战略合作概况 - 361度全资附属公司与斯坦德机器人订立战略合作协议 旨在机器人穿戴装备及具身智能机器人材料领域建立合作关系 [1] - 合作基于底层研发深度融合 将人工智能技术应用于前后端运营体系 [2] 合作领域与形式 - 合作涵盖机器人穿用的服装 鞋类 配饰等装备 以及机器人轻量化及高性能材料领域 [1] - 公司将利用国际市场资源助力斯坦德在全球销售商用场景具身智能机器人 [1] - 计划将具身智能机器人逐步引入全球鞋物零售门店进行展示和销售 [1] 战略意义 - 此项合作符合公司"科技为本 品牌为先"的品牌策略 [1] - 推动公司创新及提升运动科技实力 实现从传统鞋服到人工智能的转型 [1][2] - 后端将融入智慧仓储 智慧物流和智能工厂 前端通过智能机器人创造全新零售体验 [2]

战略合作 - 公司与斯坦德机器人(无锡)达成战略合作协议 [1]

市场合作 - 2025年8月17日，公司子公司与斯坦德订立战略合作协议[4] - 合作旨在机器穿戴及具身智能机器人材料领域建立关系[4] - 公司将助力斯坦德国际业务扩展，引入机器人到全球门店销售[4] 合作意义 - 合作符合“科技为本，品牌为先”策略，有望提升竞争力[6] 合作进展 - 待订立补充及/或实施协议，具体条款待磋商[7]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"看好" [2] 核心观点 - 纺织服饰板块近期表现弱于市场，8月8-15日SW纺织服饰指数下跌1.4%，跑输SW全A指数4.5pct [4] - 1-7月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额8371亿元，同比增长2.9% [3] - 1-7月我国纺织品服装出口1707.4亿美元，同比上涨0.6%，其中纺织品出口821.2亿美元(+1.6%)，服装出口886.2亿美元(-0.3%) [3] - 8月15日国内棉花价格B指数报15280元/吨，本周上涨0.8%；郑棉主力合约上涨3.5% [3] 纺织制造板块 - 百隆东方25Q2归母净利润2.2亿元(+42%)，扣非净利润2.1亿元(+85.9%)，主要受益于产能利用率提升及原材料成本下降 [9] - USDA调减25/26年度全球棉花产量预期39.1万吨，供给端收缩支撑棉价回升 [9] - 诺邦股份受益于无纺类清洁用品赛道高增长及大客户订单放量，业绩持续超预期 [10] - 申洲国际、华利集团等大型代工厂受关税影响较小，有望迎来估值修复 [10] 服装板块 - 361度2025年上半年收入57亿元(+11%)，归母净利润8.6亿元(+9%)，经营性现金流同比增加227%至5.2亿元 [11] - 361度中期派息每股0.204港元，派息比率45%，较2024年上半年提升4.7pct [11] - Adidas 25Q2大中华区营收同比+11%(剔除汇率及Yeezy影响)，鞋类/服装营收分别+9%/+17% [12] - 运动板块仍为内需最具韧性赛道，关注业绩催化 [11] 重点公司业绩 - 裕元集团2025年上半年收入40.6亿美元(+1.1%)，归母净利润1.71亿美元(-7.2%)，派息比例48% [22] - 361度2025年上半年收入57亿元(+11%)，净利润8.6亿元(+9%)，派息比率45% [22] - 报喜鸟2025年上半年营收23.9亿元(-3.6%)，净利润2.0亿元(-42.7%) [22] 行业数据 - 2024年中国运动服饰市场规模4089亿元(+6.0%)，安踏市占率23.0%(+2.4pct)，Nike 20.7%(-2.6pct) [45] - 2024年中国男装市场规模5687亿元(+1.3%)，安踏市占率5.1%(+0.9pct)，海澜之家5.0% [48] - 2024年中国女装市场规模10597亿元(+1.5%)，迅销市占率1.9% [50] - 2024年中国童装市场规模2607亿元(+3.2%)，森马市占率6.0%(+0.8pct) [52] - 2024年中国内衣市场规模2543亿元(+2.1%)，迅销市占率1.9%(+0.1pct) [54]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 [2] - 预计2025-2027E归母净利润分别为13 1/14 6/16 1亿元，对应PE为8 5/7 7/7 0X [5] 核心业绩表现 - 2025H1收入57 05亿元（yoy+11 0%），归母净利润8 58亿元（yoy+8 6%） [4] - 毛利率41 5%（+0 2pct），归母净利率15 0%（-0 4pct） [4] - 中期分红0 204HKD，分红比例45% [4] - 经营性现金流净流入5 24亿元（yoy+227%），账上现金46亿元 [4] 分品类表现 - 成人鞋/服收入分别yoy+12 8%/+1 6%，儿童鞋/服收入分别yoy+27 8%/-7 6% [4] - 成人及儿童鞋类量价齐升，服装平均批发售价下调4 5%-6 3%带动销量增长4 2% [4] - 成人鞋毛利率+0 5pct，儿童鞋毛利率+0 3pct，儿童服装毛利率-0 8pct [4] 渠道结构 - 电商收入同比+45%至18 2亿元，国际业务同比+19 7%至0 88亿元 [4] - 线下成人/儿童门店数量净减少71/56家至5669/2494家，单店面积增加7/5平方米 [4] - 超品店新业态已开设49家，预计将提升品牌竞争力 [4] 运营效率 - 应收账款周转天数-3天，存货周转天数+2天，应付账款周转天数-17天 [4] - 90天内应收账款占比提升至63 1%（24年为62 5%），长账龄占比下降 [4] 盈利预测 - 2025-2027E营业收入预计113 83/127 85/141 22亿元（CAGR 12%） [6] - 2025-2027E归母净利润增速13 9%/11 3%/10 4%，EPS 0 63/0 70/0 78元 [6] - 2025E毛利率41 27%，ROE 12 95%，资产负债率26 65% [11]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为"推荐" [5] 核心公司业绩表现 On Holding - FY25Q2净销售额达7.49亿瑞士法郎(+32%，货币中性+38%)，超市场预期 [2] - 毛利率提升1.6PCT至61.5%，DTC渠道占比升至41.1%创历史新高 [2] - 亚太地区收入增长101.35%，中国门店同店销售+50% [2] - 上调FY25全年收入增速指引至31%(原28%)，EBITDA利润率指引至17%-17.5% [2] 裕元集团 - 25H1收入40.6亿美元(+1.1%)，Q2净利0.95亿美元(+13.02%) [3] - 中期派息0.4港元，年化股息率6.4% [3] 361度 - 25H1收入58.0亿元(+11.0%)，经营现金流增长227.2% [3] - 中期股息每股0.204港元，股息率6.5% [3] 百隆东方 - 25H1归母净利3.90亿元(+67.53%)，越南业务盈利改善 [4] - 中期分红率57.67%，年化股息率5.37% [4] 行业数据追踪 原材料价格 - 中国棉花3128B指数15214元/吨(+0.35%周环比)，较年初+3.43% [8] - 进口棉价格指数13576元/吨(+1.43%周环比)，内外棉价差1638元/吨 [8] - 羊毛价格年初至今上涨4.12%，精梳羊毛纱出口单价21.23美元/千克 [43] 终端消费 - 7月淘宝天猫运动服销售额+2.52%，箱包+21.74%，童装-63.78% [7] - 抖音平台3月运动品类增速136.87%(运动包)，运动鞋+61.69% [76] - 美国6月服装零售额+3.88%，批发商库存同比下降3.89% [124] 制造出口 - 25年1-7月纺织服装出口1707.4亿美元(+0.53%) [54] - 越南7月鞋类出口21.95亿美元(+4.5%)，年初至今累计+9.89% [65] - 裕元制造业7月收入+0.5%，丰泰/钰齐7月营收增速-9%/5% [68] 投资建议 - 品牌端推荐稳健医疗、三夫户外 [22] - 制造端推荐康隆达(关税优势)、开润股份(印尼产能占比70%)、晶苑国际(客户红利) [22] - 关注百隆东方(越南改善)、盛泰集团(新客户拓展)、浙江正特(大单品逻辑) [22]

业绩表现与预期 - 上半年业绩略低于预期 [1] - 上半年零售销售增长优于同业 [1] 财务预测调整 - 下调2025财年净利润预测3% [1] - 下调2026财年净利润预测5% [1] - 下调2027财年净利润预测6% [1] 运营风险与挑战 - 开店计划存在风险 [1] - 线下每店销售面临持续压力 [1] - 库存天数增加 [1] - 客流量疲弱及竞争加剧 [1] 投资评级与估值 - 维持买入评级 [1] - 目标价从5.97港元上调至7.09港元 [1] - 估值基于2025财年预测市盈率11倍 [1] - 估值相对同业较低 [1] 未来展望 - 管理层确认2025财年指引可实现 [1]

业绩表现 - 上半年业绩略低于预期 [1] - 上半年零售销售增长优于同业 [1] 财务预测与估值 - 维持买入评级 目标价从5.97港元上调至7.09港元 [1] - 基于2025财年预测市盈率11倍 [1] - 下调2025至2027财年净利润预测分别3% 5% 6% [1] 运营状况 - 管理层确认2025财年指引可实现 [1] - 对开店计划 线下销售增长及库存天数表示担忧 [1] - 线下每店销售面临压力 原因包括客流量疲弱及竞争加剧 [1] - 库存天数增加可能导致零售折扣扩大或需更多拨备 [1] 同业比较 - 公司估值相对同业处于较低水平 [1]

核心财务表现 - 2025H1营收57.05亿元同比增长11% 归母净利润8.58亿元同比增长8.6% [1] - 中期股息20.4港仙/股 派息率45% [1] - 经营利润率同比下降0.7pct至19.9% 归母净利润率同比下降0.4pct至15% [3] 渠道表现 - 电商渠道营收18.2亿元同比增长45% 占总收入比重31.8% [1] - 国内线下门店营收38.0亿元同比持平 主品牌门店净减少81家至5669家 [1] - 海外市场营收8760万元同比增长19.7% 销售网点净减少8个至1357个 [2] 门店升级进展 - 主品牌平均单店面积提升7平米至156平米 超品店达49家含4家儿童超品店 [1] - 童装品牌门店净减少54家至2494家 平均单店面积提升5平米至117平米 [2] - 童装五代形象门店达222家 [2] 盈利能力指标 - 毛利率同比提升0.2pct至41.5% [3] - 销售费用率提升0.4pct至18.2% 广告宣传费用率下降0.4pct至10.1% [3] - 管理费用率（含研发）下降0.2pct至5.8% 研发费用率2.8%持平 [3] 营运效率表现 - 存货周转天数109天同比增加2天 应收账款周转天数146天同比下降3天 [3] - 应付账款周转天数71天同比下降17天 [3] - 经营活动现金净流入5.24亿元同比增长227% [3] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收113.67/127.14/141.10亿元 同比增长12.8%/11.9%/11% [3] - 预计归母净利润12.85/14.29/15.71亿元 同比增长11.9%/11.2%/10% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE约9.3/8.4/7.6倍 [3]

财务表现 - 25H1收入同比增长11% 毛利率提升0.2个百分点至41.5% 主要受益于产品结构优化[1] - 成人装鞋类毛利率提升0.5个百分点 服装品类毛利率提升1.1个百分点[1] - 广告宣传费用率同比下降0.4个百分点至10.1% 研发费用率保持2.8%[1] - 每股派息0.204港元 派息比例达45%[1] 业务板块表现 - 电商渠道H1收入同比高增45%至18.2亿元 Q1/Q2流水增速分别为35-40%和20%[2] - 童装H1收入同比增长11%至12.6亿元 Q1/Q2线下增速分别为10-15%和10%[2] - 线上专供品优势显著 实现线上线下货品差异化运营[2] 渠道发展 - 截至25H1末成人装门店5669家(净减少81家) 童装门店2494家(净减少54家)[2] - 单店平均面积成人装提升7平方米至156平方米 童装提升5平方米至117平方米[2] - 超品店数量达49家 公司积极拓展大店并升级形象店[2] 业绩展望 - 维持2025年10-15%收入增长指引 主要依靠同店增长驱动[2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.9/15.0/16.7亿元[1] - 渠道结构持续优化 新店型快速扩张 运营效率稳中有升[1][2]