报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利、经营性现金流净额分别为100.74、11.49、0.70亿元，同比增长19.6%、19.5%、 - 82.9%，扣除减值损失拨备归母净利为11.91亿元，同比增长30%，经营现金流下降因春节备货致存货增加；拟派发末期股息每股0.1港元，全年派息比率45%，高于2023年，叠加中期派息对应股息率5.8% [2] - 主品牌、童装、电商增长，开店放缓但店效大幅提升；毛利率提升而净利率持平因亏损减值拨备；存货增长因春季提前备货 [3][4][5] - 短期消费降级趋势下361度受益，主品牌门店形象升级且有扩面积空间，预计2025年线上增速亮眼，奥莱新消费业态有望提供新增量；维持2025 - 2026年收入和归母净利预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入、归母净利、经营性现金流净额分别为100.74、11.49、0.70亿元，同比增长19.6%、19.5%、 - 82.9%，符合市场预期；扣除减值损失拨备归母净利为11.91亿元，同比增长30%；经营现金流下降因春节备货致存货增加；拟派发末期股息每股0.1港元，全年派息比率45%，高于2023年，叠加中期派息对应股息率5.8% [2] 分析判断 - 分渠道看，2024年线下零售业务收入74.6亿元，同比增长22.6%，店数增长0.2%，平均线下店效89.95万元，同比提升22.3%；电商业务收入26.09亿元，同比增长12% [3] - 分品牌看，361度主品牌收入75.49亿元，同比增长19%，门店数量扩增0.3%，门店面积达149平米，同比增长8%，首家第十代形象店和超品店开业；儿童品牌增长19.5%至23.39亿元，门店数增长0.1%，门店面积达112平米，同比增长9%；国际业务线收入1.85亿元，同比下降0.1%，店数同比增长8%至1365家 [3] - 分品类看，2024年361鞋类、361服装、其他、儿童鞋类、儿童服装收入分别为42.87、30.93、3.83、10.98、12.11亿元，同比增长22%、15%、27%、18%、23%，361鞋类、361服装、儿童鞋类、儿童服装平均售价分别提升1.4%、1.2%、 - 5.1%、6.5%，销量分别提升21%、14%、24%、15% [3] - 2024年公司净利率11.4%，同比持平；毛利率41.5%，同比增长0.4PCT，毛利率增长而净利率持平因减值亏损拨备占收入提升1PCT；各品类毛利率有升有降，销售及分销成本、行政开支、财务费用率同比下降，其他收益/收入同比减少，贸易应收款减值拨备/收入占比提升 [4] - 2024年存货21.09亿元，同比增长56.2%，因2025年春节早，公司提前备货；平均存货周转天数107天，同比增加14天；平均营运资金周转天数168天，同比增加36天；平均应收账款周转天数149天，同比持平；平均应付账款周转天数同比下降22天至88天；应收账款43.5亿元，同比提升14.9%，应付账款27.04亿元，同比提升4.9% [5] 投资建议 - 短期消费降级趋势下361度受益，跑鞋和篮球鞋销售表现出色；主品牌和童装店铺有扩面积空间，同店有望增长；预计2025年线上增速亮眼；奥莱新消费业态有望提供新增量；维持2025 - 2026年收入和归母净利预测，新增2027年预测，对应2025 - 2027年EPS0.67、0.79、0.91元，2025年3月12日收盘价对应2025 - 2027年PE分别为6.3、5.4、4.7X，维持“买入”评级 [7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8423.26|10073.51|11616.00|13352.54|15317.12| |YoY（%）|21.01%|19.59%|15.31%|14.95%|14.71%| |归母净利润(百万元)|961.43|1148.62|1394.89|1630.13|1873.36| |YoY（%）|28.68%|19.47%|21.44%|16.86%|14.92%| |毛利率（%）|41.10%|41.53%|41.53%|41.63%|41.73%| |每股收益（元）|0.46|0.56|0.67|0.79|0.91| |ROE|0.11|0.12|0.13|0.13|0.13| |市盈率|6.94|7.10|6.33|5.41|4.71|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关数据，包括营业总收入、净利润、货币资金、存货等项目及同比变化 [11] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率、每股收益、PE等 [11]

公司整体财务数据关键指标变化 - 公司2024年收益增加19.6%至人民币100.7亿元[21] - 2024年权益持有人应占溢利增长19.5%至人民币11.5亿元[22] - 2024年每股基本盈利增加19.5%至人民币55.6分[25] - 2024年公司实现收益达人民币100.7亿元，同比增长19.6%，权益持有人应占盈利为人民币11.49亿元，同比增长19.5%[36] - 2024年毛利率为41.5%，经营溢利率为15.6%，权益持有人应占溢利比率为11.4%，实际所得税率为23.7%，股东权益回报为12.4%[31] - 2024年非流动资产为人民币13.55亿元，流动资产为人民币120.58亿元，流动负债为人民币33.63亿元，非流动负债为人民币2.22亿元[34] - 2024年流动比率为3.6，负债比率为1.9%，每股资产净值为人民币4.8元[34] - 2024年存货周转天数为107天，应收账款及应收票据周转天数为149天，应付账款及应付票据周转天数为88天，营运资金周转天数为168天[34] - 2024年广告及宣传开支占收益百分比为12.8%，员工成本占比为8.5%，研究及开发占比为3.4%[31] - 2024年公司总收益100.74亿元，较2023年增长19.6%[154] - 集团年度收益同比增长19.6%至100.74亿元（2023年：84.233亿元）[155] - 销售成本同比增长18.7%至58.902亿元（2023年：49.611亿元），内部生产成本同比增加24.0%，外包产品成本同比增加16.6%[163] - 内部生产比例增加至30.3%（2023年：29.0%），外包产品比例下降至69.7%（2023年：71.0%）[163] - 集团毛利41.833亿元（2023年：34.622亿元），毛利率同比上升0.4个百分点至41.5%[166] - 其他收益为3.557亿元（2023年：3.85亿元），其中银行存款利息收入5440万元（2023年：8360万元），政府补贴2.17亿元（2023年：2.062亿元），电商业务佣金5270万元（2023年：5970万元），其他收入3160万元（2023年：3550万元）[170] - 其他净亏损为1010万元（2023年：1580万元），其中外汇净亏损470万元（2023年：1430万元），出售厂房等亏损540万元（2023年：150万元）[171] - 销售及分销开支同比增加18.7%至22.114亿元（2023年：18.63亿元），广告及宣传开支同比增加20.6%至12.925亿元（2023年：10.72亿元），占总收益约12.8%（2023年：12.7%），电商平台佣金及服务费同比增加12.0%至2.382亿元（2023年：2.127亿元），电商业务其他开支同比增加14.5%至1.523亿元（2023年：1.33亿元）[172] - 行政开支同比增加10.9%至6.989亿元（2023年：6.3亿元），占总收益约6.9%（2023年：7.5%），研发开支同比增加9.0%至3.415亿元（2023年：3.134亿元），占总收益的3.4%（2023年：3.7%）[174] - 贸易应收款项减值亏损拨备总额为2.959亿元（2023年：2.536亿元），占拨备前贸易应收款项的6.4%（2023年：6.3%）[175] - 财务成本同比减少33.2%至1350万元（2023年：2020万元），银行借贷及租赁负债利息开支分别为1340万元（2023年：1980万元）和10万元（2023年：40万元）[177] - 所得税开支为3.702亿元（2023年：3.233亿元），年内实际税率为23.7%（2023年：23.7%）[178] - 非控股权益应占年内溢利减少，因电商业务附属公司股权于2023年4月和9月分别增加17.92%及11.74%，儿童业务附属公司股权于2024年1月增加14.93%[179] - 截至2024年12月31日，现金及现金等价物为42.542亿元（2023年：35.965亿元）[181] - 存货增加6.53亿元，因战略性增加制成品存货以支持电商业务[181] - 2024年应收账款增加6.066亿元，较2023年增加的7.844亿元低23%，集团总收益增加近20%[182] - 2024年除所得税前溢利15.628亿元，被存货增加7.599亿元、贸易应收款项增加6.066亿元及支付中国所得税275.4万元抵销，经营活动现金净流入6980万元[183] - 2024年投资活动现金净流入13.662亿元，主要因购买物业、厂房及设备2.687亿元及银行超三个月到期存款增加16亿元所致[183] - 2024年融资活动现金净流出7.769亿元，主要因2023年收购儿童业务公司非控股权益最后一期款项1.5亿元及支付股息5.804亿元[183] - 截至2024年12月31日，集团现金净额约40.017亿元（2023年：49.164亿元）[184] - 截至2024年12月31日，集团资产负债率为1.9%（2023年：2.2%）[185] - 截至2024年12月31日，集团总资产为134.136亿元（2023年：130.653亿元），总负债为35.844亿元（2023年：33.421亿元），总资产净值为98.291亿元，同比增加1.1%，每股资产净值约4.8元，同比增加2.1%[186] - 截至2024年12月31日止年度，集团整体营运资金周转日数为168日（2023年：132日）[190] - 截至2024年12月31日，账龄在180日内的贸易应收款项及应收票据总额为38.497亿元，占总额的87.7%，其中62.5%的账龄在90日内，25.2%的账龄在90日至180日内[192] - 2024年公司就减值亏损作出额外一般拨备4230万元，2023年拨备拨回4520万元[194] - 截至2024年12月31日，平均存货周转周期为107日，较2023年增加14日，因制成品存货增加6.53亿元[194] - 截至2024年12月31日，平均贸易应付款项及应付票据周期减少22日至88日，公司预计长期维持在100 - 110日之间[194] - 2024年12月31日，支付给供应商的预付款为10.102亿元，较2023年同比增加8.5% [195] - 2024年其他预付款结余为14780万元，2023年为2.197亿元[195] - 截至2024年12月31日，公司并无任何重大或然负债[196] - 截至2024年12月31日，公司并无重大收购、出售附属公司或联营公司[197] - 截至2024年12月31日，公司并无重大投资，目前也无重大投资或购置资本性资产的具体计划[198] - 截至2024年12月31日，公司在中国聘有7934名全职雇员[200] - 2024年公司雇员薪酬总额为8.612亿元，占集团总收益的8.5%，2023年为7.789亿元，占比9.2% [200] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年361º儿童业务收益增加19.5%至人民币23.4亿元[23] - 2024年电子商务业务收益增加12.2%至人民币26.1亿元[25] - 儿童业务收益为人民币23.393亿元，占集团总营业额约23.2%，同比增长19.5%[112] - 回顾年度海外销售网点1365个，国际业务收益1.853亿元，占总收益约1.8%[126] - 回顾年度电商线上专供品收益26.094亿元，占总收益约25.9%，同比增长12.2%[128] - 2024年公司成人鞋类收益42.87亿元，占比42.6%，较2023年增长22.1%[154] - 2024年公司成人服装收益30.93亿元，占比30.7%，较2023年增长15.1%[154] - 2024年公司儿童鞋类收益10.98亿元，占比10.9%，较2023年增长17.5%[154] - 2024年公司儿童服装收益12.11亿元，占比12.0%，较2023年增长22.6%[154] - 2024年公司其他业务（配饰及鞋底销售）收益3.83亿元，占比3.8%，较2023年增长26.8%[154] - 成人鞋类销量3422.1万双，同比增长20.5%，平均批发售价125.3元，同比增长1.4%；成人服装销量3543.5万件，同比增长13.7%，平均批发售价87.3元，同比增长1.2%[157] - 儿童鞋类销量1090.1万双，同比增长23.7%，平均批发售价100.8元，同比降低5.1%；儿童服装销量1386.8万件，同比增长15.0%，平均批发售价87.3元，同比增长6.5%[157] - 电子商务业务贡献比例较去年增加12.2%至26.094亿元（2023年：23.255亿元），占集团总收益约25.9%（2023年：27.6%）[160] - “其他”组别业务收益增长率26.8%，约占总收益的3.8%[160] - 海外业务收益达1.853亿元（2023年：1.854亿元），占集团总收益约1.8%（2023年：2.2%）[161] - 成人鞋类及服装产品毛利率同比分别上涨0.5及0.8个百分点，儿童产品毛利率轻微下调，配饰及鞋底毛利率同比增加1.2个百分点至26.9%（2023年：25.7%）[165][167][169] 销售网点数据 - 中国内地361º门店数目共5,750家[27] - 中国内地361º儿童销售网点数目共2,548家[27] - 361º国际销售网点数目共1,365家[27] - 中国内地361º儿童销售网点数目为2548家，361º门店数目为5750家，361º国际销售网点数目为1365家[29] - 2024年，361º品牌在中国拥有5,750个门店，门店平均面积提升至149㎡，对比2023年底增加了11㎡[48] - 公司在海外拥有1365个线下销售网点，覆盖美洲、欧洲及一带一路等地[49] - 2025年1月公司在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营店[49] - 2024年12月31日，集团共有5750间361º品牌门店，单店平均面积达149平方米，较2023年12月31日净增加11平方米[72] - 约75.9%的361º品牌门店位于中国三线及以下城市，5.2%和18.9%的门店分别位于一线及二线城市[72] - 截至2024年12月31日，东部、南部、西部、北部361º授权门店数目分别为1124、664、1294、2668间，占比分别为19.5%、11.5%、22.5%、46.5%[74] - 截至2023年12月31日，东部、南部、西部、北部361º授权门店数目分别为1117、654、1287、2676间，占比分别为19.5%、11.4%、22.4%、46.7%[74] - 2024年10月，361º首家第十代形象店铺落地山东[72] - 2024年12月，首家361º超品店于河北石家庄落地，后在广东惠州、四川成都及广西南宁开设三家超品店[72] - 截至2024年12月31日，集团有2548个销售网点提供儿童产品，单店平均面积112平方米，较2023年底增加9平方米[115] - 约67.3%销售网点位于中国三线及以下城市，6.9%和25.8%分别位于一线及二线城市[115] - 截至2024年12月31日，儿童第四代形象店增加到2246家，占比88.2%；第五代形象店增加至82家[115] 品牌赛事赞助与合作 - 公司通过赞助亚运会等大型国际体育赛事及开展国内自有赛事，提升品牌专业高度与影响力[37] - 公司连续五届担任亚运会官方合作伙伴[39] - 公司成功取得世锦赛、哈尔滨2025年第九届亚冬会、20届爱知•名古屋2026年亚运会等多项国际赛事赞助商权益[39] - 公司与世界泳联达成全新合作，拓展赛事赞助版图[39] - 公司精准赞助多场有影响力的马拉松赛事，代言人及精英跑者穿着361º高性能竞速跑鞋屡创佳绩[40] - 361º儿童作为2024年亚洲跳绳锦标赛独家冠名赞助商、2024年全国跳绳联赛赞助商，

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][12] 报告的核心观点 - 全品类实现较好流水增长，童装及电商环比提速，电商盈利水平有望提升，店效有望进一步提升，东南亚直营首店开业，24Q4产品持续推新，通过赛事及合作提升品牌热度，预计公司2024 - 2026年归母净利润增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 - 2024 - 2026年预计营业收入分别为99.85亿元、114.10亿元、130.00亿元，同比增长18.5%、14.3%、13.9% [2] - 2024 - 2026年预计净利润分别为10.98亿元、12.75亿元、14.75亿元，同比增长14.2%、16.1%、15.7% [2] - 2024 - 2026年预计毛利率分别为41.5%、41.7%、42%，净资产收益率分别为10.8%、11.1%、11.4% [2] 各业务流水增长情况 - 24Q4主品牌线下流水同比增长10%，童装线下流水同比增长10 - 15%，电商流水同比增长30 - 35% [2] 电商业务情况 - 23年以来电商为多数季度流水增速最快渠道，持续深化建设，双十一多款核心产品热销 [2] - 电商平台大部分销售线上专供品，少部分协助清理过季库存，预计2025年开支下降，盈利水平提升 [2] 店铺情况 - 24H1末店铺数同比持平，收入由店效提升带动，推进主品牌10代店、童装5代进程 [2] - 开设多家超品店，首家海外直营店落地马来西亚吉隆坡 [2] 产品推新情况 - 24Q4推出冬季羽绒新品、共创系列、签名鞋等多款新品，飞燃系列新品“飞燃4”发售 [2] 品牌活动情况 - 24Q4多场合作及主办马拉松开跑，举办品牌日活动，开展女子健身局城市快闪活动 [2] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年归母净利润10.98、12.75、14.75亿元，目标价6.35港元，对应2025年PE10x [2] 可比公司估值 - 李宁、安踏体育、特步国际2025年市盈率分别为10.35x、14.85x、9.69x，平均为11.63x [3]

投资评级 - 报告对361度的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [1][3] 核心观点 - 2024年第四季度，361度主品牌线下零售额增长约10%，童装品牌线下零售额增长10-15%，电子商务平台增长30-35% [2][3] - 童装与电商增长环比提速，尤其是电商增长显著 [3][4] - 公司持续推出具有市场竞争力的跑鞋新品，库销比与折扣率环比稳定 [3][5] - 公司启动品牌重塑计划以来，产品和渠道调整初见成效，品牌产品势能向上，财务经营状况改善 [3][6] - 中长期看好专业运动系列、童装、电商驱动成长，预计2024-2026年归母净利润为11.4/13.0/14.6亿元，同比增长18.1%/14.3%/12.4% [3][6] 流水增长分析 - 2024年第四季度，361度大货线下流水增长约10%，童装线下流水增长10-15%，电商增长30-35% [3][4] - 10月和11月在国庆节和双十一的带动下表现突出，12月表现略微滞后 [5] - 电商增长显著，尤其是双十一期间，跑鞋飞燃3.5、飞燃3、雨屏8代等多款核心产品销售表现出色 [5] 新品发布与市场表现 - 第四季度公司推出多款冬季羽绒新品，包括"ULTRA系列极睿羽绒"、"冬季燥绒科技羽绒服"等 [5] - 鞋类新品包括约基奇首代签名鞋"JOKER1"、361度御屏冲锋衣、跑鞋速湃FLOAT2等 [5] - 新品发布为消费者提供了更好的运动生活体验，并有效提升了品牌热度 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为98.83亿元、110.50亿元、122.07亿元，同比增长17.3%、11.8%、10.5% [7] - 预计2024-2026年净利润分别为11.35亿元、12.98亿元、14.59亿元，同比增长18.1%、14.3%、12.4% [7] - 2024-2026年每股收益预计为0.55元、0.63元、0.71元 [7] 行业对比 - 361度的市盈率（PE）在2024E为6.9，低于可比公司安踏体育（15.4）和李宁（11.7） [8] - 361度的PEG为0.40，低于安踏体育（1.09）和李宁（2.09），显示其估值相对较低 [8]

投资评级 - 报告维持361度（01361）的"买入"评级 [6][7] 核心观点 - 报告对361度2025年的表现持乐观预期，认为公司将继续保持增长势头 [1] - 公司24Q4经营数据显示，主品牌产品线下零售额同比增长约10%，童装品牌线下零售额同比增长10%~15%，电子商务平台整体流水同比增长30%~35% [1] - 公司通过科技驱动产品创新，推出多款新品，包括冬季羽绒服、签名鞋、冲锋衣、跑鞋及联名系列等 [2] - 公司通过赛事合作、品牌日活动及城市快闪活动，进一步扩大品牌影响力，巩固在运动领域的专业地位 [3] - 公司深化电商渠道建设，借助国庆及"双十一"购物季提升品牌曝光和产品认可度，多款核心产品销售表现出色 [4] - 公司持续提升专业性与全球化战略眼光，明确"科技为本、品牌为先"的发展策略，加大在专业运动领域的资源投入 [5] 财务预测 - 预计公司24-26年收入分别为100.9亿人民币、116.9亿人民币、134.5亿人民币 [6] - 预计公司24-26年归母净利分别为11.1亿人民币、12.9亿人民币、15.3亿人民币 [6] - 预计公司24-26年EPS分别为0.54人民币/股、0.62人民币/股、0.74人民币/股 [6] - 预计公司24-26年PE分别为7倍、6倍、5倍 [6] 市场表现 - 当前股价为4.03港元，港股总股本为2,067.68百万股，港股总市值为8,332.76百万港元 [7] - 每股净资产为4.94港元，资产负债率为27.10% [7] - 一年内股价最高为4.85港元，最低为3.15港元 [7]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 361 度四季度零售表现亮眼，主品牌线下增长 10%，童装线下增长 10-15%，电商增长 30-35%，表现符合预期 [6] - 库存水位有所下降，库销比保持在 4-4.5 个月，折扣率保持稳健，成人装和童装产品折扣率为 71-7.3 折 [6] - 线上平台增速亮眼，24Q4 线上业务增速在 30%-35%之间，线下门店优化升级稳步推进，成人装年店效为 200-250 万，童装年店效为 100-130 万 [6] - 产品创新持续进行，四季度多款核心爆款畅销，如飞燃 4 跑鞋在 24 年 12 月 27 日品牌日推出后，三天内销量近 2 万双 [6] - 2 月哈尔滨亚冬会在即，公司作为官方合作伙伴，有望借助冰雪热潮及曝光提升品牌认可度及终端销售 [6] - 公司深耕运动行业二十余年，近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现 [6] 财务数据及盈利预测 - 营业收入：FY2022 69.6 亿元，FY2023 84.23 亿元，FY2024E 97.8 亿元，FY2025E 111.3 亿元，FY2026E 125.0 亿元 [3] - 归母净利润：FY2022 7.5 亿元，FY2023 9.6 亿元，FY2024E 10.9 亿元，FY2025E 12.5 亿元，FY2026E 14.2 亿元 [3] - 每股收益：FY2022 0.36 元/股，FY2023 0.46 元/股，FY2024E 0.53 元/股，FY2025E 0.61 元/股，FY2026E 0.69 元/股 [3] - 毛利率：FY2022 40.5%，FY2023 41.1%，FY2024E 40.8%，FY2025E 40.7%，FY2026E 40.7% [3] - 市盈率：FY2022 10，FY2023 8，FY2024E 7，FY2025E 6，FY2026E 5 [3] 市场数据 - 收盘价（港币）：4.00 [4] - 恒生中国企业指数：6987.36 [4] - 52 周最高/最低（港币）：4.85/3.15 [4] - H 股市值（亿港币）：82.71 [4] - 流通 H 股（百万股）：2,067.68 [4] - 汇率（人民币/港币）：1.0829 [4] 分季度零售额表现 - 2022 年主品牌流水增速：Q1 高双位数，Q2 低双位数，Q3 中双位数，Q4 大致持平 [15] - 2022 年童装流水增速：Q1 +(20-25%)，Q2 +(20-25%)，Q3 +(20-25%)，Q4 +低单位数 [15] - 2022 年电商流水增速：Q1 约 50%，Q2 约 40%，Q3 约 45%，Q4 约 25% [15] - 2023 年主品牌流水增速：Q1 低双位数，Q2 低双位数，Q3 15%，Q4 超 20% [15] - 2023 年童装流水增速：Q1 20-25%，Q2 20-25%，Q3 25-30%，Q4 约 40% [15] - 2023 年电商流水增速：Q1 35%，Q2 30%，Q3 30%，Q4 超 30% [15] - 2024 年主品牌流水增速：Q1 高双位数，Q2 约10%，Q3 约10%，Q4 约 10% [15] - 2024 年童装流水增速：Q1 20-25%，Q2 中双位数，Q3 约10%，Q4 10-15% [15] - 2024 年电商流水增速：Q1 20-25%，Q2 30%~35%，Q3 超 20%，Q4 30-35% [15] 合并损益表 - 营业收入：FY2022 69.6 亿元，FY2023 84.2 亿元，FY2024E 97.8 亿元，FY2025E 111.3 亿元，FY2026E 125.0 亿元 [17] - 营业成本：FY2022 -41.4 亿元，FY2023 -49.6 亿元，FY2024E -57.9 亿元，FY2025E -66.0 亿元，FY2026E -74.1 亿元 [17] - 毛利：FY2022 28.2 亿元，FY2023 34.6 亿元，FY2024E 39.9 亿元，FY2025E 45.3 亿元，FY2026E 50.9 亿元 [17] - 其他净收入：FY2022 3.9 亿元，FY2023 3.7 亿元，FY2024E 3.7 亿元，FY2025E 3.7 亿元，FY2026E 3.7 亿元 [17] - 销售费用：FY2022 -14.3 亿元，FY2023 -18.6 亿元，FY2024E -21.5 亿元，FY2025E -24.0 亿元，FY2026E -26.7 亿元 [17] - 管理费用：FY2022 -5.4 亿元，FY2023 -6.3 亿元，FY2024E -6.8 亿元，FY2025E -7.3 亿元，FY2026E -7.9 亿元 [17] - 应收账款及金融资产减值：FY2022 -1.7 亿元，FY2023 0.5 亿元，FY2024E 0:5 亿元，FY2025E 0:5 亿元，FY2026E 0.5 亿元 [17] - 营业利润：FY2022 10.7 亿元，FY2023 13.8 亿元，FY2024E 15.7 亿元，FY2025E 18.1 亿元，FY2026E 20.4 亿元 [17] - 财务费用：FY2022 -0.1 亿元，FY2023 -0.2 亿元，FY2024E -0.2 亿元，FY2025E -0.3 亿元，FY2026E -0.3 亿元 [17] - 除税前溢利：FY2022 10.6 亿元，FY2023 13.6 亿元，FY2024E 15.4 亿元，FY2025E 17.8 亿元，FY2026E 20.1 亿元 [17] - 所得税：FY2022 -2.5 亿元，FY2023 -3.2 亿元，FY2024E -3.7 亿元，FY2025E -4.2 亿元，FY2026E -4.8 亿元 [17] - 净利润：FY2022 8.2 亿元，FY2023 10.4 亿元，FY2024E 11.8 亿元，FY2025E 13.6 亿元，FY2026E 15.3 亿元 [17] - 归母净利润：FY2022 7.5 亿元，FY2023 9.6 亿元，FY2024E 10.9 亿元，FY2025E 12.5 亿元，FY2026E 14.2 亿元 [17] - 少数股东损益：FY2022 0.7 亿元，FY2023 0.8 亿元，FY2024E 0.9 亿元，FY2025E 1.0 亿元，FY2026E 1.2 亿元 [17]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][4] 核心观点 - 361°成人线下流水录得约10%增长，童装线下流水约10-15%增长，电商流水录得30-35%以上增长[4] - 2024Q4经营指标表现平稳，库销比4.5-5保持良性，折扣大约70-73折，当季新品售罄率80%左右[5] - 2024Q4篮球领域推出约基奇1代签名鞋Joker，跑步领域推出跑圈达人共创系列，飞燃4吊牌价799元，销量突破30万双[6] - 预计2024-2026年净利润为11.4/13.5/15.8亿元，当前股价对应PE为6.7/5.6/4.8倍[4] 财务摘要和估值指标 - 2024E营业收入预计为10090百万元，同比增长19.8%[7] - 2024E净利润预计为1137百万元，同比增长18.2%[7] - 2024E毛利率预计为40.8%，净利率为11.3%[7] - 2024E ROE预计为11.7%，EPS为0.5元[7] - 2024E P/E为6.72倍，P/B为0.8倍[7] 产品与营销 - 产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端改扩大店、新店型、新业态贡献同店增长[4] - 营销端品牌资源不断丰富提升品牌认知及影响力，作为2024年福州、莆田、北京、西安、南京马拉松的战略合作伙伴[6] - 作为2025年第九届亚冬会的官方运动服饰合作伙伴，预计将进一步体现专业产品实力[6] 渠道与运营 - 线下流水受益于门店形象迭代，奥莱、超品店等新业态、新形态推出，成人十代店落地，童装五代店持续迭代[5] - 线上流水在电商旺季下受益于专供款新品推出及运营经验，Q4流水较Q3环比提速明显[5] - 2025年订货趋势良好，继续维持"买入"评级[4]

行业与公司 - 公司为361度，主要涉及运动服饰行业[1] 核心观点与论据 2024年第四季度运营数据 - 主品牌增速约10%，童装增速10%-12%，线上增速30%-35%[3][4] - 折扣率稳定在7-7.3折，库销比维持在4.5-5倍，库存结构健康[3][4] - 四季度持续低单位数补单，表明市场需求强劲[5] - 元旦期间零售流水增长达低双位数，创新高[9] 产品表现 - 重点产品包括约基奇一代签名鞋和斐然4跑鞋，后者销量迅速突破2万双[6] - 2024年共赞助117场马拉松赛事，助力运动员登上领奖台114次[7] - 飞然33.5跑鞋四季度销量达30万双，远超预期[25] 市场拓展与渠道 - 公司积极拓展海外市场，重点关注东南亚地区，尝试自营模式[14] - 国内渠道方面，推出第十代门店形象，提升品牌形象和销售业绩[13] - 电商渠道毛利率高于平均水平，但净利润率相对较低，未来有望提升[20] 未来规划与预期 - 2025年春夏秋三季度订货会表现良好，订单量增长，价格小幅上涨[11] - 公司对2025年市场前景乐观，计划安排四位NBA球星来华进行中国行[17] - 童装业务目标是提升至整体营收的30%[21] - 户外产品目前占整体营收的3%，未来将继续加强新品投放[23] 财务与股东回报 - 公司账面现金充裕，考虑分红或股票回购方案[28] - 分红指引不低于40%，股息率约为8%[32] - 当前估值较低，股息率高达8%，未来增长逻辑明确[33] 其他重要内容 - 公司赞助第九届亚洲冬季运动会，提升品牌影响力[8] - 公司迅速捐赠800万元御寒物资援藏，体现社会责任感[10] - 电商渠道在双11期间表现突出，童装增速超过大装[19] - 低线城市布局集中在购物中心和贸易中心，进驻全国200多家奥特莱斯[22] - 未来将继续加码电商业务，线上销售80%以上来自新品[31] 总结 361度在2024年第四季度表现出色，主品牌、童装和线上渠道均实现双位数增长。公司通过赞助赛事、推出新品和拓展海外市场，进一步提升了品牌影响力和市场竞争力。未来，公司将继续加码电商业务、童装业务和户外产品，同时对股东回报和现金利用保持谨慎态度。整体来看，公司对2025年市场前景持乐观态度，并制定了明确的增长策略。

投资评级 - 维持"买入"评级 现价对应2025年PE为6倍 [3][5] 核心观点 - 361度2024Q4线下销售稳健增长 电商表现优异 成人装线下流水增长约10% 童装线下流水增长10%~15% 电商流水同比增长30%~35% [1] - 2024年预计营收/业绩增长19%/20% 2024-2026年归母净利润预计为11.58/13.62/15.80亿元 [3] 业务表现 成人业务 - 2024Q4线下成人流水同比增长10% 2024H1线下成人装门店数量同比净开98家至5740家 商超百货店占比提升0.5pcts至32.2% 9代门店占比提升9.5pcts至74% [1] - 2024Q4推出篮球鞋约基齐首代签名鞋Joker1 发售热度高 [1] 童装业务 - 2024Q4童装线下流水同比增长10%~15% 2024H1童装门店单店平均面积提升5㎡至108㎡ 商场百货店占比提升1.2pcts至58.5% [2] 电商业务 - 2024Q4电商流水同比增长30%~35% 2024年"双十一"期间飞燃系列销售额同比增长59% 全渠道跑鞋尖货销量超过30万件 [2] 财务预测 - 2024-2026年营业收入预计为100.17/115.98/133.54亿元 同比增长18.9%/15.8%/15.1% [4] - 2024-2026年归母净利润预计为11.58/13.62/15.80亿元 同比增长20.4%/17.7%/16.0% [4] - 2024-2026年EPS预计为0.56/0.66/0.76元 [4]

投资评级 - 报告对361度的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 361度2024Q4电商渠道流水同比增长30-35%，表现亮眼[9] - 线下渠道通过门店升级和推出新店型，大装店效约200-250万，童装店效约100-130万[9] - 公司产品推陈出新，Q4发布多款新品，电商渠道80%产品为新品，借势双十一大促增长强劲[9] - 2025年前三季度订货会反馈积极，预计未来业绩保持稳健增长[9] 财务预测 - 预计2024-2026年营业总收入分别为10028、11609、13397百万元，同比增长17.72%、15.77%、15.40%[1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1131.34、1329.39、1547.59百万元，同比增长17.67%、17.51%、16.41%[1] - 预计2024-2026年EPS分别为0.55、0.64、0.75元/股，对应PE为6.65、5.66、4.86倍[1] 经营数据 - 2024Q4主品牌线下流水同比增长约10%，童装线下流水同比增长10-15%[9] - 2024Q4折扣率约为7-7.3折，库销比4.5-5倍，180天内库存占比80%左右[9] - 2024Q4电商渠道流水同比增长30-35%，表现突出[9] 市场表现 - 当前股价4.00港元，市净率0.89倍，港股流通市值8270.73百万港元[6] - 每股净资产4.51元，资产负债率27.10%，总股本2067.68百万股[7] 产品与渠道 - 公司秉持科技驱动产品创新原则，Q4发布多款新品，包括NBA球星约基奇首代签名鞋JOKER1等[9] - 线下推出第十代大装门店和第五代童装门店，并推出超品店新业态，提升店效[9] - 电商渠道上新速度较快，80%产品为新品，借势双十一大促增长强劲[9]