报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 361度2024年业绩较快增长，深化与大型国际体育赛事合作，通过科技创新和市场拓展提升品牌专业高度与全球影响力，推出多款新品，成人装门店升级，推出新业态超品店，童装业务扩大校园布局，海外销售渠道建设取得进展 [12] - 暂维持公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应2025/2026/2027年EPS分别为0.64/0.72/0.81元，PE分别为7倍/6倍/5倍 [12] 报告各部分总结 公司基本信息 - 总股本20.68亿股，总市值92.84亿港元，一年最低/最高股价为3.15/4.85港元，近3月换手率21.4% [1] 收益表现 - 1个月相对收益6.3%，绝对收益17.1%；3个月相对收益 - 11.9%，绝对收益6.3%；1年相对收益 - 30.0%，绝对收益8.2% [4] 2024年业绩情况 - 实现营业收入100.7亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，EPS为0.56元，全年派息率45.0%；上半年收入/归母净利润分别同比+19.2%/+12.2%，下半年分别同比+20.0%/+39.2% [5] 利润率指标 - 2024年毛利率同比提升0.4PCT至41.5%，经营利润率同比下降0.8PCT至15.6%，归母净利率为11.4%，同比持平；期间费用率同比下降0.8PCT以及毛利率提升，但经营利润率下降，系应收账款减值损失计提和其他收益同比减少所致 [6] 零售流水 - 2024Q1 - Q4，361度主品牌（线下渠道）同比增长约15 - 20%/约10%/约10%/约10%；361度童装（线下渠道）同比增长约20 - 25%/约中双位数/约10%/10 - 15%；361度电商同比增长约20 - 25%/30 - 35%/20%+/30 - 35% [6] 收入结构 - 成人/童装/其他2024年收入占比分别为73.3%/22.9%/3.8%，收入分别同比+19.1%/+20.1%/+26.8%；成人鞋类/服装收入占比分别为42.6%/30.7%，收入分别同比+22.1%/+15.1%；童装鞋类/服装收入占比分别为10.9%/12.0%，收入分别同比+17.5%/+22.6% [7] - 成人鞋类/成人服装/儿童鞋类/儿童服装2024年销售量分别同比+20.5%/+13.7%/+23.7%/+15.0%，平均批发单价分别同比+1.4%/+1.2%/-5.1%/+6.5%；海外收入1.8亿元、同比持平略降，占总收入1.8% [7] - 线上/线下2024年收入占比分别为25.9%/74.1%，收入分别同比+12.2%/+22.4% [7] 线下渠道 - 截至2024年末，361度品牌中国内地、海外分别拥有5750家（+16家）、1365家（+105家）；361度儿童于中国内地门店数为2548家（+3家）；2024年末推出超品店，已开4家 [8] 财务指标 - 毛利率：2024年毛利率同比提升0.4PCT至41.5%，成人装/童装/其他毛利率分别为42.2%/41.7%/26.9%，分别同比+0.7/-0.3/+1.2PCT [9] - 费用率：2024年期间费用率同比下降0.8PCT至29.0%，销售/管理/财务费用率分别为22.0%/6.9%/0.1%，分别同比-0.2/-0.5/-0.1PCT；广告及市场推广开支/研发费用/员工成本占收入比重分别为12.8%/3.4%/8.5%，分别同比+0.1/-0.3/-0.7PCT [9] - 其他：2024年末存货同比增加56.2%至21.1亿元，存货周转天数为107天，同比增加14天；应收账款同比增加14.9%至43.5亿元，应收账款周转天数为149天，同比持平；经营净现金流为6981万元，同比减少82.9% [10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8423|10074|11456|12800|14151| |营业收入增长率|21.0%|19.6%|13.7%|11.7%|10.6%| |净利润（百万元）|961|1149|1315|1488|1666| |净利润增长率|28.7%|19.5%|14.4%|13.2%|12.0%| |EPS（元）|0.46|0.56|0.64|0.72|0.81| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.6%|12.3%|13.1%|13.7%|14.3%| |P/E|9|7|7|6|5| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [13] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务数据进行了列示 [17][18] 主要指标 - 盈利能力：毛利率、EBITDA率、EBIT率等指标呈现一定变化趋势 [19] - 偿债能力：资产负债率、流动比率等指标有所体现 [19] - 费用率：销售、管理、财务费用率等指标有相应数据 [20] - 每股指标：每股红利、每股经营现金流等指标给出预测 [20] - 估值指标：PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标有相关数据 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 361度2024年业绩较快增长，深化与大型国际体育赛事合作，通过科技创新和市场拓展提升品牌专业高度与全球影响力，发布多款新品，成人装门店升级，推出新业态超品店，童装业务扩大校园布局，海外销售渠道建设取得进展 [12] - 暂维持公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应2025/2026/2027年EPS分别为0.64/0.72/0.81元，PE分别为7倍/6倍/5倍 [12] 报告各部分总结 公司基本信息 - 总股本20.68亿股，总市值92.84亿港元，一年最低/最高股价为3.15/4.85港元，近3月换手率21.4% [1] 收益表现 - 1个月相对收益6.3%，绝对收益17.1%；3个月相对收益 - 11.9%，绝对收益6.3%；1年相对收益 - 30.0%，绝对收益8.2% [4] 业绩情况 - 2024年实现营业收入100.7亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，EPS为0.56元，全年派息率45.0%；上半年收入/归母净利润分别同比+19.2%/+12.2%，下半年分别同比+20.0%/+39.2% [5] 利润率指标 - 2024年毛利率同比提升0.4PCT至41.5%，经营利润率同比下降0.8PCT至15.6%，归母净利率为11.4%，同比持平；期间费用率同比下降0.8PCT以及毛利率提升0.4PCT，但经营利润率下降，主要系应收账款减值损失计提4232万元以及其他收益同比减少2926万元所致 [6] 零售流水 - 2024Q1 - Q4，361度主品牌（线下渠道）同比增长约15 - 20%/约10%/约10%/约10%；361度童装（线下渠道）同比增长约20 - 25%/约中双位数/约10%/10 - 15%；361度电商同比增长约20 - 25%/30 - 35%/20%+/30 - 35% [6] 收入结构 - 成人/童装/其他2024年收入占比分别为73.3%/22.9%/3.8%，收入分别同比+19.1%/+20.1%/+26.8%；成人鞋类/服装收入占总收入比分别为42.6%/30.7%，收入分别同比+22.1%/+15.1%；童装鞋类/服装收入占总收入比分别为10.9%/12.0%，收入分别同比+17.5%/+22.6% [7] - 成人鞋类/成人服装/儿童鞋类/儿童服装2024年销售量分别同比+20.5%/+13.7%/+23.7%/+15.0%，平均批发单价分别同比+1.4%/+1.2%/-5.1%/+6.5%；海外实现收入1.8亿元、同比持平略降，占总收入1.8% [7] - 线上/线下2024年收入占比分别为25.9%/74.1%，收入分别同比+12.2%/+22.4% [7] 渠道情况 - 截至2024年末，361度品牌中国内地、海外分别拥有5750家（+16家）、1365家（+105家）；361度儿童于中国内地门店数为2548家（+3家）；2024年末推出超品店，目前已开4家 [8] 财务指标 - 毛利率：2024年毛利率同比提升0.4PCT至41.5%；成人装/童装/其他毛利率分别为42.2%/41.7%/26.9%，分别同比+0.7/-0.3/+1.2PCT [9] - 费用率：2024年期间费用率同比下降0.8PCT至29.0%，其中销售/管理/财务费用率分别为22.0%/6.9%/0.1%，分别同比-0.2/-0.5/-0.1PCT；广告及市场推广开支/研发费用/员工成本占收入的比重分别为12.8%/3.4%/8.5%，分别同比+0.1/-0.3/-0.7PCT [9] - 其他：存货2024年末同比增加56.2%至21.1亿元，存货周转天数为107天，同比增加14天；应收账款2024年末同比增加14.9%至43.5亿元，应收账款周转天数为149天，同比持平；经营净现金流2024年为6981万元，同比减少82.9% [10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8423|10074|11456|12800|14151| |营业收入增长率|21.0%|19.6%|13.7%|11.7%|10.6%| |净利润（百万元）|961|1149|1315|1488|1666| |净利润增长率|28.7%|19.5%|14.4%|13.2%|12.0%| |EPS（元）|0.46|0.56|0.64|0.72|0.81| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.6%|12.3%|13.1%|13.7%|14.3%| |P/E|9|7|7|6|5| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 361度作为国内运动领先品牌，专注定位大众市场提升产品质价比，品牌影响力持续提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均实现增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年报，全年营收同增19.6%至100.7亿元，净利润同增19.5%至11.5亿元，全年派发普通股股息每股26.5港仙，派息比率45% [1] 终端表现 - 2024年Q1至Q4，主品牌零售额分别同比增长高双位数/10%/10%/10%，终端表现持续领先行业 [1] - 全年成人鞋类/服装收入分别同比增长22.1%/15.1%至42.9/30.9亿元 [1] - 2024年童装品牌收入同比增长19.5%至23.4亿元，占集团营收的23.2%，童装鞋类/服装收入分别同比增长17.5%/22.6%至11/12.1亿元 [1] 门店与电商业务 - 截至2024年末，361度成人门店同比净增16家至5750家，单店面积同比增加11平方米至149平方米，第十代终端形象门店持续推进落地，年内首次推出超品店 [2] - 年末童装门店2548家，单店面积同比增加9平方米至112平方米 [2] - 年内电商业务收入同比增长12.2%至26.1亿元，收入占比25.9%，采用线上专供品策略发售尖货爆款推动品牌形象升级 [2] 盈利能力 - 2024年公司毛利率同比提升0.4pct至41.5%，主要系良好的成本控制及定价策略 [2] - 全年销售费用率同比基本持平为22%，管理费用率同比下降0.5pct至6.9%，财务费用率同比提升0.8pct至0.1%，整体费用控制较为稳定 [2] - 综合全年净利率同比下降0.4pct至11.8%，整体盈利能力保持稳定 [2] 营运状态 - 2024年末公司存货同比提升56.2%至21.1亿元，存货周转天数同比增加14天至106天，主要系2025春节较早提前备货 [3] - 年末拥有货币资金42.5亿元，现金流健康充裕 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入同比增长13.8%/11.1%/10.1%至114.7/127.4/140.3亿元 [3] - 预计归母净利润同比增长15.2%/11.2%/10.4%至13.2/14.7/16.2亿元，对应估值7/6/5倍 [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8423.26|10073.51|11466.19|12735.86|14025.83| |(+/-)%|21.01%|19.59%|13.83%|11.07%|10.13%| |归属母公司净利润（百万元）|961.43|1148.62|1322.67|1470.86|1623.84| |(+/-)%|28.68%|19.47%|15.15%|11.20%|10.40%| |每股收益（元）|0.47|0.56|0.64|0.71|0.79| |市盈率|6.94|7.09|6.67|6.00|5.44| |市净率|0.73|0.87|0.83|0.73|0.64| |净资产收益率(%)|10.59%|12.25%|12.37%|12.09%|11.78%| |总股本 (百万股)|2,068|2,068|2,068|2,068|2,068| [3] 股票数据 |项目|2025/03/12| |----|----| |收盘价（港元）|4.59| |12个月股价区间（港元）|3.22 - 4.85| |总市值（百万港元）|9,490.66| |总股本（百万股）|2,068| |日均成交量（百万股）|19| [4] 涨跌幅 |涨跌幅（%）|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|16%|6%|6%| |相对收益|8%|-11%|-33%| [7] 财务报表预测摘要及指标 包含资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率等内容，如2024 - 2027年预计营业收入分别为10074、11596、12836、14126百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年营收破百亿，布局超品店积极探索新业态，维持“买入”评级 [4] - 考虑终端消费环境及当前订货会预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为12.9/14.4/15.9亿元（原为13.5/15.8亿元），当前股价对应PE为6.8/6.1/5.5倍 [4] - 公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端开大店提店效并积极探索新业态，营销端品牌资源不断丰富 [4] 各部分总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年3月13日，当前股价4.590港元，一年最高最低4.850/3.150港元，总市值94.91亿港元，流通市值94.91亿港元，总股本20.68亿股，流通港股20.68亿股，近3个月换手率12.8% [1] 财务数据 - 2024年收入/归母净利润为100.7亿元（同比+19.6%）/11.5亿元（+19.5%），2024H2收入/归母净利润为49.3亿元（+20%）/3.59亿元（+39.2%），全年分红比例45%，同比提升接近5pct [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润为12.9/14.4/15.9亿元（原为13.5/15.8亿元），当前股价对应PE为6.8/6.1/5.5倍 [4] - 2024年毛利率+0.4pct至41.5%，成人鞋/服+0.5/+0.8pct、儿童鞋/服 - 0.5/-0.2pct，广告宣传/员工/研发费用率分别同比+0.1/-0.7/-0.3pct，OPM为15.6%（-0.8pct），归母净利率为11.4%，同比持平 [6] - 截至2024年存货为21.09亿元（+56.19%），存货周转天数为107天（+14天），净现金40.01亿元 [6] - 财务摘要和估值指标：2023 - 2027年营业收入分别为84.23/100.74/113.05/125.74/138.59亿元，YOY分别为21.0%/19.6%/12.2%/11.2%/10.2%；净利润分别为9.61/11.49/12.93/14.42/15.91亿元，YOY分别为28.7%/19.5%/12.5%/11.5%/10.4%；毛利率均为41.5%；净利率分别为11.4%/11.4%/11.4%/11.5%/11.5%；ROE分别为9.0%/9.5%/9.3%/9.0%/8.6%；EPS分别为0.46/0.56/0.63/0.70/0.77元；P/E分别为9.1/7.6/6.8/6.1/5.5倍；P/B分别为0.8/0.7/0.6/0.5/0.5倍 [7] 业务增长情况 - 成人（含线上）收入约增长19.1%，成人鞋/服装42.87亿元（+22.1%）/30.93亿元（+15.1%），中国大陆线下门店净增16家至5750家，2024Q1 - Q4成人线下流水高双位数/10%/10%/10%增长。跑步收入增长约30%，占比50%，篮球收入增长约20%，占比9 - 10%，运动生活收入增长约18%，占比42% [5] - 儿童（含线上）收入23.4亿元，同比增长19.5%，儿童鞋/服装收入10.98亿元（+17.5%）/12.11亿元(+22.6%)，2024Q1 - Q4儿童流水增长20 - 25%/中双位数/10%/10 - 15%，中国大陆儿童门店净增3家至2548家 [5] - 电商专供收入26.09亿元，同比+12.2%，2024Q1 - Q4电商流水20 - 25%/30 - 35%/20%/30% - 35%增长 [5] 新业态探索 - 超品店组货品类全面覆盖四季、全年龄段产品，以尖货+库存+高性价比产品的方式，分别为25 - 30%，40%二次销售产品，30% - 40%高性价比产品 [6] - 选址策略聚焦购物中心一楼及奥莱物业客流量高的较好点位，面积不低于800平，目前已有5家开业，由代理商经营，预计2025H1开至50家，年底开至100家 [6] - 超品店一方面为消费者提供一站式消费体验有利于提升连带，另一方面为经销商库存提供新去化渠道 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年收入/归母净利润为100.7亿元（同比+19.6%）/11.5亿元（+19.5%），2024H2收入/归母净利润为49.3亿元（+20%）/3.59亿元（+39.2%），全年分红比例45%，同比提升接近5pct [4] - 考虑终端消费环境及当前订货会预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为12.9/14.4/15.9亿元（原为13.5/15.8亿元），当前股价对应PE为6.8/6.1/5.5倍 [4] - 公司产品端构建跑步、篮球等专业产品矩阵并不断创新，渠道端开大店提店效并积极探索新业态，营销端品牌资源不断丰富，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年3月13日，当前股价4.590港元，一年最高最低股价为4.850/3.150港元，总市值94.91亿港元，流通市值94.91亿港元，总股本20.68亿股，流通港股20.68亿股，近3个月换手率12.8% [1] 营收增长情况 - 成人（含线上）收入约增长19.1%，成人鞋/服装42.87亿元（+22.1%）/30.93亿元（+15.1%），中国大陆线下门店净增16家至5750家，2024Q1 - Q4成人线下流水高双位数/10%/10%/10%增长 [5] - 儿童（含线上）收入23.4亿元，同比增长19.5%，儿童鞋/服装收入10.98亿元（+17.5%）/12.11亿元(+22.6%)，2024Q1 - Q4儿童流水增长20 - 25%/中双位数/10%/10 - 15%，中国大陆儿童门店净增3家至2548家 [5] - 电商专供收入26.09亿元，同比+12.2%，2024Q1 - Q4电商流水20 - 25%/30 - 35%/20%/30% - 35%增长 [5] 新业态探索 - 超品店组货品类全面覆盖四季、全年龄段产品，以尖货+库存+高性价比产品的方式，分别占比25 - 30%，40%二次销售产品，30% - 40%高性价比产品 [6] - 选址策略聚焦购物中心一楼及奥莱物业客流量高的较好点位，面积不低于800平，目前已有5家开业，由代理商经营，预计2025H1开至50家，年底开至100家 [6] 财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,305|12,574|13,859| |YOY(%)|21.0|19.6|12.2|11.2|10.2| |净利润(百万元)|961|1,149|1,293|1,442|1,591| |YOY(%)|28.7|19.5|12.5|11.5|10.4| |毛利率(%)|41.1|41.5|41.5|41.5|41.5| |净利率(%)|11.4|11.4|11.4|11.5|11.5| |ROE(%)|9.0|9.5|9.3|9.0|8.6| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.56|0.63|0.70|0.77| |P/E(倍)|9.1|7.6|6.8|6.1|5.5| |P/B(倍)|0.8|0.7|0.6|0.5|0.5| [7] 盈利能力与营运能力 - 2024年毛利率+0.4pct至41.5%，成人鞋/服+0.5/+0.8pct、儿童鞋/服 - 0.5/-0.2pct，广告宣传/员工/研发费用率分别同比+0.1/-0.7/-0.3pct，OPM为15.6%（-0.8pct），归母净利率为11.4%，同比持平 [6] - 截至2024年存货为21.09亿元（+56.19%），存货周转天数为107天（+14天），主要系电商为春节提前备货，影响经营净现金流，净现金40.01亿元，现金仍充裕，目前库销比良好 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年营收破百亿，布局超品店积极探索新业态，维持“买入”评级；2024年收入/归母净利润为100.7亿元（同比+19.6%）/11.5亿元（+19.5%），2024H2收入/归母净利润为49.3亿元（+20%）/3.59亿元（+39.2%），全年分红比例45%，同比提升接近5pct；考虑终端消费环境及当前订货会预期，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为12.9/14.4/15.9亿元（原为13.5/15.8亿元），当前股价对应PE为6.8/6.1/5.5倍；公司产品端构建专业产品矩阵并创新，渠道端开大店提店效并探索新业态，营销端品牌资源丰富[4] 各部分总结 公司基本情况 - 报告日期为2025年3月13日，当前股价4.590港元，一年最高最低股价为4.850/3.150港元，总市值94.91亿港元，流通市值94.91亿港元，总股本20.68亿股，流通港股20.68亿股，近3个月换手率12.8% [1] 股价走势 - 展示了2023年3月至2024年3月361度与恒生指数的股价走势图 [2] 相关研究报告 - 包括《Q4电商流水延续靓丽表现，加码布局专业品类 — 港股公司信息更新报告》（2024.1.17）、《Q3亚运及新品催化下流水靓丽，延续净开店 — 港股公司信息更新报告》（2023.10.17）、《2023H1童装及电商流水持续高增 — 港股公司信息更新报告》（2023.8.17） [3] 业务增长情况 - 成人（含线上）收入约增长19.1%，成人鞋/服装42.87亿元（+22.1%）/30.93亿元（+15.1%），中国大陆线下门店净增16家至5750家，2024Q1 - Q4成人线下流水高双位数/10%/10%/10%增长；跑步收入增长约30%，占比50%，篮球收入增长约20%，占比9 - 10%，运动生活收入增长约18%，占比42% [5] - 儿童（含线上）收入23.4亿元，同比增长19.5%，儿童鞋/服装收入10.98亿元（+17.5%）/12.11亿元(+22.6%)，2024Q1 - Q4儿童流水增长20 - 25%/中双位数/10%/10 - 15%，中国大陆儿童门店净增3家至2548家 [5] - 电商专供收入26.09亿元，同比+12.2%，2024Q1 - Q4电商流水20 - 25%/30 - 35%/20%/30% - 35%增长 [5] 新业态探索 - 超品店组货品类全面覆盖四季、全年龄段产品，以尖货+库存+高性价比产品的方式，分别占比25 - 30%、40%二次销售产品、30% - 40%高性价比产品；选址聚焦购物中心一楼及奥莱物业客流量高的点位，面积不低于800平，目前已有5家开业，由代理商经营，预计2025H1开至50家，年底开至100家；一方面为消费者提供一站式消费体验提升连带，另一方面为经销商库存提供新去化渠道 [6] 财务情况 - 2024年毛利率+0.4pct至41.5%，成人鞋/服+0.5/+0.8pct、儿童鞋/服 - 0.5/-0.2pct，广告宣传/员工/研发费用率分别同比+0.1/-0.7/-0.3pct，OPM为15.6%（-0.8pct），归母净利率为11.4%，同比持平 [6] - 截至2024年存货为21.09亿元（+56.19%），存货周转天数为107天（+14天），主要系电商为春节提前备货，影响经营净现金流，净现金40.01亿元，现金仍充裕，目前库销比良好 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,305|12,574|13,859| |YOY(%)|21.0|19.6|12.2|11.2|10.2| |净利润(百万元)|961|1,149|1,293|1,442|1,591| |YOY(%)|28.7|19.5|12.5|11.5|10.4| |毛利率(%)|41.1|41.5|41.5|41.5|41.5| |净利率(%)|11.4|11.4|11.4|11.5|11.5| |ROE(%)|9.0|9.5|9.3|9.0|8.6| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.56|0.63|0.70|0.77| |P/E(倍)|9.1|7.6|6.8|6.1|5.5| |P/B(倍)|0.8|0.7|0.6|0.5|0.5|[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，下半年业绩增长提速，受益于大众运动品牌定位及高性价比产品，终端销售表现领先行业，盈利能力稳中有升 [3][8] - 2025年预计公司重点推进“361度超品”门店开设，以高性价比产品为基本盘，持续提升消费体验 [8] - 预计公司2025 - 2027年营业收入为113.67、127.14、141.10亿元，同比增长12.8%、11.9%、11.0%；归母净利润为13.06、14.48、16.14亿元，同比增长13.7%、10.9%、11.4% [8] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3月12日公司公布2024年业绩，实现营收100.7亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，拟派发末期股息10.0港仙/股，全年派息率为45% [1] 事件点评 - 2024年公司业绩符合预期，下半年业绩增长提速，营收端全年实现营收100.7亿元，同比增长19.6%，2024H2实现营收49.33亿元，同比增长20.0%；业绩端全年实现归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，2024H2实现归母净利润3.59亿元，同比增长39.7% [3] - 线下渠道门店面积持续增加，电商渠道收入稳健增长，电商渠道2024年营收26.09亿元，同比增长12.2%，占比25.9%，线上专供品占比83.6%；国内线下门店2024年营收72.79亿元，同比增长23.1%，361度主品牌国内门店净开16家至5750家，平均单店面积提升11平米至149平米，2025年超品门店加快开设，361度童装品牌门店净开3家至2548家，平均单店面积提升9平米至112平米，2024年末五代形象门店数量为82家；海外市场2024年营收1.85亿元，同比持平，占比1.8%，年末有1365个销售网点，较年初净增105个，2025年1月在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营门店 [4] - 2024年销售毛利率小幅提升，费用持续强化管控，毛利率同比提升0.4pct至41.5%，销售费用率同比下滑0.2pct至22.0%，广告及宣传费用率同比提升0.1pct至12.8%，管理费用率（含研发）同比下滑0.5pct至6.9%，研发费用率同比下滑0.3pct至3.4%，经营利润率同比下滑0.8pct至15.6%，归母净利润率为11.4%，同比持平 [5] - 2024年公司存货周转天数为107天，较2023年增长14天，应收账款周转天数149天，同比持平，应付账款周转天数88天，较2023年减少22天，经营活动现金净流入0.70亿元，2023年同期为4.08亿元，现金流净额下降因对2025年农历春节提前备货 [5][7] 投资建议 - 维持“买入 - B”评级，预计公司2025 - 2027年营业收入为113.67、127.14、141.10亿元，同比增长12.8%、11.9%、11.0%；归母净利润为13.06、14.48、16.14亿元，同比增长13.7%、10.9%、11.4%，3月12日收盘价对应公司2025 - 2027年PE约6.7、6.0、5.4倍 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,367|12,714|14,110| |YoY(%)|21.0|19.6|12.8|11.9|11.0| |净利润(百万元)|961|1,149|1,306|1,448|1,614| |YoY(%)|28.7|19.5|13.7|10.9|11.4| |毛利率(%)|41.1|41.5|41.5|41.5|41.5| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.56|0.63|0.70|0.78| |ROE(%)|10.7|12.1|12.8|12.3|12.1| |P/E(倍)|9.1|7.6|6.7|6.0|5.4| |P/B(倍)|1.0|0.9|0.8|0.7|0.7| |净利率(%)|11.4|11.4|11.5|11.4|11.4| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等资产项目，营业成本、营业费用、管理费用等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目 [12][13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [12][13] - 每股指标和估值比率展示了每股收益、每股经营现金流、每股净资产等每股指标，以及P/E、P/B、EV/EBITDA等估值比率 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，下半年业绩增长提速，受益于大众运动品牌定位及高性价比产品，终端销售表现领先行业，盈利能力稳中有升 [3][8] - 2025年预计重点推进“361度超品”门店开设，以高性价比产品为基本盘，持续提升消费体验 [8] 各部分总结 事件描述 - 3月12日公司公布2024年业绩，实现营收100.7亿元，同比增长19.6%，归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，拟派发末期股息10.0港仙/股，全年派息率为45% [1] 事件点评 - 营收端2024年实现营收100.7亿元，同比增长19.6%，2024H2实现营收49.33亿元，同比增长20.0%；业绩端2024年实现归母净利润11.5亿元，同比增长19.5%，2024H2实现归母净利润3.59亿元，同比增长39.7% [3] - 分渠道看，电商渠道2024年营收26.09亿元，同比增长12.2%，占比25.9%，线上专供品占比83.6%；国内线下门店2024年营收72.79亿元，同比增长23.1%，361度主品牌国内门店净开16家至5750家，平均单店面积提升11平米至149平米，2025年超品门店将加快开设，361度童装品牌门店净开3家至2548家，平均单店面积提升9平米至112平米，2024年末五代形象门店数量为82家；海外市场2024年营收1.85亿元，同比持平，占比1.8%，2024年末有1365个销售网点，较年初净增105个，2025年1月在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营门店 [4] - 盈利能力方面，2024年毛利率同比提升0.4pct至41.5%；费用率方面，销售费用率同比下滑0.2pct至22.0%，广告及宣传费用率同比提升0.1pct至12.8%，管理费用率（含研发）同比下滑0.5pct至6.9%，研发费用率同比下滑0.3pct至3.4%；叠加应收账款损失计提增加、其它收益下降，2024年经营利润率同比下滑0.8pct至15.6%，归母净利润率为11.4%，同比持平 [5] - 营运管理方面，2024年存货周转天数为107天，较2023年增长14天，应收账款周转天数149天，同比持平，应付账款周转天数88天，较2023年减少22天；经营活动现金流方面，2024年经营活动现金净流入0.70亿元，2023年同期为4.08亿元，主要因对2025年农历春节提前备货 [5][7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入为113.67、127.14、141.10亿元，同比增长12.8%、11.9%、11.0%；归母净利润为13.06、14.48、16.14亿元，同比增长13.7%、10.9%、11.4%，3月12日收盘价对应公司2025 - 2027年PE约6.7、6.0、5.4倍 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|8,423|10,074|11,367|12,714|14,110| |YoY(%)|21.0|19.6|12.8|11.9|11.0| |净利润(百万元)|961|1,149|1,306|1,448|1,614| |YoY(%)|28.7|19.5|13.7|10.9|11.4| |毛利率(%)|41.1|41.5|41.5|41.5|41.5| |EPS(摊薄/元)|0.46|0.56|0.63|0.70|0.78| |ROE(%)|10.7|12.1|12.8|12.3|12.1| |P/E(倍)|9.1|7.6|6.7|6.0|5.4| |P/B(倍)|1.0|0.9|0.8|0.7|0.7| |净利率(%)|11.4|11.4|11.5|11.4|11.4| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项资产，以及营业收入、营业成本、营业利润等各项利润指标，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流指标 [12][13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [12][13] - 每股指标和估值比率包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产、P/E、P/B、EV/EBITDA等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和业绩同比增长19.6%和19.5%表现优异符合预期 预计2025年营收增长14%利润率同比持平 作为运动鞋服头部公司之一 预计2025 - 2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元 现价对应2025年PE为7倍 [1][4] 各业务情况总结 成人业务 - 2024全年成人营收同比增长19%至73.8亿元 鞋/服营收同比分别增长22.1%/15.1% [2] - 品类层面 跑步、篮球品类产品力和品牌力持续升级 搭建四大跑鞋矩阵 赞助马拉松赛事 篮球品类依托球星带动销售 [2] - 渠道层面 2024年成人门店数量净开16家至5750家 单店面积净增11㎡至149㎡ 2025年门店结构优化有望持续 [2] 童装业务 - 2024全年儿童品牌营收同比增长19.5%至23.4亿元 延续快速增长势头 [3] - 产品科技矩阵丰富 冠名赞助青少年赛事 行业领先地位稳固 [3] - 渠道端 期末童装门店数量净开3家至2548家 单店平均面积增长9㎡至112㎡ 五代门店逐步落地 渠道效率提升 [3] 电商业务 - 2024年电商业务营收同比增长12.2%至26.1亿元 坚持线上线下货品差异化 与消费者深度互动洞察需求 [3] 财务状况总结 应收贸易款项与存货 - 2024年末应收贸易款项为43.5亿元 同比增长15% 存货为21.1亿元 同比增长56% 存货增加系支持春节电商业务增长增加产成品库存 [4] 现金流 - 随着存货和应收账款增加 2024年经营活动现金流净额同比下降至0.7亿元（2023年同期为4.1亿元） [4] 盈利预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,423|10,074|11,482|12,907|14,279| |增长率yoy（%）|21.0|19.6|14.0|12.4|10.6| |归母净利润（百万元）|961|1,149|1,312|1,490|1,661| |增长率yoy（%）|28.7|19.5|14.2|13.6|11.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|0.56|0.63|0.72|0.80| |净资产收益率（%）|10.7|12.1|12.2|12.1|11.9| |P/E（倍）|9.1|7.6|6.7|5.9|5.3| |P/B（倍）|0.9|0.9|0.8|0.7|0.6| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司营收和业绩同比增长19.6%和19.5%表现优异符合预期 预计2025年营收增长14%利润率同比持平 作为运动鞋服头部公司之一 预计2025 - 2027年归母净利润为13.12/14.90/16.61亿元 现价对应2025年PE为7倍 [1][4] 各业务板块总结 成人业务 - 2024全年成人营收同比增长19%至73.8亿元 鞋服营收同比分别增长22.1%和15.1% [2] - 品类层面 跑步和篮球品类产品力和品牌力持续升级 搭建四大跑鞋矩阵 赞助马拉松赛事 篮球品类依托球星带动销售 [2] - 渠道层面 2024年成人门店数量净开16家至5750家 单店面积净增11㎡至149㎡ 2025年门店结构优化有望持续 [2] 童装业务 - 2024全年儿童品牌营收同比增长19.5%至23.4亿元 延续快速增长势头 [3] - 产品科技矩阵丰富 冠名赞助青少年赛事 稳固行业领先地位 [3] - 渠道端 期末童装门店数量净开3家至2548家 单店平均面积增长9㎡至112㎡ 五代门店逐步落地 渠道效率提升 [3] 电商业务 - 2024年电商业务营收同比增长12.2%至26.1亿元 坚持线上线下货品差异化 与消费者深度互动洞察需求 [3] 财务状况总结 应收贸易款项和存货 - 2024年末应收贸易款项为43.5亿元 同比增长15% 存货为21.1亿元 同比增长56% 存货增加系支持春节电商业务增长 [4] 现金流 - 2024年经营活动现金流净额同比下降至0.7亿元 2023年同期为4.1亿元 [4] 盈利预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,423|10,074|11,482|12,907|14,279| |增长率yoy（%）|21.0|19.6|14.0|12.4|10.6| |归母净利润（百万元）|961|1,149|1,312|1,490|1,661| |增长率yoy（%）|28.7|19.5|14.2|13.6|11.5| |EPS最新摊薄（元/股）|0.46|0.56|0.63|0.72|0.80| |净资产收益率（%）|10.7|12.1|12.2|12.1|11.9| |P/E（倍）|9.1|7.6|6.7|5.9|5.3| |P/B（倍）|0.9|0.9|0.8|0.7|0.6|[6]