未来展望 - 公司制定2026 - 2028年股息分派计划[5] - 年度股息派付比率不低于年度溢利50%[5] - 年度股息总额不低于2025年实际派付额[5] - 每年宣派两次股息[5] - 计划不构成具法律约束力承诺[7]

股息信息 - 截至2025年12月31日末期股息每股0.1498元人民币[1] - 预设派发货币为港元，每股派息0.1684港元[1] - 人民币与港元汇率1:1.1243[1] 时间安排 - 股东批准日期2026年5月28日[1] - 除净日2026年6月1日[1] - 过户文件最后时限2026年6月2日16:30[1] - 暂停过户日期2026年6月3日至6月4日[1] - 记录日期2026年6月4日[1] - 股息派发日2026年7月21日[1] 公司管理层 - 董事会主席兼执行董事为刘国海先生[2] - 行政总裁兼执行董事为贺永利先生[2]

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 收入为人民币193,979百万元，同比增长3.71%[4] - 2025年总收入为人民币1939.79亿元，较2024年的1870.46亿元增长3.7%[21] - 公司2025年营业收入为人民币1,939.79亿元，同比增长69.33亿元或3.71%[40] - 2025年收入约为人民币193,979百万元，同比增长3.7%[50] - 除所得税费用前溢利为人民币11,661百万元，同比下降7.71%[4] - 本公司股东应占溢利为人民币5,346百万元，同比下降10.30%[4] - 2025年板块业绩（除所得税等前溢利）为人民币104.24亿元，较2024年的115.09亿元下降9.4%[16][17] - 2025年公司年內溢利为人民币84.66亿元，较2024年的95.07亿元下降10.9%[19] - 公司2025年股东应占溢利为人民币53.46亿元，同比减少6.14亿元或10.30%；剔除一次性因素后的核心溢利为人民币59.23亿元，同比减少4.36亿元或6.86%[40] - 2025年本公司股东应占溢利为人民币53.46亿元，每股基本盈利基于约86.59亿股加权平均股数计算[29] - 每股基本盈利为61.74人民币分，同比下降10.30%[4] - 扣除利息、税项、折旧及摊销前盈利为人民币16,889百万元，同比下降4.25%[4] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 2025年采购、服务及其他成本约为人民币169,189百万元，同比增长4.7%[52] - 已确认为开支之存货成本为人民币1692.85亿元[24] - 2025年雇员酬金成本约为人民币5,725百万元，同比下降1.8%，占营业收入比重为2.95%[53] - 2025年其他销售、一般性和管理费用约为人民币3,309百万元，同比下降5.2%[55] - 2025年公司折旧、损耗及摊销总额为人民币52.73亿元[16] - 折旧、损耗及摊销总额为人民币52.73亿元[24] - 2025年公司利息支出净额为人民币6.5亿元[16] - 利息支出总额为人民币6.93亿元，其中银行借款利息支出为人民币3.56亿元[23] - 2025年利息支出约为人民币650百万元，同比下降19.1%，主要因平均融资成本从2.9%降至2.5%[56] 各条业务线表现：天然气销售 - 2025年天然气销售板块收入为人民币1598.24亿元，占总外部收入的82.4%[16] - 天然气销售收入为人民币1598.24亿元，同比增长5.1%，占总收入82.4%[21] - 天然气总销售量达到59,255百万立方米，同比增长9.39%[4] - 公司2025年天然气总销量为592.6亿立方米，同比增长9.4%；其中零售气量为335.1亿立方米[38] - 公司民用气顺价率达到69%，同比提高8.3个百分点；工业气量占零售气量比重为77.7%，同比提升2.8个百分点[38] 各条业务线表现：LNG加工与储运 - 2025年LNG加工与储运板块业绩为人民币39.69亿元，同比增长9.1%[16][17] - 公司LNG业务全年销量突破100亿立方米；江苏、唐山两座接收站总外输量创165.3亿立方米新高；LNG工厂加工量37.4亿立方米，同比增长5.3%[38] 各条业务线表现：LPG销售 - LPG销售收入为人民币250.91亿元，同比下降2.0%[21] - 公司LPG业务全年销量为614.8万吨，同比增长6.3%，时隔五年重回600万吨大关[39] 各条业务线表现：勘探与生产 - 2025年勘探与生产板块业绩扭亏为盈，为人民币0.37亿元，2024年为亏损人民币0.12亿元[16][17] - 公司原油权益销售量约为845万桶，同比增长16万桶或2.0%，平均销售价格为每桶54.4美元[39] 各条业务线表现：新能源及其他 - 公司累计参股已投产天然气发电项目19个，总装机规模1,294.5万千瓦，同比增长18.7%[42] - 公司累计投产分布式光伏项目107个，总装机容量2.08万千瓦，同比增长53.5%[42] 财务数据关键指标变化：联营与合资公司业绩 - 2025年应占联营公司溢利减亏损约为人民币773百万元，同比增长29.05%[57] - 2025年应占合资企业溢利减亏损约为人民币464百万元，同比下降11.95%[58] 财务数据关键指标变化：税务 - 2025年所得税费用为人民币31.95亿元，其中即期中国所得税为人民币29.73亿元[24] 财务数据关键指标变化：资产与负债结构 - 截至2025年末资本负债率为18.8%，较2024年末的21.5%下降2.7个百分点[59] - 短期借贷为人民币7,067百万元，较上年末下降22.62%[9] - 总借贷为人民币20,743百万元，其中一年内到期7,067百万元（占比34.1%），一至两年内到期3,023百万元（占比14.6%），两至五年内到期9,774百万元（占比47.1%），五年以上到期879百万元（占比4.2%）[60] - 截至2025年末，以天然气收费权质押的借款为人民币939百万元，较2024年的1,878百万元下降50.0%[61] - 截至2025年末，抵押物业、厂房及设备价值人民币657百万元，以获得贷款额度人民币252百万元[61] 财务数据关键指标变化：现金流与权益 - 现金及现金等价物为人民币31,280百万元，较上年末增长12.41%[8] - 总权益为人民币92,277百万元，较上年末增长3.87%[8] 其他财务数据 - 总资产为人民币144,119百万元，较上年末增长0.51%[8] - 截至2025年12月31日，公司总资产为人民币1441.19亿元，较2024年微增0.5%[19] - 截至2025年末总资产账面值约为人民币144,119百万元，较2024年末增长0.5%[59] - 应收账款净额为人民币37.55亿元，其中账龄在三个月以内的为人民币25.25亿元[31][32] - 公司报告期末应付账款总额为人民币33.48亿元，其中三个月内账龄的为25.37亿元[36] 管理层讨论和指引：会计准则与政策 - 公司评估新会计准则预计不会对财务报表造成重大影响[12] - 公司股息政策规定，年度派息总额不少于股东应占合并年度溢利的25%[67] 管理层讨论和指引：股息与股东回报 - 2025年已宣派及支付股息总额为人民币27.34亿元，其中中期股息14.37亿元，末期股息13.14亿元[28] - 公司计划在截至2025年12月31日止财政年度，实现年度股息金额达到股东应占年度溢利的45%[69] - 2025年拟派末期股息为每股人民币14.98分（或16.84港仙），加上中期股息每股16.60分，全年拟派股息每股31.58分（或34.75港仙）[77] - 拟派2025年末期股息总额约人民币1,297百万元，2024年末期股息为人民币1,314百万元[78] - 2025年派息率（每股末期股息除以每股基本核心盈利）约为46.17%，2024年为43%[78] - 2025年末期股息将以港币现金派发，股东可选择以人民币现金收取全部（非部分）股息[79] - 股东选择以人民币收取股息的记录日期为2026年6月4日[79] - 人民币股息支票预计于2026年7月21日以普通邮递方式寄发[79] - 公司已批准实施股票回购方案及2026年至2028年的股息分派计划[47] 管理层讨论和指引：公司治理与重要日期 - 2026年股东周年大会将于2026年5月28日举行[83] - 为确定股东于2026年股东周年大会投票资格，股份过户登记将于2026年5月22日至5月28日暂停办理[84] - 为确定股东获派2025年末期股息权利，股份过户登记将于2026年6月3日至6月4日暂停办理[84] - 符合2025年末期股息资格的股份过户文件提交截止时间为2026年6月2日下午4时30分[84] 其他没有覆盖的重要内容：雇员情况 - 截至2025年末，全球雇员总数为22,331名，较2024年的24,809名减少9.99%[65] 其他没有覆盖的重要内容：收入构成说明 - 2025年公司总收入为人民币1972.3亿元，其中来自外部客户的收入为人民币1939.79亿元[16]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告核心观点为“价值+成长共振，双碳驱动新生”，认为环保行业正迎来价值重估与成长机遇的双重驱动[13] - 垃圾焚烧板块被定位为“稀缺性绿电”，其价值在于特许经营带来的稀缺性、绿色与资源价值以及出海成长空间，并类比为“成长的长江电力”[4] - 行业三大主线包括：红利价值（优质运营资产现金流重估）、优质成长（第二曲线、下游成长、AI赋能）以及双碳驱动（清洁能源与再生资源）[13][15][16][17] 公司跟踪与业绩 - **光大环境**：2025年实现主营业务收入275.21亿港元，同比-9%，归母净利润39.25亿港元，同比+16%[4] - 盈利结构优化：运营收入198.33亿港元（同比+2%），占主营收入72%（+8个百分点）；建造收入27.22亿港元（同比-53%），占比降至10%[4] - 财务费用节约：2025年财务费用23.94亿港元，同比下降6.13亿港元[4] - 减值收窄：应收账款等减值计提4.49亿港元（同比收窄0.95亿港元）；商誉等资产减值计提8.81亿港元（同比收窄5.62亿港元）[4] - **龙净环保**：2025年营收119亿元，同比+18.5%，归母净利润11.1亿元，同比+34%[4] - 考虑加回计提的0.77亿元持有待售资产减值准备后，归母净利润为11.9亿元，同比大增43%[4] - 公司战略为“环保+新能源”双轮驱动，进军矿山绿色能源综合解决方案[4][15] 行业观点与细分领域分析 垃圾焚烧（固废） - **稀缺性与价值**：特许经营期（25-30年）形成保护，国内格局已定，垃圾无害化处理需求刚性[4] - **内生成长潜力**： - 非电可再生价值：绿色蒸汽利用率提升空间大，2025年上半年板块平均发电供热比为7%，较行业首位25%有3倍以上差距，单项目有翻倍利润弹性[4] - 资源价值：炉渣含铜0.3%、含铝0.25%，为零成本矿产[4] - **出海新成长**：东盟10国垃圾量约62万吨/日，接近国内一半，印尼首批4个项目已由伟明环保中2个、旺能环境中1个[4] - **现金流与分红**：测算显示资本开支下降叠加国补常态化回款，板块稳态分红潜力可达141%，而2024年板块平均分红比例为40%，有3倍提升空间[4][13] - **重点推荐公司**：瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力H/A、海螺创业、光大环境、上海实业控股、三峰环境、永兴股份、军信股份等[4][13] 水务 - **现金流左侧布局**：2025年第一季度至第三季度板块自由现金流为-21亿元（2024年同期为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将从2026年开始大幅下降[14] - **价格改革**：广州、深圳等核心城市自来水提价落实，佛山拟调整污水收费标准，有望重塑行业成长与估值[14] - **重点推荐公司**：粤海投资、兴蓉环境、洪创环境，建议关注中山公用、首创环保等[14] 节能装备 - **政策驱动**：2026年3月20日，四部门联合印发《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》，聚焦六类核心装备[9] - **发展目标**：到2028年，节能电机、变压器等装备能效达到国际领先，市场占有率提高[9] - **六类装备具体目标**： - 节能电机：新增占比达35%[9] - 节能变压器：新增占比超过75%[9] - 工业热泵：产品能效较2025年提升10%以上[9] - 工业制冷（热）与加热设备：新增节能设备占比达45%[9] - 水电解制氢装备：量产装备直流电耗低于4.2kWh/Nm³[9] - 信息通信设备：新增服务器中能效2级及以上设备占比超过80%[9] 生物油（生物航煤与生物柴油） - **价格跟踪（截至2026年3月19日）**： - 生物航煤：欧洲均价2800美元/吨，周环比+24.4%；中国均价2250美元/吨，周环比+4.7%[19] - 生物柴油：国际市场一代/二代价格分别为1165/1875美元/吨，周环比持平；国内市场一代/二代价格分别为8100/13300元/吨，周环比持平[19] - 餐厨废油（UCO）：均价7600元/吨，周环比+2.70%；潲水油均价6950元/吨，周环比+0.36%；地沟油均价6500元/吨，周环比+1.36%[20] - **盈利测算**： - 生物航煤：按中国FOB均价及餐厨废油均价测算，在得率70%、单吨成本2300元条件下，单吨盈利为2312元[33] - 一代生物柴油：按国内价格及地沟油均价测算，在得率90%、单吨成本1000元条件下，单吨盈利为-122元，周环比下降97元[33] 环卫装备 - **2025年销量数据**： - 环卫车总销量76346辆，同比+8.82%[34] - 新能源环卫车销量16119辆，同比+70.9%[34] - 新能源渗透率达21.11%，同比提升7.67个百分点[34] - 2025年12月单月新能源销量3736辆，同比+98.51%，渗透率达38.19%[34] - **市场竞争格局**： - 环卫车市占率CR3/CR6分别为36.64%/48.64%[4] - 新能源环卫车市占率CR3/CR6分别为53.97%/65.67%[4] - 盈峰环境在总销量和新能源销量上均位列第一，市占率分别为17.58%和32.76%[42] - **无人化进展**：2025年环卫无人中标金额超126亿元，同比增长150%[4] 锂电回收 - **盈利情况**：本周（2026年3月16日至20日）测算的平均单位废料毛利为-0.21万元/吨，较前一周下降0.025万元/吨[48] - **金属价格（截至2026年3月20日）**： - 电池级碳酸锂价格14.90万元/吨，周环比-6.3%[49] - 金属钴价格43.60万元/吨，周环比+0.5%[49] - 金属镍价格13.76万元/吨，周环比-3.0%[49] - **折扣系数**：三元极片粉的锂、钴、镍折扣系数分别为78.5%、80.0%、80.0%，其中钴、镍系数周环比均上涨0.5个百分点[49] 其他重点推荐与关注公司 - **重点推荐**：还包括高能环境、赛恩斯、美埃科技、景津装备、宇通重工、新奥能源等[4][15][16] - **建议关注**：包括大禹节水、联泰环保、旺能环境、劲旅环境、福龙马、玉禾田、侨银股份等[4][16]

报告行业投资评级 - 报告覆盖的电力设备公司多数获得“优于大市”评级，包括中广核电力、东方电气、上海电气、电能实业、华润电力、新奥能源、昆仑能源、信义光能、中国旭阳集团，仅哈尔滨电气获得“中性”评级 [1] 报告核心观点 - 中日韩电力设备公司因本国现代化进程步调不同，在全球供应链中形成梯度分工：韩国公司海外扩张最激进，日本公司坚守高端技术与质量护城河，中国公司依靠体量与成本优势主导国内并逐步出海 [3] - 在AI数据中心驱动的美国电力基础设施需求浪潮下，韩国与日本公司受益更直接且弹性更大，中国公司要实现对国际市场的深度参与需要更多条件 [3] - 从估值、对欧美市场的受益程度及产品技术认可度层面综合考量，在发电和输电设备领域的相应标的中，报告倾向于日本 > 韩国 > 中国 [5][57] 根据相关目录分别进行总结 一、 规模、体制和现代化进程时间点差异下中日韩的电力基础设施 - **中国**：拥有全球最大、最复杂的电力系统，2025年全口径发电装机容量达38.9亿千瓦，同比增长16.1%，全社会用电量10.4万亿千瓦时 [8]。“十五五”期间，国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [11]。电源结构加速向非化石能源转型，预计2030年非化石能源发电装机占比达70%左右，其中风电+光伏合计装机有望突破25-30亿千瓦 [12][13] - **韩国**：电力系统由韩国电力公社垄断运营。第11次长期电力供需基本计划（2024-2038）中，输配电网络扩建总投资约113万亿韩元 [19]。2025年电源结构以核电为主导，占比约32%，目标到2038年将无碳/低碳电源合计占比提升至约70.7% [20] - **日本**：电网东西部频率不同，依靠变频站连接。基于广域系统长期方针，关键连系线强化计划总规模约6-7兆日元 [27]。根据第七次能源基本计划，目标到2030年电源构成中可再生能源占36-38%，核电占20-22% [28] 二、 各国本土电力设备公司业务对比 发电设备 - **竞争格局**：中国公司（以东方电气为代表）具备规模最大、产业链最完整、成本最低等优势，但国际化程度较低，海外市场占比小于20% [4][37]。日本公司（以三菱重工为代表）坚守高端技术护城河，盈利能力最强，其能源系统业务EBITDA利润率约12% [4][35]。韩国公司（以斗山能源为代表）执行力强，海外占比高（约70-80%），2025年订单同比激增106.5%，盈利改善路径清晰，预计2030年EBIT利润率升至9.9% [4][35][37] - **财务与估值**：韩国斗山能源2025年营收约362亿元，订单约676亿元 [37]。日本三菱重工能源系统业务2025年预测营收约863亿元，业务利润率12.0% [37]。中国东方电气2025年前三季度全公司营收547.44亿元，发电段占比约67.25% [37]。韩国公司整体估值最高、波动大（如斗山能源PE处于高波动区间），日本公司估值相对合理（如三菱重工PE约55倍），中国公司估值中枢偏高但分化明显（如东方电气PE在40-80倍区间） [5][31] 输电设备 - **竞争格局**：韩国公司（如HD现代电气、晓星重工、LS电气）在北美超高压变压器、GIS等领域市占率快速提升，海外订单强劲，产能预订已到2-3年后，增长动能最强 [4][44]。日本公司（如日立能源）品牌与可靠性优势明显，在电力变压器等设备市占率领先，但增速相对温和 [4]。中国公司（如中国西电、思源电气）在特高压交流/直流系统技术领先，性价比高，但海外占比普遍偏低（如中国西电<10%），国际化进程仍处早期 [4][45] - **订单与产能**：海外高压设备公司普遍存在产能被预定到2年后的情形，例如晓星重工订单销售比超过2.0倍，HD现代电气约为2.23倍，日立能源约为2.97倍 [44] - **财务与估值**：韩国输电设备公司如LS电气、HD现代电气、晓星重工PE在50-95倍 [40][57]。日本公司如日立、三菱电机PE在20-30倍 [57]。中国公司如中国西电、思源电气PE在40-80倍区间 [57] 三、 美国需求是盈利主要驱动因素 - **发电侧（燃气轮机）**：美国电力负荷在AI数据中心、制造业回流等驱动下指数级增长，预计2030年数据中心新增电力需求达108GW [46][48]。燃气轮机作为重要电源形式需求井喷，主要供应商（GEV/西门子能源/三菱重工）目前与数据中心相关的在手及在谈订单约23GW，存在供应缺口 [47][48]。韩国斗山能源计划扩大H级燃机产能，中国东方电气自主知识产权产品目前供应能力有限 [47] - **输电侧（电力变压器）**：美国变压器市场庞大且老旧，约70%的变压器使用年限超过25年，对进口依赖度高，近10年约80%的大型电力变压器依赖进口 [49][51][53]。日立能源以25%的市占率位列美国电力变压器市场第一 [54]。为应对需求，多家公司宣布在美国本土或海外扩产，例如HD现代电气计划投资2亿美元扩大在美765kV产能 [56]

主要股东权益变动 - BlackRock, Inc. 于2026年3月11日增持昆仑能源好仓483.24万股，每股平均作价8.2917港元，涉及资金约4006.86万港元 [1] - 此次增持后，BlackRock, Inc. 持有的昆仑能源好仓股份总数增至4.3468亿股，持股比例由4.96%上升至5.02% [1][3] 公司基本信息 - 公司股份代号为00135，上市法团名称为昆仑能源有限公司 [2] - 本次权益披露所涉期间为2025年3月17日至2026年3月17日 [2] 权益披露详情 - 根据联交所表格CS20260316E00265，此次披露涉及主体为BlackRock, Inc.，其身份为“大股东/董事/最高行政人员” [3] - 除增持好仓外，BlackRock, Inc. 同时持有226.6万股淡仓，占已发行股份的0.03% [3]

公司股权变动 - 贝莱德于3月11日增持昆仑能源483.237万股，每股作价8.2917港元，总金额约为4006.86万港元 [1] - 增持后，贝莱德最新持股数目约为4.35亿股，持股比例由5%以下增至5.02% [1] 公司股东结构 - 此次增持后，贝莱德在昆仑能源的持股比例超过5%，成为公司的重要股东 [1]

公司股权变动 - 贝莱德于3月11日增持昆仑能源483.237万股[1] - 增持每股作价为8.2917港元，总金额约为4006.86万港元[1] - 增持后，贝莱德最新持股数目约为4.35亿股，持股比例由不足5%上升至5.02%[1]

报告行业投资评级 - 行业评级：看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业：中国“十五五”规划纲要发布，明确了新型能源体系建设方向，强调风光水核多能并举，并设定了2030年核电、海上风电、抽水蓄能的具体装机目标，同时“算电协同”成为新亮点，为火电、绿电等带来结构性机会 [1][3][6][7] - 天然气行业：中东紧张局势影响全球液化天然气供给，导致恐慌溢价，但本周情绪有所缓解，欧亚气价出现小幅回落，地缘政治仍是短期核心影响因素 [1][3][14] 根据目录总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - 政策规划：“十五五”规划纲要提出推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动 [3][6] - 具体目标：规划为核电、海上风电、抽水蓄能设定了2030年装机目标，分别为1.1亿千瓦、1亿千瓦以上、新增1亿千瓦左右，以2025年装机为基准，对应增长幅度分别为76%、113%、152% [3][7] - 基地建设：规划统筹建设“三北”风电光伏、西南水风光一体化、沿海核电、海上风电等清洁能源基地，并加强分布式能源开发利用 [6][8] - 系统建设：着力构建新型电力系统，包括加快智能电网建设，科学布局抽水蓄能，大力发展新型储能，并基本建成全国统一电力市场体系 [6] - 算电协同：规划强调“算电协同”，突出“绿电+算力”，提出加快建设全国一体化算力网，推进算力资源绿色化发展 [3][7] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 价格动态：截至3月13日，全球主要天然气市场价格出现分化，美国Henry Hub现货价格周环比上涨10.27%至3.20美元/百万英热，而荷兰TTF、英国NBP、东北亚LNG现货价格则分别下跌1.92%、5.44%、13.33%，中国LNG全国出厂价周环比下跌12.31%至4881元/吨 [3][14] - 驱动因素：全球季节性需求回落，但地缘政治（中东紧张局势影响卡塔尔LNG供给）是近期影响气价的核心因素，本周恐慌情绪有所缓解导致欧亚气价回落 [3][14] - 区域分析： - 美国：国内供需保持相对宽松，天然气产量达1098亿立方英尺/日，出口能力已达上限，气价维持低位震荡 [14][15] - 欧洲：库存水平为331.87太瓦时，约占五年均值的69.6%，地缘政治因素导致价格震荡，但较上周高位回落 [20] - 亚洲：受卡塔尔LNG供给中断影响，全球LNG供给短期缩窄约20%，亚洲地区供给压力或长期维持，东北亚LNG价格虽从高位回落但仍处于历史高位 [14][28][29] 3. 一周行情回顾 - 市场表现：报告期内（2026年3月9日至3月13日），公用事业、电力、环保、电力设备板块均跑赢沪深300指数，燃气板块跑输沪深300指数 [36] 4. 公司及行业动态 - 政策动态：国家能源局强调将安全生产要求贯彻于“十五五”新型能源体系建设规划全过程 [39] - 项目进展： - 储能：内蒙古2026年第一批独立新型储能项目清单公布，中节能呼和浩特25万千瓦/100万千瓦时项目获批 [42] - 风电：全球在建最大陆上风电项目——沙特PIF5夏奇拉1GW风电项目进入主体工程建设阶段；国家能源集团黑龙江桦通100兆瓦风电场全容量并网 [43][44] - 核电：长三角首台“华龙一号”机组——中广核浙江三澳核电1号机组首次并网成功，预计2026年上半年正式投产 [45] - 绿电直连：中国石油塔里木油田“阿克苏沙雅县富满区块光伏绿电直连项目”获批，为中国石油首个此类项目 [46] - 新型电力系统：云南文山丘北200兆瓦/400兆瓦时独立储能项目入选国家第一批新型电力系统建设能力提升试点名单 [47] - 公司公告：包括大唐发电发行中期票据、华能国际发行超短期融资券、武汉天源变更募资用途及投资储能项目、高能环境2025年净利润同比增长73.94%等 [48][49] 5. 投资分析意见 - 火电：推荐受益于算力需求、位于算力高速发展区域的华北（大唐发电、建投能源）、华东（申能股份、浙能电力）、华南（广州发展、华润电力）的火电企业 [3][10] - 水电：看好资本开支下降、降息周期中财务费用改善的大水电公司，如国投电力、长江电力、川投能源、华能水电 [3][10] - 核电：2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][10] - 绿电：新能源入市规则推出增强存量项目收益稳定性，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][10] - 零碳园区：推荐能提升绿电消纳、降低算力企业成本的协鑫能科、南网能源 [3] - 气电：广东容量电费提升利好区域气电盈利，建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3] - 天然气：推荐具备国际长协与贸易网络的LNG贸易商（新奥股份、九丰能源等）以及受益于高气价的非常规气资源商 [3][34] - 环保：推荐受益于自来水涨价的中山公用，以及绿色甲醇投产、商业航天设备高增的中集安瑞科，稳健红利资产如永兴股份、瀚蓝环境等亦被推荐 [3] - 前沿技术：关注可控核聚变低温环节（中泰股份、冰轮环境）及氢能制氢环节（华光环能） [3]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 电力行业：十五五规划纲要发布，明确新型能源体系建设方向，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动，并强调“算电协同” [1][3][7] - 燃气行业：中东紧张局势影响全球液化天然气供给，导致恐慌溢价，但本周情绪有所缓解，欧亚气价出现小幅回落 [1][3][16] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：十五五全面实施碳排放总量和强度双控 - 十五五规划纲要提出加力建设新型能源基础设施，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源 [3][7] - 规划对核电、海上风电、抽水蓄能分别设定了2030年装机目标：核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右，海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上，抽水蓄能新增投产装机容量1亿千瓦左右 [3][8][9] - 以2025年装机为基准，核电、海风、抽蓄到2030年的增长目标分别为76%、113%、152% [3][8] - 规划强调“算电协同”，加快建设全国一体化算力网，推进算力资源绿色化发展 [3][8] - 规划内容还包括建设“沙戈荒”等大型风电光伏基地、沿海核电基地、重大水电及水风光一体化基地，并加强电力输送通道和互济工程建设 [7][9] 2. 燃气：中东冲突推高欧亚气价 - 截至3月13日，全球主要天然气市场价格表现分化：美国Henry Hub现货价格为$3.20/mmBtu，周环比上涨10.27%；荷兰TTF现货价格为€51.00/MWh，周环比下跌1.92%；英国NBP现货价格为126.00 pence/therm，周环比下跌5.44%；东北亚LNG现货价格为$19.5/mmBtu，周环比下跌13.33%；中国LNG全国出厂价为4881元/吨，周环比下跌12.31% [3][16] - 地缘政治扰动是近期影响气价的核心因素，全球季节性需求回落，供需基本面影响较小 [3][16] - 美国天然气供需保持相对宽松，出口能力已达上限，气价维持低位震荡 [3][16][17] - 欧洲天然气库存量为331.87太瓦时，库存水平约为2021-2025五年均值的69.6%，地缘政治导致价格高位震荡，但本周较上周高位有所回落 [22] - 卡塔尔LNG产能暂停导致全球LNG供给短期内缩窄约20%，其出口主要面向亚洲，多个亚洲国家正寻求现货进口，亚洲地区供给压力或将在较长时间内维持 [16][30][31] 3. 投资分析意见 - **火电**：火电稳定的容量收入来源对冲电量电价波动风险，盈利结构转向多元化，其托底作用匹配算力需求，推荐算力高速发展区域的火电公司，如华北地区的大唐发电、建投能源，华东的申能股份、浙能电力，华南的广州发展、华润电力 [3][11][13] - **水电**：水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化降低利息支出，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间，推荐国投电力、长江电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等 [3][11] - **核电**：核电燃料成本占比低，利用小时数高且稳定，2025年核准10台机组，成长空间打开，建议关注中国核电、中国广核 [3][11] - **绿电**：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放长期增加回报，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源 [3][11] - **零碳园区**：零碳园区提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科、南网能源 [3][11] - **气电**：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性，建议关注广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力A [3][11] - **天然气**：降本与居民气价改革利好城燃公司盈利能力回升，油价回落与LNG供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业，同时推荐产业一体化天然气贸易商 [3] - **环保**：中山市自来水涨价方案落地，叠加长鑫科技IPO受理，推荐中山公用；中集安瑞科绿色甲醇投产且商业航天设备有望高增，予以推荐；矿山绿电逻辑兑现，推荐龙净环保；稳健红利资产持续推荐多家环保公司 [3] - **其他**：可控核聚变低温环节推荐中泰股份、冰轮环境；氢能制氢环节建议关注华光环能 [3] 4. 公司及行业动态 - 国家能源局会议强调将安全生产要求贯彻于新型能源体系建设“十五五”规划等政策制定和落实全过程 [42] - 内蒙古自治区2026年第一批独立新型储能建设项目清单公布，中节能呼和浩特新城区25万千瓦/100万千瓦时电网侧独立储能示范项目获批 [45] - 全球在建最大陆上风电项目——沙特PIF5夏奇拉1GW风电项目首台风机基础混凝土完成浇筑，项目总装机3GW，建成后年发电量可达38亿千瓦时，减少碳排放超310万吨 [46] - 七国集团能源部长声明称，将密切关注能源市场，准备在必要时采取一切必要措施应对中东局势影响 [46] - 国家能源集团黑龙江桦通风电场实现全容量并网，总装机100兆瓦，配套10兆瓦/20兆瓦时储能系统 [47] - 山东省加快源网荷储一体化试点建设，统筹实施42个试点项目，“聊热入济”全线贯通投运，供暖能力超1亿平方米 [47] - 长三角首台“华龙一号”核电机组——中广核浙江三澳核电项目1号机组首次并网成功，预计2026年上半年正式投产，全部建成后年发电能力预计超540亿千瓦时 [48][50] - 中国石油塔里木油田“阿克苏沙雅县富满区块光伏绿电直连项目”正式获批，为中国石油首个“绿电直连”项目 [50] - 国家能源局公布第一批新型电力系统建设能力提升试点名单，云南文山丘北独立储能项目（220千伏宝池储能站）入选，规模为200兆瓦/400兆瓦时，每年可调节电量5.8亿千瓦时 [51] - 多家上市公司发布重要公告，涉及中期票据发行、权益变动、募集资金用途变更、项目投资、激励计划、发电量数据及年度报告等 [52][53]