影响持股市值下滑明显 [3] 细分行业：院线电影承压明显，AI催生新业务生态 电影院线 - 2024年因缺乏优质供给行业承压，老片重映成主流，全年电影总票房425.02亿元，观影总人次10.1亿，国产影片票房占比78.68%，票房超10亿新片数量减少 [17] - 2025年贺岁档强片云集，春节档总票房达95.10亿元，观影人次1.87亿，均创历史新高，验证“优质供给下不缺需求”，2025年电影大盘有望回暖 [17] 出版 - 出版主业稳健，行业壁垒高，国有出版单位有书号申请优势，人口流动及学龄人口稳定利好教材教辅业务 [20] - 所得税政策变更使出版公司有业绩下修风险，但部分公司有望借助科技 & 地方政策实现税收减免，高股息头部公司仍具性价比 [20] - 多家出版公司在“AI + 教育”布局有进展，如天鸿世纪笔神作文APP累计用户超1900万，新华文轩教育信息化业务高速增长等 [21] 游戏 - 国产游戏版号发放“常态化”，AI赋能游戏全产业链，游戏行业多重周期共振向上 [3] 广告营销 - 行业维持整体增长态势，2024年前三季度全国857户广告业头部企事业单位广告业务收入11298.7亿元，同比 + 6.1%；上市公司广告营销板块营收803亿元，同比 + 9.95%，归母净利润31.2亿元，同比 + 6.31% [28] - 跨境电商 & 游戏出海景气度延续，“一带一路”沿线国家有望贡献广告新增量 [28] - 海外AI广告公司业绩兑现，利好国内AI应用商业化落地 [28] 国内AI应用潜力及方向 国内标杆：从字节豆包、Deepseek看国内AI应用潜力 - 豆包证明国内AI应用C端潜力，截至2024年11月，App均月活跃用户数近6000万，MAU增速16.92%，近3个月部分场景调用量大幅增长，未来或创造超万亿市场空间 [37] - 2024年12月豆包大模型家族全新升级，形成规模效应拉低成本，有望加速用户扩张和渗透，落地C端消费场景 [37] - DeepSeek - R1纯强化学习实现接近OpenAI o1水平，价格仅有1/30，上线20天日活突破2000万，国内四大云巨头及海外云巨头已支持，有望加速多场景AI应用落地 [42] 2025年国内AI应用方向 - 聊天机器人覆盖多场景成智能硬件标配，可满足用户知识获取等需求，2024年具备生成式AI能力的智能手机出货量预计占全球智能手机总出货量的16%（2028年增至54%），2023 - 2028年AI手机市场CAGR将达到63% [49] - 教育场景多元且需求刚性、付费意愿强，“AI - 教育”有望承接部分教培需求，24H2类Sora的视频模型发布，未来教育模式将更沉浸、有趣、个性、互动 [52] “网文 + 网剧 + 网游”引领文化出海浪潮 政策背景 - 国家强调建设社会主义文化强国，出台多项政策支持文化出海，传媒行业有望在多个领域掀起文化出海浪潮 [54][55] 网文出海 - 2023年网文行业海外市场营收43.50亿元，同比增长7.06%，海外活跃用户近2亿人，覆盖200多个国家；截至2024年11月底，起点国际上线约6000部翻译作品，阅读量破千万作品数同比增长73%，AI助力网文创作翻译初见成效 [59] - 网文改编作品广受欢迎，IP全球共创模式升级，相关企业有望受益 [59] 短剧出海 - 国内短剧生态产业链完整，具备强生态和孵化能力，2024年市场规模达504.4亿元，同比增长34.9%，已形成可复制的出海方法论 [62] - 海外短剧市场预计未来规模达百亿美元量级，月均用户规模2 - 3亿人次，短剧出海成中国文化出海主力军，电影出海也在加速 [62] 游戏出海 - 2024年全球游戏市场规模12163.35亿元，同比增长3.31%，国内游戏市场销售收入3257.83亿元再创新高，用户规模达6.74亿；《黑神话：悟空》带动中国主机游戏爆发式增长 [68] - 《黑神话：悟空》荣获世界级重磅奖项，Steam平台销量突破2210万份，总收入超11亿美元 [68] - 国内游戏行业进入存量市场，2024年中国自主研发游戏海外销售收入185.57亿美元，同比增长13.39%，美国、日韩是出海主战场，24年收入增速高于23年 [72] 投资建议 主线一 - DeepSeek开源降本加速，2025年或成C端应用元年，建议关注营销（每日互动、蓝色光标、易点天下）、游戏（恺英网络、盛天网络）、影视（光线传媒、华策影视、中文在线）、教育（盛通股份、佳发教育、全通教育）、垂类工具厂商（万兴科技、拓尔思、金山办公、三六零） [3][75] 主线二 - 文化出海加速，“网文 + 网剧 + 网游”引领新势力，建议关注网文（中文在线、中信出版、果麦文化）、网剧（中文在线、上海电影、中广天泽、华策影视）、网游（神州泰岳、恺英网络） [3][77]

核心观点 - 阿里Capex重回扩张期确认产业趋势，科技股或将进入拥挤度“失效期”，科特估行情重现并有望成为本轮行情主线之一 [25] 本周市场回顾 - 本周市场整体上涨，上证指数涨0.97%、深证成指涨2.25%、沪深300涨1.00%、科创50涨7.07%、创业板指涨2.99%、中证500涨1.84%、中证1000涨3.21% [6] - 行业风格上，成长风格表现较强涨4.47%，金融风格表现较弱跌0.61% [6] - 申万一级行业中通信、机械设备、电子表现较强，分别上涨8.09%、7.77%、6.96%；煤炭、传媒、房地产表现较弱，分别下跌4.31%、1.80%、1.58% [6] - 市场活跃度有所上升，日均成交金额为19139.63亿元，较上周增加1643.26亿元 [6] - A股整体市盈率为19.19倍，较上周上涨1.57% [6] 阿里巴巴资本开支计划 - 2月20日晚间，阿里巴巴业绩会公布资本开支计划大超预期，未来三年集团在云和AI的基础设施投入预计将超越过去十年的总和 [2][7] - 阿里集团在AI战略里首要目标是实现AGI，人工智能相关产业大概率会是全球最大产业，可能影响或替代约50%的GDP构成 [7] - 阿里巴巴明确大幅提升云和AI基础设施领域资本开支，中国人工智能产业或将展开军备竞赛并进入大规模扩张期 [8] 民营企业座谈会影响 - 时隔六年多，总书记再次出席民营企业座谈会，预计市场政策预期升温，两会产业政策着力重点或为扩大内需和科技 [2] - 多部门学习会议精神并部署落实工作，如国家发改委将破除市场准入障碍，央行要求实施适度宽松货币政策支持科技创新和促进消费 [13] - 2018年民营企业座谈会后一年内，万得全A累计上涨23.68%，中证科技指数累计上涨42.51%，发言企业家所代表行业会后关注度提升，中长期明显占优 [2][15] - 预计本次座谈会后，中国民营企业企业家精神有望被重新激活，科技重点产业未来有望快速发展，不同时期部分行业表现占优 [15] 科技股拥挤度情况 - 本轮A股科技股估值重塑至今，科技股拥挤度已接近近三年最高水平 [19] - 回顾移动互联网和新能源行情景气度投资阶段初期，相关板块出现拥挤度“失效期”，当前人工智能板块或已进入该时期 [19] 商业航天产业分析 - 2025年多款新型号火箭有望首飞，多个低轨卫星互联网星座建设再提速，商业航天发射场持续建设助推产业集群，消费级卫星通信国际化应用扩容市场空间，资本市场关注度有望维持高位，各国新参与者快步入场 [24] - 卫星星座建设提速有望催化相关企业利润表改善，特别是卫星制造板块，相关上市公司关注度有望提升，或迎来“戴维斯双击” [24]

美联储政策 - 去年10月至今年1月美国CPI同比分别为+2.6%、+2.7%、+2.9%和+3.0%，核心CPI同比分别为+3.3%、+3.3%、+3.2%和3.3%，通胀黏性超预期[1] - 今年年初至今美国5年期和10年期盈亏平衡通胀利率分别上行了23个BP和8BP，市场对通胀黏性持续预期加强[1] - 美联储1月议息会议纪要显示进一步降息需通胀下降，市场预期今年还有50BP降息空间[1][2][11] REITs市场 - 近一周REITs市场连续5周上涨，截止2月21日中证REITs指数和全收益均+1.23%，涨幅超股市、债市和大宗商品市场[3] - 近一周8个板块表现分化，交通基础设施板块周度平均涨幅3.79%居首，水利和保租房板块下跌[3] - 近一周市场流动性良好，日均成交额达9.53亿元，较上周上涨2.91%，日均换手率1.30%与上周相差不大[4] 一级市场发行 - 2月21日汇添富上海地产租赁住房REIT项目状态为“已通过”，将成第7单保障性租赁住房REITs项目[9] - 2月17日上交所对中银中外运仓储物流REIT申请文件审核，项目状态更新为已反馈[9] 其他市场数据 - 截止2月23日上证指数3379.1128，沪深300为3978.444，深证成指10991.369[5] 风险提示 - 调控政策超预期变化，行业波动加剧；资金入市进度不及预期[10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 农业产业具有长链条、复杂度高的特点，新一代大模型将深入农业产业链各环节，产生新应用场景、效果和价值，智慧农业产业需求规模和盈利点有望增长；养殖周期带动动保板块，动保行业有望伴随养殖经营改善复苏，竞争优化，国内动保企业市场空间潜力较大；饲料行业上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求；地缘政治扰动下需重视全球粮食供需，种植板块重点关注种业振兴；看好国产宠物食品企业长逻辑 [3][5][6][7][10][11] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.02.15 - 2025.02.21） - 本期上证综指收于3379.11，涨0.97%；沪深300指数收于3978.44，涨1.00%；申万农林牧渔行业指数收于2482.52，跌0.41%，在申万31个一级行业板块中涨跌幅排名17位 [11] - 二级板块动物保健、畜禽养殖、种植业、渔业、饲料、农产品加工的周涨跌幅分别为 - 3.43%、 - 0.37%、 - 2.22%、 - 1.01%、 - 1.38%、 - 0.55% [11] 公司资讯 - 牧原股份2025年1月生猪出栏成本6.55元/斤，养殖完全成本在13.1元/kg左右，环比略有上升 [20] - 温氏股份2024年归母净利润92.45亿元，同比扭亏为盈，营业收入为1049.06亿元，同比增长16.66% [20] - 唐人神2024年生猪出栏434万头，同比增长16.8%，其中肥猪出栏391万头，占比90.18% [21] - 天康生物目前具备年屠宰300万头生猪的产能，产能利用率在70%左右 [22] 农业产业动态 养殖产业 - 1月猪企销售减少，12家猪企生猪销量共计763.478万头，环比降4.32%，10家猪企月出栏环比降低 [4] - 1月全国生猪均价呈“波浪形”走势，整体先强后弱，月末回涨至月初水平，出栏均价15.78元/公斤，环比涨幅0.45%，同比涨幅10.58% [4] - 1月生猪出栏均重持续下降，月末集团出栏占比74.50%，较12月末增加4.40%，出栏均重123.66公斤，环比降幅4.33% [4] - 截至02月14日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为22.12元/头， - 4.24元/头 [4] 种植产业 - 小麦：2024/25年度供应略有增加，消费略有减少，贸易减少和期末库存增加，供应量上调0.4百万吨至10.607亿吨，消费量下调0.6百万吨至8.019亿吨，贸易量减少170万吨至2.12亿吨，期末库存上调0.9百万吨至2.588亿吨 [7] - 水稻：2024/25年度供应量、消费量、贸易量和期末库存量均有所减少，供应量减少0.4百万吨至7.124亿吨，消费量减少0.1百万吨至5.302亿吨，贸易量减少0.2百万吨至5790万吨，期末库存减少30万吨至1.821亿吨 [8] - 玉米：2024/25年度美国玉米产量、饲料和残留用量、出口和期末库存均将下降，其他国家如中国、加纳和俄罗斯产量将增加，中国玉米产量上调至创纪录的2.949亿吨，全球玉米库存为2.933亿吨，减少310万吨 [9][10] - 大豆：2024/25年度全球大豆产量减少、贸易量增加、期末库存下调，产量下降288万吨至4.24亿吨，贸易量增加106万吨至3.61亿吨，期末库存预计为1.284亿吨，下降350万吨 [10] 宠物产业 - 看好国产宠物食品企业长逻辑，宠物消费大趋势不改，预计到2026年宠物主粮、宠物营养品、宠物零食的复合年增长率将分别达到17%、15%和25% [11] - 国产宠物食品企业品牌战略推进，头部化趋势明显，竞争格局有望不断演绎 [11] 其他 - 2月14日，北方四港玉米库存452.1万吨，周环比增加29.5万吨，同比增加319万吨；周下海量62.9万吨，周环比减少22.4万吨 [16] - 2月12日，广东港口玉米库存147.7万吨，周环比增加8.6万吨，同比增加52.7万吨 [16] - 多省份上调粮食播种面积目标，辽宁、江苏、安徽、福建、湖南等省份今年粮食播种面积目标有所提高 [17] - 2月20日，国家粮食和物资储备局召开涉粮协会学会粮食市场形势分析座谈会，认为粮食市场平稳运行的基础较为扎实 [18][19]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持，意味着未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 [3][19] 报告的核心观点 - 人形机器人产业趋势明确，至2030年全球累计需求量有望达约200万台，目前进入从0到1的重要突破阶段，看好Tier1及核心零部件供应商 [6] - 光伏设备N型渗透率加速提升，马太效应下头部企业竞争力进一步强化，看好平台型布局电池片、组件的龙头公司 [6] - 储能是构建新型电网的必备基础，政策利好落地，发电、用户侧推动行业景气度提升，看好电池、逆变器、集成等环节龙头公司 [6] - 半导体设备预计2030年行业需求达1400亿美元，中国大陆占比提高但国产化率仍低，看好平台型公司和国产替代有望快速突破的环节 [6] - 自动化下游应用领域广泛的工业耗材，市场规模在400亿左右，预计2026年达557亿元，看好受益于集中度提高和进口替代的行业龙头 [6] - 氢能源绿氢符合碳中和要求，光伏和风电快速发展为光伏制氢和风电制氢奠定基础，看好具备绿氢产业链一体化优势的龙头公司 [6] - 工程机械强者恒强，建议关注行业龙头，看好具备产品、规模和成本优势的整机和零部件公司 [6] 根据相关目录分别进行总结 本周专题研究 - 宇树科技CEO参加民营企业座谈会并发言，2025年人形机器人有望达到新量级，近日宇树机器人持续更新迭代，C端应用有望铺开 [6][7] - Figure发布VLA模型Helix，搭载该模型的机器人展现强大泛化能力，人形机器人迈入通用智能新纪元 [6][9] - 挪威人形机器人公司1X发布家用机器人NEO Gamma，可完成家务，外形亲和安全，软硬件均有显著升级，目前正在少量家庭中测试，未来有望走向千家万户 [6][11] - 2025年人形机器人进入量产元年，建议关注国内外头部人形机器人产业链，包括特斯拉链、华为链、宇树链、Figure链、1X链 [6][14] 重点跟踪行业 光伏、储能、锂电 - 光伏设备N型渗透率加速提升，设备龙头企业核心竞争力加强，产业链价格中枢下移，降本增效技术逐步导入，钙钛矿商业化加速，建议关注迈为股份、捷佳伟创、奥特维等 [15] - 锂电设备从新技术、扩产、主业拓展、出口链等角度筛选公司，推荐关注东威科技、骄成超声、联赢激光、先导智能、星云股份、杭可科技等 [15] - 储能发电侧和用户侧均迎来政策利好，推动行业全面发展，建议关注星云股份、科创新源 [15] - 氢能源绿氢符合碳中和要求，看好光伏制氢和风电制氢，建议关注隆基绿能、亿华通、兰石重装、科威尔等 [15] 工程机械、半导体设备、自动化、碳中和、氢能源 - 激光设备市场格局分散，关注其在锂电、光伏等高成长性行业的应用，建议关注帝尔激光、联赢激光、大族激光、海目星等 [17] - 工程机械强者恒强，建议关注三一重工、恒立液压、中联重科等 [17] - 半导体设备全球市场未来十年翻倍增长，国产替代是长期趋势，建议关注中微公司、北方华创等 [17] - 自动化刀具市场规模预计到2026年达557亿元，竞争格局分散，头部企业有望受益，建议关注华锐精密、欧科亿 [17] - 碳中和换电领域千亿市场规模正在形成，碳交易市场有望量价齐升，建议关注协鑫能科 [17] 重点推荐与核心个股组合 - 重点推荐北特科技、兆威机电、纽威股份、三花智控、双林股份、鸣志电器、莱斯信息、纳睿雷达、万马科技、软通动力 [4] - 核心个股组合包括北特科技、兆威机电等多家公司 [6]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 阿里巴巴盈利超预期加大投入三大AI方向，2月20日发布2025财年第三季度财报营收同比增长8%、净利润激增333%远超市场预期，未来三年将围绕AI在三方面加大投入，还开源新一代多模态模型并推出旗舰模型 [2][17] - 哔哩哔哩广告、游戏驱动业绩小超预期，2024年第四季度营收77.3亿元同比增长22%，全年总营收268.3亿元同比增长19%，四季度广告业务收入23.9亿元同比增长24%、游戏业务收入18.0亿元同比增长79%，调整后净利润及美国会计准则下的净利润实现全面利润转正 [18][19] - DeepSeek将陆续开源5个代码库，在线服务模块已可投入生产环境，其带来大模型训练/推理成本降低，吸引开发者涌入传媒场景，形成“技术 - 应用 - 数据”正循环，AI应用/AI agent有望进入快速发展期，互联网巨头业绩兑现或提振A股相关上市公司业绩 [2][3][20] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2025.02.17 - 2025.02.21） - 本周社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为0.88%，在申万一级行业涨跌幅中排名11/31 [7] - 各基准指数周涨跌幅情况为创业板指5.36%、深证成指4.13%、社会服务3.21%、沪深3001.98%、上证指数1.63% [7] - 子行业涨跌幅排名为人力资源服务5.30%、会展服务3.01%、专业服务2.71%、培训教育2.60%、教育2.38% [7] - 个股涨跌幅排名前五为全通教育21.65%、米奥会展16.83%、苏试试验10.50%、行动教育10.43%、中钢天源7.53%；排名后五为长白山 - 4.87%、ST东时 - 4.70%、创业黑马 - 4.40%、大连圣亚 - 3.80%、*ST开元 - 3.73% [7][15] 行业新闻动态 - 上海印发计划集成运用大模型等技术实现一机游上海，提升旅游服务体验 [21] - 多家平台企业将为外卖骑手提供社保保障，京东3月1日起为全职骑手缴“五险一金”，美团二季度起为全职及稳定兼职骑手缴社保 [22] - 冰雪列车串联旅游资源带动“热经济” [22] - 五部门印发方案打击网络市场违法行为，落实消费安全底线要求 [22][23] - 《哪吒2》票房超130亿，多地景区凭票根免门票 [23]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [2] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨0.58%，跑输沪深300指数0.42pct，跑输上证综指数0.39pct，当前PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近 [1] - 国盛金控吸收合并子公司获证监会核准批复，三大AMC股权划转致旗下券商实控人变更为中央汇金，其旗下参控股券商有望增至8家，推动行业并购重组预期升温 [1] - 中央汇金旗下券商资源整合可提升综合服务能力和市场竞争力，行业集中度提升或促使中小券商差异化发展或并购扩张，未来行业整合重组可能更频繁，头部券商竞争优势将凸显 [1] - 监管鼓励行业整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，对提升行业竞争力、优化资源配置和促进市场健康发展有积极作用，预计行业内并购重组将加速推进，建议关注相关标的及头部券商 [2][5] 保险 - 本周保险板块下跌1.04%，跑输沪深300指数2.05pct，跑赢上证综指数2.01pct [5] - 截至2月18日，899款万能险产品1月平均结算利率约2.83%，延续下降趋势，去年12月平均结算利率约2.84%，比去年1月下降44%，结算利率下滑降低险企负债成本 [6] - 2024年万能险保费同比微降2.8%，原因包括产品结构复杂、最低保障利率低、推广费用低，未来保费预计基本稳定，结算利率或缓慢走低 [6] - 保险板块不确定性基于资产端压力，后续估值修复需根据债券、权益、房地产市场表现判断，建议关注综合实力强的险企 [6] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 - 本期（2025.2.17 - 2025.2.21）非银（申万）指数+0.09%，行业排15/31，券商II指数+0.58% [1] - 个股涨跌幅排名前五位：海南华铁（+17.00%）、长城证券（+7.82%）、东兴证券（+6.71%）、中国银河（+6.00%）、南华期货（+5.34%）；后五位：渤海租赁（-4.59%）、新力金融（-3.26%）、江苏金租(-2.73%）、海德股份（-2.46%）、天茂集团（-2.44%） [1] 保险周度数据跟踪 - 本周保险板块下跌1.04% [5] - 截至2月18日，899款万能险产品1月平均结算利率约2.83%，结算利率在3.00%及以上的有428款，占47.6%；2.00% - 3.00%之间的有467款，占51.9%；低于2.00%的有4款 [6] - 2024年万能险保费同比微降2.8% [6] 行业动态 券商 行业动态 - 2025年2月17日，证监会主席吴清主持会议，强调资本市场要促进民营经济发展，做好民营企业股债融资支持，落实相关政策，完善多层次市场体系 [20] - 2025年2月21日，证监会副主席李明发布第一批4宗行政执法指导性案例，通报证券行政执法工作进展和成效 [20] 公司公告 - 2025年2月22日，招商证券聘任张欢欢为证券事务代表，罗莉不再担任 [21] - 2025年2月21日，中信建投董事长王常青因到龄退休辞职，辞任自股东大会选举新任执行董事之日起生效 [22] - 2025年2月21日，光大证券董事谢松因工作变动辞职 [23] - 2025年2月19日，东北证券职工监事陶丽因工作原因辞职，仍担任公司其他职务 [24] - 2025年2月20日，中信证券聘任于新利为首席信息官，方兴不再担任 [24]

报告行业投资评级 - 增持 [3] 报告的核心观点 - DeepSeek突破带来军工电子行业价值修复，外资唱多和科技板块热度助力修复进程加速 [2][3][26] - 2025年军工行业需求有望集中释放，军工电子企业作为上游将提前受益，行业确定性不断恢复 [8] - 军事人工智能是未来武器装备升级重要方向，国内外重视并投入资源，国内相关企业推动产业发展 [9] - Palantir市值领先反映产业变革，国防军工利益集团多元化趋势值得关注 [11] 根据相关目录分别进行总结 重要事件及公告 国内产业重要事件 - 1月20日，DeepSeek开源R1推理模型，性能比肩OpenAI o1正式版 [20] - 1月28日，DeepSeek线上服务受攻击，限制注册方式，其R1模型在安全性方面存在重大折衷 [21] 上市公司重要公告 - 1月2日，中科星图子公司星图测控于北交所上市 [22] - 1月6日，亚光科技及子公司被列入美国“实体清单”，观想科技成为中交二航局集采入围供应商 [22] - 1月7日，雷电微力被美国列入“实体清单” [23] - 1月10日，大立科技签订0.71亿元光电系统研制合同 [23] - 1月17日，芯动联科签订2.7亿元陀螺仪产品销售合同 [23] - 1月18日，*ST导航获得1.76亿元某型导装置销售合同 [25] 军工电子产业分析 Deepseek突破，有望带来军工电子行业的价值修复 - DeepSeek-R1性能对标OpenAI o1-mini，降低成本，引发人工智能变革探讨，加速AI模型渗透 [2][26] - 其创新路线获全球认可，重塑中国技术价值和科技资产定价，外资看多中国资产，军工电子行业价值修复有望加速 [26][27] 抓住两个“新” - 新领域：航天发射、卫星互联网、低空经济、民机、军贸等带来新需求，提升军工电子企业市场空间 [28] - 新技术：聚焦AI等新兴技术研发，是维持企业活力和竞争力、稳定毛利率的重要路径 [28] 军工电子行业资本市场分析 军工电子月度行情表现 - 1月，中航证券军工电子指数跌7.21%，跑赢军工（申万）指数0.07个百分点 [29] - 上证综指、深证成指、创业板指均下跌，涨跌幅前三为长盈通、华丰科技、芯动联科，后三为鍼铝科技、振芯科技、思科瑞 [30] 军工电子行业估值处于29.24%分位，仍处于相对低位，抓住业绩分化下的产业趋势性机会 - 关注智能化方向，人工智能引领军事变革，智能芯片国产替代迫在眉睫 [35] - 聚焦软实力，软件国产替代在国防建设中作用凸显，政策推动其发展 [36] - 新域新质作战力量为军工电子带来新增量，推动相关产业链需求提升 [38] 24年军工电子企业业绩预告情况 - 截至2月14日，42家公司公告业绩，9家增长，33家下滑，净利润增速下限中位数-83.91%，上限中位数-78.84%，预亏企业受市场需求、竞争等因素影响 [39] 军事智能化：今天的“两弹一星” 军事人工智能就是今天的“两弹一星” - 军事人工智能虽有争议，但美欧等已大量投入，中国需保持紧迫性研发，抢占制胜高地 [44] - “弱人工智能”将长期是军事智能化主要科研和应用领域，军事智能化是多技术组合，产业链分三层级 [45][47][49] 军事智能化发展趋势与判断 - 价值量及占比不断提升，深度参与国防军工各环节，带动新一代军工电子产业发展 [56] - 优先提升“算力”基础，算法及模块能力“百花齐放” [58] 海外军工电子产业分析：Palantir市值突破2525亿美元、两年涨超10倍 - 美国等在军事人工智能投入大，Palantir市值两年涨超10倍，超越波音等成为最高市值军工企业 [11][59] - 其市值领先反映产业变革，国防军工利益集团多元化，国内相关趋势值得关注 [11][61] 建议关注 - 能科科技、索辰科技、成都华微、莱斯信息、航天南湖、国睿科技、四创电子、火炬电子、新雷能、国博电子、新劲刚、七一二、上海瀚讯、海格通信、智明达、航天软件、中国软件、中国长城 [12][13][63]

报告行业投资评级 - 增持 [2] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨0.72%，跑输沪深300指数0.47pct，跑输上证综指数0.58pct，当前券商板块PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近 [1] - 央行两项工具取得初步成效，互换便利支持券商自营业务，股票回购增持再贷款工具为券商业务带来增量机会，预计工具将扩容，券商或迎更多业务机会 [1] - 监管鼓励行业整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，预计行业内并购重组将加速推进，建议关注相关标的及头部券商 [2][5] 保险 - 本周保险板块上涨1.36%，跑赢沪深300指数0.17pct，跑赢上证综指数0.06pct [6] - 多数险企偿付能力充足率环比上升，预计得益于资本市场回暖等多因素，2025年险企通过内生性措施和监管支持应对偿付能力挑战，建议关注综合实力强的险企 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 本周（2025.2.10 - 2025.2.14）A股日均成交额17487亿元，环比+8.23%；日均换手率4.31%，环比+0.35pct，市场活跃度上升 [12] 投行业务 - 截至2025年2月14日，25年股权融资规模达599.58亿元，其中IPO36亿元，再融资564亿元（增发537亿元） [14] - 2025年1月券商直接融资规模为579.30亿元，同比 - 7.78%，环比+28.06% [14] - 截至2025年2月14日，券商累计主承债券规模10523.73亿元，2025年1月债券承销规模达到8309.26亿元，同比+2.05%，环比 - 37.80% [14] 行业动态 券商 行业动态 - 2025年2月13日央行发布报告，2024年货币政策支持经济回升向好，下一阶段实施适度宽松货币政策 [30] - 2025年2月14日，四家金融机构发布控股股东变更公告，股权划转完成后中央汇金将控股 [30] 公司公告 - 国泰君安拟回购注销部分A股限制性股票，合计782,867股，占已登记A股限制性股票约0.95%，占总股本约0.01% [29] - 广发证券注销回购A股股份并减少注册资本，注册资本由7,621,087,664元变更为7,605,845,511元 [31] - 东兴证券、信达证券实际控制人拟由财政部变更为汇金公司 [31] - 西南证券获证监会同意向专业投资者公开发行不超35亿元公司债券的注册批复 [32]