报告公司投资评级 昆仑能源的投资评级为买入。[3] 报告的核心观点 1) 上半年加气站业务进行重组,天然气销售板块稳定增长。预计上半年零售气量同比上升约2%,批发气量上半年销售量将同比上升30%。综合来看,公司上半年天然气销售分部税前盈利同比增长5%。[1] 2) LNG分部预期保持平稳,油气开采业务盈利贡献继续减少。预计上半年公司油气开采业务税前利润同比下降76%至0.7亿元。LNG分部方面,预期加工厂分部利润同比仍有改善,LNG码头利用率与去年持平。因此,预期昆仑2024年上半年盈利同比上升3%至33亿元。[1] 3) 公司已宣布在这次中报首次派发中期股息,按40%的分红比例(等同去年全年派息比率),每股分红约为0.15元。[1] 4) 公司现金流及现金水平稳健,目前股息率仍有防守性。预测2024/25年4.8%/5.6%的股息率仍有一定的吸引力。[1] 5) 公司接驳收入占比较同业小,盈利结构在2024年仍较同业优胜,核心盈利亦应保持同比增长。同时,计及限制性现金,公司2023年底拥有约155亿元净现金,加上2024-26年平均自由现金流每年约90亿元,提高派息比率的目标(由2023年40%增至2025年45%)应容易达到。[1] 财务数据总结 1) 预计2024年上半年收入为93,999百万元人民币,同比增长8.0%。[2] 2) 预计2024年上半年税前利润为6,986百万元人民币,同比增长2.9%。[2] 3) 预计2024年上半年净利润为3,315百万元人民币,同比增长2.9%。[2] 4) 预计2024年全年天然气销售量为33.3十亿立方米,同比增长9.7%。[2] 5) 预计2024年全年上游原油销售量为8.0百万桶,同比下降11.1%。[2] 6) 预计2024年全年LNG工厂加工量为3.08十亿立方米,使用率为49.0%。[2] 7) 预计2024年全年气化及装车量为16.2十亿立方米,使用率为90.0%。[2]

报告评级 - 报告给予昆仑能源"买入"评级 [6] 报告核心观点 - 2024年上半年昆仑能源盈利温和增长,主要得益于LNG分部盈利增长 [3] - 公司全年派息比率同比有所上升,股息率仍具吸引力 [3] - 预计公司2023-2026年的盈利复合增长率为10% [3] 分部表现总结 天然气销售 - 上半年天然气销售量同比增长10.2%,但毛利率略有下降 [3] LPG销售 - 上半年LPG分部毛利率同比改善1.4个百分点至9.5%,预计2024年将进一步上升1.1个百分点至9.0% [3] LNG加工与储运 - LNG加工厂扭亏为盈,接收站装车量大增54% [3] - 预计2024年LNG加工量同比增长16% [3] 勘探与生产 - 上游原油销售分部税前利润同比下降8.9% [16] 公司总部 - 公司销售及管理费率由1.6%下降至1.3%,体现了成本控制能力 [3] - 公司总部税前利润同比下降4.5% [16]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[8] 报告的核心观点 - 2024上半年公司实现收入929.22亿元,同比增长6.72%,归母净利润33.05亿元,同比增长2.58%[2] - 公司新增4个城燃项目,总销气量达到264.38亿立方米,同比增长10.5%;零售气量163.02亿立方米,同比增长10.3%,超出年初指引,分销与贸易销气量达到101.36亿立方米,同比增长11%[3] - 公司LNG加工与储运板块销售收入同比增长18%,税前利润同比增长22.9%,LNG工厂实现税前盈利增长0.9亿元[4] - 公司LPG销量292.58万吨,与去年同期相比保持平稳,超过2024年全年指引的一半,税前利润5.61亿元,同比增加32.62%[5] - 公司派息额达到14.2亿元人民币,派息分配率达到43%,每股股息为0.164元[6][7] 公司经营情况总结 天然气销售业务 - 公司新增4个城燃项目,总销气量同比增长10.5%,其中零售气量同比增长10.3%,超出年初指引,工商业用户销气量同比增长16.8%[3] - 公司市场开拓成果显著,用户总量突破1600万户,其中工业、商业、居民用户数同比分别增长21.5%、28.1%、5.3%[3] - 毛差为0.45元/方,同比下降0.045元/方,平均销气价格为2.87元/方,同比下降0.005元/方,平均购气价格为2.42元/方,同比增加0.04元/方[3] LNG加工与储运业务 - LNG加工与储运板块销售收入同比增长18%,税前利润同比增长22.9%[4] - LNG接收站处理总量为7,770.4百万立方米,同比增长5.9%,汽化量、装车量分别同比增长4.3%、53.5%,接收站平均负荷率为85.4%,同比增加3.6个百分点[4] - LNG加工厂加工量为1,772.9百万立方米,同比增长61.7%,工厂平均负荷率58.4%,同比增加19.5个百分点[4] LPG销售业务 - 公司上半年LPG销量292.58万吨,与去年同期相比保持平稳,超过2024年全年指引的一半(550万吨)[5] - 实现收入129.32亿元,同比减少6.66%;税前利润5.61亿元,同比增加32.62%[5] 资本开支和分红 - 2024H1公司资本开支为28.17亿元,其中天然气销售26.96亿元,LNG接收站1.21亿元[6] - 公司派息额达到14.2亿元人民币,派息分配率达到43%,每股股息为0.164元[6][7] 盈利预测与估值 - 维持归母净利润预测为2024/2025/2026年65.04/70.14/75.99亿元,EPS分别0.75/0.81/0.88元,对应PE 9.6/8.9/8.2倍[8] - 维持"买入"评级[8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 公司业务发展情况 - 公司天然气总销售量同比增加10.55%,其中零售气量同比增长10.25% [8] - 工商业用气量同比高增16.8%至132.65亿m³ [8] - 公司新增4个城燃控股项目,新增用户44.89万户 [8] - 截至2024年上半年末,公司累计用户数达1605.29万户 [8] 公司主营业务盈利能力 - 天然气销售收入同比增长9.6%,税前利润同比增长2.4% [8] - 受加气站业务调整影响,天然气销售毛差同比下降0.045元/m³ [8] - 工商销气量占公司零售气量的81.4%,同比提升4.6个百分点 [8] - LNG接收站平均负荷率达85.4%,同比提升3.6个百分点 [8] - LNG工厂平均负荷率为58.4%,同比提升19.5个百分点,实现税前利润0.35亿元 [8] - LNG加工与储运业务税前利润高增22.9%至16.48亿元 [8] 公司未来发展前景 - 公司天然气经营区位潜力长期将持续释放,销气增速超越全国平均 [8] - LNG接收站运营保持高效,工厂历史性首次转盈,长期有望持续增厚公司业绩 [8] - 公司计划至2025年分红率逐步提升至45%,高分红提高公司投资价值 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为69.86、74.90、80.17亿元 [6] - 2024-2026年每股收益预测分别为0.81、0.87、0.93元/股 [6] - 2024-2026年市盈率分别为8.2、7.6、7.1倍 [6] - 2024-2026年净资产收益率分别为10.66%、10.73%、10.81% [6]

天然气业务 - 天然气总销售量增加10.55%，达到26,438百万立方米[5] - 天然气零售气量增加10.25%，达到16,302百万立方米[5] - 天然气销量同比增加10.55%，达到264.38亿立方米[69] - 天然气零售量增长10.25%至163.02亿方[72] - 新增用户44.87万户，其中居民用户43.60万户、工商业用户1.27万户[77] - 新增4个城市燃气项目[77] 财务数据 - 收入增加6.72%，达到92,922百万人民币[6] - 除所得税费用前溢利增加6.74%，达到7,249百万人民币[6] - 本公司股东应佔本期內溢利增加2.58%，達到3,305百万人民币[6] - 每股基本盈利增加2.58%，達到38.17人民幣分[8] - 中期每股股息為16.41人民幣分[8] - 物業、廠房及設備為65,984百萬人民幣[15] - 現金及現金等值項目為29,422百萬人民幣[17] - 總資產為142,327百萬人民幣[18] - 除所得稅前溢利為72.49億人民幣[39] - 應收賬款減值損失為0.51億人民幣[47] - 本期公司股東應佔溢利為33.05億人民幣[53] - 收入同比增加6.72%至929.22億元人民幣，歸母淨利潤同比增加2.58%至33.05億元人民幣[69] - 單位銷管費同比減少13.5元/千方，資產負債率下降0.5個百分點[74] LPG和LNG业务 - LPG銷量保持平穩，但收入同比減少6.66%，除所得稅前溢利同比增加32.62%[80] - LNG接收站共實現LNG氣化、裝車量77.70億立方米，同比增長5.92%[82] - 14座LNG工廠平均生產負荷率提升19.5個百分點至58.4%[82] 原油业务 - 原油銷售量減少16.53%，但平均銷售價格上升至67.77美元/桶[84] 其他业务 - 獲取清潔能源指標41萬千瓦，參股並投運天然氣發電項目13個，裝機規模881萬千瓦[73] - 累計建成40個分佈式光伏項目，裝機規模7883千瓦，發電量217.4萬千瓦時[73] - 投產運營10個綜合能源項目，裝機規模63.9萬千瓦，售電量29.46萬千瓦時，售熱售冷量245.66萬吉焦[73] - 首次開展溫室氣體範圍三盤查，識別披露15項類別中9項溫室氣體排放情況[75] 公司治理 - 本公司致力於維持嚴謹的企業管治常規及程序，旨在提升投資者信心及本公司的問責性及透明度[121] - 本公司獨立非執行董事辛定華先生由於其他業務安排未能出席本公司於2024年5月30日舉行之股東週年大會[122] - 本公司審核委員會已審閱本集團於本期內之未經審核綜合中期財務報告，且並無異議[123] - 本公司仍在選聘一家合適的公司作為本公司核數師[124] - 董事已確認於本期內一直遵守標準守則[125] - 付斌先生為主席兼執行董事、錢治家先生為行政總裁兼執行董事、高向眾先生為財務總監兼執行董事[128] - 呂菁女士為非執行董事，劉曉峰博士、辛定華先生及曾鈺成先生為獨立非執行董事[128]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司零售气量增长表现优于同行,得益于工业客户的区位优势和市场开发的气源优势 [4] - 1H24 零售价差或将小幅承压,主要基于公司加气站销量占比下降以及进口LNG价格竞争 [5] - 1H24 LNG接收站负荷率有望同比上升,公司的福建LNG接收站投产后有望拓展东南沿海地区天然气终端市场 [6] 报告内容总结 1H24 零售气量增速有望领先同行 - 公司零售气量增长表现优于同行,得益于工业客户的区位优势和市场开发的气源优势 [4] - 2024年1-5月全国天然气表观消费量同比+10.8%,预计公司1H24零售气量有望同比增长不低于10%,其中工业气量有望实现更高的同比增速 [4] - 考虑到公司城燃项目扩张和工业客户开发的进展,预计2024-26年零售气量同比增长10.3%/10.0%/9.6% [4] 1H24 零售价差或小幅承压 - 1H23/2023年公司零售气价差分别为0.495/0.501元/方,得益于可靠稳定的资源保障和更高的工商业气量占比 [5] - 预计1H24零售价差或将小幅承压,主要基于公司加气站销量占比下降以及2024年1-5月国内进口LNG均价同比-15%至2.92元/方,公司在沿海地区部分工业气面临进口LNG的价格竞争 [5] - 但随着国内天然气顺价机制的逐步完善,预计2024-26年公司零售气价差仍有望稳定在0.50元/方 [5] 1H24 LNG接收站负荷率有望同比上升 - 1H23/2023年公司LNG接收站平均负荷率为81.8%/90.6%,其中1H23受暖冬影响导致负荷率低于历史水平 [6] - 2024年1-5月全国LNG进口量同比+18%,预计1H24公司的LNG接收站负荷率有望同比上升 [6] - 公司的福建LNG接收站相关工程已于2023年底开工,投产后有望建立公司在东南沿海地区海上供气通道,为公司拓展福建的天然气终端市场奠定基础 [6]

战略转型打造城燃龙头，中石油股东背景保障公司稳健发展 - 公司在2008年前主要从事境内外油气勘探开发业务，2009年实施战略转型，将国内天然气终端销售与综合利用作为新发展方向[1][2][3] - 2012年起，对中国石油天然气下游业务进行持续重组，2015年收购中国石油所持的中石油昆仑燃气有限公司100%股权[4][5][6] - 公司主要从事城市燃气、液化天然气（LNG）加工与储运、液化石油气（LPG）销售等业务，业务分布于中国31个省、自治区、直辖市[1][8] - 国资委为公司实际控制人，中国石油香港有限公司持有公司54.38%股份，股东背景保障公司稳健发展，发挥资源调配优势[7][15] 背靠优质气源主业价稳量增，LPG&LNG业务高质量发展 - 项目主要布局于工业转移的东北、西北地区，工业用气快速增长带动公司整体气量高速增长[16][17][19][20] - 股东给予良好气源保障，公司进销价差始终保持稳定，在2022年天然气价格高位运行时仍保持稳定[23][24] - LPG销售业务上游资源90.1%采购自中石油，气源供应稳定，销售目标市场覆盖全国31个省市区[25][26][27] - 公司LNG接收站高负荷运转，依托中石油LNG进口地位，负荷率超过90%，LNG工厂业务扭亏为盈[28][29][32][33] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司归母净利润为61.06/65.60/70.60亿元，同比增长7.5%/7.4%/7.6%[40][41][42][43] - 公司为城燃龙头，天然气销售主业价稳量增，LPG&LNG业务高质量发展，给予"买入"评级[44][45] 风险提示 - 制造业转移政策推进不及预期，影响公司用气量增速[47] - 油气价格大幅波动，影响公司石油销售业务利润和资产减值[47] - 汇率变动，影响公司海外油田开采业务利润[47]

战略转型打造城燃龙头，中石油股东背景保障公司稳健发展 - 公司在2008年前主要从事境内外油气勘探开发业务,2009年实施战略转型,将国内天然气终端销售与综合利用作为新发展方向[7][8][9] - 2012年起,对中国石油天然气下游业务进行持续重组,2015年收购中国石油所持的中石油昆仑燃气有限公司100%股权,成为中国石油天然气业务的融资平台和投资主体[10][11][12] - 2021年,公司出售部分管道和接收站资产,专注下游业务发展,主要从事城市燃气、液化天然气(LNG)加工与储运、液化石油气(LPG)销售等业务[12][13] - 公司业务分布于中国31个省、自治区、直辖市,是国内销售规模最大的天然气终端利用和LPG销售企业之一[7] - 中国石油香港有限公司(中国石油全资附属公司)持有公司54.38%股份,国资委为公司实际控制人,股东背景保障公司稳健发展,发挥资源调配优势[15] 背靠优质气源主业价稳量增，LPG&LNG业务高质量发展 - 项目主要布局于工业转移的东北、西北地区,工业用气快速增长带动公司整体气量高速增长,2018-2023年公司零售气量五年复增16.0%,远高于全国7.1%[23][24][25][26] - 股东给予良好气源保障,2018-2023年公司进销价差始终保持在0.5元/方左右的水平,比其他行业龙头更为稳定[31][32] - LPG销售业务上游资源90.1%采购于中石油,气源供应稳定,销售目标市场覆盖全国31个省市区,与天然气主导区域一致,业务协同发展[25][26][27] - 唐山和江苏LNG接收站高负荷运转,依托中石油LNG进口地位,2021-2023年负荷率90%左右,新建福州LNG接收站项目将进一步提升公司接收能力[33][34][35] - 2023年LNG工厂业务扭亏为盈,负荷率提升带动利润贡献[36][37] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司天然气销售业务税前利润分别达83.22/89.11/95.51亿元,税前利润率5.5%/5.5%/5.4%[39][40] - 预计2024-2026年LPG销售业务税前利润分别达4.95/4.40/4.13亿元,税前利润率1.8%/1.7%/1.7%[40] - 预计2024-2026年LNG加工与储运业务税前利润分别达39.06/40.04/41.85亿元,税前利润率42.1%/42.7%/43.7%[41] - 预计2024-2026年公司归母净利润为61.06/65.60/70.60亿元,同比+7.5%/+7.4%/+7.6%,对应当前PE10.7/9.9/9.2倍[43][44] - 首次覆盖,给予公司"买入"评级[44] 风险提示 - 制造业转移政策推进不及预期,可能影响公司用户开拓和用气量增速[46] - 油气价格大幅波动,可能影响公司石油销售业务利润和造成资产减值[46] - 汇率变动可能对公司利润造成一定影响[46]

公司业绩 - 公司2023年营收达到1773.5亿元，同比增长3.2%[1] - 公司2023年净利润为56.8亿元，同比增长8.7%[1] - 公司2023年工商业用户数增长强劲，工业用户数和商业用户数同比增长分别为22.3%和34.5%[8] - 公司2023年每股派息增长至0.28元/每股，对应核心利润派息率为40%[9] - 公司2024年预计新增用户数为80万户，天然气销售量同比增长10%[8] - 公司2024年目标价为8.11港币，维持“优于大市”评级[10] - 公司2024年派息率有望升至45%[9] - 公司2024年预计主营业收入分别为1899.8亿元、2025.9亿元和2151.6亿元[10] 风险提示 - 公司面临的风险包括宏观经济政策风险、天然气价格波动风险和终端需求不及预期风险[4] 评级信息 - 报告中的分析师股票评级分为优于大市、中性和弱于大市三个等级[19][23][25] - 海通国际的评级分布显示，优于大市的股票占90.4%，中性占8.8%，弱于大市占0.8%[27][30] - 海通国际使用相对评级系统，评级分为买入、中性和卖出[18][22][32] 数据使用声明 - 盟浪义利（FIN-ESG）数据由盟浪可持续数字科技有限责任公司评估，不对信息的准确性和完整性做出保证[44][45] - 使用数据时应自行独立判断，数据仅反映发布当日的判断，盟浪有权更新和修订数据[45] - 本数据版权归盟浪所有，未经许可不得用于任何营利性目的，不得修改、复制、编译等[46] 报告发布信息 - 本研究报告由海通国际证券有限公司发布，面向专业投资者，不构成证券要约或公众要约[64] - 美国投资者应通过Haitong International Securities (USA) Inc.进行证券交易，分析师不受FINRA规定限制[66] - 非美国证券投资可能存在风险，价值受汇率波动影响[66] - 加拿大投资者需通过Haitong International Securities (USA) Inc.进行证券交易，不得视为要约或认购证券邀请[67]

公司财务表现 - 2023年度公司收入为177,354百万人民币，比2022年增长了3.1%[4] - 2023年度每股盈利为5.682元，比2022年增长了8.6%[4] - 2023年度核心利润为13,101百万人民币，比2022年增长了4.7%[6] - 2023年度资产净额为85,783百万人民币，比2022年增长了6.0%[6] - 2023年度股本为71百万人民币，储备为31,951百万人民币[6] - 2023年度非控制性权益为22,334百万人民币[6] - 公司2023年实现收入177354亿元，同比增加5410亿元，利润前税12593亿元，同比增加1201亿元[27] - 公司主营业务保持强劲增长，各业务板块实现全面盈利，客户规模突破1560万户[44] - 公司在2023年度报告中提到，通过拍卖销售，民用终端额外利润达到每吨人民币405元[46] - 公司在2023年度报告中表示，通过深化事业部制度改革，优化提升专项工程，建立城镇燃气、液化天然气、液化石油气、气电和新能源、香港（境外）等五大事业部，深化阿米巴管理模式，各专业链条的利润中心更加突出，价值创造能力和全员创效潜能得到有效激发[50] - 集团主要业务板块表现良好，实现的利润总额约为125.93亿元人民币，同比增长10.5%[68] - 本年度收入约为1773.54亿元人民币，同比增长3.1%，主要受天然气销售量和售价提升影响[70] - 其他收益净额约为9.03亿元人民币，主要由政府补贴增加和人民币对美元和港币贬值速度放缓导致汇兑损失减少所致[71] - 本年度的员工酬金成本约为人民币5,970百万，比去年增加了3.8%[73] - 折旧、损耗及摊销费用约为人民币4,992百万，比去年增加了2.1%[74] - 其他销售、一般性和管理费用约为人民币3,656百万，比去年减少了3.0%[75] - 本年度利息支出约为人民币960百万，比去年增加了6.8%[76] - 本年度利息支出总额约为人民币995百万，比去年增加了2.8%[77] - 應佔联营公司溢利减虧损约为人民币466百万，比去年减少了11.2%[79] - 應佔合资企业溢利减虧损约为人民币579百万，比去年增加了24.0%[81] 财务指标 - 2023年净利润率为5.22%，较2022年的4.77%增加0.45%[10] - 2023年总资产回报率为6.55%，较2022年的6.04%增加0.51%[10] - 2023年净资本回报率为11.64%，较2022年的10.94%增加0.70%[10] - 2023年负债与EBITDA比率为3.17，较2022年的3.57下降0.40[11] - 2023年净资产负债率为29.38%，较2022年的32.03%下降2.65%[12] - 2023年资本负债率为22.71%，较2022年的24.26%下降1.55%[13] - 2023年资产负债率为17.56%，较2022年的18.61%下降1.05%[14] 股东和董事会 - 公司已制定了三年股息分派计划，计划在2025年年度将年度股息金额达到本公司股东应占本集团年度溢利的45%[97] - 2023年末期股息建议每股派发28.38人民币分或30.48港仙，派息率约为40.00%[98] - 公司董事已确认他们在2023年度内一直遵守了证券交易董事行为守则[103] - 董事会负责公司的所有重大事务，包括政策事项的批准和监控、整体战略和预算、内部控制和风险管理系统等[113] - 全体董事都有权及时获取所有相关信息，并可以在适当情况下以公司费用寻求独立专业意见[115][116] - 公司的日常管理和运营被委托给首席执行官和高级管理人员，所有重大交易需获得董事会批准[117] - 董事会全力支持首席执行官和高级管理人员履行职责[118] - 独立非执行董事为董事会带来广泛的业务和财务专业知识、经验和独立判断，对公司的有效指导作出贡献[127] - 董事会已采纳董事会成员多元化政策和提名政策，以配合董事会多元化[129] - 提名委员会将根据一系列多元化标准选择候选人，包括技能、知识、经验、性别、年龄、种族、教育背景等[133] - 公司董事会成员年龄分布为：14%为50-59岁，29%为60-69岁，57%为70岁以上[134] - 公司董事会职位分布为：43%为独立非执行董事，57%为执行董事[134] - 公司员工性别比例为男性占68%，女性占32%[136] - 公司董事会定期会议至少每年召开四次，以审查财务和运营绩效，考虑并批准公司整体战略和政策[143] - 公司董事会在过去一年举行了四次会议，三次审计委员会会议，一次薪酬委员会会议，两次提名委员会会议和一次可持续发展委员会会议[144] - 公司董事会主席付斌先生、行政总裁钱治家先生和财务总监高向众先生在本年度的董事会、审计委员会、