核心业绩表现 - 1H25收入975.4亿元 YoY+5% 归母净利润31.6亿元 YoY-4% 低于预期 主因老旧管网改造补贴减少致其他收益净额同比降49%至3.8亿元 [1] - 天然气销售量291亿方 YoY+10% 其中分销与贸易气量124亿方 YoY+22.6% 零售天然气量167亿方 YoY+2.2% 零售气价差0.44元/方 YoY-0.01元/方 [1] - LNG接收站平均负荷率86.8% YoY+1.4ppt LNG工厂负荷率57.1% YoY-1.3ppt LPG销量307万吨 YoY+4.9% 新增用户39.9万户 YoY-11.2% [1] 运营指引调整 - 下调2025年零售气量增速指引至+5%YoY（原+8%YoY） LNG工厂加工量指引调整至+0-2%YoY（原+7%YoY） LPG销量指引上调至580万吨（原560万吨） [1] - 维持全年新增用户60-70万户指引 LNG接收站负荷率85-90%指引 上游业务权益销售量800万桶指引 [1] 业务盈利能力 - 剔除补贴影响后天然气销售业务盈利仍下降 主因LNG现货价格走弱拖累分销与贸易业务盈利能力 [2] - 2026年起国际LNG供需或趋宽松 对现货价格敏感的分销与贸易气量盈利仍存下行压力 [2] 派息与现金流 - 1H25派息在业绩下行背景下仍保持小幅增长 公司在手现金充裕且自由现金流维持高位 [2] - 中长期派息比例有望提升至55-60% 反映对股东现金回报力度的信心 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026净利润预测9.9%/10.1%至60.19亿元/62.05亿元 主因分销与贸易板块盈利存不确定性 [2] - 当前股价对应2025/2026年10.1x/9.6x P/E 目标价下调5.9%至8.00港元 对应2025/2026年10.5x/10.1x P/E 较当前股价有4.6%上行空间 [2]

盈利预测与目标价调整 - 下调今明两年盈利预测8%和10% 反映零售气销售增长预测下降 [1] - 预期2024年核心盈利约64亿元人民币 大致持平 2026及2027年分别同比上升5.5%和6.3% [1] - 目标价从9.02港元下调至8.85港元 维持买入评级 因股息率水平吸引 [1] 上半年业绩表现 - 上半年盈利同比下跌4.4%至31.6亿元人民币 仅达原预期全年盈利的45% [1] - 燃气销售业务税前盈利下降10.6% 是业绩低于预期的主因 [1] - 中期息同比增加1.2% 派息比率45.46% 略高于全年派息指引 [1] 业务发展与增长预期 - 上半年新增5个城燃项目 预计下半年再新增5个收购项目 新项目年气量贡献将提升 [1] - 管理层预计下半年零售气量同比增速较上半年高 因预期今年不会出现暖冬情况 [1] - 预计2024年零售气销量同比增长4.5% 公司指引为增长5% 售气毛差维持每立方米0.44元人民币 [1] LNG业务表现 - 预期LNG加工量同比增长1.6% 2024年分部税前利润增长2倍至2.6亿元人民币 [1] - LNG分部税前利润同比上升8.9% [1]

财务表现 - 上半年净利润同比下跌4%至31.61亿元人民币 [1] - 净利润较机构预测低7% [1] - 预期下半年盈利较上半年再下跌17% [1] 业务运营 - 天然气销售业务零售销量低于预期 [1] - 天然气销售业务单位毛利低于预期 [1] - 其他收益低于预期 [1] 盈利预测调整 - 2025至2027年每立方米单位毛利预测下调0.03元人民币 [1] - 2025至2027年盈利预测下调9%至13% [1] 目标价与评级 - 目标价从10.08港元下调至9.6港元 [1] - 维持买入评级 [1] 成本结构 - 下半年通常有较高销售及行政开支入帐 [1]

业绩表现 - 上半年净利润同比下跌4%至31.61亿元人民币 [1] - 净利润较机构预测低7% [1] - 预期下半年盈利较上半年再下跌17% [1] 业务运营 - 天然气销售业务零售销量低于预期 [1] - 天然气销售业务单位毛利低于预期 [1] - 其他收益低于预期 [1] 盈利预测调整 - 2025至2027年每立方米单位毛利预测下调0.03元人民币 [1] - 相应将2025至2027年盈利预测下调9%至13% [1] 投资评级与目标价 - 目标价从10.08港元下调至9.6港元 [1] - 维持"买入"评级 [1] 成本管理 - 下半年通常有较高销售及行政开支入帐 [1]

盈利预测调整 - 交银国际下调昆仑能源今明两年盈利预测8%和10% 反映零售气销售增长预测下降 [1] - 预期2024年核心盈利大致持平约64亿元人民币 2026及2027年分别同比上升5.5%和6.3% [1] - 目标价从9.02港元下调至8.85港元 维持买入评级 因股息率水平吸引 [1] 上半年业绩表现 - 上半年盈利同比下跌4.4%至31.6亿元人民币 仅达原预期全年盈利的45% [1] - 燃气销售业务税前盈利下降10.6% 是业绩低于预期的主因 [1] - 中期息同比增加1.2% 派息比率45.46% 略高于全年派息指引 [1] 业务发展预期 - 上半年新增5个城燃项目 预计下半年另有5个新收购项目 新项目年气量贡献将提升 [1] - 管理层预计下半年零售气量同比增速较上半年高 因预期今年不会出现暖冬情况 [1] - 预计2024年零售气销量同比增长4.5% 低于公司指引的5%增长 [1] 分部业务展望 - 售气毛差预计维持在上半年水平的每立方米0.44元人民币 [1] - LNG加工量预计同比增长1.6% LNG分部税前利润同比增长8.9% [1] - LNG加工业务税前利润预计增长2倍至2.6亿元人民币 [1]

核心财务表现 - 上半年税后纯利按年跌4%至32亿元 大致符合预期但低于部分投资者预期的按年持平 [1] - 中期股息按年增1% 派付比率为45% 符合预期 [1] 业务板块分析 - 天然气销售税前利润按年下降10% 主要由于单位毛利下降及零售气量增长疲弱 [1] - 液化石油气(LPG)销售税前利润按年下降3% [1] 预测调整 - 全年零售气量增长预测从8%下调至5% [1] - 2025至2027财年税后纯利预测下调6%至7% [1] - 目标价从8.7港元下调至8.3港元 维持"中性"评级 因增长空间有限 [1]

盈利预测调整 - 下调昆仑能源2025至2027年净利润预测 分别下调6.2%、7.3%及9% [1] - 调整原因包括零售天然气销量增长减慢及液化天然气加工量放缓 负面影响未能被液化石油气销量增长完全抵消 [1] 目标价与评级 - 目标价由8.7港元降至8.4港元 维持买入评级 [1] 行业偏好 - 行业首选为新奥能源 看好其私有化带来的上行空间 [1]

港股石油股表现 - 上海石油化工股价上涨3.6%至1.440港元 [1][2] - 中海油田服务股价上涨2.37%至7.330港元 [1][2] - 中国石油化工股价上涨2.04%至4.500港元 [1][2] - 中国石油股份及中国海洋石油分别上涨0.94%和0.86% [1][2] 行业政策动向 - 中国政府计划全面调整石油化工行业 淘汰小规模设施并升级老旧设施 [1] - 投资重点转向新特材料领域 遏制低附加值领域产能过剩 [1] - 超过20年的石化设施需改造提产 该部分设施占全国总量40% [1] - 具体方案正等待工信部最终批复 预计一个月内出台措施 [1] 原油市场供需 - 美国原油库存出现超预期下降900万桶 [1] - 汽油等成品油需求保持旺盛态势 [1] - 库存下降与需求增长短期内支撑油价走势 [1]

核心观点 - 中金下调昆仑能源2025/2026年净利润预测9.9%/10.1%至60.19亿元/62.05亿元 维持跑赢行业评级但目标价下调5.9%至8.00港元 对应较当前股价有4.6%上行空间 [1] 财务表现 - 1H25收入975.4亿元同比增长5% 归母净利润31.6亿元同比下降4%低于预期 [2] - 其他收益净额同比减少49%至3.8亿元 主因老旧管网改造补贴确认减少 [2] - 当前股价对应2025/2026年10.1x/9.6x市盈率 [1] 运营数据 - 1H25天然气销售量291亿立方米同比增长10% 其中分销与贸易气量124亿立方米同比大幅增长22.6% [2] - 零售天然气量167亿立方米同比增长2.2% 工业气量增长8.0% 零售气价差0.44元/立方米同比下降0.01元 [2] - 新增用户39.9万户同比下降11.2% LNG接收站平均负荷率86.8%同比提升1.4个百分点 LNG工厂负荷率57.1%同比下降1.3个百分点 [2] - LPG销量307万吨同比增长4.9% [2] 指引调整 - 下调2025年零售气量增速指引至同比增长5%（原指引+8%） LNG工厂加工量增速指引调整至0-2%（原指引+7%） [3] - 上调LPG销量指引至580万吨（原指引560万吨） [3] - 维持全年新增用户60-70万户 LNG接收站负荷率85-90% 上游业务权益销售量800万桶指引不变 [3] 业务盈利能力 - 天然气销售业务盈利下降 主因LNG现货价格走弱对分销与贸易业务盈利能力造成压力 [4] - 预计2026年起国际LNG供需趋于宽松 对现货价格敏感的分销与贸易气量盈利能力仍存下行压力 [4] 股东回报 - 1H25在业绩下行背景下派息仍保持小幅增长 [5] - 公司在手现金充裕且自由现金流维持高位 中长期派息比例有望提升至55-60% [5]

业绩表现 - 1H25收入975.4亿元 同比增长5% 归母净利润31.6亿元 同比下降4% 低于预期[2] - 1H25其他收益净额同比减少49%至3.8亿元 主因管网改造补贴减少[2] - 天然气销售量同比增长10%至291亿方 其中分销贸易气量同比增22.6%至124亿方 零售气量同比增2.2%至167亿方[2] 运营数据 - 零售气价差0.44元/方 同比下降0.01元/方 新增用户39.9万户 同比下降11.2%[2] - LNG接收站平均负荷率86.8% 同比提升1.4个百分点 LNG工厂负荷率57.1% 同比下降1.3个百分点[2] - LPG销量307万吨 同比增长4.9%[2] 指引调整 - 下调2025年零售气量增速指引至同比增长5%（原指引+8%）[3] - 调整LNG工厂加工量指引至同比增长0-2%（原指引+7%）[3] - 上调LPG销量指引至580万吨（原指引560万吨）[3] - 维持全年新增用户60-70万户 LNG接收站负荷率85-90% 上游权益销售量800万桶指引[3] 盈利预测 - 下调2025/2026净利润预测9.9%/10.1%至60.19亿元/62.05亿元[1] - 当前股价对应2025/2026年10.1x/9.6x市盈率[1] - 目标价下调5.9%至8.00港元 对应2025/2026年10.5x/10.1x市盈率 较现价有4.6%上行空间[1] 业务分析 - 分销与贸易业务盈利能力承压 主因LNG现货价格走弱[4] - 国际LNG供需关系或趋于宽松 对价格敏感的分销贸易气量盈利仍存下行压力[4] 股东回报 - 1H25派息保持小幅增长[5] - 在手现金充裕且自由现金流维持高位 中长期派息比例有望提升至55-60%[5]