业绩数据 - 2023 - 2025年公司发电量总量分别为388.9亿、400.11亿及424.5亿千瓦时[5] - 2026 - 2028年电力销售框架协议预计交易总量分别为22.3亿、24.0亿及30.4亿千瓦时[5] - 2026 - 2028年预计交易量分别占2025年发电量总量的5.25%、5.64%及7.16%[5] 合规问题 - 2025年与京能集团联系人电力买卖未遵循申报程序[7] - 已实施多项补救措施防止未来不合规[7][8] 其他信息 - 电力交易协议披露义务于2024年12月18日首次触发[6] - 截至2026年4月14日，公司有执行、非执行和独立非执行董事[9]

临时股东会信息 - 2026年4月28日上午9时30分召开第一次临时股东会及续会，地点在北京朝阳区西坝河路6号8楼802会议室[2] - 代表委任表格须不迟于2026年4月27日上午9时30分交回香港中央证券登记有限公司[5] 审议事项 - 临时股东会将审议及批准建议委任王婧女士为公司非执行董事[4] 代表委任规则 - 受委任代表毋须为公司股东，但须亲自出席[5] - 对代表委任表格改动须签署人简签[5] - 填妥交回表格不影响股东出席投票权利[5]

临时股东会信息 - 2026年4月28日上午9时30分召开，审议委任王婧为非执行董事[3][4] - 2026年4月28日在册股东有权出席并投票，可委任代表[8][9] H股登记安排 - 2026年4月23日至28日暂停办理H股登记手续[8] - 未登记H股股东2026年4月22日下午4时30分前送达过户文件[8] - H股持有人最迟2026年4月27日上午9时30分送达代表委任表格[9]

股东会信息 - 2026年4月28日上午九时三十分举行2026年第一次临时股东会[4][21][28] - 2026年4月23日至28日暂停办理H股过户登记手续[21][34] - 代表委任表格最迟到2026年4月27日上午九时三十分交回[4][35] 人员委任 - 董事会决议提名王婧女士出任非执行董事[16] 股票信息 - 公司H股每股面值人民币1.00元，以港元认购及买卖[10]

股本情况 - 截至2026年3月底，H股法定/注册股份2,829,676,800股，股本2,829,676,800元[1] - 截至2026年3月底，内资股法定/注册股份5,414,831,344股，股本5,414,831,344元[1] - 2026年3月底法定/注册股本总额8,244,508,144元[1] 股份发行 - 截至2026年3月底，H股已发行股份2,829,676,800股，无库存股[2] - 截至2026年3月底，内资股已发行股份5,414,831,344股，无库存股[3] 公众持股 - 截至2026年3月底符合适用的公众持股量要求[3]

投资评级与核心观点 - 报告对京能清洁能源给予“买入”评级 [1][6][15] - 目标价为2.68港元，较当前收盘价2.26港元有18.6%的潜在上涨空间 [1][6] - 核心观点：2025年分红政策有惊喜，当前超过8%的股息率具有吸引力，尽管利润略低于预期且目标价下调，但公司高股息率领跑者的战略定位及现金流改善支撑其投资价值 [2][6] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年收入为20,877百万人民币，同比增长1.5%；净利润为3,022百万人民币，同比下降9.2%，略低于预期 [3][6][7] - **利润低于预期原因**：1) 新增装机仅927兆瓦，低于预期的2.5吉瓦；2) 维护及其他开支同比增长高于预期，叠加发电量增长低于预期，导致经营利润低于预期17% [6] - **现金流与分红亮点**：2025年自由现金流由负转正至40亿元，主要因补贴回款同比上升近3倍至44亿元 [6] - **2025年分红**：为纪念上市15周年，除每股0.138元常规分红外，另加每股0.042元特别分红，合计每股0.18元，分红比例达51% [6] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年净利润复合增长率约为3% [6] - **每股盈利预测调整**：将2026年每股盈利预测从0.44元下调至0.36元，调整幅度为-17.4% [3] 业务运营分析 - **风电业务**：2025年发电量同比增长16.7%，利用小时数2,276小时，同比增长6%；但受存量项目电价下降及陆上风电增值税退税政策取消影响，经营溢利同比微降4.5% [6] - **光伏业务**：2025年发电量同比增长8.7%，利用小时数1,142小时，同比减少12%，但高于全国平均水平54小时；经营溢利与去年基本持平 [6] - **新增装机**：2025年风电/光伏分别新增190/569兆瓦，部分项目因电网线路建设延迟，将推迟至2026年并网 [6] - **装机容量预测**：预计2026年新增风光装机近1吉瓦，总装机容量将从2025年的18,029兆瓦增长至2028年的20,879兆瓦 [8] - **发电量预测**：预计2026年总发电量同比增长约2%，2026-2028年总发电量从43,176百万千瓦时增长至46,055百万千瓦时 [8] 估值与股息 - **估值基础**：维持6.5倍2026年市盈率估值，目标价由此前的3.12港元下调至2.68港元 [6] - **股息预测**：预计2026-2028年每股股息将维持在0.18元，股息率均为9.0% [3][6] - **常规分红比例**：预计2026年常规分红比例将提升至48% [6] - **当前估值**：基于2026年预测每股盈利0.36元，市盈率为5.5倍；市净率为0.45倍 [3] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **收入**：预计从20,957百万人民币缓慢增长至21,569百万人民币，年增速在0.4%-1.6%之间 [3] - **净利润**：预计从3,070百万人民币增长至3,255百万人民币 [3][16] - **毛利率**：预计稳定在35.2%-35.3%之间 [17] - **净利率**：预计从14.6%微升至15.1% [17] - **股东权益回报率(ROE)**：预计从8.2%逐步降至8.0% [17] - **净负债权益比**：预计从115.4%改善至108.6% [17]

投资评级与核心观点 - 报告维持对京能清洁能源的“买入”评级，并给出3.19港元的目标价 [1][5][7] - 报告核心观点认为，尽管2025年盈利承压，但公司具备低估值、高股息的显著特征，且分红承诺的出台或助力其长期价值重估 [1][5] 2025年财务业绩表现 - 2025年公司实现收入208.77亿元，同比增长1.5%；但归母净利润为29.48亿元，同比下降9.2%，低于报告此前34.73亿元的预期 [1] - 盈利低于预期主要原因为：绿电新增装机低于预期且电价下滑超预期；气电业务信用减值超预期 [1] - 2025年每股股息为0.18元，其中包含特别分红每股0.0423元，以2026年3月27日收盘价计算，股息率达8.5% [1][4] - 2025年公司自由现金流转正，主要得益于年内回收可再生能源发电补贴44.04亿元，是2024年的2.96倍 [4] 绿电业务分析 - 2025年，公司绿电新增装机容量同比增长6%，但低于报告预期 [1][2] - 风电业务：收入同比增长7.9%，但经营溢利同比下降4.5%。尽管装机容量同比增长3%带动发电量增长17%，但测算的上网电价同比下降8%至0.32元/千瓦时，且陆上风电项目增值税即征即退50%政策取消带来不利影响 [2] - 光伏业务：收入同比下降3.2%，经营溢利微降0.1%。装机容量同比增长11%带动发电量增长9%，但测算的上网电价同比下降11%至0.47元/千瓦时 [2] - 报告预计公司2026-2028年绿电新增装机容量分别为1.0GW、0.8GW、0.6GW，对应绿电总产能复合年增长率为6% [2] 气电业务分析 - 2025年，公司气电收入同比增长2%，主要得益于装机容量同比增长1.3%带动发电量微增0.3%至190.2亿千瓦时 [3] - 气电经营溢利同比下降13%，主要因确认信用减值损失9158万元，以及个别机组大修导致维修费用提升 [3] - 报告指出，气电业务仍是公司稳定的收入与现金流来源，未来有望参与电网调节、支撑更多绿电进入北京市场 [3] - 公司于2025年成功发布燃机行业首个AI大模型“擎睿”，燃机智能运维、故障预警能力达行业领先水平，或有助于提升生产运营效率 [3] 股东回报与分红政策 - 公司于2025年4月发布《2025-27年股东分红回报规划》，约定2025、2026、2027年现金分红比例分别不低于当年实现的可供分配利润的42%、44%、46% [4] - 2025年拟派股息包含特别分红，旨在庆祝公司上市十五周年及发布燃机行业首个AI大模型 [4] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为30.8亿元、31.7亿元、32.4亿元，较前值分别下调17%、22% [5] - 调整主因是2025年绿电新增装机低于预期、电价下滑超预期，因此下调了绿电新增装机及电价预测 [5] - 基于2026年预测每股净资产（BPS）4.47元，报告给予公司2026年0.63倍市净率（PB）估值，低于可比公司Wind一致预期0.73倍的平均值，主要考虑公司流动性相对更低 [5][18] - 报告认为公司属于低估值、高股息的稀缺绿电标的，当前估值（2026年预测PE 5.65倍，PB 0.47倍）具备吸引力 [5][11][18]

股息信息 - 截至2025年12月31日止年度宣派特别股息，每股0.0423元人民币[1] - 股东批准日期为2026年6月25日[1] - 除净日为2026年6月29日[1] - 符合获取股息分派递交通知最后时限为2026年6月30日16:30[1] - 暂停办理股份过户登记及记录日期为2026年7月2日[1] - 股息派发日为2026年7月29日[1] 税务与人员 - 非居民企业股东适用10%代扣所得税[2] - 公司执行董事为陈大宇、李明辉及张伟[2]

股息信息 - 2025年度宣派末期普通股息，每股0.1377元人民币[1] - 非居民企业股东适用10%代扣所得税税率[2] - 股东批准股息日期为2026年6月25日[1] - 除净日为2026年6月29日[1] - 股息派发日为2026年7月29日[1] 人员信息 - 执行董事为陈大宇、李明辉及张伟[2] - 非执行董事为周建裕、郭尧及张轶[2]

收入和利润（同比环比） - 收入为人民币20,877.0百万元，同比增长1.53%[5] - 2025年总营收为208.77亿元人民币，较2024年的205.62亿元人民币增长1.5%[15] - 公司2025年总营业收入为208.77亿元人民币，较2024年的205.62亿元人民币增长约1.5%[22][24] - 2025年公司營業收入總額为人民币208.770亿元，较2024年的人民币205.617亿元增加1.53%[85] - 经营溢利为人民币4,829.1百万元，同比下降8.21%[5] - 公司2025年报告分部总溢利为48.32亿元人民币，较2024年的52.57亿元人民币下降约8.1%[22][24] - 经营溢利从2024年的人民币5,261.1百万元减少8.21%至2025年的人民币4,829.1百万元[94] - 年内溢利为人民币3,086.8百万元，同比下降9.77%[6] - 公司2025年合并除税前溢利为37.64亿元人民币，较2024年的42.80亿元人民币下降约12.1%[25] - 2025年除税前溢利为37.63605亿元人民币，较2024年的42.79802亿元人民币下降12.1%[49] - 年内溢利从2024年的人民币3,420.9百万元减少9.77%至2025年的人民币3,086.8百万元，公司权益股东应占年内溢利从人民币3,245.0百万元减少9.16%至人民币2,947.6百万元[105][106] - 2025年公司年內溢利为人民币30.868亿元，较2024年的人民币34.209亿元减少9.77%[84] - 2025年公司归屬於權益股東溢利为人民币29.476亿元，较2024年的人民币32.450亿元减少9.16%[84] - 2025年公司普通股股东应占年内溢利（用于计算每股盈利）为29.47554亿元人民币，较2024年的32.45045亿元人民币下降9.2%[51] - 每股基本及摊薄盈利为人民币35.75分[5] 成本和费用（同比环比） - 财务费用为人民币1,249.4百万元，同比增长8.39%[6] - 公司2025年财务费用为12.49亿元人民币，较2024年的11.53亿元人民币增长约8.3%[22][24] - 财务费用总额为12.49亿元人民币，较上年的11.53亿元人民币增长8.3%[44] - 财务费用从2024年的人民币1,152.7百万元增加8.39%至2025年的人民币1,249.4百万元，但平均融资成本从2.67%下降至2.31%[101] - 经营开支从2024年的人民币15,809.7百万元增加3.72%至2025年的人民币16,397.8百万元[92] - 其他开支为12.64亿元人民币，较上年的11.59亿元人民币增长9.0%[38] - 2025年总员工成本为15.69858亿元人民币，较2024年的14.99692亿元人民币增长4.7%[49] - 2025年折旧及摊销总额为37.72612亿元人民币，与2024年的37.3967亿元人民币基本持平[49] - 2025年所得税开支为6.76777亿元人民币，较2024年的8.58907亿元人民币下降21.2%[46] 各业务线收入表现 - 来自客户合同的收入为208.42亿元人民币，其中售电收入占比最高，为186.77亿元人民币[15][16] - 燃气发电及供热业务是最大收入来源，2025年贡献收入125.81亿元人民币，占总客户合同收入的60.4%[16] - 燃气发电及供热分部2025年收入为125.81亿元人民币，占总收入的60.3%[22] - 燃气发电及供热分部营业收入从2024年的人民币12,410.3百万元增加1.38%至2025年的人民币12,581.4百万元[86] - 风力发电业务收入增长7.9%，从2024年的47.09亿元人民币增至2025年的50.79亿元人民币[16] - 风力发电分部营业收入从2024年的人民币4,709.3百万元增加7.85%至2025年的人民币5,079.2百万元，光伏发电分部收入则从人民币3,086.4百万元减少3.18%至人民币2,988.4百万元[87][88] - 光伏发电业务收入下降3.2%，从2024年的30.86亿元人民币降至2025年的29.88亿元人民币[16] - 水力发电业务收入大幅下降35.8%，从2024年的2.94亿元人民币降至2025年的1.89亿元人民币[16] - 水力发电分部2025年收入为1.89亿元人民币，较2024年的2.94亿元人民币下降约35.7%[22][24] - 水力发电分部营业收入从2024年的人民币294.1百万元大幅减少35.80%至2025年的人民币188.8百万元[89] 各业务线盈利与资本开支 - 风力发电分部2025年业绩（分部溢利）为26.61亿元人民币，是所有分部中盈利能力最强的[22] - 光伏发电分部2025年非流动资产开支为30.98亿元人民币，是资本投入最大的分部[22] - 2025年资本性支出为人民币507.54亿元，其中风电分部支出人民币223.86亿元，光伏分部支出人民币274.02亿元[112] 地区市场表现 - 海外市场收入增长30.4%，从2024年的2.42亿元人民币增至2025年的3.15亿元人民币[16] 资产与负债状况 - 物业、厂房及设备资产为人民币66,035.2百万元，较上年末增长3.58%[9] - 贸易应收款项及应收票据为人民币12,291.5百万元，较上年末下降12.31%[9] - 现金及现金等价物为人民币8,164.9百万元，较上年末增长10.31%[9] - 2025年末总资产减流动负债为744.20亿元人民币，资产净值为393.23亿元人民币，较2024年增长4.9%[10] - 2025年末银行及其他借贷总额（包括流动与非流动部分）为405.00亿元人民币[10] - 公司2025年总资产为1375.70亿元人民币，较2024年的1305.20亿元人民币增长约5.4%[22][24] - 合并资产总额为1040.54亿元人民币，较上年同期的1010.53亿元人民币增长约3.0%[28] - 合并负债总额为647.31亿元人民币，较上年同期的635.71亿元人民币增长约1.8%[30] - 截至2025年底，公司资产总额为人民币104,054.0百万元，较2024年底增加2.97%[107][108] - 截至2025年底，公司权益总额为人民币39,322.7百万元，较2024年底增加4.91%[107][108] - 截至2025年底，净流动负债为人民币5,485.1百万元，较2024年底增加35.45%[109] - 净债务负债率从2024年12月31日的55.53%下降1.11个百分点至2025年12月31日的54.42%[110] - 长短期借款总额从人民币5,421.6亿元增加1.64%至人民币5,510.77亿元，其中固定利率借款比例为37.32%[110] - 现金及现金等价物从人民币740.16亿元增加10.31%至人民币816.49亿元[110] - 公司以人民币227.65亿元的应收账款作为银行借款质押，以人民币85.94亿元的固定资产作为银行借款抵押[115] - 2025年贸易应收款项及应收票据总额（扣除信贷亏损拨备后）为122.915亿元人民币，较2024年的140.16906亿元人民币下降12.3%[56] - 其中，2025年清洁能源电价补贴应收款项为93.77655亿元人民币，较2024年的111.97931亿元人民币下降16.3%[56] - 2025年贸易应收款项及应收票据的信贷亏损拨备为1.23673亿元人民币，较2024年的0.4269亿元人民币大幅增加189.7%[56] - 公司贸易及其他应付款项总额从2024年的6,784,117千元增至2025年的7,017,846千元，增长3.4%[59] - 公司贸易应付款项账龄在30日以内的部分为1,924,446千元，占2025年贸易应付款项及应付票据总额（2,456,074千元）的78.4%[61] - 公司于2025年末拥有流动负债净额54.85亿元人民币，但已获承诺未动用融资额度约481亿元人民币[14] - 截至2025年12月31日，公司无任何或有负债[114] 其他收入与收益 - 公司2025年碳减排证收入为3206.4万元人民币，较2024年的1.89亿元人民币大幅下降约83.1%[22][24] - 碳减排证收入为3206.4万元人民币，较上年的1.89亿元人民币大幅下降83.1%[36][41] - 其他收入中，政府补贴及补助为3.50亿元人民币，较上年的5.09亿元人民币下降31.2%[36] - 增值税退税或豁免收入为1.08亿元人民币，较上年的1.43亿元人民币下降24.5%[36] - 利息收入为4.26亿元人民币，较上年的6.45亿元人民币下降33.9%[44] 客户集中度 - 来自最大客户（中国国家电网公司）的收入为163.30亿元人民币，占总收入的78%，较上年的169.83亿元人民币（占比83%）有所下降[33] 运营与装机数据 - 2025年公司总发电量为424.5亿千瓦时，同比增长6.1%[69] - 公司2025年风力、光伏、燃气发电设备利用小时数分别为2,276小时、1,142小时、3,934小时，均高于全国平均水平[69] - 截至2025年底总装机容量达1836.5万千瓦，当年新增92.8万千瓦[70] - 风力发电装机容量704.7万千瓦，当年新增19.0万千瓦[70] - 光伏发电装机容量583.7万千瓦，当年新增56.9万千瓦[70] - 燃气发电及供热板块装机容量483.5万千瓦，供热面积扩容257万平方米[70][71] - 2025年完成供热量2718.0万吉焦，服务首都中心热网供热占比达46.0%[71] - 2025年回收可再生能源发电补贴约44.04亿元，是2024年的2.96倍[73] - 风光场站的现场重复性工作减少71%[75] - 完成43.6万千瓦光伏项目的备案，成为当前京内最大的集中式光伏项目[72] 融资与资金成本 - 2025年发行多期超短期融资券及科技创新债券，总额达人民币105亿元，利率区间为1.60%至1.87%[111] - 2025年发行三期中期票据，总额人民币30亿元，利率区间为1.95%至2.14%[111] - 合资格资产开支的借贷成本资本化比率为2.48%，高于上年的2.21%[44] - 当年综合融资成本约2.31%，较2024年的2.67%下降0.36个百分点[75] 股息政策与分红 - 建议派发末期股息每股人民币13.77分及特别现金分红每股人民币4.23分，合计每股人民币18.00分，同比增长25.87%[3] - 合计股息及特别现金分红总额约人民币1,484.0百万元[3] - 2025年度现金分红预案为0.18元/股，高于2024年度每股现金分红0.037元[73] - 公司建议派发2025年末期股息每股人民币0.1377元及一次性特别现金分红每股人民币0.0423元，合计金额为14.84011亿元人民币[54] - 建议派发2025年末期股息每股人民币13.77分，总额约人民币11.353亿元[122] - 建议派发2025年特别现金分红每股人民币4.23分，总额约人民币3.487亿元[122] - 末期股息与特别现金分红合计每股人民币18.00分，总额约人民币14.84亿元[123] - 非居民企业H股股东获派股息时，公司代扣代缴企业所得税，税率为10%[123] - 公司为外商投资企业，H股个人股东获派股息时无需缴纳中国个人所得税[124] - 2025年末期股息及特别现金分红预期将于2026年7月29日或前后派付[123] - 为确定有权获派股息的股东，公司将于2026年7月2日暂停办理H股过户登记手续[125] 管理层讨论和指引 - 公司燃氣發電及供熱板塊將加快實施機組靈活性改造，加速向區域綜合能源中心轉型[78] - 公司風光發電板塊將加大電力市場營銷力度，拓展「中長期+現貨+綠電」組合交易以提升交易能力[78] - 公司將持續加大環京及京內綠色能源投資開發力度，推動小型及中大型綠電進京項目[79] - 公司將拓展部署基於氣象大模型的AI功率預測系統，以提升風光場站出力預測準確率[80] - 公司將推行單位千瓦投資限額制度，並努力確保項目單位造價低於同期行業平均水平[80] - 公司將深化產業與金融協同，精準對接綠色信貸、綠色債券等多元化綠色融資渠道以獲取低成本資金[83] - 公司將持續深化市值管理，爭取早日納入恆生綜合指數及港股通交易渠道[83] 行业与宏观环境 - 2025年全国全社会用电量达10.4万亿千瓦时，同比增长5.0%；全口径发电量达10.6万亿千瓦时，同比增长4.8%[62] - 2025年全国风力与光伏发电合计装机容量占总装机容量比重为47.3%，同比提高5.3个百分点[63] - 2025年全国电力市场交易电量为66,394亿千瓦时，占全社会用电量比重为64.0%[64] 历史与战略回顾 - “十四五”末公司装机容量较“十三五”末增长107%，发电量增长216.5%，总资产增长41.0%[66] - “十四五”末公司除税前溢利较“十三五”末增长108.8%，现金分红增长835.8%[66] - 公司2025年度每股现金分红预案为0.18元，是“十三五”末的2.6倍[67] 股权激励与公司治理 - 2024年H股股票增值权计划向113名激励对象首次授予103,062,511股股票增值权[119] - 该股票增值权计划的第一批（占已授出总数33%）于2026年2月2日起可行使[120] - 公司薪酬与提名委员会曾因成员均为女性董事，短暂偏离《企业管治守则》关于性别多元化的规定[127] - 公司已于2025年9月28日委任一名男性董事加入薪酬与提名委员会，以纠正上述偏离[127] - 审计委员会已审阅公司2025年按国际财务报告准则编制的年度财务报[130] 董事会构成 - 公司董事会主席为陈大宇先生[132] - 公司执行董事为陈大宇先生、李明辉先生及张伟先生[133] - 公司非执行董事为周建裕先生、郭尧先生及张轶女士[133] - 公司独立非执行董事为赵洁女士、王洪信先生、秦海岩先生及胡志颖女士[133] 股份与股本 - 2025年加权平均普通股股数为8,244,508千股，与2024年持平[53]