公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度收入不低于人民币25亿元，相较于去年同期增速超过30% [1] - 公司预期同期净利润不低于人民币1.5亿元 [1] 股票市场表现 - 截至2026年2月10日收盘，公司股价报1.67港元，下跌1.76% [1] - 当日成交量为4633.0万股，成交额为7841.78万港元 [1] - 公司港股市值为155.48亿港元，在化学制药行业中排名第10 [1] 机构观点 - 投行对该股的评级以买入为主，近90天内共有2家投行给出买入评级 [1] - 近90天内投行给出的目标均价为1.6港元 [1] - 国海证券最新研报给予公司买入评级 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025年度总收入不低于人民币25亿元 相较于去年同期增速超过30% [1] - 公司预期2025年度净利润不低于人民币1.5亿元 [1] 医美业务表现 - 医美业务于2025年度实现收入超过14亿元 分部利润超过人民币7亿元 [1] - 医美业务收入及分部利润年度增速均超过90% [1] - 医美业务已成为公司第一大收入与利润支柱 带动整体业绩大幅提升 [1]

公司2025年度业绩预期 - 预期2025年度收入不低于人民币25亿元，较去年同期增速超过30% [1] - 预期2025年度净利润不低于人民币1.5亿元 [1] - 2025年是公司业绩实现关键拐点的一年，业务结构与市场竞争力显著提升 [1] 医美业务表现 - 医美业务实现高速增长，2025年度收入逾14亿元，分部利润逾人民币7亿元，收入及利润年度增速均超过90% [1] - 医美业务已成为集团第一大收入与利润支柱，带动整体业绩大幅提升 [1] - 核心产品乐提葆肉毒毒素市场占有率提升至近20%，合作医美机构覆盖数突破8000家 [2] - 多款自研核心产品成功获批，包括童颜针、少女针、含L-肌肽面部动能素等，成为行业内首家集齐肉毒毒素、少女针、童颜针、水光针、玻尿酸、光电设备于一体的全矩阵医美企业 [2] - 新上市医美产品依托成熟渠道与核心大品流量导入实现快速放量 [2] - 加速全球化布局，与瑞士Suisselle公司签署投资认购协议，借助其覆盖43个国家的销售网络将产品推向欧盟市场 [2] - 研发节奏加快，目前已有7款产品处于注册申请阶段，多款产品进入临床后期，后续产品储备充足 [2] - 未来将推动公司从医美产品销售商向专业医美解决方案提供商升级 [2] 创新药业务表现 - 创新药业务进入收获期，轩竹生物与惠升生物合计实现收入较去年同期大幅增长 [1] - 创新药研发开支逐步优化，获批新产品持续涌现，新产品的商业化进展顺利，板块由投入期向收益期转型，显著改善集团盈利结构 [1] - 轩竹生物的ALK抑制剂轩菲宁、CDK4/6抑制剂轩悦宁于2025年度内相继获批上市，轩悦宁成功纳入国家医保目录 [3] - 轩竹生物的NG-350A获美国FDA快速通道资格 [3] - 惠升生物的司美格鲁肽注射液降糖适应症NDA获受理，减重适应症完成临床III期入组 [3] 公司财务与资本运作 - 公司财务状况稳健，账面现金充裕 [1] - 2025年度内实施多轮股份回购并完成轩竹生物分拆上市，带来显著股权增值收益 [1] - 轩竹生物于2025年10月成功在香港联交所主板分拆上市，通过资本市场融资缓解了研发投入压力，助力公司集中资源发展医美等高增长板块 [3]

核心财务表现 - 公司预期2025年度取得不低于人民币25亿元的收入，相较于去年同期增速逾30% [1] - 公司预期2025年度取得不低于人民币1.5亿元的净利润 [1] - 2025年是公司业绩实现关键拐点的一年，业务结构与市场竞争力显著提升 [2] 医美业务表现 - 医美业务于2025年度实现收入逾14亿元，分部利润逾人民币7亿元，收入及利润年度增速均超过90%，成为集团第一大收入与利润支柱 [2] - 公司已成为行业内首家集齐肉毒毒素、少女针、童颜针、水光针、玻尿酸、光电设备于一体的全矩阵医美企业 [3] - 核心产品乐提葆肉毒毒素市占率提升至近20%，合作医美机构覆盖数突破8000家 [3] - 公司加速全球化布局，与瑞士医美公司Suisselle签署协议，依托其覆盖43个国家的销售网络将产品推向欧盟市场 [3] - 公司目前已有7款医美产品处于注册申请阶段，多款产品进入临床后期，后续产品储备充足 [3] 创新药业务表现 - 创新药业务进入收获期，轩竹生物与惠升生物合计实现收入较去年同期大幅增长 [2] - 轩竹生物的ALK抑制剂轩菲宁、CDK4/6抑制剂轩悦宁于2025年度相继获批上市，轩悦宁成功纳入国家医保目录 [4] - 轩竹生物的NG-350A获美国FDA快速通道资格 [4] - 惠升生物的司美格鲁肽注射液降糖适应症NDA获受理，减重适应症完成临床III期入组 [4] 公司战略与资本运作 - 公司于2025年10月成功实现轩竹生物在香港联交所主板分拆上市，带来显著股权增值收益 [2][4] - 轩竹生物分拆上市通过资本市场融资缓解了公司的研发投入压力，助力公司集中资源发展医美等高增长板块 [4] - 公司财务状况稳健，账面现金充裕，2025年度内实施多轮股份回购 [2] - 公司计划推动从医美产品销售商向专业医美解决方案提供商升级 [3]

核心财务表现 - 公司预期2025年度录得不低于人民币25亿元的收入，相较于去年同期增速逾30% [1] - 公司预期2025年度录得不低于人民币1.5亿元的净利润 [1] - 2025年被定位为公司业绩实现关键拐点的一年，业务结构与市场竞争力显著提升 [1] 医美业务表现 - 医美业务于2025年度实现收入逾14亿元，分部利润逾人民币7亿元，收入及利润年度增速均超过90%，成为集团第一大收入与利润支柱 [1] - 核心产品乐提葆肉毒毒素市场占有率提升至近20%，合作医美机构覆盖数突破8,000家 [2] - 公司已成为行业内首家集齐肉毒毒素、少女针、童颜针、水光针、玻尿酸、光电设备于一体的全矩阵医美企业 [2] 医美产品与研发管线 - 2025年多款自研核心产品成功获批，包括自研童颜针（回颜臻®、斯弗妍®）、自研少女针（倾研®）、自研含L－肌肽面部动能素（冻妍®）等 [2] - 依托成熟渠道与核心产品流量导入，新上市医美产品实现快速放量，获得医美机构高度认可 [2] - 公司坚定深化医美主战略，目前已有7款产品处于注册申请阶段，多款产品进入临床后期，后续产品储备充足 [3] 医美全球化与战略升级 - 公司与瑞士医美公司Suisselle签署投资认购协议，依托其覆盖43个国家的销售网络，将自研产品推向欧盟市场，初步形成欧美市场布局闭环 [3] - 公司计划在销售端构建立顾问式营销为核心、多维度产品为载体的高效服务体系，推动从医美产品销售商向专业医美解决方案提供商升级 [3] 创新药业务进展 - 创新药业务进入收获期，旗下轩竹生物与惠升生物合计实现收入较去年同期大幅增长 [1] - 轩竹生物的ALK抑制剂轩菲宁、CDK4/6抑制剂轩悦宁于2025年度相继获批上市，轩悦宁成功纳入国家医保目录 [3] - 轩竹生物的NG-350A获美国FDA快速通道资格 [3] - 惠升生物的司美格鲁肽注射液降糖适应症NDA获受理，减重适应症完成临床III期入组 [3] 资本运作与财务结构 - 公司于2025年10月成功实现轩竹生物在香港联交所主板分拆上市，带来了显著的股权增值收益 [4] - 分拆上市通过资本市场融资缓解了公司的研发投入压力，助力公司集中资源发展医美等高增长板块 [4] - 公司财务状况稳健，账面现金充裕，2025年度内实施多轮股份回购 [1]

业绩数据 - 2025年度预计收入不低于25亿元，同比增速逾30%，净利润不低于1.5亿元[3] - 医美业务2025年度收入逾14亿元，分部利润逾7亿元，增速均超90%[4] - 创新药业务收入较去年同期大幅增长，研发开支逐步优化[7] 用户数据 - 核心医美产品乐提葆肉毒毒素市佔率提升至近20%，合作医美机构覆盖数突破8000家[6] 未来展望 - 公司详细财务资料预计于2026年3月底前发布[9] 新产品和新技术研发 - 公司已有7款医美产品处于注册申请阶段[6] - 轩竹生物的ALK抑制剂轩菲宁、CDK4/6抑制剂轩悦宁于2025年度获批上市，轩悦宁纳入国家医保目录[8] - 惠升生物的司美格鲁肽注射液降糖适应症NDA获受理，减重适应症完成临床III期入组[8] 市场扩张和并购 - 2025年度实施多轮股份回购并完成轩竹生物分拆上市，带来显著股权增值收益[7] - 轩竹生物于2025年10月在香港联交所主板分拆上市[8]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持）[3] 报告的核心观点 - ADC（抗体偶联药物）商业化进程加速，行业竞争进入新阶段，产能成为关键制约因素和投资焦点 [5][30] - 全球ADC药物市场蓬勃发展，已有20款药物获批，其中6款连续两年成为“十亿美元分子”，约60款药物处于临床3期或申报上市阶段 [5][30] - 由于制备流程复杂且外包率高（70% vs 其他生物药的34%），ADC商业化产能日益紧俏，能够自主掌控产能的企业将显著受益 [5][30] - 海内外CXO企业积极扩张ADC产能以应对订单激增，本土创新药企则通过自建、收购等不同路径布局产能 [5][31] - 最新《药品管理法实施条例》明确支持分段委托生产和商业规模药品销售，为ADC商业化合作提供政策保障 [5][32] - 未来3~5年ADC赛道有望高速增长，并成为中国创新药全球化的重要阵地，建议关注产能布局领先的创新药企与CXO公司 [5][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 本期行情回顾 - 本周（2026/02/02-2026/02/06）医药生物指数上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，行业涨跌幅排名第15 [5][10] - 2026年年初至今（截至2026/02/06），医药生物指数上涨3.28%，跑赢沪深300指数2.99个百分点，行业涨跌幅排名第23 [10] - 截至2026年02月06日，医药行业估值水平（PE-TTM）为29.44倍，低于近10年平均水平33倍，处于历史低位 [12] 2. 本周个股表现 2.1. A股个股表现 - 本周479支医药生物A股中，255支上涨，占比53.24% [20] - 涨幅前五的个股为：广生堂（+29.83%）、海翔药业（+18.64%）、美迪西（+18.04%）、天智航（+17.61%）、赛科希德（+14.5%）[5][20] - 跌幅前五的个股为：百普赛斯（-10.75%）、新诺威（-12.53%）、康众医疗（-12.71%）、双鹭药业（-13.95%）、常山药业（-15.78%）[21] 2.2. 港股个股表现 - 本周116支医药生物港股中，38支上涨，占比32.76% [5][24] - 涨幅前十的个股包括：亿腾嘉和（+14%）、科笛-B（+9.96%）、联邦制药（+9.92%）、诺诚健华（+9.56%）、百奥赛图-B（+8.71%）等 [5][24] - 跌幅前十的个股包括：科济药业-B（-8.84%）、一脉阳光（-9.05%）、MIRXES-B（-30.21%）等 [25][26] 3. 行业要闻及政策 3.1. 政策新闻 - 植入式脑机接口医疗器械首次入选国家药监局需进行临床试验审批的第三类医疗器械目录 [27] 3.2. 行业新闻 - 诺华的伊利尤单抗在华申报上市，该药是首个完成III期研究的抗BAFF-R抗体，用于治疗干燥综合征等自免疾病 [27] - 强生宣布达雷妥尤单抗注射液（皮下注射）四药联合方案在华获批，用于治疗适合自体干细胞移植的新诊断多发性骨髓瘤成年患者 [28] - 云顶新耀宣布其引进的艾曲莫德在华获批上市，用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎 [29] 4. 本周观点 - **ADC商业化竞争加剧**：百利天恒全球首个双抗ADC上市申请获受理，标志着竞争进入新阶段 [5][30] - **产能供需矛盾突出**：ADC药物外包率高，商业化产能稀缺，全球头部CXO企业工厂接近满产，新产线最快2027年投产 [5][31] - **CXO企业积极扩产**：药明合联年初溢价99%收购东曜药业以扩充产能，后者具备2条抗体和2条ADC完整商业化产线，抗体原液年产能30万升，ADC原液年产能960公斤 [5][31] - **本土药企产能布局路径分化**：荣昌生物由外包转向自建，科伦博泰自建生产基地，百利天恒自建产能供应全球 [5][31] - **政策支持明确**：《药品管理法实施条例》为分段委托生产和商业规模销售提供法律基础，利好ADC商业化合作 [5][32] 5. 重点公司公告 - **华润三九**：发布2025年度业绩快报，营收316.29亿元（同比增长14.53%），归母净利润34.22亿元（同比增长1.60%）[33] - **昆药集团**：发布2025年度业绩快报，营收65.77亿元（同比下降21.72%），归母净利润3.50亿元（同比下降46.00%）[33] - **天士力**：发布2025年度业绩快报，营收82.36亿元（同比下降3.08%），归母净利润11.05亿元（同比增长15.68%）[33] - **上海谊众**：发布2025年度业绩快报，营收3.17亿元（同比增长82.72%），归母净利润6413.20万元（同比增长819.42%），核心产品紫杉醇胶束纳入医保带动增长 [33] - **华兰股份**：控股股东累计增持39.54万股（占总股本0.24%），增持后持股比例升至22.63% [33] - **凯普生物**：持股5%以上股东计划减持不超过1939.5万股（占总股本3%）[33] 其他市场数据（根据图表内容补充） 子行业表现 - **本周子行业涨跌**：中药上涨2.56%，医疗服务上涨1.31%，医药商业上涨0.57%，医疗器械下跌0.13%，化学制药下跌0.62%，生物制品下跌1.82% [5][15] - **年初至今子行业涨跌**：医疗服务涨幅最大，为10.25%；化学制药涨幅最小，为0.48% [5][15] - **细分行业年初至今表现及估值**：医疗服务涨幅10.25%（PE-TTM 32.19倍），化学制药涨幅0.48%（PE-TTM 33.27倍），医疗器械涨幅5.14%（PE-TTM 34.45倍），医药商业涨幅3.51%（PE-TTM 16.63倍），中药涨幅3.35%（PE-TTM 22.52倍），生物制品涨幅1.41%（PE-TTM 32.31倍）[17]

投资评级 - 报告认为公司估值明显低估，合理估值范围应在250亿港元以上，推荐重点关注 [21] 核心观点 - 公司正从传统仿制药向“医美+创新药”双轮驱动战略转型，25年在医美板块高增长带动下收入开始增长并扭亏为盈，预计26年医美和创新药将带动收入和利润双双高增长 [21] - 公司全面领先的医美管线布局，将为未来带来可观的收入和利润规模 [21] 公司业绩与财务摘要 - 25年上半年收入同比增长21%至11.5亿元，经营溢利同比增长142%至2.6亿元，归母净利润同比增长407%至1.0亿元 [3] - 25年上半年研发开支同比下降22%至1.5亿元 [3] - 截至25年上半年，现金及现金等价物加理财产品及定期存款等为38.9亿元 [3] - 25年全年股份回购（1.53亿港元）+信托购股（5171万港元），总规模超2.05亿港元 [3] - 25年上半年公司派息率高达89%，自IPO至今累计现金分红约75.3亿元 [20] - 公司预计25年将扭亏为盈，26年收入和利润将双双高增长 [20] 业务板块分析：医美（渼颜空间） - 25年上半年医美收入同比大增81%至5.9亿元，占公司总收入51%，毛利率同比提升8个百分点至73%，分部溢利同比大增215%至3.1亿元 [4] - 医美收入核心贡献产品为肉毒毒素乐提葆，其收入约占医美收入的8成，覆盖医美机构超7300家，当前市占率近20% [5] - 中国肉毒毒素产品市场渗透率不到2%，市场空间约18亿美元，远低于美国（6-8%）和韩国（8-12%）的渗透率 [5] - 25年公司有3大重磅产品获批：1）4月获批自研童颜针“回颜臻”和“斯弗妍”；2）3月获批少女针“倾研”；3）9月获批水光针“冻妍” [6][9] - 公司预计再生类产品（童颜针/少女针）26年销售可达6亿元 [6] - 25年9月公司投资入股瑞士Suisselle，获得CELLBOOSTER®系列水光针永久独家代理权，并计划利用其覆盖43国的销售网络将自研产品推向海外 [9] - 中国24年水光针市场规模约186亿元（同比增长17%），童颜针+少女针的再生材料市场约55亿元（同比增长83%） [10] - 公司是国内唯一同时拥有合规少女针与童颜针的企业 [10] - 在研产品包括水光针（部分预计26年获批）、胶原蛋白（部分预计27年下半年获批）和司美格鲁肽（减重）等 [10] - 预计公司医美板块26-28年将维持50%以上的复合增速，28年达到40亿元左右规模，利润率预计能维持在30%以上 [11] 业务板块分析：创新药（轩竹生物） - 轩竹生物于2025年10月15日成功在港交所上市，截至报告日市值达345亿港元，四环医药持股49.13% [3][12] - 25年上半年创新药收入同比增长30%至0.17亿元，分部亏损1.6亿元 [12] - 核心产品1：安奈拉唑钠肠溶片（安久卫®），为首个且唯一国内自研PPI质子泵抑制剂创新药，已纳入国家医保目录，预计27年获批反流性食管炎适应症 [12] - 核心产品2：吡洛西利片（轩悦宁®），为国内唯一获批单药用于HR+/HER2-晚期乳腺癌末线治疗的CDK4/6抑制剂，已纳入国家医保目录 [13] - 轩悦宁®单药末线治疗的mPFS为11个月，是已报道CDK4/6单药后线治疗最长mPFS；其二线治疗mPFS为14.69个月，较对照组延长超7个月 [14] - 核心产品3：地罗阿克（轩菲宁®），用于一线治疗ALK阳性晚期非小细胞肺癌，其临床III期中期数据显示mPFS达31.3个月，ORR达86.9%，颅内ORR高达92.3% [15] - 地罗阿克安全性突出，III级以上严重不良反应发生率仅5%（传统药物为15-20%），停药率1.5%（传统药物为8-12%） [15] - 中国ALK抑制剂市场2024年规模约42亿元，轩菲宁®为国内第9款获批的ALK抑制剂 [15] - 轩竹生物上市募资净额为6.3亿元，随着核心产品商业化，公司进入收入兑现期，预计26年研发费用将大幅下降 [16] 业务板块分析：生物药（惠升生物） - 惠升生物拥有糖尿病赛道全管线，是国内唯一在糖尿病及并发症领域实现全产品覆盖的生物医药企业，四环医药持股61.29% [17] - 25年上半年收入同比增长40倍至0.39亿元，分部溢利亏损0.9亿元 [17] - 核心产品包括：国产首仿德谷胰岛素注射液（惠优达®）、国产首仿德谷门冬双胰岛素（惠优加®）、1类创新药脯氨酸加格列净片（惠优静®，已授权给华东医药）等 [18] - 在研管线包括胰岛素周制剂、德谷胰岛素利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射剂（降糖适应症，预计27年获批）及GLP-1R/GCGR双靶点激动剂等 [18] - 预计惠升生物的收入在25-27年将实现爆发式增长，27年有望达成盈亏平衡 [18] 业务板块分析：仿制药 - 25年上半年仿制药收入同比下降16%至5.0亿元，收入占比44%，毛利率提升4个百分点至68%，分部溢利微升1%至1.7亿元 [19] - 受国家集采及重点监控目录影响，收入端可能还会有小幅下降 [19] - 重点产品包括马来酸桂哌齐特注射液（克林澳®）、咪达唑仑口颊粘膜溶液（宁澳®，国内首仿、国产独家）等 [19] 行业与市场数据 - 中国肉毒毒素市场渗透率不到2%，市场空间约18亿美元 [5] - 中国NMPA已批准7款合规A型肉毒毒素上市，后续有8-10款产品处于上市冲刺或临床阶段，预计2026-2028年迎来集中上市潮 [5] - 中国24年水光针市场规模约186亿元，同比增长17%；童颜针+少女针的再生材料市场约55亿元，同比增长83% [10] - 中国每年乳腺癌新发37万人，其中HR+/HER2-比例为75% [14] - 中国非小细胞肺癌每年有97万人，其中ALK阳性比例约为5-6% [15] - 中国ALK抑制剂市场2024年规模约42亿元 [15]

公司核心优势与行业地位 - 公司是中国医美龙头，通过五大核心维度构建了稀缺的竞争壁垒和护城河，形成穿越行业周期、实现逆势高增长的核心底气 [1][3] - 公司是行业内首家集齐五大核心品类的企业，构建了覆盖抗衰、塑形、焕肤等场景的全周期产品组合 [4] - 公司是国内唯一同时持有合规少女针与童颜针的企业，在医美赛道具有稀缺性和话语权 [4] 产品管线与研发 - 公司旗下渼颜空间自主研发的聚乳酸面部填充剂（童颜针）新增6个规格获国家药监局批准，覆盖60mg/瓶至130mg/瓶多梯度剂量，进一步丰富了医美管线矩阵 [1] - 研发能力决定医美企业的长期生命力，公司持续加大医美领域研发投入，构建了丰富且高质量的研发管线 [8] - 2025年全年公司新增3款重磅三类医疗器械产品，包括童颜针、少女针和含L-肌肽面部动能素，均为市场热门高质量产品，将为后续业绩成长提供强有力支持 [8] - 2025年行业新获批产品中80%来自具备三类医疗器械资质的头部企业，中小玩家加速出清 [8] 渠道网络与市场覆盖 - 公司采用“直营+代理”的全域渠道模式，已覆盖全国近8000家终端医美机构 [5] - 公司与230余家头部集团及区域核心机构建立了深度合作，同时通过近40家代理商实现了全国34个省份全覆盖，形成了稳定多元的销售基本盘 [5] - 在海外层面，公司已在美国、韩国及瑞士设立分点，将逐步搭建覆盖欧美的全球化业务网络，以最大化产品价值 [6] 财务表现与增长 - 在行业强监管洗牌、竞争加剧的背景下，公司医美业务逆势高速增长，2025年上半年实现收入5.8亿元，同比增长81.3% [7][13] - 公司上市至今已完成35次分红，累计分红金额超78亿元，并拥有近39亿元的现金储备，呈现出低估值、高增长、高分红的格局 [13] 品牌与合规优势 - 依托深厚的药企基因，公司的产品研发与生产均遵循GMP标准，核心产品通过多中心临床数据验证疗效 [9] - 公司通过举办学术会议、开展医生实操培训、输出联合治疗方案等方式强化品牌学术属性，例如提出“回颜臻联合铂安润”的协同治疗方案并获得行业专家广泛认可 [9] 估值与市场观点 - 尽管公司已确立明确的医美头部地位，且2025年股价涨幅超40%，但其估值仍处于历史低位区间，显著低于行业同行，存在明显的价值与价格倒挂，被市场显著低估 [1][10] - 市场对公司的低估核心源于对其医美头部地位的认知不足，随着业绩持续释放、研发管线落地及全球化推进，市场有望逐步认可其头部价值与成长潜力，估值将随之修复 [13]

股本与股份 - 截至2026年1月底，法定/注册股本总额10亿港元，股份100亿股，每股面值0.01港元[1] - 已发行股份（不含库存）91.45988206亿股，库存股份1.84011亿股，总数93.29999206亿股[2] 购股权计划 - 截至2026年1月底，两份购股权计划股份期权数目分别为6058.6万股和750万股，本月无变动[3] 资金与股份变动 - 本月行使期权所得资金0港元[3] - 本月已发行股份（不含库存）和库存股份变动均为0股[5]