财务业绩预期 - 公司预期2025年上半年权益持有人应占税后溢利净额约3 4亿美元 较2024年同期的2100万美元大幅增长 [1] - 业绩提升主要由于拉斯邦巴斯矿山产量增加 单位生产成本降低 以及铜 金 银等商品价格上涨 [1] 运营情况 - 拉斯邦巴斯矿山产量增加 单位生产成本降低 对业绩产生积极影响 [1] - 铜 金 银等商品价格上涨 进一步推动公司盈利增长 [1] 财务数据状态 - 公司财务业绩仍在编制 相关数据可能调整 [1]

港股市场表现 - 恒生指数跌1.06%或255.75点至23892.32点，成交额2338.78亿港元；恒生国企指数跌1.28%至8597.27点；恒生科技指数跌1.76%至5231.99点 [1] - 中国银河证券认为港股绝对估值处于低位，中长期配置价值较高；国元香港预计政策预期将支撑港股估值韧性 [1] 蓝筹股动态 - 恒基地产领跌蓝筹，跌幅8.64%至25.9港元，拖累恒指5.63点；公司拟发行80亿港元可换股债券，年利率0.5%，初始换股价36港元较现价溢价26.98% [2] - 中国生物制药涨10.06%贡献恒指8.74点；阿里巴巴-W跌3.83%拖累恒指67.72点；紫金矿业跌3.38%拖累恒指6.29点 [2] 热门板块分析 - 创新药概念逆市上涨：恒瑞医药涨15.61%，博安生物涨10.73%，中生制药涨10.06% [3] - 博彩股持续走强：永利澳门涨6.33%，澳博控股涨4.81%，摩通预计7月博彩收入同比增速达双位数 [4][5] - 铜业股受关税威胁下跌：洛阳钼业跌4.74%，五矿资源跌4.39%；特朗普拟对进口铜加征50%关税致纽约铜期货单日涨17% [5][6] - 黄金股全线走低：赤峰黄金跌3.58%，现货黄金跌破3300美元/盎司；铜冠金源预计金价下半年波动区间3000-3500美元 [6][7] 个股异动 - 巨星传奇飙涨94.38%，因周杰伦入驻抖音带动关注 [8] - 香港中旅涨19.88%，受香港数字资产政策宣言2.0推动 [9] - 丘钛科技涨15.26%，摄像头模组销量同比增4.1% [10] - 粉笔涨13.31%，AI刷题系统班上半年销售额突破1600万元 [11] - 宁德时代涨7.18%创新高，与吉利汽车签署电动化战略合作协议 [12] IPO市场 - 5家公司同日上市：蓝思科技涨9.13%，极智嘉-W涨5.36%，FORTIOR涨16.02% [12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - IMF下调2025年全球经济增长率预期至2.8%，贸易政策不确定性扰动全球供应链，推升美国经济类滞涨风险，美联储或谨慎抉择降息时机；欧元区摆脱高通胀和衰退压力，欧央行或终止宽松周期；中国经济面临稳增长和外部承压挑战，下半年继续实施扩张型财政政策和适度宽松货币政策，推进科技创新和产业升级 [4] - 供应方面，2025年全球铜精矿供应增速仅1.7%，2026年降至1.4%，年中长协TC创新低，成本端支撑坚实；下半年国内中小冶炼厂或减产，低加工费限制全球精铜新增产能释放，全球显性库存低位运行，2025年全球精铜供应增速下探至2% [4] - 需求方面，全球AI和电气化转型浪潮下，铜成为大国博弈关键战略储备资源，2025年全球精铜消费增速维持3.7%，国内精铜消费增速保持3.4% [4] - 预计下半年铜价中枢抬升，海外宏观扰动或致阶段性高位回调，但中长期震荡上行趋势不变；下半年沪铜主要运行区间77000 - 85000元/吨，伦铜主要运行区间9500 - 10500美元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年行情回顾 - 上半年铜价探底回升，一季度沪铜从73000低点涨至83000一线，因全球主要矿山中断、美国经济韧性、美欧和中国制造业向好及终端用铜需求增长；二季度初因贸易政策恐慌，伦铜暴跌，后中美谈判沪铜触底反弹；5月中旬起降息预期和疲软美元提振铜价，6月30日沪铜主力合约收于79870元/吨，较去年底涨7.6% [11] - 上半年国内铜库存前高后低，一季度产量高企、消费复苏慢，库存升至25.6万吨，现货升水由贴水转低升水；二季度需求发力、部分冶炼厂减产，库存降至10万吨左右，现货升水最高达285元/吨；预计下半年国内精铜现货升贴水维持升水，重心上移 [13] 宏观经济分析 全球贸易局势缓和，美国经济面临滞涨风险 - IMF下调2025年全球经济增速预期至2.8%，下调美国、中国、欧元区等经济增长预期；中美贸易谈判达成初步共识，部分关税暂停，但90天后关税措施不确定；全球贸易体系面临重构风险 [15] - 美国5月制造业PMI扩张，新订单指数上升，但企业转嫁成本机制存变数；10年期美债收益率显示市场对美国经济中长期前景存疑，美国面临类滞涨和浅衰退风险 [15] - 欧元区一季度经济增速回暖，部分经济体有小幅增长，但美欧贸易谈判若有裂痕，欧元区经济仍有下坠风险 [16] 美联储降息预期抬升，欧央行或放缓降息步伐 - 2025年上半年美联储维持联邦基金利率不变，预计年内有1 - 2次小幅降息，首降可能在9月；特朗普多次施压美联储 [17] - 美国5月CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.8%，通胀向下传导程度短期有限，美国经济仍面临滞涨风险 [18] - 欧元区5月调和CPI和核心CPI延续下行，通胀基本实现目标，欧央行6月降息；若美欧7月9日前未达成关税协议，欧央行可能继续降息 [19] 做大做强内循环体系，央行货币政策保持适度宽松 - 上半年中国经济面临挑战，央行下调7天逆回购利率、存款准备金率、住房公积金贷款利率，增加再贷款额度，支持“两新”政策，坚持适度宽松货币政策 [21] - 一季度中国GDP同比增长5.4%，经济稳中求进、富有韧性，工业生产、高科技产业、服务业等表现良好；6月制造业PMI回归扩张区间，预计下半年经济结构持续优化，高技术和新能源产业注入活力 [22] 铜矿供应分析 全球精矿紧缺程度超预期，中资企业积极开拓铜矿资源 - 2025年上半年中外资本在全球资源博弈中角力，1 - 4月全球铜精矿总产量同比增长2.6%，但主产国矿山受多种因素扰动 [25] - 全球前14大主流矿企2025年产量指引中位数总和同比仅增1.6%，部分矿山因各种原因减产或停产，预计2025 - 2026年铜精矿紧缺程度超预期 [27] - 年中铜精矿长单TC和RC基准价再创新低，显示全球矿冶产能力量失衡，国内大中型冶炼厂利润受影响，精铜产能投放和产量释放滞后 [28] 预计2025年全球铜精矿增速降至1.7% - 2025 - 2026年是全球铜矿产能集中投产期，但实际增量低于预期，预计2025年实际供应增速仅1.7%，2026年进一步下滑至1.4% [31] - 2025年新增产能项目受不同程度产出干扰，如卡莫阿铜矿地震、力拓蒙古OT铜矿受天气影响等 [32] - 部分矿企产量有变化，嘉能可一季度产量下降，MMG一季度产量增长，卡莫阿 - 卡库拉铜矿4月产量创纪录但5月因地震减产 [34][35][36] 精铜供应分析 国内精铜产量下半年将减速，全年同比增速或降至4.5% - 6月电解铜产量同比增长12.96%，上半年累计产量同比增长11.42%；产量高位运行因冶炼产能扩张、硫酸和金银价格弥补亏损，但部分冶炼企业减产 [41][42] - 2025年精炼端新扩建产能预计粗炼扩张约70万吨，精炼扩张90万吨，但受负TC环境影响，实际产出增量可能低于预期，预计全年精铜总产量小幅增长至1250万吨，同比增速放缓至4.5% [43] 2025年海外精铜产量释放十分缓慢 - 海外部分冶炼厂复产或爬产缓慢，预计2025年新增冶炼产能62万吨，但实际产出有限，实际增量约15万吨 [45][46] 下半年精铜进口量将低位运行，铜已成为大国博弈的战略资源 - 1 - 5月我国铜精矿及矿砂进口量同比增长7.4%，精炼铜进口量同比下降11.2%，未锻造铜及铜材进口量同比下降6.7% [48] - 美国232调查和关税溢价预期导致全球货源向北美转移，预计下半年精炼铜单月进口量维持在25 - 28万吨，全年进口量降至320 - 330万吨；出口窗口开启，国内精铜出口量增加 [48][49] 国内废铜供应总体平稳，东南亚或填补美废铜进口缺口 - 1 - 5月我国废铜进口总量同比下降1.9%，美国废铜进口量预计大幅减少，泰国成为最大废铜供应国 [66] - 国内精废价差令废铜替代优势强化，“两新”政策和电网升级推动废旧拆解和回收，废铜产粗铜比例上升；预计下半年废铜供应平稳，东南亚进口增量填补美废铜缺口 [69] 上半年LME库存骤降逾7成，紧平衡现实令全球库存重心下移 - 截至6月27日，全球显性库存环比下降19.1%，LME库存骤降75%，COMEX库存增加；国内保税区库存低位运行，进口窗口未有效开启，出口盈利窗口持续 [73] - 全球精铜库存再分配，美国关税虹吸效应明显，LME近月存在挤仓风险；预计下半年国内库存低位运行，海外LME库存偏紧，COMEX库存上行 [74][75] 精铜需求分析 今年电网投资规模有望超8000亿，新型特高压电网系统提速升级 - 2025年国网+南网计划电网投资总额8250亿，同比多增2200亿，将开工“5直2交”特高压线路，配网增量空间大；预计电网投资用铜增速保持在3 - 4% [77] 房地产市场筑底企稳，楼市调控政策持续加码 - 2025年1 - 5月房地产开发投资、施工、新开工、竣工面积均同比下降，房价降幅边际收窄；央行下调公积金贷款利率，预计下半年房地产行业筑底企稳后逐步回升，用铜增速同比小幅下降2.4% [78][79][80] “两新”政策带动空调产销提速 - 2025年1 - 5月空调总产量同比增长5.9%，家用空调销量同比增长9.2%；二季度后销售保持强劲，但受天气、国补等因素影响，三季度厂商收缩排产规模，出口排产下滑 [81][82] 新能源汽车产销维持高增长，自主品牌已覆盖海外市场 - 2025年1 - 5月新能源汽车累计产量和销量同比增长45.2%和44%，预计总销量超1500万辆，用铜增量达19.1万吨；出口同比增长64.6% [83] - 政策推动新能源汽车消费，中国自主品牌市场份额提升，比亚迪海外销量增长；但未来电动车单车耗铜量将逐年递减 [84][85] 光伏去产能将落到实处，风电抢装过后将回归低增速 - 1 - 5月光伏装机容量同比增长150%，预计下半年因政策调整装机量大幅回落，行业将进行供给侧改革，新增装机容量增速放缓 [86][88] - 1 - 5月风电装机容量同比增长134%，预计全年装机总量85GW，下半年风电装机维持低增速，风光行业用铜量降幅约10% [88] 传统行业托底需求基本盘，新兴产业存在去产能和增速放缓隐忧 - 2025年下半年全球贸易格局不确定，制造业有望复苏；国内新兴产业面临去产能和增速放缓压力，传统行业托底需求 [89] - 预计全球精铜消费增速维持3.7%，国内精铜消费增速保持3.4% [89] 2025年下半年行情展望 - 供应方面，2025年全球铜精矿供应增速1.7%，2026年降至1.4%，长协TC创新低，国内中小冶炼厂或减产，全球精铜供应增速下探至2%，显性库存低位运行 [106] - 需求方面，新能源汽车等行业需求有不同表现，全球精铜消费增速维持3.7%，国内精铜消费增速保持3.4% [107] - 预计下半年铜价中枢抬升，有阶段性高位回调风险，中长期震荡上行；沪铜运行区间77000 - 85000元/吨，伦铜运行区间9500 - 10500美元/吨 [107]

港股放量个股数据 量比显著个股 - 阳光能源(00757)量比达2.35，成交额124.74万港元 [2] - 长城汽车(02333)量比2.21，成交额5.03亿港元 [2] - 郑煤机(00564)量比1.92，成交额6958.45万港元 [2] - 万国数据-SW(09698)量比1.83，成交额4.02亿港元 [2] - 映恩生物-B(09606)量比1.78，成交额1.24亿港元 [2] 中高量比个股 - 中国能源建设(03996)量比1.70，成交额9394.70万港元 [2] - 亚信科技(01675)量比1.60，成交额6904.85万港元 [2] - 中国飞鹤(06186)量比1.40，成交额2.62亿港元 [2] - 锦欣生殖(01951)量比1.40，成交额4.24亿港元 [2] - 泉峰控股(02285)量比1.36，成交额2471.78万港元 [3] 低量比个股 - 快手-W(01024)量比0.89，成交额23.03亿港元 [3] - 阿里巴巴-WR(89988)量比0.91，成交额1130.69万港元 [3] - 赣锋锂业(01772)量比0.63，成交额2.20亿港元 [4] - 天齐锂业(09696)量比0.50，成交额6196.99万港元 [4] - 香港中旅(00308)量比0.32，成交额5.76亿港元 [4] 特殊成交额个股 - 三生制药(01530)成交额10.69亿港元，量比0.88 [3] - 信达生物(01801)成交额18.62亿港元，量比0.67 [4] - 重庆钢铁股份(01053)成交额6.51亿港元，量比0.88 [3] - 洛阳钼业(03993)成交额5.25亿港元，量比0.84 [3] - 银河娱乐(00027)成交额4.99亿港元，量比0.71 [3] 备注 - 数据覆盖超100家港股公司，量比跨度从2.35至0.15 [1][2][3][4][5] - 金融、新能源、医药、消费等多行业个股均有放量现象 [2][3][4]

秘鲁铜矿运输中断 - 小型金矿和铜矿开采商因监管限制和繁琐手续发起抗议 设置路障阻碍半成品铜运输至港口 [1] - 抗议活动在过去一年中频发 主因金属价格上涨及秘鲁即将到来的选举 [1] - 非正规采矿活动威胁新矿床开发 增加全球供应风险 大型矿企认为小型矿山临时登记是非法活动的掩护 [1] 铜价市场动态 - 铜价本周上涨2.7% 年初至今涨幅近14% 接近历史高点 [1] - 美国买盘激增 交易员因潜在关税提前买入推高价格 但特朗普贸易政策或减缓全球经济增长 [1] - 瑞银将2025年铜价预测上调7%至4.24美元/磅 2026年预测上调4%至4.68美元/磅 因关税不确定性影响消退 [2] - 中信证券预计铜价下半年上行至10000—11000美元/吨 通胀预期抬升及美元指数回落支撑价格 [3] 铜需求驱动因素 - 铜在人工智能、可再生能源、半导体、数据中心、电动汽车及太阳能发电系统中广泛应用 [1] - 瑞银预计中国需求增长放缓将被欧美传统终端市场复苏抵消 补库存及电气化、德国财政政策、国防、AI等长期因素支撑需求 [2] - 中信证券指出中国经济"稳增长"和美国经济"软着陆"支撑铜价底部 需国内宏观政策加码及海外经济企稳推动新周期 [3] 铜供应端分析 - 全球精炼铜矿维持紧平衡 上游增产指引及CAPEX有限 TC/RC费用大幅下调 [3] - 主要矿商提高产量可能对铜价构成压力 [1] 相关港股标的 - 洛阳钼业(03993)、紫金矿业(02899)、五矿资源(01208)、江西铜业股份(00358) [4]

铜价走势 - 国际铜价7月1日午后直线飙升 综合铜涨幅一度达到1%以上 最高达9984美元 COMEX铜大涨近2% 国内沪铜上涨1.09%收盘 [1] - 高盛将2025年下半年LME铜价预测从9140美元/吨上调至9890美元/吨 预计8月达到年内峰值10050美元/吨 [1] - 美元指数跌破97大关 上半年跌幅超过10% 创1973年以来最差上半年表现 高盛预计美联储2025年9月起实施三次25个基点降息 [1] 供需分析 - 特朗普3月5日提出对铜加征25%关税 导致下游厂商提前补库和内外套利贸易 LME铜亚洲仓库库存从20万吨锐减至6万吨 去库幅度达70% LME欧洲库存6月锐减44% [2] - 中国占全球铜需求50%左右 电网投资规模大且增速加快 6月PMI连续回升显示内外需稳定 新能源车渗透率上升将拉动铜消费增长 [2] - 铜矿全球长期低资本开支压制增量 老矿品位下滑 地缘风险上升 25-27年全球铜矿产量增速已近拐点 [2] 相关公司 - 洛阳钼业2024年产铜65.02万吨同比增长55% 首次跻身全球前十大铜生产商 2025年计划产铜60-66万吨 开启TFM西区和KFM二期项目勘探 目标2028年产铜80-100万吨 [3] - 紫金矿业2024年底保有铜储量5043.21万吨 2024年矿产铜产量107万吨 2025年计划115万吨 持续通过并购增加铜资源储备 [3] - 五矿资源2024年铜权益产量26.5万吨居国内上市公司第三位 是五矿集团海外资源整合平台 [3] - 江西铜业2024年阴极铜产量229.19万吨同比增长9.28% 2025年计划生产阴极铜237万吨 黄金139吨 [4]

基金持仓变动 - 富达中华地区基金5月连续第三个月增持拼多多ADR [1] - 富达中华地区基金同期清仓极氪 [1]

南美洲矿产资源概况 - 秘鲁是全球第三大铜生产国，铜矿储量达1.2亿吨，占全球12%，2023年产量276万吨，出口额234.29亿美元，占秘鲁出口总额的35% [2][4] - 巴西铁矿石储量340亿吨，产量约4.4亿吨，均位居全球第二，平均铁含量高达63-66% [9] - 阿根廷锂资源量达1.2亿吨LCE，占全球21%，位列世界第二，但产量仅占全球5%，开发潜力巨大 [11] 中资企业在南美的布局 - 五矿资源邦巴斯铜矿年产量30.2万吨，中铝集团特罗莫克铜矿二期扩建后年产能将达30万吨 [6] - 宝钢集团2001年收购Agua Limpa铁矿50%股权，五矿资源近期收购巴西镍矿资产深化布局 [11] - 赣锋锂业、紫金矿业等中资企业已成为阿根廷盐湖领域重要玩家 [13] 南美矿业开发面临的挑战 - 秘鲁铜矿开发面临社区问题，五矿资源邦巴斯铜矿累计遭遇社区道路封锁超600天 [15] - 巴西矿业面临环保与绿色转型考验，政府强化尾矿监管，部分地区基础设施落后 [17] - 阿根廷矿业开发受强势工会影响，工会密度全球较高，需重视工会关系处理 [19] - 阿根廷盐湖开发面临淡水、电力、道路等基础设施约束 [21] 中资矿企国际化发展 - 中资矿企在南美发展经历了铁矿投资探索期、铜金矿加速期和锂金投资热潮三个阶段 [22] - 南美洲具有矿业历史悠久、经济发展程度高、欧美矿企竞争激烈的特征，呈现"小政府、大社区"特点 [25] - 中资矿企在技术实力、开发经验和基建协同出海等方面具有差异化优势，可通过与外资股东合作实现优势互补 [25]

目标价调整 - 汇丰环球研究将五矿资源目标价从2 7港元上调18 5%至3 2港元 [1] - 目标价上调基于公司平稳的营运和高于同业的盈利增长 [1] 评级调整 - 评级从买入下调至持有 [1] - 下调评级因铜价下行风险及缺乏股息 [1] - 认为目前估值合理 [1] 股价表现 - 过去一个月股价上涨逾30% [1] - 股价上涨已反映铜产业正面发展和集团盈利前景改善 [1] 行业前景 - 即使铜价上涨 股价上涨空间有限 [1] - 铜价下行风险正在加剧 [1]

公司概况 - 五矿资源为全球化金属矿业巨头，专注上游金属资源，依托中国五矿进行国际化运营，总部位于澳大利亚墨尔本，在秘鲁、澳大利亚、刚果金等地开发运营铜、锌等基本金属业务 [1] - 公司1988年在中国香港成立，初期以大宗商品贸易与加工为主，1994年在港交所上市，经历两次重大转型：2010年收购MMG并剥离下游业务专注上游，2014年收购全球前十大铜矿Las Bambas增强资源实力 [1] - 2024年完成对博茨瓦纳Khoemacau铜矿收购，2025年收购英美资源巴西镍业务，目前拥有并运营五家海外矿山（3铜+2锌） [1] 核心业务与业绩 - 铜为核心金属品种，2024年铜类产品营收33.08亿美元，占比73.86%，销售37.87万吨，其中Las Bambas销售30.29万吨，占比79.98% [2] - Las Bambas是最大业绩贡献项目，2024年营收29.78亿美元（占比66.48%），EBITDA 15.94亿美元（占比77.82%） [2] - 2024年归母净利润1.62亿美元，同比+1699%，主要受益于Las Bambas强劲表现和Khoemacau收购贡献 [2] 铜矿项目进展 - **Las Bambas**：2024年产铜32.29万吨，社区问题逐步解决，Chalcobamba项目贡献增量，2025年产量指引36-40万吨 [3] - **Kinsevere**：2024年产铜4.5万吨，2025年产量指引6.3-6.9万吨，扩建后额定年产能8万吨，C1成本预计从3.26美元/磅降至2.5-2.9美元/磅 [3] - **Khoemacau**：2024年产铜3.1万吨，2025年产量指引4.3-5.3万吨，扩建目标年产能13万吨，预计2026年开工2028年投产 [3] - 三大项目全部达产后铜产量最高达61万吨，较2024年增产50%以上 [3] 铜行业供需 - 供给端：铜矿资本开支下行与资源贫化制约供应，成本曲线抬升，冶炼端受原料紧缺影响，加工费大幅下行，供给预期偏紧 [4] - 需求端：铜价回调带动下游消费增长，中长期电网投资托底传统需求，新兴需求高速增长，铜需求持续提升 [4] - 供需偏紧推动铜价中枢稳步上行 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.2/6.4/7.5亿美元，同比+162%/+50%/+18%，EPS为0.03/0.05/0.06美元 [4] - 当前股价对应PE为10.6/7.1/6.0倍，给予2026年8.5倍估值，目标价3.5港元 [4]