核心财务表现 - 2025年上半年营业收入975.43亿元人民币 同比增加46.21亿元或4.97% [1] - 除所得税前溢利67.37亿元 同比减少5.12亿元或7.06% [1] - 股东应占溢利31.61亿元 同比减少1.44亿元或4.36% [1] - 中期派息0.166元/股 较去年同期0.164元/股有所提升 [1] 天然气销售业务 - 天然气总销售量290.95亿立方米 同比增长10.05% [1] - 零售气量166.66亿立方米 同比增长2.23% [1] - 工业气量124.7亿方 同比增长8% [1] - 商业气量16.93亿方 同比下降1.5% [1] - 居民气量20.14亿方 同比下降3.6% [1] - 加气站气量4.88亿方 同比下降48.5% [1] - 分销与贸易气量124.29亿方 同比增长22.6% [1] - 平均销售价格2.77元/方 同比下降0.1元/方 [1] - 购气价格2.33元/方 同比下降0.09元/方 [1] - 价差0.44元/方 同比下降0.01元/方 [1] LNG加工与储运业务 - 实现收入43.71亿元 同比减少1.58% [2] - 除所得税前溢利18.36亿元 同比增长11.41% [2] - LNG工厂税前盈利1.4亿元 创历史同期最好水平 [2] - 工厂检维修周期缩短25% [2] - 京唐及江苏LNG接收站气化、装车量78.99亿立方米 同比增长1.66% [2] - 接收站平均负荷率同比上升1.4个百分点 [2] - 14座工厂平均生产负荷率57.1% 保持高负荷运行 [2] 原油与LPG业务 - 平均原油销售价格62.88美元/桶 较去年67.77美元/桶下降 [3] - 原油销售收入0.74亿元 同比减少15.91% [3] - LPG销量306.84万吨 同比增长4.87% [3] - LPG收入130.20亿元 同比增加1.03% [3] - LPG除所得税前溢利5.44亿元 同比减少3.03% [3] - 新增工业直供用户5户 [3] 成本与费用管控 - 其他销售、一般性和管理费用11.21亿元 较去年同期12.30亿元减少8.86% [3] - 雇员酬金成本28.50亿元 同比减少10.07% [3] - 资本开支19.26亿元 同比下降31.6% [3] - 天然气销售资本开支16.8亿元 LNG接收站资本开支2.46亿元 [3] 业务拓展与项目进展 - 新增5个城燃项目 分布在内蒙古、山东和贵州3个省份 [1]

核心业绩表现 - 1H25营业收入975.43亿元 同比增长4.97% [1] - 归属于上市公司股东的净利润31.61亿元 同比减少4.36% [1] - 拟分派中期股息0.1791港元/股 [1] 天然气销售业务 - 天然气总销售量290.95亿m³ 同比增加10.05% [2] - 零售气量166.66亿m³ 同比增长2.23% [2] - 工业用气量同比高增8.0%至124.71亿m³ [2] - 天然气销售毛差0.44元/m³ 同比下降0.01元/m³ [2] - 工商销气量占比达85.0% 同比提升3.6个百分点 [2] - 天然气销售收入800.78亿元 同比增长6.06% [2] - 天然气销售税前利润44.77亿元 同比减少10.55% [2] LNG加工与储运业务 - LNG接收站平均负荷率86.8% 同比提升1.4个百分点 [3] - LNG装车量高增75.5% [3] - LNG工厂平均负荷率57.1% 同比下降1.3个百分点 [3] - LNG加工与储运业务税前利润18.36亿元 同比增长11.4% [3] LPG销售业务 - LPG销售量306.84万吨 同比增加4.9% [3] - LPG零售量100.31万吨 增长2.8% [3] - LPG批发量206.53万吨 增加5.9% [3] - LPG业务税前利润5.44亿元 同比减少3.03% [3] 市场拓展与用户规模 - 新增5个城燃控股项目 [2] - 新增用户39.88万户 [2] - 累计用户数达1685.26万户 [2] 行业环境与成本结构 - 1H25全国天然气表观消费量同比下降0.9% [2] - 全球原油供需宽松推动油价中枢下移 [2] - 进口管道气及LNG长期成本有望回落 [2] 未来业绩展望 - 计划全年LNG接收站负荷率85-90% [3] - LNG工厂加工量增速预期0-2% [3] - 高毛差工商业占比持续提升有望带动毛差回升 [2] - 2025年分红比例计划提升至45% [4]

核心财务表现 - 1H25营收975亿元 同比增长5.0% [1] - 1H25归母净利润31.6亿元 同比下降4.4% 低于华泰预测值34.1亿元 [1] - 中期股息0.166元/股 同比增长1.2% 分红比例45.5% 同比提升2.5个百分点 [1] - 当前股价对应股息率4.6% [1] 天然气零售业务 - 1H25零售气量166.7亿方 同比增长2.2% [2] - 工业用气量同比增长8.0% 商业用气量同比下降1.5% 居民用气量同比下降3.6% [2] - 1H25零售价差0.44元/方 同比下降0.01元 [2] - 天然气销售板块税前利润同比下降10.6% [2] - 2025年零售气量增速预测下调至5.0% [2] - 维持2025年零售价差预测0.47元/方 [2] - 预计2025年天然气销售利润同比增长3.2% [1][2] LNG业务表现 - 1H25 LNG接收站平均负荷率86.8% 同比提升1.4个百分点 [2] - 1H25 LNG工厂税前利润1.4亿元 创历史新高 [1][3] - 14座持续运行工厂平均加工负荷率57.1% 同比下降1.3个百分点 [3] - 预计2025-2027年平均负荷率保持在90% [2] - 预计2025年LNG板块利润同比增长5.6% [1][3] 基础设施扩建计划 - 福建LNG接收站在建产能300万吨/年 预计2027年后贡献利润 [3] - 江苏LNG接收站三期新增接卸能力625万吨/年 预计2029年投产 [3] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测下调8.0%至61.5亿元 [3] - 2026年归母净利润预测下调10.4%至64.9亿元 [3] - 2027年归母净利润预测下调13.2%至68.4亿元 [3] - 对应2025-2027年EPS预测分别为0.71/0.75/0.79元 [3] 估值与评级 - 目标价下调至8.58港币 此前为9.21港币 [3] - 估值基础为11倍2025年预测市盈率 [3] - 目标市盈率高于三年平均7.6倍远期市盈率 [3] - 维持"买入"评级 [1]

核心业绩表现 - 1H25收入975.4亿元 YoY+5% 归母净利润31.6亿元 YoY-4% 低于预期 主因老旧管网改造补贴减少致其他收益净额同比降49%至3.8亿元 [1] - 天然气销售量291亿方 YoY+10% 其中分销与贸易气量124亿方 YoY+22.6% 零售天然气量167亿方 YoY+2.2% 零售气价差0.44元/方 YoY-0.01元/方 [1] - LNG接收站平均负荷率86.8% YoY+1.4ppt LNG工厂负荷率57.1% YoY-1.3ppt LPG销量307万吨 YoY+4.9% 新增用户39.9万户 YoY-11.2% [1] 运营指引调整 - 下调2025年零售气量增速指引至+5%YoY（原+8%YoY） LNG工厂加工量指引调整至+0-2%YoY（原+7%YoY） LPG销量指引上调至580万吨（原560万吨） [1] - 维持全年新增用户60-70万户指引 LNG接收站负荷率85-90%指引 上游业务权益销售量800万桶指引 [1] 业务盈利能力 - 剔除补贴影响后天然气销售业务盈利仍下降 主因LNG现货价格走弱拖累分销与贸易业务盈利能力 [2] - 2026年起国际LNG供需或趋宽松 对现货价格敏感的分销与贸易气量盈利仍存下行压力 [2] 派息与现金流 - 1H25派息在业绩下行背景下仍保持小幅增长 公司在手现金充裕且自由现金流维持高位 [2] - 中长期派息比例有望提升至55-60% 反映对股东现金回报力度的信心 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026净利润预测9.9%/10.1%至60.19亿元/62.05亿元 主因分销与贸易板块盈利存不确定性 [2] - 当前股价对应2025/2026年10.1x/9.6x P/E 目标价下调5.9%至8.00港元 对应2025/2026年10.5x/10.1x P/E 较当前股价有4.6%上行空间 [2]

盈利预测与目标价调整 - 下调今明两年盈利预测8%和10% 反映零售气销售增长预测下降 [1] - 预期2024年核心盈利约64亿元人民币 大致持平 2026及2027年分别同比上升5.5%和6.3% [1] - 目标价从9.02港元下调至8.85港元 维持买入评级 因股息率水平吸引 [1] 上半年业绩表现 - 上半年盈利同比下跌4.4%至31.6亿元人民币 仅达原预期全年盈利的45% [1] - 燃气销售业务税前盈利下降10.6% 是业绩低于预期的主因 [1] - 中期息同比增加1.2% 派息比率45.46% 略高于全年派息指引 [1] 业务发展与增长预期 - 上半年新增5个城燃项目 预计下半年再新增5个收购项目 新项目年气量贡献将提升 [1] - 管理层预计下半年零售气量同比增速较上半年高 因预期今年不会出现暖冬情况 [1] - 预计2024年零售气销量同比增长4.5% 公司指引为增长5% 售气毛差维持每立方米0.44元人民币 [1] LNG业务表现 - 预期LNG加工量同比增长1.6% 2024年分部税前利润增长2倍至2.6亿元人民币 [1] - LNG分部税前利润同比上升8.9% [1]

财务表现 - 上半年净利润同比下跌4%至31.61亿元人民币 [1] - 净利润较机构预测低7% [1] - 预期下半年盈利较上半年再下跌17% [1] 业务运营 - 天然气销售业务零售销量低于预期 [1] - 天然气销售业务单位毛利低于预期 [1] - 其他收益低于预期 [1] 盈利预测调整 - 2025至2027年每立方米单位毛利预测下调0.03元人民币 [1] - 2025至2027年盈利预测下调9%至13% [1] 目标价与评级 - 目标价从10.08港元下调至9.6港元 [1] - 维持买入评级 [1] 成本结构 - 下半年通常有较高销售及行政开支入帐 [1]

业绩表现 - 上半年净利润同比下跌4%至31.61亿元人民币 [1] - 净利润较机构预测低7% [1] - 预期下半年盈利较上半年再下跌17% [1] 业务运营 - 天然气销售业务零售销量低于预期 [1] - 天然气销售业务单位毛利低于预期 [1] - 其他收益低于预期 [1] 盈利预测调整 - 2025至2027年每立方米单位毛利预测下调0.03元人民币 [1] - 相应将2025至2027年盈利预测下调9%至13% [1] 投资评级与目标价 - 目标价从10.08港元下调至9.6港元 [1] - 维持"买入"评级 [1] 成本管理 - 下半年通常有较高销售及行政开支入帐 [1]

盈利预测调整 - 交银国际下调昆仑能源今明两年盈利预测8%和10% 反映零售气销售增长预测下降 [1] - 预期2024年核心盈利大致持平约64亿元人民币 2026及2027年分别同比上升5.5%和6.3% [1] - 目标价从9.02港元下调至8.85港元 维持买入评级 因股息率水平吸引 [1] 上半年业绩表现 - 上半年盈利同比下跌4.4%至31.6亿元人民币 仅达原预期全年盈利的45% [1] - 燃气销售业务税前盈利下降10.6% 是业绩低于预期的主因 [1] - 中期息同比增加1.2% 派息比率45.46% 略高于全年派息指引 [1] 业务发展预期 - 上半年新增5个城燃项目 预计下半年另有5个新收购项目 新项目年气量贡献将提升 [1] - 管理层预计下半年零售气量同比增速较上半年高 因预期今年不会出现暖冬情况 [1] - 预计2024年零售气销量同比增长4.5% 低于公司指引的5%增长 [1] 分部业务展望 - 售气毛差预计维持在上半年水平的每立方米0.44元人民币 [1] - LNG加工量预计同比增长1.6% LNG分部税前利润同比增长8.9% [1] - LNG加工业务税前利润预计增长2倍至2.6亿元人民币 [1]

核心财务表现 - 上半年税后纯利按年跌4%至32亿元 大致符合预期但低于部分投资者预期的按年持平 [1] - 中期股息按年增1% 派付比率为45% 符合预期 [1] 业务板块分析 - 天然气销售税前利润按年下降10% 主要由于单位毛利下降及零售气量增长疲弱 [1] - 液化石油气(LPG)销售税前利润按年下降3% [1] 预测调整 - 全年零售气量增长预测从8%下调至5% [1] - 2025至2027财年税后纯利预测下调6%至7% [1] - 目标价从8.7港元下调至8.3港元 维持"中性"评级 因增长空间有限 [1]

盈利预测调整 - 下调昆仑能源2025至2027年净利润预测 分别下调6.2%、7.3%及9% [1] - 调整原因包括零售天然气销量增长减慢及液化天然气加工量放缓 负面影响未能被液化石油气销量增长完全抵消 [1] 目标价与评级 - 目标价由8.7港元降至8.4港元 维持买入评级 [1] 行业偏好 - 行业首选为新奥能源 看好其私有化带来的上行空间 [1]