核心财务表现 - 2025H1公司实现营收975.43亿元 同比增长5.0% 归母净利润31.61亿元 同比下降4.4% [1] - 税前利润67.37亿元 同比下降7.1% 每股分红0.166元 分红比例45.5% [1][2] 分业务业绩表现 - 天然气销售业务收入800.78亿元(同比+6.1%) 税前利润44.77亿元(同比-10.5%) 占比66.4% [2] - 零售气量166.66亿方(同比+2.2%) 批发气量124.29亿方(同比+22.6%) 零售气进销价差0.44元/方(同比-0.01元/方) [2] - 工业零售气量124.71亿方(同比+8.0%) 商业零售气量16.93亿方(同比-1.5%) 居民零售气量20.14亿方(同比-3.6%) 加气站零售气量4.88亿方(同比-48.5%) [2] - 勘探与生产业务收入0.73亿元(同比-16.3%) 税前利润0.61亿元(同比-64.9%) 占比0.9% 原油权益销售量412万桶(同比+1.9%) 平均售价62.9美元/桶(同比-7.2%) [2] - LNG加工与储运业务收入43.71亿元(同比-1.6%) 税前利润18.36亿元(同比+11.4%) 占比27.3% 接收站处理量79.0亿方(同比+1.7%) 负荷率86.8% LNG工厂加工量17.52亿方(同比-1.2%) [2] - LPG销售业务收入130.02亿元(同比+1.0%) 税前利润5.44亿元(同比-3.0%) 占比8.1% LPG销售量306.84万吨(同比+4.9%) [2] 业绩影响因素 - 天然气销售业务毛利同比减少4.1亿元 主要因批发气价格调整单方利润回落及加气站业务模式调整导致零售价差缩窄 [2] - 其他收益净额3.81亿元(同比减少3.65亿元) 主要受老旧管网改造等政府补贴项目实施验收结算进度影响 [2] 竞争优势与发展策略 - 中国石油持有公司56.05%股份 为城市燃气及LPG销售业务提供资源保障 支撑LNG接收站高负荷率运转 [3] - 公司聚焦西北东北地区 2025H1在内蒙古山东贵州新增5个城燃项目 零售气量增速2.2%高于全国天然气表观消费量-0.9%的行业水平 [3] - 工业零售气量同比增长8.0% 受益于国家鼓励中西部和东北地区承接制造业产业转移的政策导向 [3] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至60.6/63.4/66.3亿元(原值61.5/64.7/68.0亿元) 同比增长2%/5%/5% [3] - 对应PE估值9.6/9.2/8.8倍 按45%分红比例计算2025年股息率4.8% [3]

核心观点 - 建银国际维持昆仑能源跑赢大市评级 但将2025至2027年核心盈利预测下调5% 目标价由8.7港元微降至8.5港元 [1] 财务表现 - 上半年净利润同比下跌4.4%至32亿元人民币 [1] - 中期息同比微升1.2%至0.166元人民币 派息率由去年43%升至上半年45.5% [1] - 液化天然气接收站及加工业务税前利润增长11% [1] - 液化石油气销售税前利润同比跌3% [1] 业务运营 - 天然气销量同比减少10.5% [1] - 零售天然气销量增速由去年增长8.1%放缓至上半年增长2.2% [1] - 暖冬及向母公司出租加气站等因素影响销量表现 [1] - 公司目标全年零售天然气销量同比增长5% 即下半年需同比增长7.7% [1] 前景预期 - 下半年车用天然气销量基数正常化 新建燃气项目贡献加速 天气条件可能转趋有利 [1] - 预期下半年单位毛利将持平 基于天然气销售结构回稳及整体采购成本疲弱 [1] - LNG加工厂利润持续改善 有助抵销全年燃气销售利润疲软影响 [1]

盈利预测与目标价调整 - 建银国际将昆仑能源2025至2027年核心盈利预测下调5% [1] - 目标价由8.7港元微降至8.5港元 维持跑赢大市评级 [1] 上半年财务表现 - 上半年净利润同比下跌4.4%至32亿元人民币 [1] - 天然气销量同比减少10.5% [1] - 液化石油气销售税前利润同比下跌3% [1] - 液化天然气接收站及加工业务税前利润同比增长11% [1] - 中期息同比微升1.2%至0.166元人民币 [1] - 派息率由去年43%升至上半年45.5% [1] 零售天然气销量变化 - 零售天然气销量增速由去年增长8.1%放缓至上半年增长2.2% [1] - 暖冬及向母公司出租加气站等因素导致销量放缓 [1] - 公司目标全年零售天然气销量同比增长5% [1] - 下半年目标同比增长7.7% [1] 下半年业务展望 - 车用天然气销量基数将正常化 [1] - 新建燃气项目贡献将于下半年加速 [1] - 天气条件可能转趋有利 [1] - 预期下半年单位毛利持平 [1] - 天然气销售结构回稳及整体采购成本疲弱 [1] - LNG加工厂利润持续改善 有助抵销燃气销售利润疲软 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025H1营收975.43亿元同比增长5.0% 归母净利润31.61亿元同比下降4.4% 低于预期 [7] - 业绩承压主因售气价差回落及政府补贴确认减少 天然气销售业务毛利同比减少4.1亿元 其他收益净额3.81亿元（同比减少3.65亿元） [7] - 分红比例提升至45.5% 每股分红0.166元（同比增加0.002元） [7] - 背靠中石油资源保障 布局制造业产业转移承接地 零售气量同比增长2.2%显著高于全国天然气表观消费量同比降0.9% [7] - 下调2025年盈利预测 归母净利润调整为60.6亿元（原值61.5亿元） 对应PE 9.6倍 股息率4.8% [7] 财务表现 - 2025H1天然气销售收入800.78亿元（同比+6.1%） 税前利润44.77亿元（同比-10.5%） 零售气进销价差0.44元/方（同比-0.01元/方） [7] - LNG加工与储运业务税前利润18.36亿元（同比+11.4%） 接收站处理量79.0亿方（同比+1.7%） 负荷率86.8%（同比+1.4pct） [7] - 勘探与生产业务收入0.73亿元（同比-16.3%） 原油销售价格62.9美元/桶（同比-7.2%） [7] - LPG销售量306.84万吨（同比+4.9%） 税前利润5.44亿元（同比-3.0%） [7] 盈利预测 - 2025E营业总收入1941.58亿元（同比+3.80%） 归母净利润60.61亿元（同比+1.70%） [1][7] - 2026E营业总收入2060.79亿元（同比+6.14%） 归母净利润63.41亿元（同比+4.61%） [1][7] - 2027E营业总收入2172.52亿元（同比+5.42%） 归母净利润66.35亿元（同比+4.63%） [1][7] - 每股收益2025E-2027E分别为0.70/0.73/0.77元 对应P/E 9.65/9.22/8.81倍 [1][7] 估值指标 - 当前市净率0.87倍 每股净资产7.74元 [5][6] - 港股流通市值579.94亿港元 收盘价7.34港元 [5] - EV/EBITDA 2025E-2027E分别为3.47/3.43/3.32倍 [8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入975.43亿元人民币 同比增加46.21亿元或4.97% [1] - 除所得税前溢利67.37亿元 同比减少5.12亿元或7.06% [1] - 股东应占溢利31.61亿元 同比减少1.44亿元或4.36% [1] - 中期派息0.166元/股 较去年同期0.164元/股有所提升 [1] 天然气销售业务 - 天然气总销售量290.95亿立方米 同比增长10.05% [1] - 零售气量166.66亿立方米 同比增长2.23% [1] - 工业气量124.7亿方 同比增长8% [1] - 商业气量16.93亿方 同比下降1.5% [1] - 居民气量20.14亿方 同比下降3.6% [1] - 加气站气量4.88亿方 同比下降48.5% [1] - 分销与贸易气量124.29亿方 同比增长22.6% [1] - 平均销售价格2.77元/方 同比下降0.1元/方 [1] - 购气价格2.33元/方 同比下降0.09元/方 [1] - 价差0.44元/方 同比下降0.01元/方 [1] LNG加工与储运业务 - 实现收入43.71亿元 同比减少1.58% [2] - 除所得税前溢利18.36亿元 同比增长11.41% [2] - LNG工厂税前盈利1.4亿元 创历史同期最好水平 [2] - 工厂检维修周期缩短25% [2] - 京唐及江苏LNG接收站气化、装车量78.99亿立方米 同比增长1.66% [2] - 接收站平均负荷率同比上升1.4个百分点 [2] - 14座工厂平均生产负荷率57.1% 保持高负荷运行 [2] 原油与LPG业务 - 平均原油销售价格62.88美元/桶 较去年67.77美元/桶下降 [3] - 原油销售收入0.74亿元 同比减少15.91% [3] - LPG销量306.84万吨 同比增长4.87% [3] - LPG收入130.20亿元 同比增加1.03% [3] - LPG除所得税前溢利5.44亿元 同比减少3.03% [3] - 新增工业直供用户5户 [3] 成本与费用管控 - 其他销售、一般性和管理费用11.21亿元 较去年同期12.30亿元减少8.86% [3] - 雇员酬金成本28.50亿元 同比减少10.07% [3] - 资本开支19.26亿元 同比下降31.6% [3] - 天然气销售资本开支16.8亿元 LNG接收站资本开支2.46亿元 [3] 业务拓展与项目进展 - 新增5个城燃项目 分布在内蒙古、山东和贵州3个省份 [1]

核心业绩表现 - 1H25营业收入975.43亿元 同比增长4.97% [1] - 归属于上市公司股东的净利润31.61亿元 同比减少4.36% [1] - 拟分派中期股息0.1791港元/股 [1] 天然气销售业务 - 天然气总销售量290.95亿m³ 同比增加10.05% [2] - 零售气量166.66亿m³ 同比增长2.23% [2] - 工业用气量同比高增8.0%至124.71亿m³ [2] - 天然气销售毛差0.44元/m³ 同比下降0.01元/m³ [2] - 工商销气量占比达85.0% 同比提升3.6个百分点 [2] - 天然气销售收入800.78亿元 同比增长6.06% [2] - 天然气销售税前利润44.77亿元 同比减少10.55% [2] LNG加工与储运业务 - LNG接收站平均负荷率86.8% 同比提升1.4个百分点 [3] - LNG装车量高增75.5% [3] - LNG工厂平均负荷率57.1% 同比下降1.3个百分点 [3] - LNG加工与储运业务税前利润18.36亿元 同比增长11.4% [3] LPG销售业务 - LPG销售量306.84万吨 同比增加4.9% [3] - LPG零售量100.31万吨 增长2.8% [3] - LPG批发量206.53万吨 增加5.9% [3] - LPG业务税前利润5.44亿元 同比减少3.03% [3] 市场拓展与用户规模 - 新增5个城燃控股项目 [2] - 新增用户39.88万户 [2] - 累计用户数达1685.26万户 [2] 行业环境与成本结构 - 1H25全国天然气表观消费量同比下降0.9% [2] - 全球原油供需宽松推动油价中枢下移 [2] - 进口管道气及LNG长期成本有望回落 [2] 未来业绩展望 - 计划全年LNG接收站负荷率85-90% [3] - LNG工厂加工量增速预期0-2% [3] - 高毛差工商业占比持续提升有望带动毛差回升 [2] - 2025年分红比例计划提升至45% [4]

核心财务表现 - 1H25营收975亿元 同比增长5.0% [1] - 1H25归母净利润31.6亿元 同比下降4.4% 低于华泰预测值34.1亿元 [1] - 中期股息0.166元/股 同比增长1.2% 分红比例45.5% 同比提升2.5个百分点 [1] - 当前股价对应股息率4.6% [1] 天然气零售业务 - 1H25零售气量166.7亿方 同比增长2.2% [2] - 工业用气量同比增长8.0% 商业用气量同比下降1.5% 居民用气量同比下降3.6% [2] - 1H25零售价差0.44元/方 同比下降0.01元 [2] - 天然气销售板块税前利润同比下降10.6% [2] - 2025年零售气量增速预测下调至5.0% [2] - 维持2025年零售价差预测0.47元/方 [2] - 预计2025年天然气销售利润同比增长3.2% [1][2] LNG业务表现 - 1H25 LNG接收站平均负荷率86.8% 同比提升1.4个百分点 [2] - 1H25 LNG工厂税前利润1.4亿元 创历史新高 [1][3] - 14座持续运行工厂平均加工负荷率57.1% 同比下降1.3个百分点 [3] - 预计2025-2027年平均负荷率保持在90% [2] - 预计2025年LNG板块利润同比增长5.6% [1][3] 基础设施扩建计划 - 福建LNG接收站在建产能300万吨/年 预计2027年后贡献利润 [3] - 江苏LNG接收站三期新增接卸能力625万吨/年 预计2029年投产 [3] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预测下调8.0%至61.5亿元 [3] - 2026年归母净利润预测下调10.4%至64.9亿元 [3] - 2027年归母净利润预测下调13.2%至68.4亿元 [3] - 对应2025-2027年EPS预测分别为0.71/0.75/0.79元 [3] 估值与评级 - 目标价下调至8.58港币 此前为9.21港币 [3] - 估值基础为11倍2025年预测市盈率 [3] - 目标市盈率高于三年平均7.6倍远期市盈率 [3] - 维持"买入"评级 [1]

核心业绩表现 - 1H25收入975.4亿元 YoY+5% 归母净利润31.6亿元 YoY-4% 低于预期 主因老旧管网改造补贴减少致其他收益净额同比降49%至3.8亿元 [1] - 天然气销售量291亿方 YoY+10% 其中分销与贸易气量124亿方 YoY+22.6% 零售天然气量167亿方 YoY+2.2% 零售气价差0.44元/方 YoY-0.01元/方 [1] - LNG接收站平均负荷率86.8% YoY+1.4ppt LNG工厂负荷率57.1% YoY-1.3ppt LPG销量307万吨 YoY+4.9% 新增用户39.9万户 YoY-11.2% [1] 运营指引调整 - 下调2025年零售气量增速指引至+5%YoY（原+8%YoY） LNG工厂加工量指引调整至+0-2%YoY（原+7%YoY） LPG销量指引上调至580万吨（原560万吨） [1] - 维持全年新增用户60-70万户指引 LNG接收站负荷率85-90%指引 上游业务权益销售量800万桶指引 [1] 业务盈利能力 - 剔除补贴影响后天然气销售业务盈利仍下降 主因LNG现货价格走弱拖累分销与贸易业务盈利能力 [2] - 2026年起国际LNG供需或趋宽松 对现货价格敏感的分销与贸易气量盈利仍存下行压力 [2] 派息与现金流 - 1H25派息在业绩下行背景下仍保持小幅增长 公司在手现金充裕且自由现金流维持高位 [2] - 中长期派息比例有望提升至55-60% 反映对股东现金回报力度的信心 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026净利润预测9.9%/10.1%至60.19亿元/62.05亿元 主因分销与贸易板块盈利存不确定性 [2] - 当前股价对应2025/2026年10.1x/9.6x P/E 目标价下调5.9%至8.00港元 对应2025/2026年10.5x/10.1x P/E 较当前股价有4.6%上行空间 [2]

盈利预测与目标价调整 - 下调今明两年盈利预测8%和10% 反映零售气销售增长预测下降 [1] - 预期2024年核心盈利约64亿元人民币 大致持平 2026及2027年分别同比上升5.5%和6.3% [1] - 目标价从9.02港元下调至8.85港元 维持买入评级 因股息率水平吸引 [1] 上半年业绩表现 - 上半年盈利同比下跌4.4%至31.6亿元人民币 仅达原预期全年盈利的45% [1] - 燃气销售业务税前盈利下降10.6% 是业绩低于预期的主因 [1] - 中期息同比增加1.2% 派息比率45.46% 略高于全年派息指引 [1] 业务发展与增长预期 - 上半年新增5个城燃项目 预计下半年再新增5个收购项目 新项目年气量贡献将提升 [1] - 管理层预计下半年零售气量同比增速较上半年高 因预期今年不会出现暖冬情况 [1] - 预计2024年零售气销量同比增长4.5% 公司指引为增长5% 售气毛差维持每立方米0.44元人民币 [1] LNG业务表现 - 预期LNG加工量同比增长1.6% 2024年分部税前利润增长2倍至2.6亿元人民币 [1] - LNG分部税前利润同比上升8.9% [1]

财务表现 - 上半年净利润同比下跌4%至31.61亿元人民币 [1] - 净利润较机构预测低7% [1] - 预期下半年盈利较上半年再下跌17% [1] 业务运营 - 天然气销售业务零售销量低于预期 [1] - 天然气销售业务单位毛利低于预期 [1] - 其他收益低于预期 [1] 盈利预测调整 - 2025至2027年每立方米单位毛利预测下调0.03元人民币 [1] - 2025至2027年盈利预测下调9%至13% [1] 目标价与评级 - 目标价从10.08港元下调至9.6港元 [1] - 维持买入评级 [1] 成本结构 - 下半年通常有较高销售及行政开支入帐 [1]