各电商平台迎来今年"双十一"大促，除"史上最长""不凑单"等关键词之外，电商渗透率见顶成为大促期 间多方关注的热点话题。 不过，电商平台以及更广范围的线下实物商业设施也都在寻求顺势之道，以期跟上服务消费快速崛起的 步伐。今年多个头部电商平台整合全域消费场景，通过"即时零售"这一模式打通线上线下，力图将消费 者的"吃喝玩乐购"都覆盖到位。商务部数据显示，今年前9个月，数字产品、线上服务、即时电商成为 网上零售的亮点，据商务大数据监测，线上服务消费增长20.2%，即时电商销售额增长24.3%。 此外，不少线下城市商业设施也在加紧与旅游景点、历史建筑、演艺场馆等联动发展，其目的也在于将 这些沉浸式、体验式、互动式的服务消费体验，与实物商品消费链接起来，让旅游观光的"人气"变 成"商气"，让"游客"变成"顾客"。 总之，在消费转型升级的必然趋势下，不管电商还是线下商城，其增长和竞争力的关键，都离不开对消 费者体验、信任等层面的精准把握。 （文章来源：证券时报） 所谓电商渗透率，通常是指实物商品网上零售额占同期社会消费品零售总额的比重。今年前9个月，这 一数据为25%。在此之前的十多年时间里，电商渗透率呈现波动上升趋势 ...

中国经济网上海11月9日讯（记者 魏金金）今年是洲际酒店集团连续第八年亮相进博会，展会现场，洲际酒店集团打造的以"洲际在华五十载"为主线的展 区，通过时间轴、数据可视化等勾勒出其在中国市场的广阔布局与持续成长的版图。 图为洲际酒店集团展台局部。 中国经济网记者魏金金 摄 据了解，截至目前，洲际酒店集团已将涵盖奢华精品、高端及品质系列的13个品牌引入国内市场，开业及在建酒店总数超1,400家，广泛覆盖200余个城市， 满足宾客的多样化需求。 进博会上，洲际酒店集团首个进驻大中华区的品牌——假日酒店亦携全新一代产品设计亮相。洲际酒店集团相关负责人表示，作为陪伴几代中国旅行者的品 牌，假日酒店此次以全新形态亮相，积极回应消费扩容下的市场新需求，以实际行动彰显洲际酒店集团深耕大中华区的信心。 "进博会既是全球创新与本地市场深度链接的重要平台，也是洞察行业趋势与消费变化的前瞻窗口。"洲际酒店集团大中华区首席执行官爱默尔（Daniel Aylmer）表示，"正值'十五五'规划谋篇布局之年，中国以高品质供给与服务升级、数智化转型为牵引，完善入境便利与国际化水平，推进文旅融合并扩大 服务消费，为酒店业创新发展与品牌价值提升带 ...

中国经济网上海11月9日讯（记者 魏金金）今年是洲际酒店集团连续第八年亮相进博会，展会现场，洲 际酒店集团打造的以"洲际在华五十载"为主线的展区，通过时间轴、数据可视化等勾勒出其在中国市场 的广阔布局与持续成长的版图。 图为洲际酒店集团展台局部。 中国经济网记者魏金金 摄 "进博会既是全球创新与本地市场深度链接的重要平台，也是洞察行业趋势与消费变化的前瞻窗口。"洲 际酒店集团大中华区首席执行官爱默尔（Daniel Aylmer）表示，"正值'十五五'规划谋篇布局之年，中国 以高品质供给与服务升级、数智化转型为牵引，完善入境便利与国际化水平，推进文旅融合并扩大服务 消费，为酒店业创新发展与品牌价值提升带来更加广阔的空间。面向未来，我们将以创新为引领，持续 优化产品与服务体验，不断激发品牌新动能、布局新目的地、打造新体验，为行业高质量发展注入持久 动力。" 据了解，截至目前，洲际酒店集团已将涵盖奢华精品、高端及品质系列的13个品牌引入国内市场，开业 及在建酒店总数超1,400家，广泛覆盖200余个城市，满足宾客的多样化需求。 进博会上，洲际酒店集团首个进驻大中华区的品牌——假日酒店亦携全新一代产品设计亮相。洲际酒 ...

核心观点 - 多家公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入同比显著增长，特别是在半导体、人工智能、云计算和高端制造领域 [4][5][7][21][27][53][60][77][83] - 人工智能和算力相关业务成为核心增长引擎，带动云服务、数据中心和EDA工具等细分领域需求提升 [24][25][50][57][84][85][86] - 新业务布局加速，包括机器人、智能驾驶、液冷技术和海外市场拓展，为公司开辟第二成长曲线 [9][10][46][58][65][90] - 部分公司盈利能力环比改善，毛利率和净利率提升，主要受益于产品结构优化、成本控制及费用管理 [8][45][49][55][69][92] 公司业绩表现 茂莱光学（光学光电子） - 2025年前三季度收入5.03亿元，同比增长34.05%，归母净利润0.46亿元，同比增长86.57% [4] - 第三季度收入1.84亿元，同比增长37.27%，半导体领域收入占比58.80% [5] - 前三季度毛利率47.75%，净利率9.08%，期间费用率同比下降4.73个百分点 [6] 均胜电子（汽车零部件） - 2025年第三季度营收154.97亿元，同比增长10.25%，归母净利润4.13亿元，同比增长35.4% [7] - 前三季度毛利率逐季提升，第三季度单季毛利率18.6%，汽车安全业务毛利率改善至17.2% [8] - 新订单增长迅猛，第三季度获取订单402亿元，包括智能驾驶和中央计算单元项目 [9] 概伦电子（软件开发） - 2025年前三季度归母净利润0.42亿元，同比增长173.46%，营收3.15亿元，同比增长12.71% [12] - EDA软件授权业务收入2.12亿元，同比增长10.71%，技术开发解决方案业务收入0.62亿元，同比增长89.58% [14] - 研发投入占营收比重66.79%，拟收购锐成芯微及纳能微，拓展半导体IP业务 [15][16] 亚马逊（电商与云服务） - 2025年第三季度营收1802亿美元，同比增长13%，净利润212亿美元，同比增长38% [21] - AWS云业务收入330亿美元，同比增长20%，创2022年以来最大增幅 [24] - 资本支出342亿美元，同比增长61%，主要用于AI数据中心和芯片投资 [25] 曙光数创（计算机） - 2025年第三季度营收1.39亿元，同比增长84.04%，互联网行业贡献冷板液冷收入约50% [27][28] - 毛利率短期承压，第三季度毛利率12.35%，同比下降11.89个百分点 [29] - 积极拓展海外市场，在东南亚落地液冷项目，并推出定制化CDU产品 [30] 华大九天（软件开发） - 2025年前三季度营收8.05亿元，同比增长8.24%，归母净利润0.09亿元，同比下降84.52% [34] - 毛利率保持高位，前三季度毛利率90.51%，研发费用率69.2% [35] - 产品线持续完善，推出数字仿真验证工具和存储电路设计全流程EDA工具 [36] 星宇股份（汽车零部件） - 2025年第三季度收入39.53亿元，同比增长12.65%，净利率10.99%，环比提升0.50个百分点 [45] - 布局人形机器人业务，成立智能机器人公司，并与节卡股份签署战略合作协议 [46] 能科科技（IT服务） - 2025年第三季度归母净利润0.54亿元，同比增长122.94%，AI业务收入占比提升至30.79% [48][49] - 与华为昇腾深度合作，联合打造工业AI一站式解决方案，推动制造业智能化升级 [51] 紫光股份（IT服务） - 2025年第三季度营收298.97亿元，同比增长43.12%，子公司新华三收入596.23亿元，同比增长48.07% [53][54] - 毛利率同比下降3.65个百分点至11.32%，主要受定制化服务器收入结构影响 [55] - 加强算力与联接布局，推出800G AI智算交换机和液冷整机柜产品 [57] 用友网络（软件开发） - 2025年第三季度营收20.03亿元，同比增长3.65%，云服务收入占比77.0% [60][63] - BIP AI产品智能化程度提升，新增多家头部客户，包括开滦集团、贵州茅台等 [66] 甘源食品（休闲食品） - 2025年第三季度营收5.88亿元，同比增长4.37%，归母净利润0.82亿元，同比下降26.31% [68] - 毛利率同比提升0.35个百分点至37.15%，新品放量带动收入增速转正 [69] 佳驰科技（航空装备） - 2025年第三季度营收3.41亿元，同比增长54.53%，归母净利润1.35亿元，同比增长24.38% [77][78] - 研发费用率15.75%，隐身功能结构件和涂层材料业务持续突破 [79] 金山办公（软件开发） - 2025年第三季度营收15.21亿元，同比增长25.33%，归母净利润4.31亿元，同比增长35.42% [83] - WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.6%，个人业务月活设备数达6.69亿 [85][87] 行业与市场动态 资产配置（REITs市场） - 2025年10月中证REITs指数下跌1.71%，新型基础设施板块逆势上涨5.04% [19] - 园区基础设施类REITs成交量居首，达5.46亿份，新型基础设施板块换手率4.64% [20] 煤炭行业 - 2025年第三季度煤价环比回升，秦港动力煤均价672元/吨，环比上涨6.47% [92] - 28家重点煤企第三季度归属母公司净利润316.12亿元，环比增长21% [92] - 前三季度行业营收同比下滑15.5%，主要受煤价同比下降20.71%影响 [93] 珠宝行业（海外市场） - 日本珍珠消费韧性源于文化根基、价值共识和成熟二手市场，2021年二手珠宝规模达行业40% [73] - 品牌MIKIMOTO和TASAKI通过技术权威与资本驱动路径实现国际化，老铺黄金有望借鉴其经验 [74][75]

行业定位与宏观背景 - 文旅行业是扩内需、稳增长，撬动服务消费升级、培育经济增长新动能的重要产业 [1] - 服务消费成为消费转型升级的重要方向和发展新引擎 [1][3] 积极服务案例与模式 - 浏阳市在国庆中秋长假期间举办烟花秀，开放行政中心、市委党校、医院、学校等公共场所及路边空间供游客免费停车，有效应对客流 [1] - 当地政府专门在烟花表演内场周围设置免费观赏区域，容量巨大且观赏效果佳，同时配套有价格公道的商贩和充足的移动洗手间，管理有序 [1] - 张家界在国庆期间开放城区范围内所有机关、企事业单位等停车场供外地游客免费停放，并设立临时停车区域化解停车难题 [2] - 政府设施向游客开放传递出亲民、开放、共享的治理理念，推动政府与民众关系从“管理与被管理”转变为“服务与被服务” [3] 消极服务案例与市场反馈 - 西南某著名旅游胜地在国庆期间游客感觉“冷清”，其灯光夜市需购买门票进入，引发游客负面吐槽 [2] - 与12年前在张家界景区临时土场停车被索要近200元停车费的负面体验形成对比 [2] 行业趋势与成功要素 - 中国旅游业正经历深刻转型，游客追求更深度的体验和更优质的服务，而非走马观花式观光 [4] - 服务消费建立在对服务提供者信任的基础上，需要通过真诚服务和设身处地为游客着想来积累和培育 [3] - 将旅游活动视为展示城市形象、提升游客体验的契机，而非单纯商业活动，是建立信任的关键 [3] - 优良的服务体验能让游客感受到尊重与温暖，这种情感体验比景观本身更能形成持久吸引力 [4] - 游客“春节还要再来看烟花秀”的心声体现了成功的“流量”变“留量” [5]

政策核心观点 - 商务部等九部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，旨在以服务消费为抓手促进消费转型升级[1] - 政策亮点体现为“三个坚持”：坚持惠民生和促消费相结合、坚持优化供给和激发需求相结合、坚持对外开放和对内放开相结合[2] - 多部门将从提供高品质消费供给、扩大消费需求着手，做大做强服务消费[3] 具体政策措施 - 加快推进长期护理保险制度建设，增加优质文旅、体育等消费资源供给，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点[2] - 国家发展改革委将推动人工智能在服务消费等领域加快应用，增加高技能服务人才供给，清理整治市场准入壁垒[3] - 文化和旅游部将办好多个展会，实施旅游景区强基焕新行动，推动首发经济、冰雪经济、时尚经济发展[3] - 中国人民银行今年5月专门设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导金融机构加大信贷投放[3] - 优化入境免签政策，支持提升来华观光旅游、就医康养、留学研学等入境消费便利化水平[4] - 国庆中秋期间启动全国国庆文旅消费月，发放超过3.3亿元的消费补贴[4] 相关行业与市场动态 - 食品饮料ETF近五日下跌3.91%，市盈率为20.72倍，最新份额增加2.2亿份至83.3亿份[6] - 游戏ETF近五日上涨6.33%，市盈率为47.57倍，最新份额增加1.8亿份至55.6亿份[6] - 科创半导体ETF近五日上涨9.10%，最新份额增加1.1亿份至6.3亿份[6] - 云计算50ETF近五日下跌0.81%，市盈率为122.71倍，最新份额增加200万份至3.6亿份[7]

政策核心亮点 - 政策亮点体现为三个坚持：坚持惠民生和促消费相结合、坚持优化供给和激发需求相结合、坚持对外开放和对内放开相结合 [3] - 具体措施包括加快推进长期护理保险制度建设 增加优质文旅体育消费供给 扩大电信医疗教育等领域开放试点 [3] 高品质消费供给举措 - 国家发展改革委将推动人工智能在服务消费等领域加快应用 增加高技能服务人才供给 清理整治市场准入壁垒 [7] - 国家发展改革委继续加力支持养老托育 文旅体育等领域项目建设 大力发展社区嵌入式服务 [7] - 文化和旅游部将实施旅游景区强基焕新行动 推动首发经济 冰雪经济 时尚经济发展 [7] 金融与信贷支持 - 中国人民银行今年5月专门设立5000亿元服务消费与养老再贷款 引导金融机构加大对服务消费重点领域和养老产业的信贷投放 [7] 促进消费具体行动 - 商务部将培育融合消费场景 指导地方举办活动 加力推进城市一刻钟便民生活圈建设 [11] - 优化入境免签政策 支持提升来华观光旅游 就医康养 留学研学等入境消费便利化水平 [11] - 国庆中秋期间文化和旅游部启动全国国庆文旅消费月 发放超过3.3亿元的消费补贴 [11]

核心观点 - 摩根大通认为“十五五”规划将为A股带来两大核心上行机会：反内卷驱动的周期修复行情与服务消费升级带来的结构性增长机遇 [1] - 公司对A股整体保持中期乐观态度，认为居民资产配置向股市迁移将支持市场 [1][7] 反内卷主题 - 反内卷措施预计将成为“十五五”规划的主要焦点，通过削减产能和推动价格回升帮助行业实现周期性好转 [1] - 这一主题有望带来18-24个月的投资行情，旨在让相关行业价格和投资回报率回到正常水平 [1][3] - 自上世纪70年代末建立的“地方政府公司化”机制已催生严重过剩产能和低投资回报率，展望“十五五”期间该机制可能被更严格的限制抑制，引发并购整合，进入“整合十年”阶段 [2][3] - 反内卷措施涉及12个行业，包括汽车、电池、锂、光伏、水泥、化学制品、煤炭、钢铁、乳制品、生猪、白酒和物流，重点关注比亚迪、宁德时代、贵州茅台等龙头企业 [3] 服务消费升级 - 中国服务消费占比仍有广阔增长空间，医疗保健、金融服务和文教娱乐等领域蕴含投资机会 [1] - 中国目前人均收入为5,660美元，服务消费占比约46%，类似于美国1973年水平，基于年复合增长率约5%，五年后人均收入将达到7655美元，服务消费比重有望升至51% [5][6] - 细分领域存在显著提升空间：中国居民在医疗保健支出占比9%低于美国17%，金融支出极低低于美国8%，文教娱乐支出占比10%低于美国13% [6] - 筛选出14只自由流通市值超10亿美元、3个月日均成交额超2000万美元的非金融股作为投资标的，包括爱尔眼科、通策医疗等医疗服务股，中公教育等教育股，以及光线传媒、三七互娱等文娱股 [6] - 2025年以来中国政府对服务消费行业的政策支持力度明显加强，涵盖了旅游、健康、养老、托育、家政、文化娱乐等多个领域 [6] 市场前景 - 居民资产配置持续转向股市可维持反弹走势，但沪深300指数未来12个月市盈率达14.4倍，较2016年以来中值高1.7个标准差，短期市场可能出现盘整 [7] - 2025年上半年沪深300指数每股收益同比增长率为5.9%，而基于市场一致预期的2025年全年同比增速为14.1%，下半年仍有可观提升空间 [7] - 展望2026年，反内卷措施的有效执行和适度的财政支持可有助于维持市场对每股收益增长的预期，为A股市场提供持续动力 [7]

政策核心亮点 - 政策亮点体现为坚持惠民生和促消费相结合、坚持优化供给和激发需求相结合、坚持对外开放和对内放开相结合 [3] - 具体措施包括加快推进长期护理保险制度建设，增加优质文旅、体育等消费资源供给，扩大电信、医疗、教育等领域开放试点 [3] 高品质消费供给举措 - 国家发展改革委将推动人工智能在服务消费等领域加快应用，增加高技能服务人才供给，清理整治市场准入壁垒 [7] - 国家发展改革委继续加力支持养老托育、文旅体育等领域项目建设，大力发展社区嵌入式服务 [7] - 文化和旅游部将实施旅游景区强基焕新行动，推动首发经济、冰雪经济、时尚经济发展 [7] 金融与活动支持 - 中国人民银行今年5月专门设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导金融机构加大对服务消费重点领域和养老产业的信贷投放 [7] - 国庆中秋临近，文化和旅游部启动全国国庆文旅消费月，发放超过3.3亿元的消费补贴 [11] - 商务部将加力推进城市一刻钟便民生活圈建设，指导地方举办活动 [11] 入境消费优化 - 需要优化入境免签政策，支持提升来华观光旅游、就医康养、留学研学等入境消费便利化水平 [11]

自上世纪70年代末市场化改革以来，中国建立的"地方政府公司化"机制已发展到催生严重过剩产能和低 投资回报率的阶段。 展望"十五五"规划期间（2026-2030年），该机制可能被更严格的限制和财政纪律所抑制，引发并购整 合，进入"整合十年"阶段。 摩根大通按市值筛选出反内卷措施涉及的主要个股，涵盖汽车、电池、锂、光伏、水泥、化学制品、煤 炭、钢铁、乳制品、生猪、白酒和物流等12个行业。其中，比亚迪、宁德时代、贵州茅台等龙头企业被 重点关注。 摩根大通认为，"十五五"规划将为A股带来两大核心上行机会：反内卷驱动的周期修复行情与服务消费 升级带来的结构性增长机遇。 9月18日，据追风交易台消息，摩根大通在最新研报中称，即将于10月四中全会讨论的"十五五"规划将 为A股市场带来两大核心上行机会：反内卷主题和服务消费升级。 研报指出，反内卷措施预计将成为"十五五"规划的主要焦点，通过削减产能和推动价格回升，帮助更多 行业实现周期性好转。摩根大通预计这一18-24个月的主题行情将让价格和投资回报率回到正常水平， 通过股票升值带动居民财富大幅增长。 摩根大通指出，服务消费方面则受益于中国政府提出的新五年计划期间提高居民收入 ...