公司业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度的纯利将较2024年度的约人民币5.13亿元增加不少于46%但不多于51% [1] - 公司预期截至2025年12月31日止年度的经调整纯利将较2024年度的约人民币5.25亿元增加不少于46%但不多于51% [1] 业绩增长驱动因素 - 2025年度新生及新客户注册数量增加约6%，带动公司收入增加约12% [1] - 公司通过有效的营运管理及成本控制，在收入显著增长的情况下，整体成本仅保持相对温和增长 [1] 收购事项影响 - 公司于2025年1月以总现金代价人民币1000万元收购山西冶金技师学院及其他关联公司（统称目标集团） [1] - 除收购代价外，公司另提供人民币1535万元以支持目标集团在收购完成前的日常营运 [1] - 目标集团在2025年度取得亏损约人民币1000万元，该亏损已计入公司该年度的综合管理账目 [1] - 公司2024年度的纯利及经调整纯利未受此次收购事项影响 [1]

业绩总结 - 预计2025年纯利及经调整纯利较2024年增46%-51%，2024年纯利约5.13亿，经调整纯利约5.25亿[3] - 2025年公司收入增加约12%[4] 用户数据 - 2025年新生及新客户注册数量增加约6%[4] 市场扩张和并购 - 2025年1月收购目标集团，现金代价1000万，另提供1535万运营支持[4] 未来展望 - 2025年度业绩公告预计2026年3月发布，年报随后发布[6]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：维持“优于大市”评级 [1][6] - **核心观点**：公司作为职业技能教育龙头，成熟专业盈利能力已率先修复，新兴专业（美业、宠物、康养）有望复制成功经验，成为增长新动能 [1][4] - **合理估值与目标价**：基于2026年13-15倍市盈率，对应合理估值区间为6.89-7.95港元/股，较2026年2月6日收盘价有25.7%至45.1%的上行空间 [4][6] 公司概况与业务布局 - **公司定位**：中国东方教育是国内领先的职业技能教育集团，2019年在港股上市，旗下拥有新东方烹饪、新华电脑、万通汽修、欧曼谛（美业）等多个知名品牌 [1][13] - **业务覆盖**：覆盖烹饪技术、西点西餐、信息及互联网技术、汽车服务四大成熟专业，并积极布局美业、宠物、康养等新兴专业 [1][13] - **经营模式**：以长训课程（12个月以上）为核心，2024年长训课程收入占比达88.6% [28][30] 行业分析：职业教育市场 - **市场规模与增长**：中国职业教育行业处于万亿扩容黄金期，预计2025-2029年维持17%的复合增速，2029年市场规模有望突破2万亿元 [1][33] - **驱动因素**：受政策持续加码与产业需求拉动双轮驱动 [1][33] - **中职教育现状**：中职教育在高中招生占比从2010年的51%下滑至2024年的34%，经历调整，但考虑到产业对中级技能人才的刚性需求及部分普高学生回流，后续普职比有望寻找新平衡 [1][46] 成熟专业：经营修复与增长动力 - **盈利能力修复**：2024年以来，公司通过关停并转低效校区、推进职教产业园建设、升级课程结构，带动2025年上半年经调整净利率达到19.0%，同比提升5.0个百分点 [2][74] - **利润率展望**：预计伴随更多职教园区投入使用以及15个月课程占比提高，利润率有望接近2016年高点24% [2] - **招生复苏**：2025年上半年集团新培训人数同比增长7%，在部分学生回流职教趋势下，预计2026-2027年新招生人数有望维持在7-8%的增速 [2] - **收入滞后于招生**：由于长学制收入确认方式，收入变化滞后于招生变化，随着前期关校影响出清，收入增速有望继续修复 [90] 新兴专业：增长新动能 - **美业赛道**：中国生活美容市场预计2025年规模达3800亿元，下游业态连锁化提速（如优剪2024年门店突破1590家），与餐饮赛道特征相似。公司美业品牌2025年上半年平均培训人次达0.6万，已超过2024年全年，预计2027年美业收入有望提升至7亿元体量 [3][92] - **宠物与康养**：宠物与康养专业下游均为高景气度赛道，具备长期发展潜力，目前宠物专业已试点招生，悦己经济与银发经济相关专业有望成为增长新动能 [3] 财务预测与业绩展望 - **收入预测**：预计公司2025-2027年营业收入分别为45.24亿元、51.12亿元、58.27亿元，同比增长9.9%、13.0%、14.0% [4][5] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.86亿元、10.96亿元、13.75亿元，同比增长53.3%、39.4%、25.5% [4][5] - **关键财务指标**：预计EBIT利润率将从2025年的17.5%提升至2027年的27.5%；净资产收益率（ROE）将从2025年的13.4%提升至2027年的22.0% [5] 成功经验与竞争壁垒 - **新东方烹饪成功关键**：其成功建立在打造就业核心壁垒之上，长期就业率稳定在94%以上。下游餐饮行业市场庞大（2025年餐饮收入超5.7万亿元）、连锁化率提升带来批量用人需求、创业门槛低形成强大校友网络，这些特征共同支撑了其规模化发展 [93][94][100] - **竞争格局**：职业技能培训行业整体分散，但在细分专业内龙头相对集中。中国东方教育在烹饪、IT、汽修领域均处于领先地位，2024年营收41.2亿元，占总体市场份额约1.2% [70][73]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额380,000港元，股份3,800,000,000股，面值0.0001港元[1] - 上月底已发行股份2,213,678,867股，本月增加3,853,580股，月底结存2,217,532,447股[2] 公众持股与期权 - 上市最低公众持股量为已发行股份总数20.18%[3] - 首次公开发售前购股权计划月底结存32,894,090，本月变动 -3,853,580[4] - 购股权计划（2019年5月21日采纳）月底结存111,180[4] 资金与股份变动 - 本月行使首次公开发售前购股权计划期权发行新股3,853,580股[4] - 本月行使期权所得资金8,670,555港元[4] - 本月增加已发行股份3,853,580股，库存股份变动0股[5]

公司财务安排 - 公司于2026年1月28日交易时段后与吴俊保、吴伟及肖国庆三位人士订立了贷款框架协议 [1] - 根据协议，公司将通过其指定的中国贷款附属公司，向三位人士各自指定的中国收款公司提供人民币循环贷款融资 [1] - 每笔贷款的每日最高结余（不包括应计利息）为人民币8000万元 [1] - 贷款在有效期限内的年利率设定为6% [1]

核心交易 - 中国东方教育于2026年1月28日与吴俊保、吴伟及肖国庆三位人士各自订立了贷款框架协议 [1] - 根据协议，公司将通过其指定的中国贷款附属公司，向三位人士各自指定的中国收款公司提供人民币循环贷款融资 [1] 贷款具体条款 - 向每位借款人提供的贷款每日最高结余（不包括应计利息）为人民币8000万元 [1] - 贷款在协议有效期限内的年利率设定为6% [1]

贷款协议 - 2026年1月28日与吴俊保等订立贷款框架协议，为指定收款公司提供每日最高结馀8000万元循环贷款融资，年利率6%[3][5][8] - 贷款框架协议下每日最高结馀总额（不含应计利息）为2.4亿元[8] - 贷款到期日为2027年7月31日[20] 历史数据 - 2022年9月15日至2024年3月31日及2024年6月11日至2025年12月31日，集团提供财务资助历史金额分别为2.4亿和1.5亿元[13] 风险控制 - 董事认为风险控制措施足以覆盖贷款风险[15] - 董事将最少每半年审阅指定中国收款公司业务经营及财务状况[18] 相关规定 - 贷款框架协议须遵守申报及公告规定，获豁免通函及独立股东批准规定[4][19] - 个人担保构成持续关连交易，集团获取财务资助获全面豁免相关规定[19] 其他信息 - 公司为投资控股公司，附属公司主要从事职业教育机构营运[17] - 指定中国收款公司业务包括商品贸易、商业服务等[17] - 贷款将透过集团中国内部资源拨付[16]

报告行业投资评级 - 报告对海外消费行业整体评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕海外医药、教育、社服三个子行业展开，分别总结了各领域的市场动态、重点公司事件及投资建议 [1][4][5][16][21] 海外医药行业总结 - **市场表现**：本周（截至2026年1月22日）恒生医疗保健指数下跌4.35%，跑输恒生指数3.26个百分点 [5] - **重点公司业绩**： - 微创机器人：预计2025年收入同比增长约110%-120%，经调整净亏损不超过2.40亿元，同比缩窄超过50% [1][6] - 金斯瑞生物科技：其联营公司传奇生物的CARVYKTI在截至2025年12月31日的季度产生贸易销售净额约5.55亿美元 [1][6] - **研发与业务动态**： - 英矽智能与衡泰生物合作开发口服透脑性NLRP3抑制剂ISM8969，双方各持50%全球权益，英矽智能有权获得逾5亿港币的预付款及里程碑付款 [2][7] - 复宏汉霖H股全流通获联交所批准，涉及182,645,856股H股，占公司已发行股份总数约33.61% [2][7] - 远大医药用于诊断前列腺癌的RDC药物TLX591-CDx新药上市申请获中国NMPA受理 [2][7] - **海外公司进展**： - GSK宣布以每股58.00美元收购RAPT Therapeutics，总股权价值约22亿美元，前期投资金额为19亿美元 [3][8] - Corvus的ITK抑制剂soquelitinib在中重度特应性皮炎一期临床中取得积极结果 [3][8] - 礼来的FRα ADC药物sofetabart mipitecan获美国FDA突破性疗法认定 [3][9] - **公司深度分析（华润医药）**： - 华润医药是中国领先的综合医药公司，2019至2024年收入复合增长率达7.5% [10] - 公司是国内第一大OTC制造商，2025年上半年中药及保健品收入占比近60%，拥有“999”、“东阿阿胶”、“江中”等品牌 [10] - 2022至2024年制药业务收入复合增长率达10.4%，2025年上半年中药OTC和化学药OTC收入分别为87亿元和25亿元，合计占制药业务收入的45% [10] - 医药流通业务规模位列行业第三，2025年上半年收入达1,100亿元，其中分销业务收入1,083亿元（医疗器械收入180亿元，同比增长8%），零售业务收入55亿元，同比增长11% [12] - **投资建议关注**： - 创新药领域关注百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [13] - 传统药企（Pharma）领域关注三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [13] 海外教育行业总结 - **市场表现**：本周（1/16-1/22）教育指数下跌3.2%，跑输恒生国企指数1.5个百分点；年初至今累计上涨2.66%，跑赢恒生国企指数0.41个百分点 [16] - **数据更新（东方甄选）**： - 本周（1/15-1/21）东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约3.1亿元，日均GMV 4438万元，环比上升42.8%，同比上升36.3% [17] - 各直播间GMV构成：主账号1.27亿元（占比41%），美丽生活0.95亿元（占比31%），自营品0.3亿元（占比10%），生鲜0.45亿元（占比14%） [17] - 累计粉丝数达4328万人，本周环比增加17.9万人，增幅0.42% [17] - **投资分析意见**： - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [18] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，预计其春季招生增长将进一步提速 [18] - 建议关注港股高教公司，如宇华教育、中教控股、中国科培等，预期其盈利能力有望提升 [18][19] 海外社服行业总结 - **澳门博彩与旅游数据**： - 2025年12月澳门博彩毛收入209亿澳门元，同比增长14.8%，恢复至2019年同期的91%；2025年全年博彩毛收入同比增长9.1% [21] - 2025年澳门全年访客量达4006万人次，同比增长14.7%，创历史新高；2026年元旦日访澳旅客18.8万人次，为历年元旦最高 [21] - **娱乐活动**：2026年1月至2月澳门将举办多场明星演唱会，包括林志炫、Super Junior、张靓颖等 [22] - **重点关注公司**：美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等 [24] 盈利预测与估值摘要 - **海外医药重点公司**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、恒瑞医药、药明康德等在内的多家公司市值及2025E、2026E的PE、收入、净利润预测 [29] - **海外教育重点公司**：报告列出了包括新东方、好未来、东方甄选、中国东方教育等在内的多家公司市值及盈利预测 [30][31] - **海外社服重点公司**：报告列出了包括携程集团、百胜中国、海底捞、蜜雪集团、银河娱乐等在内的多家公司市值及盈利预测 [32]

行业核心矛盾与升级需求 - 餐饮业持续领跑消费复苏 但面临企业招工难与毕业生就业难的结构性矛盾[1] - 矛盾根源在于服务业规模化、标准化、数字化升级与传统人才培养模式之间的断裂[1] - 餐饮行业向“质”跨越 亟需高素质专业化创新型技能人才队伍[1] 解决方案：产教融合与共同体构建 - 中国东方教育旗下新东方烹饪教育发起成立“产教融合共同体” 并启动“千企万岗优才计划”[2] - 计划旨在打破传统校企合作中“供需脱节”问题 将产业需求深度融入教育全过程[2] - 通过课程共研、校企订单式培养、双师授课等模式 推动企业从“用人方”转变为“育人方”[2] - 目标是实现学生“入学即入岗、毕业即就业”的无缝衔接[2] - 集团致力于汇聚政府、企业、行业等多方资源 打造产教研学“价值共同体”[2] 人才培养模型：三维质量驱动 - 新东方烹饪教育构建以“三维质量模型”为核心的人才培养与输出体系[4] - 模型聚焦“职业起点高、入职留存高、晋升空间高”[4] - 通过推动技能与岗位精准匹配、提升双满意度保障稳定就业、设计清晰成长通道赋能终身发展 系统性定义“优质就业”[4] 模式实践与行业影响 - 模型通过与好利来、凯瑞商业集团、兰湘子、费大厨、小菜园等行业领军企业深度合作 将岗位技能、设施设备、技术流程、服务标准等引入校园[6] - 使学生毕业前具备职业化能力与创新意识 大幅缩短岗位适应期[6] - 企业通过前置介入培养 能定向储备符合自身需求的人才 显著降低招聘与培训成本 提升人力资本回报率[6] - “千企万岗”计划将逐年释放数万个优质岗位 在不确定性中提供“人才确定性”[8] - 该模式是新东方烹饪教育38年职教经验的凝练 也是中国职业教育从规模扩张走向内涵发展、从单方输出走向生态共建的缩影[8]

行业评级与核心观点 - 报告对批零社服行业给予“买入”评级 [2][3] - 报告核心观点为：2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，建议重视服务消费板块在春节期间的投资机会 [2] 2025年12月社零数据总览 - 2025年12月，中国社会消费品零售总额为4.5万亿元，同比增长0.9%，增速较11月下降0.4个百分点 [5] - 剔除汽车后，社零总额为4.0万亿元，同比增长1.7% [5] - 商品零售额为3.9万亿元，同比增长0.7%，增速环比下降0.3个百分点 [5] - 餐饮收入为0.6万亿元，同比增长2.2%，增速环比下降1.0个百分点 [5] 分品类零售表现 - **基础消费**：粮油食品零售额12月同比增长3.9%，增速环比下降2.2个百分点；饮料零售额同比增长1.7%，增速环比下降1.2个百分点；烟酒零售额同比下降2.9%，但降幅环比收窄0.5个百分点 [5] - **可选消费**：化妆品零售额12月同比增长8.8%，增速环比上升2.7个百分点；金银珠宝零售额同比增长5.9%，增速环比下降2.6个百分点 [5] - **地产相关消费**：建筑材料、家具和家用电器零售额12月同比分别下降11.8%、2.2%和18.7%，但降幅分别环比收窄5.2、1.6和0.7个百分点 [5] - **汽车消费**：汽车零售额12月同比下降5.0%，但降幅环比收窄3.3个百分点 [5] 电商数据表现 - 2025年1-12月，全国实物商品网上零售额为13.1万亿元，同比增长5.2% [5] - 2025年12月，电商渗透率（实物商品网上零售额占社零总额比重）为26.1%，环比上升0.2个百分点，但同比下降0.7个百分点 [5] - 分品类看，1-12月实物电商零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长14.5%、1.9%和4.1% [5] 分行业投资建议 - **零售**：行业逻辑正从“调改投入”转向“调改交卷”，关注同店增长、客流改善及利润弹性释放，建议关注步步高、汇嘉时代、永辉超市、重庆百货 [5] - **化妆品**：优选高端品牌，关注低位配置机会，线下展店与线上平销缓和大促压力，重点推荐毛戈平，关注水羊股份、逸仙电商，抖音渠道推荐上美股份，保健品赛道关注青木科技 [5] - **珠宝**：近期金价创新高可能影响短期情绪，但一季度为传统销售旺季，叠加2025年同期基数较低，春节前后刚性需求有望推动终端销售高增，关注老铺黄金、曼卡龙、菜百股份 [5] - **旅游**：一季度关注冰雪主题，重点布局春节行情，2026年春节假期为9天且时间较晚，利于中长线旅游，关注长白山、三峡旅游、峨眉山A、黄山旅游、九华旅游、陕西旅游 [5] - **教育**：重视基本面底部拐点、低估值、高分红的职教标的，重点推荐中国东方教育、行动教育；教培行业需求高景气，龙头增长亮眼，重点推荐学大教育；关注AI+教育应用情绪催化，关注豆神教育、华图山鼎 [5] 重点公司估值摘要 - **九华旅游**：最新收盘价43.25元，合理价值46.99元，2026年预测EPS为2.15元，预测PE为20.12倍 [6] - **水羊股份**：最新收盘价24.87元，合理价值23.75元，2026年预测EPS为0.79元，预测PE为31.48倍 [6] - **上美股份**：最新收盘价74.55港元，合理价值99.98港元，2026年预测EPS为3.79港元，预测PE为19.67倍 [6] - **毛戈平**：最新收盘价86.30港元，合理价值104.46港元，2026年预测EPS为3.12港元，预测PE为27.66倍 [6] - **长白山**：最新收盘价48.54元，合理价值50.39元，2026年预测EPS为0.78元，预测PE为62.23倍 [6] - **永辉超市**：最新收盘价4.82元，合理价值5.69元，2026年预测EPS为0.03元，预测PE为160.67倍 [6] - **学大教育**：最新收盘价40.48元，合理价值50.60元，2026年预测EPS为2.52元，预测PE为16.06倍 [6] - **老铺黄金**：最新收盘价683.00港元，合理价值775.64港元，2026年预测EPS为39.07港元，预测PE为17.48倍 [6] - **中国东方教育**：最新收盘价6.28港元，合理价值10.16港元，2026年预测EPS为0.46港元，预测PE为12.29倍 [6]