报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 震荡格局下信用债表现稍强于利率，本周利率债收益率略有回落，信用债收益率下行幅度更大，信用利差多数小幅下行；城投债利差整体小幅压缩；产业债利差多数下行；二永债收益率跟随存单回落，中短端表现相对较强；5Y产业债和3Y城投债超额利差小幅下行 [2] 根据相关目录分别进行总结 震荡格局下信用债表现稍强于利率 - 本周利率债收益率略有回落，1Y、5Y和7Y期国开债收益率分别下行2BP、1BP和1BP，3年和10年期持平 [2][5] - 信用债收益率下行幅度更大，1Y期各等级信用债收益率下行2 - 3BP；3Y期各等级信用债收益率下行2 - 4BP；5Y期AAA及AA级信用债收益率下行2BP，其余等级下行4BP；7Y期各等级信用债收益率下行1 - 2BP；10Y期AAA收益率下行1BP，其余等级下行4 - 5BP [2][5] - 信用利差多数小幅下行，3Y品种利差下行幅度稍大，1Y期各等级信用利差下行0 - 1BP；3Y期各等级信用利差下行2 - 4BP；5Y期AAA及AA级信用利差持平，其他等级下行2BP；7Y期各等级信用利差下行0 - 1BP；10Y期AAA等级信用利差下行1BP，其余等级下行4 - 5BP [2][5] - 评级利差和期限利差分化明显，评级利差方面，1Y、3Y和5Y期AA+/AA评级利差上行1 - 2BP，AA/AA - 利差下行1 - 2BP，AAA/AA+持平或下行2BP；7Y期和10Y期AAA/AA+评级利差分别持平和下行3BP，AA+/AA下行1BP；期限利差方面，AAA级5Y/3Y和7Y/5Y期限利差上行1 - 2BP；AA+级7Y/5Y期限利差上行3BP，10Y/7Y下行3BP；AA等级5Y/3Y上行1BP，10Y/7Y下行3BP；其余期限利差持平 [5] 城投债利差小幅压缩 - 外部评级AAA、AA+和AA级平台信用利差分别下行1BP，AAA级平台信用利差多数下行1 - 2BP，山西、云南下行3BP，陕西、海南、辽宁持平；AA+级平台利差多数下行0 - 1BP，云南下行3BP；AA级平台利差多数下行0 - 2BP，辽宁下行14BP，贵州下行3BP，甘肃上行1BP [9] - 分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行2BP、1BP和1BP，各省级平台利差多数下行1 - 2BP，山西、江西下行4BP，江苏、云南下行3BP，吉林、海南持平；各地市级平台利差多数下行1BP，内蒙古、云南下行3BP，海南下行2BP，辽宁、黑龙江持平，甘肃上行1BP；区县级平台利差多数下行0 - 1BP，辽宁下行14BP，贵州下行5BP，云南下行2BP [15] 产业债利差多数下行 - 本周央国企地产债利差下行2 - 4BP，混合所有制地产债利差下行1BP，民企地产债利差抬升7BP，龙湖下行6BP，美的置业下行2BP，万科利差下行2BP，金地下行1BP，旭辉上行159BP [2][18] - AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行2BP、2BP和1BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行2BP和4BP；各等级化工债利差下行3BP，陕煤、河钢和晋控煤业利差均下行2BP [2][18] 二永债收益率跟随存单回落，中短端表现相对较强 - 1Y期各等级二永债收益率下行2 - 3BP，利差压缩1 - 2BP [21] - 3Y期各等级二级资本债收益率下行2BP，利差下行2 - 3BP；3Y期永续债收益率下行3 - 4BP，利差下行3 - 4BP [21] - 5Y期各等级二级资本债收益率下行1 - 2BP，利差压缩0 - 1BP；5Y期AA+及以上永续债收益率下行1BP，利差上行1BP，AA永续债收益率下行4BP，利差下行2BP [21] 5Y产业债和3Y城投债超额利差小幅下行 - AAA等级3Y产业永续债超额利差持平于3.82BP，处于2015年以来的1.32%分位数，5Y产业永续债超额利差下行0.86BP至7.65BP，处于2015年以来的4.18%分位数 [2][24] - 城投AAA3Y永续债超额利差下行0.65BP至3.75BP，处于0.29%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差上行0.09BP至10.21BP，处于10.93%分位数 [2][24] 信用利差数据库编制说明 - 市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数自2015年初以来；城投和产业债相关信用利差由信达证券研发中心整理与统计，历史分位数自2015年初以来 [28] - 产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差 [31] - 银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差 [31] - 产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；产业和城投债皆为外部主体评级，商业银行采用中债隐含债项评级 [31]

债券重组进展 - 旭辉控股集团旗下公司债"H21旭辉2"重组方案获债权人批准 债券余额为29 73亿元 [1] - 公司正在对7只本金额超百亿元的公司债进行重组 目前已通过4只债券的重组方案 余额合计60 69758亿元 [1] - 剩余三只待重组债券为"H20旭辉3"、"H20旭辉2"、"H21旭辉01" [1] 债务重组规模 - 已通过重组方案的债券总规模达60 69758亿元 占整体重组债券的较大比例 [1] - 公司涉及重组的债券总金额超过100亿元 显示较大规模的债务重组需求 [1]

房企债务重组进展 - 旭辉集团三只债券"H20旭辉3""H20旭辉2"和"H21旭辉01"重组议案获通过，总规模约30.9亿元 [1] - 龙光集团21笔公司债券及资产支持证券重组议案获通过，涉及本金余额219.6亿元 [2] - 融创中国、时代中国等房企境外债重组已基本获债权人通过 [1] - 中指研究院监测显示十余家出险房企债务重组或重整获批，化债总额将达数千亿元 [1] - 旭辉集团境外债务重组计划协议获法院批准，预计削减境外债务约52.7亿美元（约379亿元人民币），占境外债务总额66% [13][17] - 融创中国境外债二次重组采用全额债转股模式，预计化债约600亿元 [12] - 碧桂园境外债重组后预计减少债务约110亿美元（约789亿元人民币） [12] 重组方案特点 - 龙光集团重组方案包含特定资产、资产抵债、现金回购、债转股及留债五大选项，现金回购比例提升至18%，资产抵债比例提升至35%，留债展期期限缩短至8年 [3] - 旭辉集团境外债重组方案提供三大方向五大类选择，遵循"短端削债、中端转股、长端保本降息"框架 [14] - 融创中国境内债重组预计可削减超过50%境内公司债务，留债部分最长展期达9.5年 [8] - 花样年控股若重组成功预计将削减近一半境外负债总额 [17][20] 行业现状与展望 - 房企风险化解明显提速，债权人态度转变更倾向于接受重组方案 [13] - 出险房企债务重组成功有助于缓释风险，但企业真正走出危机需要市场回暖作为根基 [1][21] - 房企应加速布局较好项目销售去化，快速回笼资金以增强偿债能力 [21]

港股地产板块表现 - 美的置业股价涨幅超过45% [1] - 龙光集团和景瑞控股股价涨幅均超过10% [1] - 旭辉控股集团和绿地香港等公司股价跟随上涨 [1]

港股内房股表现 - 美的置业(03990.HK)股价涨幅超过45% [1] - 龙光集团(03380.HK)股价涨幅超过15% [1] - 金辉控股(09993.HK)和旭辉控股集团(00884.HK)股价均上涨3% [1] 行业动态 - 港股内房股在午后交易时段出现异动拉升 [1]

本文由第三方AI基于财新文章[https://a.caixin.com/yHpVw50A](https://a.caixin.com/yHpVw50A)提炼总结而成，可能与原文真实意图存在偏差。不代表财新观点和立场。推荐点击链接阅读原文细致比对和校验。 涉及行业和公司 - **房地产行业**：恒大、碧桂园、远洋、华夏幸福、佳兆业、融创、世茂、奥园、阳光城、龙光、富力、旭辉、禹洲、合景泰富、花样年、雅居乐、正荣、时代中国、绿地等超百家有发债记录的房企；金科股份、华夏幸福等进行债务重组或重整的房企[5][6][11][13][16][44] - **医疗行业**：威高透析及其旗下的威高血透中心、威高血净等；齐鲁天和惠世制药有限公司、朝阳光达化工有限公司[52][158][190] - **航空航天行业**：印度航空业；波音公司等[200] - **汽车行业**：比亚迪、宁德时代等八家规模较大的汽车生产和零部件上市公司[143] - **金融行业**：中国证监会；美国国际开发署等[275][260] - **传媒行业**：财新周刊；《美食与美酒》杂志等[148][325] 核心观点和论据 房地产行业 - **核心观点**：房地产行业下行，众多房企面临债务危机，积极推进债务重组，但与债权人存在博弈，且重组方式和效果各异；同时，二手房市场出现金融客套取银行超贷现象，扭曲市场生态[5][6][239] - **论据** - 全行业有发债记录的100多家房企对应境内外信用债发行存量近3万亿元，整体债务量达几十万亿元，至少一半排名前百的房企爆发债务风险[5][6] - 融创、旭辉、龙光等房企提出境内信用债整体重组方案，融创已完成境内信用债整体债务重组投票，削债比例超50％；旭辉、龙光的重组方案在推进中遇债权人反对[13][16] - 2021 - 2024年全国新建商品房销售面积和销售额下降，部分房企销售额大幅下滑，如融创2024年全口径销售额不到2021年的十分之一[24][25] - 金融客利用二手房成交价和评估价价差及宽松信贷政策，通过“阴阳合同”套取银行流动资金，挤压刚需客购买空间[239][240] 医疗行业 - **核心观点**：威高血透中心存在通过免费治疗、超量开药倒卖等方式套取医保基金的问题，且扩张面临挑战；供应商因制药事故被追责存在争议[158][52] - **论据** - 威高血透中心通过免费治疗、接送服务等招徕患者，利用医保卡超量开药，与患者、中间商分摊卖药收入；还存在药品耗材购销存不规范、多记费用等骗保行为[158][176][180] - 2024年河南牵头组织23省联盟血液透析类耗材集采，最高降幅达74％，威高血净面临经营业绩下滑风险[186] - 朝阳光达化工有限公司因天和公司重大着火中毒事故被认定负间接责任，但公司否认非法生产、销售危化品，与山东省政府批复的调查报告存在争议[52][60] 航空航天行业 - **核心观点**：印度航空业虽有发展愿景，但基础设施不足、系统性脆弱，“印度制造”在航空航天等关键制造领域面临多重瓶颈[201][207] - **论据** - 印度总理称印度已成为全球第三大国内航空市场，机场增多、航司订购大量飞机，到2030年航空客运量将达5亿人次[201] - 印度航空一架客机坠毁，暴露该国航空业处于初级发展阶段，在27个关键制造领域面临技术、资金、人才等瓶颈[200][207] 汽车行业 - **核心观点**：中国汽车行业可能出现产能过剩和过度竞争，部分企业财务指标不佳[142][143] - **论据** - 2025年前五个月汽车零售额同比下跌1.9%，出口额上升5.3％，出口量上升15.2％，价格同比下降约10％[142] - 八家规模较大的汽车上市公司2019 - 2024年营业收入总额增长52％，但应付账款和存货分别上升126%和152%[143] 金融行业 - **核心观点**：中国金融债权跨境追索需求增加，但面临认知、成本、决策等障碍；证监会启用新Logo引发关注[80][275] - **论据** - 随着不良资产攀升、债务人外逃增多，金融机构跨境追索需求增加，但部分银行因对境外执行情况不了解、成本高、决策流程长等因素持观望态度[80][83] - 中国法院判决已在47个国家和地区获得承认与执行，仲裁裁决可在170个国家畅通执行[83] - 6月30日，中国证监会正式启用新Logo，从封闭三角变成开放“V”字造型，引发市场热议[275] 传媒行业 - **核心观点**：《财新周刊》关注多个领域热点话题，包括房地产、医疗、航空等行业动态[1] - **论据**：周刊对房企债务重组、威高血透中心骗保、印度航空业发展等事件进行深入报道和分析[5][158][200] 其他重要但可能被忽略的内容 - **房地产行业**：部分出险房企在首轮境内化债时提供的项目公司股权或股权收益权增信措施未能有效保障债权人权益，如旭辉控股出售项目公司股权后，用于偿还债权人的资金大幅减少[30][31] - **医疗行业**：威高透析全国布局近100家中心、4家医院，覆盖8000余患者，四川拥有25家中心和1家专科医院，占比超四分之一；血液透析住院报销比例提升，多地列为门诊特殊疾病[158][173] - **航空航天行业**：印度总理莫迪提出“市场换技术”思路，希望成为航空航天制造基地，但国际航协峰会后空难凸显该国航空业基础设施不足[207] - **汽车行业**：中国汽车行业曾有家电和太阳能等朝阳产业在扩张产能后出现供过于求、企业经营环境恶化的先例[143] - **金融行业**：国际第三方资助机构介入跨境追索，为债权人提供资金支持，但需分走一定比例回款；银行不同部门对跨境追索态度不同，分行及业务一线更感兴趣[85][97] - **传媒行业**：《财新周刊》2025年第26期还涉及AI发展机遇和挑战、日本参议院选举、印尼沉船事故等内容[264][295][304]

行业动态 - 贝壳美股涨逾4% [1] - 旭辉、龙光、融创等多家地产公司债务重组迎来进展 [1] 市场预期 - 随着更多民营房企债务重组取得阶段性进展，行业整体信心有望逐步企稳 [1]

旭辉集团境内债券重组优化方案 - 公司于7月8日晚间向债券持有人定向发送优化方案 涉及现金回购 股票 以资抵债等5项条款调整 并新增0 2%同意费条款 针对全部议案均同意的投资人[1] - 同意费条款为表决通过后30个交易日内按面值兑付同意张数的0 2% 利息豁免且兑付后注销[3] - 现金购回选项优化 累计现金总金额上限从2亿元提升至2 2亿元 购回价格从债券面值的18%提升至20%[3] 以资抵债与股票选项调整 - 以资抵债选项中 每百元面值债券置换信托份额数量从35元提升至40元 获配债券面值上限降至52亿元 取消劣后级信托份额设置[4] - 股票选项中 定增股票上限从6 8亿股提升至10 2亿股 获配债券面值上限从10亿元提升至15亿元[4] 行业债务重组动态 - 2025年上半年融创 富力 中梁等10余家房企债务重组获批 部分房企如金科 协信远创通过破产重整解决债务危机[5] - 绿城和新城2025年分别发行5亿美元及3亿美元海外债 主要用于偿还到期债务及调整融资结构[5] - 行业进入深度调整期 房企需根据市场环境实时校准重组策略 优化偿债工具组合以平衡短期流动性与长期可持续性[1]

旭辉境内债券重组方案优化 - 现金回购上限提升至2.2亿元 回购价格提高至债券面值的20% 为可比方案最高水平 [1] - 股票经济收益权选项扩容 定增股票上限从6.8亿股增至10.2亿股 对应债券面值上限从10亿元提高到15亿元 [1] - 以资抵债选项中四个一线城市项目资产价值从每百元面值36元提升至40元 取消劣后级信托份额设置 [2] - 一般债权和全额留债选项还款期限缩短至7年和8年 分期还本时间均提前1.5年 付息方式升级为"利随本清" [2] - 新增灵活条款 可根据自有资金及增信资产处置情况提前安排本息兑付 [2] - 新增同意费条款 对全部议案均同意的投资人给予0.2%同意费 表决通过后30个交易日内兑付 [2] 旭辉重组方案市场评价 - 方案各项条款在可比项下具备竞争力 潜在回收率达行业最优水平 [3] - 境外重组高票通过(92.66%赞成) 信用修复路径清晰 [3] 其他房企境内化债进展 - 龙光控股8只ABS已获投资人表决通过 21笔公司债券及资产支持证券接近完成投票 [3] - 融创中国配发7.54亿股新股偿付56亿元境内债券 境内债券余额将从114.13亿元缩减至58.13亿元 [4] 行业整体影响 - 民营房企通过市场化债务重组取得实质性突破 对重塑行业信心具有风向标意义 [4] - 市场预期随着更多民营房企债务重组进展 行业整体信心有望逐步企稳 [4]

房企境内债重组进展 - 龙光控股8只ABS债券重组方案获投资人表决通过 涉及H光耀07A PR龙联08A等品种 [1] - 龙光21笔公司债券及资产支持证券接近完成投票 预计1-2天内将有更多债券宣布通过 [1] - 龙光重组方案涵盖219亿元本金 包含特定资产抵债 现金购回 债转股 留债等五大选项 [1] 旭辉债务重组方案优化 - 旭辉升级7支境内公司债券重组方案 涉及本金余额100 6亿元 包括PR旭辉01 H20旭辉2等品种 [1] - 方案提供五大选项：现金回购(金额提升至2 2亿元) 债转股(接纳上限增至15亿元) 以资抵债(52亿元) 一般债权 全额留债 [1][2] - 现金回购价格从面值18%提升至20% 覆盖本金上限维持11亿元 [2] 旭辉方案具体条款调整 - 债转股选项增发股票量从6 8亿股增至10 2亿股 每100元债券仍可兑换68股 [2] - 以资抵债选项信托份额价值从35元/100元提升至40元 取消劣后级设置 资产收益全归投资人 [2] - 一般债权展期从8 5年缩短至7年 后2 5年每半年分期还本 利息支付改为利随本清 [2] - 全额留债展期从9 5年缩短至8年 后3 5年每半年还本 利率1% 增加提前兑付条款 [3] 重组激励措施 - 设置0 2%同意费 对全部议案同意的投资人按面值兑付0 2%并在30个交易日内支付 [3] - 行业认为优化方案更考虑投资人诉求 龙光案例加速后旭辉重组进程有望提速 [3]