报告行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [2][9] 报告核心观点 - 光模块上游关键物料供应持续紧张，尤其是光电芯片存在短缺，预计将制约市场增长直至2026年底 [8] - 北美云厂商资本开支大幅增长，AI应用推动云基础设施需求，带动高速光模块市场发展 [8][25] - AI手机渗透率快速提升，端侧模型精简与芯片算力升级推动其向中端价位段渗透，预计2025-2026年保持高速渗透趋势 [8] - 空芯光纤凭借低时延、低损耗优势，获得北美云厂商及国内运营商部署，国内光纤光缆厂商有望凭借技术和成本优势占据更多市场份额 [8][9] 行情回顾 - 2025年12月，通信（中信）行业指数上涨12.82%，跑赢上证指数（+2.06%）、沪深300指数（+2.28%）、深证成指（+4.17%）、创业板指（+4.93%）[8][14] - 2025年12月，通信行业各子板块涨多跌少，线缆、网络接配及塔设、通信终端及配件分别上涨22.05%、19.44%、19.07% [15][18] - 个股方面，华菱线缆、信维通信、信科移动-U涨幅居前，分别上涨108.50%、96.58%、84.81% [16][20] 行业跟踪：全球云基础设施 - **资本开支高增**：25Q3北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9% [8][25] - **厂商具体指引**： - 亚马逊：25Q3资本开支342亿美元，同比+60.56%，2025年全年预计1250亿美元，2026年可能更高 [25] - 微软：25Q3资本开支349亿美元，同比+74.5%，预计2026财年资本开支增长率将高于2025财年 [26] - 谷歌：25Q3资本开支239.5亿美元，同比+83.4%，2025年指引上调至910-930亿美元 [26] - Meta：25Q3资本开支193.7亿美元，同比+110.5%，2025年指引上调至700-720亿美元 [27] - **市场份额**：25Q3，AWS以32%的市场份额领跑全球云基础设施市场，收入同比增长20%；微软Azure市场份额22%，收入同比增长40%；谷歌云市场份额11%，收入同比增长36% [29][30][31] - **中国云厂商**：25Q3中国三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）资本开支合计478.9亿元，同比增长32.2% [35] 行业跟踪：ICT市场 - **市场规模**：2025年全球ICT市场总投资规模接近5.9万亿美元，预计2029年增至7.6万亿美元，五年CAGR为7.0% [39] - **中国市场**：预计2029年中国ICT市场规模接近8894.3亿美元，五年CAGR为7.0% [39] - **增长引擎**：AI及算力部署是市场增长核心引擎，预计2024-2029年中国企业级服务器和存储投资五年CAGR达21.7% [40] 行业跟踪：国内电信行业 - **总体收入**：2025年1-11月，电信业务收入累计完成16096亿元，同比+0.9% [8][48] - **用户发展**： - 截至2025年11月，5G移动电话用户达11.93亿户，占移动电话用户的65.3% [8][49] - 千兆及以上固网宽带接入用户达2.39亿户，占总用户数的34.3% [52] - 移动物联网终端用户达29亿户 [52] - **业务使用**：2025年11月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达22.0GB/户·月，同比+15.1% [8][54] - **网络能力**： - 截至2025年11月，10G PON端口数达3134万个，同比+12.25% [58] - 5G基站总数达483万个，占移动基站总数的37.4% [60] - **新兴业务（云计算）**： - 2024年全球云计算市场规模达6929亿美元，同比+20.3% [62] - 2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比+34.4%，其中公有云市场规模6216亿元，同比+36.6% [67] - 2024年中国公有云IaaS市场规模达4201亿元，智算服务是主要增长因素 [72] - **运营商资本开支**： - 预计2025年三大运营商资本开支合计2898亿元，同比下降9.1% [87] - 中国移动2025年算力资本开支约373亿元 [88] - 中国电信2025年产业数字化（算力）投资同比+22% [90] - 中国联通2025年算力投资同比增长28% [91] - **运营商股息率**：截至2026年1月20日，中国移动、中国电信、中国联通A股股息率分别为4.93%、4.60%、3.37% [96] 行业跟踪：手机行业 - **全球市场**： - 2025年全球智能手机出货量同比增长2%，达12.5亿部 [8][100] - 25Q4全球智能手机市场同比增长4%，苹果以25%市场份额领跑 [99][105] - **中国市场**： - 2025年中国大陆智能手机出货量2.823亿台，同比下降1%，华为以4680万台出货量重回第一 [107] - 2025年12月，我国通讯器材类零售额同比+20.9% [8][42] - **AI手机趋势**： - Canalys预计2025年AI手机渗透率达34% [8][126] - 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力60至200TOPS，内存23GB，支持端侧330亿参数推理 [8][124] - Counterpoint预计全球智能手机平均售价(ASP)将从2025年的370美元升至2029年的412美元，CAGR为3% [113] - 生成式AI手机的物料清单(BoM)成本增加约40-60美元 [118] - IDC预计2027年中国AI手机市场份额将超过50% [126] 行业跟踪：通信设备（光模块） - **出口数据**： - 2025年12月，我国光模块出口总额38.9亿元，同比-0.5%；2025年1-12月累计出口374.6亿元，同比-15.6% [8][138] - 2025年12月，对美国光模块出口额2.8亿元，同比-80.0%；1-12月累计出口64.7亿元，同比-63.8% [140][141] - 分省份看，2025年12月湖北省、浙江省、上海市光模块出口额同比增速较高，分别为+122.8%、+89.9%、+89.3% [8][141] - **市场预测与动态**： - Cignal AI预计2025年400G及以上高速数通光模块总出货量达4200万只，2024-2029年数通光模块市场营收CAGR超20% [8] - LightCounting预计EML和CW激光器芯片短缺将制约市场增长直至2026年底 [8] - 硅光方案加速渗透，LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块 [9] - **空芯光纤部署**：中国联通发布2025年空芯光纤集采项目，长飞光纤、亨通光电两家中标 [8] 投资建议 - 建议关注四大方向 [9]： 1. **光芯片/光器件/光模块**：源杰科技、仕佳光子、天孚通信、太辰光、中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技 2. **光纤光缆**：算力需求拉动光纤涨价，空芯光纤获得云厂商及运营商部署 3. **AI手机**：信维通信、中兴通讯 4. **电信运营商**：中国移动、中国电信、中国联通

行业评级与观点 - 摩根士丹利将中资电讯股H股评级下调至“与大市同步” [1] - 报告认为驱动中资电讯商多年上升周期的基本面因素已经过去 [1] 行业驱动因素变化 - 过去的驱动因素包括监管放松、竞争减弱、云业务份额提升及股东回报改善 [1] - 目前宏观环境与通缩持续压力对移动业务造成影响 [1] - 人工智能尚不足以推动业务收入增长 [1] 子板块与市场偏好 - 在业务类型上，偏好固网多于移动 [1] - 在股票市场上，偏好H股多于A股 [1] - 偏好H股的原因为人民币走强以及A股溢价可能收窄 [1] 股息预期与个股排序 - 预期中资电讯H股在2026年的目标股息率为6-7% [1] - 个股偏好排序为：中国电信 > 中国联通 > 中国移动 [1]

行业整体表现 - 2025年电信业务收入累计完成1.75万亿元，比上年增长0.7% [1] - 云计算、大数据、数据中心等新兴业务收入达到4508亿元，比上年增长4.7% [1] 用户发展情况 - 截至2025年底，5G移动电话用户超过12亿户，占移动电话用户总数的65.9% [1] - 中国电信、中国移动和中国联通三家基础电信企业的固定宽带用户总数达6.91亿户 [1] - 其中，1000Mbps及以上接入速率的用户占总用户数的34.5% [1] - 截至2025年底，全国农村宽带用户总数达2.04亿户 [1] 基础设施建设 - 通信业产业结构持续优化，5G、千兆等新型信息基础设施建设加快部署 [1]

行业总体情况 - 2025年电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比增长0.7% [1][4] - 按上年价格计算的电信业务总量同比增长9.1% [1][4] - 固定互联网宽带接入业务收入2896亿元，同比增长5.9%，占电信业务收入比重从15.9%提升至16.5%，拉动总收入增长0.9个百分点 [1][5] - 移动数据流量业务收入6097亿元，同比下降3.1%，占电信业务收入比重从36.2%降至34.8% [1][7] - 新兴业务（云计算、大数据、移动物联网、数据中心）收入4508亿元，同比增长4.7%，占电信业务收入比重从25%提升至25.7%，拉动总收入增长1.2个百分点 [1][8] - 新兴业务中，云计算、大数据、移动物联网业务收入同比分别增长2.9%、7.8%和4.9% [1][8] - 固定语音和移动语音业务收入合计1252.9亿元，两项业务合计占电信业务收入比重为7.2%，较上年回落0.1个百分点 [12] 用户发展情况 - 截至2025年底，全国电话用户总数达19.87亿户，全年净增3091万户 [13] - 移动电话用户总数18.27亿户，全年净增3725万户，普及率达130部/百人 [13] - 5G移动电话用户达12.04亿户，占移动电话用户的65.9%，占比较上年末提高9.2个百分点 [13] - 固定电话用户总数1.6亿户，全年净减633.7万户，普及率为11.4部/百人 [13] - 固定互联网宽带接入用户总数达6.91亿户，全年净增2099万户 [18] - 100Mbps及以上接入速率用户达6.59亿户，占总用户数的95.3% [18] - 1000Mbps及以上接入速率用户达2.38亿户，占总用户数的34.5%，占比较上年末提高3.6个百分点 [18] - 光纤到房间(FTTR)用户达5939万户 [18] - 全国农村宽带用户总数达2.04亿户，全年净增450.7万户 [20] - 移动物联网终端用户达28.88亿户，全年净增2.32亿户，占移动网终端连接数比重达61.3% [21] - 互联网电视(IPTV、OTT)用户总数达4.08亿户，全年净增59.1万户 [22] 电信业务量情况 - 2025年移动互联网接入流量达3958亿GB，同比增长17.3% [23] - 截至2025年底，移动互联网用户达16.1亿户，全年净增3965万户 [23] - 全年移动互联网月户均流量(DOU)达20.74GB/户·月，同比增长14.1% [23] - 2025年12月当月DOU达23.04GB/户，较上年底提高3.34GB/户 [23] - 全国移动短信业务量23020亿条，同比增长14.2%，但业务收入同比下降2.4% [26] - 全国移动电话去话通话时长2.02万亿分钟，同比下降5.1% [26] 网络基础设施情况 - 2025年新建光缆线路长度211.3万公里，全国光缆线路总长度达7499万公里 [30] - 截至2025年底，固定互联网宽带接入端口数达12.51亿个，比上年末净增4877万个 [30] - 光纤接入(FTTH/O)端口达12.1亿个，占比由96.5%提升至96.8% [30] - 具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3162万个，比上年末净增341.9万个 [30] - 截至2025年底，全国移动电话基站总数达1287万个，比上年末净增22.7万个 [31] - 5G基站达483.8万个，比上年末净增58.8万个，占移动电话基站总数比重达37.6%，较上年末提升4个百分点 [31] - 具备5G RedCap接入能力的基站数达206.4万个，占5G基站的42.7% [31] - 截至2025年底，三家基础电信企业对外提供服务数据中心机架数量达93.8万个，较上年增加10.8万个 [34] 区域发展情况 - 2025年，东、中、西部和东北地区电信业务收入在全国占比分别为50.9%、19.7%、24.3%和5.1% [35] - 京津冀地区、长三角地区电信业务收入占全国比重分别为9.1%和23.2% [35] - 截至2025年底，东、中、西部和东北地区1000Mbps及以上用户占比分别为34.6%、33.9%、36.1%和29%，较上年均有提升 [36] - 截至2025年底，东、中、西部和东北地区5G移动电话用户占比分别为65.5%、66.5%、65.9%、66.5%，较上年均有显著提升 [36] - 2025年，东、中、西部和东北地区移动互联网接入流量分别为1660亿GB、934.3亿GB、1125亿GB和238.1亿GB，同比分别增长18%、16%、15.6%和25.1% [39] - 2025年12月，西部地区当月户均流量达24.36GB/户，为各地区最高 [39]

行业发展趋势 - 中国通信行业的发展重点正从“广覆盖”转向“深融合”，着力深化算网融合[1] - 行业正从提供基础云资源转向供给智能、绿色、多元的算力服务[1] 主要企业动态 - 中国电信、中国移动和中国联通三家基础电信企业正在积极推动算力布局[1] 基础设施数据 - 截至2025年底，对外提供服务的数据中心机架数量达到93.8万个[1] - 数据中心机架数量较上年增加10.8万个[1] 能力建设方向 - 企业正着力推进资源一体化协同与智能调度能力建设[1]

港股电信运营商市场表现 - 2024年1月28日，港股三大电信运营商股价集体上涨 [1] - 中国电信股价涨幅超过5% [1] - 中国联通股价涨幅接近5% [1] - 中国移动股价涨幅超过3% [1]

市场表现 - 截至发稿，中国电信(00728)股价上涨5.1%，报5.36港元 [1] - 截至发稿，中国联通(00762)股价上涨4.79%，报8.1港元 [1] - 截至发稿，中国移动(00941)股价上涨2.93%，报80.8港元 [1] 政策与行业动态 - 国务院国资委表示将扎实做好新央企组建和战略性重组 [1] - 国务院国资委副主任表示，国资央企将更大力度推进“AI+”专项行动，旨在成为智算基础设施的重要供给者、人工智能赋能千行百业的重要破题者、产业体系化布局的重要组织者 [1] 机构观点与投资逻辑 - 浙商证券认为，中央强调国企反内卷，有利于运营商ARPU值企稳回暖 [1] - 险资风险因子下调，有利于红利板块配置 [1] - 运营商板块当前股息投资价值凸显，在复杂宏观环境下具备强盈利韧性与高股息属性，铸就安全边际 [1] - 推荐标的包括中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔、中国通信服务 [1]

市场表现 - 截至发稿，中国电信(00728)股价上涨5.1%，报5.36港元 [1] - 截至发稿，中国联通(00762)股价上涨4.79%，报8.1港元 [1] - 截至发稿，中国移动(00941)股价上涨2.93%，报80.8港元 [1] 政策与战略驱动 - 国务院国资委表示将扎实做好新央企组建和战略性重组 [1] - 国务院国资委副主任表示，国资央企将更大力度推进“AI+”专项行动，旨在成为智算基础设施的重要供给者、人工智能赋能千行百业的重要破题者以及产业体系化布局的重要组织者 [1] 行业与公司基本面 - 中央强调国企反内卷，有利于运营商ARPU值企稳回暖 [1] - 险资风险因子下调，有利于红利板块配置 [1] - 运营商板块具备强盈利韧性与高股息属性，铸就安全边际 [1] - 运营商板块当前股息投资价值凸显 [1] 机构观点与推荐 - 浙商证券推荐中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔、中国通信服务 [1]

公司治理与改革举措 - 公司通过每季度经营分析会后的无记名问卷调查机制，累计收集县区总经理提出的涵盖5个领域、16大类、112条具体建议，并已全部纳入相关部门工作规划[1] - 公司建立了“收集—反馈—整改—跟踪”的闭环机制，确保37条意见及建议形成落实整改方案，并推动每条建议件件有回音、事事有着落[1][3] - 这一“倾听一线声音”的改革行动将市场一线的呼声转化为改革的行动力，成为推动公司高质量发展的关键抓手[1] 一线反馈驱动的具体优化案例 - 针对“客户工单集约处理”建议，主管部门运用数智赋能，创新推出工单运营四步法，通过流程优化与AI赋能重构处理体系，实现从被动响应向主动运营转型，提升员工处理效能20%[2] - 针对“场景营销物资及标品演示机配备”建言，公司优化了折叠桌及帐篷等物资，使其更适配小规模、高频次场景营销，并为各县区配置对讲机、儿童手表等重点产品演示样机，以利于业务销售及品牌宣传[2] - 针对普遍反映的“人员配置、管理及培训”问题，公司迅速进行人员配置以实现资源动态调配，并建立人员能力对标体系，通过收集短板能力进行定向专题培训，以拉齐能力差距[3] 管理机制与效能提升 - 无记名问卷的“直通车”模式使一线管理者能突破层级壁垒，将市场动态、执行痛点等真情实况直接传递至决策层[2] - 公司通过“靶向施治”的治理模式，使政策制度和管理从纸上良策转化为实践善治，推动公司治理效能显著提升[3] - 县区总经理作为一线“感知器”，能精准捕捉外部需求变化和内部政策落地效果，其建议对优化治理、激发活力有显著作用[2]

在数字浪潮奔涌的今天，安徽联通始终将脚步扎进泥土、将服务送进心间。公司以党建为引领，匠心推 出每月19日"客户日"行动，通过线上线下深度融合，让服务走出营业厅、走进大街小巷、走入百姓日 常，时刻践行"人民邮电为人民"的初心使命。 急难愁盼在哪，服务就到哪 扎实的服务为安徽联通赢得了广泛认可。近年来，公司荣获"全国用户满意电信服务明星班组""信息通 信行业用户满意服务组织""诚信点赞安徽信用故事大赛优秀组织单位"等多项国家级、省级荣誉，在行 业技能竞赛中屡创佳绩。尤其是在中国联通客服热线技能竞赛中，安徽团队从全国36支队伍中脱颖而 出，夺得全国团体第二名，6名选手全员获奖，创下历史最佳。这些成绩，是对其精益求精服务追求的 最佳印证。 服务无止境，前行不停步。安徽联通将继续秉承"客户为本"的誓言，以"五心"体系为支撑，深耕服务内 涵，拓宽服务边界，努力做好数字化时代的"连接者""赋能者"与"守护者"。未来，公司将以更匠心的网 络、更智慧的服务、更坚实的担当，与江淮大地上的每一位用户携手，共赴美好数字新时代，为行业高 质量发展与网络强国建设持续注入联通温度与力量。（周菊 黄程程） 线下，通过"请进来"与"走出去"双 ...