报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 361度2024年年报亮丽增长，收入和归母净利增速领跑运动鞋服行业，现金分红比例提升，各业务板块表现良好，未来业绩成长值得期待 [1][6] 各部分总结 公司整体业绩 - 2024全年收入100.7亿，同比+19.6%，归母净利11.5亿，同比+19.5%，全年现金分红比例提升至45% [1] 主品牌成人装业务 - 2024年销售表现继续领跑行业，增速双位数，鞋服类销售增长主要由量增驱动 [2] - 鞋类收入42.9亿，同比+22.1%，销售3422万双，同比+20.5%，平均批发售价125.3元，同比+1.4%，毛利率42.4%，同比提升0.5pp [2] - 服装类收入30.9亿，同比+15.1%，销售3544万件，同比+13.7%，平均批发售价87.3元，同比+1.2%，毛利率41.2%，同比提升0.8pp [2] - 产品方面，跑鞋、篮球鞋等品类丰富，覆盖多场景；渠道方面，国内线下大货门店数量5750家，单店面积提升，新零售业态落地；品宣方面，赞助多项赛事及队伍，提升影响力 [2] 童装业务 - 2024年童装收入23.4亿元，同比+19.5%，鞋类量增突出，服装类批发均价上升 [3] - 鞋类收入11.0亿，同比+17.5%，销售1090万双，同比+23.7%，平均批发售价100.8元，同比-5.1%，毛利率41.4%，同比下降0.5pp [3] - 服装类收入12.1亿，同比+22.6%，销售1387万件，同比+15.0%，平均批发售价87.3元，同比+6.5%，毛利率41.9%，同比下降0.2pp [3] - 产品方面，推动前沿科技赋能，拓展产品线，选用IP打造爆款；渠道方面，国内线下儿童销售网点2548个，单店面积提升，独立店占比高；品宣方面，冠名赛事，赞助队伍，占领青少年心智 [4] 电商业务 - 2024年公司电商销售26.1亿，同比+12.2%，占集团总销售25.9%，专供品占比83.6% [5] - 618大促期间，电商销量+99%，跻身鞋类品牌TOP5，飞燃3登顶专业马拉松热卖榜；双十一大促期间飞燃、雨屏等跑鞋增速分别达59%/24% [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025/2026/2027年收入+13%/12%/11%至114/127/142亿元，归母净利+14%/12%/12%至13.8/14.7/16.5亿元，对应PE 6.9/6.1/5.5X [6] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,073.5|11,405.9|12,737.8|14,191.4| |(+/-) (%)|19.59%|13.23%|11.68%|11.41%| |归母净利润（百万元）|1,148.6|1,308.4|1,470.7|1,646.9| |(+/-) (%)|19.47%|13.91%|12.40%|11.98%| |每股收益(元)|0.44|0.50|0.56|0.63| |P/E|7.8|6.9|6.1|5.5| [12] 三大报表预测值 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，涉及流动资产、营业收入、营业成本等多项指标及各年变化情况 [13]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 361度2024年业绩良好，童装、线上及超品或贡献收入增量，公司秉持专业化、年轻化、国际化品牌定位，持续增强品牌影响力，综合考虑消费环境调整盈利预测，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入100.7亿元，同增19.6%，归母净利润11.5亿元，同增19.5%，毛利率41.5%，同增0.4pct，归母净利率11.4%，同比持平，每股基本盈利55.6分，同增19.5%，派息26.5港仙，派息比例45% [1] - 广告及宣传开支占比12.8%，同增0.1pct，员工成本占比8.5%，同减0.7pct，研发成本占比3.4%，同减0.3pct [1] - 分品类，鞋类收入同增21%，服装收入同增17%，配饰收入同增27%，童装收入同增19.5%，其他收入同增19.6% [1] - 分渠道，2024年Q1线下终端零售流水同比增长达高双位数，Q2 - Q4同比增长10%，2024年电商业务收入26.1亿元，同增12.2% [1] 儿童/电商业务情况 - 2024年公司儿童收入23.4亿，占集团总营业额23.2%，其中童鞋收入11亿，同增17.4%，童服收入12.1亿，同增22.6%，公司建立运动童装领先优势，产品运用IP丰富设计、拓宽产品线，渠道上有2548个童装销售网点，82家第五代门店，线下终端零售四季保持双位数增长 [2] - 2024年公司电商销售线上专供品收入26.1亿，占集团总营业额25.9％，全渠道零售中线上专供品占比达83.6%，618期间电商销量增长99%，增速行业第一，全渠道尖货销量同比增长167%，官旗尖货增长79%，跻身鞋类品牌TOP5，双十一期间全渠道跑鞋尖货销量超30万件，专业竞速跑鞋销量创新高，线上渠道成业绩向上扩容核心动力 [2] 渠道结构情况 - 2024年公司有5750家361º品牌门店，单店平均面积149平方米，同比净增11平方米，约75.9%门店位于三线及以下城市，5.2%及18.9%门店分别位于一线及二线城市，鼓励开大店、开升级形象店、增加商场及百货新门店，门店渠道结构持续优化，平均面积稳定提升，终端零售流水表现强劲 [3] - 2024年12月首家361º超品店于河北石家庄落地，后广东惠州、四川成都及广西南宁开设三家，超品店作为新兴渠道形态，有望捕捉新市场机会 [3] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为113亿元、128亿元、145亿元（2025 - 2026年前值为117亿元、135亿元） [4][9] - 归母净利分别为13亿元、14亿元、16亿元（2025 - 2026年前值为13亿元、15亿元） [4][9] - 对应EPS分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股，对应PE分别为7x、6x、5x [9]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 面对发展机遇，公司秉持专业化、年轻化、国际化品牌定位，推动科技创新与时尚元素融合，提升产品附加值，增强品牌影响力 [4] - 综合考虑消费环境，预计公司25 - 27年收入分别为113亿元、128亿元、145亿元，归母净利分别为13亿元、14亿元、16亿元，对应EPS分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股，对应PE分别为7x、6x、5x [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年营业收入100.7亿元，同增19.6%，归母净利润11.5亿元，同增19.5%，毛利率41.5%，同增0.4pct，归母净利率11.4%，同比持平，每股基本盈利55.6分，同增19.5%，派息26.5港仙，派息比例45% [1] - 广告及宣传开支占比12.8%，同增0.1pct，员工成本占比8.5%，同减0.7pct，研发成本占比3.4%，同减0.3pct [1] - 分品类，鞋类收入同增21%，服装收入同增17%，配饰收入同增27%，童装收入同增19.5%，其他收入同增19.6% [1] - 分渠道，2024年Q1线下终端零售流水同比高双位数增长，Q2 - Q4同比增长10%，电商业务收入26.1亿元，同增12.2% [1] 儿童/电商业务情况 - 2024年儿童收入23.4亿，占集团总营业额23.2%，其中童鞋收入11亿，同增17.4%，童服收入12.1亿，同增22.6% [2] - 产品运用幸运猴等IP，打造爆款，拓宽产品线至16岁人群，开创儿童竞速系列；渠道上内地有2548个童装销售网点，82家第五代门店落地，线下终端零售四季双位数增长 [2] - 2024年电商销售线上专供品收入26.1亿，占集团总营业额25.9％，全渠道零售中线上专供品占比83.6% [2] - 618期间电商销量增长99%，增速行业第一，全渠道尖货销量同比增长167%，官旗尖货增长79%，跻身鞋类品牌TOP5；双十一全渠道跑鞋尖货销量超30万件，专业竞速跑鞋销量创新高 [2] 渠道结构情况 - 2024年有5750家361º品牌门店，单店平均面积149平方米，同比净增11平方米，约75.9%门店在三线及以下城市，5.2%及18.9%分别在一线及二线城市 [3] - 公司鼓励开大店、升级形象店、在商场及百货开新店，2024年门店渠道结构优化，平均面积提升，终端零售流水强劲 [3] - 2024年12月首家361º超品店在石家庄落地，后在惠州、成都、南宁开设三家，超品店有望捕捉新市场机会 [3]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 面对发展机遇，公司秉持专业化、年轻化、国际化品牌定位，推动科技创新与时尚元素融合，提升产品附加值，增强品牌影响力 [4] - 综合考虑消费环境，预计公司25 - 27年收入分别为113亿元、128亿元、145亿元；归母净利分别为13亿元、14亿元、16亿元；对应EPS分别为0.61元/股、0.69元/股、0.79元/股；对应PE分别为7x、6x、5x [4][9] 根据相关目录分别进行总结 公司2024年整体业绩情况 - 24年营业收入100.7亿元，同增19.6%，归母净利润11.5亿元，同增19.5%；毛利率41.5%，同增0.4pct；归母净利率11.4%，同比持平；每股基本盈利55.6分，同增19.5%，派息26.5港仙，派息比例45% [1] - 广告及宣传开支占比12.8%，同增0.1pct；员工成本占比8.5%，同减0.7pct；研发成本占比3.4%，同减0.3pct [1] 分品类业绩情况 - 鞋类收入同增21%，服装收入同增17%，配饰收入同增27%；童装收入同增19.5%，其他收入同增19.6% [1] 分渠道业绩情况 - 线下终端零售表现良好，24年Q1线下终端零售流水同比增长达高双位数，Q2 - Q4同比增长10% [1] - 24年电商业务收入26.1亿元，同增12.2% [1] 儿童/电商业务情况 - 2024年儿童收入23.4亿，占集团总营业额23.2%，其中童鞋收入11亿，同增17.4%，童服收入12.1亿，同增22.6%；公司建立运动童装领先优势，产品运用IP丰富设计，拓宽产品线，开创儿童竞速系列；渠道上内地有2548个童装销售网点，82家第五代门店落地，线下终端零售四季保持双位数增长 [2] - 2024年电商销售线上专供品收入26.1亿，占集团总营业额25.9％，全渠道零售中线上专供品占比83.6%；618期间电商销量增长99%，增速行业第一，全渠道尖货销量同比增长167%，官旗尖货增长79%，跻身鞋类品牌TOP5；双十一全渠道跑鞋尖货销量超30万件，专业竞速跑鞋销量创新高，线上渠道成业绩增长核心动力 [2] 渠道结构情况 - 2024年公司有5750家361º品牌门店，单店平均面积149平方米，同比净增11平方米；约75.9%门店位于三线及以下城市，5.2%及18.9%分别位于一线及二线城市；鼓励开大店、开升级形象店、在商场及百货开新店，门店渠道结构优化，平均面积提升，终端零售流水强劲 [3] - 2024年12月首家361º超品店于石家庄落地，后在广东惠州、四川成都及广西南宁开设三家，超品店建立极致性价比运动产品自选模式，有望捕捉新市场机会 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 361度2024年业绩较快增长 深化与大型国际体育赛事合作 推出多款新品 升级成人装门店 推出新业态超品店 童装业务扩大校园布局 海外销售渠道建设取得进展 暂维持25 - 26年盈利预测 新增27年盈利预测 维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本20.68亿股 总市值92.84亿港元 一年最低/最高股价为3.15/4.85港元 近3月换手率为21.4% [1] 收益表现 - 1个月相对收益6.3% 绝对收益17.1%；3个月相对收益 - 11.9% 绝对收益6.3%；1年相对收益 - 30.0% 绝对收益8.2% [4] 2024年业绩情况 - 实现营业收入100.7亿元 同比增长19.6% 归母净利润11.5亿元 同比增长19.5% EPS为0.56元 全年派息率为45.0% 上半年收入/归母净利润分别同比+19.2%/+12.2% 下半年分别同比+20.0%/+39.2% [5] 利润率指标 - 24年毛利率同比提升0.4PCT至41.5% 经营利润率同比下降0.8PCT至15.6% 归母净利率为11.4% 同比持平 期间费用率同比下降0.8PCT以及毛利率提升0.4PCT 但经营利润率下降 主要系应收账款减值损失计提4232万元以及其他收益同比减少2926万元所致 [6] 零售流水 - 24Q1 - Q4 361度主品牌（线下渠道）同比增长约15 - 20%/约10%/约10%/约10%；361度童装（线下渠道）同比增长约20 - 25%/约中双位数/约10%/10 - 15%；361度电商同比增长约20 - 25%/30 - 35%/20%+/30 - 35% [6] 分品类收入 - 成人/童装/其他24年收入占比分别为73.3%/22.9%/3.8% 收入分别同比+19.1%/+20.1%/+26.8% 成人鞋类/服装收入占总收入比分别为42.6%/30.7% 收入分别同比+22.1%/+15.1%；童装鞋类/服装收入占总收入比分别为10.9%/12.0% 收入分别同比+17.5%/+22.6% 海外实现收入1.8亿元、同比持平略降 占总收入1.8% [7] 分量价情况 - 成人鞋类/成人服装/儿童鞋类/儿童服装24年销售量分别同比+20.5%/+13.7%/+23.7%/+15.0% 平均批发单价分别同比+1.4%/+1.2%/-5.1%/+6.5% 儿童鞋类单价下降主要系公司强化质价比 [7] 分渠道收入 - 线上/线下24年收入占比分别为25.9%/74.1% 收入分别同比+12.2%/+22.4% [7] 线下渠道门店情况 - 截至2024年末 361度品牌中国内地、海外分别拥有5750家（+16家）、1365家（+105家）；361度儿童于中国内地门店数为2548家（+3家） 24年末推出超品店、目前已开4家 [8] 其他财务指标 - 存货24年末同比增加56.2%至21.1亿元 存货周转天数为107天 同比增加14天；应收账款24年末同比增加14.9%至43.5亿元 应收账款周转天数为149天 同比持平；经营净现金流24年为6981万元 同比减少82.9% 主要系存货和应收账款增加所致 [10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,423|10,074|11,456|12,800|14,151| |营业收入增长率|21.0%|19.6%|13.7%|11.7%|10.6%| |净利润（百万元）|961|1,149|1,315|1,488|1,666| |净利润增长率|28.7%|19.5%|14.4%|13.2%|12.0%| |EPS（元）|0.46|0.56|0.64|0.72|0.81| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.6%|12.3%|13.1%|13.7%|14.3%| |P/E|9|7|7|6|5| |P/B|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| [13] 财务报表预测 |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表|营业收入（百万元）|8423|10074|11456|12800|14151| |利润表|营业成本（百万元）|(4961)|(5890)|(6685)|(7448)|(8212)| |利润表|营业毛利（百万元）|3462|4183|4771|5352|5940| |利润表|销售费用（百万元）|(1863)|(2211)|(2500)|(2771)|(3036)| |利润表|管理费用（百万元）|(630)|(699)|(790)|(874)|(967)| |利润表|财务费用（百万元）|(20)|(13)|(9)|(9)|(9)| |利润表|EBT（百万元）|1363|1563|1789|2025|2267| |利润表|所得税（百万元）|(323)|(370)|(424)|(480)|(537)| |利润表|净利润（不含少数股东损益）（百万元）|961|1149|1315|1488|1666| |利润表|EPS(元)|0.46|0.56|0.64|0.72|0.81| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|408|70|1796|1849|1989| |现金流量表|净利润（百万元）|961|1149|1315|1488|1666| |现金流量表|折旧摊销（百万元）|75|77|116|132|146| |现金流量表|营运资本变化（百万元）|(684)|(1111)|315|172|114| |现金流量表|其他经营活动产生的现金流量净额（百万元）|(24)|(89)|0|0|0| |现金流量表|投资活动产生现金流（百万元）|417|1366|(200)|(200)|(200)| |现金流量表|资本性支出（百万元）|(64)|(269)|(200)|(200)|(200)| |现金流量表|投资变化（百万元）|481|1635|0|0|0| |现金流量表|其他投资活动产生的现金流量净额（百万元）|0|0|0|0|0| |现金流量表|融资活动现金流（百万元）|(1079)|(777)|(578)|(699)|(820)| |现金流量表|债务净增加（百万元）|2|(31)|0|0|0| |现金流量表|股本增加（百万元）|0|0|0|0|0| |现金流量表|支付的股利合计（百万元）|(122)|(580)|(618)|(729)|(850)| |现金流量表|其他筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|(960)|(166)|40|30|30| |现金流量表|净现金流（百万元）|(255)|659|1018|950|969| |资产负债表|流动资产（百万元）|11,617|12,058|13,192|14,364|15,529| |资产负债表|货币资金（百万元）|3,596|4,254|5,272|6,223|7,192| |资产负债表|应收账款及应收票据合计（百万元）|3,831|4,389|4,400|4,437|4,480| |资产负债表|存货（净值）（百万元）|1,350|2,109|2,213|2,398|2,551| |资产负债表|其他流动资产（百万元）|2,839|1,306|1,306|1,306|1,306| |资产负债表|非流动资产（百万元）|1448|1355|1359|1363|1366| |资产负债表|固定资产（百万元）|765|961|965|968|972| |资产负债表|其他非流动资产（百万元）|683|395|395|395|395| |资产负债表|总资产（百万元）|13065|13414|14551|15727|16895| |资产负债表|流动负债（百万元）|3088|3363|3793|4188|4497| |资产负债表|短期借款（百万元）|0|0|0|0|0| |资产负债表|应付账款及票据（百万元）|2577|2704|3134|3529|3838| |资产负债表|应交税费（百万元）|461|611|611|611|611| |资产负债表|其他流动负债（百万元）|50|49|49|49|49| |资产负债表|非流动负债（百万元）|254|222|222|222|222| |资产负债表|长期借款（百万元）|245|215|215|215|215| |资产负债表|其他非流动负债（百万元）|10|7|7|7|7| |资产负债表|负债合计（百万元）|3342|3584|4015|4409|4719| |资产负债表|股本（百万元）|182|182|182|182|182| |资产负债表|储备（百万元）|8900|9193|9890|10649|11465| |资产负债表|少数股东权益（百万元）|641|454|504|561|625| |资产负债表|股东权益合计（不含少数股东权益）（百万元）|9082|9375|10072|10831|11647| |资产负债表|股东权益合计（含少数股东权益）（百万元）|9723|9829|10576|11392|12272| |资产负债表|负债及股东权益合计（百万元）|13065|13414|14551|15727|16895| [17][18] 主要指标 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |盈利能力（%）|毛利率|41.1%|41.5%|41.6%|41.8%|42.0%| |盈利能力（%）|EBITDA率|16.3%|15.1%|16.2%|16.4%|16.5%| |盈利能力（%）|EBIT率|15.4%|15.1%|15.2%|15.3%|15.5%| |盈利能力（%）|税前净利润率|16.2%|15.5%|15.6%|15.8%|16.0%| |盈利能力（%）|归母净利润率|11.4%|11.4%|11.5%|11.6%|11.8%| |盈利能力（%）|ROA|7.4%|8.6%|9.0%|9.5%|9.9%| |盈利能力（%）|ROE（摊薄）|10.6%|12.3%|13.1%|13.7%|14.3%| |偿债能力|资产负债率|25.6%|26.7%|27.6%|28.0%|27.9%| |偿债能力|流动比率|3.8|3.6|3.5|3.4|3.5| |偿债能力|速动比率|3.3|3.0|2.9|2.9|2.9| |偿债能力|归母权益/有息债务|30.8|35.4|38.1|40.9|44.0| |偿债能力|有形资产/有息债务|44.2|50.7|55.0|59.5|63.9| |费用率|销售费用率|22.1%|22.0%|21.8%|21.7%|21.5%| |费用率|管理费用率|7.5%|6.9%|6.9%|6.8%|6.8%| |费用率|财务费用率|-0.8%|-0.4%|-0.4%|-0.5%|-0.5%| |费用率|所得税率|23.7%|23.7%|23.7%|23.7%|23.7%| |每股指标|每股红利(HKD)|0.20|0.27|0.32|0.38|0.45| |每股指标|每股经营现金流|0.20|0.03|0.87|0.89|0.96| |每股指标|每股净资产|4.70|4.75|5.11|5.51|5.94| |每股指标|每股销售收入|4.07|4.87|5.54|6.19|6.84| |估值指标|PE|9|7|7|6|5| |估值指标|PB|0.9|0.9|0.8|0.8|0.7| |估值指标|EV/EBITDA|6.4|5.5|4

报告公司投资评级 - 评级为买入，目标价5.63港元，潜在升幅+22.7%，目前股价4.59港元，52周内股价区间3.15 - 4.85港元，总市值94.9亿港元，近3月日均成交额1880万港元，截至2025年3月12日收盘价 [3] 报告的核心观点 - 2025年公司指引积极，加速发力超品店，预计全年收入同比增12%，利润率持平，短期关注存货，考虑到1 - 2月终端动销畅旺和电商快速发展，库存有望改善 [5][8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年收入同比+20%至100.7亿元，归母净利润+19%至11.5亿元，毛利率同比+0.4pp至41.5%，归母净利润率持平至11.4%，派息率提升至45%，期末存货同比+56%至21亿元，应收周转天数持平至149天，2024经营现金流为0.7亿元 [5] - 2024年跑步/篮球/运动生活品类同比+30%/ +20%/ +18%，占比分别为50%/ 10%/ 42%，高端尖货取得突破，899以上高端跑鞋占跑步生意达中单位数，2025年1 - 2月大装/童装流水同比分别+10%以上/ +15% [6] 公司规划 - 2024年末超品店已达5家，分布在惠州、成都、石家庄、南宁，规划2025年末达100家，产品系列约25 - 30%为尖货，30%高性价比产品，40%为过季品促销，开业主体为经销商，选址大型奥莱或购物广场，800平以上，按系列陈列 [7] 盈利预测 - 预计2025E - 2027E营收分别为112.4/ 124.1/ 136.6亿元，同比分别+11.5%/ +10.4%/ +10.1%，归母净利润为12.8/ 14.1/ 15.7亿元，同比+11.3%/ +10.5%/ +11.0%，现价对应2025E PE为7倍 [8] 财务报表分析 - 资产负债表涵盖2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目数据及变化情况 [10] - 利润表展示2023A - 2027E各年度营业收入、营业成本、毛利、利润等项目数据及变化情况 [10] - 现金流量表呈现2023A - 2027E各年度经营、投资、筹资活动现金流及现金净增加额等情况 [10] - 主要财务比率包括成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等指标在2023A - 2027E各年度的表现 [10] 行业情况 - 2024全年品牌流水方面，安踏同比增高单位数，FILA同比增中单位数，特步同比增高单位数 [13] - 提供361度及其他运动品牌如安踏、FILA、李宁等在2023Q2 - 2024Q4各季度零售额变动情况 [14]

报告公司投资评级 - 评级为买入，目标价5.63港元，潜在升幅+22.7%，目前股价4.59港元，52周内股价区间3.15 - 4.85港元，总市值94.9亿港元，近3月日均成交额1880万港元 [3] 报告的核心观点 - 2025年公司指引积极，加速发力超品店，预计全年收入同比增12%，利润率持平，短期关注存货，库存有望改善，预计2025E - 2027E营收分别为112.4/124.1/136.6亿元，同比分别+11.5%/+10.4%/+10.1%，归母净利润为12.8/14.1/15.7亿元，同比+11.3%/+10.5%/+11.0%，现价对应25E PE为7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年收入同比+20%至100.7亿元，归母净利润+19%至11.5亿元，毛利率同比+0.4pp至41.5%，归母净利润率持平至11.4%，派息率提升至45%，期末存货同比+56%至21亿元，应收周转天数持平至149天，2024经营现金流为0.7亿元 [5] - 2024年跑步/篮球/运动生活同比+30%/+20%/+18%，占比分别为50%/10%/42%，高端尖货取得突破，899以上高端跑鞋占跑步生意达中单位数，2025年1 - 2月大装/童装流水同比分别+10%以上/+15% [6] 公司规划 - 2024年末超品店已达5家，分布在惠州、成都、石家庄、南宁，规划2025年末达100家，产品系列约25 - 30%为尖货，30%高性价比产品，40%为过季品促销，开业主体为经销商，选址大型奥莱或购物广场，800平以上，按系列陈列 [7] 财务报表分析与预测 - 预计2023A - 2027E营业收入分别为84.23/100.74/112.36/124.08/136.59亿元，收入同比增速分别为21.0%/19.6%/11.5%/10.4%/10.1%，股东应占净利润分别为9.61/11.49/12.78/14.12/15.67亿元，归母净利同比增速分别为28.7%/19.5%/11.3%/10.5%/11.0% [9][11] - 毛利率分别为41.1%/41.5%/41.5%/41.7%/41.7%，营业利润率分别为16.4%/15.6%/15.5%/15.5%/15.7%，归母净利润率分别为11.4%/11.4%/11.4%/11.4%/11.5% [11] - 资产负债率分别为25.6%/26.7%/26.2%/26.6%/26.0%，负债权益比分别为34.4%/36.5%/35.5%/36.2%/35.2% [11] 行业品牌流水情况 - 2024全年安踏同比增高单位数，FILA同比增中单位数，特步同比增高单位数 [13] - 给出361°、安踏牌、FILA等品牌2023Q2 - 2024Q4季度零售额变动情况 [14]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 361度2024年年报业绩超预期，收入和归母净利润同比增长，分红率提升，各业务表现良好，运营稳健，未来业绩增长可期，维持买入评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为84.23亿、100.7亿、113.0亿、123.8亿、134.5亿元，同比增长率分别为21%、20%、12%、10%、9% [5] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为9.6亿、11.5亿、13.0亿、14.5亿、15.8亿元，同比增长率分别为29%、20%、13%、12%、9% [5] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.46、0.56、0.63、0.70、0.76元/股 [5] 业绩表现 - 2024年公司收入同比增长19.6%至100.7亿元，归母净利润同比增长19.5%至11.5亿元，每股派息0.265港元，派息比率45%，较2023年的40%进一步提升 [6] 分业务情况 - 童装业务：2024年童装收入23.4亿元，同比增长19.5%，收入占比23.2%，鞋类/服装毛利率分别为41.4%/41.9%，同比下降0.5/0.2pct，门店净增3家至2548个，平均面积达112平方米，净增9平方米，对应增速9% [6] - 成人装业务：2024年成人装收入73.8亿元，同比增长19%，收入占比73.2%，鞋类/服装毛利率分别为42.9%/41.3%，同比提升0.5/0.8pct，门店净增16家至5750个，平均面积达149平方米，净增加11平方米，对应增速8% [6] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比提升0.4pct至41.5%，销售费用率同比下降0.2pct至22.0%，管理费用率同比下降0.5pct至6.9%，广告开支同比提升0.1pct至12.8%，员工成本同比下降0.7pct至8.5%，研发支出同比下降0.3pct至3.4%，经营利润率同比下降0.8pct至15.6%，归母净利润率同比持平在11.4% [6] 账款周转与运营情况 - 应收账款周转天数基本持平在149天，90天以内的占比从2023年59.3%提升至62.5%，存货周转天数107天，同比上升14天，应付账款周转天数88天，同比下降22天，经营活动现金流量净额6981万 [6] 未来展望 - 2025年前三个季度订货会表现较好，预计2025年销售增长10 - 15%，以销量增长拉动为主，毛利率40 - 42%，A&P费用率10 - 13%，研发投入占比保持在3% - 4%，净利润率预计稳定在10% - 12% [6] 盈利预测调整 - 考虑到业绩超预期，略微上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润为13/14.5/15.8亿元（原2025 - 2026年12.5/14.2亿元），对应PE 7/6/5倍 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 361度2024年年报业绩表现超预期，收入和归母净利润均实现增长，分红率进一步提升 公司在童装和成人装业务上收入与运营效率持续提升，毛利率趋势向好，费用率稳中有降，账款周转优化，运营情况稳健 展望2025年，管理层对业绩增长充满信心，预计销售增长10 - 15% 考虑到业绩超预期，略微上调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，维持买入评级[3] 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为84.23亿元、100.7亿元、113.0亿元、123.8亿元、134.5亿元，同比增长率分别为21%、20%、12%、10%、9% [2] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为9.6亿元、11.5亿元、13.0亿元、14.5亿元、15.8亿元，同比增长率分别为29%、20%、13%、12%、9% [2] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.46元/股、0.56元/股、0.63元/股、0.70元/股、0.76元/股 [2] - 2023 - 2027年预计毛利率分别为41.1%、41.5%、41.6%、41.8%、41.9% [2] - 2023 - 2027年预计市盈率分别为9、8、7、6、5 [2] 市场数据 - 2025年03月13日收盘价4.49港币，恒生中国企业指数8640.61，52周最高/最低4.85/3.15港币，H股市值92.84亿港币，流通H股2067.68百万股，汇率1.0832人民币/港币 [3] 业绩表现 - 2024年公司收入同比增长19.6%至100.7亿元，其中童装收入23.4亿元，同比增长19.5%，成人装收入73.8亿元，同比增长19%，电商26.1亿元，同比增长12.2% 归母净利润同比增长19.5%至11.5亿元，每股派息0.265港元，派息比率45%，相比23年的40%进一步提升[3] 分业务情况 童装业务 - 2024年童装收入23.4亿元，同比增长19.5%，收入占比23.2% 童装鞋类/服装毛利率分别为41.4%/41.9%，同比下降0.5/0.2pct 门店净增3家至2548个，平均面积达112平方米，净增9平方米，对应增速9% 截止到24年底，童装四代、五代店共计2246/82家，占比88.2%/3.2%，约67.3%在三线及以下城市，6.9%及25.8%位于一线及二线城市[3] 成人装业务 - 2024年成人装收入73.8亿元，同比增长19%，收入占比73.2% 成人装鞋类/服装毛利率分别为42.9%/41.3%，同比提升0.5/0.8pct 门店净增16家至5750个，平均面积达149平方米，净增加11平方米，对应增速8% 截止到24年底，九/十代店共计4176/3家，第十代形象店及361°超品是重要增长抓手[3] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率同比提升0.4pct至41.5%，销售费用率同比下降0.2pct至22.0%，管理费用率同比下降0.5pct至6.9%，广告开支同比提升0.1pct至12.8%，员工成本同比下降0.7pct至8.5%，研发支出同比下降0.3pct至3.4% 经营利润率同比下降0.8pct至15.6%，归母净利润率同比持平在11.4%[3] 账款周转与运营情况 - 应收账款周转天数基本持平在149天，90天以内的占比从23年59.3%提升至62.5%，后续账期有望缩短 存货周转天数107天，同比上升14天，因年底春节电商需求旺盛增加产成品所致 应付账款周转天数88天，同比下降22天，因与新增优质供应商合作缩短结算周期，未来目标回归到100 - 110天 经营活动现金流量净额6981万，主要受存货和应收账款增加影响[3] 展望2025年 - 2025年前三个季度订货会表现较好，预计2025年销售增长10 - 15%，以销量增长拉动为主 毛利率40 - 42%，A&P费用率10 - 13%，研发投入占比保持在3% - 4%，净利润率预计稳定在10% - 12%[3] 公司优势与评级调整 - 公司深耕运动行业二十余年，在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现 产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道效率持续提升，新店型探索效果显著 考虑到业绩超预期，略微上调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计25 - 27年净利润为13/14.5/15.8亿元（原25 - 26年12.5/14.2亿元），对应PE7/6/5倍，维持买入评级[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 5.32 港元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 361 度 2024 年业绩符合预期，顺应质价比消费趋势，强化品牌心智与竞争力，多市场发力带动业绩增长，终端表现优，低估值、高股息率 [1] - 考虑超品店布局和订货会订单增长，上调 2025 - 26E 净利润预期，引入 2027 年净利润预期，维持目标价和“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024 年营业收入 100.7 亿元（yoy + 19.6%），归母净利润 11.5 亿元（yoy + 19.5%），全年派息 26.5 港仙/股，分红率提至 45%，当前股息率超 6% [1] 分品类与渠道情况 - 跑步品类延续高增长，篮球品类逆势增长，户外、女子健身成新亮点，儿童品牌营收同比 +19.5%至 23.4 亿元 [2] - 线上销售同比 +12.2%至 26.1 亿，占总收益 25.9%；线下 24 年底国内门店 8298 家（同比 +19 家），营收同比 +23% [2] - 2025 年发力超品店，定位运动品类“优衣库”，有望新开约百家门店带动销售增长 [2] 盈利能力与运营情况 - 毛利率同比 +0.4pct 至 41.5%，大装鞋类与服装毛利率分别同比 +0.5/0.8pct 至 42.9%/41.3% [3] - 广告及宣传费用率同比 +0.1pct 至 12.8%，员工成本和研发开支费用率分别 -0.7pct 和 -0.3pct 至 8.5%和 3.4%，归母净利率同比持平于 11.4% [3] - 存货金额同比 +56.2%至 21.1 亿元，应收账款周转天数保持 149 天健康水平 [3] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 26E 净利润 1.6%/0.3%至 13.1/14.9 亿元，引入 2027 年净利润预期 16.6 亿元 [4] - 参考可比公司 25E PE 均值 13.8x，维持目标价 5.32 港元，对应 25E 7.8x 目标 PE（港元兑人民币汇率 0.92） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|8,423|10,074|11,366|12,709|14,019| |+/-%|21.00|19.59|12.83|11.81|10.30| |归属母公司净利润 (人民币百万)|961.42|1,149|1,305|1,485|1,655| |+/-%|28.68|19.47|13.62|13.79|11.43| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.46|0.56|0.63|0.72|0.80| |ROE (%)|10.05|11.75|12.74|13.33|13.63| |PE (倍)|8.92|7.47|6.57|5.77|5.05| |PB (倍)|0.88|0.87|0.80|0.74|0.66| |EV EBITDA (倍)|3.28|3.44|2.75|2.27|1.87| [6] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价(HKD)|市值(HKD 百万)|EPS(RMB)|PE(倍)| |----|----|----|----|----|----| |2020 HK|安踏体育|94.85|266264|4.69/4.87/5.45|19.5/18.83/16.82| |1368 HK|特步国际|5.31|14733|0.47/0.53/0.59|11.33/10.05/8.92| |2331 HK|李宁|17.24|44562|1.2/1.32/1.46|13.81/12.62/11.42| |平均| - | - | - |2.12/2.24/2.50|14.88/13.83/12.39| |1361 HK|361 度|4.49|9284|0.63/0.72/0.80|6.72/5.90/5.16| [12]