核心观点 - 2025年8月，外部关税政策扰动叠加内部“反内卷”治理推进，全国及河南省主要经济指标增速均出现边际放缓，经济结构呈现供强需弱格局[6][14][24] - 2025年9月，河南指数上涨3.36%，前9个月累计上涨32.92%，持续跑赢上证指数和沪深300指数，但报告认为当前涨幅主要由政策和流动性溢价驱动，非基本面驱动，建议短期回避市场风险[6][59][82] - 河南省经济运行在中部六省中仍位居前列，但有效需求不足问题凸显，未来需政策刺激内生动能以稳固经济基础与韧性[6][24][25] 经济运行情况 全国经济运行 - 2025年8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，延续边际放缓态势，主要受中美关税不确定性和“反内卷”政策影响[11] - 2025年8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，其中餐饮收入增长2.1%，“以旧换新”相关消费如家具类、体育娱乐用品类、家电和音像器材类商品零售分别增长18.6%、16.9%和14.3%，金银珠宝类销售增长16.8%[12] - 1-8月全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，其中基础设施投资增长2.0%，制造业投资增长5.1%，房地产开发投资同比下降12.9%[13] 河南省经济运行 - 2025年8月河南省规上工业增加值同比增长8.2%，高于全国3.0个百分点，其中电气机械和器材制造业增长23.0%，金属制品业增长15.1%[19] - 2025年8月河南省社会消费品零售总额2264.55亿元，同比增长3.7%，高于全国0.3个百分点，粮油食品类、饮料类、日用品类商品零售分别增长12.8%、16.7%和21.8%[22] - 1-8月河南省固定资产投资同比增长4.7%，高于全国4.2个百分点，工业投资增长20.5%，基础设施投资下降8.0%，房地产开发投资同比下降8.1%[23] 中部六省对比 - 1-8月中部六省工业方面，安徽省和河南省规上工业增加值增速分别以8.6%和8.5%领先[25] - 1-8月中部六省消费方面，山西省社零增速6.6%居首，河南省以6.5%位居第二[26] - 1-8月中部六省投资方面，湖北省以6.7%的投资增速位列第一，河南省投资增速为4.7%[27] 宏观政策跟踪 国家层面政策 - 2025年9月金融监管部门出台系列政策，涉及释放体育消费潜力、要素市场化配置改革、汽车行业稳增长、扩大服务消费、重点行业数字化转型等[29][30][32][33] - 具体政策包括《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，目标到2030年体育产业总规模超过7万亿元，以及《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，力争2025年实现汽车销量3230万辆左右[30][32] 河南省政策 - 河南省政府出台《河南省推动科技创新和产业创新深度融合行动计划》，目标到2027年全社会研发经费投入强度达到2.55%以上[36] - 河南省政府印发《河南省金融服务“两高四着力”实施方案》，计划到2025年年底全省社会融资规模增量达到1万亿元，信用债发行3000亿元以上[37] 中部其他省份政策 - 中部其他五省在2025年9月发布重要经济产业政策，如湖北省推动企业创新、湖南省促进中医药产业高质量发展、安徽省打造通用人工智能产业创新高地等[40] 证券市场情况 一级市场融资 - 2025年9月全国信用债发行规模20326.65亿元，环比增长10.88%；1-9月全国股权融资累计8961.78亿元，同比增长286.85%[41][50] - 2025年9月河南省发行信用债66只，融资规模370.72亿元，环比增长8.18%；前9个月河南省仅有1家公司完成股权融资，累计金额1.15亿元[42][50] - 截至9月底，河南省有5家IPO申报在审公司，拟募集资金合计51.22亿元[80] 二级市场表现 - 2025年9月河南指数上涨3.36%，前9个月累计上涨32.92%；当月豫A股涨幅前3位是多氟多（51.96%）、豫光金铅（43.95%）、汉威科技（40.95%）[6][59][63] - 截至9月末，河南省A股总市值18497.21亿元，环比增长3.95%，规模排名居全国第13位，中部六省第4位；期末市盈率21.97倍、市净率2.48倍[6][72] 上市公司情况 - 截至9月底，河南共有A、H上市公司138家，其中A股112家、H股31家，全国排名维持在第12位和第9位不变[6][71] - 河南省A股上市公司主要集中在郑州（40家，占比35.71%）、洛阳（14家，占比12.50%）和许昌（10家，占比8.93%）[76] - 2025年9月，河南上市公司重点事件包括神马股份、硅烷科技等公司控股股东拟实施战略重组，以及千味央厨、蓝天燃气等公司回购或增持股份[74][77] 拟上市公司情况 - 截至9月底，全国提交IPO已过会企业30家，申报在审企业262家；河南省拟上市公司仅有岷山环能1家（拟终止）[6][78] - 河南省5家IPO在审企业中，拟上深证主板2家，北交所3家[80]

核心财务预测 - 预计公司2025至2027年营业收入同比增长13.8%/11.1%/10.1%至114.7/127.4/140.3亿元 [1] - 预计公司2025至2027年归母净利润同比增长11.6%/15%/10.3%至12.8/14.7/16.2亿元 [1] 季度营运表现 - 361度主品牌2025年第三季度线下零售额同比增长约10% [1] - 童装品牌2025年第三季度线下零售额同比增长约10% [1] - 361度电子商务平台2025年第三季度整体流水同比增长约20% [1] - 主品牌及童装品牌第三季度增速与第二季度基本持平 第二季度线下零售额均同比增长10% [1] 产品创新与矩阵 - 跑鞋领域迭代专业马拉松竞速跑鞋至飞燃4.5 并强化雨屏9代跑鞋的防水功能性 [2] - 篮球鞋领域推出品牌史上最轻产品狂飙2PRO [2] - 户外领域持续推出冲锋衣和户外鞋等产品以丰富品类矩阵 [2] - 公司与斯坦德机器人公司达成合作 积极参与智能化进程 [2] 品牌建设与营销 - 公司竞速家族产品于柏林马拉松博览会展出 飞燃5及飞燃5FUTURE首次登场 [3] - 公司继续成为2025唐山马拉松合作伙伴及2025泰山马拉松赞助商 [3] - 公司自有赛事2025三号赛道10KM竞速系列赛顺利举办 [3] - 配合约基奇首次中国行发售JOKER1GT中国行配色及约老师中国行套装 [3] 渠道拓展与升级 - 公司与美团闪购及美团团购达成业务合作 可实现30分钟内产品送达 [4] - 线上流量进一步赋能线下门店零售 [4] - 截至报告期末全国超品店数量达93家 门店拓展顺利 [4] - 361度首家女子运动概念店落地石家庄 以丰富渠道形象并助力品牌建设 [4]

公司近期业绩表现 - 2025年第三季度主品牌线下流水同比增长10% [1] - 2025年第三季度童装线下流水同比增长10% [1] - 2025年第三季度电商渠道流水同比增长20% [1] - 各渠道增长表现符合市场预期 [1] 公司增长前景与驱动力 - 公司突出的产品性价比持续受益于当前消费环境 [1] - 预计2025年公司收入有望延续双位数增长势能 [1] - 业绩增长有望逐渐带动经营性现金流持续改善 [1] - 户外品牌One Way业务有望为公司提供新的增量 [1] - 海外线下批发及跨境电商业务的探索有望提供新增长点 [1] 公司价值与评级 - 公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑 [1] - 维持"买入"评级 [1]

公司业绩表现 - 2025年第三季度主品牌线下流水同比增长10% [1] - 2025年第三季度童装线下流水同比增长10% [1] - 2025年第三季度电商渠道流水同比增长20% [1] - 各渠道增长表现符合市场预期 [1] 增长驱动因素与前景 - 突出的产品性价比持续受益于当前消费环境 [1] - 预计2025年公司收入有望延续双位数增长势能 [1] - 业绩增长有望逐渐带动经营性现金流持续改善 [1] 长期发展机遇 - 户外品牌One Way业务有望为公司提供新的增量 [1] - 海外线下批发及跨境电商业务的探索有望提供新增长点 [1] - 公司有望通过持续的业绩兑现和分红提升推动估值重塑 [1]

财务与运营表现 - 2025年第三季度主品牌及童装线下流水均取得约10%的同比增长，电商业务流水增速约20% [1] - 截至三季度末全渠道库销比稳定在4.5-5倍的良性区间，终端折扣率维持在接近7折的水平 [1] - 预计2025-2027年净利润为12.6亿元/13.9亿元/15.1亿元，对应市盈率为9倍/8倍/7倍 [4] 渠道拓展与创新 - 核心渠道创新“超品店”拓展迅猛，9月单月新开23家，截至三季度末已达93家，预计全年开店不低于100家 [2] - 超品店凭借更大门店面积与丰富SKU组合，通过全品类覆盖与场景化体验提升连带率 [2] - 公司与美团闪购及团购达成合作，构建“线上引流+线下核销”闭环，依托即时零售网络为线下门店赋能 [2] 产品与技术发展 - 跑步领域推出“雨屏9代”跑鞋，搭载DWS动态防水系统，以及优化中底弧度和材料抗撕裂性能的“飞燃4.5”马拉松竞速跑鞋 [2] - 篮球领域推出融入超跑设计语言的“DVD4”和品牌史上最轻战靴“狂飚2 PRO” [2] - 在户外、女子健身及儿童领域围绕细分场景完成产品补位，展现技术转化与品类创新能力 [2] 品牌与市场战略 - One Way品牌于国庆期间新开6家线下门店，门店面积约100-120平米，SKU约120个，产品以服装为主，冲锋衣价格区间为1800-3700元 [3] - One Way品牌2004年创立于北欧芬兰，361度于2013年底与其成立合资公司，负责大中华区户外市场拓展 [3] - 公司产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场，在体育赛事催化及高效运营下有望持续获得快于行业的增长 [4]

公司2025年第三季度营运表现 - 2025年第三季度361度主品牌及童装线下流水均实现同比增长约10% [1] - 2025年第三季度电商平台流水同比增长约20% [1] - 季内零售折扣水平接近7折，库销比保持在4.5至5倍区间 [1] 零售策略与新业态拓展 - 公司超品店业态快速拓展，截至9月末数量已达93家 [1] - 公司与美团合作布局即时零售业务，以线上流量赋能线下门店 [1] - 电商业务聚焦尖货铺排和内容传播，线上专供品占比达到80%以上 [1] 产品线与品牌发展 - 主品牌顺应户外趋势，新推出“轻野”系列冲锋衣、“行山”户外鞋和“释能”骑行服 [2] - 旗下芬兰户外品牌ONEWAY自9月开始线下布局，截至10月上旬已在6个城市开设门店 [2] - 品牌焕新计划旨在为消费者提供兼具专业户外美学与都市简约风的泛户外装备 [2] 近期销售表现与展望 - 8月销售表现最佳，9月受零售环境波动影响面临压力 [1] - 国庆期间公司通过线上营销和尖货新品推动，线下销售额同比增长约3% [1] - 管理层正积极备战双十一和双十二销售，对2025年第四季度销售表现充满信心 [1] 财务预测与估值 - 维持公司2025年及2026年每股收益预测分别为0.61元及0.72元不变 [2] - 当前股价对应2025年及2026年市盈率分别为8.9倍及7.5倍 [2] - 维持跑赢行业评级及目标价6.98港元，对应9倍2026年市盈率，较当前股价有18%上行空间 [2]

核心观点 - 2025年第三季度公司主品牌、童装品牌线下零售流水均同比增长10%，电商平台零售流水同比增长20% [1] - 公司线上线下协同发展，运营指标保持稳定，当季新品平均零售折扣约7折，库销比保持在4.5-5个月区间 [2] - 公司通过赞助马拉松赛事、拓展超品门店及新概念店、深化线上即时零售合作来驱动增长 [1][2] 经营业绩 - 2025Q3主品牌线下零售流水同比增长10% [1] - 2025Q3童装品牌线下零售流水同比增长10% [1] - 2025Q3电商平台零售流水同比增长20%，增速快于线下渠道 [1] - 2025年国庆中秋假期期间，预计线下零售流水实现稳健增长 [1] 产品与营销 - 跑步品类预计继续引领流水增长，公司持续加码马拉松领域 [1] - 公司产品"飞燃5"、"飞燃5 FUTURE"在2025柏林马拉松首秀登场 [1] - 公司成为2025唐山马拉松顶级合作伙伴以及2025泰山马拉松荣耀赞助商 [1] 渠道运营 - 线上渠道官宣合作美团闪购与美团团购双业务，可实现平均30分钟极速送达，构建"线上引流+线下核销"闭环 [2] - 截至2025年9月30日，公司在全国超品门店数量达93家，带动连带率、客单价提升，预计全年超品门店有望突破百家 [2] - 芬兰户外运动品牌ONEWAY门店落地郑州及济南，构建个性化户外场景体验 [2] - 公司首家女子运动概念店在石家庄落地，打造专属女子健身社群空间 [2] 运营指标 - 2025Q3公司当季新品平均零售折扣约7折 [2] - 2025Q3公司库销比保持在4.5-5个月区间 [2]

核心业绩表现 - 2025年第三季度361度主品牌线下零售额实现约10%的正增长 [1] - 2025年第三季度童装品牌线下零售额实现约10%的正增长 [1] - 2025年第三季度电子商务平台零售额实现约20%的正增长，各业务增速环比持平 [1] - 月度表现中8月为最佳，9月面临较大压力 [1] 产品创新与布局 - 跑步领域：雨屏9代跑鞋迭代上新，搭载DWS动态防水系统；专业马拉松竞速跑鞋飞燃4.5优化中底弧度和材料抗撕裂性能 [1] - 篮球领域：DVD4篮球鞋融入超跑设计语言；狂飙2 PRO全面升级，成为品牌史上最轻战靴 [2] - 运动生活领域：释能骑行服采用风透科技面料；新肌PRO系列焕新上市；轻野系列推出轻野御屏冲锋衣 [2] - 儿童领域：推出跳绳鞋矩阵，包括闪羚4.0；儿童跑鞋软弹柱II代升级；青少年竞速跑鞋飞戈1.0SE和户外鞋山行1.0全新上线 [2] 渠道建设与发展 - 超品店数量从二季度末的49家拓展至93家，第三季度新开设44家，主打全场景品类覆盖及一站式自助购齐模式 [2] - 线上与美团闪购和美团团购合作，实现平均30分钟配送，构建"线上引流+线下核销"闭环 [2] - ONEWAY门店落地郑州及济南，首家女子运动概念店在石家庄开业，增强渠道多元化 [2] 运营与财务指标 - 库销比稳定在4.5-5.0之间 [3] - 第三季度零售折扣约为7.0折，同比及环比均小幅扩大 [3] - 公司通过赞助唐山马拉松、泰山马拉松及球星约基奇中国行等活动提升品牌影响力 [3]

核心运营表现 - 2025年第三季度361度主品牌线下渠道零售额同比增长10% [1] - 2025年第三季度361度童装品牌线下渠道零售额同比增长10% [1] - 2025年第三季度361度电子商务平台整体流水同比增长20% [1] 公司战略举措 - 公司在产品迭代、品牌建设及渠道建设三方面持续发力 [1] - 产品升级更新覆盖跑步、篮球、户外、女子健身及儿童领域 [1] - 作为第20届亚运会官方合作伙伴，为超32万名志愿者等提供装备以拓展全球品牌影响力 [1] - 线上渠道与美团闪购、美团团购合作，线下渠道多元化销售模式强化增长韧性 [1] - 截至2025年9月30日，全国超品门店数量达93家 [1] 财务业绩展望 - 预计公司2025年整体营收为1134亿元，同比增长125% [2] - 预计公司2026年整体营收为1266亿元，同比增长117% [2] - 预计公司2027年整体营收为1408亿元，同比增长112% [2] - 预计公司2025年归母净利润为129亿元，同比增长125% [2] - 预计公司2026年归母净利润为147亿元，同比增长134% [2] - 预计公司2027年归母净利润为166亿元，同比增长130% [2] 行业与公司前景 - 公司坐拥大装业务及童装业务两条成长曲线 [2] - 公司受益于体育运动及户外运动的红利期以及国货新机遇 [2] - 公司长短期均呈现较强韧性 [2]

投资评级 - 报告对361度维持"优于大市"评级 [2][4][9] 核心观点 - 第三季度流水保持双位数增长，产品创新与渠道拓展共同驱动业绩，库销比维持稳定，折扣在行业价格竞争激烈的环境下基本维持稳定 [4][9] - 公司通过赛事赞助（如唐山马拉松、泰山马拉松）和球星活动（如约基奇中国行）提升品牌影响力 [4][9] - 维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润12.5/13.5/14.8亿元，同比增长8.5%/8.7%/9.4% [4][9] 零售表现 - 2025年第三季度361度主品牌线下零售额录得约10%正增长，童装品牌线下零售额录得约10%正增长，电子商务平台录得约20%正增长 [3] - 流水增速环比持平，8月表现最佳，9月压力较大 [4][6] 产品创新 - 跑步领域：雨屏9代跑鞋迭代上新，搭载DWS动态防水系统；专业马拉松竞速跑鞋飞燃4.5优化中底弧度和材料抗撕裂性能 [6] - 篮球领域：DVD4篮球鞋融入超跑设计语言；狂飙2 PRO成为品牌史上最轻战靴 [6] - 运动生活领域：释能骑行服采用风透科技面料；新肌PRO系列焕新上市；轻野系列推出轻野御屏冲锋衣 [6] - 儿童领域：推出跳绳鞋矩阵，包括闪羚4.0；儿童跑鞋软弹柱II代升级；青少年竞速跑鞋飞戈1.0SE和户外鞋山行1.0全新上线 [6] 渠道建设 - 超品店拓展至93家，第三季度新开设44家门店（二季度末为49家），单店SKU覆盖全年龄段及季节产品 [4][6] - 线上渠道与美团闪购和美团团购合作，实现平均30分钟配送，构建"线上引流+线下核销"闭环 [6] - ONEWAY门店落地郑州及济南，首家女子运动概念店在石家庄开业，增强渠道多元化 [6] 运营指标 - 库销比稳定在4.5-5.0；第三季度零售折扣7.0折左右，同环比小幅扩大 [4][7] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为11,186/12,335/13,486百万元，同比增长11.0%/10.3%/9.3% [10] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1,246/1,354/1,481百万元，同比增长8.5%/8.7%/9.4% [4][10] - 预计每股收益分别为0.60/0.65/0.72元，市盈率分别为9.2/8.5/7.7倍 [10] 可比公司估值 - 361度2025年预测市盈率为9.2倍，低于安踏体育的16.8倍和李宁的16.2倍，与特步国际的10.8倍相近 [11]