文章核心观点 2025年第一季度361度各品牌及电商平台零售额同比正增长 公司聚焦大众专业运动领域推出多款新品巩固运动科技引领地位 [1][2] 零售表现 - 2025年第一季度361o主品牌线下零售额较2024年同期增长约10%–15% [1] - 2025年第一季度361o童装品牌线下零售额较2024年同期增长10%–15% [1] - 2025年第一季度361o电子商务平台整体流水较2024年同期增长35%–40% [1] 产品创新 跑步领域 - “速湃FLOAT2”与“速湃CQT2”完成焕新升级 “疾风ET”全新上市 “飚速”系列多款新作登场并完成产品升级 “飞燃4x4”户外跑鞋搭载蝶翼碳板与RPU大底 [2] - “飞燃4”跑鞋获“2025年MUSE设计奖银奖” [2] 篮球领域 - 斯宾瑟·丁威迪第三代签名鞋“DVD3”上市 采用跑车灵感设计并融入CQT碳临界科技 “BIG 36.0”凭稳定性能和创新设计获关注 [2] - 361o“BIO BB”篮球鞋获“2025年MUSE设计奖金奖” [2] 运动生活领域 - 发布“Ultra系列”春季服饰 涵盖极睿风衣、套头卫衣及运动长裤等 以零束科技与防风保暖设计提升用户体验 [2] - 发布“新肌5.0”“新动5.0”系列 助力用户升级盛夏穿着体验 [2]

文章核心观点 3月28日开盘前李宁公布2024年全年业绩，国内四大运动服饰集团均交出年度答卷，各有业绩表现与发展特点，应对消费者需求变化调整战略是新财年共同挑战 [1][6] 各公司业绩表现 李宁公司 - 2024年收入上升3.9%至286.76亿元，毛利率提升至49.4%，经营现金净流入上升12.4%至52.68亿元，净利润30.13亿元，净利率10.5% [1] - 鞋类营收同比增长6.8%至143.0亿元，占比由48.5%提升至49.9%；服装营收同比下降2.9%至120.5亿元，占比由45.0%降至42.0%；器材及配件营收同比增长29.3%至23.25亿元，占比由6.5%提升至8.1% [2][3] - 中国市场营收同比增长3.98%至281.4亿元，海外市场营收5.31亿元与去年基本持平，占比1.9% [5] - 截至2024年底销售点数量7585家，较2023年净减少83家；经销商41家，较2023年净减少5家 [5] - 截至3月28日收盘股价微涨0.35%至17.16港元/股，总市值约444亿港元 [6] 安踏集团 - 2024年全年营收达708.26亿元，同比增长13.6%，加上亚玛芬体育收入总营收首次突破千亿达1080.86亿元，成全球第三家迈入"千亿俱乐部"体育用品集团 [1] 特步 - 2024年收入同比增长6.5%至135.77亿元，净利润达12.38亿元，同比增长20.2%创历史新高 [1] 361度 - 2024年营收达100.7亿元，首次超百亿，同比增长19.5%，增速居"四大"之首 [1] 各公司发展特点 李宁公司 - 持续聚焦"单品牌、多品类、多渠道"战略，专业跑鞋核心IP销售突破1060万双，2024年研究及产品开发费用提升至6.76亿元，占比由2.2%提至2.4%，推出"以我为名"活动，电商业务收入增长10.3%至83.0亿元，零售渠道收入略降0.3%至68.8亿元 [1] - 专注六大核心品类，拓展新兴运动及细分品类 [2] - 坚守专业运动领域是核心竞争力，国际化布局待加强，海外市场品牌影响力和份额有提升空间 [6] 安踏集团 - 多品牌矩阵及高端市场率先布局是业绩增长关键，但FILA增速放缓是隐忧 [6] 特步 - 成功得益于跑步市场深耕，索康尼品牌增长强劲 [6] 361度 - 2024年营收突破得益于电商渠道和儿童业务快速增长，提供新增长点 [6]

文章核心观点 - 国产运动品牌361°、特步、安踏和李宁2024年年报业绩超预期，品牌博弈进入百亿战场，国产运动品牌有望提升核心竞争力并打响市场“反击战”，但国际品牌在高端市场仍有优势，未来国产运动品牌需强化差异化竞争优势以实现进一步增长 [1][7] 国产运动品牌2024年业绩表现 - 361°营收增速19.6%领跑行业，跻身“百亿级第一梯队”，核心指标全线飘红，主品牌营收增长22.58%，儿童业务营收增长19.5%，电商长期双位数增长 [1][4] - 特步通过战略重组聚焦核心业务，净利润达12.38亿元创历史新高 [1] - 安踏营收708亿元，稳居行业龙头，主品牌营收335亿元，亚玛芬旗下品牌增长显著，但FILA等品牌增速放缓 [1][3] - 李宁业绩增长3.9%至286.8亿元，面临增速放缓压力，电商业务应收同比增长10.26% [1][3] 体育赛事营销情况 - 2024年是“体育大年”，大型国际体育赛事提振体育用品市场氛围，为品牌提供流量入口，李宁成为中国奥委会及体育代表团官方体育服装合作伙伴，361°拿下2025年哈尔滨亚冬会、2026年名古屋亚运会赞助权益 [1] 国产头部品牌增长驱动因素 - 国产头部品牌增长有多重驱动因素，仅靠体育赛事营销不足以支撑行业增长，耐克中国区营收下滑和斯凯奇增速放缓可反映 [2] 各品牌发展策略 - 安踏以多品牌矩阵覆盖高端户外与大众市场，深化“单聚焦、多品牌、全球化”战略 [3] - 李宁通过“运动时尚”定位提升溢价能力，深化多渠道建设 [3] - 特步聚焦主品牌及索康尼巩固专业跑步赛道，以“专业影响大众”战略为发力点，索康尼营收突破10亿元 [3] - 361°通过“三大创新”（科技创新、渠道创新、赛事创新）多元策略破局大众市场，构建“增长逻辑”，“超品店”新业态有望贡献零售增量，其“技术研发 - 赛事验证 - 产品迭代”模式为大众市场品牌提供可复制增长范式 [3][5] 国产运动品牌面临挑战与发展方向 - 国产运动品牌整体营收规模反超国际品牌，但国际品牌在高端市场有结构性优势，耐克、阿迪在800元以上价格带市场份额超50%，品牌溢价能力高于国产品牌 [6][7] - 国产运动品牌未来需强化差异化竞争优势，以科技创新重塑产品壁垒、场景创新优化消费体验、全球化布局打开增量空间 [7]

公司整体财务数据关键指标变化 - 公司收益增加19.6%至人民币100.7亿元[16] - 权益持有人应占溢利增长19.5%至人民币11.5亿元[16] - 每股基本盈利增加19.5%至人民币55.6分[16] - 全年派息比率45.0%，末期股息为港币10.0港仙（人民币9.6分）[16] - 2024年公司实现收益达人民币100.7亿元，同比增长19.6%，权益持有人应占盈利为人民币11.49亿元，同比增长19.5%[23] - 2024年公司毛利率为41.5%，经营溢利率为15.6%，权益持有人应占溢利比率为11.4%[20] - 2024年公司非流动资产为人民币13.55亿元，流动资产为人民币120.58亿元，流动负债为人民币33.63亿元，非流动负债为人民币2.22亿元[22] - 2024年公司流动比率为3.6，负债比率为1.9%，每股资产净值为人民币4.8元[22] - 2024年公司存货周转天数为107天，应收账款及应收票据周转天数为149天，应付账款及应付票据周转天数为88天，营运资金周转天数为168天[22] - 2024年公司广告及宣传开支占收益百分比为12.8%，员工成本占比为8.5%，研究及开发占比为3.4%[20] - 董事会建议派发2024年末期股息每股普通股10.0港仙（相当于人民币9.6分），本财政年度共派发现金股息每股26.5港仙（相当于人民币25.0分），派息比率达45.0%[23] - 2024年集团总收益100.74亿元，较2023年增长19.6%[115] - 销售成本同比增长18.7%至58.902亿元（2023年：49.611亿元），内部生产比例增至30.3%（2023年：29.0%），外包产品比例降至69.7%（2023年：71.0%）[121] - 集团毛利为41.833亿元（2023年：34.622亿元），毛利率同比上升0.4个百分点至41.5%[123] - 其他收益为3.557亿人民币（2023年：3.85亿人民币），其中银行存款利息收入5440万人民币（2023年：8360万人民币），政府酌情补贴2.17亿人民币（2023年：2.062亿人民币），电子商务业务佣金5270万人民币（2023年：5970万人民币），其他收入3160万人民币（2023年：3550万人民币）[127] - 其他净亏损为1010万人民币（2023年：1580万人民币），其中外汇净亏损470万人民币（2023年：1430万人民币），出售厂房等亏损540万人民币（2023年：150万人民币）[128] - 销售及分销开支同比增加18.7%至22.114亿人民币（2023年：18.63亿人民币），广告及宣传开支同比增加20.6%至12.925亿人民币（2023年：10.72亿人民币），占总收益约12.8%（2023年：12.7%），支付给电商平台佣金及服务费同比增加12.0%至2.382亿人民币（2023年：2.127亿人民币），电子商务业务其他开支同比增加14.5%至1.523亿人民币（2023年：1.33亿人民币）[129] - 行政开支同比增加10.9%至6.989亿人民币（2023年：6.3亿人民币），占总收益约6.9%（2023年：7.5%），研发开支同比增加9.0%至3.415亿人民币（2023年：3.134亿人民币），占总收益3.4%（2023年：3.7%）[130] - 贸易应收款项减值亏损拨备总额为2.959亿人民币（2023年：2.536亿人民币），占拨备前贸易应收款项的6.4%（2023年：6.3%）[131] - 财务成本同比减少33.2%至1350万人民币（2023年：2020万人民币），银行借贷及租赁负债利息开支分别为1340万人民币（2023年：1980万人民币）和10万人民币（2023年：40万人民币），截至2024年末，银行借贷总额为2.565亿人民币，按揭银行贷款470万人民币[132] - 所得税开支为3.702亿人民币（2023年：3.233亿人民币），实际税率为23.7%（2023年：23.7%），其中预扣税开支拨备900万人民币[133] - 截至2024年末，现金及现金等价物为42.542亿人民币（2023年：35.965亿人民币）[136] - 存货中制成品存货增加6.53亿人民币[136] - 2024年应收账款增加6.066亿元，较2023年增加的7.844亿元低23%，集团总收益于2024年增加近20%[137] - 2024年除所得税前溢利15.628亿元，被存货增加7.599亿元、贸易应收款项增加6.066亿元及支付中国所得税2754万元所抵销，经营活动现金净流入为6980万元[138] - 2024年投资活动现金净流入为13.662亿元，主要因购买物业、厂房及设备2.687亿元及银行超三个月到期存款增加16亿元所致[138] - 2024年融资活动现金净流出为7.769亿元，主要因2023年收购非控股权最后一期款项1.5亿元及支付股息5.804亿元[138] - 截至2024年12月31日，集团现金净额约为40.017亿元（2023年：49.164亿元）[139] - 截至2024年12月31日，集团资产负债率为1.9%（2023年：2.2%）[140] - 截至2024年12月31日，集团总资产为134.136亿元（2023年：130.653亿元），总负债为35.844亿元（2023年：33.421亿元），总资产净值为98.291亿元，同比增加1.1%，每股资产净值约为4.8元，同比增加2.1%[141] - 截至2024年12月31日止年度，集团整体营运资金周转日数为168日（2023年：132日）[145] - 截至2024年12月31日，账龄在180日内的贸易应收款项及应收票据总额为38.497亿元，占总额的87.7%，其中62.5%账龄在90日内，25.2%账龄在90 - 180日内[147] - 2024年集团就减值亏损作出额外一般拨备4230万元，2023年为拨备拨回4520万元[148] - 截至2024年12月31日，平均存货周转周期为107日，较2023年增加14日，因制成品存货增加6.53亿元[148] - 截至2024年12月31日，平均贸易应付款项及应付票据周期减少22日至88日，2023年为110日，集团预计长期维持在100 - 110日之间[148] - 2024年12月31日，支付予供应商之预付款为10.102亿元，较2023年同比增加8.5%，其他预付款结余为1.478亿元，2023年为2.197亿元[149] - 权益股东应占未计股息前溢利2024年为人民币1,148,615,000元，2023年为人民币961,427,000元；2024年12月31日可用作分派的储备总额约为人民币698,189,000元，2023年为人民币1,260,420,000元[181] - 2024年中期股息每股16.5港仙，2023年为6.5港仙；建议2024年末期股息每股10.0港仙，2023年为13.9港仙[181] - 2024年慈善捐款为人民币11,181,000元，2023年为人民币13,731,000元[182] 各条业务线数据关键指标变化 - 361º儿童业务收益增加19.5%至人民币23.4亿元[16] - 电子商务业务收益增加12.2%至人民币26.1亿元[16] - 中国内地361º门店数目共5,750家[17] - 中国内地361º儿童销售网点数目共2,548家[17] - 361º国际销售网点数目共1,365家[17] - 2024年，361º品牌在中国拥有5750个门店，门店平均面积提升至149㎡，对比2023年底增加了11㎡[32] - 目前公司于海外（中国内地以外）拥有1365个线下销售网点，覆盖美洲、欧洲及一带一路等地区[33] - 2025年1月，公司在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营店[33] - 361º儿童业务在回顾年度录得收益23.393亿元人民币，占集团总营业额约23.2%，同比增长19.5%[82] - 截至2024年12月31日，集团有2548个销售网点提供361º儿童产品，单店平均面积112平方米，较2023年底增加9平方米[85] - 截至2024年12月31日，约67.3%的销售网点位于中国三线及以下城市，6.9%和25.8%分别位于中国一线及二线城市[85] - 截至2024年12月31日，361º儿童的第四代形象店增加到2246家，占比88.2%；第五代形象店增加至82家[85] - 2024年集团海外市场销售网点数量为1365个，国际业务收益1.853亿元，占集团总收益约1.8%[95] - 集团电子商务业务线上专供品收益达26.094亿元，占总收益约25.9%，同比增长12.2%[97] - 2024年“618”期间，电商渠道销量增长99%，全渠道尖货销量超24万件，同比增长167%，官旗尖货销量同比增长79%[100] - “618”期间近30天内，公司跻身全部鞋类品牌TOP5，成为TOP30唯一上榜国内品牌，“飞燃3”荣登专业马拉松跑鞋热卖榜TOP1[100] - “618”期间，篮球鞋尖货销额行业排名位列国内运动品牌TOP3[100] - “双11”期间，“飞燃”系列销售额同比增长59%，全渠道跑鞋尖货销量超30万件[100] - “双11”期间，“雨屏”系列跑鞋销量同比增长24%[100] - 2024年成人鞋类收益42.87亿元，占比42.6%，较2023年增长22.1%[115] - 2024年成人服装收益30.93亿元，占比30.7%，较2023年增长15.1%[115] - 2024年儿童鞋类收益10.98亿元，占比10.9%，较2023年增长17.5%[115] - 2024年儿童服装收益12.11亿元，占比12.0%，较2023年增长22.6%[115] - 2024年其他产品收益3.83亿元，占比3.8%，较2023年增长26.8%[115] - 成人鞋类已出售总件数增长20.5%，平均批发售价增长1.4%；成人服装已出售总件数增长13.7%，平均批发售价增长1.2%[117] - 儿童鞋类已出售总件数增长23.7%，平均批发售价降低5.1%；儿童服装已出售总件数增长15.0%，平均批发售价增长6.5%[117] - 电子商务业务贡献比例较去年增加12.2%至26.094亿元，占集团总收益约25.9%（2023年：27.6%）[119] - “其他”组别业务收益增长率26.8%，约占总收益的3.8%[119] - 海外业务收益达1.853亿元（2023年：1.854亿元），占集团总收益约1.8%（2023年：2.2%）[120] - 成人鞋类及服装产品毛利率同比分别上涨0.5及0.8个百分点[124] - 儿童产品毛利率轻微下调，配饰及鞋底毛利率同比增加1.2个百分点至26.9%（2023年：25.7%）[126] 公司品牌发展与赛事活动 - 公司于2003年品牌成立，2009年在香港联交所主板挂牌[1][5] - 2024年公司通过赞助亚运会等大型国际体育赛事，展示品牌商品，传递品牌文化[24] - 公司取得世锦赛、亚冬会、亚运会等多项国际赛事赞助权益，深化与合作伙伴关系[25] - 公司连续五届担任亚运会官方合作伙伴，亚运“基因”融入品牌[25] - 2024年支持跑者参与国内外大型马拉松赛事117场，助力运动员登上领奖台114次，其中冠军76个，亚军23个，季军15个[26] - 公司打造“板上见”“场上说”两项全新赛事及活动，拓宽在多领域布局[27] - 公司将儿童产品线拓宽至16岁人群，以满足更多成长阶段运动需求[29] - 公司361º儿童作为2024年亚洲跳绳锦标赛独家冠名赞助商、2024年全国跳绳联赛赞助商，深度融入青少年体育发展[30] - 2024年12月27日，361º在品牌日发布“飞燃4”“速湃FLOAT2”等多款新品[32] - 公司361º儿童最新第五代形象成功落地，强化“青少年运动专家”品牌定位[30] - 361º品牌自2010年广州亚运会起连续赞助多届亚运会，2024年9月宣布成为爱知•名古屋2026年亚运会官方合作伙伴[58] - 2

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持该评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年量增驱动收入高增，盈利水平稳定，看好2025年超品拓店潜力，预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.92亿、15.01亿、16.72亿元，给予2025年市盈率估值9 - 11X，对应合理价值区间6.11 - 7.47港元 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 3月24日收盘价4.52港元，52周股价波动3.02 - 4.98港元，总股本2068百万股，总市值9346百万港元 [2] 市场表现 - 1M、2M、3M绝对涨幅分别为13.3%、13.3%、7.4%，相对涨幅分别为10.9%、 - 5.9%、 - 11.6% [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8423|10074|11486|12914|14355| |(+/-)YoY(%)|21.0%|19.6%|14.0%|12.4%|11.2%| |净利润(百万元)|961|1149|1292|1501|1672| |(+/-)YoY(%)|28.7%|19.5%|12.5%|16.2%|11.3%| |全面摊薄EPS(元)|0.46|0.56|0.62|0.73|0.81| |毛利率(%)|41.1%|41.5%|41.0%|41.2%|41.3%| |净资产收益率(%)|10.6%|12.3%|12.1%|12.3%|12.1%|[5] 经营情况分析 - 2024年全年收入增19.6%至100.7亿元，成人及儿童鞋服均显著量增，多数品类ASP同比提升，线下收入增22.4%快于电商的12.2%，毛利率提升0.4pct至41.5%，归母净利润增19.5%至11.5亿元，归母净利率持平于11.4%，拟派末期股息10港仙，全年派息率45%同比提升4.8pct，存货/应收/应付周转天数同比变动 + 14/0/ - 22天，存货额同比增56.2%，年末应收账款增14.5%，年内新增应收账款同比降23% [6] - 鞋/服收入分别同比增长21.2%/17.1%，由21.3%/14.1%量增驱动，成人/儿童收入同比增19.2%/19.5%至77.6/23.4亿元，成人鞋/服/儿童鞋/服ASP同比变动 + 1.4%/+1.2%/ - 5.1%/+6.5% [6] - 2024年线上收入同比增22.4%，国内成人/儿童店铺净增0.3%/0.1%，店效分别同比提升18.6%/23.6%，成人/儿童平均店面积提升11/9平米至149/112平米，2024年10月/4月成人十代店/儿童五代店落地，年底增加至3/82家，2024年12月开设首批超品店，2025年将积极拓展 [6] - 电商收入同比增12.2%，占比降1.7pct至25.9%，基于大数据分析精准开发线上专供品，2024全年净开海外门店105家（8.3%），2024年4月海外电商独立网站上线，2025年1月在马来西亚吉隆坡开设海外首家直营店 [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|总市值（亿元）|股价（元/股）|净利润（百万元）（2024 - 2027E）|市盈率（X）（2024 - 2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |李宁|2331.HK|440|17.02|3119、3398、3735、 - |14.11、12.95、11.78、 - | |安踏体育|2020.HK|2504|89.20|16842、14725、16504、18396|14.87、17.01、15.17、13.61| |特步国际|1368.HK|146|5.27|1137、1499、1664、1817|12.86、9.76、8.79、8.05| |平均| - | - | - | - |13.95、13.24、11.91、10.83|[7] 财务报表分析和预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027E营业总收入分别为11486、12914、14355百万元，归母净利润分别为1292、1501、1672百万元等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024全年营收100.7亿元，同比+19.6%，归母净利润11.5亿元，同比+19.5%，全年分红比率提升至45%；2024H2营收49.3亿元，同比+20.0%，归母净利润3.6亿元，同比+39.2%，收入表现符合预期，业绩表现略超预期 [2][4] - 短期2025年前三季订货会预计表现较优，2025年收入延续高增确定性较强；中长期公司产品矩阵完善及产品力提升趋势延续，渠道结构持续优化，超品店等新业态探索有望成长为增长第二极，预计2025 - 2027年实现归母净利润13.1/14.8/16.5亿元，当前对应PE分别为7/6/5X，显著低于其他体育用品公司，给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10074|11535|13035|14646| |（+/-)(%)|20%|15%|13%|12%| |归母净利润（百万元）|1149|1310|1477|1651| |（+/-)(%)|19%|14%|13%|12%| |EPS|0.56|0.63|0.71|0.80| |P/E|7.04|6.69|5.93|5.31|[10]

报告公司投资评级 - 给予361度“买入”评级，目标价为5.67港元，较现价有26.3%上涨空间 [4][5] 报告的核心观点 - 361度FY24全年业绩良好，收入和净利润同比增加，派息率提升，但库存上升影响运营现金流，公司布局超品店有望带来新增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - FY24收入100.7亿元，同比增加19.1%，成人和儿童产品收入分别同比提升19.1%和18.0% [1] - FY24净利润11.5亿元，同比提升15.4%，净利润率11.4%，低于FY23 0.4个百分点 [1] - 公司宣布派发期末股息每股0.1港元，全年派息率45%，高于预期 [1] - 预计FY25E收入118.7亿，同比增加17.8%；毛利率稳定在41.7%，净利润13.3亿，同比增加16.0%，净利润率11.2% [4] 销售渠道 - 按销售渠道分布，线下/线上销售分别同比增长21.7%和12.2%；平均线下店效同比增长20.2% [1] - 2024整体销售网点净增加124个 [1] 库存情况 - 截止2024年底，公司存货21.1亿，同比上升56.2%，库存周转天数从93天提升至107天 [2] - 整体现金周转天数从58天增至91天，运营现金流下跌至5600万 [2] - 2025年初至今，终端流水增长超过10%，部分库存已在一季度消化，整体库销比有所改善 [2] 超品店布局 - 超品店产品由30%尖货、20%过季产品和30%高性价比产品组成 [3] - 开店选址注重客流量，主要为大型奥莱或购物中心一楼位置；门店面积超过800平方，预计平均店效可达1000万/年 [3] - 2025年计划超品店的数量从现时的5家增至年底100家，预计2025年超品店收入约占5% [3] 主要财务数据预测 | 年结: 12月31日 | FY23年实际 | FY24年实际 | FY25年预测 | FY26年预测 | FY27年预测 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 8457 | 10074 | 11869 | 13849 | 16104 | | 增长率 (%) | 21.5 | 19.1 | 17.8 | 16.7 | 16.3 | | 净利润（百万元） | 995 | 1149 | 1332 | 1491 | 1762 | | 增长率 (%) | 33.2 | 15.4 | 16.0 | 11.9 | 18.1 | | 摊薄后每股盈利(人民币) | 0.481 | 0.556 | 0.644 | 0.721 | 0.852 | | 净资产回报率 (%) | 11.7 | 12.4 | 13.7 | 14.1 | 15.4 | | 市盈率 (倍) | 8.5 | 7.3 | 6.3 | 5.7 | 4.8 | | 市净率 (倍) | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | | 股息率 (%) | 4.5 | 5.9 | 6.8 | 7.6 | 9.0 | | 每股股息 (港币) | 0.204 | 0.265 | 0.305 | 0.341 | 0.403 | [5]

报告公司投资评级 - 给予“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年财报营收破百亿，2025年布局超品店有望带来新增量；公司强调科技赋能专业运动，夯实高性价比优势，渠道优化升级带动店效提升，线上持续发力+童装产品组合增强领先优势；看好公司在国货崛起背景下保持良好增长势头，市占率有望进一步提升 [1][10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为20.68/20.68亿股，总市值/流通为99.66/99.66亿港元，12个月内最高/最低价为4.98/3.15港元 [3] 2024年财报情况 - 实现营业收入100.7亿元，同比+19.6%，归母净利润11.5亿元，同比+19.5%，每股派息0.265港元，派息比率45%（同比+5pct） [4] 分业务情况 - 成人鞋/服收入分别同比+22%/+15%至43/31亿元，得益于夯实专业运动领域科技赋能，跑步品类推新、赞助赛事，篮球品类布局球星资源等；童装鞋/服收入分别同比+18%/+23%至11/12亿元，专业运动+健康科技+童趣时尚满足青少年需求 [5] 分渠道情况 - 线下收入同比+23%至73亿元，截至24年底国内门店数8298家，成人/童装分别净开店16/3家，门店形象升级，12月首家超品店落地；电商收入同比+12%至26亿元，线上专供品占比达83.6%；海外收入1.85亿元，同比持平，占比1.8%，截至24年底海外销售网点同比净增加105个，25年1月在马来西亚吉隆坡开设首家直营门店 [5] 超品店情况 - 产品结构约30%是尖货产品，约40%是二次销售产品，约30%是高性价比产品；目前已开业5家，预计3月底开业10家，6月底开业50家左右，25年全年预计开100家；门店面积不低于800平，选址在购物中心一楼或奥莱客流高的点位，按超市模式运营 [6] 盈利与营运情况 - 毛利率同比+0.4pct至41.5%，销售费用率同比-0.2pct至22.0%，管理费用率同比-0.5pct至6.9%，研发支出同比-0.3pct至3.4%，年内信贷拨备4232万元，归母净利润率同比持平在11.4%；存货/应收/应付周转天数分别+14/持平/-22天至107/149/88天，存货周转天数增加系春节备货，应付账款周转天数缩短系公司策略 [7] 展望情况 - 2025年前三季度订货会订单表现较好，预计2025年销售同比增长10%-15%，以量增为主；毛利率在40-42%，A&P在10-13%，研发费用率在3-4%，净利率稳定在10-12% [7] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025/26/27年的归母净利润分别为13.22/14.95/16.53亿元，对应EPS分别为0.64/0.72/0.80元，当前股价对应PE分别为7/6/5倍 [10][11]

报告公司投资评级 - 给予361度“买入”评级，目标价为5.67港元，有26.3%上涨空间 [4] 报告的核心观点 - 361度FY24全年业绩良好，收入、净利润同比增加，派息率提升，但库存上升影响运营现金流，公司布局超品店有望带来新增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - FY24收入100.7亿元，同比增加19.1%，成人和儿童产品收入分别同比提升19.1%和18.0% [1] - FY24净利润11.5亿元，同比提升15.4%，净利润率11.4%，低于FY23 0.4个百分点 [1] - 公司宣布派发期末股息每股0.1港元，全年派息率45%，高于预期 [1] - 预计FY25E收入118.7亿，同比增加17.8%；毛利率稳定在41.7%，净利润13.3亿，同比增加16.0%，净利润率11.2% [4] 销售渠道 - 按销售渠道分布，线下/线上销售分别同比增长21.7%和12.2%；平均线下店效同比增长20.2% [1] - 2024整体销售网点净增加124个 [1] 库存情况 - 截止2024年底，公司存货21.1亿，同比上升56.2%，库存周转天数从93天提升至107天 [2] - 整体现金周转天数从58天增至91天，运营现金流下跌至5600万 [2] - 2025年初至今，终端流水增长超过10%，部分库存已在一季度消化，整体库销比有所改善 [2] 超品店布局 - 公司宣布布局新业态超品店，产品由30%尖货、20%过季产品和30%高性价比产品组成 [3] - 开店选址注重客流量，主要为大型奥莱或购物中心一楼位置；门店面积超过800平方，预计平均店效可达1000万/年 [3] - 2025年计划超品店的数量从现时的5家增至年底100家，预计2025年超品店收入约占5% [3] 主要财务数据预测 | 年结: 12月31日 | FY23年实际 | FY24年实际 | FY25年预测 | FY26年预测 | FY27年预测 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元） | 8457 | 10074 | 11869 | 13849 | 16104 | | 增长率 (%) | 21.5 | 19.1 | 17.8 | 16.7 | 16.3 | | 净利润（百万元） | 995 | 1149 | 1332 | 1491 | 1762 | | 增长率 (%) | 33.2 | 15.4 | 16.0 | 11.9 | 18.1 | | 摊薄后每股盈利(人民币) | 0.481 | 0.556 | 0.644 | 0.721 | 0.852 | | 净资产回报率 (%) | 11.7 | 12.4 | 13.7 | 14.1 | 15.4 | | 市盈率 (倍) | 8.5 | 7.3 | 6.3 | 5.7 | 4.8 | | 市净率 (倍) | 0.9 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.7 | | 股息率 (%) | 4.5 | 5.9 | 6.8 | 7.6 | 9.0 | | 每股股息 (港币) | 0.204 | 0.265 | 0.305 | 0.341 | 0.403 | [5]

报告公司投资评级 - 给予361度“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 361度作为国内第四大国产运动品牌，持续打磨核心品类产品实力，渠道优化和品牌升级同步推进迎来快速增长 [8] - 公司强调科技赋能专业运动，夯实高性价比优势，渠道优化升级带动店效提升，线上持续发力和童装产品组合增强领先优势 [8] - 看好公司在国货崛起背景下保持良好增长势头，市占率有望进一步提升 [10] 报告具体内容总结 股票数据 - 总股本/流通为20.68/20.68亿股，总市值/流通为99.66/99.66亿港元，12个月内最高/最低价为4.98/3.15港元 [3] 2024年财报表现 - 实现营业收入100.7亿元，同比+19.6%，归母净利润11.5亿元，同比+19.5%，每股派息0.265港元，派息比率45%（同比+5pct） [4] 分业务表现 - 成人鞋/服收入分别同比+22%/+15%至43/31亿元，得益于科技赋能专业运动，跑步品类推新、赞助赛事，篮球品类布局球星资源 [5] - 童装鞋/服收入分别同比+18%/+23%至11/12亿元，专业运动、健康科技和童趣时尚满足青少年需求 [5] 分渠道表现 - 线下收入同比+23%至73亿元，国内门店数8298家，成人/童装分别净开店16/3家，门店形象升级，首家超品店12月落地 [5] - 电商收入同比+12%至26亿元，线上专供品占比达83.6%，与线下产品有效区隔 [5] - 海外收入1.85亿元，同比持平，占比1.8%，海外销售网点净增105个至1365个，25年1月在马来西亚开设首家直营门店 [5] 超品店情况 - 产品结构约30%是尖货产品，约40%是二次销售产品，约30%是高性价比产品 [6] - 目前开业5家，预计3月底开业10家，6月底开业50家左右，25年全年预计开100家 [6] - 门店面积不低于800平，选址在购物中心一楼或奥莱客流高的点位，按超市模式运营 [6] 盈利与营运情况 - 毛利率同比+0.4pct至41.5%，销售费用率同比-0.2pct至22.0%，管理费用率同比-0.5pct至6.9%，研发支出同比-0.3pct至3.4% [7] - 年内信贷拨备4232万元，拨备占收入比例同比+0.96pct，归母净利润率同比持平在11.4% [7] - 存货/应收/应付周转天数分别+14/持平/-22天至107/149/88天，存货周转天数增加因春节备货，应付账款周转天数缩短因公司策略 [7] 展望与预测 - 25年前三季度订货会订单表现好，预计2025年销售同比增长10%-15%，毛利率在40-42%，A&P在10-13%，研发费用率在3-4%，净利率稳定在10-12% [7] - 预计公司2025/26/27年的归母净利润分别为13.22/14.95/16.53亿元，对应EPS分别为0.64/0.72/0.80元，当前股价对应PE分别为7/6/5倍 [10][11]