行业整体表现 - 2025年电信业务总量同比增长9.1%，较GDP增速高出4.1个百分点 [2] - 电信业务收入完成1.75万亿元，但同比增长率仅为0.7%，较2024年的3.2%下降2.5个百分点，增速连续下滑 [3] - 行业处于传统业务衰退与新兴业务崛起的转型十字路口 [3][9] 网络基础设施与用户发展 - 截至2025年底，5G基站数达483.8万个，占移动电话基站比重37.6%，平均每万人拥有34.4个，高于“十四五”规划目标8.4个 [2] - 移动电话用户规模达18.27亿户，普及率130部/百人，较全球平均水平（107.5部/百人）高出22.5个百分点 [2] - 5G移动电话用户数达12.04亿户，年净增1.9亿户，在移动电话用户中占比65.9%，为全球平均水平的2.1倍，占比较上年末提高9.2个百分点 [2] - 5G RedCap基站数达206.4万个，5G-A覆盖超330个城市，万兆光网试点在168个场景开展 [2] 传统业务面临挑战 - 固定宽带接入用户合计6.91亿户，全年净增仅2099万户，其中100Mbps及以上用户占比95.3%，市场渗透率接近天花板 [4] - 用户增长放缓导致运营商依赖价格竞争争夺存量用户，压低了单用户价值 [4] - 语音、短信、流量等传统业务收入规模在2025年小幅回落，同比下降0.5% [4] - 占电信业务收入35%以上的移动数据流量业务收入增速已连续两年负增长（2023年降0.6%，2024年降1.5%） [4] - 用户在内容消费上更多转向免费或平台付费模式，运营商对下游内容与平台的议价能力较弱 [5] 新兴业务成为增长动力 - 以云计算、大数据、物联网、数据中心等为主的新兴业务收入比重升至25.7%，同比增长4.7%，拉动电信业务收入增长1.2个百分点 [6] - 大数据业务收入同比增速高达69.2%，显著高于其他新兴业务分项 [6] - 物联网终端用户数达28.88亿户，已大幅超过移动电话用户数（18.27亿户），物联网业务收入增速达4.9% [7] - 产业数字化与AI算力需求驱动了云与数据中心投资与服务需求，运营商将“云+数字化”作为核心战略转型方向 [6] 运营商具体业务表现与战略 - 中国电信2025年前三季度营业收入约3943亿元，同比增长约0.6%，增速明显放缓 [4] - 中国移动云业务规模持续扩大，云产品收入与行业定制化5G+算力服务实现显著增长 [7] - 中国电信与中国联通强调产业数字化、IDC与云服务收入稳定上升，将面向政企与行业的解决方案作为未来利润来源 [7] - 中国移动2025年算力网络投资达373亿元，占总资本开支比重升至25%，5G-A投入从2024年约30亿元扩大至2025年约98亿元 [9] 转型过程中的困难与展望 - 2025年运营商云计算收入增速放缓至2.9%，较2023年近30%的高增速明显“降温” [8] - 云与数据服务存在弹性定价与高资本开支回收期，短期对运营商整体利润拉动有限 [9] - 阿里云、腾讯云、华为云等云厂商与运营商存在竞合关系，压缩了运营商在高端云市场的直接话语权 [9] - 边缘计算与行业定制化服务需要更深的行业能力与长期投入，短期商业化难度较大 [9] - 新兴业务虽在培育期且贡献扩大，但能否从“体量增长”转向“高质量变现”，取决于行业能力建设、生态合作与资本效率 [10]

iPhone Air降价与市场表现 - 苹果公司于1月25日无预警官宣iPhone Air参与“年货狂欢节”，256GB版本原价7999元，立减2000元，叠加优惠券后到手价5499元 [1] - 官方降价后iPhone Air迅速售罄，多个平台显示发货日期延后，付款后需15天内发货 [1] - iPhone Air发售仅三个月即迎来官方降价，主要原因为销量不及预期，数据显示其激活量仅约20万台，远低于iPhone 17系列其他三款机型 [1] - 对于多数普通消费者而言，选购iPhone Air的最大阻碍是eSIM功能 [1] eSIM技术推广与2026年行业计划 - 中国联通发布了2026年eSIM相关计划，预计接下来一年里，每月至少有一款支持eSIM的新机上线 [3] - 2026年预计将成为eSIM用户数量暴增的一年 [3] - 根据中国联通路线图，2026年已确定将上线支持eSIM的新机包括三星Galaxy S26系列、小米17卫星通信版、vivo X300 Ultra以及已开售的荣耀Magic8 Pro Air，目前至少已有4款机型确定 [4] - 运营商公开未发布新机消息以明确eSIM路线图，目标在于落实“每月至少一款eSIM新机”的承诺 [4] - eSIM技术已诞生数年，最早可追溯到2018年发布的iPhone XS系列 [4] 产业链各方推动eSIM发展的动因 - 2026年手机厂商集体拥抱eSIM，源于产业链三个关键环节（运营商、手机厂商、服务流程）在同一时间节点找到了新方向 [6] - 运营商方面，中国联通数据显示，选择eSIM服务的用户中，大流量套餐比例很高，如50GB以上套餐占比73%，80GB以上占比50%，表明早期eSIM用户是更愿意拥抱新技术、对网络依赖强的人群 [6] - 服务这类用户有助于运营商率先获取最容易转换运营商的客户 [6] - 手机厂商方面，推动eSIM发展涉及实体卡槽、托盘、防尘防水结构及部分天线布局的全盘变化，过去进展谨慎 [7] - 随着直屏大屏、影像堆料、卫星通信等卖点竞争加剧，手机厂商需要寻找新的营销卖点，eSIM成为选项之一 [9] - 例如荣耀Magic8 Pro Air支持两张eSIM加两张实体卡，实现四卡双待，对需要多号码的用户更具吸引力 [9] - 服务流程方面，自iPhone Air开售，中国移动、中国联通、中国电信即刻开启eSIM办理流程，并不断简化，甚至出现荣耀联合京东、联通上门办理eSIM业务的服务 [9] - eSIM在2026年迎来爆发期，本质是整个业务链伙伴基于新需求，借助技术热议期抢夺第一轮资源，其中运营商是最关键角色 [9] eSIM对运营商市场竞争的战略意义 - 对运营商而言，eSIM不仅是新的用卡方式，更是一项背负用户增长使命的新业务 [10] - 截至2025年底，我国移动电话用户总数已达18.27亿户，普及率超过130%，市场几乎无新增用户，可扩展市场正在缩小 [10] - 5G用户规模已突破12亿，占移动用户比例近三分之二，依靠5G吸引新增用户已很难行得通 [10] - eSIM本身并非网络代际更新，主要是用卡方式变化，可为多设备省去实体SIM卡设计空间并减少盗用风险，对消费者意味着可管理更多号码、切换更便捷 [12] - 在几乎无增量市场的环境下，eSIM的意义在于寻找新增长点，关键在于快速跑通并优化全套服务流程 [12] - 中国联通的策略是先吸引最愿意使用eSIM的用户群体，稳固占据后，再通过升级套餐、增值业务等方案增加营收 [12] - 当移动电话用户规模突破18亿、普及率超130%后，传统依靠开卡、转网拉新的方式难以获得新增长，eSIM成为开辟新战场的选择 [13] - eSIM是一个长期投入，一旦将用户锁定在特定运营商的套餐里，短期内不易转向，意味着前期抢占足够多用户即可在eSIM时代占据优势 [13] 2026年作为eSIM发展拐点的行业展望 - 2026年被视为移动通信市场的一个拐点，eSIM正从少数机型的尝鲜功能逐渐变为新机必备功能 [15] - 用户选择标准从关注双实体卡槽是否够用，转向运营商是否优先优化eSIM办理流程 [15] - 旗舰手机系统性支持eSIM，轻薄化设计和多设备使用成为常态，运营商在流程、系统和渠道上准备逐步到位，产业链成熟为eSIM爆发提供了条件 [13] - 当前eSIM发展尚处“上半场”，真正的“下半场”将取决于eSIM成熟后，手机厂商和运营商提供的配套服务 [15]

行业整体发展态势 - 2025年中国通信业实现平稳增长，产业结构持续优化，用户规模实现量质双升，5G、千兆等新型信息基础设施建设加快部署，高质量发展纵深推进 [1] 用户规模与结构 - 截至2025年底，5G移动电话用户达到12.04亿户，占移动电话用户的65.9%，比2024年末提高9.2个百分点 [1] - 固定互联网宽带接入用户总数达6.91亿户，全年净增2099万户 [1] - 1000Mbps及以上接入速率的用户为2.38亿户，全年净增3157万户，占总用户数的34.5%，占比较2024年末提高3.6个百分点 [1] 网络基础设施建设 - 截至2025年底，5G基站达483.8万个，比2024年末净增58.8万个，5G基站占移动电话基站总数达37.6%，占比较2024年末提升4个百分点 [2] - 具备5G RedCap接入能力的基站数达206.4万个，占5G基站的42.7% [2] - 2025年新建光缆线路长度211.3万公里，全国光缆线路总长度达7499万公里 [2] - 具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3162万个，比上年末净增341.9万个 [2] 算力发展与算网融合 - 截至2025年底，三家基础电信企业对外提供服务数据中心机架数量达93.8万个，较2024年增加10.8万个 [2] - 行业发展重点转向深化算网融合，着力推进资源一体化协同与智能调度能力建设，从提供基础云资源转向供给智能、绿色、多元的算力服务 [2] - 算网融合将计算能力嵌入网络底层，为应用场景提供更高效和定制化服务，推动行业技术进步与业务创新 [4] - 网络技术创新（如5G RedCap、SDN、NFV）为算网融合提供更高速、稳定、安全的网络环境，满足其对网络性能的高要求 [3] 行业融合与应用发展 - 5G、千兆光网等与实体经济深度融合，已广泛融入国民经济91个大类 [3] - 工业互联网已实现41个工业大类全覆盖，成为推动千行百业数字化转型和智能化升级的关键引擎 [3] - 5G行业虚拟专网累计建成7.5万个 [3] - 移动数据流量消费保持活跃，5G特色应用、智慧家庭、“AI+”产品、云电脑、云游戏、VR等新业务创新发展，带动移动数据流量提速增长 [3]

运营商财经网讯 1月29日，运营商财经网举办了2026中国财经TMT"领秀榜"盛典，得到了包括运营商集团公司、省公 司、专业公司、研究院、地市公司在内的广泛关注和积极参与。 （责任编辑：张运迪） 盛典期间，运营商财经网公布了年度评选的获奖名单，涵盖了运营商、通信、互联网、金融、汽车、房 地产、手机数码、家电、家居、酒业、食品快消等领域的优秀企业及优秀产品。 其中，"山西联通"官方微信，斩获"2025年度通信运营商领域具有影响力的官方新媒体账号"奖项。 ...

行业评级与核心观点 - 摩根士丹利将大中华电信营运商行业评级由“吸引”下调至“中性” [1] - 行业多年的上升周期驱动因素已经过去 包括监管放松、竞争减弱、云业务份额提升及股东回报的基本面 [1] - 中资电讯股获重估的驱动因素有限 中国收益率不太可能进一步下行 增长显著放缓至低个位数的利润增长 派息比率提升的空间也缩窄 [2] 宏观与市场环境 - 内地2026年将持续面临通缩 十年期国债收益率触底 人民币汇率走强 [1] - 美国在2026年上半年将进一步降息 [1] - 内地通缩格局是传统电信业ARPU增长的主要阻力 对公司利润、现金流的强调可能抑制新业务收入的增长 2025年已验证 料2026年也呈现类似趋势 [2] 业务与财务预测 - 行业服务收入在2026年将增长1.7% 略高于2025年的0.9% [2] - 行业总净利润增长3% 主要由效率提升推动 [2] - 尽管2025年第一季度出现了DeepSeek 但由于收入规模有限以及政府端采用速度较慢 中资电信商收入的上行空间有限 [2] - 国企/政府的AI采用可能成为三大电信商的潜在上行催化剂 [2] 子行业与个股偏好 - 偏好固网业务多于移动业务 [1] - 偏好H股多于A股 因为人民币走强以及A股溢价可能收窄 [1] - 将中资电讯股H股评级下调至“与大市同步” [1] - 继续偏好排序：中国电信 > 联通 > 中国移动 [2] - 预期中资电讯H股在2026年的目标股息率为6-7% [2] 其他领域前景 - 互联网数据中心的前景依然强劲 未来可能出现供给端的缓解 [1]

文章核心观点 - 贵安新区电算协同产业联盟首届大会召开，标志着该地区电算协同产业迈入规范化、集约化发展新阶段，旨在通过凝聚多方力量，深化算力与电力融合，为“中国数谷”培育新质生产力并构建绿色低碳数字经济生态 [1] 联盟成立与使命 - 贵安新区电算协同产业联盟于2025年12月13日在第二届CCF中国数据大会上成立揭牌 [2] - 联盟使命聚焦技术标准、科技研发、产业发展三大方向，旨在破解电力与算力割裂、资源分散、标准缺失等行业痛点 [2] - 联盟通过“政府搭台、企业唱戏”机制，致力于打造可复制、可推广的电算协同技术体系、标准规范和商业模式，为全国贡献“贵州方案” [2] 产业基础与战略定位 - 贵安新区是国家“东数西算”工程核心枢纽节点和“中国数谷”核心承载区 [1] - 已集聚华为、腾讯、苹果以及三大运营商等一批龙头数据中心企业，算力规模持续扩容 [1] - 拥有充足稳定的电力供应和雄厚的科研人才储备，为电算协同产业发展筑牢坚实基础 [1] - 大会是对国家“统筹推进算力与绿色电力一体化融合”政策导向的精准践行，也是落实贵州省“开展算电协同试点”任务的关键举措 [1] 联盟任务与重点工作 - 联盟明确了算力电力协同规划、电力与算力协同调度等13项任务方向，为电算协同发展搭建起“四梁八柱” [3] - 联盟将秉承“聚能汇数、协同创新、共促发展、安全合规”宗旨，聚焦“电-算-碳”协同目标 [3] - 重点工作包括推进做精协同规划、建强协同调度体系、筑牢安全防线、攻坚技术难题、提升绿色能效五项 [3] - 贵州电网公司“十五五”期间将以贵安新区超大规模智算中心集群为依托，攻坚绿电集中供给、全直流供电等核心工程 [3] - 目标实现“五个9”（99.999%）以上的供电可靠性及绿色低碳配套设计 [3] 技术合作与前沿探索 - 来自贵州电网公司、华为、联通等12家单位的代表围绕多主体联动机制、新型供配电方案、AI技术应用等前沿议题进行交流 [2] - 中国联通贵州省分公司表示，将依托贵安智算基地核心设施，紧扣“东数西算”战略攻关算网电一体化调度等核心技术 [2] - 同时与贵州电网携手开展算力-电力映射模型、共享备电及全直流供电示范等研究 [2] - 贵州电网公司将依托数博会平台发布核心技术成果，并邀请联盟成员参与实用化试运行，加速技术落地转化 [3] 发展目标与未来规划 - 联盟未来将以问题为导向、以项目为牵引，通过联合试点、需求闭环机制，推动算力调度智能化、能源利用高效化、产业发展生态化 [3] - 助力贵安新区打造国家级电算协同示范区和绿色数据中心供电保障样板 [3] - 进一步巩固“中国数谷”在全国数字经济格局中的核心地位，为贵州数字经济高质量发展添薪续力 [3] - 助力贵安新区建成高可靠电力保障新高地和绿色电算协同示范区 [3]

港股市场整体表现 - 2026年1月28日，港股三大指数集体收涨，恒生指数涨2.58%至27826.91点，恒生科技指数涨2.53%至5900.16点，国企指数涨2.89%至9512.24点 [2] 光通讯与AI基建产业链 - AI数据中心建设需求引爆光通讯产业链，隔夜美股光纤巨头康宁单日涨幅超15%并创历史新高，因其与Meta签署了2030年前采购60亿美元光纤电缆的长期协议 [4] - 康宁正扩建全球最大光纤生产基地，其业务负责人透露仅Meta在路易斯安那州的单体数据中心即需铺设800万英里光纤 [4] - 受此消息提振，港股长飞光纤光缆(06869.HK)股价大涨15.43%，盘中最高涨幅逼近19%，再度刷新历史高点 [3][4][5] - 华虹半导体(01347.HK)涨7.44%，汇聚科技(01729.HK)涨2% [3] 石油与能源安全 - 地缘政治风险推升能源安全预期，美军在中东举行多日空军战备演习且航母打击群进入该水域，区域紧张局势升温引发市场对能源供应稳定性的担忧 [6] - 中国海洋石油(00883.HK)H股涨4.85%，盘中涨幅一度超6%，股价刷新历史高点 [5][6] - 中国石油股份(00857.HK)涨4.99%，中海油田服务(02883.HK)涨4.77%，上海石油化工股份(00338.HK)涨5.37% [5][6] 黄金与贵金属 - 美元指数创2023年4月以来最大单日跌幅，带动国际金价突破5200美元/盎司 [8] - 花旗研报指出，黄金定价逻辑已由“成本驱动”转向“财富再配置+供给刚性”，牛市目标上看6000美元 [8] - 赤峰黄金(06693.HK)涨10.65%，紫金黄金国际(02259.HK)涨8.67%，山东黄金(01787.HK)涨8.66% [7][8] 电信与算力基建 - 算力基建进入“深融合”新阶段，工信部《2025年通信业统计公报》显示，三大运营商对外服务数据中心机架达93.8万个，同比新增10.8万个 [10] - 行业重心正从“广覆盖”转向“深融合”，加速向智能、绿色、多元的算力服务提供商转型 [10] - 中国电信(00728.HK)涨6.27%，中国联通(00762.HK)涨4.92%，中国移动(00941.HK)涨3.06% [9][10] 房地产行业 - 监管政策边际宽松提振行业信心，监管部门已取消对多数企业“三条红线”指标的月度上报要求，仅个别出险房企需定期汇报关键财务数据 [11] - 市场对行业流动性与经营环境改善预期增强 [11] - 中国金茂(00817.HK)涨11.92%，绿城中国(03900.HK)涨9.04%，龙光集团(03380.HK)涨6.35% [10][11] 茶饮行业 - 部分茶饮股因短期估值重估而下挫，蜜雪集团(02097.HK)跌10.89%，古茗(01364.HK)跌3.20%，茶百道(02555.HK)跌1.66% [12][13] - 瑞银将蜜雪集团评级下调至“中性”，目标价由490港元调至468港元，并下调其2026–2027年净利润预测7%（较市场预期低11%–13%） [13] - 下调主因包括原材料成本上行、外卖占比提升导致门店经营杠杆减弱、行业竞争加剧，以及IPO前投资者锁定期届满带来的潜在抛压 [14] 航空行业 - 航空股走弱，中国南方航空股份(01055.HK)跌6.83%，中国东方航空股份(00670.HK)跌5.69%，中国国航(00753.HK)跌3.64% [15][16] - 国际油价上行推高航司运营成本，构成阶段性利空 [16] - 长江证券指出，全球出行需求持续修复、航线网络优化及运营效率提升正推动行业进入盈利修复通道，中长期基本面改善趋势明确 [16] 个股异动：文远知行 - 文远知行-W(00800.HK)涨2.11%，报收22.38港元 [17] - 公司与阿联酋国有AI科技企业K2将在阿布扎比共同运营自动驾驶巴士，推进自动驾驶公共交通系统全面部署 [17] - 公司在去年5月已在阿布扎比开启L4级纯无人驾驶Robotaxi试运营，并持续拓展车队规模和服务区域 [18] 个股异动：快手 - 快手-W(01024.HK)涨4.44%，报收82.30港元 [19] - 公司旗下可灵AI的月活跃用户数在2026年1月已突破1200万 [19] - 截至2026年1月20日，可灵App端付费用户规模环比增长达350%，1月的日均收入较12月日均高出约30% [19] - 瑞银认为可灵正在逐步突破专业用户圈层向更广泛的大众用户渗透，有助于扩大用户基数并提升商业化规模化能力 [19]

报告行业投资评级 - 维持通信行业“强于大市”投资评级 [2][9] 报告核心观点 - 光模块上游关键物料供应持续紧张，尤其是光电芯片存在短缺，预计将制约市场增长直至2026年底 [8] - 北美云厂商资本开支大幅增长，AI应用推动云基础设施需求，带动高速光模块市场发展 [8][25] - AI手机渗透率快速提升，端侧模型精简与芯片算力升级推动其向中端价位段渗透，预计2025-2026年保持高速渗透趋势 [8] - 空芯光纤凭借低时延、低损耗优势，获得北美云厂商及国内运营商部署，国内光纤光缆厂商有望凭借技术和成本优势占据更多市场份额 [8][9] 行情回顾 - 2025年12月，通信（中信）行业指数上涨12.82%，跑赢上证指数（+2.06%）、沪深300指数（+2.28%）、深证成指（+4.17%）、创业板指（+4.93%）[8][14] - 2025年12月，通信行业各子板块涨多跌少，线缆、网络接配及塔设、通信终端及配件分别上涨22.05%、19.44%、19.07% [15][18] - 个股方面，华菱线缆、信维通信、信科移动-U涨幅居前，分别上涨108.50%、96.58%、84.81% [16][20] 行业跟踪：全球云基础设施 - **资本开支高增**：25Q3北美四大云厂商（亚马逊、微软、谷歌、Meta）资本开支合计1124.3亿美元，同比增长76.9% [8][25] - **厂商具体指引**： - 亚马逊：25Q3资本开支342亿美元，同比+60.56%，2025年全年预计1250亿美元，2026年可能更高 [25] - 微软：25Q3资本开支349亿美元，同比+74.5%，预计2026财年资本开支增长率将高于2025财年 [26] - 谷歌：25Q3资本开支239.5亿美元，同比+83.4%，2025年指引上调至910-930亿美元 [26] - Meta：25Q3资本开支193.7亿美元，同比+110.5%，2025年指引上调至700-720亿美元 [27] - **市场份额**：25Q3，AWS以32%的市场份额领跑全球云基础设施市场，收入同比增长20%；微软Azure市场份额22%，收入同比增长40%；谷歌云市场份额11%，收入同比增长36% [29][30][31] - **中国云厂商**：25Q3中国三大云厂商（阿里巴巴、腾讯、百度）资本开支合计478.9亿元，同比增长32.2% [35] 行业跟踪：ICT市场 - **市场规模**：2025年全球ICT市场总投资规模接近5.9万亿美元，预计2029年增至7.6万亿美元，五年CAGR为7.0% [39] - **中国市场**：预计2029年中国ICT市场规模接近8894.3亿美元，五年CAGR为7.0% [39] - **增长引擎**：AI及算力部署是市场增长核心引擎，预计2024-2029年中国企业级服务器和存储投资五年CAGR达21.7% [40] 行业跟踪：国内电信行业 - **总体收入**：2025年1-11月，电信业务收入累计完成16096亿元，同比+0.9% [8][48] - **用户发展**： - 截至2025年11月，5G移动电话用户达11.93亿户，占移动电话用户的65.3% [8][49] - 千兆及以上固网宽带接入用户达2.39亿户，占总用户数的34.3% [52] - 移动物联网终端用户达29亿户 [52] - **业务使用**：2025年11月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达22.0GB/户·月，同比+15.1% [8][54] - **网络能力**： - 截至2025年11月，10G PON端口数达3134万个，同比+12.25% [58] - 5G基站总数达483万个，占移动基站总数的37.4% [60] - **新兴业务（云计算）**： - 2024年全球云计算市场规模达6929亿美元，同比+20.3% [62] - 2024年中国云计算市场规模达8288亿元，同比+34.4%，其中公有云市场规模6216亿元，同比+36.6% [67] - 2024年中国公有云IaaS市场规模达4201亿元，智算服务是主要增长因素 [72] - **运营商资本开支**： - 预计2025年三大运营商资本开支合计2898亿元，同比下降9.1% [87] - 中国移动2025年算力资本开支约373亿元 [88] - 中国电信2025年产业数字化（算力）投资同比+22% [90] - 中国联通2025年算力投资同比增长28% [91] - **运营商股息率**：截至2026年1月20日，中国移动、中国电信、中国联通A股股息率分别为4.93%、4.60%、3.37% [96] 行业跟踪：手机行业 - **全球市场**： - 2025年全球智能手机出货量同比增长2%，达12.5亿部 [8][100] - 25Q4全球智能手机市场同比增长4%，苹果以25%市场份额领跑 [99][105] - **中国市场**： - 2025年中国大陆智能手机出货量2.823亿台，同比下降1%，华为以4680万台出货量重回第一 [107] - 2025年12月，我国通讯器材类零售额同比+20.9% [8][42] - **AI手机趋势**： - Canalys预计2025年AI手机渗透率达34% [8][126] - 最新的5G AI手机NPU芯片采用3nm工艺，算力60至200TOPS，内存23GB，支持端侧330亿参数推理 [8][124] - Counterpoint预计全球智能手机平均售价(ASP)将从2025年的370美元升至2029年的412美元，CAGR为3% [113] - 生成式AI手机的物料清单(BoM)成本增加约40-60美元 [118] - IDC预计2027年中国AI手机市场份额将超过50% [126] 行业跟踪：通信设备（光模块） - **出口数据**： - 2025年12月，我国光模块出口总额38.9亿元，同比-0.5%；2025年1-12月累计出口374.6亿元，同比-15.6% [8][138] - 2025年12月，对美国光模块出口额2.8亿元，同比-80.0%；1-12月累计出口64.7亿元，同比-63.8% [140][141] - 分省份看，2025年12月湖北省、浙江省、上海市光模块出口额同比增速较高，分别为+122.8%、+89.9%、+89.3% [8][141] - **市场预测与动态**： - Cignal AI预计2025年400G及以上高速数通光模块总出货量达4200万只，2024-2029年数通光模块市场营收CAGR超20% [8] - LightCounting预计EML和CW激光器芯片短缺将制约市场增长直至2026年底 [8] - 硅光方案加速渗透，LightCounting预计2026年超过一半的光模块销售额将来自基于硅光调制器的模块 [9] - **空芯光纤部署**：中国联通发布2025年空芯光纤集采项目，长飞光纤、亨通光电两家中标 [8] 投资建议 - 建议关注四大方向 [9]： 1. **光芯片/光器件/光模块**：源杰科技、仕佳光子、天孚通信、太辰光、中际旭创、新易盛、光迅科技、华工科技 2. **光纤光缆**：算力需求拉动光纤涨价，空芯光纤获得云厂商及运营商部署 3. **AI手机**：信维通信、中兴通讯 4. **电信运营商**：中国移动、中国电信、中国联通

行业评级与观点 - 摩根士丹利将中资电讯股H股评级下调至“与大市同步” [1] - 报告认为驱动中资电讯商多年上升周期的基本面因素已经过去 [1] 行业驱动因素变化 - 过去的驱动因素包括监管放松、竞争减弱、云业务份额提升及股东回报改善 [1] - 目前宏观环境与通缩持续压力对移动业务造成影响 [1] - 人工智能尚不足以推动业务收入增长 [1] 子板块与市场偏好 - 在业务类型上，偏好固网多于移动 [1] - 在股票市场上，偏好H股多于A股 [1] - 偏好H股的原因为人民币走强以及A股溢价可能收窄 [1] 股息预期与个股排序 - 预期中资电讯H股在2026年的目标股息率为6-7% [1] - 个股偏好排序为：中国电信 > 中国联通 > 中国移动 [1]

行业整体表现 - 2025年电信业务收入累计完成1.75万亿元，比上年增长0.7% [1] - 云计算、大数据、数据中心等新兴业务收入达到4508亿元，比上年增长4.7% [1] 用户发展情况 - 截至2025年底，5G移动电话用户超过12亿户，占移动电话用户总数的65.9% [1] - 中国电信、中国移动和中国联通三家基础电信企业的固定宽带用户总数达6.91亿户 [1] - 其中，1000Mbps及以上接入速率的用户占总用户数的34.5% [1] - 截至2025年底，全国农村宽带用户总数达2.04亿户 [1] 基础设施建设 - 通信业产业结构持续优化，5G、千兆等新型信息基础设施建设加快部署 [1]