市场表现 - 受中美经贸谈判利好影响 A股三大股指集体高开 航运港口板块普遍拉升[1] - 全球航运巨头马士基涨幅超10% 宁波海运一字涨停 南京港和连云港午后双双涨停[1] - 国航远洋涨幅一度超过20% 宁波远洋涨幅近10% 德翔海运 东方海外国际 海丰国际 中远海控等均有不同程度上涨[1] - 连云港最新价5.59元 涨跌幅+10.04% 南京港最新价7.68元 涨跌幅+10.03%[3] - 珠海港涨6.42% 厦门港务涨6.14% 重庆港涨5.55% 北部湾港涨5.41% 日照港涨3.90% 招商港口涨2.05%[3] 指数数据 - 今开1428.60 最高1459.15 最低1421.05 昨收1414.93[2] - 成交量1089.89万手 成交额57.39亿 换手率1.09%[2] - 流通值4521亿 总市值5211亿[2] 关税政策变化 - 中美将4月2日以来加征的125%关税降至34% 其中24%的关税暂停90天实施 仅加征剩余10%的关税[3] - 双方同意建立中美经贸磋商机制 就经贸领域各自关切保持密切沟通[3] - 美国此前对华加征"对等关税" 引发全球股市动荡 美国企业赶在新关税生效前将商品送上前往中国的航班 引发"抢运潮"[4] 行业影响分析 - 高关税推高跨境电商物流成本 促使商家重新审视和优化供应链体系 长期看将降低跨境物流需求[4] - 美国是全球最大的海运和集装箱进口国 占全球海运集装箱贸易量的约20%[4] - 主要航运/综合物流企业通过布局全球多个区域市场来对冲不确定风险[4] - 4月份中国货物贸易进出口总值3.84万亿元 增长5.6% 其中出口2.27万亿元增长9.3% 进口1.57万亿元增长0.8%[5] - 按美元计 中国对美国出口330.24亿美元同比下降21% 自美国进口125.66亿美元同比下降13.8% 对美国顺差204.58亿美元同比减少24.8%[5] - 对非美地区出口同比增长13% 其中对东盟增长20.8%[5] 机构观点 - 马士基表示中美达成暂时削减关税90日的协议是朝着正确方向迈出的一步 希望能为双方达成永久性协议奠定基础[5] - 马士基一季度财报预期全球集装箱市场货量增长调整为-1%至4%[5] - 美国洛杉矶港执行董事预计5月底进口量将同比下降25% 美国零售商担心积压需求集中释放可能导致海运价格飙升[5] - 华泰证券指出中美关税降级后90天内美国对中国总关税水平及美国对全球实际税率均明显下行 对全球贸易量的冲击明显减弱[6] - 中金公司分析认为经贸会谈结果意味着美国供给冲击缓解 中国需求冲击减弱 但30%的关税依然会增加企业成本并抑制部分需求[6]

财务预测与估值 - 上调2025/2026年净利润预测21.1%/20.3%至9.1/7.6亿美元，当前股价对应2025年/2026年市盈率7.8/9.4倍 [1] - 维持24.3港元/股目标价，对应2025年/2026年市盈率9.3/11.2倍，若2025年分红率与去年相同，股息率达10.9% [1] 一季度经营数据 - 1Q25收入6.39亿美元，同比+43.8%，环比-21.3%，集装箱运输量795,387TEU，同比+6.8%，环比-22.0% [2] - 平均运费803.5美元/TEU，同比+34.7%，环比+0.9%，长协价格支撑运价，CCF东南亚/日本/韩国航线运价指数同比+51.1%/+26.0%/+2.7% [2] 小型船舶市场供需 - 2025/2026年3,000TEU以下小船运力增速仅1.2%/-2.0%，新增供给有限，亚洲区域内小型船占比42% [3] - 亚洲区域外小船需求提升：美国豁免4,000TEU以下港口收费、墨西哥转口贸易增加、"双子星"网络支线需求增长 [3] - 小型船舶20年以上老船占比24%，运价下行或加速拆解 [3] 亚洲区域内货量趋势 - 2025/2026年亚洲区域内货量预计同比+3.2%/+3.0%，中国-东盟及日本-东南亚贸易2025年1-3月进出口同比+7.1%/+9.5% [4] - 美国关税政策加速中国向东南亚产业转移，推动区域内货量稳定增长 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司定位亚洲区域市场，稳健经营构筑护城河，控制运力全球排名第14位，亚洲区域内第4位，逆周期扩张创造成本优势，提升自有船比例增强抗周期性 [6] - 产业转移加速，东南亚需求坚挺，美国关税政策或加速中国产业转移，东南亚是主要转移对象，亚洲区域内贸易需求受支撑 [6] - 联盟新模式和事件扰动使小船灵活性受益，双子星联盟增加小船运输需求，301调查凸显小船灵活性 [6] - 供给端新船运力有限，未来或现负增速，3千TEU以下小船手持订单占比低、老龄化严重，2026年预计下滑3% [6] - 盈利预测显示2025 - 2027年营收分别为30.86亿、29.62亿、29.42亿美元，归母净利润分别为10.42亿、8.59亿、7.90亿美元 [6][7] - 公司历史估值10 - 20倍，2025年以来5 - 7倍，估值修复有40% - 110%空间 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 公司深耕亚洲集运市场，历史业绩表现优异 - 摸索前进，公司定位逐渐清晰，1991年成立，历经业务调整，2022 - 2023年专注亚洲集装箱业务，2024年拓展新航线强化物流网络 [20] - 创始人设立家族信托控股公司，截至2024年半年报，Resourceful Link Management Limited持股40.92%，由杨绍鹏家族信托控股 [24] - 专注亚洲市场，配合运力扩张逐步成为该市场标杆，截至2024年12月31日，经营78条航线，覆盖81个港口，亚洲区域内航线占比98%，2024年运输357.02万TEU，占亚洲区域内5.5%；全球排名第14位，亚洲区域内第4位；自有船比例达91%，船型适配为1000 - 3000TEU [25][28][33] 相对充分竞争的市场格局，公司如何脱颖而出 - 充分市场竞争无价格战，公司规模效应凸显优势，亚洲区域内市场集中度低，竞争激烈但无价格战，格局头部集中与长尾共存，海丰国际主业聚焦亚洲且自有运力比例高，通过扩大规模和提高自有运力比重降低成本 [37][41][51] - 历史财务表现优异，近年业绩与运价关系紧密，公司历史业绩整体上升，2023年因市场调整业绩下滑，2024年回升；东南亚收入占比提升至29%；归母净利率有周期弹性，与东南亚航线运价相关；ROE表现优异，近年分红率超70% [52][57][63] 产业转移继续加速，市场变化加剧反而彰显小船灵活性优势 - 2018 - 2023年上一轮中美贸易摩擦后产业转移的红利，2016 - 2023年中国绿地海外制造业投资3260亿美元，以越南为代表的东南亚国家投资和出口增长，东盟转出口集装箱贸易约320万TEU，占亚洲区域内5% [67][68][76] - 去全球化和关税壁垒高筑背景下，未来生产链碎片化，生产环节间运输增加，2025年中美贸易摩擦或加速产业转移，生产环节碎片化增加物流运输，亚洲区域内运输需求受东南亚经济发展支撑 [83][84] - 联盟变化催生航线模式切换，小船上量换大船效率提升，双子星联盟形成轴辐射式航线，青岛 - 鹿特丹航线单程缩短13天，预计增加40艘2000TEU小船，马士基2024年租入中小型船增加，小型船运价和船价更坚挺 [89][95][105] - 事件扰动下小船灵活性优势更为明显，301调查豁免小型集装箱船和中转运输，利好小船，小船对事件变化灵活，可平滑周期波动 [110][113] 运力供给格局好，明年净运力或出现负增速 - 亚洲区域间集装箱运输以小型船为主，3千TEU以下支线船占比73%，平均1880TEU [116] - 3千TEU以下小船供给受新船订单有限和老龄化严重约束，手持订单占比4%，20年以上船龄占比24%，近4年拆解占比75% [119][127] - 新增运力赶不上老龄化速度，未来运力或负增长，2025 - 2028年老龄运力攀升，交付占比低，2025年供给增速0.6%，2026年预计下滑3% [131][132][135] 盈利预测与估值 - 主营业务介绍，公司业务聚焦集装箱运输，2024年营收占比近90%；成本包括设备及货物运输、航程、船舶、其他物流成本；营收和成本取决于货运量、单箱收入、单箱成本 [138][140][145] - 盈利预测，核心假设营收方面，2025 - 2027年控制有效运力增速6%、0.6%、4.1%，亚洲区域内货运量增速3%左右，公司货运量增速4.5%、3.3%、5.1%；CCFI中国 - 东南亚航线分别为970、900、850点，公司单箱运费708、657、621美元/TEU；预计2025 - 2027年营收30.86亿、29.62亿、29.42亿美元。核心假设成本方面，2025 - 2027年设备等成本挂钩货运量增速，燃油价格每年下滑2%；预计2024 - 2026年营业成本19.63亿、19.99亿、20.61亿美元 [150][151][154] - 公司估值，公司历史估值10 - 20倍，2025年以来5 - 7倍，估值修复有40% - 110%空间 [6][7]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司营业额为3,058,059千美元，较2023年的2,428,959千美元增长25.9%[12] - 2024年公司股东应占利润为1,028,325千美元，较2023年的531,393千美元增长93.5%[12] - 2024年每股基本盈利为0.39美元，较2023年的0.20美元增长95.0%[12] - 2024年利润率为33.8%，较2023年的22.1%增加11.7个百分点[12] - 2024年经营活动现金流量净额为1,158,334千美元，较2023年的672,213千美元增长72.3%[12] - 2024年公司股东应占权益为2,404,236千美元，较2023年的1,914,536千美元增长25.6%[12] - 2024年流动资产净值为478,763千美元，较2023年的123,585千美元增长287.4%[12] - 2024年计息银行借款为166,857千美元，较2023年的169,034千美元下降1.3%[12] - 2024年公司营业额约305810万美元，较2023年增加约25.9%；毛利约114280万美元，较2023年增加约83.4%；除税前利润约105360万美元，较2023年增加约90.4%；母公司拥有人应占利润约102830万美元，每股盈利约0.39美元[31] - 公司收入从2023年约2429.0百万美元增加25.9%至2024年约3058.1百万美元，因集装箱运量从3224498个标准箱增加10.7%至3570184个标准箱，平均运费从623.3美元/标准箱增加15.7%至721.1美元/标准箱[38][42] - 公司销售成本从2023年约1805.9百万美元增加6.1%至2024年约1915.2百万美元，因其他集装箱物流成本、设备及货物运输成本和航程成本增加，集装箱航运船舶成本减少[43] - 公司毛利从2023年约623.0百万美元增加至2024年约1142.8百万美元，毛利率从25.7%增加至37.4%[44] - 公司其他收入及收益（不含银行利息和投资收入）从2023年约38.2百万美元减少20.2百万美元至2024年约18.0百万美元，因出售船舶收益和衍生工具公允价值收益减少[45] - 公司银行利息收入及其他投资收入从2023年约31.3百万美元减少至2024年约27.0百万美元，因2024年平均存款本金减少[46] - 公司行政开支从2023年约136.0百万美元增加至2024年约144.0百万美元，增幅约5.9%，因员工奖金成本上升[47] - 公司应占合营公司利润从2023年约20.0百万美元增加至2024年约24.5百万美元，因共同控制货运代理和堆場公司利润增加[48] - 公司应占联营公司利润从2023年亏损约0.2百万美元变为2024年盈利约1.9百万美元，因联营公司堆場利润增加[49] - 公司其他开支净额从2023年约4.1百万美元减少3.1百万美元至2024年约1.0百万美元，因营业外支出减少[50] - 公司年内利润从2023年约536.2百万美元增加92.9%至2024年约1034.3百万美元[54] - 集团总资产从2023年12月31日的约26.525亿美元增加约20.6%至2024年12月31日的约31.981亿美元[55] - 集团总负债从2023年12月31日的约7.214亿美元增加约7.7%至2024年12月31日的约7.766亿美元[55] - 2024年12月31日，集团流动比率约为1.9，2023年12月31日为1.2；资本负债比率分别为0.9%和13.4%[56] - 2024年12月31日，集团银行贷款以账面价值约2.223亿美元（2023年12月31日：2.326亿美元）的船舶和约990万美元（2023年12月31日：980万美元）的土地按揭作抵押[58] - 2024年12月31日，集团有2219名全职雇员（不含船员），2023年12月31日为2142名；雇员成本约为2.096亿美元（2023年12月31日：2.099亿美元）[59] 集装箱业务线数据关键指标变化 - 2024年年终经营的集装箱船舶数目为114艘，较2023年的103艘增加11艘[12] - 2024年集装箱运量为3,570,184标准箱，较2023年的3,224,498标准箱增加345,686标准箱[12] - 2024年总集装箱运量增加约10.7%至3570184个标准箱，平均运费为721.1美元/标准箱，按年上涨15.7%[32] - 2024年公司获交付8艘新集装箱船舶及1艘二手新集装箱船舶，截至2024年底船队总运力达180255个标准箱[32] - 截至2024年12月31日，公司拥有自有集装箱船舶100艘，租赁集装箱船舶14艘[32] - 截至2024年12月31日，公司经营78条贸易航线，包括16条联合服务航线及24条集装箱互换舱位航线[33][37] - 截至2024年12月31日，公司经营的贸易航线及陆运物流业务覆盖16个国家和地区的81个主要港口[37] - 截至2024年12月31日，公司经营的114艘船舶平均船龄为8.4年，其中90艘为2000个标准箱以下船型，24艘为2000 - 3000个标准箱船型[37] 公司业务合作与发展 - 2024年1月10日公司与厦门港务控股集团签订战略合作框架协议[19] - 2024年2月28日海信集团和公司就合资成立“海丰物流亚洲有限公司”举行签约仪式[20] - 2024年3月新海豐集運新订造10000TEU干柜新箱陆续下线[20] - 2024年3月新海丰集装箱运输有限公司租入2000TEU变频机组的节能型冷箱，比传统机组节省20%能源消耗[21] - 2024年5月19日SITC与福建省港口集团在印尼雅加达签署战略合作框架协议[22] - 2024年7月公司在《机构投资者》主办的2024年度“亚太区最佳管理团队”交通行业组别中囊括十一项综合排名[23] - 2024年8月14日山东省海丰国际货运报关有限公司通过青岛海关AEO的第三次高级认证，成为青岛关区新认证标准下的首家AEO高级报关企业[24] - 2024年8月21 - 23日公司在第二十一 届“金轮杯”活动上荣获四项“用户满意”称号[25] - 2024年8月30日上海海丰船舶管理有限公司获得“2023年度绿色环保船队奖”与“2023年度港口国监督检查杰出表现奖”，连续第6年获该奖[25] - 2024年9月8日公司下属运营船舶“海丰俊德”轮在浙江嵊山海域协助营救4名落水人员[26] 公司资本开支情况 - 2024年资本开支26100万美元，其中20800万美元用于购置船舶[37] 公司股息派发相关 - 董事会建议派发2024年末期股息每股1.40港元[31] - 2025年3月10日董事会会议建议，2025年5月22日向2025年5月12日下午4时30分名列股东名册的股东派付末期股息，每股普通股1.40港元（相当于0.18美元），须经2025年4月29日股东周年大会批准[77] - 为确定出席股东周年大会及投票资格，2025年4月25日至4月29日暂停办理股份过户登记手续，股份转让文件及股票不迟于2025年4月24日下午4时30分送达指定地点登记[80] - 为确定获派建议末期股息资格，2025年5月7日至5月12日暂停办理股份过户登记手续，股份转让文件及股票不迟于2025年5月6日下午4时30分送达指定地点登记[81] 公司股份相关情况 - 2024年5月31日至7月19日，股份计划受托人购买206.6万股公司股份，平均每股约18.34港元，总计约3788万港元[62] - 截至2024年12月31日，公司有2,687,119,908股已发行股份，无库存股份[76] - 首次公开发售后购股计划可发行最高股份数为260000000股，相当于全球发售完成后公司已发行股本的10%，占截至年报日期已发行股份约9.68%[96] - 任何12个月期间，根据购股权向首次公开发售后计划参与人士（主要股东除外）授出股份数不得超公司已发行股份的1%，向独立非执行董事或其关连人士授出股份总数不得超公司已发行股份的0.1%[96] - 2024年1月1日未行使购股权数目为71.8万份，年内行使57.9万份，2024年12月31日未行使购股数为13.9万份[98] - 2015年3月10日公司按每股4.378港元授出1380万份购股权，行使期为2016年3月10日至2025年3月10日[99] - 2024年12月31日，未行使购股所涉股份占已发行股份约0.005%[99] - 2024年12月31日，股份奖励计划下有3397.8783万份未归属股份奖励，占已发行股份约1.26%[101] - 受托人根据股份奖励计划持有的股份不得超已发行股份总数的5%[101] - 杨现祥2021年3月12日授出的14.5902万份奖励于年内已归属[104] - 薛明元2021年3月12日授出的21.8854万份奖励于年内已归属[104] - 刘克诚2021年3月12日授出的13.1312万份奖励于年内已归属[104] - 赖智勇2021年3月12日授出的13.1312万份奖励于年内已归属[104] - 股份奖励计划自2017年9月13日起10年有效，2024年4月26日被注销[103] - 截至2024年12月31日，未归属奖励数目总计33,978,783股，年内已归属4,742,306股，年内失效199,782股[105] - 2024年4月26日公司股东采纳股份计划以取代股份奖励计划[106] - 股份计划下计划授权不得超过相当于采纳日期已发行股份10%的股份数目，即268,265,336股，相当于年报日期公司已发行股本约9.98%[108] - 向独立非执行董事等特定人士授予奖励，若导致12个月内已发行及将发行股份合计超已发行股份0.1%，需股东在股东大会批准[109] - 12个月内向合资格参与者授予奖励总额不得超已发行股份1%，超则需股东在股东大会批准[110] - 奖励可在要约中订定期限内行使，期限不得超要约日期第十个周年日前一日[111] - 合资格参与者包括集团成员公司的董事及雇员、公司关联实体的董事及雇员[112] - 董事会可在要约函中订明条件，购股股权满足条件且未触发退扣机制时可行使[113] - 除特定情况，合资格参与者持有奖励期限不得短于要约日期至首个周年日前一天[114] - 合资格参与者签署接受要约信函并付款，视为接纳要约[115] - 股份计划剩余期限约为九年一个月[117] - 2024年9月2日授予合共7,582,548份股份奖励，授予董事2,220,000份、集团雇员5,164,372份、关连实体参与者198,176份，将于2027年9月2日归属[118] - 2024年1月1日根据股份奖励计划可授出奖励数目为93,264,229，12月31日为零；12月31日根据计划授权可授出奖励数目为264,347,788 [119] 公司董事相关信息 - 杨现祥先生58岁，为公司董事会主席等，在航运业有逾39年经验[63] - 薛明元先生51岁，为公司首席执行官等，拥有逾30年航运业经验[64] - 刘克诚51岁，2006年12月起任董事，2010年4月9日任执行董事，有29年航运业经验[65] - 赖智勇52岁，2013年3月11日获委任为执行董事，2012年12月起任海丰物流集团总裁，有逾30年航运业经验[66] - 杨馨41岁，2021年3月获委任为非执行董事，为董事会副主席等职，拥有多所院校学位，是公司控股股东女儿[67] - 谢少毅51岁，2020年10月获委任为独立非执行董事，为首席独立非执行董事，有15年高级管理职位经验[68] - 廖家莹博士55岁，2020年12月获委任为独立非执行董事，为审核委员会主席，有超20年跨国企业运营管理经验[69] - 廖博士2011年11月取得瑞士维多利亚大学工商管理博士学位，1992年及1994年取得加拿大约克大学商务管理研究双学士学位[70] - 廖博士2013年获委任为龙光集团有限公司独立非执行董事[69] - 廖博士202

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 红海护航不确定性增加，胡塞武装态度及保险成本制约复航，市场预期反复，中国集运公司股价自1月19日加沙停火协议生效后普遍跑输海外公司，受红海护航利空运价、美国301调查额外收费及2月以来港股和A股AI行情资金流出影响 [3][4][5] - 美国301调查提案若实施，将使全球主要头部班轮公司面临不同程度收费，推涨行业刚性成本，或导致单项成本增加220至500美元每箱 [6] - 2025年长线价格高于2024年低基数时期，为全年盈利提供保障，推荐关注盈利确定性较高、分红能力强且估值偏低的企业，如海丰国际、中谷物流和中远海控 [3][7][8] - 一季度航运市场表现不佳，现货价格下跌，关注四月份宣涨效果及301政策影响，航运板块分红具备性价比，市场阻力较小，红海担忧已被市场消化 [3][9][10] - 油运市场供给逻辑未变，制裁后非制裁船只或合规油品发货量增加，但需求淡季影响尚未显现，干散货运输方面，太平洋航运等底部标的可关注，但板块效应不强 [3][11] - 船舶使用寿命20 - 30年，大型航运超级周期约30年，2006年后大量新船交付，至2026年面临淘汰，中国出口结构变化提升高价值货物比例，集装箱运输价格上限提高，未来几年存在向上波动动能 [3][13][14] 根据相关目录分别进行总结 近期中国集运公司股价表现 - 自1月19日加沙停火协议生效以来，国内集运公司股价普遍跑输海外公司，海丰国际、中国远洋海控和东方海外股价均出现个位数跌幅，马士基、ZIM以及台湾和日韩的一些集运公司股价上涨10%到20% [3] - 差异受红海护航利空运价、美国301调查额外收费及2月以来港股和A股AI行情资金流出影响 [3][4] 红海护航不确定性对市场预期的影响 - 红海护航不确定性高，第二轮停火协议推进曲折，胡塞武装组织重新攻打以色列船舶，截至2月底，红海区域整体船舶和集装箱船舶通行量分别下降5艘和4艘 [5] - 红海不能如期复航概率提升，胡塞武装组织态度决定红海通行是否安全，保险方面需联合战争险委员会下调红海区域风险等级，否则传动仍需面临较高保险成本，市场预期反复变化 [5] 美国301调查可能带来的影响 - 提案可能导致全行业成本上涨，并通过运价传导到客户，要求对中国船东、中国船厂建造的船舶及持有中国订单的船东征收阶梯式港口收费 [6] - 中国建造的集装箱船占全球比例约39%，手持订单比例约73%，将使全球主要头部班轮公司面临不同程度收费，推涨行业刚性成本，不同船型和航线情况下，可能导致单项成本增加220至500美元每箱 [6] 2025年集运行业盈利前景 - 年初以来现货运价下行，但2025年长线价格相比2024年低基数时期明显上涨，为全年盈利提供保障 [7] - 参考马士基盈利指引，若全年红海复航，EBIT利润预计为30亿美元；若年底复航，则为3亿美元，国内远洋运输公司、内贸运输公司及区域内高分红企业具有一定盈利保障 [7] 值得关注与投资的公司 - 推荐关注盈利确定性较高、分红能力强且估值偏低的企业，如海丰国际、中谷物流和中远海控，这些公司业绩预期稳健，在当前市场环境下具有投资价值 [3][8] 今年一季度航运市场表现及未来走势 - 一季度航运市场表现不理想，现货价格下跌，长协价格观感不乐观，关注四月份宣涨效果及301政策对行业运营和团队部署的影响 [9] - 航运板块分红具备性价比，市场阻力较小，红海担忧已被市场消化 [3][10] 油运和干散货运输市场看法 - 油运市场供给逻辑未变，制裁后非制裁船只或合规油品发货量增加，但需求淡季影响尚未显现，去年一季度基数较高，市场已消化今年一季度业绩同比下滑担忧，营运核心仍需等待催化剂 [11] - 干散货运输方面，太平洋航运等底部标的可考虑，但板块效应不强，未来几年航运板块有波动机会，但不会持续单向上升 [11] 红海地区不确定性对商业航运影响 - 红海问题涉及多方利益相关者，问题复杂难以解决，商业航运机构考虑风险可能性，即便船东愿意恢复运营，船员公司不同意也无法成行，时间上难以判断 [12] 船舶造船周期对运价的影响 - 船舶使用寿命一般为20至30年，大型航运超级周期约30年，2006年后大量新船交付，到2026年这些船只达到20年使用寿命需淘汰 [13] - 疫情、美国港口拥堵及地缘政治因素导致集装箱运输价格大幅上涨，中国出口结构变化提升高价值货物比例，当前运输价格上限远超上一轮周期，未来几年存在向上波动动能，行业呈曲折式向上过程 [13] 中国出口结构变化对集装箱运输价格的影响 - 中国出口结构中高价值机械设备等占比提升，使得当前集装箱运输价格上限显著提高，现在报价可达几千甚至一两万美元，上一轮周期未见如此高报价 [14] - 疫情后美国港口拥堵及地缘政治因素进一步推高集装箱运输价格，当前行情远超过去水平 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价28.00港币 [5][8] 报告的核心观点 - 海丰国际2024年业绩亮眼，收入同比增长25.9%至30.6亿美金，归母净利10.3亿美金，同比增长93.5%，盈利高增因集运市场受红海绕行及美国补库需求推动 [1] - 展望2025年，亚洲区域市场将持续受益产业重塑，区域间贸易活跃将推升货量增长，短期内红海绕行或仍持续，预计2025年公司运价均值同比基本持平，盈利向好 [1] - 考虑当前即期运价水平同比仍高增叠加2025年长协价格同比提升，上调对2025/2026年运价假设，对应上调归母净利预测，新增2027年归母净利预测；考虑红海局势反复，压制板块估值，下调估值倍数和目标价 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年完成集装箱量357万标准箱，同比增长10.7%；单箱运价721美金，同比增长15.7%，运价表现弱于市场即期运价，因2024年长协运价较低 [2] - 2024年海运业务单箱成本为463美金，同比下降8.4%，得益于装载率和自有船占比提升；2024年毛利率/EBIT利润率/净利率为37.4%/35.0%/33.6%，同比提升11.7pct/11.4pct/11.7pct [3] 市场分析 - 中长期看，亚洲区域市场受益于产业转移，较欧美市场更具韧性和成长性，中小型船舶新增供给较少，预计2025/2026/2027年中小型船供给增长1.9%/0.5%/1.2%，需求增长3.2%/3.1%/3.0% [4] 盈利预测调整 - 上调2025/2026年归母净利预测至10.9亿/9.1亿美金（前值6.6亿/8.3亿美金），新增2027年归母净利预测11.0亿美金 [5] 估值调整 - 下调估值倍数至8.9x 2025E PE（前值采用10.1x 2024E PE），下调目标价至28.0港币（前值29.7港币） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(美元百万)|2,429|3,058|3,266|3,104|3,423| |+/-%|(40.94)|25.90|6.80|(4.97)|10.27| |归属母公司净利润(美元百万)|531.00|1,028|1,086|905.56|1,095| |+/-%|(72.69)|93.66|5.60|(16.61)|20.89| |EPS(美元，最新摊薄)|0.20|0.39|0.40|0.34|0.41| |ROE(%)|27.76|42.77|39.78|30.17|32.87| |PE(倍)|12.37|6.38|6.14|7.36|6.09| |P/B(倍)|3.45|2.73|2.44|2.22|2.00| |EV/EBITDA(倍)|9.09|5.14|4.60|5.07|4.02| [7] 核心盈利假设变动 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |单箱运价(USD/TEU)|623|721|726（前值610，变动18.9%）|650|680| |集装箱货量(TEU mn)|3.2|3.6|3.8|4.0（前值3.9，变动2.2%）|4.2| |单箱成本(USD/TEU)|(506)|(463)|(455)|(437)（前值455，变动(3.9)%）|(435)| |营业收入(USD mn)|2,429|3,058|3,266（前值2,784，变动17.3%）|3,104（前值3,015，变动2.9%）|3,423| |归母净利润(USD mn)|531|1,028|1,086（前值660，变动64.5%）|906（前值829，变动9.2%）|1,095| [13] 盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表、业绩指标、估值指标等多方面对2023 - 2027年进行预测，涵盖营业收入、成本、利润、现金流、资产负债等多项内容 [22]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年全年收入约30.581亿美元，较2023年的约24.29亿美元增加约25.9%[3] - 2024年毛利约11.428亿美元，较2023年的约6.23亿美元增加约83.4%，毛利率从25.7%升至37.4%[3] - 2024年利润约10.343亿美元，较2023年的约5.362亿美元增加约92.9%[3] - 2024年每股基本盈利为0.39美元，2023年为0.20美元[3] - 2024年非流动资产总值约21.746亿美元，2023年约20.259亿美元[11] - 2024年流动资产总值约10.235亿美元，2023年约6.266亿美元[11] - 2024年流动负债总额约5.448亿美元，2023年约5.03亿美元[11] - 2024年资产净值约24.215亿美元，2023年约19.311亿美元[12] - 2024年本公司股东应占权益约24.042亿美元，2023年约19.145亿美元[12] - 2024年客户合约收入3055862千美元，2023年为2422168千美元；2024年船舶期租收入为0千美元，2023年为4722千美元；2024年其他租金收入2197千美元，2023年为2069千美元；2024年收入总计3058059千美元，2023年为2428959千美元[24] - 2024年银行借款利息6782千美元，2023年为9410千美元；2024年租赁负债利息8774千美元，2023年为9217千美元；2024年对修复成本拨备贴现金额增加120千美元，2023年为126千美元；2024年财务成本总额15676千美元，2023年为18753千美元[24] - 2024年所提供服务的总成本为1915242千美元，2023年为1805925千美元[26] - 2024年所得税开支总额为19232千美元，2023年为17240千美元，香港利得税税率为16.5%（一家附属公司首2000000港元按8.25%），2023年相同[29] - 2024年中期股息为247817千美元（约每股0.09美元），2023年为205189千美元（约每股0.08美元）；2024年特别股息为138311千美元（约每股0.05美元），2023年为零；2024年拟派末期股息为483674千美元（约每股0.18美元），2023年为171422千美元（约每股0.06美元）[32] - 2024年计算每股基本及摊薄盈利所用公司股东应占利润为1028325千美元，2023年为531393千美元[34] - 2024年计算每股基本盈利所用年内已发行普通股加权平均数扣除股份奖励计划下持有的股份后为2645299332股，2023年为2647318962股[34] - 2024年计算每股摊薄盈利所用年内普通股加权平均数为2684191652股，2023年为2683109881股[34] - 2024年贸易应收款项总额为174671千美元，2023年为113333千美元[36] - 2024年贸易应付款项总额为233680千美元，2023年为203514千美元[37] - 2024年贸易应收款项减值净额为634千美元，2023年为55千美元[28] - 2024年雇员福利开支总计116167千美元，2023年为108764千美元[26] - 2024年公司收入约3,058.1百万美元，较2023年约2,429.0百万美元增加约25.9%[42][47] - 2024年销售成本约1,915.2百万美元，较2023年约1,805.9百万美元增加约6.1%[48] - 2024年毛利约1,142.8百万美元，毛利率约37.4%，2023年毛利约623.0百万美元，毛利率约25.7%[49] - 2024年其他收入及收益（不含银行利息和投资收入）约18.0百万美元，较2023年约38.2百万美元减少约20.2百万美元[50] - 2024年行政开支约144.0百万美元，较2023年约136.0百万美元增加约5.9%[52] - 公司应占联营公司利润从2023年亏损约0.2百万美元变为2024年盈利约1.9百万美元[55] - 其他开支净额从2023年约4.1百万美元减少约3.1百万美元至2024年约1.0百万美元[56] - 财务成本从2023年约18.8百万美元减少至2024年约15.7百万美元[57] - 除税前利润从2023年约553.4百万美元增加至2024年约1,053.6百万美元[58] - 年内利润从2023年约536.2百万美元增加约92.9%至2024年约1,034.3百万美元[60] - 总资产从2023年约2,652.5百万美元增加约20.6%至2024年约3,198.1百万美元[62] - 总负债从2023年约721.4百万美元增加约7.7%至2024年约776.6百万美元[62] - 资本负债比率从2023年的13.4%降至2024年的0.9%[63] 各地区业务收入数据关键指标变化 - 2024年大中华地区收入1473885千美元，2023年为942529千美元；2024年东南亚收入879335千美元，2023年为790401千美元；2024年日本收入520960千美元，2023年为527012千美元；2024年其他地区收入183879千美元，2023年为169017美元；2024年收入总额3058059千美元，2023年为2428959千美元[22] 股息相关情况 - 2024年宣派末期股息每股1.40港元（相当于每股0.18美元）[3] - 公司建议2025年向股东派付末期股息每股普通股1.40港元（相当于0.18美元）[72] 公司经营规模及业务情况 - 截至2024年12月31日，公司经营78条贸易航线，运营114艘船舶，总运力达180,255个标准箱，平均船龄8.4年[41] - 2024年资本开支261.0百万美元，其中208.0百万美元用于购置船舶[41] - 公司经营约2,079,593平方米堆場及153,075平方米仓库[41] - 2024年集装箱运量3,570,184个标准箱，较2023年的3,224,498个增加约10.7%[42][47] - 2024年平均运费721.1美元/标准箱，较2023年的623.3美元/标准箱增加约15.7%[42][47] - 2024年公司新增8艘新集装箱船舶及1艘二手新集装箱船舶，签订4艘集装箱船舶建造协议，总代价115.92百万美元，行使建造2艘集装箱船舶期权，总代价58.0百万美元[67] 公司财务报表及准则相关 - 2024年公司综合财务报表涵盖截至12月31日年度公司及其附属公司财务报表[15] - 公司本年度首次采纳多项经修订香港财务报告准则，对财务状况或表现无影响[18] 客户销售情况 - 年内无单一客户销售占公司10%或以上收入，2023年也无[23] 股份购买情况 - 2024年5月31日至7月19日，股份计划受托人购买206.6万股公司股份，平均每股约18.34港元，总计约3788万港元[78] 企业管治情况 - 截至2024年12月31日止年度，公司遵守上市规则附录C1所载企业管治守则第2部的守则条文，无偏离情况[79] - 截至2024年12月31日止年度，董事遵守上市规则附录C3所载标准守则及公司自行制定的行为守则[80] 审核及核数相关 - 审核委员会由三名独立非执行董事组成，主席为廖家莹博士，已审阅集团2024年度业绩[82] - 公司委聘安永会计师事务所为2024年度核数师，并将在应届股东周年大会提呈续聘决议案[83] - 公司核数师核对初步公告所载集团2024年度综合财务报表数字与草稿一致，未构成核证工作[84] 业绩公告及年报发布情况 - 本年度业绩公告刊于港交所及公司网站，2024年年报将适时在上述网站发布[85] 公司人员构成情况 - 公告日期，执行董事为杨现祥、刘克诚、薛明元、赖智勇[87] - 公告日期，非执行董事为杨馨[87] - 公告日期，独立非执行董事为谢少毅、廖家莹、胡曼恬[87]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司前三季度收入同比增长19.2%至21.1亿美元,货量同比增长11.1%至255万TEU,单箱运价同比增长9.1%至691美元/TEU [1] - 三季度收入同环比增长56.6%/7.5%至8.1亿美元,货量同环比+13.4%/-12.0%至85万TEU,单箱运价同环比增长44.1%/22.6%至809美元/TEU [1] - 基于强劲的盈利表现和充沛的现金流,公司宣布派发特别股息0.4港币/股 [1] - 预计四季度货量和运价环比将进一步上涨,推升公司全年盈利 [2] - 中美贸易摩擦、疫情和地缘冲突加速产业向东南亚转移,亚洲区域内的供应链协作和深化增加了货物流动量,成为全球货运市场的核心驱动力 [3] - 上调24年净利预测31%至10.2亿美元,上调25/26年净利预测8%/15%至6.6亿/8.3亿美元,上调目标价33%至29.7港币 [4] 分组1: 公司经营情况 - 公司前三季度收入、货量和单箱运价均实现同比增长 [1] - 三季度收入、货量和单箱运价环比均大幅上涨 [1] - 公司宣布派发特别股息,分红吸引 [1] - 预计四季度货量和运价环比将进一步上涨 [2] 分组2: 行业发展趋势 - 中美贸易摩擦、疫情和地缘冲突加速产业向东南亚转移,亚洲区域内的供应链协作和深化增加了货物流动量,成为全球货运市场的核心驱动力 [3] - 中小型船供给趋紧,25-26年供给增速低于需求增速 [3] 分组3: 财务预测和估值 - 上调24年净利预测31%至10.2亿美元,上调25/26年净利预测8%/15%至6.6亿/8.3亿美元 [4] - 上调目标价33%至29.7港币,维持"买入"评级 [4][6]

集装箱运输业务 - 集装箱运量由1,550,075个标准箱增加约10.0%至1,705,164个标准箱[9] - 平均运费(不包括互换舱位费收入)由667.5美元/标准箱减少约5.3%至632.4美元/标准箱[14][18] - 经营78条贸易航线,包括15条通过联合服务经营的贸易航线及26条通过集装箱互换舱位安排经营的贸易航线[13] - 经营一支由108艘船舶组成的船队,总运力达到170,380个标准箱,其中99艘为自有船舶(160,270个标准箱),9艘为租赁船舶(10,110个标准箱),平均船龄为9.2年[13] - 持续优化独特的运营模式,扩大服务覆盖范围,增加航线密度及直达服务,延伸海陆一体化服务价值链[14] - 持续优化自有船队结构,保持长期成本优势并降低有害气体排放[14] 财务数据 - 收入为13.005亿美元，同比增长3.8%[78] - 毛利为4.026亿美元，同比增长21.2%[78] - 除税前利润为3.624亿美元，同比增长12.4%[78] - 期内利润为3.528亿美元，同比增长12.8%[78] - 总资产增加约7.4%至28.5亿美元[31] - 现金及现金等价物约5.08亿美元[31] - 有抵押计息银行贷款约1.43亿美元，其中84.9百万美元于一年内或应要求偿还[31] - 流动比率约为1.5[31] - 资本负债比率为9.5%[31] 资本开支及投资 - 资本开支支出1.302亿美元,其中1.051亿美元用于购置船舶[13] - 新增2艘新集装箱船舶及1艘二手新集装箱船舶[35] - 出售1艘老旧集装箱船舶[35] - 预计6艘新集装箱船舶将于2024年下半年交付[36] - 公司上半年新增船舶预付款8.5556亿美元[82] 股权激励计划 - 根据首次公开发售后购股权计划有403,000份尚未行使的购股权[40] - 公司已于2017年9月13日采纳股份奖励计划[42] - 根据股份奖励计划,于2021年3月12日、2022年3月8日和2023年8月17日分别授予多名董事和其他员工合共4,887,657股、13,151,716股和21,487,433股奖励股份[43][44][45][46] - 公司于2024年4月26日的股东周年大会上采纳新的股份计划[47] - 新的股份计划旨在向合资格参与者提供激励,以促进集团业务发展和成功[48] 公司治理 - 公司遵守企业管治守则[70] - 董事证券交易遵守标准守则[71] - 公司维持充足公众持股量[74] - 审核委员会已审阅公司中期业绩[75] 关联交易 - 期内与关联方进行的主要交易包括集装箱海运服务收入、集装箱船舶租金开支、集装箱租金开支、船舶代理费开支、集装箱海运服务收入、海上货运代理服务收入、仓库开支、货运代理服务开支等[146] - 期内支付给主要管理人员的报酬总额为3,962,000美元，包括短期福利、离职后福利及股份支付费用[149] - 关联公司的余额为无抵押、免息且须按与向集团经选定客户提供者相似的信贷条款偿还[150] 其他 - 经营(包括透过合营公司)约1,897,000平方米堆场及156,000平方米仓库[10] - 业务覆盖中国大陆、日本、韩国、台湾、香港等84个主要港口[13] - 围绕效率提升,专注资产周转及使用效率,持续完善组织流程及信息系统[14] - 公司股份计划的最高配额为已发行股份的0.1%[51][52] - 任何12个月内向合资格参与者授予的奖励总额不得超过已发行股份的1%[52] - 除特殊情况外,奖励的归属期不得短于1年[54][55] - 购股权的行权价格不得低于授予日股价或最近5个交易日平均股价[57]

财务数据 - 截至2024年6月30日止六个月的收入约为13.005亿美元，较2023年同期增加约3.8%[4] - 截至2024年6月30日止六个月的毛利由2023年同期的约3.322亿美元增加约21.2%至约4.026亿美元，毛利率由26.5%增加至31.0%[5] - 截至2024年6月30日止六个月的利润由2023年同期的约3.127亿美元增加约12.8%至约3.528亿美元[6] - 截至2024年6月30日止六个月的每股基本盈利为13.25美仙，较2023年同期的11.70美仙增加[7] - 截至2024年6月30日止六个月的现金流量对冲产生的实际部分损失为181,000美元[16] - 截至2024年6月30日止六个月的汇兑差额损失为4,755,000美元[18] - 截至2024年6月30日止六个月的应收账款为1.534亿美元，较2023年12月31日的1.133亿美元增加[27] - 截至2024年6月30日止六个月的现金及银行结余为5.075亿美元，较2023年12月31日的4.163亿美元增加[28] - 截至2024年6月30日止六个月的银行借款为1.734亿美元，较2023年12月31日的1.691亿美元增加[30] - 本集团的收入为13.005亿美元,较上年同期增长3.8%[47][48][49] - 本集团的财务成本为7,345千美元,较上年同期下降30.1%[50][51][52] - 本集团的除税前利润中,所提供服务的成本为8.979亿美元,较上年同期下降2.5%[54][55] - 本集团的即期所得税费用为9,532千美元,较上年同期基本持平[61][62] - 本集团的物业、厂房及设备折旧为2,043千美元,使用权资产折旧为1,282千美元[56][57] - 本集团的按公允价值计入损益的金融资产公允价值收益为63千美元[58] - 收入由1,253.4百万美元增加约3.8%至1,300.5百万美元[84] - 毛利由332,178千美元增加至402,615千美元[89] - 本公司股东应占利润由310,297千美元增加至350,674千美元[92] - 集装箱运量由1,550,075个标准箱增加约10.0%至1,705,164个标准箱[97] - 平均运费由667.5美元/标准箱减少约5.3%至632.4美元/标准箱[97] - 销售成本由约921.2百万美元减少约2.5%至约897.9百万美元[98] - 毛利由约332.2百万美元增加至约402.6百万美元，毛利率由26.5%增加至31.0%[99] - 其他收入及收益减少约31.1百万美元至约7.8百万美元[100] - 银行利息收入、其他投资收入及金融资产公允价值收益减少至约12.4百万美元[101] - 除税前利润由约322.2百万美元增加至约362.4百万美元[107] - 期内利润约为352.8百万美元，较去年同期增加约12.8%[109] - 总资产由约2,652.5百万美元增加约7.4%至约2,850.0百万美元[110] 股息及股份 - 截至2024年6月30日止六个月宣派中期股息每股72港仙（相当于每股9.22美仙）[8] - 本公司董事会决议宣派中期股息每股72港仙,合共247,264千美元[65] - 本公司股东应占每股基本盈利[66] - 新股份计划的受托人出於新股份计划之目的於市场上购买合共966,000股股份，平均代价为每股约19.99港元，总计约19.31百万港元[124] 运营数据 - 截至2024年6月30日,公司经营78条贸易航线,每周靠港次数475次[95] - 截至2024年6月30日,公司拥有108艘船舶,总运力170,380个标准箱[83] - 资本开支130.2百万美元,其中105.1百万美元用于购置船舶[83] - 集装箱运量由1,550,075个标准箱增加约10.0%至1,705,164个标准箱[84] - 平均运费(不包括互换舱位费收入)由667.5美元/标准箱减少约5.3%至632.4美元/标准箱[84] 未来计划 - 公司将继续优化独特的运营模式,扩大服务覆盖范围,增加航线密度及直达服务[85] - 公司持续优化自有船队结构,保持长期成本优势并降低有害气体排放[85] - 本集团将继续在适当时候购买集装箱船舶及集装箱以及投资物流项目，内部财务资源及银行借款将足够应付所需的资金需求[119] - 预计有6艘新集装箱船舶将於二零二四年下半年交付[120] 公司治理 - 本公司已遵守香港联合交易所有限公司证券上市规则所载企业管治守则的守则条文[126] - 全体董事已确认，於截至二零二四年六月三十日止六个月均已遵守标准守则及公司守则所规定的准则[127] - 审核委员会与本公司管理层已审阅本集团采纳的会计原则及常规，并讨论内部控制及财务申报事宜[128]