香港聯交所：1208 五礦資源有限公司 2024年年報 開採美好未來 我們的願景是為低碳未來打造國際領先的 礦業公司。我們致力於從事採礦事業， 並通過培養人才、與當地社區合作以及為 股東實現價值來創造財富。 封面：秘魯Las Bambas礦山現場 本頁：坐落於澳大利亞塔斯馬尼亞州的Rosebery礦山選礦廠 B 目錄 董事長回顧 2 管理層討論及分析 24 企業管治報告 94 行政總裁報告 4 董事及高級管理層 68 環境、社會及管治（ESG） 做法及表現 110 礦產資源量及礦石儲量 董事會報告 73 獨立核數師報告 124 財務報表 詞彙 公司資料 130 227 230 五礦資源 五礦資源二零二四年年報 二零二四年年報 1 7 亮點 資源量及儲量 管理層討論及分析 董事會報告 企業管治報告 環境、社會及管治 （ESG）做法及表現 財務報表 董事長回顧 尊敬的各位股東： 本人欣然呈列MMG二零二四年年報。 致力於卓越的安全績效 在MMG，安全是我們的重中之重。MMG董事會致力於在 所有礦山和辦公室營造安全文化。我們的共同目標是持續 推動員工安全與健康的顯著改善。這一核心關注點對於展 示並實現惠及每位員工的 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 3.31 港元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 五矿资源 2024 年业绩收入 44.79 亿美元（YOY+3%）、税后净利 3.66 亿美元、归母净利 1.62 亿美元，税后净利符合预期，归母净利低于预期，主因母公司单独承担的财务费用超预期 [1] - 2024 年各矿山生产经营初步反转，2025 年展望向好，如 LB 铜矿、Kinsevere 铜矿、科马考铜矿产量预计提升，成本有不同变化，公司还拟收购巴西镍业 [2] - 2024 年钴减值与财务费用减薄归母利润增量，钴价下跌使 Kinsevere 铜矿计提 0.53 亿美元减值，母公司单独承担 1.3 亿美元利息费用致少数股东损益多于归母净利 [3] - 鉴于铜价涨幅低于预期，下调 25 - 26 年归母净利至 4.98/6.08 亿美元，预计 27 年归母净利 6.41 亿美元，改用 PE 估值法，上调目标价至 3.31 港元 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 目标价 3.31 港元，截至 3 月 19 日收盘价 2.94 港元，市值 356.59 亿港元，6 个月平均日成交额 1.1906 亿港元，52 周价格范围 1.96 - 4.51 港元，BVPS 0.28 美元 [8] 核心假设变动表 - 本次假设 2025 - 2027 年铜价分别为 9400、9600、9800 美元/吨，归母净利分别为 4.98、6.08、6.41 亿美元；上次假设 2025 - 2026 年铜价为 9500、10000 美元/吨，归母净利为 5.33、8.62 亿美元 [12] 可比公司估值 - 选取洛阳钼业、中国有色矿业、紫金矿业，2025E 平均 PE 为 8.7X [12] 可比公司 2025 年成长性预期 - 五矿资源 25 年铜产量同比增幅 24%，洛阳钼业 -7.7%至 1.5%，中国有色矿业 0%，紫金矿业 3.7% [13] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万美元)|4347|4479|5948|6290|6469| |+/-%|33.60|3.10|32.80|5.70|2.80| |归属母公司净利润 (百万美元)|9.50|162.00|498.00|608.00|641.00| |+/-%|(94.51)|1605|207.41|22.09|5.43| |EPS (美元，最新摊薄)|0.00|0.01|0.04|0.05|0.05| |ROE (%)|0.45|5.85|13.58|14.40|13.23| |PE (倍)|344.78|28.33|9.22|7.55|7.16| |P/B (倍)|1.54|1.34|1.17|1.01|0.89| |EV/EBITDA (倍)|6.07|5.38|7.16|5.74|5.37|[6] 盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了 2023 - 2027 年各指标情况，如营业收入、销售成本、毛利润、EBITDA、融资成本等 [18][19] - 业绩指标包括增长率、盈利能力比率、偿债能力、营运能力等指标在各年份的表现 [18][19] - 估值指标有 PE、PB、EV/EBITDA、股息率、自由现金流收益率等，每股指标有 EPS、每股净资产 [18][19]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价4.65港元 [2][5] 报告的核心观点 - 五矿资源2024年业绩提升，产量增长，重大项目推进，2025年有产量指引和收购计划，预计2025 - 2027年盈利增长，基于多因素给予目标价并维持评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年营业收入44.79亿美元，同比+3%；息税折摊前利润20.49亿美元，同比+40%；净利润3.66亿美元，同比+200%；杠杆率降至41%，债务结构优化；铜产量40万吨，同比+15%；锌产量22万吨，同比+8% [3][14] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为53.34亿、58.93亿、63.75亿美元，同比分别+19%、+10%、+8%；净利润分别为9.44亿、11.07亿、12.71亿美元，同比分别+158%、+17%、+15% [2][12] 重大项目进展 - Chalcobamba开发顺利，已实现矿石稳定供应，四季度年化铜产量突破40万吨 [3][15] - Kinsevere扩产达成里程碑，2024年9月首批硫化矿阴极铜下线，有望2025年完成爬坡及产量提升 [3][15] - 规划Khoemacau 2026 - 2027年产量提升到6万吨/年，2026年新建450万吨/年选厂，2028年实现13万吨/年产能目标并优化C1成本 [3][15] 2025年产量指引 - Las Bambas铜产量36 - 40万吨，C1成本1.5 - 1.7美元/磅；Kinsevere电解铜产量6.3 - 6.9万吨，C1成本2.5 - 2.9美元/磅；Khoemacau铜产量4.3 - 5.3万吨，C1成本2.3 - 2.65美元/磅 [4][16] - 预计铜产量47 - 52万吨，锌产量31 - 34万吨 [9] 收购情况 - 2025年2月18日公告以不超5亿美元现金收购英美资源旗下巴西镍业100%股权，计划三季度前完成交割；巴西镍业现有镍产量约4万吨/年，预计2030年提升到15万吨以上 [4][17] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.04、0.05、0.05美元，折合港元分别为0.31、0.39、0.39港元 [5][18] - 基于2025年EPS，考虑铜产量增长、业绩释放、债务优化及可比公司估值，给予15倍PE估值，目标价4.65港元，维持“优大于市”评级 [5][18] 可比公司估值 - 截至2025年3月14日，紫金矿业、中国有色矿业、洛阳钼业、铜陵有色2025E的PE均值为8.96倍 [10] 财务报表分析和预测 - 资产负债表显示2024 - 2027年资产、负债、股东权益有不同变化趋势 [12] - 利润表显示各年营业收入、成本、利润等指标变化 [12] - 现金流量表显示经营、投资、筹资活动现金流情况 [12] ESG情况 - 环境方面，MMG有相关政策和标准，管理方法符合ISO14001标准，注重资源有效利用和环境影响最小化 [21] - 社会方面，MMG通过矿山及供应链为员工、社区等提供社会经济利益 [22] - 治理方面，MMG通过董事会等维持高治理标准，遵守相关规则和要求 [23]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价4.65港元 [2][5] 报告的核心观点 - 五矿资源2024年业绩良好，营收、利润增长，债务结构优化，重大项目推进，2025年产量预计提升，收购巴西镍业有望带来新增长点，基于其业绩和可比公司估值，维持优于大市评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年全年营业收入44.79亿美元，同比+3%；息税折摊前利润20.49亿美元，同比+40%；净利润3.66亿美元，同比+200%；杠杆率由55%降至41% [3][14] - 2024年铜产量40万吨，同比+15%；锌产量22万吨，同比+8% [3][14] 重大项目进展 - Chalcobamba开发顺利，已实现矿石稳定供应，第四季度年化铜产量突破40万吨 [3][15] - Kinsevere扩产达成里程碑，2024年9月首批以硫化矿为原料的阴极铜成功下线，有望于2025年完成爬坡及产量提升 [3][15] - 公司规划Khoemacau于2026 - 2027年在现有选厂产能基础上产量提升到6万吨/年，2026年开始新建450万吨/年选厂，2028年实现13万吨/年产能目标并优化C1成本 [3][15] 2025年指引 - Las Bambas铜产量36 - 40万吨，C1成本1.5 - 1.7美元/磅；Kinsevere电解铜产量6.3 - 6.9万吨，C1成本2.5 - 2.9美元/磅；Khoemacau铜产量4.3 - 5.3万吨，C1成本2.3 - 2.65美元/磅 [4][16] - 资本开支预计为12 - 13亿美元，其中5.5 - 6.0亿美元用于Las Bambas；3.0 - 3.5亿美元用于Khoemacau；2亿美元用于Kinsevere [4][16] 收购巴西镍业 - 2025年2月18日，公司公告以不超过5亿美元的现金对价收购英美资源旗下巴西镍业100%股权，计划于2025年第三季度前完成交割 [4][17] - 巴西镍业拥有2个在产矿山及2个绿地矿山，目前镍产量约4万吨/年，预计2030年左右产量提升到15万吨以上 [4][17] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.04、0.05、0.05美元，折算后分别为0.31、0.39、0.39港元 [5][18] - 基于2025年EPS，考虑铜产量增长、业绩释放、债务结构优化，参考可比公司估值水平，给予2025年15倍PE估值，目标价4.65港元，维持“优大于市”评级 [5][18] 盈利预测假设 - 2025 - 2027年，公司铜板块营收为3975.03、4498.78、4898.42百万美元，毛利为1466.30、1773.07、2044.73百万美元 [8] - 锌板块营收为682.50、661.85、687.94百万美元，毛利为369.23、336.36、349.62百万美元 [8] 2025年产量预计 - 铜产量47 - 52万吨，其中Las Bambas铜产量36 - 40万吨，Khoemacau铜产量4.3 - 5.3万吨，Kinsevere电解铜产量6.3 - 6.9万吨 [9] - 锌产量31 - 34万吨，其中Dugald River锌产量17 - 18.5万吨，Rosebery锌精矿含锌产量4.5 - 5.5万吨，锌当量产量11 - 12.5万吨 [9] 可比公司估值 - 截至2025年3月14日，紫金矿业、中国有色矿业、洛阳钼业、铜陵有色2025E的PE均值为8.96倍 [10] 财务报表分析和预测 - 2025 - 2027年，公司营业收入预计分别为53.34亿、58.93亿、63.75亿美元，同比分别+19%、+10%、+8% [2][12] - 净利润预计分别为9.44亿、11.07亿、12.71亿美元，同比分别+192%、+17%、+15% [12] ESG评价 - 环境方面，MMG有相关政策和标准，管理方法和影响基于持续改进原则，符合ISO14001标准 [21] - 社会方面，MMG通过矿山及其供应链提供社会和经济利益，支持员工、社区、地区和国家发展 [22] - 治理方面，MMG致力于维持高标准公司治理实践，遵守相关规则和要求 [23]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价4.65港元 [2][5] 报告的核心观点 - 五矿资源2024年业绩良好，营收、利润增长，债务结构优化，重大项目推进，2025年产量预计提升，收购巴西镍业有望带来新增长点，基于其业绩和发展趋势，维持优于大市评级 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 五矿资源市值349.3亿港元/44.9亿美元，日交易额（3个月均值）1436万美元，发行股票数目121.29亿股，自由流通股占比32% [2] 2024年业绩 - 全年营业收入44.79亿美元，同比+3%；息税折摊前利润20.49亿美元，同比+40%；净利润3.66亿美元，同比+200%；杠杆率由55%降至41% [3][14] - 铜产量40万吨，同比+15%；锌产量22万吨，同比+8% [3][14] 重大项目进展 - Chalcobamba开发顺利，已实现矿石稳定供应，第四季度年化铜产量突破40万吨 [3][15] - Kinsevere扩产达成里程碑，2024年9月首批以硫化矿为原料的阴极铜成功下线，有望于2025年完成爬坡及产量提升 [3][15] - 公司规划Khoemacau于2026 - 2027年在现有选厂产能基础上产量提升到6万吨/年，2026年开始新建450万吨/年选厂，2028年实现13万吨/年产能目标并优化C1成本 [3][15] 2025年指引 - Las Bambas铜产量36 - 40万吨，C1成本1.5 - 1.7美元/磅；Kinsevere电解铜产量6.3 - 6.9万吨，C1成本2.5 - 2.9美元/磅；Khoemacau铜产量4.3 - 5.3万吨，C1成本2.3 - 2.65美元/磅 [4][16] - 资本开支预计为12 - 13亿美元，其中5.5 - 6.0亿美元用于Las Bambas；3.0 - 3.5亿美元用于Khoemacau；2亿美元用于Kinsevere [4][16] 收购巴西镍业 - 2025年2月18日，公司公告以不超过5亿美元的现金对价收购英美资源旗下巴西镍业100%股权，计划于2025年第三季度前完成交割 [4][17] - 巴西镍业拥有2个在产矿山及2个绿地矿山，目前镍产量约4万吨/年，预计2030年左右将产量提升到15万吨以上 [4][17] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.04、0.05、0.05美元，折算后分别为0.31、0.39、0.39港元 [5][18] - 基于2025年EPS，考虑铜产量增长、业绩释放、债务结构优化，参考可比公司估值水平，给予2025年15倍PE估值，目标价4.65港元，维持“优大于市”评级 [5][18] 盈利预测假设 - 预计2025 - 2027年，公司铜板块营收为39.75、44.99、48.98亿美元，毛利为14.66、17.73、20.45亿美元 [8] - 锌板块营收为6.83、6.62、6.88亿美元，毛利为3.69、3.36、3.49亿美元 [8] 2025年产量预计 - 铜产量47 - 52万吨，其中Las Bambas铜产量36 - 40万吨，Khoemacau铜产量4.3 - 5.3万吨，Kinsevere电解铜产量6.3 - 6.9万吨 [9] - 锌产量31 - 34万吨，其中Dugald River锌产量17 - 18.5万吨，Rosebery锌精矿含锌产量4.5 - 5.5万吨，锌当量产量11 - 12.5万吨 [9] 可比公司估值 - 选取紫金矿业、中国有色矿业、洛阳钼业、铜陵有色作为可比公司，2025年平均PE为8.96倍 [10] 财务报表分析和预测 - 资产负债表：2024 - 2027年，流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、股东权益合计均有不同程度变化 [12] - 利润表：2024 - 2027年，营业收入、净利润等指标呈现增长趋势 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年，经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有不同表现 [12] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024 - 2027年有相应变化 [12] ESG评价 - 环境方面，MMG有相关政策和标准，环境管理符合ISO14001标准，注重资源有效利用和环境影响最小化 [21] - 社会方面，MMG通过矿山及供应链为员工、社区等提供社会和经济利益 [22] - 治理方面，MMG致力于维持高标准公司治理，遵守相关规则和要求 [23]

MMG Limited (01208) Q4 2024 Earnings Call March 05, 2025 09:07 AM ET Moderator Good morning. I am moderator of the session, Kiki Zhu. Welcome to MMG Limited twenty twenty four Annual Results Investor Presentation. Attending this meeting are MMG leaders Mr. Xu Diting, Chairman Mr. Cao Liang, Executive Director and CEO Mr. Tian Song, CFO Mr. Nan Wang, Executive General Manager, Operations and Ms. Sandra Guan, Interim EGM, Commercial and Development. Besides Mr. Troy He, Executive General Manager, Corporate Re ...

财务数据关键指标变化 - 除税后净利润增长至366.0百万美元（含权益持有人应占利润161.9百万美元），较2023年的122.1百万美元（含权益持有人应占利润9.0百万美元）显著增长[8] - 截至2024年底，公司杠杆率为41%，创历史新低[8] - EBITDA总额达2,048.7百万美元，较2023年增长40%[8] - 2024年资本开支总额为927.6百万美元，其中227.3百万美元用于Kinsevere扩建项目，308.7百万美元用于Las Bambas持续资本开支，64.9百万美元用于Khoemacau扩建研究等[8] - 2024年公司收入4,479.2百万美元，较2023年增长3%[34] - 2024年公司年内所得税后利润366.0百万美元，较2023年增长200%[34] - 2024年MMG利润3.66亿美元，权益持有人应占利润1.619亿美元，非控制性权益应占利润2.041亿美元，2023年对应数据分别为900万美元和1.131亿美元[35] - 2024年权益持有人应占年内利润较2023年增长1699%至1.619亿美元[36] - 2024年公司收入44.792亿美元，较2023年增加1.327亿美元（3%）[38][39] - 2024年EBITDA为20.487亿美元，较2023年的14.619亿美元增长40%[38] - 商品价格上涨4.672亿美元，部分抵销量下降3.345亿美元[39] - 按商品划分，2024年锌收入4.811亿美元较2023年增长34%，钼收入1.284亿美元较2023年下降27%[41] - 2024年LME铜平均现金价9144美元/吨较2023年上涨8%，钼46943美元/吨较2023年下降12%[43] - 2024年已售产品中铜销量378682吨较2023年下降10%，锌184937吨较2023年增长5%[44] - 经营费用总额降低514.9百万美元（18%）至2,299.2百万美元[47] - 勘探费用增加13.0百万美元（26%）至62.6百万美元[48] - 行政费用增加14.4百万美元（121%）至26.3百万美元[48] - 其他开支净额增加19.1百万美元（239%）至27.1百万美元[49] - 折旧、摊销及减值费用增加128.5百万美元（14%）至1,058.7百万美元[49] - 财务成本净额增加26.5百万美元（8%）至368.6百万美元[49] - 所得税开支增加187.9百万美元，2024年相关所得税开支为255.4百万美元[50] - 2024年经营活动现金流量净额161190万美元，较2023年减少13%（23800万美元）[78] - 2024年投资活动现金流出净额297020万美元，较2023年增加276%（218020万美元）[78][79] - 2024年融资活动现金流量净额110400万美元，较2023年增加212%（208910万美元）[78][79] - 截至2024年12月31日，总资产14985.9百万美元，较2023年增加3085.1百万美元；总负债(8707.4)百万美元，较2023年增加(1118.6)百万美元；总权益6278.5百万美元，较2023年增加1966.5百万美元[80] - 截至2024年12月31日，集团拥有可用但未提取之债务融资额度2950百万美元，2023年12月31日为4325百万美元[81] - 2024年3月22日，公司完成对Khoemacau矿山的收购，支付约1734.7百万美元总对价，并预付约348.6百万美元总债务结算金额[82][84] - 2024年6月4日，公司宣布供股，按每持有5股股份获发2股供股股份，每股2.62港元，较5月31日收市价3.82港元折让约31.41%[86] - 2024年7月12日，供股结果公布，已分配3465432486股普通股，7月15日发行，获约2.8倍超额认购，所得款项总计1152.4百万美元[87] - 供股所得款项净额计划用途包括至多611百万美元偿还短期Khoemacau收购融资、至多200百万美元偿还部分MMG South America股东贷款A批、剩余款项偿还未清偿循环信贷融资[90] - 截至报告发布之日，公司已完成所得款项目计划用途，剩余余额用于偿还短期Khoemacau收购融资产生的利息费用和支付交易成本[90] - 2024年12月31日，Las Bambas合营公司集团贷款为1040.0百万美元（2023年12月31日：2016.8百万美元），现金及现金等价物为60.7百万美元（2023年12月31日：399.2百万美元）；Khoemacau合营公司集团贷款为1028.9百万美元，现金及现金等价物为19.5百万美元[80] - 2024年达成726份合同，涉及年度运营或资本价值达990.7百万美元[95] - 截至2024年12月31日，集团运营业务共雇用5,195名全职员工（2023年：4,542名），员工福利开支总额434.4百万美元（2023年：365.7百万美元）[104] - 2024年商品价格上升10%，铜盈利增幅930万美元，锌无数据，总计930万美元；2023年铜盈利增幅1120万美元，锌720万美元，总计1840万美元[122] - 2024年商品价格减少10%，铜盈利减幅880万美元，锌0.1百万美元，总计870万美元；2023年铜盈利减幅1090万美元，锌720万美元，总计1810万美元[122] - 2024年利率上升100个基点，现金及现金等价物除税后盈利增幅80万美元，贷款 - 可变利率减幅2150万美元，总计减幅2070万美元[124] - 2024年利率下跌100个基点，现金及现金等价物除税后盈利减幅80万美元，贷款 - 可变利率增幅2150万美元，总计增幅2070万美元[124] - 2023年利率上升100个基点，现金及现金等价物除税后盈利增幅300万美元，贷款 - 可变利率减幅1760万美元，总计减幅1460万美元[124] - 2023年利率下跌100个基点，现金及现金等价物除税后盈利减幅300万美元，贷款 - 可变利率增幅1760万美元，总计增幅1460万美元[124] - 2024年12月31日，现金及现金等价物金融资产总计19270万美元，贸易及其他应付款金融负债总计98890万美元[128] - 2023年12月31日，现金及现金等价物金融资产总计44700万美元，贸易及其他应付款金融负债总计90290万美元[128] - 2024年美元兑澳元、秘鲁索尔、博茨瓦纳普拉贬值10%，除税后盈利总计减幅2390万美元；升值10%，总计增幅2390万美元[130] - 2023年美元兑澳元、秘鲁索尔贬值10%，除税后盈利总计减幅1580万美元；升值10%，总计增幅1580万美元[130] - 2024年和2023年来自五矿有色的收入占总收入的比例分别为42.6%、46.6%，CITIC Metal为16.6%、20.2%，Trafigura为16.2%、8.2%[135] - 2024年12月31日，最大债务人五矿有色结欠22890万美元，2023年为15910万美元，五大债务人2024年、2023年分别占贸易应收款的81.5%、77.6%[135] - 按地区划分信贷风险，2024年亚洲、欧洲、其他地区分别为36170万、7450万、750万美元，2023年分别为26470万、7860万、1150万美元[135] - 2024年12月31日现金及现金等价物19270万美元，贸易应收款44370万美元，其他应收款24350万美元等；2023年12月31日现金及现金等价物44700万美元，贸易应收款35480万美元，其他应收款24920万美元等[138] - 2024年12月31日贸易及其他应付款98890万美元，贷款（包括利息）534800万美元，租赁负债（包括利息）20050万美元等；2023年12月31日贸易及其他应付款90290万美元，贷款（包括利息）560860万美元，租赁负债（包括利息）20620万美元等[138] - 2024年12月31日银行担保金额为33070万美元，2023年为31050万美元[142] - 2024年公司收入447920万美元，2023年为434650万美元[172] - 2024年公司年度利润36600万美元，2023年为12210万美元[172] - 2024年公司本公司权益持有人应占每股基本盈利1.53美仙，2023年为0.10美仙[172] - 2024年公司年内综合收益总额32810万美元，2023年为8380万美元[175] - 2024年12月31日公司总资产1498590万美元，2023年为1190080万美元[177] - 2024年12月31日公司总权益627850万美元，2023年为431200万美元[177] - 2024年12月31日公司总负债870740万美元，2023年为758880万美元[179] - 2024年公司发行股份扣除交易成本115240万美元[181] - 2024年股份认购产生非控制性权益48290万美元[181] - 2024年员工长期激励310万美元[181] - 2024年收取客户款项4707.8百万美元，2023年为4605.3百万美元[185] - 2024年经营业务所得现金净额1611.9百万美元，2023年为1849.9百万美元[185] - 2024年投资业务所用现金净额2970.2百万美元，2023年为790.0百万美元[185] - 2024年融资业务所得现金净额1104.0百万美元，2023年所用现金净额985.1百万美元[185] - 2024年现金及现金等价物减少净额254.3百万美元，2023年增加净额74.8百万美元[185] - 2024年3月22日公司以1734.7百万美元对价收购CCL集团[187] - 2024年6月6日Comor以482.9百万美元认购Khoemacau合营公司股份，认股后直接持有45%权益[187] - 2024年7月15日公司完成供股计划，发行3465432486股新股份，供股所得款项1152.4百万美元（已扣除10.5百万美元交易成本）[187] - 2024年12月31日集团净流动负债467.1百万美元，2023年为806.1百万美元[191] - 2024年集团产生净利润366.0百万美元，2023年为122.1百万美元[191] 各条业务线数据关键指标变化 - Las Bambas的EBITDA达1,549.3百万美元，增长14%[8] - Kinsevere的EBITDA为67.8百万美元，较2023年亏损32.0百万美元有所增长[8] - Dugald River的EBITDA为169.4百万美元，增长401%[8] - Rosebery的EBITDA增长58%至123.2百万美元[8] - 2025年Las Bambas铜产量预计360,000吨至400,000吨，C1成本预计1.50美元/磅至1.70美元/磅[12] - 2025年Kinsevere电解铜产量预计63,000吨至69,000吨，C1成本预计降至2.50美元/磅至2.90美元/磅[12] - 2025年Khoemacau铜产量预计43,000吨至53,000吨，C1成本预计2.30美元/磅至2.65美元/磅[12] - 2025年Dugald River锌产量预计170,000吨至185,000吨，C1成本预计涨至0.75美元/磅至0.90美元/磅[12] - 2025年Rosebery锌产量预计45,000吨至55,000吨，锌当量产量预计110,000吨至125,000吨，C1成本预计0.25美元/磅至0.40美元/磅[12] - 2024年公司铜产量同比增长15%，锌产量增长8%[17] - 2024年Las Bambas年产量同比增长7%[19] - 2024年五个矿山所有金属矿产量均增加，其中铜净增260万吨，锌净增140万吨[20] - 2024年Las Bambas于第四季度实现2019年以来的最高季度产量[26] - 2024年澳大利亚各矿山生产表现强劲，Dugald River和Rosebery的锌产量分别同比增长8%和9%[26] - Las Bambas 2024年收入29.776亿美元较2023年下降13%，EBITDA为15.943亿美元较2023年增长14%[38] - Kinsevere 2024年收入4.2

五矿资源收购事件 - 2025年2月18日五矿新加坡资源就收购英美资源巴西镍业务订立协议 最高支付5亿美元现金对价 预计今年第三季度完成 [1] - 截至发稿 五矿资源股价下跌4.1% 分析人士认为收购正值镍价低谷 是低成本收购良机 [1] 收购对象情况 - 目标公司为Anglo American Níquel Brasil Ltda. 从事镍铁开采、加工及销售 业务由两处活跃矿山及两个绿地发展项目组成 [1] - 收购对象是全球最大及成本最低的镍铁生产商之一 历史运营稳定 镍年产量约4万吨 目前仍能产生正面运营收益及现金流 [2] - 目标公司镍赋存量约520万吨 为全球第三大镍赋存量 在环境及可持续发展措施方面表现顶尖 [2] 五矿资源情况 - 五矿资源是中大型有色金属矿业公司 是五矿集团海外资源整合平台 2024年铜权益产量26.5万吨 居国内上市公司第三位 [2] - 铜是公司核心品种 2023年铜占公司营业收入76% 锌占8.3% [2] - 收购符合集团增长策略 标志首次在巴西投资 支持多元化发展目标 [2] 英美资源情况 - 英美资源最新市值376.55亿美元 [3] - 2024年4月25日必和必拓提议390亿美元全股票收购英美资源 英美资源拒绝 理由是价格无吸引力 [3] - 英美资源进行非核心业务分拆 计划出售巴西镍业务 专注铁矿石和铜矿 6月将分拆Anglo American Platinum独立上市 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 五矿资源是中大型有色金属矿业公司，核心矿山Las Bambas铜矿恢复正常运营，产量上升成本骤降，多项措施降低有息负债，未来5年3座铜矿山都有增量，有望充分享受铜价上涨带来的利润弹性 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况及历史沿革 - 五矿资源是国际化矿业公司，从事基本金属开采业务，2023年铜并表产量全球第13，2024年国内第三；2023年锌权益产量全球第8，国内第二，主要股东是中国五矿香港控股有限公司 [10] - 公司1988年在香港成立，1994年上市，2010年进入有色金属上游资源领域，2011年剥离贸易等业务，2014年收购Las Bambas铜矿成为有影响力的中大型矿业公司 [11] 业务概况 - 公司通过收购出售资产优化生产结构，矿产资源分布多地，运营5座在产矿山，包括3座铜矿和2座锌矿 [14] - 公司铜产销量2017年达峰值，后因Sepon铜金矿出售、Kinsevere铜矿产量下滑、Las Bambas铜矿受多种因素影响产量下降，2023年以来邦巴斯铜矿产销量止跌企稳，预计2025年产量回到40万吨以上 [15] - 公司2010年收购MMG获得澳洲锌矿山，Century矿2015年闭坑，当前主力锌矿山是Dugald River锌矿，年产量稳定在17万吨以上 [18] 营收及利润 - 近几年铜占公司营业收入70%以上，对营收和净利润影响显著，主要营收和利润来自Las Bambas铜矿，其产量回升有望带动公司业绩变化 [19][23] 公司业务分析 Las Bambas铜矿-公司的核心资产 - Las Bambas是全球前10大铜矿，资产占公司60%以上，2014年五矿资源牵头收购，2016年商业化生产，拥有丰富资源和较长开采年限 [25][26] - 该铜矿2017年产量达顶峰后受多种因素影响下滑，2022年末秘鲁大环境改善，公司与社区达成协议，2024年经营未中断，产量逐季攀升，预计2025年产量超40万吨，成本下降 [28][30][31] Las Bambas铜矿盈利能力 - Las Bambas铜矿资源禀赋无明显短板，但盈利能力波动大，影响上市公司盈利，C1成本处于全球中等水平，折旧摊销和利息费用高，影响净利润 [36][37] - 该铜矿收购价格高、资本开支大导致固定资产数额高，折旧压力大，财务费用也较多，不过能带来丰厚经营性现金流入，偿债风险低 [38][40][45] 多措并举降低负债 - 公司多次收购带来财务压力，自2014年以来通过权益融资偿还债务，加快还款进度或置换降低利息，邦巴斯在税务等方面取得进展，预计减少未来税务负担 [46][50][51] Khoemacau-铜矿扩张潜力大 - 2023年公司收购Khoemacau铜矿，拥有丰富资源和探矿权，优化了资源地理分布和结构，强化了对铜市场的竞争力 [53][54] - 该铜矿扩建项目计划2026年建设，2028年投产，2029年达产，产能达13万吨，C1成本将下降，引入财务投资人降低财务负担 [57][58] Kinsevere铜矿-改扩建完成 - Kinsevere铜矿位于刚果金，露天开采，表层矿枯竭，成本偏高，产量下滑，2024年产量4.5万吨 [59][60] - 扩建项目正在进行，从表层氧化矿转为深部硫化矿，预计2025年电解铜产量恢复至8万吨，氢氧化钴年产量达4000 - 6000吨，成本有望下降 [64] Rosebery-长寿命、多金属富矿 - Rosebery矿是多金属矿，已运营88年，资源储量可观，通过勘探延长矿山寿命至2030年 [66] - 依靠副产品收益，锌成本极低，盈利尚可，EBITDA稳定在1亿美元左右 [68] Dugald River矿山锌量新增，矿脉成功延伸 - Dugald River是全球十大锌矿之一，截至2024年6月30日资源量和储量可观，通过深部勘探实现矿脉延伸 [69][70] - 该矿年产量18万吨左右，盈利能力与锌价紧密相关，2024年产量指引17 - 18.5万吨，C1成本1808美元/吨 [72] 行业简析：长单加工费创历史新低，冶炼企业利润承压 - 预计2025年铜精矿产量增量60 - 100万吨，来源分散，长单加工费创历史新低，冶炼厂通过加强多金属回收和增加废铜用量保产量，但低加工费仍影响利润 [79][84] - 长单加工费下降主因冶炼产能集中投产，冶炼环节相对过剩，严控铜冶炼新增产能有利于远期格局改善 [87] - 需求端地产对需求拖累减少，电源电网建设持续发力，2025年铜供给增速2% - 3%，供需紧平衡，铜价中枢有望抬升 [88][89] 盈利预测 假设前提 - 商品价格假设2024 - 2026年LME铜、锌、铅价及铜精矿加工费年均价 [92] - 矿山成本假设各矿山2024 - 2026年C1成本 [93] - 矿山产销量假设各矿山2024 - 2026年产量 [94] 未来3年业绩预测简表 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为4361、5654、5815百万美元，营业成本分别为3103、3900、3863百万美元，毛利润分别为1257、1754、1951百万美元 [97] 估值与投资建议 - 多角度估值预计公司合理估值在3.2 - 4.4港元之间，2025年动态市盈率约11 - 13倍，相对于目前股价有15% - 57%溢价空间 [3]

行业或公司 * **公司**：五矿 核心观点和论据 1. **障碍解除**：五矿成功克服了生产、资金和税务方面的障碍，包括生产障碍解除、资金障碍解除和税务障碍解除。[1] 2. **高成长性**：五矿预计产量将显著增长，成本下降，财务费用节约，展现出高成长性。[2] 3. **低估值**：五矿的动态估值和相对同业估值均较低，具有投资价值。[3] 其他重要内容 * **产量增长**：预计2024年铜产量将达到49-54万吨，较2023年增长40%-56%。[2] * **成本下降**：预计2024年上半年拉斯邦巴斯矿山成本将下降至行业平均水平以下。[2] * **财务费用节约**：预计明年财务费用节约约1亿，节约比例达30%。[2] * **动态估值**：预计明年PE估值在七八倍左右，2026年预测PE估值在5-6倍之间。[3]