市场表现 - 截至发稿，中国电信(00728)股价上涨5.1%，报5.36港元 [1] - 截至发稿，中国联通(00762)股价上涨4.79%，报8.1港元 [1] - 截至发稿，中国移动(00941)股价上涨2.93%，报80.8港元 [1] 政策与行业动态 - 国务院国资委表示将扎实做好新央企组建和战略性重组 [1] - 国务院国资委副主任表示，国资央企将更大力度推进“AI+”专项行动，旨在成为智算基础设施的重要供给者、人工智能赋能千行百业的重要破题者、产业体系化布局的重要组织者 [1] 机构观点与投资逻辑 - 浙商证券认为，中央强调国企反内卷，有利于运营商ARPU值企稳回暖 [1] - 险资风险因子下调，有利于红利板块配置 [1] - 运营商板块当前股息投资价值凸显，在复杂宏观环境下具备强盈利韧性与高股息属性，铸就安全边际 [1] - 推荐标的包括中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔、中国通信服务 [1]

市场表现 - 截至发稿，中国电信(00728)股价上涨5.1%，报5.36港元 [1] - 截至发稿，中国联通(00762)股价上涨4.79%，报8.1港元 [1] - 截至发稿，中国移动(00941)股价上涨2.93%，报80.8港元 [1] 政策与战略驱动 - 国务院国资委表示将扎实做好新央企组建和战略性重组 [1] - 国务院国资委副主任表示，国资央企将更大力度推进“AI+”专项行动，旨在成为智算基础设施的重要供给者、人工智能赋能千行百业的重要破题者以及产业体系化布局的重要组织者 [1] 行业与公司基本面 - 中央强调国企反内卷，有利于运营商ARPU值企稳回暖 [1] - 险资风险因子下调，有利于红利板块配置 [1] - 运营商板块具备强盈利韧性与高股息属性，铸就安全边际 [1] - 运营商板块当前股息投资价值凸显 [1] 机构观点与推荐 - 浙商证券推荐中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔、中国通信服务 [1]

公司治理与改革举措 - 公司通过每季度经营分析会后的无记名问卷调查机制，累计收集县区总经理提出的涵盖5个领域、16大类、112条具体建议，并已全部纳入相关部门工作规划[1] - 公司建立了“收集—反馈—整改—跟踪”的闭环机制，确保37条意见及建议形成落实整改方案，并推动每条建议件件有回音、事事有着落[1][3] - 这一“倾听一线声音”的改革行动将市场一线的呼声转化为改革的行动力，成为推动公司高质量发展的关键抓手[1] 一线反馈驱动的具体优化案例 - 针对“客户工单集约处理”建议，主管部门运用数智赋能，创新推出工单运营四步法，通过流程优化与AI赋能重构处理体系，实现从被动响应向主动运营转型，提升员工处理效能20%[2] - 针对“场景营销物资及标品演示机配备”建言，公司优化了折叠桌及帐篷等物资，使其更适配小规模、高频次场景营销，并为各县区配置对讲机、儿童手表等重点产品演示样机，以利于业务销售及品牌宣传[2] - 针对普遍反映的“人员配置、管理及培训”问题，公司迅速进行人员配置以实现资源动态调配，并建立人员能力对标体系，通过收集短板能力进行定向专题培训，以拉齐能力差距[3] 管理机制与效能提升 - 无记名问卷的“直通车”模式使一线管理者能突破层级壁垒，将市场动态、执行痛点等真情实况直接传递至决策层[2] - 公司通过“靶向施治”的治理模式，使政策制度和管理从纸上良策转化为实践善治，推动公司治理效能显著提升[3] - 县区总经理作为一线“感知器”，能精准捕捉外部需求变化和内部政策落地效果，其建议对优化治理、激发活力有显著作用[2]

在数字浪潮奔涌的今天，安徽联通始终将脚步扎进泥土、将服务送进心间。公司以党建为引领，匠心推 出每月19日"客户日"行动，通过线上线下深度融合，让服务走出营业厅、走进大街小巷、走入百姓日 常，时刻践行"人民邮电为人民"的初心使命。 急难愁盼在哪，服务就到哪 扎实的服务为安徽联通赢得了广泛认可。近年来，公司荣获"全国用户满意电信服务明星班组""信息通 信行业用户满意服务组织""诚信点赞安徽信用故事大赛优秀组织单位"等多项国家级、省级荣誉，在行 业技能竞赛中屡创佳绩。尤其是在中国联通客服热线技能竞赛中，安徽团队从全国36支队伍中脱颖而 出，夺得全国团体第二名，6名选手全员获奖，创下历史最佳。这些成绩，是对其精益求精服务追求的 最佳印证。 服务无止境，前行不停步。安徽联通将继续秉承"客户为本"的誓言，以"五心"体系为支撑，深耕服务内 涵，拓宽服务边界，努力做好数字化时代的"连接者""赋能者"与"守护者"。未来，公司将以更匠心的网 络、更智慧的服务、更坚实的担当，与江淮大地上的每一位用户携手，共赴美好数字新时代，为行业高 质量发展与网络强国建设持续注入联通温度与力量。（周菊 黄程程） 线下，通过"请进来"与"走出去"双 ...

行业投资评级 - 通信行业评级为“买入” [2] 核心观点 - 基金持仓通信同环比继续上升，机构在2025年第四季度再次强化了对光模块的配置 [1] - 在强势的基本面推动下，通信行业合理配置比例从2025年第三季度的3.3%提升至2025年第四季度的4.5%，基金对通信行业整体处于超配状态 [6][23][25] - 北美云厂商持续加码AI，国内投资者对AI板块信心持续强化，机构提升了对光模块的配置比例 [29] 根据相关目录分别总结 一、数据选取和计算口径说明 - 统计选取全部公募基金的前十大重仓股，行业板块和标的统计范围参考申万2021行业分类 [13] - 行业配置比例计算方式为重仓股汇总的行业配置市值除以基金重仓股票投资总市值 [13] 二、四季度基金重仓持股市值环比上升，通信行业持仓比例回升 - 截至2025年12月31日，通信行业市盈率TTM为49.5倍，位列申万一级行业第7位，估值水平同环比均上升，同期沪深300市盈率TTM上升至14.2倍 [6][14] - 2025年第四季度，基金股票投资市值合计90287.9亿元，环比上升0.4% [16] - 2025年第四季度，有色金属、通信、非银金融、基础化工和机械设备等行业基金仓位比例提升，其中通信行业持仓提升1.74个百分点 [6][20] - 医药生物、电子、传媒、商贸零售和计算机等行业基金仓位比例下降，减仓幅度分别为1.92%、1.88%、1.36%、0.79%和0.63% [6][20] - 截至2025年第四季度，通信行业基金重仓持股总市值达1863.9亿元，较2025年第三季度增加238.8亿元 [6][23] - 通信行业持股市值占基金股票重仓市值之比为9.5%，是近四年以来占比最高的单一季度，相较2025年第三季度的7.8%上升1.8个百分点 [6][23] 三、四季度机构持仓进一步集中于光模块，同时加仓光芯片、调整运营商持股策略、减持运营商产业链 - 2025年第四季度通信行业持股市值前五的公司分别为中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动（H股）、长芯博创 [6][28] - 环比看，中国电信（H股）、永鼎股份、长飞光纤光缆（H股）、剑桥科技、仕佳光子的重仓持股数提升幅度居于前列 [6][28] - 中天科技、中国联通（H股）、中兴通讯、中兴通讯（H股）、中国移动（H股）的重仓持股数下降幅度较大 [6][28] - 基金将光模块持仓比例逐季推向新高度，2025年第四季度中际旭创基金重仓持股市值776.6亿元，环比上升39.9% [6][31] - 新易盛基金重仓持股市值651.2亿元，环比上升16.5% [6][31] - 天孚通信基金重仓持股市值138.4亿元，环比上升3.4% [6][31] - 基金配置通信行业的集中度进一步提升，中际旭创、新易盛、天孚通信三只个股占基金配置通信行业之比在近四个季度分别为29.5%、60.1%、75.3%和82.7% [6][31] - 光芯片受益于光模块行情，源杰科技基金重仓持股市值80.3亿元，环比上升64.6% [6][41] - 仕佳光子基金重仓持股市值31.6亿元，环比上升46.8% [6][41] - 永鼎股份基金重仓持股市值13.6亿元，环比上升717.6% [6][41] - 基金调整运营商持股策略，增持中国电信H股，其基金重仓持股市值9.4亿元，环比增加27.9% [46] - 同期，中国移动A股和H股基金重仓持股市值分别环比减少9.7%和28.3% [46] - 中国电信A股基金重仓持股市值环比减少14.5% [46] - 中国联通A股和H股基金重仓持股市值分别环比减少25.6%和75.2% [46] - 基金2025年第四季度减持电信设备商，中天科技基金重仓持股市值5.6亿元，环比下降83.8% [53] - 中兴通讯（A股）基金重仓持股市值11.6亿元，环比下降73.9% [53] - 中兴通讯（H股）基金重仓持股市值4.1亿元，环比下降69.5% [53] - 基金增持长飞光纤（H股），其基金重仓持股市值20.9亿元，环比上升97.9% [53] - 具备Alpha属性的成长股方面，基金2025年第四季度加码英维克和长芯博创，其基金重仓持股市值分别为79.4亿元和31.7亿元，环比分别上升48.8%和25.5% [60]

基金业绩表现 - 2025年第四季度基金实现利润1196.43万元，加权平均基金份额本期利润为0.04元，季度基金净值增长率为3.5% [3] - 截至2025年四季度末，基金规模为3.89亿元，截至2025年1月22日，单位净值为1.286元 [3][17] - 近三个月复权单位净值增长率为-0.63%，在同类621只可比基金中排名588位，近半年增长率为-0.69%，排名607位，近一年增长率为19.68%，在613只同类基金中排名525位 [4] - 基金成立以来夏普比率为1.3198，成立以来最大回撤为10.87%，单季度最大回撤出现在2025年第二季度，为9.1% [9][12] 投资策略与市场观点 - 基金管理人认为，在现金收益率持续下降的背景下，高股息资产的“类固收”属性凸显，成为第四季度相对占优的风格主线，而成长板块则因市场情绪担忧和基本面预期反复而波动加大、表现承压 [3] - 鉴于宏观环境存在不确定性，基金将维持基本面稳定的高分红股份作为主要投资部署，继续看好金融、电信、能源和公用事业等板块，认为这些行业在经济恢复过程中能提供良好的能见度、盈利稳定性并维持高分红 [3] 资产配置与仓位 - 基金成立以来平均股票仓位为85.49%，略低于同类平均的85.83%，股票仓位在2024年上半年末达到最高89.53%，在2024年第三季度末降至最低71.51% [15] - 截至2025年四季度末，基金前十大重仓股分别是中国海洋石油、中国移动、中信银行、中国银行、交通银行、中国石油股份、中国联通、中国石油化工股份、中国宏桥、中国光大银行，显示持股集中度较高且标的稳定 [20] 基金经理信息 - 该基金为偏股混合型基金，基金经理是丁琳，目前管理6只基金 [3] - 在丁琳管理的基金中，截至2025年1月22日，平安消费精选混合A近一年复权单位净值增长率最高，达41.46%，截至2025年1月21日，平安港股通红利优选混合A近一年增长率最低，为13.17% [3]

行业与公司股价表现 - 1月22日三大中资电信股走势分化，中国电信上涨0.78%至5.17港元，中国联通小幅回升0.40%至7.62港元，中国移动微跌0.25%至79.00港元 [1] - 三家公司股价均面临中短期均线压制，收市价均低于10日及30日移动平均线，反映短期市场情绪偏谨慎，整体处于弱势格局 [1] 技术指标信号 - 三家公司的RSI指标均处于或接近超卖区间，中国电信RSI为23，中国移动RSI为26，中国联通RSI为29 [1] - 技术指标总结信号均给出“买入”或“强力买入”指示，暗示当前价位具备一定防守属性，短期存在反弹潜能 [1] - 中国联通股价已触及保利加通道下轨，RSI从超卖区回升至29，技术信号总结呈现“强力买入”，从短线反弹角度具备一定技术条件 [1] 中国联通具体技术点位分析 - 阻力位先看7.9港元，突破后或测试8.25港元 [3] - 支撑位首要关注7.42港元，若跌破则可能进一步下探7.21港元 [3] - 公司股价目前仍处长期下跌趋势中 [3] 相关衍生品参考 - 提供一只认购证产品供参考：中联信证六七购A.C (24226)，杠杆比例8倍，行使价8.88港元 [3] - 该产品核心特点为引伸波幅最低，在股价出现短期反弹时，引伸波幅波动对产品价格的负面影响相对较小 [3]

行业投诉总量与趋势 - 2025年通讯服务行业全年投诉总量为173,629件，较2024年同比减少7.05% [1][12] - 2025年下半年投诉量环比上半年显著减少21.74%，主要得益于工信部“明白办、放心用”治理行动及四大基础电信企业（中国移动、中国联通、中国电信、中国广电）发布服务承诺并积极解决消费者诉求 [1][12] 投诉问题分布 - 套餐资费争议是首要投诉问题，在所有投诉中占比超过50% [3][15] - 客服服务质量差是第二大投诉问题，占比16.7% [3][15] - 宽带故障与注销/销户相关问题的投诉占比较低，分别为5.96%和2.44% [3][15] 投诉问题具体表现 - 套餐资费争议主要表现为计费规则不透明、低消条款存在争议、套餐降级困难 [2][13][14] - 增值业务续订乱象主要表现为不知情开通业务、未经确认自动续费、退订流程存在障碍 [2][13][14] - 客服服务质量问题主要表现为客服难接通、等待时间长、服务态度差、处理问题推诿低效 [2][13][14] 投诉处理情况 - 行业对投诉处理整体表现良好，主要运营商均展现出积极态度 [4][16] - 整体投诉回复率维持在98%以上，体现了行业对消费者诉求的高效响应 [4][16] 投诉人群画像 - 投诉人群性别分布不均，男性消费者投诉占比高达70.02%，是女性（29.98%）的2.3倍以上 [5][17] - 投诉人群高度年轻化，平均年龄为30岁，20-25岁消费者占比36.45%，26-30岁消费者占比26.24%，两者合计占比超过六成 [6][18] - 地区分布集中，广东省投诉量居全国首位，占比16.77%，其次为江苏省（8.65%）和浙江省（7.71%），投诉量前五省份合计贡献全国近半数投诉量 [7][19] 投诉时间特征 - 投诉量呈现月内波动特征，每月初与月末时段投诉量相对更高，与电信企业的月度结算周期相关 [1][12]

公司应对极端天气的保障措施 - 公司以“防”为先，对全市通信设施及重点区域开展“拉网式”特巡，以应对低温导致的线路覆冰和设备故障 [2] - 公司建立24小时应急响应机制，备足物资，确保抢修车辆随时待命，以实现故障“发现快、定位准、修复快” [2] - 公司重点对“三线”交越区域进行全面排查，并对安全隐患实行“销号”管理，以筑牢网络安全防线 [2] - 公司聚焦通信机房气流组织优化，通过封闭冷通道、修复地板等措施隔离冷热气流，提升设备稳定性并实现绿色节能 [2] 公司在不同地区的抢修行动 - 在鄂尔多斯达拉特旗，某单位互联网线路因天气中断，分公司迅速组建抢修小组，在夜间气温低至零下二十几度的环境下连夜奋战，于当晚21时许完成两处48芯光缆熔接，恢复所有业务 [4] - 在呼伦贝尔，维护人员在严寒中精准修复连接周边三个牧区的光缆，保障年关期间居民线上拜年和采买需求 [6] - 在乌兰察布市四子王旗供给堂村，强冷空气导致全村通信中断，抢修队伍在车辆被困后，背负几十斤重设备徒步踏雪排查，找到故障点并完成光缆熔接与基站检修，经过几个多小时的奋战恢复网络 [8] 公司保障行动的意义与影响 - 公司的通信保障行动守护了城市通信“生命线”，为城市稳定运行和市民美好生活保驾护航 [2] - 修复的通信线路不仅输送信号，更连接客户的生产运营命脉与居民的“云端”生活，稳定了用户的心 [4] - 从城市到乡村，公司的通信守护者始终奋战在一线，以网络传递温暖，为数字生活提供坚实保障 [10]

报告行业投资评级 - 商业航天行业评级为“优于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 全球航天经济正从国家意志的“成本中心”加速转向商业需求驱动的“增长引擎”，中美两国在该万亿美元赛道竞逐[6][9] - 商业航天价值链可划分为“天、地、端、火箭、应用”五个核心层次，2026-2030年每一层都蕴藏着独特的市场机遇[6][10] - 中国商业航天正处在从工程驱动向产业驱动切换的关键阶段，随着低轨星座建设持续推进，正转变为可被产业和市场反复调用的基础设施体系[6][30] - 投资机会可归纳为三条主线：运载与制造、核心零部件与系统、下游应用与运营服务[6][29][30] 根据相关目录分别总结 1. 天：卫星制造进入放量周期，竞争焦点在载荷与系统能力 - 中国卫星制造市场规模预计从2025年的约71亿元增长至2030年的约394亿元，增长幅度反映星座建设从起步期迈入加速期[16] - 星座建设推动卫星需求从零散科研型号转向持续、多批次的工程化交付[6][16] - 中美加速发射以争夺轨道与频段资源：美国FCC要求SpaceX在2027年11月前完成7500颗第一代星链部署；中国GW星座与千帆星座规划发射总量约2.8万颗[17] - 中国卫星制造工厂（如文昌国际航天城卫星超级工厂、格思航天）正提升批量化生产能力，预计投产后年产能分别达1000颗、600颗[17] - 机会集中在卫星平台整机制造与载荷芯片领域，建议关注中国卫星、铖昌科技、臻镭科技、航天电子、天银机电等公司[18] 2. 地：地面系统从“配套角色”走向“核心枢纽” - 随着卫星数量大幅增加，地面系统复杂度呈指数级上升，成为决定整个星座能否稳定运行的核心基础设施[6][21] - 国内地面系统市场规模预计从2025年的约12亿元增长至2030年的约391亿元[21] - 国内已形成覆盖天线、射频、基带和交换系统的完整产业链[21] - 建议关注的公司包括：天线系统供应商航天环宇、信科移动、通宇通讯、盛路通信；射频与基带供应商中兴通讯、信科移动、海格通信、创意信息；交换设备供应商震有科技、上海瀚讯[22] 3. 端：决定商业航天“能走多远”的关键变量 - 终端是卫星互联网贴近用户的一环，是商业航天实现收入落地的基础[6][23] - 终端市场规模预计从2025年的5亿元增长至2030年的约1419亿元，增长来自多个垂直行业和潜在消费场景的叠加[23] - 当前主要应用于应急通信、交通运输、能源、电力、公安等特种行业和专业场景[23] - 中美竞争关键节点在于相控阵天线、射频前端和高速信号处理能力[23] - 建议关注海格通信、普天科技、通宇通讯等公司，其中通宇通讯是全球少数同时进入四大国际低轨星座供应链的核心天线供应商[24] 4. 火箭：决定商业航天“算不算得过账”的核心约束 - 火箭发射成本是核心约束条件，可回收技术有望较传统一次性火箭降本80%—90%[6][25] - 中国商业发射主流报价为每千克5-10万元人民币，美国通过猎鹰9号等可重复使用火箭已将成本降至约3000美元/千克（约合人民币2万元/千克）[25] - 实现复用后，火箭发射服务市场规模预计从2025年的约107亿元增长至2030年的约343亿元[26] - 高频发射将系统性拉动发动机、燃料、特气和发射保障等配套产业[26] - 建议关注航天动力（液体火箭发动机供应商，2025年中报航天相关收入占比超70%）、九丰能源（海南商业航天发射场特气供应商）等公司[26] 5. 应用：商业航天价值最终兑现的出口 - 应用端是商业航天价值实现的最终环节，长期空间最大，具备全产业链中最强弹性[6][27] - 国内应用市场规模预计从2025年2亿元增长至2030年的5250亿元[27] - 随着星座逐步成熟，应用端收入占比有望从当前的个位数提升至2030年前后的67%以上[6][27] - 应用路径呈现阶段性：特种行业和政务通信 -> 行业和跨区域通信 -> 更广泛的消费级场景[27] - 马斯克宣布Starlink已发展超900万用户[27] - 国内中国卫通和三大运营商均已入场：截至2024年底，中国电信手机直连卫星用户超240万；中国联通发射“联通星系”低轨卫星；中国移动试验6G卫星[28] 6. 投资机会 - **第一条赛道：运载与制造环节**。在星座密集部署阶段前，火箭发射和卫星制造是订单可见度最高、业绩确定性较强的环节，是产业放量的直接受益者[6][29] - **第二条赛道：核心零部件与系统环节**。包括卫星载荷、天线、星载算力和关键电子系统，技术壁垒高、替代难度大，是保障产业链安全和长期竞争力的关键[6][29] - **第三条赛道：下游应用与运营服务**。虽然短期规模相对有限，但长期空间最大，是商业航天最终实现价值兑现的核心方向[6][30]