持续投入品牌建设。2025 年12 月26 日公司官宣同亚奥理事会开启新战略合作周期。在第八届中国国际 进口博览会上，公司联合赢创举办"第二代Mass Balance 低碳环保跑鞋361 度飞燃5 全球首发预热仪 式"。此外，公司"飞飚FUTURE2"、"栗蜂2"等专业竞速跑鞋亮相美国TRE 峰会，在国际范围展现品牌 科技。赛事赞助方面，持续作为国内马拉松赛事合作伙伴，并推进自有赛事举办。 机构：东北证券 即时零售加速布局。公司目前已推动超千家门店入驻淘宝闪购，赋能线下门店。线下门店方面，截至 2025 年12 月31 日，超品店数量126 家，ONEWAY 门店数量6 家。同时首家海外超品店于柬埔寨开业， 加速海外市场布局。 研究员：刘家薇/苏浩洋 事件： 公司发布2025Q4营运情况，361 度主品牌线下零售额同比增长约 10%，童装品牌线下零售额同比增长 约10%，361 度电子商务平台产品整体流水同比增长高双位数。 点评： 终端展现强劲增长韧性。361 度主品牌及童装品牌Q4 线下零售额同比增长约10%，环比Q3 增速基本持 平（25Q3 主品牌/童装品牌线下零售额均同比增长10%）。电商渠道流水仍保 ...

事件概述 - 公司公告2025年第四季度运营数据：361度主品牌零售流水同比增长约10%，361度童装品牌零售流水同比增长约10%，361度电商平台零售流水同比录得高双位数正增长 [1] 运营数据分析 - 2025年第四季度线下增速环比第三季度持平，线上增速环比略有放缓 [1] - 分渠道看，主品牌及儿童线下流水增速环比持平，第三季度两者同比增长均为约10% [1] - 线上流水增速环比放缓，第三季度电商流水同比增长约20% [1] 产品策略与新品发布 - 公司秉持“科技为本，品牌为先”策略，在跑步领域推出全新竞速家族飞燃5、飞燃5FUTURE，升级速湃家族3代，速湃FLOAT3采用新中底科技，并推出高性能越野跑鞋凌刺1代 [1] - 在篮球领域，于美国首发尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋「JOKER2」，搭载碳临界中底科技及前掌轻弹科技框架，同时上市阿隆·戈登第六代签名篮球鞋AG6，采用OARING-AREA弹跳分区和C-FLOW特调中底 [1] - 在户外领域推出「翼屏风衣」、「URBAN冲锋衣」及「溯风鞋」等新品，在女子健身领域焕新上市小蛋壳1.0系列、新肌SE系列，在儿童领域推出搭载雨屏科技4.0的儿童轻户外鞋征途1.0 [1] 品牌建设与营销活动 - 于品牌日官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期，并与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作 [1] - 携手特种化学公司赢创亮相第八届中国国际进口博览会，联合举办第二代MassBalance低碳环保跑鞋361°飞燃5全球首发预热仪式 [1] - 飞飚FUTURE2、栗蜂2、VENTUS等专业竞速跑鞋矩阵亮相2025美国TRE峰会 [1] - 在第十五届全国运动会期间，为天津代表团与内蒙古自治区代表团提供全程赛事支持 [1] 赛事赞助与体育营销 - 正式官宣获指定为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [2] - 连续第二年作为福州马拉松的顶级战略合作伙伴，该赛事为中国田协A1认证、世界田联精英标赛，品牌代言人李子成夺得男子全程马拉松冠军 [2] - 作为2025唐山马拉松顶级合作伙伴，其代言人及精英跑者包揽全程、半程冠军并刷新男子全程赛会纪录 [2] - 2025三号赛道10KM竞速系列赛总决赛再度升级，触地即燃总决赛圆满收官，一拍即合羽毛球城市赛先后落地南京、温州 [2] 渠道建设与拓展 - 电商布局再提速，千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略 [3] - 截至2025年12月31日，361°超品店于中国内地累计数量达126家，ONEWAY门店数量为6家 [3] - 首家海外超品店于柬埔寨盛大开业，标志品牌海外市场布局迈出新步伐 [3] 投资观点与业绩预测 - 短期来看，在消费降级趋势下公司受益，跑鞋与篮球鞋新品销售表现出色 [3] - 超品店2025年开店超预期，且连带率、拉新率表现靓丽，2026年有望持续开店并贡献店效增长 [3] - 奥莱、即时零售（与美团闪购及美团团购合作）有望为公司业绩增长提供新增量 [3] - ONEWAY未来有望持续开店，为公司收入增长提供新动力 [3] - 维持2025/2026/2027年收入预测116.16/133.53/153.17亿元，维持2025/2026/2027年归母净利预测13.95/16.30/18.73亿元 [3] - 对应2025-2027年EPS为0.67/0.79/0.91元，以2026年1月12日收盘价5.79港元（1港元=0.90元人民币）计，对应2025-2027年PE分别为7.7/6.6/5.7倍 [3][4]

机构：国盛证券 研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟 361 度披露2025Q4 经营情况公告，全渠道流水维持良好增长势头。根据公司披露，2025Q4 361 度成人 装线下渠道流水增长约10%，童装线下流水增长约10%，电商流水录得高双位数正增长，整体表现符合 预期，同时我们预计2025Q4 末品牌线下库销比在4.5~5 左右，环比或保持一致，营运状况保持稳健。 361 度成人装：强化品牌建设，同时推动产品优化升级。2025Q4 361 度成人装线下渠道流水同比增长约 10%，品牌策略坚持"科技为本，品牌为先"，增速优异。 1）产品端：旗舰科技产品密集发布，覆盖全场景专业运动。期内跑步领域推出竞速家族""飞燃 5"及""飞燃5 FUTURE"，并推出全面升级的"速湃FLOAT3"以及"速湃CQT3"，缓震以及保护能力优异； 同时推出高性能越野跑鞋"凌刺1 代"，2025Q4 我们预计公司跑步品类流水增速仍然优异。篮球领域约 基奇第二代签名鞋"JOKER2"于美国首发，戈登第六代签名鞋"AG6"同步上市。此外，品牌在户外、女 子健身及综训领域持续发力，满足消费者的多样化需求。 361 度电商：电商业务快速增长，拓展即 ...

核心观点 - 公司2025年第四季度经营数据表现强劲，全渠道流水延续高增长，库存与折扣保持健康，运营稳健 [1] - 超品店渠道拓展超预期，成为线下增长新引擎，并已启动海外布局 [2] - 产品持续迭代且营销加码，在跑步、篮球领域推出多款新品，并通过多项战略合作提升品牌势能 [3] - One Way品牌加快线下布局，把握户外热潮，有望开辟第二增长曲线 [4] - 公司凭借高质价比定位、渠道优化及高效运营，有望持续获得快于行业的增长，提升市占率 [5] 2025年第四季度经营表现 - 四季度361度成人装及童装线下零售额同比均增长约10%，延续前三季度增长态势 [1] - 四季度电商流水同比增长高双位数，表现超预期 [1] - 四季度折扣率稳定在7-7.1折，库销比维持在4.5-5倍的健康区间 [1] 渠道发展与优化 - 截至2025年12月31日，超品店数量达126家（含21家童装店），开店进度超预期 [2] - 首家海外超品店于柬埔寨开业 [2] - 超品店单店面积800-1200平方米，拉新比例达60%-70%，一二线城市占比50% [2] - 超品店售罄率、连带率较常规门店显著提升，且运营成本明显降低 [2] - 2026年超品店将成为开店主力方向，渗透未覆盖的商业体 [2] - One Way品牌四季度新开6家线下门店，门店面积约100-120平米，SKU约120个 [4] 产品与品牌建设 - 跑步领域：全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”上市，速湃家族3代全面升级，“速湃FLOAT3”采用全新CQT中底科技，高性能越野跑鞋“凌刺1代”上市 [3] - 篮球领域：阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”上市，尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发 [3] - 营销合作：2025年12月26日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期 [3] - 营销合作：与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作，整合航天科技与体育科研资源 [3] - 营销合作：成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [3] 多品牌与增长曲线 - One Way品牌2004年创立于芬兰，覆盖冬季与专业骑行运动领域 [4] - 361度于2013年底与One Way成立合资公司（公司持股后增至100%），负责大中华区拓展 [4] - 2024年下半年One Way重新调整产品线以适应当前大户外潮流 [4] - 产品功能性对标国际一线大牌但定价更具性价比 [4] - 2026年计划推出更多鞋类及女子产品，有望开辟第二增长曲线 [4] 财务预测与估值 - 维持盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为12.6亿元、13.9亿元、15.1亿元 [5] - 对应市盈率（PE）分别为9倍、8倍、7倍 [5]

机构：中金公司 4Q25 延续良好增长，折扣库存保持稳健。虽然有行业竞争激烈、终端零售环境波动的不利影响，4Q25 361 度主品牌与童装线下流水均实现约10%的同比增长，延续年初以来的良好表现。 季内零售折扣约7-7.1 折，同环比相对稳定；库销比4.5–5.0x，保持在较为良性的区间。线上方面， 4Q25 线上流水同比增长高双位数，线上折扣、新品比例整体保持稳定。 超品店业态推进顺利，开店进度好于管理层预期。公司持续推进超品店新业态布局，截至2025 年12 月 底，中国内地累计开设超品店126 家（童装超品店21 家），其中一二线城市门店占比近50%，开店数量 好于管理层年初指引的100 家开店预期。超品店单店面积平均为800–1,200 平方米，拉新效果及运营效 率有明显提升，且售罄率与连带率均优于常规门店。我们认为，超品店新店型的差异化布局有望进一步 提升361 度品牌认知，并对销售带来良好支撑。 品牌建设持续加强，2026 年展望良好。361 度秉持"科技为本、品牌为先"的品牌策略，持续推进专业产 品打造和重点赛事营销，公司与亚奥理事会已开启战略合作新周期，也被指定为2025WTCC世界网球洲 际 ...

核心观点 - 2025年第四季度，361度集团各渠道零售流水均实现稳健增长，其中电商渠道增速最快，线下主品牌及童装品牌均录得10%同比增长 [1] - 公司运营指标保持稳定，新品折扣与库销比健康，同时线下超品店拓展迅速，海外布局取得新进展 [2] - 公司通过密集发布跑步、篮球领域新品，并加速线上线下渠道融合与创新，推动业务增长 [1][2] 2025年第四季度经营表现 - 361度主品牌线下零售流水同比增长10% [1] - 361度童装品牌线下零售流水同比增长10% [1] - 361度电商平台零售流水同比增长高双位数，增速快于线下渠道 [1] - 当季新品平均零售折扣约为7至7.1折，库销比保持在4.5至5个月的区间，运营情况稳定 [2] 产品与品牌动态 - 跑步领域：全新竞速家族产品“飞燃5”及“飞燃5 FUTURE”上市，速湃家族3代全面升级 [1] - 篮球领域：尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发，阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”上市 [1] - 旗下芬兰户外运动品牌ONEWAY目前在中国拥有6家门店，主要集中在东北、华北等户外需求旺盛区域 [2] 渠道发展与布局 - 线上渠道：电商布局提速，已有千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略 [2] - 线下渠道：截至2025年12月31日，公司在全国的超品门店数量达到126家，拓店速度超预期 [2] - 海外市场：首家海外超品店于柬埔寨开业，标志着品牌海外市场布局迈出新步伐 [2]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 核心观点 - 公司2025年第四季度流水延续双位数增长，全渠道增长韧性凸显，在行业增速放缓背景下展现出强劲增长势能 [7] - 超品店拓展超预期，成为线下增长新引擎，2026年将成为开店主力方向 [7] - 公司产品迭代与营销加码，品牌势能不断突破，同时通过One Way品牌把握户外热潮，有望开辟第二增长曲线 [7] - 在消费分级背景下，公司产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场，有望持续获得快于行业的增长并提升市占率 [7] 经营业绩与财务预测 - **2025年第四季度经营数据**：成人装及童装线下零售额同比均增长约10%，电商同比增长高双位数，表现超预期 [7] - **运营指标**：四季度折扣率稳定在7-7.1折，库销比维持在4.5-5倍的健康水位 [7] - **历史财务数据**：2024年营业收入为100.7亿元人民币，同比增长20%；归母净利润为11.5亿元人民币，同比增长20% [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为12.6亿元、13.9亿元、15.1亿元人民币，对应同比增长率分别为10%、10%、9% [7] - **营收与利润预测**：预计2025-2027年营业收入分别为111.8亿元、121.4亿元、130.8亿元人民币 [7] - **盈利能力预测**：预计2025-2027年毛利率分别为41.6%、41.7%、41.9% [7] - **估值水平**：报告发布日收盘价5.80港币，对应2025-2027年预测市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [7] 渠道发展 - **超品店进展**：截至2025年12月31日，超品店数量达126家（含21家童装店），开店进度超预期 [7] - **超品店优势**：单店面积800-1200平方米（相当于5家常规店），拉新比例达60%-70%，一二线城市占比50%，售罄率、连带率较常规门店显著提升，且运营成本明显降低 [7] - **海外拓展**：首家海外超品店于柬埔寨开业 [7] - **One Way品牌布局**：四季度新开6家线下门店，门店面积约100-120平米，SKU约120个，覆盖专业滑雪、户外及泛户外产品 [7] 产品与品牌建设 - **产品迭代**： - 跑步领域：全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”上市；361°速湃家族3代全面升级，“速湃FLOAT3”采用全新CQT中底科技；高性能双密缓震越野跑鞋“凌刺1代”上市 [7] - 篮球领域：阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”上市；尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”于美国首发 [7] - **营销合作**： - 2025年12月26日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期 [7] - 与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作，整合航天科技与体育科研资源 [7] - 成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [7] - **One Way品牌**：产品功能性对标国际一线大牌但定价更具性价比，2026年计划推出更多鞋类及女子产品 [7] 历史财务趋势 - **营业收入增长**：2023年营业收入84.23亿元人民币，同比增长21%；2024年达100.7亿元人民币，同比增长20% [7] - **归母净利润增长**：2023年归母净利润9.6亿元人民币，同比增长29%；2024年达11.5亿元人民币，同比增长20% [7] - **2025年上半年财务表现**：归母净利润8.6亿元人民币，同比增长9%；毛利率上升0.2个百分点至41.5%；归母净利率下降0.3个百分点至15.1% [13][14] - **费用率变化**：2025年上半年销售费用率提升0.3个百分点至18.2%，管理费用率减少0.2个百分点至5.8% [9]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第四季度流水延续双位数增长，全渠道增长韧性凸显，超品店拓店进度超预期，成为线下增长新引擎，产品迭代与营销加码推动品牌势能突破，One Way品牌把握户外热潮有望开辟第二增长曲线，在消费分级背景下，公司凭借高性价比和强功能性优势，有望持续获得快于行业的增长并提升市占率 [7] 经营与财务表现 - **流水增长稳健**：2025年第四季度，361度成人装及童装线下零售额同比均增长约10%，电商同比增长高双位数，表现超预期 [7] - **历史流水数据**：2025年主品牌及童装各季度流水增速均保持在约10%水平，电商流水在Q1和Q4表现突出，分别为35-40%和高双位数增长 [16] - **财务预测**：预计FY2025E至FY2027E营业收入分别为111.8亿元、121.4亿元、130.8亿元，同比增长率分别为11%、9%、8% [6] - **盈利预测**：预计FY2025E至FY2027E归母净利润分别为12.6亿元、13.9亿元、15.1亿元，同比增长率分别为10%、10%、9% [6][7] - **盈利能力**：预计FY2025E至FY2027E毛利率稳定在41.6%至41.9%之间，归母净利率预计从FY2024的11.4%稳步提升 [6][14][15] - **费用情况**：2025年上半年销售费用率提升0.3个百分点至18.2%，管理费用率减少0.2个百分点至5.8% [9][10] - **运营健康**：2025年第四季度折扣率稳定在7-7.1折，库销比维持在4.5-5倍的健康水位 [7] 渠道发展与布局 - **超品店拓展超预期**：截至2025年12月31日，超品店数量达126家（含21家童装店），开店进度超预期，首家海外超品店于柬埔寨开业 [7] - **超品店优势**：单店面积800-1200平方米（相当于5家常规店），拉新比例达60%-70%，一二线城市占比50%，售罄率、连带率较常规门店显著提升，且运营成本明显降低 [7] - **未来渠道策略**：2026年超品店将成为开店主力方向，渗透未覆盖的商业体，作为品牌形象展示窗口持续赋能增长 [7] - **One Way品牌布局**：四季度新开6家线下门店，门店面积约100-120平米，SKU约120个，覆盖专业滑雪、户外及泛户外产品，2026年计划推出更多鞋类及女子产品 [7] 产品与品牌建设 - **产品迭代加速**：在跑步领域，推出全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”，升级“速湃FLOAT3”并应用全新CQT中底科技，上市高性能越野跑鞋“凌刺1代” [7] - **篮球领域发力**：推出阿隆·戈登第六代签名篮球鞋“AG6”及尼古拉·约基奇第二代签名篮球鞋“JOKER2”，后者于美国首发并实现强劲销售转化 [7] - **营销合作加码**：2025年12月26日“品牌日”官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期，并与康纶航天、天津体育学院达成深度战略合作，同时成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商 [7] - **品牌历史与定位**：公司深耕运动行业二十余年，产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场 [7]

投资评级 - 报告对361度（01361.HK）维持“买入-B”评级 [1][6] 核心观点 - 报告认为361度凭借高质价比产品及超品店布局，零售流水有望持续稳健增长 [6] - 2025年第四季度公司主品牌及童装品牌线下零售流水均同比增长10%，电商平台零售流水同比增长高双位数，显示健康增长态势 [2][4] - 公司2025年超品门店拓店速度超预期，截至2025年12月31日全国超品门店数量达126家，并已在柬埔寨开设首家海外超品店 [5] - 公司运营指标保持稳定，2025Q4新品平均零售折扣约7-7.1折，库销比保持在4.5-5个月区间 [5] - 电商布局再提速，已有千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略 [5] 经营与财务数据总结 - **2025年第四季度经营数据**：主品牌线下零售流水同比增长10%，童装品牌线下零售流水同比增长10%，电商平台零售流水同比增长高双位数 [2][4] - **2025年运营指标**：当季新品平均零售折扣约7-7.1折，库销比保持在4.5-5个月区间 [5] - **渠道拓展**：截至2025年末，超品门店数量达126家，首家海外超品店于柬埔寨开业，旗下芬兰户外品牌ONEWAY门店为6家 [5] - **产品发布**：2025Q4在跑步领域发布了“飞燃 5”、“飞燃 5 FUTURE”及速湃家族3代，在篮球领域发布了“JOKER2”和“AG6”签名篮球鞋 [4] - **盈利预测**：预计公司2025-2027年EPS分别为0.62、0.69、0.76元 [6] - **估值水平**：以2026年1月12日收盘价5.790港元计算，对应2025-2027年PE分别约为8.4倍、7.5倍、6.9倍 [6][12] - **财务预测**： - **营业收入**：预计从2024年的100.74亿元增长至2027年的141.10亿元，2025-2027年同比增速预计分别为12.8%、11.9%、11.0% [8][12] - **净利润**：预计从2024年的11.49亿元增长至2027年的15.71亿元，2025-2027年同比增速预计分别为11.9%、11.2%、10.0% [12] - **毛利率**：预计2025-2027年将稳定在41.5% [12] - **净利率**：预计从2024年的11.4%微降至2027年的11.1% [12] - **ROE**：预计2025-2027年分别为12.6%、12.2%、11.9% [12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 报告认为361度2025年第四季度流水增速优异，全渠道维持良好增长势头，整体表现符合预期 [1] - 报告预计公司2025年营收增长11.4%，归母净利润增长9.5%，并展望2026年有望保持快速增长趋势 [4] - 报告认为公司作为运动鞋服头部公司，业绩增速优异，现价对应2026年预测市盈率仅为8倍，估值具备吸引力 [4] 2025年第四季度经营表现 - **成人装业务**：线下渠道流水同比增长约10%，品牌坚持“科技为本，品牌为先”策略 [1] - **童装业务**：线下流水同比增长约10%，定位专业性童装，期内推出儿童轻户外鞋“征途1.0” [1][3] - **电商业务**：流水录得高双位数正增长，期内千家门店入驻淘宝闪购，开启即时零售新战略 [1][3] - **营运状况**：预计2025年第四季度末品牌线下库销比在4.5~5左右，环比保持稳定，营运状况稳健 [1] 业务板块具体举措 - **产品端**：密集发布旗舰科技产品，覆盖全场景专业运动。跑步领域推出“飞燃5”、“飞燃5 FUTURE”、“速湃FLOAT3”及“速湃CQT3”等；篮球领域推出约基奇第二代签名鞋“JOKER2”和戈登第六代签名鞋“AG6”；并在户外、女子健身及综训领域持续发力 [2] - **品牌端**：提升在多项运动领域的影响力。官宣再度携手亚奥理事会，成为2025WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商；自有赛事“三号赛道”和“触底即燃”总决赛圆满收官；品牌代言人李子成在马拉松赛事蝉联冠军并刷新纪录 [2] - **渠道端**：线下超品店推进迅速，截至2025年12月31日在中国内地累计达126家，首家海外超品店于柬埔寨开业，国际化零售布局迈出实质性步伐 [3] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025年至2027年营业收入分别为112.24亿元、125.34亿元、139.40亿元，同比增长率分别为11.4%、11.7%、11.2% [4][5] - **净利润预测**：预计2025年至2027年归母净利润分别为12.58亿元、13.97亿元、15.71亿元，同比增长率分别为9.5%、11.1%、12.4% [4][5] - **每股收益**：预计2025年至2027年每股收益（最新摊薄）分别为0.61元、0.68元、0.76元 [5] - **盈利能力**：预计2025年至2027年毛利率稳定在约41.5%-41.7%，净利率稳定在约11.1%-11.3%，净资产收益率（ROE）稳定在约11.5%-11.7% [12] - **估值水平**：基于2026年1月12日收盘价，对应2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为8.6倍、7.7倍、6.9倍；预测市净率（P/B）分别为1.0倍、0.9倍、0.8倍 [5][12] 公司基本信息 - **股票代码**：01361.HK [1] - **所属行业**：服装家纺 [6] - **收盘价与市值**：2026年1月12日收盘价为5.79港元，总市值约为119.72亿港元 [6]