文章核心观点 - 2025年第三季度主动公募基金在AI领域的持仓策略显著呈现“加硬件、减软件”的特征，重点增持上游网络通信硬件、芯片存储以及下游AI端侧硬件，同时减持中游算法技术、软件和下游AI应用 [1][10] TMT板块持仓分析 - 2025年第三季度主动公募对TMT板块的配置比例大幅提升11.3个百分点至39.9%，接近2020年末茅指数42.5%的历史经验上限 [2] - 评估板块配置拥挤度需结合自由流通市值占比，采用“主动公募配置比例/自由流通市值占比”（超配比例）指标，2025年第三季度TMT板块该指标为1.52，远低于2015年2.07的历史高点 [2][3] - 与其他板块历史峰值对比，茅指数和新能源产业链的超配比例在2019年和2021年曾分别达到2.4和2.07 [6] - TMT板块内部持仓分化较大，计算机和传媒等AI中下游产业链的配置比例仍处于近十年中低分位数，为后续内部“再平衡”提供空间 [8] AI细分方向持仓拆解 上游网络通信硬件 - 各方向均获加仓，显著增持以光模块、PCB为代表的北美算力链，高速铜链接和光纤光缆的配置及超配比例尚未达到历史最高水平 [11] 上游芯片存储 - 各方向均获加仓，显著增持IDC（算力租赁）以及AI芯片、GPU、存储芯片为代表的国产芯片龙头，半导体封测产业链的配置和超配比例仍处于历史偏低水平 [12] 中游算法技术 - 多数方向遭遇减仓，AIGC、AI Agent的超配比例已处于历史极低水平 [12] 中游软件 - 多数方向遭遇减仓，仅操作系统、网络安全等少数方向获加仓，行业应用软件、办公软件、ERP软件的超配比例已处于历史极低水平 [12] 中游服务 - 整体获加仓但内部分化较大，增持云计算、边缘计算，减持运营商、SAAS，IT服务、云计算、SAAS的超配比例已处于历史较低水平 [13] 下游AI端侧 - 多数方向获加仓，AI手机、AIPC、AI穿戴设备等消费电子端获较多增持，人形机器人遭减持，各方向超配比例仍处于历史中等水平 [13] 下游AI应用 - 多数方向遭遇减仓，仅游戏等少数景气方向获加仓，多数方向配置和超配比例仍处于历史偏低水平 [13]

文章核心观点 - 生成式人工智能热潮推动全球IT支出预测被大幅上调，预计到2026年总支出将首次突破6万亿美元 [2] - 数据中心系统支出增长最为迅猛，2024年支出约为疫情前水平的两倍，2025年预测增长率高达46.8% [7] - 核心IT支出（数据中心系统、企业软件、IT服务）的增长持续超越整体IT支出和全球GDP增长 [11] IT支出整体预测 - 2024年全球IT总支出预计为5.04万亿美元，2025年预计增长10%至5.54万亿美元，2026年预计增长9.8%至6.08万亿美元 [2][5] - 当前对2025年的IT支出预测比Gartner在7月份的预测高出约10.49万亿美元，且该水平几乎与早前对2026年的预测一致 [5] - 全球IT支出增长持续高于全球GDP增长，后者预计2025年和2026年分别为2.3%和2.5% [4] 各细分领域支出预测 - **数据中心系统**：2024年支出预计为3334亿美元（同比增长40.3%），2025年预计增长46.8%至4895亿美元，2026年预计增长19%至5824亿美元 [2][7] - **企业软件**：2025年支出预计为1.24万亿美元（增长11.9%），2026年预计增长15.2%至1.43万亿美元 [2] - **IT服务**：2025年支出预计为1.72万亿美元（增长6.5%），2026年预计增长8.7%至1.87万亿美元 [2] - **设备**：2025年支出预计为7832亿美元（增长8.4%），2026年预计增长6.8%至8363亿美元 [2] - **通信服务**：2025年支出预计为1.30万亿美元（增长3.8%），2026年预计增长4.5%至1.36万亿美元 [2] 数据中心系统支出深度分析 - 数据中心系统支出在2024年达到约2386亿美元，较2023年增长40.3%，约为新冠疫情前支出水平的两倍 [7] - 即使经过通胀调整（以2021年美元计），从2019年到2026年的数据中心系统支出增幅仍达到2.55倍 [9] - 从2022年到2026年，通胀累积效应使数据中心系统的原始支出数字增加了1031亿美元 [9] 核心IT支出趋势 - 核心IT支出（数据中心系统、企业软件、IT服务之和）的增长速率常年高于整体IT支出增长 [11] - 核心IT支出占整体IT支出的份额持续攀升，从2012年的35.9%预计将增长至2025年的62.3% [4] - 2025年核心IT支出预计为3.45万亿美元（增长12.85%），2026年预计为3.88万亿美元（增长12.58%） [4]

股价表现与交易情况 - 中软国际午前股价上涨超4% 截至发稿时涨幅达3.29% 报6.27港元 [1] - 成交额达1.94亿港元 [1] 主要股东增持详情 - 主席兼执行董事陈宇红博士于9月23日收购150万股公司普通股 总金额约906.18万港元 [1] - 此次增持紧随7月18日收购200万股后实施 [1] - 增持后持股达3.19亿股 占公司已发行股份总数约11.68% [1] 业务复苏与增长动力 - 核心IT外包业务在经历近三年下滑后 2025年上半年出现复苏迹象 同比增长7% [1] - 复苏主要受惠于华为的业务重组 [1] - 华为积极的AI计划及在云端、软件和汽车应用领域的业务扩张 可能释放对中软国际IT服务的更多需求 [1] 机构观点 - 野村认为中软国际最糟糕时期可能已经过去 [1]

目标价与评级调整 - 野村上调中国软件国际目标价33.9%至7.5港元 维持买入评级 [1] 核心业务复苏趋势 - 公司核心IT外包业务2025年上半年同比增长7% 结束近三年下滑周期 [1] - 业务复苏主要受惠于华为业务重组带来的需求释放 [1] 未来增长驱动因素 - 华为AI计划及云端 软件 汽车应用领域扩张可能进一步释放对公司IT服务需求 [1] - 公司2025-2027财年收入预计实现10-15%同比增长 [1] - 传统IT外包业务同期预计实现中到高单位数同比增长 [1] 盈利能力展望 - 利润率较高AI云业务贡献增加推动公司利润率在未来2-3年内扩张 [1]

文章核心观点 - 市场对埃森哲新订单量下降的过度恐慌导致其股价和估值被严重低估，而公司基本面（收入增长、自由现金流、每股收益）依然强劲，为投资者提供了买入机会 [1][2][3][4][19][20] 公司业绩表现 - 2025财年第三季度收入达到685亿美元，同比增长6.9%，连续第三个季度加速增长 [7] - 2025财年预计营收为694亿美元，同比增长6.9%，高于2024财年约1.2%的收入增速 [12] - 预计2025财年每股收益将增长7.7%，达到12.87美元，高于2024财年6.2%和2023财年0.6%的增长率 [12] - 公司持有96亿美元现金及等价物，总债务及义务约为82亿美元 [12] 新订单量与市场担忧 - 2025财年第三季度新订单量下降2%多一点，至约800亿美元，其增长落后于收入增长是市场主要担忧点 [5][7] - 新订单量大幅下降的主要原因是美国政府大幅削减IT可自由支配预算，对埃森哲及其同行造成沉重打击 [7] - 联邦采购约占公司全球收入的8%，占美洲地区收入的16% [8] - 历史上，2014-2015年IT服务支出低迷时期也曾出现新订单量大幅下降 [7] 自由现金流与财务健康 - 过去12个月自由现金流达102亿美元，增长率为18% [12] - 自由现金流占收入的15%，占订单的12.9% [11] - 每股自由现金价值高达16.20美元，创下纪录 [12][14] - 尽管用于收购的现金配置创纪录（占TTM自由现金的19.6%），但自由现金利润率仍加速至约15% [9][11][12] 估值分析与市场预期 - 公司股价下跌约23%，市值缩水约450亿美元，当前股价约为26财年每股收益的17.2倍 [8][12] - 该估值倍数远低于22财年至24财年期间公司盈利复合年增长率3.6%所对应的26-27倍平均预期市盈率 [15] - 当前估值也低于标准普尔500指数未来12个月收益22-23倍的预期市盈率 [15] - 基于自由现金和收益增长，公司股价至少应达到未来12个月收益的19倍，意味着从当前水平上涨约12%（目标价约266美元） [17] - 若新订单量企稳或加速，估值可能恢复至预期市盈率25倍，意味着未来有47%的上涨空间 [17]

法案核心内容 - 美国参议员提出《雇佣法案》提案 对优先雇佣外国员工而非美国本土员工的美国企业征收25%税款[1] 印度IT行业影响 - 印度IT行业规模达2830亿美元 占印度国内生产总值7%以上[3] - 外包支出实际税率可能高达60% 每100万美元外包额需额外支付60万美元税款[4] - 美国客户已因通胀压力和关税不确定性推迟非必要技术支出[4] - 客户签署合同时间延长 续约周期延长 转型资金到位延迟[8] 主要受影响企业 - 苹果 美国运通 思科 花旗集团等美国知名企业均为印度IT服务重要客户[3] 法案动因 - 美国政府认为过多工作岗位流向印度影响本土就业[4] - 征收税款将用于美国劳动力培养[4] 行业背景 - 印度凭借人才优势和成本优势成为全球IT服务重要供应商[6] - 美国企业通过外包降低运营成本提高竞争力[6] 法案前景 - 法案通过可能性不大 因高度依赖外包的美国企业将大力游说反对[8] - 最可能结果为法案内容被削弱 执行时间推迟[8] - 事件促使印度IT行业考虑降低对美国市场依赖度[8]

中印外交与经贸互动 - 中方外交部长王毅访问印度并出席中印边界问题第24次会晤 商讨撤军和贸易合作问题 [1] - 印度总理莫迪公开批评美国对印度征收50%关税 并表态保护本国农民利益 [1] - 中印双方通过恢复直航、扩大签证配额、简化边贸流程等措施降低企业隐性成本并提升贸易效率 [3] - 中方批准183家巴西咖啡企业向中国出口 为全球南方经济树立现金流优先范例 [3] 美国关税政策影响 - 美国对印度加征25%关税 并以俄罗斯石油为由追加25% 使纺织、珠宝、汽车配件及海产品等行业面临50%关税冲击 [5] - 医药和电子产品获得关税豁免 但纺织服装行业订单急剧下滑 企业利润空间被挤压 [5] - 惠誉下调印度2026财年经济增长预期至6.5% 认为制药、化工和石油行业将面临巨大压力 [5] - 美国贸易代表取消原定访问印度行程 加剧市场不确定性 [5] 边境问题与机制建设 - 中印边境高海拔地区已密集建设桥梁、道路、营地等基础设施 但存在后勤支持线延长和误判风险 [2] - 第24次会晤重点讨论恢复热线通信、固定军长级会谈节奏、设置相互克制窗口期等机制性改变 [2] - 临时工事撤除可验证性及缓冲区临时性条款成为降低边境紧张局势的关键 [2] 产业合作领域 - 中印重点推动新能源零部件、API原料、机械零部件、IT服务等互补性强且低敏感性领域合作 [3] - 直航恢复和贸易清单落实将直接对冲美国关税攻势的边际效应 [10] - 观察重点包括直航恢复规模、边境协议技术条款及具体领域合作清单落实情况 [10] 地缘战略博弈 - 印度通过与中国合作转移对美风险 中国则通过解决边境问题增强经贸合作稳定性 [7] - 印度在防务和科技领域保持与美国合作 核心诉求为获取价码而非选边站队 [8] - 美国对巴西关税战术包含政治要价 甚至要求巴西最高法院停止某些审判 [6]

美印贸易冲突升级 - 美国宣布取消原定8月25日访问新德里计划 导致第六轮美印贸易谈判彻底搁浅[2] - 特朗普政府以印度进口俄罗斯石油为由 对印度输美产品加征50%关税（含7月宣布的25%及8月6日新增25%） 定于8月27日正式生效[2] - 印度外交部指责美国做法不公平不公正不合理 强调进口俄石油出于市场需求和能源安全考虑[3] 印度强硬反制措施 - 莫迪在独立日演讲中谴责经济自私主义 宣布推进自力更生战略 誓言实现能源独立并推动关键领域产业建设[4] - 印度冻结与美国数十亿美元军购订单 对美国威士忌加征150%关税 暂停所有飞往华盛顿航班[4] - 印度宣布年底推出首款国产芯片 计划建设六家新芯片厂[4] 中印关系积极进展 - 中国外长王毅三年多来首次访问印度 与印度外长苏杰生举行会谈并参加边界问题特别代表会晤[7] - 王毅强调中印应视对方为伙伴和机遇 苏杰生表示愿以建交75周年为契机深化互信与合作[7] - 莫迪将于8月31日至9月1日访华出席上合组织天津峰会 此访可能促成发展中国家联合应对单边霸凌的合作框架[15][11] 去美元化与多边合作 - 印度外长苏杰生前往莫斯科讨论建立卢比计价贸易机制 推动去美元化[6] - 印度通过人民币结算俄罗斯石油可节省12%成本 中印秘密测试人民币结算印度IT服务出口[9] - 印度财长提议推动金砖支付体系 寻求摆脱对美元依赖[9] 潜在经济影响 - 美国50%关税生效后 印度钢铁医药等支柱产业将受严重打击 美国订单大量取消导致货物积压和原材料贷款无法偿还[9] - 印度战略认知转变 意识到盲目追随美国无法获得工业化所需技术和资金 反而会丧失外交独立性[9]

美印关税争端 - 美国对印度出口产品征收50%关税 包括25%基础关税和25%额外惩罚性关税 将于8月27日正式生效[10][19] - 印度对美出口占其总出口20% 金额达865亿美元 涉及纺织品 药品和IT服务等行业[12] - 美国代表团取消原定8月25日举行的第六轮贸易谈判 印度失去缓冲机会[9] 贸易影响评估 - 50%关税税率将使印度出口商利润腰斩 威胁数百万工人就业岗位[12] - 印度外交部批评美方做法"不公平 不公正 不合理" 声称将采取必要行动捍卫利益[17] - 莫迪政府推动"印度制造"应对关税冲击 但国际市场上效果有限[22] 地缘政治比较 - 美国宣布暂不对中国加征新关税 并将对华关税暂停措施延长90天[13] - 美俄阿拉斯加会晤后 美国对俄罗斯关税问题采取"睁一只眼闭一只眼"态度[14][18] - 印度成为唯一被征收高额关税的主要经济体 失去在大国博弈中的筹码[16][19] 行业暴露度 - 印度外贸体系高度依赖美国市场 美国是其最重要贸易伙伴[12] - 关税措施可能导致印度与美国关系进一步恶化 外贸企业持续受挫[24] - 印度自称"世界第三大经济体" 但经济实际上仍高度依赖美国市场[16]

股价表现 - 8月13日盘中股价上涨3.31%至1.56美元/股 成交额5967美元 总市值4570.70万美元 [1] 财务数据 - 2024年收入总额290.5万美元 同比下降36.35% [1] - 归母净利润-89.67万美元 同比恶化185.59% [1] 业务构成 - 公司为信息技术咨询和解决方案服务提供商 专注于中国市场 [1] - 中小企业服务业务线包含反假冒税务控制系统设备、税务服务及IT服务 [1] - 大型企业服务业务线涵盖硬件销售与软件销售 [1] - 未来计划开发系统集成服务与在线服务平台 [1] - 战略定位为中国整体IT及商业咨询服务的一站式目的地 [1]