业绩表现 - 1H25收入975.4亿元 同比增长5% 归母净利润31.6亿元 同比下降4% 低于预期[2] - 1H25其他收益净额同比减少49%至3.8亿元 主因管网改造补贴减少[2] - 天然气销售量同比增长10%至291亿方 其中分销贸易气量同比增22.6%至124亿方 零售气量同比增2.2%至167亿方[2] 运营数据 - 零售气价差0.44元/方 同比下降0.01元/方 新增用户39.9万户 同比下降11.2%[2] - LNG接收站平均负荷率86.8% 同比提升1.4个百分点 LNG工厂负荷率57.1% 同比下降1.3个百分点[2] - LPG销量307万吨 同比增长4.9%[2] 指引调整 - 下调2025年零售气量增速指引至同比增长5%（原指引+8%）[3] - 调整LNG工厂加工量指引至同比增长0-2%（原指引+7%）[3] - 上调LPG销量指引至580万吨（原指引560万吨）[3] - 维持全年新增用户60-70万户 LNG接收站负荷率85-90% 上游权益销售量800万桶指引[3] 盈利预测 - 下调2025/2026净利润预测9.9%/10.1%至60.19亿元/62.05亿元[1] - 当前股价对应2025/2026年10.1x/9.6x市盈率[1] - 目标价下调5.9%至8.00港元 对应2025/2026年10.5x/10.1x市盈率 较现价有4.6%上行空间[1] 业务分析 - 分销与贸易业务盈利能力承压 主因LNG现货价格走弱[4] - 国际LNG供需关系或趋于宽松 对价格敏感的分销贸易气量盈利仍存下行压力[4] 股东回报 - 1H25派息保持小幅增长[5] - 在手现金充裕且自由现金流维持高位 中长期派息比例有望提升至55-60%[5]

港股石油股表现 - 上海石油化工股价上涨3.6%至1.44港元 [1][2] - 中海油田服务股价上涨2.37%至7.33港元 [1][2] - 中国石油化工股价上涨2.04%至4.5港元 [1][2] - 中国石油股份股价上涨0.94%至7.52港元 [1][2] - 中国海洋石油股价上涨0.86%至18.81港元 [1][2] 行业政策动向 - 中国政府计划全面调整石油化工行业 淘汰小规模设施并升级老旧设施 [1] - 投资方向将转向新特材料领域 遏制低附加值领域产能过剩 [1] - 超过20年的石化设施需改造提产 该类设施约占全国总量40% [1] - 具体方案正等待工信部最终批复 可能于下个月内出台 [1] 原油市场供需 - 美国原油库存出现超预期下降900万桶 [1] - 汽油等成品油需求保持旺盛态势 [1] - 短期供需格局为油价提供支撑 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价未明确提及但隐含估值区间为2025年PE 10.2倍 [7] 核心财务数据 - 2025年中期业绩：营业收入975.43亿元（+4.97% YoY），归母净利润31.61亿元（-4.36% YoY），中期股息0.1791港元/股 [7] - 2025E-2027E盈利预测：归母净利润59.80/62.54/65.73亿元（原值63.90/69.09/74.78亿元），EPS 0.69/0.72/0.76元/股 [7] - 2025年分红比例计划提升至45%，当前股息率约4.4% [7] 天然气销售业务 - 1H25天然气销售量290.95亿m³（+10.05% YoY），零售气量166.66亿m³（+2.23% YoY），工业用气量124.71亿m³（+8.0% YoY） [7] - 毛差同比下降0.01元/m³至0.44元/m³，主因高毛差商业及加气站销气规模下降 [7] - 工商销气占比提升3.6pct至85.0%，天然气销售收入800.78亿元（+6.06% YoY），税前利润44.77亿元（-10.55% YoY） [7] LNG加工与储运业务 - LNG接收站负荷率86.8%（+1.4pct YoY），装车量同比高增75.5% [7] - 14座LNG工厂平均负荷率57.1%（-1.3pct YoY） [7] - 1H25税前利润18.36亿元（+11.4% YoY），全年接收站负荷率目标85-90% [7] LPG销售业务 - 1H25销售量306.84万吨（+4.9% YoY），零售量100.31万吨（+2.8% YoY），批发量206.53万吨（+5.9% YoY） [7] - 税前利润5.44亿元（-3.03% YoY），收入增速1.03%低于销量增速 [7] 行业与战略 - 1H25全国天然气表观消费量同比下降0.9%，公司销气增速显著优于行业 [7] - 新增5个城燃控股项目及39.88万用户，累计用户达1685.26万户 [7] - 原油供需宽松或推动进口管道气及LNG成本下降，利好长期盈利能力 [7]

投资评级与核心观点 - 报告维持昆仑能源(135 HK)"买入"评级 目标价8.58港币 较当前股价7.65港币存在12.2%上行空间 [1][4][6] - 核心观点认为公司长期价值重估逻辑未变 盈利与分红具备双重增长潜力 但短期受零售气量增速放缓影响下调盈利预测 [1][4] 财务表现与预测调整 - 1H25营收975亿元(yoy+5.0%) 归母净利31.6亿元(yoy-4.4%) 低于华泰预期34.1亿元 [1] - 下调2025-27年归母净利预测8.0%/10.4%/13.2%至61.5/64.9/68.4亿元 对应EPS 0.71/0.75/0.79元 [4] - 目标价从9.21港币下调至8.58港币 基于11倍2025年PE 高于三年平均7.6倍PE [4][20] 业务板块分析 天然气销售 - 1H25零售气量166.7亿方(yoy+2.2%) 工业用气yoy+8.0% 商业/居民用气分别yoy-1.5%/-3.6% [2] - 零售价差yoy-0.01元至0.44元/方 预计全年价差0.47元/方 板块税前利润yoy-10.6% [2] - 下调2025年零售气量增速预测至5.0%(原8.26%) 预计天然气销售利润yoy+3.2% [1][2][19] LNG业务 - 1H25接收站负荷率86.8%(yoy+1.4pp) 预计2025-27年维持90% [3] - LNG工厂税前利润1.4亿元创历史新高 14座工厂平均负荷率57.1%(yoy-1.3pp) [3] - 预计2025年LNG板块利润yoy+5.6% 福建/江苏新接收站将在2027/2029年贡献增量 [3][19] 分红与估值 - 中期股息0.166元/股(yoy+1.2%) 分红比例45.5%(yoy+2.5pp) 预计2025年股息率4.6% [1][6] - 当前估值对应2025年PE 9.83倍 PB 0.88倍 EV/EBITDA 4.51倍 [9][19] - 自由现金流收益率预计从2024年8.61%提升至2027年17.85% [30]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 2024年中国房地产行业整体下行，前三十家上市房企营业收入总计2.77万亿元，同比下降13.83% [8][9] - 行业分化明显，10家房企营收增长，20家下降，金融街以51.74%的增长率位列第一 [8][9] - 行业毛利率和净利率均下滑，平均毛利率14.42%（下降1.86%），平均净利率-10.81%（下降12.45%） [12][13][16][17] - 行业盈利能力大幅下滑，平均净利润-11.65亿元（下降123%），平均归母净利润-19.03亿元（由盈转亏） [23][24][27][28] - 存货周转率分化明显，金隅以110.48%的周转率最高，融创中国12.83%最低 [39][40] 2024年业绩概览 营业收入 - 前三十家上市房企营业收入总计2.77万亿元，同比下降13.83% [8][9] - 金融街营收增长51.74%最高，美的置业下降94.94%最大 [8][9] - 万科从盈利204.56亿转为亏损487.04亿，保利净利润下降45.60% [22][23] 盈利能力 - 平均毛利率14.42%，下降1.86%，美的置业毛利率上升24.21%最高 [12][13][14] - 平均净利率-10.81%，下降12.45%，远洋净利率-79.89%最低 [16][17][18] - 平均净利润-11.65亿元，下降123%，华润净利润336.78亿元最高 [23][24] 财务指标 - 存货余额60,850亿元，下降13.58%，瑞安存货增长16.03%最高 [33][34] - 平均流动比率152.86%，上升0.15%，信达流动比率下降39.17%最大 [42][43][44] - 平均现金短债比1.52，下降0.11，滨江现金短债比5.53最高 [54][55][57] "十五五"规划展望 政策导向 - 中央城市工作会议提出"五个转变"，强调城市更新和存量改造 [67][68] - 国家政策推动"新赛道、新产品、新模式"，包括城市更新、盘活存量、新质生产力等 [69] - 房企需向"品质、结构、服务"转型，从规模扩张转向价值创造 [72] 行业转型 - 头部企业加速转型，从"高杠杆、高周转"转向"品质升级、结构优化、模式转型" [72] - 上海虹口区嘉兴路街道项目采用"留改拆"新模式，总投资75亿元 [73][74] - 建筑工业化和BIM技术将成为行业标配，推动开发模式向高效精准转型 [75] 科技应用 - 大数据与AI重塑房地产营销与运营，实现精准获客和智能化管理 [75] - 万物云"全域智能运营平台"整合数字孪生、AI和物联网技术，提升城市治理效率 [76][77]

业绩表现 - 上半年税后纯利同比下跌4%至32亿元人民币 [1] - 中期股息同比增长1% 派付比率为45% [1] - 天然气销售税前利润同比下降10% LPG销售税前利润同比下降3% [1] 财务预测调整 - 全年零售气量增长预测从8%下调至5% [1] - 2025至2027财年税后纯利预测下调6%至7% [1] - 目标价从8.7港元下调至8.3港元 [1] 经营状况 - 单位毛利下降导致利润收缩 [1] - 零售气量增长表现疲弱 [1] - 公司增长空间有限 维持中性评级 [1]

业绩预测调整 - 美银证券将昆仑能源2024年全年零售气量增长预测从8%下调至5% [1] - 2025至2027财年税后纯利预测下调6%至7% [1] - 目标价从8.7港元下调至8.3港元 [1] 上半年财务表现 - 上半年税后纯利同比下跌4%至32亿元人民币 [1] - 中期股息同比增长1% 派付比率为45% [1] - 天然气及LPG销售税前利润分别同比下降10%和3% [1] 业务表现分析 - 单位毛利下降及零售气量增长疲弱导致天然气和LPG利润下滑 [1] - 业绩表现可能令预期同比持平的投资者失望 [1]

港股市场表现 - 周生生预计中期持续经营业务股东应占溢利9亿至9.2亿港元，股价涨超18% [1] - 小鹏汽车二季度营收同比增长125.3%创单季度历史新高，股价涨超4% [1] - 舜宇光学科技中期股东应占溢利同比增加52.56%，股价涨超6% [1] - 中国黄金国际上半年扭亏为盈，资源储量丰富且产量稳中有升，股价涨超3% [1] - 翰森制药折让6.5%配股净筹39亿港元用于创新药物研发，股价跌超8% [1] - 泡泡玛特上半年经调整净利同比增长3.6倍，股价涨超6% [1] - 昆仑能源上半年股东应占溢利同比减少4.36%，中期息派16.6分，股价跌超3% [1] - 歌礼制药拟以先旧后新方式配售净筹4.68亿港元，控股股东套现3.9亿港元，股价再跌超8% [2] - 易鑫集团上半年经调整净利同比增长28%，金融科技收入劲升124%，股价涨超1% [2] - 锂业股走低，赣锋锂业跌超6%，天齐锂业跌近6%，江特电机锂盐厂复工且碳酸锂现货市场面临库存压力 [2] 美股市场表现 - Palo Alto Networks第四财季业绩超预期且最新指引乐观，预计收益高于预期，股价涨3.06% [3] - 必和必拓2025财年派息超预期，铜价上涨未能抵消铁矿石和煤炭价格走弱影响，股价涨0.51% [3] - 蔚来乐道L90车型上市20天累计交付6400台，工厂满产运行加速交付，股价涨4.11% [3] - 新东方受港股东方甄选跳水影响跌2.79%，东方甄选辟谣CEO涉关联交易被立案调查 [3] - Viking Therapeutics实验性口服肥胖症药物VK2735副作用人群较安慰剂更多，股价大跌42.12% [3] - Arm聘请亚马逊AI芯片总监Rami Sinno推进自主开发完整芯片计划，股价跌5.00% [4] - 家得宝2026财年第二季度净销售额与市场预期一致，同店销售回归正增长，股价涨3.17%创今年1月以来新高 [4] - 百思买宣布推出第三方网购平台以扩大商品种类及扭转销售下滑趋势，股价涨3.20% [4] - Nexstar媒体集团以62亿美元收购媒体公司Tegna，Nexstar涨0.65%，Tegna涨4.31% [4] - Aurora Innovation被做空指其利润潜力微不足道，股价一度跌超8%收盘跌7.14% [5] - 波音因空客A320交付量即将超越且预计最快下月反超，股价跌3.19% [5]

股价表现 - 昆仑能源股价下跌4.18%至4.05港元 成交额达1.16亿港元[1] 财务业绩 - 收入同比增长4.97%至975.43亿元[1] - 股东应占溢利同比下降4.36%至31.61亿元[1] - 每股盈利36.51分 中期股息16.6分[1] 业务运营 - 天然气总销量同比增长10.05%至290.95亿立方米[1] - 零售气量同比增长2.23%至166.66亿立方米[1] - 新增用户39.88万户 累计用户达1685.26万户[1] - 新增5个城燃项目 覆盖内蒙古、山东和贵州三省[1] 业务分部表现 - 天然气销售业务收入同比增长6.06%至800.78亿元[1] - 天然气销售业务除所得税前溢利同比下降10.55%至44.77亿元[1] 战略发展 - 积极应对燃气行业发展格局变化[1] - 与其他燃气企业广泛开展合资合作[1] - 通过新项目落地拓宽长远发展空间[1]

股价表现 - 昆仑能源股价下跌4.18%至4.05港元 成交额1.16亿港元 [1] 中期业绩表现 - 天然气销量290.95亿立方米同比增长10.05% [1] - 收入975.43亿元同比增长4.97% [1] - 股东应占溢利31.61亿元同比减少4.36% [1] - 每股盈利36.51分 中期股息16.6分 [1] 业务发展情况 - 新增5个城燃项目覆盖内蒙古、山东和贵州三省 [1] - 零售气量166.66亿立方米同比增长2.23% [1] - 新增用户39.88万户 累计用户达1685.26万户 [1] - 天然气销售业务收入800.78亿元同比增长6.06% [1] 盈利能力变化 - 天然气销售业务除所得税前溢利44.77亿元同比减少10.55% [1] - 公司通过合资合作拓展城燃项目为长远发展拓宽空间 [1]