文章核心观点 - 全球黑电市场格局正经历深刻变革，中国电视品牌通过技术合作、并购等方式与日系品牌深度整合，以获取技术、品牌与渠道资源，加速提升全球竞争力，市场正从“韩中争霸”向“中韩争霸”演变 [1][5][6] 品牌合作与并购模式 - **创维-松下合作模式**：创维全面负责松下品牌电视在欧洲市场的生产、销售、营销及渠道拓展，松下专注核心影像技术研发与品质把控，双方将在高端OLED等领域联合开发 [2] - **TCL-索尼合作模式**：双方拟设立一家由TCL持股51%、索尼持股49%的合资公司，计划于2027年4月开始运营，在全球范围内开展电视和家庭音响等产品的一体化业务运营 [2] - **海信视像收购模式**：海信视像于2017年11月以约129亿日元（约人民币7.98亿元）收购东芝映像解决方案公司95%股权，获得东芝电视全球40年品牌授权及一揽子业务 [3] 中国企业的竞争优势与业绩基础 - **创维业绩增长**：2024年创维集团智能家电业务营业额为334.69亿元人民币，同比增长9.2%；2025年上半年该业务营业额为170.44亿元人民币，同比增长9.4% [4] - **TCL电子业绩增长**：2024年TCL电子显示业务收入为694.40亿港元，同比增长22.8%；2025年上半年该业务收入为334.19亿港元，同比增长10.9% [4] - **竞争优势来源**：中国企业优势在于强大的数据基础、软件人才、AI智能化、场景生态能力以及更快的产品创新节奏与新技术应用，为硬件注入“数字化灵魂”是其赶超的关键 [4] 全球黑电市场格局演变 - **中国品牌海外份额提升**：2024年，海信与TCL在海外市场零售量份额均已提升至9%-10%，两者合计占比接近20%，而在2014年两家市占率合计不足3% [5] - **韩系品牌份额下降**：2014年至2024年间，三星与LG在海外市场的销量份额分别下降了6.5%和2.0% [5] - **竞争格局历史变迁**：2000年前日系品牌（如松下）主导全球市场，2005年前后韩系品牌（三星）取代日系成为霸主，当前已形成韩中“双雄争霸”格局，并可能在未来演变为“中韩争霸” [6] 行业内部动态与未来展望 - **中国品牌内部竞争**：在TCL、海信持续提升的过程中，创维电视与二者的差距明显拉大，这增加了创维管理层的紧迫感，促使其与松下达成合作 [6] - **未来发展建议与担忧**：跨国整合需注重技术协同、文化融合及品牌资产保护，同时需警惕中国品牌在海外市场进行价格战，损害整体国际形象 [6]

松下与创维合作调整电视业务 - 松下将于2024年4月将北美及欧洲的电视销售业务移交给创维集团，以降低人事、物流等方面成本 [1] - 松下与创维签署了涵盖欧美电视业务的全面合作协议，包括销售业务移交，并将在产品研发制造方面进行更多合作 [1] - 松下表示，此举是为了根据不同地区构建电视业务最合适的运营模式，并认为创维是实现所需品质与竞争力的最佳合作伙伴 [1] 合作模式与市场策略 - 在欧美地区，松下将利用创维的资源供应Panasonic品牌电视机，包括为发挥松下画质、音质DNA而进行的共同开发 [2] - 合作过渡后，松下电视的技术和品质水平将得到确保，双方将通过共同商品开发提供高品质且具竞争力的产品 [2] - 在日本等自身资源具备优势的市场，松下将继续自主运营并负责产品供应 [2] 新产品线发布与定位调整 - 松下同步发布了2026年将面向欧美市场推出的新电视产品线 [3] - 新发布“入门级”OLED电视Z86C，支持4K 120Hz、可变刷新率、杜比视界和杜比全景声，采用LG的OLED SE面板，包含55英寸与65英寸两个尺寸 [3] - 新产品线还包括miniLED电视旗舰W97C和W95C，以及配置较低的W94C和W91C，并将推出售价更低的QLED电视和普通LED电视 [3] - 原先专注高端机型的松下正逐步向不同价位产品全面延伸，这可能是与创维合作带来产业链和成本优化后的业务布局调整体现 [3] 业务调整背景与过往尝试 - 松下电视业务的大规模变动早有预兆，2025年2月松下宣布集团将解散并重组为聚焦智能生活、元器件与解决方案领域的三家独立公司 [4] - 2024年9月，松下在退出美国市场十年后重新宣布推出OLED旗舰Z95A、次旗舰Z85A及MiniLED旗舰W95A三款中高端产品 [4] - 这些产品采用了LG第二代MLA OLED面板，由TCL茂佳代工，接入亚马逊Fire TV操作系统，尺寸在55英寸至85英寸之间 [4] - 松下先后释放考虑出售电视业务的消息并确认移交欧美销售业务，表明其单独重返美国市场的尝试未能取得理想成绩 [5] 市场竞争格局与行业动态 - 据2024年统计数据，中国企业在日本电视市场份额（以销量计）突破50%，排名前五的品牌为东芝、夏普、海信、TCL与索尼 [5] - 松下以约8.8%的市占率位居日本市场第六 [5] - 在OLED高端机型赛道，松下仍保持一定竞争力，2025年以25.7%的市场销售占比位居日本OLED品类第三，位于夏普（31.5%）与东芝（26.2%）之后 [6] - 继索尼与TCL成立合资公司后，松下也选择与中企携手调整电视业务布局，在全球产业链加速重构背景下，黑电市场中日韩竞争格局可能迎来新一轮洗牌 [6]

行业核心观点 - 中国大陆厂商已在LCD领域取得绝对主导地位，行业周期性弱化带来盈利稳定性 [1][2] - 面板价格步入上行周期，供给端春节调休收窄供应与需求端赛事备货、存储涨价共同推动价格上涨 [1][2][3] - 看好下游国产品牌全球布局及技术领先实力，AI端侧落地有望激活换机迭代需求 [1][5] 供给端分析 - 中国大陆LCD面板全球份额达到72%，TCL华星与京东方两家公司的合计市场份额（CR2）超过50% [4] - 春节面板厂年休减少供应，进一步巩固面板价格上行趋势 [1][3] - TCL华星光电面板线折旧高峰已过，自2026年起折旧金额将逐年下降，释放利润弹性 [4] 需求端分析 - 美加墨世界杯赛事带动需求，存储涨价加速电视大尺寸化趋势 [3] - 存储涨价导致存储器在电视物料成本（BOM cost）占比从2.5-3%上升至6-7%，低毛利率的小尺寸电视无法承担成本压力，品牌端收缩小尺寸电视 [3] - TCL电子收购索尼电视控股权，与三星竞争加剧，2025年TCL+索尼和三星电视出货量仅相差100万台，可能促使三星加大短期备货 [3] 面板价格动态 - 2025年2月面板价格涨幅扩大，32-43吋价格涨1美元（涨幅1-3%），50/55吋涨2美元（涨幅2%），65-75吋涨3美元（涨幅1-2%），85吋涨5美元（涨幅1-2%） [2] 上游面板公司 - TCL华星T4产线（6代柔性OLED）和T6产线（11代LCD线）在2026年折旧陆续到期，T7产线2028年折旧到期 [4] - TCL中环收购一道新能源并布局太空光伏，预计2026-2027年将显著增厚TCL科技利润表现 [4] - 推荐关注TCL科技和京东方A，重视面板涨价及折旧高峰已过带来的利润弹性 [1] 下游电视品牌与趋势 - 全球MiniLED电视出货量预计在2026年突破2000万台，渗透率突破10% [5] - MiniLED技术增加背光灯板重要性，间接推动面板成本占比下降，叠加大尺寸化提振价格，品牌仍有消化成本压力并传导至终端的弹性空间 [5] - 持续看好TCL电子和海信视像的全球布局及技术领先实力 [1][5] - 推荐关注下游品牌TCL电子和海信视像 [1]

文章核心观点 - 2025年家电板块整体跑输沪深300指数 但长期投资应关注产品创新与效率优势 主要投资主线为出海与变革红利 [1] 黑电行业：内需承压与出海加速 - 中国电视内需市场持续衰退 2025年第二、三季度品牌整机出货量同比分别下滑2.1%和10.4% 预计第四季度同比降幅超15% 2025年全年出货总量预计同比下降6.8% 零售销量预计同比下降约10% [2] - 展望2026年 若无持续刺激政策 内需出货量同比降幅可能超10% 但美加墨世界杯等体育赛事将刺激海外电视需求增长和更新换代 加大海外市场布局是中国电视企业的首要任务 [2] - 海信与TCL全球份额持续提升 2025年上半年两者全球出货量均超1300万台 全球合计市占率超14% 份额同比提升约1个百分点 其中海信国内/海外市占率分别为21.1%/12.7% TCL国内/海外市占率分别为18.9%/13.8% [3] - 三星全球出货量超1600万台 市占率近18% 份额同比下降0.5个百分点 其海外市占率约22% 中国品牌仍有较大追赶空间 [3] - 随着三星在中低端市场失守及LCD面板事业退出 中国品牌海信、TCL有望在三年内登顶全球市场 2025年TCL保持激进出货目标 海信保持积极出货目标 [3] - 海信、TCL海外产能布局领先 受美国关税加征的直接影响相对较小 依赖中国大陆代工的ONN、VIZIO等品牌面临更大关税风险与成本压力 [3] 产品结构升级与高端化趋势 - 高端电视市场需求复苏 2025年第二季度全球高端电视出货量及出货额同比分别增长40%和21% 为连续第四个季度同比增长 [4] - 大尺寸化趋势持续 2025年上半年全球电视出货面积达72.2百万平方米 同比增长3.6% 出货平均尺寸为53.7英寸 较2024年的53英寸继续扩大 [4] - MiniLED技术正在高端市场快速替代OLED 2025年第二季度MiniLED电视出货量及出货额同比分别大幅增长101%和66% 同期OLED电视出货量同比持平 出货额同比下滑7% [4] - 中国品牌积极推广MiniLED电视并抢占高端市场份额 自2024年第四季度起 三星的MiniLED出货量排名已跌至第四 落后于海信、TCL和小米 [4][5] - TCL产品结构优化显著 2025年第二季度其全球65英寸及以上电视出货量同比增长26.9% 占比提升5.2个百分点至29.1% 75英寸及以上电视出货量同比增长20.8% 占比提升2.0个百分点至14.7% [5] - 2025年上半年 TCL全球出货平均尺寸同比提升1.5英寸至53.4英寸 其量子点电视、MiniLED电视全球出货量同比增幅分别高达73.7%和177.7% [5] - 大尺寸、中高端电视销量占比提高推动产品结构优化 成为海信、TCL盈利改善的关键要素 [5]

2026年家电以旧换新政策与市场动态 - 2026年新一轮以旧换新国补政策已开始实施，政策支持范围聚焦冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类产品 [2] - 国补实施半个多月以来，对消费尤其是中高端产品拉动作用明显，天猫大家电销量环比大涨超90% [1] - 政策不仅释放了消费潜力，也对后市场服务体系提出了更高要求 [2] 消费趋势与热门品类 - 智能、健康、节能等高端化、品质化的家电成为消费者追逐的热点 [1] - 100英寸超大屏电视、壁画电视和新技术MiniLED电视成为增长主力，同比翻倍增长 [1] - 支持语音控制、可远程操作的智能家电，无霜超薄零嵌节能冰箱，多分区洗烘套装、一级能效空调、冰箱等成为近期热销爆款 [1] - 随着产品技术迭代和成本降低，叠加国补政策，100英寸电视的爆火是必然 [2] - 壁画电视、新风功能空调和懒人分区洗衣机等新产品有望在2026年迎来新一波爆发式增长 [3] 物流与服务升级 - 菜鸟联手天猫持续升级大家电送装取一体服务，将100英寸电视等难进电梯的大型家电纳入服务范围 [1] - 通过配备吊装服务、培训工人技能、实施拆包斜入式进电梯等方式，菜鸟将100英寸大电视上门率提升至95%以上 [2] - 海信所有98英寸及以上产品和其他爆款产品，已实现100%入菜鸟仓和送装取一体服务 [2] - 在天猫购买大家电，通过菜鸟全国分仓就近配送，全国主要城市已实现次日达服务 [2] - 回收的旧家电通过溯源码确保进入具备拆解资质的厂商，避免以次充好流入销售渠道 [2] 平台与品牌举措 - 天猫将通过平台补贴、品牌活动，以及持续联动菜鸟通过全品类送装取一体服务，持续拉动家电焕新消费 [3] - 物流服务对消费拉动效应显著，优化体验推动了高端电器线上增长 [1]

文章核心观点 - 2026年家电行业在高基数及需求提前消化背景下处于恢复期 并迎来“国补”和“关税”影响下的新常态 行业作为世界第一 优秀公司及新赛道仍具长期投资价值 [1][4] - 投资建议关注三大主线：逆境中的高性价比高分红龙头、出海赛道、消费升级驱动的体验提升与创新品类 [1] 2025年回顾 市场表现 - 2025年初至12月31日 申万家电指数上涨9.1% 在申万行业中涨幅排名第24 [1] - 上半年 国补政策延续且范围扩大 线上补贴便捷性增强 家电指数走势与沪深300较为一致 [1] - 下半年 大盘随“科技+红利”走强 家电指数因内销国补退坡及外销关税不确定性开始跑输大盘 [1] 基本面与风格 - 内销国补政策边际效果递减 国内需求因提前透支及地产与消费习惯变化而减少 内销需较长恢复期 [2] - 外销关税政策变化带来不确定性压制估值(PE) 同时出口企业海外产能建设处于爬坡期压制盈利(EPS) 导致2025年下半年行业基本面整体偏弱 [2] - 白电龙头具红利属性 但分红能力依赖盈利稳定性 面临竞争加剧或成本上升时政策可能调整 故2025年未受资金青睐 [2] - 家电零部件更具科技属性 在AI服务器、机器人等产业趋势下股价表现优于白电 [2] 2026年展望 需求端 - 内销高基数效应持续至2026年上半年 之后虽仍受需求提前透支影响 但预计出现二阶导层面的拐点 [3] - 外销方面 尽管中美贸易关系存不确定性 但大部分企业对关税变化脱敏 进入“新常态” 出口企业有望先迎来估值修复 再在2025年业绩低基数上实现较好业绩 有望迎来戴维斯双击 [3] 供给端 - 家电供给端整体稳定 但2025年为规避关税大量企业建设海外产能 预计会挤压国内产能利用率 在弱需求假设下2026年供给偏过剩 [3] - 行业格局集中稳定 但存在少量“尾部品牌”和代工企业 预计这部分产能将出清 [3] 成本端 - 2025年铜铝供需呈紧平衡 需求随全球光伏、新能源车、储能、AI算力等产业链爆发而增长 价格呈上行趋势 [3] - 预计2026年家电企业成本端压力逐步凸显 头部企业更具议价和成本传导能力 或将助力行业格局进一步集中 [3] 投资主线分析 主线一：关注高性价比、高分红的龙头公司 - 国补收紧且边际效果递减 内销需较长恢复期 外销占比更高的个股边际影响更小 [5] - 需求不振加剧行业竞争 龙头公司更具备应对冲击的能力 行业逆境往往伴随格局优化 [5] - 白电龙头现金流充足 近几年逐步提高分红率已成趋势 年底估值切换期低估值家电行业性价比凸显 [5] - 公募基金对长期盈利且分红水平较高的白电赛道偏好不断增强 [5][6] 主线二：关注出海赛道 - 关税政策变化对出口链公司影响已告一段落 海外产能布局趋于完善 中国家电企业制造及研发能力显著领先全球 [7] - 对欧美等主流市场出口逐渐对关税脱敏 恢复正常节奏 随着海外产能爬坡及规模化效用显现 中国企业强大的制造及研发能力将继续提升海外OBM及ODM业务市占率 其中OBM快速增长是未来海外业务盈利能力提升的主要抓手 [7] - 一带一路国家、拉美等新兴市场仍处大家电保有量提升阶段 是蓝海市场 中国家电产品在这些区域增速迅猛 具备较大成长空间 [7] - 出海是中长期课题 在关税事件催化后已加速完成初步布局 未来进入品牌运营、效率制造、创新研发的综合竞争阶段 [7] 主线三：关注消费升级驱动的体验提升与创新品类 - 家电是提升家庭生活品质的重要消费品 升级体现在两方面：一是传统家电更新升级(如多门嵌入式冰箱、MiniLED电视渗透率提升) 二是新赛道新品类布局(如无人机、AI眼镜、便携式摄影机)以满足消费者便捷、舒适及社交等延伸需求 [8] - 尽管经济增速放缓下消费升级趋势有所延缓 但长期看是行业整体增长的最终破局之路 新兴品类代表公司或能穿越周期走出独立行情 [8]

行业竞争格局演变 - 家电行业正从“硬件比拼”转向以“生态与科技”为核心的升维竞争，竞争壁垒围绕“智慧生态协同”与“绿色低碳科技”两大核心构筑 [1] - 行业领先企业正告别单一的单品竞争，迈入以“生态协同 + 绿色科技 + 全球布局”为核心的竞争新阶段 [6] 品牌热度与市场表现 - 在监测周期内，石头科技、华凌和海尔分别以1.76、1.49和1.39的综合热度指数位列榜单前三名 [5] - 创维、松下、小天鹅、苏泊尔、西门子等品牌亦在热度榜单前列，其中创维热度指数为1.01 [4] 智慧生态协同发展路径 - 美的以“人·车·家”生态为核心，通过跨场景互联互通打破品类壁垒，截至今年6月，其美居APP连接设备已超1.186亿台 [6] - 美的旗下品牌小天鹅推出“健康+省电”中央空调新品，通过联动六城快闪与小红书营销构建场景闭环，强化品牌心智 [6] 绿色低碳科技与全球化 - 大金凭借CDP气候变化A级认证与绿色零碳节双奖，树立行业“低碳标杆”形象 [6] - 大金通过欧洲品牌宣传、收购英国供暖公司等方式加速全球化市场扩张 [6] 洗护领域技术迭代与需求升级 - 洗护领域正全面迈入多筒分区与智慧集成时代，健康化、精细化需求驱动品类革新 [7] - 海尔推出“融合・洗护家”一机四筒洗衣机，在0.36㎡空间内集成双大筒与双小筒，实现多类衣物同步洗护，并搭载AI智慧交互系统 [7] - 统帅懒人三筒洗衣机凭借“一大两小”筒布局持续热销 [7] - 小天鹅、米家等品牌以双筒设计切入，在2000-8000元亲民价格带加速品类普及 [7] 显示领域画质与美学革新 - 显示领域以Mini LED技术为核心引擎，实现画质与美学突破 [7] - TCL上半年Mini LED电视出货量同比激增176.1%，其T7L Ultra电视具备2048个万象分区、3000nits峰值亮度及1.8%超低反射率，机身厚度小于60mm [7] - 创维推出A7F系列壁纸电视，搭载哑光屏显Pro技术，拥有3840个Mini LED分区与5500nits峰值亮度 [8]

核心人事变动 - 公司董事会批准高管人事调整，任命柳在哲为新任首席执行官，原首席执行官赵柱完卸任，副董事长晋升计划搁浅 [2] - 人事变动被外界解读为公司应对严峻业绩挑战、强化核心竞争力的关键举措 [2] - 新任首席执行官柳在哲于1989年加入公司，职业生涯近一半时间深耕家电研发，自2021年领导家电解决方案公司以来，将该业务推向全球第一，部门年均营收增长率达到7% [2] - 柳在哲推动了B2B业务、家电租赁订阅服务以及线上直接面向消费者销售模式的拓展，为公司带来了可持续的增长动力 [2] 公司近期财务表现 - 公司2025年第三季度整体营收为21.87万亿韩元，较去年同期下降1.4% [2] - 公司2025年第三季度营业利润为6889亿韩元，同比减少8.4% [2] - 媒体娱乐解决方案事业部录得3026亿韩元的营业亏损，与生活家电、车辆解决方案等盈利部门的表现形成较大反差 [2] - 媒体娱乐解决方案事业部的亏损归因于应对激烈市场竞争而增加的营销支出，以及一次性的人员重组费用 [3] - 公司盈利下滑主要受全球市场需求疲软、美国关税负担增加以及竞争加剧影响，物流等成本的上升也带来了进一步压力 [3] - 电视业务的疲软在第二季度已显现，当时该部门出现1917亿韩元的营业亏损，原因归结为需求疲软导致销量下降和营销费用高企 [3] 电视业务市场地位与竞争格局 - 2025年第三季度全球电视出货量约为4975万台，公司市占率仅为11.7%，排名第四，与第三名TCL的差距为3.2个百分点 [4] - 公司电视全球份额曾经仅次于三星，在2021年销售额份额达到约18.5% [4] - 2025年第三季度全球电视市场份额前三名为：三星17.2%、海信15.4%、TCL 14.9% [4] - 在OLED领域，公司上半年OLED电视出货130万台，同比仅增0.2% [5] - 三星电子上半年OLED电视出货90万台，同比激增49.3% [5] - 公司OLED高端市场被海信、TCL等品牌以MiniLED技术分流，2025年全球MiniLED电视出货量预计达1290万台，同比大幅增长67% [5] - TCL与海信在MiniLED电视市场合计占据超50%份额，在中高端市场对公司形成替代压力 [5] 区域市场挑战 - 公司在中国消费电子市场的存在感日益稀薄，手机业务早已退出 [5] - 在中国市场，公司的高端家电和电视面临着中国品牌的激烈性价比竞争及本土化营销挑战，导致其声量与份额逐渐边缘化 [5] - 尽管财报中提及将加强在“全球南方市场”的布局，但中国市场由本土品牌占据绝对主导地位且竞争已高度白热化 [5]

港股11月市场回顾 - 港股11月走势符合预期，呈震荡格局，恒生指数运行区间在25178.63至27188.81点，未突破前高也未跌破25000点关口 [1] - 上旬市场上涨，主要受美国政府停摆即将结束及中美关系缓和推动；中旬因美联储12月降息预期生变、美股科技股遭做空及台海局势紧张而下跌；下旬因中美元首通话关系缓和，市场情绪趋稳 [1] - 11月多数品种随大盘下跌，表现突出的板块包括创出历史新高的国有银行股、部分创新药如百济神州和翰森制药，以及受储能和涨价刺激的固态电池板块，如龙蟠科技、潍柴动力、广汽集团 [2] 12月市场展望与影响因素 - 对12月行情整体不悲观，预计25000点下限不易失守，突破27000点则需要利好配合，潜在极端风险包括美国对委内瑞拉动武 [2] - 利好因素包括美联储12月议息会议，市场对降息预期大幅升至80%，以及俄乌谈判出现曙光可能间歇性贡献正面情绪 [3] - 本月重磅会议备受期待，包括经济工作会议和农村工作会议，预计将明确明年经济政策基调，可能涉及更积极的财政政策（赤字率或达3.8%-4%，专项债额度提升至4.5-5万亿）、适度宽松的货币政策（降准降息、LPR下调）及扩大内需措施 [4] - 人民币汇率在美元走强背景下持续新高，显示内因驱动升值，同时外资集体唱多中国资产；日本12月若加息可能促使套息资金转向低估值港股 [5] - 利空因素主要关注台海局势紧张局面；美股走势为扰动项，科技股年底大规模回购能力可能受限；资金面上需关注主动型外资12月能否企稳回流 [5][6] 12月投资策略与关注方向 - 投资策略为“跟着预期走”，重点关注政策预期和重大事件预期 [7][8] - 政策预期层面，聚焦发展科技和刺激消费，科技方向关注5G等国内底层技术，消费方向关注AR眼镜和年底旺季的博彩业 [8] - 重大事件层面，机器人领域消息密集，多家公司有IPO或新动作预期；创新药领域关注欧洲肿瘤内科学会亚洲年会；中美合拍动画《我的哪吒与变形金刚》上映可能带动相关衍生品公司 [8][9] 重点公司分析 - **荣昌生物（09995）**：2025年前三季度营收17.20亿元，同比增长42.3%，毛利率达84.27%，净亏损同比大幅收窄48.6%，核心产品泰它西普和维迪西妥单抗商业化进程稳健，多项适应症开发持续推进 [11][12][13] - **零跑汽车（09863）**：2025年第三季度收入194.5亿元，同比增长97.3%，净利润1.5亿元，毛利率14.5%，当季交付173,852台，同比增长101.77%，全球化布局持续推进，海外销售网点超700个 [14][15] - **TCL电子（01070）**：2025年前三季度全球彩电出货量2108万台，同比增长5.3%，MiniLED电视出货量224万台，同比高增153.3%，北美市场MiniLED电视出货量同比增384.5% [16][17] - **亿华通（02402）**：2025年前三季度营收1.04亿元，同比减少67.31%，净亏损3.11亿元，主要因燃料电池汽车行业需求下降，但氢能产业政策支持力度持续加大 [18][19] - **泡泡玛特（09992）**：截至10月30日海外零售店达171家，Labubu等IP在万圣节引发销售热潮，公司平台化建设与全球品牌力显著提升 [21][22][23] - **中国通信服务（00552）**：2025年上半年营收769.39亿元，同比增长3.4%，ACO业务营收162.84亿元，同比增长11.7%，AI服务合同超13亿元，战略新兴业务新签合同超420亿元 [24][25][26] - **美高梅中国（02282）**：第三季度净收入85.10亿港元，同比上升17%，经调整EBITDA为23.73亿港元，同比上升20%，受高端需求驱动，10月市场份额达16.5% [28][29] - **中国黄金国际（02099）**：2025年前三季度营收9.25亿美元，同比+99.83%，归母净利润3.41亿美元，同比扭亏，金、铜产销量稳步提升 [30][32] - **中国铁塔（00788）**：2025年前三季度营收743.19亿元，同比增长2.6%，净利润87.08亿元，同比增长6.8%，拥有塔类站址211.9万个，150万座存量铁塔将于2025年10月全部折旧完毕 [33][34] - **优必选(09880)**：2025年人形机器人Walker系列订单已超6.3亿元，最新款WalkerS2具备自主换电能力，商业化进程从试点应用向批量商用迈进 [35][36]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业的投资评级，但针对不同细分板块和公司给出了具体的投资建议 [2] 报告的核心观点 - 核心观点为“新消费引领新供给，科技消费创造新需求”，强调在政策引导下，消费产业应通过科技赋能创造新需求和大力发展新消费来驱动增长 [2] - 上游科技快速突破推动中国科技消费品在国际市场具备领先优势，并带动新需求 [2] - AI与消费行业融合是科技发展主线，将衍生出更多科技消费品和服务 [2] - 情绪消费、质价比追求等新消费形态是重要的增长点 [2] - 传统消费虽面临阶段性压力，但国际竞争力十足，应积极拓展国际市场 [2] 政策导向与行业背景 - 中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议公报提出，到2035年实现人均国内生产总值达到中等发达国家水平，并强调坚持扩大内需，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求 [2] - 政策方向包括建设强大国内市场、提振消费、扩大有效投资及破除全国统一大市场建设的卡点堵点 [2] 科技消费与新供给 - 中国科技消费品如消费无人机、扫地机、全景相机、运动相机、MiniLED电视、智能割草机等在国际市场具备领先优势，甚至在欧美市场实现高端品牌定位 [2] - 相关公司包括石头科技、科沃斯、影石创新、安克创新、九号公司等 [2] - 以扫地机为例，当前家庭渗透率偏低，处于快速提升阶段 [2] - AI与消费融合衍生出服务机器人、AI玩具、AI耳机、AI眼镜、AI Agent、AI教育等创新产品和服务 [2] 新消费与新需求 - 人口结构和消费理念变化推动新消费快速发展，情绪消费衍生出潮玩、户外、宠物经济、古法金饰、美妆等赛道 [2] - 对质价比的追求衍生出现制饮品、休闲零食等消费趋势 [2] - IP周边经济（如潮玩、二次元）和非专业体育赛事（如贵州村超、江苏苏超、广州龙舟）提供了更好的情绪价值，激活当地服务消费 [2] 传统消费的现状与展望 - 受房价下跌、就业等因素影响，中国传统消费市场面临阶段性压力，2024年下半年至2025年因国家补贴刺激有所改善，但目前面临国补退坡压力 [2] - 传统消费产业具备领先的国际竞争力，应依托此优势拓展国际市场 [2] - 2025年消费行业出口下滑主要因2024年高基数和美国关税壁垒导致阶段性调整，许多公司正加速产业链全球布局，预计2026年负面影响基本消除 [2] 投资建议 - 社服板块推荐古茗、蜜雪集团、大麦娱乐 [2] - 食品饮料板块推荐东鹏饮料、立高食品，关注万辰集团、锅圈、农夫山泉等 [2] - 农业板块推荐中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、海大集团 [2] - 纺服板块关注安踏体育、特步国际、海澜之家 [2] - 科技消费推荐科沃斯、TCL电子H、石头科技、海信视像、绿联科技 [2] - 家电推荐美的集团、海尔智家 [2] - 轻工板块关注恒丰纸业 [2] - 潮玩谷子推荐泡泡玛特、布鲁可 [2]