报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][18] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩增长突出，产品结构优化提升毛利率水平，品牌势能向上趋势良好 [18] - 2025年随库销比降低以及应收账款账期改善，现金流有望恢复，将进一步加强市场信心 [4][18] - 维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润13.0/14.6/16.3亿元，同比增长13.1%/12.2%/11.8% [4][18] - 基于估值切换至2025年，上调目标价至4.7 - 5.4港元，对应2025年7 - 8x PE [4][18] 根据相关目录分别进行总结 2024年整体业绩情况 - 全年收入增长19.6%至100.7亿元，归母净利润增长19.5%至11.5亿元，成人和童装收入均实现约20%增长 [1] - 归母净利率保持平稳，毛利率提升和管理费率下降分别贡献0.4和0.3百分点，销售费用率基本稳定，但应收账款减值增加和其他收益比率减少各拖累1个百分点 [1] - 经营性现金流净额大幅下降至0.7亿元，存货/应收/应付周转天数分别提升14/0/-22天至107/149/88天，净现比降至0.06 [1] - 全年派息率小幅增加至45% [1] 2024年下半年业绩情况 - 下半年收入和净利润分别同比增长20%和39.2%，净利率提升1个百分点至7.3% [2] - 净利润增长快于收入，正面因素为毛利率同比提升1.2百分点、广告宣传费用率同比下降1.6百分点、管理费用率小幅下降，负面因素为其他销售费用率小幅提升、其他收入占比下降和应收账款减值增加 [2] 店铺与渠道情况 - 2024年成人和童装分别净开店16和3家至5750和2548家，开店数量显著放缓，但店铺面积增加明显，成人和童装单店面积分别提升11平米和9平米至149平米和112平米 [3] - 成人门店全新十代店开始落地、九代店占比过半，童装门店五代店落地 [3] - 12月首家超品店落地，2025年有望快速开出100家 [3] - 2024年电商渠道在高基数影响下同比增长12.2%，专供品占比进一步提升至83.6%，线上抖音/快手渠道占比提升至30% - 35% [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,342|12,614|13,872| |(+/-%)|21.0%|19.6%|12.6%|11.2%|10.0%| |净利润(百万元)|961|1149|1300|1458|1630| |(+/-%)|28.7%|19.5%|13.1%|12.2%|11.8%| |每股收益（元）|0.46|0.56|0.63|0.71|0.79| |净利率|11.5%|12.6%|12.6%|12.7%|12.9%| |净资产收益率（ROE）|10.6%|12.3%|12.6%|12.9%|13.3%| |市盈率（PE）|9.5|7.9|7.0|6.2|5.6| |EV/EBITDA|12.5|10.5|9.0|8.1|7.3| |市净率（PB）|1.00|0.97|0.88|0.81|0.74|[5][20] 可比公司估值表 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2023A）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|2023 - 2025 g|PEG（2024）|总市值（亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |1361.HK|361度|优于大市|4.40|0.46|0.56|0.63| - |9.6|7.0|17.0%|0.46|90| |2020.HK|安踏体育|优于大市|93.11|3.63|4.79|4.73|25.6|19.4|19.7|14.2%|1.37|2589| |2331.HK|李宁|优于大市|17.09|1.23|1.18|1.18|13.9|14.5|14.5| - 2.1%| - 7.05|438| |1368.HK|特步国际|优于大市|5.17|0.38|0.46|0.52|13.6|11.2|9.9|17.0%|0.66|142|[22] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各年的财务数据，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，以及净利润、资产减值准备、折旧摊销等现金流量表项目 [24] - 关键财务与估值指标涵盖每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE等多项指标及各年变化情况 [24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价6.6港元 [1][3][7] 报告的核心观点 - 361度2024年全年业绩表现超预期，收入和归母净利润同比分别增长19.6%和19.5%，派息比例提升至45% [1][2] - 公司深耕运动行业二十余年，专注产品研发并与亚运会深度绑定，未来有望受益于新店型推出带来业绩增量 [3] - 预测2025 - 2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，给予2025年10倍PE，目标价6.6港元 [1][3] 报告摘要 - 公司全年收入100.7亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.5亿元，同比增长19.5% [2] - 大装鞋/服同比增长22%/15%，童装收入同比增长19.5%至23.4亿元，鞋/服同比增长18%/23%，电商收入同比增长12.2%至26.1亿元，占收入比26% [2] - 国内大装/童装销售网点为5750/2548间，同比净增加16/3间，单店平均面积149平米，同比增加11平米 [2] - 2024年首家十代店及首家361度超品店落地，2025年已有5家超品店开出，预计年底达100家，单店年店效能近千万 [2] - 公司宣布派发股息0.265港元/股，派息比例从40%提升至45% [2] 毛利率与费用率 - 整体毛利率41.5%，同比提升0.4pp，大装鞋/服毛利率同比提升0.5/0.8pp至42.9%/41.3%，童装鞋/服毛利率同比略下滑0.2/0.5pp至41.9%/41.4% [3] - 除广告费用率因大型赛事轻微提升0.1pp至12.8%外，销售、管理等费用率均下降，归母净利率维持在11.4% [3] 库存情况 - 因2025年春节提前，备货节奏提前使产成品增加6.5亿元，预计超品店铺开后库存回正常水平 [3] 财务及估值摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |增长率（%）|21.0%|19.6%|12.1%|11.1%|10.1%| |归母净利润（百万元）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |增长率（%）|28.7%|19.5%|8.8%|13.6%|11.2%| |毛利率（%）|41.1%|41.5%|41.5%|41.6%|41.7%| |归母净利率（%）|11.4%|11.4%|11.1%|11.3%|11.4%| |每股盈利（元）|0.47|0.56|0.60|0.69|0.76| |每股净资产（元）|4.51|5.51|5.09|5.46|5.88| |市盈率（x）|8.98|7.51|6.91|6.08|5.47| |市净率（x）|0.93|0.76|0.82|0.76|0.71| |股息收益率（%）|4.44|5.99|6.51|7.40|8.23| [5] 公司动态分析 投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”，维持评级，6个月目标价6.6港元 [7] 公司市值与股本 - 总市值9,283.89亿港元，流通市值9,283.89亿港元，总股本2,067.68亿股，流通股本2,067.68亿股 [7] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| |----|----|----| |一个月|1.85|10.86| |三个月|-11.57|3.46| |十二个月|-25.58|11.68| [8] 股东结构 - 丁伍号持股17.03%，丁辉煌持股16.29%，丁辉荣持股15.67%，其他持股51.01% [7] 财务报表预测 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |营业成本（百万元）|-4,961|-5,890|-6,607|-7,328|-8,057| |毛利（百万元）|3,462|4,183|4,686|5,216|5,755| |销售费用（百万元）|-1,863|-2,211|-2,428|-2,659|-2,914| |管理费用（百万元）|-630|-699|-881|-978|-1,077| |经营溢利（百万元）|1,384|1,576|1,741|1,977|2,198| |财务开支（百万元）|-20|-13|-15|-16|-18| |除税前溢利（百万元）|1,363|1,563|1,726|1,961|2,181| |所得税（百万元）|-323|-370|-411|-467|-519| |期内净利润（百万元）|1,040|1,193|1,315|1,494|1,662| |股东应占利润（百万元）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |少数股东应占利润（百万元）|79|44|66|75|83| |EPS（元）|0.46|0.56|0.60|0.69|0.76| |收入增长率（%）|21.01%|19.59%|12.11%|11.08%|10.11%| |净利润增长率（%）|28.68%|19.47%|8.78%|13.61%|11.21%| [11] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883| |应收账款（百万元）|3,785|4,350|4,623|5,344|5,630| |存货（百万元）|1,350|2,109|1,330|2,485|1,709| |其他流动资产（百万元）|2,886|1,345|1,385|1,427|1,470| |流动资产总额（百万元）|11,617|12,058|13,937|13,681|15,692| |固定资产（百万元）|867|1,060|1,279|1,527|1,807| |其他非流动资产（百万元）|581|295|296|297|298| |非流动资产总额（百万元）|1,448|1,355|1,574|1,824|2,106| |总资产（百万元）|13,065|13,414|15,512|15,504|17,798| |应付账款（百万元）|1,499|1,331|2,651|1,766|3,090| |应付即期税项（百万元）|461|611|659|712|769| |其他流动负债（百万元）|1,127|1,421|1,463|1,506|1,551| |流动负债总额（百万元）|3,088|3,363|4,773|3,985|5,410| |递延税项负债（百万元）|8|6|6|6|7| |其他非流动负债（百万元）|246|216|216|216|216| |非流动负债总额（百万元）|254|222|222|222|223| |总负债（百万元）|3,342|3,584|4,995|4,207|5,633| |归属股东权益（百万元）|9,082|9,375|10,062|10,843|11,711| |少数股东权益（百万元）|641|454|454|454|454| [11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|408|70|3,815|-536|4,292| |投资活动现金流（百万元）|417|1,366|-252|-280|-310| |融资活动现金流（百万元）|-1,079|-777|-1,218|-1,358|-1,524| |净现金流（百万元）|-255|659|2,344|-2,174|2,458| |期初持有现金（百万元）|3,860|3,596|4,254|6,599|4,425| |期末持有现金（百万元）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883| [13] 重点财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |毛利率（%）|41.1%|41.5%|41.5%|41.6%|41.7%| |净利率（%）|11.4%|11.4%|11.1%|11.3%|11.4%| |ROE（%）|10.0%|11.7%|12.3%|13.0%|13.5%| |营运表现| | | | | | |行销费用/收入（%）|29.6%|28.9%|29.3%|29.0%|28.9%| |实际税率（%）|23.7%|23.7%|23.8%|23.8%|23.8%| |股息支付率（%）|39.9%|45.0%|45.0%|45.0%|45.0%| |库存周转天数|93|107|95|95|95| |应收账款天数|146|147|145|145|145| |应付账款天数|110|88|110|110|110| |杠杆比率| | | | | | |资本负债率（%）|25.6%|26.7%|32.2%|27.1%|31.6%| |总资产/股本|1.3|1.4|1.5|1.4|1.5| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价6.6港元 [1][3] 报告的核心观点 - 361度2024年全年业绩表现超预期，收入和归母净利润同比分别增长19.6%和19.5%，全年派息比例提升至45% [1] - 公司深耕运动行业二十余年，专注产品研发并与亚运会深度绑定，未来有望受益于新店型推出带来业绩增量 [3] - 预测2025 - 2027年EPS为0.60/0.69/0.76元，参考历史估值水平，给予2025年10倍PE，目标价6.6港元，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 公司全年收入100.7亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，大装鞋/服、童装、电商收入均增长，主要由量带动 [2] - 国内大装/童装销售网点为5750/2548间，同比净增加16/3间，单店平均面积149平米，同比增加11平米 [2] - 2024年首家十代店及首家361度超品店落地，2025年已开5家超品店，预计年底达100家，单店年店效能近千万 [2] - 公司宣布派发股息0.265港元/股，派息比例从40%提升至45% [2] 毛利率及费用率情况 - 公司整体毛利率41.5%，同比提升0.4pp，大装鞋/服毛利率提升，童装鞋/服毛利率略下滑 [3] - 除广告费用率因大型赛事轻微提升0.1pp至12.8%外，销售、管理等费用率下降，归母净利率维持在11.4% [3] 库存情况 - 因2025年春节提前，备货节奏提前使产成品增加6.5亿元，预计超品店铺开后库存回正常水平 [3] 财务及估值摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |增长率（%）|21.0%|19.6%|12.1%|11.1%|10.1%| |归母净利润（百万元）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |增长率（%）|28.7%|19.5%|8.8%|13.6%|11.2%| |毛利率（%）|41.1%|41.5%|41.5%|41.6%|41.7%| |归母净利率（%）|11.4%|11.4%|11.1%|11.3%|11.4%| |每股盈利（元）|0.47|0.56|0.60|0.69|0.76| |每股净资产（元）|4.51|5.51|5.09|5.46|5.88| |市盈率（x）|8.98|7.51|6.91|6.08|5.47| |市净率（x）|0.93|0.76|0.82|0.76|0.71| |股息收益率（%）|4.44|5.99|6.51|7.40|8.23| [5] 公司动态分析 - 总市值9,283.89亿港元，流通市值9,283.89亿港元，总股本2,067.68亿股，流通股本2,067.68亿股 [7] - 12个月股价低/高为3.8/4.8港元，平均成交19.13百万港元 [7] - 股东结构中丁伍号占17.03%，丁辉煌占16.29%，丁辉荣占15.67%，其他占51.01% [7] - 一个月、三个月、十二个月相对收益分别为1.85、 - 11.57、 - 25.58，绝对收益分别为10.86、3.46、11.68 [8] 财务报表预测 利润表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,423|10,074|11,293|12,544|13,812| |营业成本（百万元）|-4,961|-5,890|-6,607|-7,328|-8,057| |毛利（百万元）|3,462|4,183|4,686|5,216|5,755| |销售费用（百万元）|-1,863|-2,211|-2,428|-2,659|-2,914| |管理费用（百万元）|-630|-699|-881|-978|-1,077| |经营溢利（百万元）|1,384|1,576|1,741|1,977|2,198| |财务开支（百万元）|-20|-13|-15|-16|-18| |除税前溢利（百万元）|1,363|1,563|1,726|1,961|2,181| |所得税（百万元）|-323|-370|-411|-467|-519| |期内净利润（百万元）|1,040|1,193|1,315|1,494|1,662| |股东应占利润（百万元）|961|1,149|1,249|1,419|1,579| |少数股东应占利润（百万元）|79|44|66|75|83| |EPS（元）|0.46|0.56|0.60|0.69|0.76| |收入增长率（%）|21.01%|19.59%|12.11%|11.08%|10.11%| |净利润增长率（%）|28.68%|19.47%|8.78%|13.61%|11.21%| [11] 资产负债表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物（百万元）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883| |应收账款（百万元）|3,785|4,350|4,623|5,344|5,630| |存货（百万元）|1,350|2,109|1,330|2,485|1,709| |其他流动资产（百万元）|2,886|1,345|1,385|1,427|1,470| |流动资产总额（百万元）|11,617|12,058|13,937|13,681|15,692| |固定资产（百万元）|867|1,060|1,279|1,527|1,807| |其他非流动资产（百万元）|581|295|296|297|298| |非流动资产总额（百万元）|1,448|1,355|1,574|1,824|2,106| |总资产（百万元）|13,065|13,414|15,512|15,504|17,798| |应付账款（百万元）|1,499|1,331|2,651|1,766|3,090| |应付即期税项（百万元）|461|611|659|712|769| |其他流动负债（百万元）|1,127|1,421|1,463|1,506|1,551| |流动负债总额（百万元）|3,088|3,363|4,773|3,985|5,410| |递延税项负债（百万元）|8|6|6|6|7| |其他非流动负债（百万元）|246|216|216|216|216| |非流动负债总额（百万元）|254|222|222|222|223| |总负债（百万元）|3,342|3,584|4,995|4,207|5,633| |归属股东权益（百万元）|9,082|9,375|10,062|10,843|11,711| |少数股东权益（百万元）|641|454|454|454|454| [11] 现金流量表 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|408|70|3,815|-536|4,292| |投资活动现金流（百万元）|417|1,366|-252|-280|-310| |融资活动现金流（百万元）|-1,079|-777|-1,218|-1,358|-1,524| |净现金流（百万元）|-255|659|2,344|-2,174|2,458| |期初持有现金（百万元）|3,860|3,596|4,254|6,599|4,425| |期末持有现金（百万元）|3,596|4,254|6,599|4,425|6,883| [13] 重点财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |毛利率（%）|41.1%|41.5%|41.5%|41.6%|41.7%| |净利率（%）|11.4%|11.4%|11.1%|11.3%|11.4%| |ROE（%）|10.0%|11.7%|12.3%|13.0%|13.5%| |营运表现| | | | | | |行销费用/收入(%)|29.6%|28.9%|29.3%|29.0%|28.9%| |实际税率(%)|23.7%|23.7%|23.8%|23.8%|23.8%| |股息支付率(%)|39.9%|45.0%|45.0%|45.0%|45.0%| |库存周转天数|93|107|95|95|95| |应收账款天数|146|147|145|145|145| |应付账款天数|110|88|110|110|110| |杠杆比率| | | | | | |资本负债率（%）|25.6%|26.7%|32.2%|27.1%|31.6%| |总资产/股本|1.3|1.4|1.5|1.4|1.5| [13]

报告公司投资评级 - 华福证券对361度维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 361度2024年业绩符合预期，全年派息比例提高，超品新店型放量可期公司在优质渠道拓店基础上提升产品力与经营效率，拓展超品店有望强化品牌力与保证渠道库存健康，童装保持亮眼贡献成长动能考虑当前消费环境，略下调2025 - 2026年预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年净利润分别为13.01亿、14.95亿、17.15亿元，同增13%、15%、15%，当前股价对应2025年7倍PE [2][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现收入100.7亿元，同比+19.6%，权益持有人应占溢利11.5亿元，同比+19.5%，派发末期股息10港仙/股，全年派息比例为45%，同比提升4.8Pct [2] 经营分析 产品营收表现 - 成人装中鞋/服2024年分别实现营收42.9/30.9亿元，同比+22%/15%，得益于量增拉动；童装2024年营收同增19.5%至23.4亿元，鞋/服分别同比+18%/23% [4] 业务发展策略 - 跑步品类加强材料创新探索，推出飚速2等专业竞速碳板跑鞋并赞助马拉松赛事；篮球品类布局约基奇等核心球星资源，JOKER 1全球首发带动品牌国际化；童装业务推出结合专业功能、健康科技和儿童时尚元素的产品 [4] 渠道布局情况 - 线下：截至2024年末内地有5750家成人装店、2548家童装店，2024Q3/Q4成人装流水增长10%，童装流水增长10%/10 - 15%，已有10代店、超品店落地，2025年1月在吉隆坡开设首家海外直营店 [5] - 电商：2024年电商实现营收26.1亿元，同比+12.2%，线上专供品占比83.6%，Q3/Q4电商流水分别增长20%/30 - 35%，双11期间专业竞速跑鞋销量创新高，“飞燃”系列销售额同增59% [5] 财务分析 盈利指标 - 2024年毛利率同比提升0.4Pct至41.5%，成人装鞋/服毛利率分别为42.9%/41.3%，同比略增；童装鞋/服毛利率分别-0.5/-0.2Pct至41.4%/41.9%；费用端整体稳健，净利率达到11.4%同比持平 [6] 营运指标 - 2024年应收账款周转天数保持在149天，库存周转天数同比上升14天至107天，但库存结构改善，90天内存货占比提升至62.5% [6] 现金流指标 - 截至2024年末账面净现金40亿元，经营活动净现金流0.7亿元，较2023年末下降，主要系加强备货 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司主营收入分别为113.16亿、128.36亿、145.43亿元，增长率分别为12%、13%、13%；归母净利润分别为13.01亿、14.95亿、17.15亿元，增长率分别为13%、15%、15% [7][13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8][9] 报告的核心观点 - 2024年361度收入利润增长亮眼，电子商务业务增速亮眼，费用管控良好，海外门店扩张积极，长期看好公司产品力增强、渠道扩张以及线上业务快速增长，品牌力将持续提升 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月14日，361度当前价格4.72港元，52周价格区间3.15 - 4.85港元，总市值9759.46百万港元，流通市值9759.46百万港元，总股本206768.20万股，流通股本206768.20万股，日均成交额87.28百万港元，换手率0.91% [2] - 最近一年361度相对恒生指数表现为1个月16.5%、3个月9.3%、12个月14.2%，恒生指数对应表现为5.9%、20.0%、41.3% [2] 2024年业绩情况 - 2024年公司实现总营收100.7亿元，同比+19.6%，净利润为11.5亿元，同比+19.5%，净利率为11.4%，和上年同期持平，毛利率为41.5%，较上年同期+0.4pct，拟派末期股息每股普通股10.0港仙，全年派息比例45% [3][5] - 分品类来看，成人鞋类收入43亿元，同比+22.1%，毛利率42.9%，较上年同期+0.5pct，售出3422万双，同比+20.5%，均价125.3元，同比+1.4%；成人服装收入31亿元，同比+15.1%，毛利率41.3%，较上年同期+0.8pct，售出3544万件，同比+13.7%，均价87.3元，同比+1.2%；361儿童鞋类收入11亿元，同比+17.5%，毛利率41.4%，较上年同期-0.5pct，售出1090万双，同比+23.7%，均价100.8元，同比-5.1%；儿童服装收入12亿元，同比+22.6%，毛利率41.9%，较上年同期-0.2pct，售出1387万件，同比+15%，均价87.3元，同比+6.5%；其他收入3.8亿元，同比+26.8%，毛利率26.9%，较上年同期+1.2pct [5] - 分渠道来看，公司电商业务收入26.1亿元，占比25.9%，同比增长12.2%，线下业务收入74.6亿元，占比74.1% [5] 费用、存货及门店情况 - 费用方面，2024年公司广告宣传及开支占比12.8%，较上年同期+0.1pct，研发开支占比3.4%，较上年同期-0.3pct，员工成本占比8.5%，较上年同期-0.7pct [5] - 存货方面，截至2024年末，存货21.09亿元，同比+56.2%，存货周转天数107天，较上年同期+14天 [5] - 门店方面，截至2024年末，中国内地361度门店数5750家，较上年同期+16家，361儿童门店数2548家，较上年同期+3家，361国际销售网点1365家，较上年同期+105家 [5][6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入113/126/140亿元人民币，同比+13%/12%/11%；归母净利润13/14/16亿元人民币，同比+13%/+12%/+11%，对应当前收盘价，2025 - 2027年PE估值为7/6/6X [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 361度2024年年报亮丽增长，收入和归母净利增速领跑运动鞋服行业，现金分红比例提升，各业务板块表现良好，未来业绩成长值得期待 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024全年收入100.7亿，同比+19.6%，归母净利11.5亿，同比+19.5%，全年现金分红比例提升至45% [1] 主品牌成人装业务 - 2024年销售表现继续领跑行业，增速双位数，鞋服类销售增长主要由量增驱动 [2] - 鞋类收入42.9亿，同比+22.1%，销售3422万双，同比+20.5%，平均批发售价125.3元，同比+1.4%，毛利率42.4%，同比提升0.5pp [2] - 服装类收入30.9亿，同比+15.1%，销售3544万件，同比+13.7%，平均批发售价87.3元，同比+1.2%，毛利率41.2%，同比提升0.8pp [2] - 产品方面，跑鞋、篮球鞋、运动生活类、女子健身类、运动潮流类等品类不断丰富 [2] - 渠道方面，国内线下大货门店数量5750家，单店面积提升11㎡至149㎡，新零售业态落地，9代及以上门店形象占比达72.7% [2] - 品宣方面，连续5届赞助亚运会，成为2025哈尔滨亚冬会官方合作伙伴及世界泳联官方体育服饰供应商，赞助多个赛事及国家队、职业队和顶级运动员 [2] 童装业务 - 2024年童装收入23.4亿元，同比+19.5% [3] - 鞋类收入11.0亿，同比+17.5%，销售1090万双，同比+23.7%，平均批发售价100.8元，同比-5.1%，毛利率41.4%，同比下降0.5pp [3] - 服装类收入12.1亿，同比+22.6%，销售1387万件，同比+15.0%，平均批发售价87.3元，同比+6.5%，毛利率41.9%，同比下降0.2pp [3] - 产品方面，推动前沿科技赋能，推出多款产品，拓展YOUNG产品线，选用幸运猴等IP设计打造爆款 [4] - 渠道方面，国内线下儿童销售网点2548个，单店面积提升9㎡至112㎡，独立店占比89%，4代及以上门店占比达91.4%，5代店已落地82家 [4] - 品宣方面，冠名2024亚洲跳绳锦标赛，赞助中国国家跳绳队，携手足球俱乐部轻巡 [4] 电商业务 - 2024年公司电商销售26.1亿，同比+12.2%，占集团总销售25.9%，专供品占比达83.6% [5] - 618大促期间，电商销量+99%，跻身鞋类品牌TOP5，飞燃3登顶专业马拉松热卖榜 [5] - 双十一大促期间，飞燃、雨屏等跑鞋增速分别达59%/24% [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年收入+13%/12%/11%至114/127/142亿元，归母净利+14%/12%/12%至13.8/14.7/16.5亿元，对应PE 6.9/6.1/5.5X [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 361度2024年年报亮丽增长，收入和归母净利增速领跑运动鞋服行业，现金分红比例提升，各业务板块表现良好，未来业绩成长值得期待 [1][6] 各部分总结 公司整体业绩 - 2024全年收入100.7亿，同比+19.6%，归母净利11.5亿，同比+19.5%，全年现金分红比例提升至45% [1] 主品牌成人装业务 - 2024年销售表现继续领跑行业，增速双位数，鞋服类销售增长主要由量增驱动 [2] - 鞋类收入42.9亿，同比+22.1%，销售3422万双，同比+20.5%，平均批发售价125.3元，同比+1.4%，毛利率42.4%，同比提升0.5pp [2] - 服装类收入30.9亿，同比+15.1%，销售3544万件，同比+13.7%，平均批发售价87.3元，同比+1.2%，毛利率41.2%，同比提升0.8pp [2] - 产品方面，跑鞋、篮球鞋等品类丰富，覆盖多场景；渠道方面，国内线下大货门店数量5750家，单店面积提升，新零售业态落地；品宣方面，赞助多项赛事及队伍，提升影响力 [2] 童装业务 - 2024年童装收入23.4亿元，同比+19.5%，鞋类量增突出，服装类批发均价上升 [3] - 鞋类收入11.0亿，同比+17.5%，销售1090万双，同比+23.7%，平均批发售价100.8元，同比-5.1%，毛利率41.4%，同比下降0.5pp [3] - 服装类收入12.1亿，同比+22.6%，销售1387万件，同比+15.0%，平均批发售价87.3元，同比+6.5%，毛利率41.9%，同比下降0.2pp [3] - 产品方面，推动前沿科技赋能，拓展产品线，选用IP打造爆款；渠道方面，国内线下儿童销售网点2548个，单店面积提升，独立店占比高；品宣方面，冠名赛事，赞助队伍，占领青少年心智 [4] 电商业务 - 2024年公司电商销售26.1亿，同比+12.2%，占集团总销售25.9%，专供品占比83.6% [5] - 618大促期间，电商销量+99%，跻身鞋类品牌TOP5，飞燃3登顶专业马拉松热卖榜；双十一大促期间飞燃、雨屏等跑鞋增速分别达59%/24% [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年收入+13%/12%/11%至114/127/142亿元，归母净利+14%/12%/12%至13.8/14.7/16.5亿元，对应PE 6.9/6.1/5.5X [6] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,073.5|11,405.9|12,737.8|14,191.4| |(+/-) (%)|19.59%|13.23%|11.68%|11.41%| |归母净利润（百万元）|1,148.6|1,308.4|1,470.7|1,646.9| |(+/-) (%)|19.47%|13.91%|12.40%|11.98%| |每股收益(元)|0.44|0.50|0.56|0.63| |P/E|7.8|6.9|6.1|5.5| [12] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，涉及流动资产、营业收入、营业成本等多项指标及各年变化情况 [13]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 361度2024年业绩良好，童装、线上及超品或贡献收入增量，公司秉持专业化、年轻化、国际化品牌定位，持续增强品牌影响力，综合考虑消费环境调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入100.7亿元，同增19.6%，归母净利润11.5亿元，同增19.5%，毛利率41.5%，同增0.4pct，归母净利率11.4%，同比持平，每股基本盈利55.6分，同增19.5%，派息26.5港仙，派息比例45% [1] - 广告及宣传开支占比12.8%，同增0.1pct，员工成本占比8.5%，同减0.7pct，研发成本占比3.4%，同减0.3pct [1] - 分品类，鞋类收入同增21%，服装收入同增17%，配饰收入同增27%，童装收入同增19.5%，其他收入同增19.6% [1] - 分渠道，2024年Q1线下终端零售流水同比增长达高双位数，Q2 - Q4同比增长10%，2024年电商业务收入26.1亿元，同增12.2% [1] 儿童/电商业务情况 - 2024年公司儿童收入23.4亿，占集团总营业额23.2%，其中童鞋收入11亿，同增17.4%，童服收入12.1亿，同增22.6%，公司建立运动童装领先优势，产品运用IP丰富设计、拓宽产品线，渠道上有2548个童装销售网点，82家第五代门店，线下终端零售四季保持双位数增长 [2] - 2024年公司电商销售线上专供品收入26.1亿，占集团总营业额25.9％，全渠道零售中线上专供品占比达83.6%，618期间电商销量增长99%，增速行业第一，全渠道尖货销量同比增长167%，官旗尖货增长79%，跻身鞋类品牌TOP5，双十一期间全渠道跑鞋尖货销量超30万件，专业竞速跑鞋销量创新高，线上渠道成业绩向上扩容核心动力 [2] 渠道结构情况 - 2024年公司有5750家361º品牌门店，单店平均面积149平方米，同比净增11平方米，约75.9%门店位于三线及以下城市，5.2%及18.9%门店分别位于一线及二线城市，鼓励开大店、开升级形象店、增加商场及百货新门店，门店渠道结构持续优化，平均面积稳定提升，终端零售流水表现强劲 [3] - 2024年12月首家361º超品店于河北石家庄落地，后广东惠州、四川成都及广西南宁开设三家，超品店作为新兴渠道形态，有望捕捉新市场机会 [3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为113亿元、128亿元、145亿元（2025 - 2026年前值为117亿元、135亿元） [4][9] - 归母净利分别为13亿元、14亿元、16亿元（2025 - 2026年前值为13亿元、15亿元） [4][9] - 对应EPS分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股，对应PE分别为7x、6x、5x [9]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 面对发展机遇，公司秉持专业化、年轻化、国际化品牌定位，推动科技创新与时尚元素融合，提升产品附加值，增强品牌影响力 [4] - 综合考虑消费环境，预计公司25 - 27年收入分别为113亿元、128亿元、145亿元，归母净利分别为13亿元、14亿元、16亿元，对应EPS分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股，对应PE分别为7x、6x、5x [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年营业收入100.7亿元，同增19.6%，归母净利润11.5亿元，同增19.5%，毛利率41.5%，同增0.4pct，归母净利率11.4%，同比持平，每股基本盈利55.6分，同增19.5%，派息26.5港仙，派息比例45% [1] - 广告及宣传开支占比12.8%，同增0.1pct，员工成本占比8.5%，同减0.7pct，研发成本占比3.4%，同减0.3pct [1] - 分品类，鞋类收入同增21%，服装收入同增17%，配饰收入同增27%，童装收入同增19.5%，其他收入同增19.6% [1] - 分渠道，2024年Q1线下终端零售流水同比高双位数增长，Q2 - Q4同比增长10%，电商业务收入26.1亿元，同增12.2% [1] 儿童/电商业务情况 - 2024年儿童收入23.4亿，占集团总营业额23.2%，其中童鞋收入11亿，同增17.4%，童服收入12.1亿，同增22.6% [2] - 产品运用幸运猴等IP，打造爆款，拓宽产品线至16岁人群，开创儿童竞速系列；渠道上内地有2548个童装销售网点，82家第五代门店落地，线下终端零售四季双位数增长 [2] - 2024年电商销售线上专供品收入26.1亿，占集团总营业额25.9％，全渠道零售中线上专供品占比83.6% [2] - 618期间电商销量增长99%，增速行业第一，全渠道尖货销量同比增长167%，官旗尖货增长79%，跻身鞋类品牌TOP5；双十一全渠道跑鞋尖货销量超30万件，专业竞速跑鞋销量创新高 [2] 渠道结构情况 - 2024年有5750家361º品牌门店，单店平均面积149平方米，同比净增11平方米，约75.9%门店在三线及以下城市，5.2%及18.9%分别在一线及二线城市 [3] - 公司鼓励开大店、升级形象店、在商场及百货开新店，2024年门店渠道结构优化，平均面积提升，终端零售流水强劲 [3] - 2024年12月首家361º超品店在石家庄落地，后在惠州、成都、南宁开设三家，超品店有望捕捉新市场机会 [3]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 面对发展机遇，公司秉持专业化、年轻化、国际化品牌定位，推动科技创新与时尚元素融合，提升产品附加值，增强品牌影响力 [4] - 综合考虑消费环境，预计公司25 - 27年收入分别为113亿元、128亿元、145亿元；归母净利分别为13亿元、14亿元、16亿元；对应EPS分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股；对应PE分别为7x、6x、5x [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年整体业绩情况 - 24年营业收入100.7亿元，同增19.6%，归母净利润11.5亿元，同增19.5%；毛利率41.5%，同增0.4pct；归母净利率11.4%，同比持平；每股基本盈利55.6分，同增19.5%，派息26.5港仙，派息比例45% [1] - 广告及宣传开支占比12.8%，同增0.1pct；员工成本占比8.5%，同减0.7pct；研发成本占比3.4%，同减0.3pct [1] 分品类业绩情况 - 鞋类收入同增21%，服装收入同增17%，配饰收入同增27%；童装收入同增19.5%，其他收入同增19.6% [1] 分渠道业绩情况 - 线下终端零售表现良好，24年Q1线下终端零售流水同比增长达高双位数，Q2 - Q4同比增长10% [1] - 24年电商业务收入26.1亿元，同增12.2% [1] 儿童/电商业务情况 - 2024年儿童收入23.4亿，占集团总营业额23.2%，其中童鞋收入11亿，同增17.4%，童服收入12.1亿，同增22.6%；公司建立运动童装领先优势，产品运用IP丰富设计，拓宽产品线，开创儿童竞速系列；渠道上内地有2548个童装销售网点，82家第五代门店落地，线下终端零售四季保持双位数增长 [2] - 2024年电商销售线上专供品收入26.1亿，占集团总营业额25.9％，全渠道零售中线上专供品占比83.6%；618期间电商销量增长99%，增速行业第一，全渠道尖货销量同比增长167%，官旗尖货增长79%，跻身鞋类品牌TOP5；双十一全渠道跑鞋尖货销量超30万件，专业竞速跑鞋销量创新高，线上渠道成业绩增长核心动力 [2] 渠道结构情况 - 2024年公司有5750家361º品牌门店，单店平均面积149平方米，同比净增11平方米；约75.9%门店位于三线及以下城市，5.2%及18.9%分别位于一线及二线城市；鼓励开大店、开升级形象店、在商场及百货开新店，门店渠道结构优化，平均面积提升，终端零售流水强劲 [3] - 2024年12月首家361º超品店于石家庄落地，后在广东惠州、四川成都及广西南宁开设三家，超品店建立极致性价比运动产品自选模式，有望捕捉新市场机会 [3]