中期业绩表现 - 上半年收入28.17亿美元 同比增长47% [1] - 公司权益持有人应占溢利3.4亿美元 同比增长1511% [1] - 收入增长主因销量增加及商品价格上涨 利润增长受益于铜矿产量提升及金属价格上扬 [1] 产量与成本优化 - 旗下三座铜矿铜产量全面提升 Las Bambas单位成本下降 [1] - 若运营无中断 Las Bambas全年铜产量有望超过40万吨 [1] - 6月及7月初因采矿道路封锁 但全年产量指引已预留缓冲空间 [1] 机构预期与运营假设 - 中银国际预测2025年下半年净利润环比增长4% [1] - 保守假设铜产量环比下降10% 其中Las Bambas铜产量环比下降20% [1]

公司业绩表现 - 上半年收入28.17亿美元 同比增长47% [1] - 公司权益持有人应占溢利3.4亿美元 同比增长1511% [1] - 收入增长主要由于销量增加及商品价格上涨 [1] - 利润增长得益于旗下三座铜矿铜产量全面提升 铜金银锌市场价格上扬 Las Bambas单位成本下降 [1] 产量与运营情况 - Las Bambas矿全年产量可望超过40万吨 [1] - 6月和7月初因采矿相关的道路封锁后 在指引中留有足够缓冲空间 [1] - 若营运不再出现中断 产量将超过指引 [1] 机构预测与市场表现 - 中银国际预计2025年下半年净利润将按半年增长4% [1] - 保守假设铜产量按半年下降10% 其中Las Bambas铜产量按半年下降20% [1] - 股价单日上涨4.59%至4.79港元 成交额7157.26万港元 [1]

业绩预测调整 - 中银国际将2025至2027年净利润预测上调11%至26% [1] - 维持买入评级并将目标价从4.72港元提升至5.25港元 [1] 2025年上半年业绩表现 - 净利润同比激增15.1倍至3.4亿美元 [1] - 主要驱动因素为铜产量大幅增长、成本降低及金属价格上涨 [1] 2025年下半年展望 - 预计净利润按半年增长4% [1] - 金属价格上涨预计抵消潜在产量下降带来的成本上升 [1] - 保守假设铜产量按半年下降10% 其中Las Bambas铜产量预计按半年下降20% [1] 产量与运营情况 - Las Bambas和Khoemacau矿山成本降低 [1] - 若运营无中断 Las Bambas全年产量有望超过40万吨 [1] - 公司在6月和7月初道路封锁后已在产量指引中预留缓冲空间 [1]

核心观点 - 中银国际上调五矿资源2025-2027年净利润预测11%-26% 维持买入评级并将目标价从4.72港元升至5.25港元 [1] - 公司2025年上半年净利润同比激增15.1倍至3.4亿美元 主因铜产量增长、成本下降及金属价格上涨 [1] - 预计2025年下半年净利润环比增长4% 金属价格上涨可抵消潜在产量下降及成本上升影响 [1] 财务预测调整 - 2025-2027年净利润预测上调11%至26% [1] - 基于现金流折现模型将目标价从4.72港元上调至5.25港元 [1] 经营表现 - 2025年上半年净利润达3.4亿美元 同比增长15.1倍 [1] - 铜产量大幅增长 秘鲁Las Bambas和博茨瓦纳Khoemacau矿山成本降低 [1] - 保守预计下半年铜产量环比下降10% 其中Las Bambas铜产量或环比降20% [1] - 若运营无中断 Las Bambas全年产量有望超40万吨 [1] 外部因素 - 金属价格上涨支撑盈利能力 [1] - 6月及7月初因采矿相关道路封锁 但全年指引已预留缓冲空间 [1]

指数表现 - 中证香港300原材料指数报2677.51点 近一个月上涨18.28% 近三个月上涨38.94% 年初至今上涨63.80% [1] - 指数以2004年12月31日为基日 基点1000.0点 [1] 指数编制规则 - 在中证香港300指数样本中按中证行业分类标准进行分类 以进入各行业全部证券作为样本编制 [1] - 样本每半年调整一次 调整时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 固定期内一般不变 [2] - 遇中证香港300指数调整样本或样本公司发生重大事件时进行相应调整 [2] 成分股权重结构 - 前十大权重股合计占比80.32% 其中紫金矿业权重26.36% 中国宏桥11.82% 洛阳钼业7.75% 招金矿业7.01% [1] - 海螺水泥权重5.99% 中国铝业5.13% 山东黄金4.41% 五矿资源4.2% 江西铜业股份3.84% 东岳集团3.81% [1] 行业分布特征 - 有色金属行业占比80.02% 非金属材料占比13.88% 化工占比4.39% 造纸与包装占比1.71% [2] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 占比100.00% [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对金融和商品多个领域进行分析并给出投资建议，金融领域如黄金短期震荡、股指期货各股指均衡配置等；商品领域如豆粕震荡上行、油脂逢低做多等，同时提示各行业存在的风险及关注因素 [10][14][25] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 亚特兰大联储主席博斯蒂克称若劳动力市场稳健 2025 年降息一次，金价震荡收涨，市场风险偏好高，美联储票委讲话鹰派，分歧在通胀压力，后续关注经济数据，短期金价延续震荡 [10] - 投资建议：短期金价未摆脱震荡走势 [11] 宏观策略（股指期货） - 8 月 13 日沪指创 2021 年 12 月以来新高，两融余额续刷新高，发改委设备更新特别国债资金下达完毕，沪指驶入历史较高区域，情绪高亢或突破但高位震荡加剧 [12][13] - 投资建议：各股指均衡配置 [14] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 美国务院对多国政府官员实施签证限制，美国财政部长贝森特呼吁降息，特朗普或提前任命美联储主席并施压降息，市场风险偏好上升，美元走弱 [15][16][17] - 投资建议：美元短期走弱 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 博斯蒂克倾向等待再调整，贝森特称利率应降 150 - 175 个基点，9 月降息 50 个基点可能性大，市场降息预期升温，风险偏好高，距离 9 月会议仍有数据公布，需注意回调风险 [19] - 投资建议：降息预期下美股维持偏强走势，但通胀回升或加大市场波动 [20] 宏观策略（国债期货） - 中国 7 月 M1 同比增长 5.6%超预期，央行开展逆回购操作，金融数据分化，私人部门贷款意愿弱，财政部门积极，化债政策改善企业现金流，政策呵护需求侧力度温和，M1 同比增速 9 月或见顶，权益市场关注政策，股债双牛可实现，债市难有趋势性行情 [21][22][23] - 投资建议：配置盘在 10Y 和 30Y 利率分别接近 1.75%和 2.0%时买入，交易盘博弈反弹需谨慎 [24] 商品要闻及点评 农产品（豆粕） - USDA 周度出口销售报告将公布，市场预估美豆出口销售净增情况，USDA8 月供需报告利多 CBOT 大豆和国内豆粕期价，郑商所发风险警示函，沿海油厂豆粕现货报价普涨但下游成交意愿不高 [25] - 投资建议：维持豆粕期价震荡上行观点，关注中美关系发展 [25] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 马来西亚 9 月毛棕榈油出口关税上调，印尼使用棕榈油生物柴油节约外汇，油脂市场偏强震荡，菜油进口来源多元但仍有缺口，四季度去库或加快，棕榈油走势强，等待印尼产量恢复 [26][27] - 投资建议：三大油脂逢低做多 [28] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 长治市场炼焦煤价格暂稳，产地原煤日产减少，安全检查频繁，供应难恢复，炼焦煤价格涨跌互现，下游部分焦企限产，焦炭刚需支撑强，部分钢厂接涨焦炭第六轮涨价，短期价格震荡偏稳 [29] - 投资建议：短期盘面冲高乏力，关注政策及需求变化 [30] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 7 月乘用车出口增长，钢价震荡回落，焦煤期价下跌致市场情绪谨慎，基本面变化不大，前期上涨预期因素多，实际供应缩量有限，需警惕回调风险 [3][31][33] - 投资建议：短期市场震荡，警惕波动和回调风险 [34] 农产品（棉花） - 巴西本年度棉花出口创新高，新棉上市价格下跌，部分贸易商开启新棉“预采购”，加工企业心态各异，USDA8 月报告下调美棉及全球棉花估产和期末库存，对 ICE 棉价利多，但未来有修正可能，全球产需格局或向偏松调整 [35][36][38] - 投资建议：外盘上涨持续性有限，郑棉震荡，关注前高阻力 [39] 农产品（玉米淀粉） - 本周玉米淀粉行业开机率回升，产量增加，库存略增，预计开机率同比偏弱震荡，利空远期利润 [40] - 投资建议：米粉价差无走强驱动，9 月华北新玉米上市或影响 09 合约米粉价差 [41] 农产品（玉米） - 深加工企业压价试探，价格偏弱，北港价格稳定，盘面反弹或与仓单注销有关，USDA 调增玉米面积和单产致 CBOT 玉米下跌，内外盘关联性不大 [42] - 投资建议：中长期玉米震荡下行 [42] 农产品（生猪） - 天康生物完成全年出栏目标 50%左右，生猪养殖在政策调控落地兑现阶段，近月合约以调控目标价格为支撑但表现弱 [43] - 投资建议：关注反套机会 [44] 有色金属（氧化铝） - 当地国产矿石收购困难，海外价格下行，矿石供应阶段充足，期价震荡偏弱 [44][45][46] - 投资建议：观望 [47] 有色金属（铅） - 河南将启动空气质量应急管控，铅精矿有害元素限量规范将实施，8 月 12 日 LME 铅贴水，沪铅宽幅震荡，政策对进口量影响有限，原生铅开工率将上行，再生铅开工率下行，需求端未改善，关注旺季补库和再生供应扰动 [47][48][49] - 投资建议：前期低位多单可持有，套利观望，关注内外正套机会 [50] 有色金属（锌） - 8 月 12 日 LME 锌贴水，锌精矿进口标准更改，南美矿区部分临时停产，沪锌冲高回落，跟随黑色波动，伦锌库存去化，结构性风险高，国内仓单增加，8 月锌锭产量或增加，需求端开工表现不一，基本面偏空但库存限制空间，交易难度高 [51][53][54] - 投资建议：单边头寸做好仓位管理，关注中线正套机会，内外观望 [54] 有色金属（碳酸锂） - 美国雅保锂工厂发生事故接受调查，宁德时代矿山停产，产量损失使三季度平衡表去库，年度累库幅度收窄 [55] - 投资建议：短期价格偏强，关注回调试多机会 [55] 有色金属（镍） - Carsurin 建设光伏电站支持印尼镍工业，LME 和 SHFE 库存减少，菲律宾矿山报价坚挺，印尼镍矿供应偏宽松，镍铁价格回暖但仍过剩，关注镍矿成本支撑下移机会 [56][57] - 投资建议：短期关注波段机会，中线关注逢高沽空机会 [58] 有色金属（铜） - 巴里克为铜矿项目融资，秘鲁大选或干扰铜矿生产，人工智能数据中心加剧铜短缺，宏观情绪对铜价偏支撑，国内库存低位但海外有累积预期限制上涨弹性 [59][60][63] - 投资建议：单边逢低布局多单，套利关注铜内外反套策略 [63] 能源化工（液化石油气） - PDH 装置计划停车检修，美国 C3 库存增加，巴拿马运河拥堵，FEI 成本端支撑后期或消退 [64][65] - 投资建议：FEI 短期估值偏强，8 月下旬或转弱 [66] 能源化工（原油） - IEA 下调今明两年全球石油需求增长预测，美国 EIA 库存数据显示原油和精炼油库存上升，汽油库存下降，炼厂开工率高，油价震荡偏弱 [67][68][69] - 投资建议：油价短期震荡 [70] 能源化工（PX） - 8 月 13 日 PX 价格下跌，原料端和商品市场氛围影响，PX 消息面无新增变动，八月国内负荷有上升趋势，跟随原油和宏观情绪震荡调整 [71] - 投资建议：短期内震荡调整 [72] 能源化工（PTA） - 8 月 13 日 PTA 现货价格下跌，基差偏稳，织造端和聚酯负荷待提升，需求端弱，供应端部分装置降负荷，加工费或企稳回升，跟随原油和宏观情绪震荡 [73][74] - 投资建议：短期震荡调整 [75] 能源化工（烧碱） - 8 月 13 日山东地区液碱市场价格稳定，供应端货源充足，需求端下游按需拿货，市场交易氛围温和，预计短期内市场平稳 [75][76] - 投资建议：烧碱盘面震荡 [76] 能源化工（纸浆） - 8 月 13 日进口木浆现货市场趋强，针叶浆和阔叶浆部分牌号价格上涨，本色浆和化机浆供需无明显变动，商品整体情绪偏好带动纸浆盘面，但供需不佳上行空间有限 [77][78] - 投资建议：预计纸浆上行空间有限 [78] 能源化工（PVC） - 8 月 13 日国内 PVC 粉市场价格窄幅整理，期货区间震荡，下游采购积极性低，现货成交清淡，基本面偏弱但宏观利好和煤价上涨支撑，行情震荡 [79] - 投资建议：行情震荡 [79] 能源化工（瓶片） - 瓶片工厂出口报价局部下调，聚酯原料下跌致瓶片价格下行，8 月主要瓶片工厂维持减停产状态，需求旺季下游采购刚需为主，行业减产延长加工费修复，绝对价格跟随聚酯原料波动 [80][81] - 投资建议：关注行业减产和需求情况 [81]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2025-2027年PE分别为9 6、8 8、8 5倍 [1][11] 核心观点 - **主力矿山Las Bambas驱动业绩爆发**：2025年H1收入同比+60%至20 07亿美元，EBITDA同比+122%至13 11亿美元，归母净利润同比+366%至358 2亿美元；铜产量同比+67%至21 06万吨，C1成本同比-41 4%至1 06美元/磅 [4] - **其他矿山表现分化**： - Kinsevere铜产量同比+19%至2 54万吨，但EBITDA同比-27%至0 3亿美元 [5][6] - Khoemacau因完整运营期收入同比+122%至2 0亿美元，EBITDA同比+167%至0 9亿美元 [6][7] - **公司整体财务优化**：2025年H1营收同比+47%至28 17亿美元，归母净利润同比+1511%至3 4亿美元；杠杆率从41%降至33% [3][8] 产量与成本指引 - **Las Bambas**：2025年铜产量指引36-40万吨，C1成本下调至1 4-1 6美元/磅，资本开支4 5-5亿美元 [4][5] - **Kinsevere**：维持电解铜产量指引6 3-6 9万吨，C1成本预计接近2 5-2 9美元/磅上限，资本开支2亿美元 [6] - **Khoemacau**：铜产量指引4 3-5 3万吨，C1成本2 3-2 65美元/磅，资本开支3-3 5亿美元 [7] 扩建项目进展 - **Kinsevere扩建项目**：硫化矿选厂铜回收率超75%，焙烧转化率88%，预计延长矿山寿命至2035年，年产能8万吨电解铜 [10] - **Khoemacau扩建项目**：可行性研究2025年底完成，预计2028年投产，产能将扩至13万吨/年铜精矿 [10] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测分别为58 38、60 88、60 88亿美元，归母净利润分别为6 85、7 45、7 68亿美元 [11]

股价表现 - 五矿资源股价高开高走 盘中一度涨逾13% 截至发稿涨9.48%至4.62港元 [1] 财务业绩 - 集团收入28.17亿美元 同比增长47% [1] - 公司权益持有人应占溢利3.4亿美元 同比增长1511% [1] - 每股基本盈利2.8美仙 不派中期息 [1] - 除税后净利润5.66亿美元 较2024年上半年7950万美元实现超过600%增长 [1] - EBITDA达15.4亿美元 同比增长98% [1] - EBIT约10.59亿美元 同比增长240% [1] 业绩驱动因素 - 三座铜矿的铜产量均有所增长 [1] - 铜、金、银及锌的市场价格上涨 [1] - Las Bambas因铜产量提升实现单位成本下降 [1]

港股市场表现 - 恒生指数上涨1.88%或470点至25439点 恒生科技指数上涨2.35% 早盘成交额达1438亿港元[1] - 恒生生物科技指数大涨3.77% 受医保双目录申报药品首次亮相推动行业战略转型[1] 生物医药板块 - 中慧生物-B上涨24% 九源基因上涨8.99% 开拓药业上涨5.7% 信达生物上涨7.27%[1] - 和誉-B上涨7.38%创新高 匹米替尼行权费提振业绩 上半年纯利同比增长59%[1] - 德琪医药-B上涨超15% Claudin 18.2 ADC拟纳入突破性疗法[2] 腾讯系企业 - 腾讯音乐-SW上涨15% 阅文集团上涨超15% 微盟集团上涨超7% 业绩普遍超预期[2] 制造业与工业 - 重庆机电上涨8.9% 预计中期纯利同比增长约50% AIDC柴发需求快速增长[3] - 丘钛科技上涨超8% 上半年纯利同比增长1.67倍 获多家机构调升目标价[4] - 鸿腾精密上涨超9% 月内累计涨幅逾60% 上半年营收增长11%但纯利下滑3%[5] 资源与矿业 - 五矿资源上涨超9% 上半年纯利暴增15倍 公司下调旗下矿山成本指导[6] 消费与零售 - 361度下跌超10% 机构称上半年业绩符合预期但净利增速略低于收入增速[7] 烟草行业 - 中烟香港上涨超7% 境内卷烟出口免税业务经营地位不变 公司将于下周发布业绩[3]

港股市场动态 - 康基医疗(09997)复牌涨近1%，公司将以协议安排方式进行私有化，完成后将从联交所退市[1] - 腾讯音乐-SW(01698)高开涨超15%，二季度调整后净利同比增30%，在线音乐业务实现高质量增长[1] - 明源云(00909)高开逾2%，子公司以7亿日元现金收购ASIOT株式会社100%股权[1] - 万洲国际(00288)绩后涨超5%，中期股东应占利润同比增0.51%，猪肉业务大幅增长[1] - 阅文集团(00772)涨超15%，上半年纯利同比增68.5%，IP在影视、动漫画及短剧领域形成竞争优势[2] - 五矿资源(01208)涨超9%，上半年纯利暴增15倍，受益于铜矿产量提升及金属价格上涨[2] - 北海康成-B(01228)再涨超31%，与百洋医药达成战略合作，委任其在内地及港澳推广产品[2] - 中慧生物-B(02627)再涨超25%，四价流感病毒亚单位疫苗通过国家商业健康保险创新药品目录初审[2] - 歌礼制药-B(01672)涨超5%，减重不减肌候选药物ASC47与替尔泊肽联用在小鼠研究中显示积极疗效[3] - 东瀛游(06882)跌超9%，预计中期溢利净额同比减少约82%至600万港元[3] 美股市场动态 - 柯达(KODK.US)夜盘跌19.91%，Q2营收同比盈转亏，公司对持续经营能力存疑[4] - 小牛电动(NIU.US)涨11.69%，Q2净利扭亏为盈，预计Q3营收同比增40%-60%，NX系列接入Apple钱包[4] - 虎牙(HUYA.US)涨4.53%，游戏相关服务连续多季度高增长[4] - 索尼(SONY.US)跌0.33%，三星与苹果合作可能挑战其在图像传感器市场主导地位[4] - 盟云全息(HOLO.US)涨18.24%，加密资产战略投资累计回报达4045万美元[5] - 中通快递(ZTO.US)跌0.84%，快递服务收入按"收派服务"缴纳增值税新政实施[5] - 腾讯音乐(TME.US)涨11.85%，Q2总收入同比增17.9%超预期[5] - 英伟达(NVDA.US)涨0.60%，AMD(AMD.US)涨1.55%，美国拟对销往中国大陆芯片征收15%许可税[5] - 昂跑(ONON.US)涨8.95%，Q2销售额同比增32%，全年净销售额预期上调至至少29.1亿瑞士法郎[6] - 美光科技(MU.US)涨3.26%，因DRAM定价改善，Q4营收预期上调至111-113亿美元，毛利率指引提升至44%-45%[6]