纪要涉及的行业或公司 * 行业：医美行业 * 公司：四环医药 核心观点与论据 **行业需求企稳，出现拐点** * 医美行业大趋势有企稳迹象，经过22-24年客流和零售价格双重承压后，近期华东多地调研反馈12-1月客流呈现好转态势[1] * 调研的美莱及精品机构均实现双位数客流增长[1] * 零售价格鉴于人力、营销成本，老品价格逐渐稳定[1][2] * 老客户消费有升级趋势，客单走高[2] **医美细分品类发展趋势** * 注射填充类玻尿酸有压力，但童颜针2025年因更多定位中档的厂家获批，出货量有明显增长，估测在15-20%[3] * 胶原蛋白2025年是加速渗透年，出厂增速预计20%+，2026年增长预期仍在但零售价格有所压力[3] * 水光产品仍是刚需，复合玻尿酸水光韧性还在，童颜水光、胶原水光共同助力赛道扩容[3] * 肉毒素是第二大注射品类，目前行业出货量呈高单位数至低双位数增长，预计未来多年都有增长动能[3] **四环医药现有核心产品与未来新品** * 现有医美核心产品包括：肉毒素乐提葆、斯弗妍童颜针倾妍少女针、复合动能素冷妍、铂安润玻尿酸、黑曜双波黄金微针[3] * 未来新品包括：注射胶原蛋白、丝素蛋白、PDRN三文鱼针等[3] **公司业绩与财务预测** * 公司盈利预喜奠定从亏损到盈利的反转，估测2025年业绩在2亿元上下，1.5-2.5亿元均为合理范畴[3] * 2026年各医美产品经营数据将呈现，以提高2025、2027年的指引置信度[3] * 给予2025/2026/2027年归母净利润预测为2.0/7.9/9.0亿元人民币[3] * 公司目前市值128亿元人民币，对应市盈率分别为64倍、19.7倍、14.2倍[3] 其他重要内容 **公司估值与投资观点** * 创新药子公司轩竹与惠升打包估值40-50亿元，盈利的仿制药业务估值10-20亿元[3] * 医美业务按7亿元业绩给予25倍估值[3] * 继续看好公司年内有50%的股价空间[3] **公司催化剂** * 2025年医美业务预计获批3大新品，带动全年业绩转正[1] * 2026年医美业务加速，同时创新药业务大幅减亏，业绩有望实现3倍增长[1]

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度录得收入不低于25亿元人民币，相较于去年同期增速逾30% [1] - 公司预期同期录得净利润不低于1.5亿元人民币 [1] 业务表现与增长动力 - 业绩增长主要由于医美业务实现高速增长，于该年度内实现收入逾14亿元及分部利润逾7亿元 [1] - 医美业务收入及分部利润相较于去年年度增速均超过90%，成为集团第一大收入与利润支柱 [1] - 创新药业务进入收获期，显著改善集团盈利结构 [1] 公司财务与资本运作 - 公司财务状况稳健，账面现金充裕 [1] - 公司实施多轮股份回购并完成轩竹生物分拆上市，优化了集团财务结构，推动利润端实现突破 [1] 市场反应 - 公司发布盈喜后股价涨超6%，截至发稿时涨2.99%，报1.72港元，成交额5114.13万港元 [1]

公司业绩与财务表现 - 公司发布盈喜公告，预期截至2025年12月31日止年度录得收入不低于25亿元人民币，相较于去年同期增速逾30% [1] - 公司预期同期录得净利润不低于1.5亿元人民币 [1] - 公司财务状况稳健，账面现金充裕，并实施了多轮股份回购 [1] 业务板块分析 - 医美业务成为公司第一大收入与利润支柱，于2025年度内实现收入逾14亿元人民币，分部利润逾7亿元人民币 [1] - 医美业务收入及分部利润相较于去年年度增速均超过90%，实现高速增长 [1] - 创新药业务进入收获期，显著改善了公司的盈利结构 [1] 公司战略与资本运作 - 公司完成了轩竹生物的分拆上市，优化了集团财务结构 [1] - 公司的战略举措推动了利润端实现突破 [1]

重大事项 - 先导智能香港公开发售获得市场热烈追捧，获79.54倍认购，最终发售价定为每股45.8港元 [1] - 石四药集团在国家药品集中采购接续采购中，共有45个品种的产品拟中标 [1] - 歌礼制药-B选定口服胰淀素受体激动剂多肽ASC36进行临床开发 [1] - 中国铁建近期合计中标重大项目，总金额达451.42亿元人民币 [1] - 首程控股旗下基金投资奇妙拉比，旨在围绕核心知识产权推进产品矩阵扩展 [1] - 敏实集团计划成立一家合资公司，专门生产铝制车身骨架部件 [1] - 阜博集团与星路科技达成策略合作 [1] - 金浔资源计划对海外子公司进行增资，总额为4400万美元 [1] - 长飞光纤光缆A股股票交易出现异常波动，公司澄清目前不从事CPO相关业务 [1] 经营业绩：正面表现 - 中芯国际发布第四季度业绩，销售收入为24.89亿美元，环比增长4.5%，毛利率为19.2% [1] - 药明生物发布盈利预喜，预计2025年度归属于公司权益股东的利润同比增长约46.3%，达到约49.08亿元人民币 [1] - 东岳集团发布盈利预喜，预期2025年公司拥有人应占溢利同比增长超过100% [1] - 大象未来集团发布盈利预喜，预期中期公司拥有人应占溢利约1.78亿港元，同比实现扭亏为盈 [1] - 四环医药发布盈利预喜，预期2025年度取得不低于25亿元人民币的收入，相较于去年同期增速超过30% [1] 经营业绩：负面表现 - 电讯盈科发布2025年度业绩，股东应占亏损为2.53亿港元，但同比收窄16% [1] - 北京汽车预期2025年度归母净利润约1.1亿元至1.3亿元人民币，同比减少约86.4%至88.5% [1] - 中粮家佳康发布盈利警告，预计年度股东应占亏损约为2.3亿元至3.5亿元人民币，同比由盈转亏 [1] - 新城发展1月实现合约销售金额约7.14亿元人民币，同比减少29.79% [1] - 裕元集团1月综合经营收益净额约7.05亿美元，同比减少12.5% [1] - 宝胜国际1月综合累计经营收益净额为17.48亿元人民币，同比下跌32.5% [1]

公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度收入不低于人民币25亿元，相较于去年同期增速超过30% [1] - 公司预期同期净利润不低于人民币1.5亿元 [1] 股票市场表现 - 截至2026年2月10日收盘，公司股价报1.67港元，下跌1.76% [1] - 当日成交量为4633.0万股，成交额为7841.78万港元 [1] - 公司港股市值为155.48亿港元，在化学制药行业中排名第10 [1] 机构观点 - 投行对该股的评级以买入为主，近90天内共有2家投行给出买入评级 [1] - 近90天内投行给出的目标均价为1.6港元 [1] - 国海证券最新研报给予公司买入评级 [1]

公司业绩预期 - 公司预期2025年度总收入不低于人民币25亿元 相较于去年同期增速超过30% [1] - 公司预期2025年度净利润不低于人民币1.5亿元 [1] 医美业务表现 - 医美业务于2025年度实现收入超过14亿元 分部利润超过人民币7亿元 [1] - 医美业务收入及分部利润年度增速均超过90% [1] - 医美业务已成为公司第一大收入与利润支柱 带动整体业绩大幅提升 [1]

公司2025年度业绩预期 - 预期2025年度收入不低于人民币25亿元，较去年同期增速超过30% [1] - 预期2025年度净利润不低于人民币1.5亿元 [1] - 2025年是公司业绩实现关键拐点的一年，业务结构与市场竞争力显著提升 [1] 医美业务表现 - 医美业务实现高速增长，2025年度收入逾14亿元，分部利润逾人民币7亿元，收入及利润年度增速均超过90% [1] - 医美业务已成为集团第一大收入与利润支柱，带动整体业绩大幅提升 [1] - 核心产品乐提葆肉毒毒素市场占有率提升至近20%，合作医美机构覆盖数突破8000家 [2] - 多款自研核心产品成功获批，包括童颜针、少女针、含L-肌肽面部动能素等，成为行业内首家集齐肉毒毒素、少女针、童颜针、水光针、玻尿酸、光电设备于一体的全矩阵医美企业 [2] - 新上市医美产品依托成熟渠道与核心大品流量导入实现快速放量 [2] - 加速全球化布局，与瑞士Suisselle公司签署投资认购协议，借助其覆盖43个国家的销售网络将产品推向欧盟市场 [2] - 研发节奏加快，目前已有7款产品处于注册申请阶段，多款产品进入临床后期，后续产品储备充足 [2] - 未来将推动公司从医美产品销售商向专业医美解决方案提供商升级 [2] 创新药业务表现 - 创新药业务进入收获期，轩竹生物与惠升生物合计实现收入较去年同期大幅增长 [1] - 创新药研发开支逐步优化，获批新产品持续涌现，新产品的商业化进展顺利，板块由投入期向收益期转型，显著改善集团盈利结构 [1] - 轩竹生物的ALK抑制剂轩菲宁、CDK4/6抑制剂轩悦宁于2025年度内相继获批上市，轩悦宁成功纳入国家医保目录 [3] - 轩竹生物的NG-350A获美国FDA快速通道资格 [3] - 惠升生物的司美格鲁肽注射液降糖适应症NDA获受理，减重适应症完成临床III期入组 [3] 公司财务与资本运作 - 公司财务状况稳健，账面现金充裕 [1] - 2025年度内实施多轮股份回购并完成轩竹生物分拆上市，带来显著股权增值收益 [1] - 轩竹生物于2025年10月成功在香港联交所主板分拆上市，通过资本市场融资缓解了研发投入压力，助力公司集中资源发展医美等高增长板块 [3]

核心财务表现 - 公司预期2025年度取得不低于人民币25亿元的收入，相较于去年同期增速逾30% [1] - 公司预期2025年度取得不低于人民币1.5亿元的净利润 [1] - 2025年是公司业绩实现关键拐点的一年，业务结构与市场竞争力显著提升 [2] 医美业务表现 - 医美业务于2025年度实现收入逾14亿元，分部利润逾人民币7亿元，收入及利润年度增速均超过90%，成为集团第一大收入与利润支柱 [2] - 公司已成为行业内首家集齐肉毒毒素、少女针、童颜针、水光针、玻尿酸、光电设备于一体的全矩阵医美企业 [3] - 核心产品乐提葆肉毒毒素市占率提升至近20%，合作医美机构覆盖数突破8000家 [3] - 公司加速全球化布局，与瑞士医美公司Suisselle签署协议，依托其覆盖43个国家的销售网络将产品推向欧盟市场 [3] - 公司目前已有7款医美产品处于注册申请阶段，多款产品进入临床后期，后续产品储备充足 [3] 创新药业务表现 - 创新药业务进入收获期，轩竹生物与惠升生物合计实现收入较去年同期大幅增长 [2] - 轩竹生物的ALK抑制剂轩菲宁、CDK4/6抑制剂轩悦宁于2025年度相继获批上市，轩悦宁成功纳入国家医保目录 [4] - 轩竹生物的NG-350A获美国FDA快速通道资格 [4] - 惠升生物的司美格鲁肽注射液降糖适应症NDA获受理，减重适应症完成临床III期入组 [4] 公司战略与资本运作 - 公司于2025年10月成功实现轩竹生物在香港联交所主板分拆上市，带来显著股权增值收益 [2][4] - 轩竹生物分拆上市通过资本市场融资缓解了公司的研发投入压力，助力公司集中资源发展医美等高增长板块 [4] - 公司财务状况稳健，账面现金充裕，2025年度内实施多轮股份回购 [2] - 公司计划推动从医美产品销售商向专业医美解决方案提供商升级 [3]

核心财务表现 - 公司预期2025年度录得不低于人民币25亿元的收入，相较于去年同期增速逾30% [1] - 公司预期2025年度录得不低于人民币1.5亿元的净利润 [1] - 2025年被定位为公司业绩实现关键拐点的一年，业务结构与市场竞争力显著提升 [1] 医美业务表现 - 医美业务于2025年度实现收入逾14亿元，分部利润逾人民币7亿元，收入及利润年度增速均超过90%，成为集团第一大收入与利润支柱 [1] - 核心产品乐提葆肉毒毒素市场占有率提升至近20%，合作医美机构覆盖数突破8,000家 [2] - 公司已成为行业内首家集齐肉毒毒素、少女针、童颜针、水光针、玻尿酸、光电设备于一体的全矩阵医美企业 [2] 医美产品与研发管线 - 2025年多款自研核心产品成功获批，包括自研童颜针（回颜臻®、斯弗妍®）、自研少女针（倾研®）、自研含L－肌肽面部动能素（冻妍®）等 [2] - 依托成熟渠道与核心产品流量导入，新上市医美产品实现快速放量，获得医美机构高度认可 [2] - 公司坚定深化医美主战略，目前已有7款产品处于注册申请阶段，多款产品进入临床后期，后续产品储备充足 [3] 医美全球化与战略升级 - 公司与瑞士医美公司Suisselle签署投资认购协议，依托其覆盖43个国家的销售网络，将自研产品推向欧盟市场，初步形成欧美市场布局闭环 [3] - 公司计划在销售端构建立顾问式营销为核心、多维度产品为载体的高效服务体系，推动从医美产品销售商向专业医美解决方案提供商升级 [3] 创新药业务进展 - 创新药业务进入收获期，旗下轩竹生物与惠升生物合计实现收入较去年同期大幅增长 [1] - 轩竹生物的ALK抑制剂轩菲宁、CDK4/6抑制剂轩悦宁于2025年度相继获批上市，轩悦宁成功纳入国家医保目录 [3] - 轩竹生物的NG-350A获美国FDA快速通道资格 [3] - 惠升生物的司美格鲁肽注射液降糖适应症NDA获受理，减重适应症完成临床III期入组 [3] 资本运作与财务结构 - 公司于2025年10月成功实现轩竹生物在香港联交所主板分拆上市，带来了显著的股权增值收益 [4] - 分拆上市通过资本市场融资缓解了公司的研发投入压力，助力公司集中资源发展医美等高增长板块 [4] - 公司财务状况稳健，账面现金充裕，2025年度内实施多轮股份回购 [1]

业绩数据 - 2025年度预计收入不低于25亿元，同比增速逾30%，净利润不低于1.5亿元[3] - 医美业务2025年度收入逾14亿元，分部利润逾7亿元，增速均超90%[4] - 创新药业务收入较去年同期大幅增长，研发开支逐步优化[7] 用户数据 - 核心医美产品乐提葆肉毒毒素市佔率提升至近20%，合作医美机构覆盖数突破8000家[6] 未来展望 - 公司详细财务资料预计于2026年3月底前发布[9] 新产品和新技术研发 - 公司已有7款医美产品处于注册申请阶段[6] - 轩竹生物的ALK抑制剂轩菲宁、CDK4/6抑制剂轩悦宁于2025年度获批上市，轩悦宁纳入国家医保目录[8] - 惠升生物的司美格鲁肽注射液降糖适应症NDA获受理，减重适应症完成临床III期入组[8] 市场扩张和并购 - 2025年度实施多轮股份回购并完成轩竹生物分拆上市，带来显著股权增值收益[7] - 轩竹生物于2025年10月在香港联交所主板分拆上市[8]