核心财务表现 - 25H1收入57.05亿元 同比增长11.0% 归母净利润8.58亿元 同比增长8.6% [1] - 中期每股派息20.4港仙 派息比率45.0% 较24H1的40.3%提升 [1] - 归母净利率15.0% 同比下降0.4个百分点 [3] 分品类业绩 - 成人装收入同比增长10.9% 占比78% 童装收入同比增长11.4% 占比22% [1] - 成人鞋类收入同比增长12.8% 量价齐升 销量增7.1% ASP增5.2% 尖货销售额占比超30% [1] - 成人服装收入仅增1.6% 销量增6.3%但ASP降4.5% 因策略性调价提升质价比 [1] - 童装鞋类收入大增27.8% 销量增25.8% ASP增1.5% 服装收入降7.6% 销量降1.5% ASP降6.3% [1] 渠道表现 - 线上收入同比猛增45.0% 占比32% 线下收入微降1.2% 占比68% [2] - 线下门店数量净减少 大装/童装分别净减81/54家 但平均面积增7/5平方米至156/117平方米 [2] - 超品店新业态加速布局 已达49家 通过大空间全品类提升单店产出和品牌形象 [2] 盈利能力与效率 - 毛利率41.5% 微升0.2个百分点 成人鞋/成人服/童鞋毛利率分别提升0.5/1.1/0.3个百分点 [3] - 童装毛利率降0.8个百分点至41% 因高性价比产品占比提升 [3] - 广告开支占比降0.4个百分点至10.5% 员工成本占比升0.5个百分点至6.7% 研发开支占比持平2.8% [3] 现金流与运营 - 经营活动现金流净额5.24亿元 同比大幅增长227.2% [3] - 存货18.9亿元 较24年末减少2.2亿元 [3] - 应收账款周转天数146天 同比缩短3天 因与分销商协商缩短回款期 [3] - 期末净现金43.0亿元 资金充裕 [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现收入57.0亿元，同比增长11.0% [1] - 权益持有人应占溢利8.6亿元，同比增长8.6% [1] - 派发中期股息20.4港仙/股，派息比例达45.0%，同比提升4.7个百分点 [1] 分业务收入表现 - 成人装业务中鞋类营收25.7亿元（同比+12.8%），服装营收16.0亿元（同比+1.6%） [1] - 鞋类产品销量与单价分别增长7.1%和5.2% [1] - 童装业务营收12.6亿元（同比+11.4%），其中鞋类同比+27.8%，服装同比-7.6% [1] 产品与品牌策略 - 跑步品类中专业竞速系列实现有力增长 [1] - 篮球品类签约约基奇等球星，首款签名鞋"JOKER1GT"推动品牌全球化 [1] - 童装定位"青少年运动专家"，推出"漂移"、"飞戈"等专业场景产品 [1] 渠道建设进展 - 内地成人装门店5,669家，童装门店2,494家（截至2025年6月末） [1] - 累计落成49家超品店（含4家儿童超品店），通过"一站式"体验提升客单价与连带率 [1] - 吉隆坡开设首家海外直营店 [1] - 电商专供品营收18.2亿元（同比+45.0%），占比提升至31.8% [2] - 电商全渠道流水Q1/Q2分别增长35-40%和20% [2] 盈利能力与成本结构 - 毛利率41.5%（同比+0.2个百分点） [2] - 成人鞋/服毛利率分别为43.3%（+0.5pct）/41.3%（+1.1pct） [2] - 童装鞋/服毛利率分别为42.1%（+0.3pct）/41.0%（-0.8pct） [2] - 广告及宣传费用率10.1%（-0.4pct），员工成本费用率6.7%（+0.5pct），研发费用率2.8%（持平） [2] - 权益持有人应占溢利率15.0%（同比-0.4pct） [2] 营运与现金流状况 - 应收账款周转天数146天（同比改善3天） [3] - 存货周转天数109天（同比增加2天），主因电商备货增加 [3] - 账面净现金43.0亿元，经营活动净现金流5.2亿元（去年同期为1.6亿元） [3]

财务表现 - 2025H1公司营收同比增长11%至57亿元 毛利率同比提升0.2个百分点至41.5% [1] - 归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元 归母净利率同比下降0.4个百分点至15% [1] - 派发股息20.4港仙/股 派息比率提升至45% 较2024H1的40.3%有所提高 [1] 成人业务 - 成人鞋服营收同比增长8.2%至41.8亿元 其中鞋类营收增长12.8%至25.7亿元 服装营收增长1.6%至16亿元 [1] - 跑步品类形成四大跑鞋矩阵 赞助青岛马拉松等赛事 推出飞飙FUTURE2等新品 预计跑鞋增速优于鞋类整体 [2] - 成人门店数量同比减少71家至5669家 但单店面积净增7㎡至156㎡ 超品店已达49家 [2] 儿童业务 - 儿童业务营收同比增长11.4%至12.6亿元 占公司总营收比重22.1% [3] - 产品覆盖跑步篮球跳绳等多品类 门店数量减少56家至2494家 但单店面积增至117㎡ 五代门店落地222家 [3] 电商业务 - 电商收入同比增长45%至18.2亿元 占集团营收比重31.8% [4] - 电商专供品销售占比达85% 通过产品差异化巩固优势 [4] 运营指标 - 存货同比增长29%至18.9亿元 存货周转天数延长24天至109天 主要因支持电商发展及线下补货需求 [4] - 应收账款同比增长4%至46.6亿元 但周转天数缩短2天至146天 经营活动现金流净额大幅增长227%至5.24亿元 [4] 业绩展望 - 预计2025年营收增长11.4% 归母净利润增长9.8% 基于产品力提升和渠道运营效率改善 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为12.61/14.20/15.88亿元 现价对应2025年PE为9.5倍 [5]

核心财务表现 - 上半年收入57.0亿元 同比增长11.0% 归母净利润8.6亿元 同比增长8.6% [1] - 中期派息20.4港仙/股 分红率维持45.0% [1] - 毛利率同比提升0.2个百分点至41.5% 其中成人鞋类毛利率提升0.5个百分点至43.3% 服装毛利率提升1.1个百分点至41.3% [2] - 归母净利率微降0.4个百分点至15.0% [2] - 经营性现金流净额5.2亿元 同比大幅增长227% [3] 分品类业务表现 - 成人鞋类收入同比增长12.8%至25.7亿元 主要受益于跑步与篮球品类科技升级 [2] - 儿童业务营收同比增长11.4%至12.6亿元 占总收入22.1% 定位"青少年运动专家"深化细分场景 [2] - 跑步品类通过"飞燃4X4"等科技鞋款驱动增长 篮球品类通过"DVD3"签名鞋及赛事营销推动 [2] - 童装业务受益于教育政策对体育运动的重视以及新增羽毛球等体考产品线 [2] 渠道发展状况 - 线上电商营收同比大幅增长45.0%至18.2亿元 占总收入31.8% [2] - 线上增长主要受IP联名款（如海绵宝宝）及"618"大促尖货拉动 [2] - 线下门店净减少81家至5669家 但通过"超品店"业态升级推动店效提升 [2] - 截至上半年国内共有49家超品店 预计全年有望突破100家 [2] 运营效率改善 - 存货总额环比降低2.2亿元至18.9亿元 存货周转天数109天（环比+2天） [3] - 应收账款增加3.6亿元但增幅放缓 应收周转天数改善至146天（环比-3天） [3] - 应付账款周期缩短至71天（环比-17天）以巩固核心供应链关系 [3] - 公司持有43亿元净现金储备为未来发展提供保障 [3] 费用结构变化 - 广告费率下降0.4个百分点至10.1% 因精准投放及国际赛事赞助降低单位曝光成本 [2] - 员工成本率上升0.5个百分点至6.7% 系研发人员扩编至832人及薪资上调所致 [2] - 研发费率持平2.8% 预计全年将因深化材料创新升至3-4% [2] 未来展望与估值 - 维持2025-27年净利润预期13.1/14.9/16.6亿元 [3] - 给予2025年11.6倍目标PE（前值8.7倍） 上调目标价33%至8.0港元 [3] - 超品店加速布局及全渠道流水增速保持 预计将打造终端增长新引擎 [3]

业绩表现 - 1H25收入同比增长11%至57.05亿元 归母净利润同比增长8.6%至8.58亿元 [1] - 宣派中期股息20.4港仙/股 派息率45%较1H24继续提升 [1] - 净利润率同比下降0.3个百分点至15.0% [3] 收入结构 - 主品牌收入同比增长8.2%至41.76亿元 其中鞋类产品收入同比增长12.8% [2] - 儿童品牌收入同比增长11%至12.61亿元 [2] - 电商渠道收入同比增长45%至18.17亿元 收入占比达32% [2] 渠道发展 - 主品牌国内销售点5,669个 较年初减少81个 单店面积增加7平方米至156平方米 [2] - 三线及以下城市门店占比稳定在76% [2] - 已开设49家超品店 计划年内增至100家 [2][3] 产品与运营 - 电商特供产品占比达85% 与线下形成差异化优势 [2] - 毛利率同比提升0.1个百分点至41.5% 主品牌鞋服毛利率均有提升 [3] - 应收账款周转天数下降3天至146天 存货规模减少2.2亿元 [3] 费用与现金流 - 销售费用率同比上升0.4个百分点 主要因加大广告营销投入 [3] - 电子商务佣金及平台费用同比增长45% [3] - 经营性现金流大幅提升至5.2亿元（1H24为1.6亿元） [3] 发展战略 - 持续推动超品店新业态建设 [3] - 主品牌在跑步和篮球品类具有增长潜力 [3] - 看好公司在大众专业运动赛道的竞争力 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长11%至57亿元 其中成人业务同比增长10.9%（鞋类增长12.8% 服装增长1.6%） 童装业务同比增长11.4%（鞋类增长27.8% 服装下降7.6%）[1] - 归母净利润同比增长9%至8.6亿元 经营活动现金流大幅提升2.27倍至5.24亿元 主要受益于存货减少和账期改善[1][2] - 毛利率稳中有升至41.5%（成人毛利率42.5% 童装毛利率41.6%） 主要受益于成本管控和产品单价提升[1] 渠道发展 - 电商渠道表现亮眼 同比增长45% 占收入比提升至32% 其中专供品占比达85%[1] - 超品店建设持续推进 截至25H1已开设49家 预计年底达到100家 单店年店效能预计近千万[2] - 线下门店结构优化 25H1末大装/童装门店分别为5669/2494家 较年初净减少81/54家 但平均店铺面积提升[2] 股东回报 - 宣派股息20.4港仙/股 派息率从40%提升至45%[1][2] - 公司维持全年业绩指引[2] 未来展望 - 预测2025-2027年EPS分别为0.60/0.69/0.76元[1][2] - 目标价6.6港元 维持买入评级[1][2]

核心财务表现 - 2025年上半年收入同比增长11%至57亿元 归母净利润增长9%至8.6亿元 [1] - 拟派发中期股息每股0.204港元 派息比率从2024年上半年的40.3%提升至45% [1] - 毛利率同比微升0.2个百分点至41.5% 归母净利率同比下降0.3个百分点至15% [3] 分业务表现 - 童装业务收入同比增长11%至12.6亿元 其中童装鞋收入增28% 服饰收入降8% [1] - 成人鞋服收入同比增长8%至41.8亿元 其中鞋类收入增13% 服装收入增2% [1] - 童装业务毛利率42.1%（鞋）和41.0%（服饰） 成人鞋服毛利率43.3%（鞋）和41.3%（服装） [1] 渠道发展 - 电商渠道收入同比大幅增长45%至18.2亿元 占总营收31.8% [2] - 截至2025年6月末拥有5669家品牌门店（较2024年底减少81家）和2494家儿童销售点（减少54家） [2] - 平均门店面积扩大至156平方米（成人）和117平方米（儿童） 超品店已达55家并计划全年开设100家 [2] 运营效率 - 存货金额同比下降11%至18.9亿元 存货周转天数109天（较2024年底增加2天） [3] - 经营性现金流同比大幅改善227%至5.2亿元 主要因存货减少及应收账款增速放缓 [3] - 应收账款周转天数146天（减少3天） 应付账款周转天数71天（减少17天） [3] 费用结构 - 销售费用率同比上升0.3个百分点至18.2% 广告宣传费用5.8亿元（占销售额10.1%） [3] - 管理费用率同比下降0.2个百分点至5.8% 研发投入占比2.8% [3] - 终端折扣率稳定在7折左右 净现金约43亿元 负债比率保持2.2%低位 [3] 未来展望 - 公司产品兼具高性价比与功能优势 预计增长快于行业平均水平 [4] - 小幅下调2025-2027年净利润预测至12.6/13.9/15.1亿元（原预测13.0/14.5/15.8亿元） [4] - 对应市盈率分别为9/8/7倍 维持买入评级 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入57.0亿元，同比增长11.0%，归母净利润8.6亿元，同比增长8.6% [1] - 毛利率同比提升0.2个百分点至41.5%，经营利润率同比下降0.7个百分点至19.9%，归母净利率同比下降0.3个百分点至15.0% [1] - 每股收益0.42元，派发中期现金红利每股0.204港元，派息率45.0% [1] 分品类收入结构 - 成人装/童装/其他产品收入占比分别为73.2%/21.6%/5.2%，同比增速分别为+8.2%/+10.0%/+83.2% [1] - 成人鞋类收入同比增长12.8%（占比45.1%），成人服装收入同比增长1.6%（占比28.1%） [1] - 童装鞋类收入同比增长27.8%（占比12.5%），童装服装收入同比下降7.6%（占比9.1%） [1] 渠道表现 - 线上渠道收入占比31.8%，同比增长45.0%；线下渠道收入占比68.2%，同比持平 [2] - 主品牌线下零售流水Q1/Q2分别增长10-15%/约10%，童装线下流水Q1/Q2均增长约10% [1] - 电商渠道零售流水Q1/Q2分别增长35-40%/约20% [1] 运营指标分析 - 存货期末18.9亿元，较年初减少10.5%，存货周转天数109天（同比+2天） [3] - 应收账款期末46.6亿元，较年初增加7.2%，应收账款周转天数146天（同比-3天） [3] - 经营净现金流5.2亿元，同比大幅增长227.2%，主要受益于利润增长及存货减少 [3] 门店网络建设 - 主品牌中国内地门店5669家（较年初净减81家），海外门店1357家（净减8家） [2] - 儿童品牌中国内地门店2494家（净减54家），超品店累计达49家（含4家儿童超品店） [2] 产品与品牌战略 - 推出速湃FLOAT2、CQT2、飞燃4X4、飞飚FUTURE2等多款新品，布局健身/滑板/瑜伽/网球等新兴运动领域 [3] - 2025年7月成为世界泳联全球合作伙伴，提升品牌全球影响力 [3] - 超品店新业态打造全品类一站式购物体验，强化品牌形象 [3] 费用结构 - 期间费用率24.1%（同比+0.1pct），其中销售/管理/财务费用率分别为18.2%/5.8%/0.1% [2] - 广告推广开支占比10.1%（同比-0.4pct），研发费用占比2.8%（持平），员工成本占比6.7%（同比+0.5pct） [2]

核心财务表现 - 2025上半年收入同比增长11%至57亿元 归母净利润同比增长8.6%至8.6亿元 [1] - 毛利率同比提升0.1个百分点至41.5% 经营利润率与归母净利率分别同比下降0.7/0.3个百分点至19.9%/15.0% [1] - 经营性现金流净流入同比大幅增长227.2%至5.2亿元 存货较2024年底减少2.2亿元 应收账款周转天数从149天缩短至146天 [1] 业务分品类表现 - 成人鞋类/服装收入分别同比增长12.8%/1.6% 儿童鞋类/服装收入分别同比增长27.8%/-7.6% [2] - 成人鞋类/服装毛利率分别提升0.5/1.1个百分点 儿童鞋类毛利率提升0.4个百分点而服装毛利率下降0.8个百分点 [2] - 鞋类增长主要源于销量提升及批发价适度上调 成人/儿童服装批发售价分别下调4.5%/6.3%以提升性价比 [2] 渠道发展状况 - 电商收入同比增长45%至18.2亿元 营收占比达31.8% 其中线上专供品占比已达85% [3] - 成人/童装单店面积较2024年底分别提升7/5平方米至156/117平方米 [3] - 超品店已开设49家（年底目标超100家） 儿童第五代形象店达222家占比8.9% 较2024年底提升5.7个百分点 [3] 海外与资本分配 - 海外收入增长至0.9亿元（占比1.5%） 通过跨境电商平台拓展市场 1月在马来西亚开设首家海外直营店 [3] - 宣布中期股息每股20.4港仙 对应分红率达45% [1] 业绩驱动与展望 - 鞋类产品、儿童业务与电商渠道成为核心增长动力 线下超品店扩张超预期 [2][3][4] - 基于消费环境挑战下调盈利预测 预计2025-2027年归母净利润为12.5/13.5/14.8亿元（原预测13.0/14.6/16.3亿元） [4] - 维持"优于大市"评级 看好专业品类、童装及电商的长期成长驱动 [4]

财务表现 - 中期收入同比增长11%至57.05亿元人民币 [1] - 归母净利润同比增长8.6%至8.58亿元人民币 [1] - 毛利率提升0.1个百分点至41.5% [1] - 主品牌鞋服毛利率在成本管控和产品定价优化下实现提升 [1] 股东回报 - 宣派中期股息每股20.4港仙 [1] - 派息率达45%且较上年同期继续提升 [1] 业务发展 - 计划年内将超品店数量增至100间 [1] - 主品牌在跑步和篮球品类具备较好增长潜力 [1] 机构观点 - 中金上调目标价24%至6.98港元并维持"跑赢行业"评级 [1] - 看好公司中长期在大众专业运动赛道的竞争力 [1]