投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年经调整净利润1.56亿美元，同比大幅增长147%，主要受益于三市场（东南亚、中国、新市场）业务协同发力及成本优化[1] - 东南亚市场量价齐升，件量同比高增58%，市占率提升至32.8%，单票EBIT改善至0.073美元[2] - 中国市场件量稳健增长20%，市占率11.1%，单票EBIT微降但成本控制显效[2] - 新市场首次实现经调整EBITDA扭亏为盈，拓客成果显著，与TikTok、Mercado Libre等平台深化合作[3] - 采用分部估值法，给予一年期目标市值1210亿港元，目标价13.49港元，较当前价存在30%上行空间[7] 财务表现 - 2025H1收入55亿美元，同比+13.1%，其中快递服务收入53亿美元，同比+12.7%[1] - 经调整EBITDA达4.4亿美元，同比+24.2%；经调整EBIT为2.0亿美元，同比+65.4%[1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.3亿、5.9亿、8.3亿美元，对应EPS为0.04、0.07、0.09美元[7] - 营业收入预计持续增长，2025E-2027E同比增速分别为18.7%、17.8%、16.0%[4] 分区域运营数据 **东南亚市场** - 件量32.3亿件，同比+58%，市占率32.8%（同比+5.4pct）[2] - 单票收入0.61美元（同比-0.13美元），单票成本0.50美元（同比-0.10美元）[2] - 运输成本降至0.12美元（同比-0.04美元），分拣成本0.04美元（同比-0.02美元）[2] - 单票EBIT提升至0.073美元（同比+0.007美元）[2] **中国市场** - 件量106亿件，同比+20%，市占率11.1%（同比+0.1pct）[2] - 单票收入0.30美元（同比-0.04美元），单票成本0.28美元（同比-0.04美元）[2] - 运输成本0.05美元（同比-0.02美元），分拣成本0.04美元（同比-0.01美元）[2] - 单票EBIT为0.001美元（同比-0.006美元）[2] **新市场** - 件量1.7亿件，同比+22%，市占率6.2%（同比+0.1pct）[3] - 单票收入2.18美元（同比+0.04美元），单票成本1.92美元（同比+0.04美元）[3] - 运输成本0.25美元（同比-0.07美元），分拣成本0.28美元（同比-0.04美元）[3] - 单票EBIT亏损收窄至-0.106美元（同比改善0.059美元）[3] 估值与预测 - 分部估值：东南亚市场按2026年EBITDA的13倍估值，对应市值117亿美元；新市场按2026年收入1倍P/S估值，对应市值11.3亿美元；中国市场参考A股同行市值对标[7] - 当前总市值933亿港元，流通市值832亿港元，每股净资产0.33美元[5] - 预测市盈率持续下降，2025E-2027E分别为36.4倍、20.5倍、14.5倍[4] - 毛利率预计从2024年的10.5%提升至2027年的14.7%，净利率从1.0%升至5.0%[8]

财务表现 - 上半年经调整净利润达1.56亿美元，同比增长147% [1] - 财务表现大致符合美银证券预期 [1] 业务展望 - 管理层预期下半年东南亚市场包裹量同比增长55% [1] - 新市场包裹量增速加快至同比上升40% [1] 投资评级与估值 - 美银证券重申"买入"评级 [1] - 目标价由10.7港元上调至11.5港元 [1] - 调整2025至2027年经调整净利润预测，反映反内卷措施后市场增长放缓 [1]

财务表现 - 公司上半年经调整净利润达1.56亿美元，同比增长147% [1] - 财务表现大致符合美银证券预期 [1] 业务展望 - 管理层预期下半年东南亚市场包裹量同比增长55% [1] - 新市场包裹量增速加快至同比上升40% [1] 投资评级与估值 - 美银证券重申对公司"买入"评级 [1] - 目标价由10.7港元上调至11.5港元 [1] - 调整2025至2027年经调整净利润预测，主要反映反内卷措施后市场增长放缓 [1]

财务表现 - 上半年经调整净利润达1.56亿美元 按年增长147% [1] 业务展望 - 管理层预期下半年东南亚市场包裹量按年增长55% [1] - 新市场包裹量增速加快至按年升40% [1] 机构评级 - 美银证券重申买入评级 目标价由10.7港元上调至11.5港元 [1]

行业背景与公司定位 - 物流行业面临全球贸易波动和地缘政治不确定性带来的运营成本上升和市场需求不稳定性 同时受益于全球电商蓬勃发展和消费者对物流时效性及服务质量要求提高带来的增长机会 [1] - 极兔速递在行业背景下凭借独特战略眼光和运营能力实现超预期业绩 展现出"价值"和"成长"双重属性 其经营策略和全球化布局成为行业反内卷趋势下的研究样本 [1] 财务表现与盈利能力 - 总包裹量达139.9亿件 同比增长27.0% 总收入55.0亿美元 同比增长13.1% 其中快递服务收入53.4亿美元 同比增长12.7% [4] - 经营活动现金流量净额42.11亿美元 同比增长21.8% [4] - 净利润8893.2万美元 同比飙升186.6% 经调整净利润1.6亿美元 同比增长147.1% [5] - 经调整EBITDA达4.4亿美元 同比增长24.2% 经调整EBIT达2.0亿美元 同比增长65.4% [5] - 实现有利润的规模增长模式 在行业追求规模扩张忽视盈利能力的背景下展现出独特性 [7] 区域市场表现 - 东南亚市场包裹量同比增长57.9% 市场份额升至32.8% 连续六年行业首位 收入19.7亿美元 同比增长29.6% [10] - 东南亚市场经调整EBITDA 3.1亿美元 同比增长50.5% 经调整EBIT 2.3亿美元 同比增长74.0% [10] - 中国市场包裹量106.0亿件 同比增长20.0% 市场份额11.1% 收入31.4亿美元 同比增长4.6% 经调整EBITDA 1.6亿美元 [11] - 新市场（沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及）包裹量1.7亿件 同比增长21.7% 收入3.6亿美元 同比增长24.3% [14] - 新市场经调整EBITDA首次扭亏为盈 盈利156.9万美元 去年同期亏损784.1万美元 [14] 全球化布局与网络建设 - 快递网络覆盖13个国家 包括印度尼西亚、越南、墨西哥、巴西、埃及 [15] - 全球拥有约19200个网点 运营239个转运中心 [15] - 采用从海外到国内的"反向"扩张路径 充分利用不同市场优势资源和已有经验 [9] 技术创新与智能化升级 - 聚焦物流网络建设、智能分拣、无人车配送及云仓服务等关键领域 [18] - 末端网点通过自动化设备处理的快件比例显著增长 自动化设备数量较2024年底增长25% [18] - 无人车网络覆盖全国多个省市 无人物流车达600辆 [20] - 云仓服务在全球12个国家布局仓库179个 总面积超过67万平方米 [21] - 运用云计算、大数据分析和物联网等数智化技术 自研WMS仓储管理系统实现全过程控制管理 [21] 市场前景与增长动力 - 东南亚电商销售额预计从2024年1840亿美元增长至2030年4100亿美元 复合年增长率14% [10] - 技术创新持续放大结构优势 服务优化与网络拓展构筑成本壁垒 全球扩张规模效应释放利润 [25]

境外共同基金A股持仓分析（2025Q1） - 2025Q1持有A股的境外共同基金共1532只，合计规模1.9万亿美元，绝大部分基金投资A股比例在0%-20%之间，仅4.7%的基金投资比例超过60% [9] - 主动基金表现优于被动基金，季度平均收益率0.51%，中位数0.28%，52.28%取得正收益；高仓位A股基金平均收益率1.77%，中位数2.00%，近七成基金取得正收益，58.5%跑赢沪深300指数 [10] - 行业持仓变动显示减持电力设备及新能源最多，其次为机械、汽车；增持前三位行业为家电、交通运输、计算机 [10] - 个股层面增持市值前三为海尔智家、顺丰控股、紫光股份；减持前三为宁德时代、福耀玻璃、恒立液压 [10] - 截至2025年3月31日，境外共同基金A股持仓总市值5035.69亿元，占A股流通市值0.64%；持仓市值前三个股为宁德时代、贵州茅台、美的集团，在全部基金中持仓占比均高于5% [10][11] 深南电路（002916.SZ）投资价值分析 - 预计2025-2027年营收分别为221.34亿元、263.30亿元、300.87亿元，归母净利润分别为32.73亿元、42.78亿元、51.54亿元 [2] - 数据中心PCB业务受益于AI算力需求，2024年该领域成为公司第二个达20亿元级订单规模的下游市场；测算2025年全球ASIC出货量450万颗时，单ASIC PCB价值量400美元对应市场空间18亿美元 [13] - 通信PCB领域光模块需求增长，2025年800G光模块有望放量，PCB层数由400G的10层提升至14层；公司背板批量生产层数达68层，技术领先 [14] - 封装基板业务覆盖模组类、存储类、应用处理器芯片等领域，无锡基板二期工厂2024年实现单月盈亏平衡，广州项目产能爬坡稳步推进 [15] - 采用可比公司估值法，预计2026年目标市值1625.72亿元，目标价243.83元，首次覆盖给予"买入"评级 [2] 图南股份（300855.SZ）高温合金业务前景 - 国内少数能同时批量化生产变形高温合金、铸造高温合金产品的企业之一，产品用于航空发动机、燃气轮机、核电装备等军民领域 [3] - 2020-2024年营业收入和归母净利润复合增长率分别为23.20%和25.10%；2024年实现营收12.58亿元，归母净利润2.67亿元 [17] - 航空发动机镍基高温合金材料用量占发动机总量40wt%~60wt%，公司受益于国产航空发动机换代升级 [17] - 全资子公司图南部件航空用中小零部件产线已投产，形成年产50万件加工能力；子公司图南智造年产1000万件产线项目持续推进 [18] - 截至2025年上半年在手订单突破17.5亿元，较上年同期增长236.5%，较2024年末增长483.3% [18] - 预计2025-2027年营业收入15.7亿元、20.9亿元、25.9亿元，同比+25%、+33%、+24%；归母净利润3.0亿元、4.2亿元、5.4亿元，同比+14%、+40%、+28% [18] AI芯片与算力基础设施增量机会 - 阿里巴巴计划未来三年投入3800亿元用于AI资本开支，自研AI芯片主要满足自身推理需求，减少对外部供应商依赖 [20] - 自研芯片难点在于需求规模分摊研发成本，大厂多将后端物理实现交给博通、Marvell等芯片设计服务企业 [21] - AI数据中心功耗从传统每机架20kW-30kW快速跳升，英伟达满配NVLink AI服务器机柜功率或将突破100kW [22] - 液冷技术能将PUE压降至1.1-1.2超低水平，远优于风冷的1.5以上；电源、液冷领域有望获得新增量空间 [22] - 与大厂存在较强商业绑定关系的行业龙头有望充分受益于AI芯片投入加大趋势 [4] 重点公司业绩表现及展望 - 天孚通信（300394.SZ）2025年上半年营收24.56亿元同比+58%，归母净利润8.99亿元同比+37%；光引擎业务放量，下半年持续上量可期 [31][32] - 寒武纪（688256.SH）2025年上半年营收28.81亿元，归母净利润10.38亿元；Q2单季营收17.69亿元环比+59%，净利润2.72亿元环比+92% [35] - 商汤（00020.HK）2025年上半年收入24亿元同比+36%，经调整净亏损12亿元同比收窄50%；生成式AI收入18亿元同比+73%，占比提升至77% [46] - 特锐德（300001.SZ）2025年上半年营收62.56亿元同比+16.72%，归母净利润3.27亿元同比+69.32%；电力设备海外合同额约10亿元同比+84% [78][79] - 横店东磁（002056.SZ）2025年上半年营收119.36亿元同比+24.8%，归母净利润10.20亿元同比+58.94%；光伏业务收入80.54亿元同比+36.6%，出货量13.4GW同比+65% [82] 消费与制造行业动态 - 古井贡酒（000596.SZ）2025年上半年营收138.80亿元同比+0.54%，归母净利润36.62亿元同比+2.49%；华中地区营收122.97亿元同比+3.60% [49][50] - 山西汾酒（600809.SH）2025年上半年营收239.64亿元同比+5.35%，归母净利润85.05亿元同比+1.13%；Q2省内营收26.5亿元同比-5.29% [53][54] - 海尔智家（600690.SH）2025年上半年营收1564.9亿元同比+10.22%，归母净利润120.3亿元同比+15.59%；海外收入790.8亿元同比+11.7% [74][75] - 极兔速递（01519.HK）2025年上半年营收54.99亿美元同比+13.1%，经调整净利润1.56亿美元同比+147.1%；东南亚市场包裹量32.26亿件同比+57.9% [96][97]

财务表现 - 2025年上半年总收入55亿美元 同比增长13.1% [1][2] - 经调整净利润1.6亿美元 同比增长147.1% [1][2] - 经营利润1.25亿美元 同比增长9% [2] - 期间利润8893万美元 同比增长186.6% [2] - 经调整EBITDA4.36亿美元 同比增长24.2% [2] - 经营现金流净额4.21亿美元 同比增长21.8% [2] 业务量及市场份额 - 总包裹量139.9亿件 同比增长27% [1] - 东南亚包裹量同比增长57.9% 市场份额提升5.4个百分点至32.8% [1][8] - 中国市场包裹量106亿件 同比增长20% 市占率11.1% [1][4] - 中国市场收入31.4亿美元 同比增长4.6% [4] 中国市场运营 - 单票收入0.30美元(约2.15元) 同比下滑13% [3][4] - 单票成本同比下降超0.2元 其中运输成本降0.1元 分拣成本降0.13元 [6] - 单票费用同比下降0.04元 [6] - 当前单票运输成本约0.4元 较优秀同行差0.03元 [6] - 单票分拣成本约0.3元 较优秀同行差0.03-0.04元 [6] - 已投入超900台无人车进行配送 [6] - 散单与逆向物流日均单量400万单 同比增长60% 占总业务量7% [7] 区域市场表现 - 东南亚收入19.7亿美元 同比增长29.6% [8][9] - 东南亚经调整EBITDA 3.1亿美元 同比增长50.5% [8] - 新市场收入3.6亿美元 同比增长24.3% [9] - 新市场经调整EBITDA首次转正 盈利156.9万美元 [9] - 跨境业务收入2948万美元 占比0.5% [9] 战略发展 - 在东南亚和拉美市场推广加盟模式 目前东南亚30%网络由合作伙伴运营 [10] - 核心战略包括推动东南亚成本下降和发展非电商平台客户业务 [10] - 成功将中国降本经验复制到新市场 包括自动化设备和路由优化 [10] - 与拉美当地最大电商平台建立合作 业务增速显著回升 [10] 行业环境 - 快递行业竞争激烈 行业价格持续下调 [3][4] - 相关部门倡导"反内卷"政策 广东浙江福建等省份已出现价格回升 [3][7] - 行业监管加强 反对"内卷式"竞争 [3]

财务表现 - 上半年总收入达55亿美元 同比增长13.1% [1] - 经调整净利润1.6亿美元 同比大幅增长147.1% [1] - 核心业务快递服务收入53.4亿美元 同比增长12.7% [1] 业务规模 - 总包裹量139.9亿件 同比增长27.0% [1] - 中国市场包裹量106亿件 同比增长20% [1] - 新市场包裹量1.7亿件 同比增长21.7% [1] 区域市场表现 - 东南亚市场包裹量32.3亿件 同比飙升57.9% [1] - 东南亚市场份额大幅增长至32.8% [1] - 各市场规模持续扩张 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年总收入55.0亿美元 同比增长13.1% [1] - 净利润8893.2万美元 同比大幅增长186.6% [1] - 核心快递服务收入53.4亿美元 同比增长12.7% [1] 全球运营网络 - 全球网点数量约19200个 覆盖13个国家 [1] - 运营239个转运中心 配备337套自动化分拣线 [1] - 全网投入900辆无人物流车 覆盖国内多个省市 [4] 东南亚市场表现 - 东南亚包裹量32.3亿件 同比增长57.9% [2] - 市场份额提升至32.8% 较去年同期增长5.4个百分点 [2] - 东南亚收入19.7亿美元 同比增长29.6% [2] - 单票成本同比下降16.7% [2] 中国市场表现 - 中国区收入31.4亿美元 同比增长4.6% [3] - 包裹量106.0亿件 同比增长20.0% [3] - 市场份额提升至11.1% [3] - 单票成本同比下降10.3% [3] 新兴市场拓展 - 新市场包裹量1.7亿件 同比增长21.7% [4] - 新市场收入3.6亿美元 同比增长24.3% [4] - 与拉美最大电商平台Mercado Libre达成合作 [4] 战略举措 - 通过整合多平台订单资源发挥规模效应 [2] - 复制中国市场的先进经验至东南亚市场 [2] - 与产业客户深度合作引入优质品牌客户 [3] - 开拓下沉市场及助农项目 [3] - 推行精细化管理实现成本优化 [3] - 持续投资智能分拣和无人车配送技术 [4]

核心财务表现 - 总收入55.0亿美元 同比增长13.1% [1] - 净利润8893.2万美元 同比大幅增长186.6% [1] - 经调整EBITDA达4.4亿美元 同比增长24.2% [1] 业务规模与网络建设 - 总包裹量139.9亿件 同比增长27.0% [1] - 全球化物流网络覆盖19200个网点 239个转运中心 337套自动化分拣设备 [1] 东南亚市场表现 - 包裹量32.3亿件 同比增长57.9% [2] - 市场份额提升5.4个百分点至32.8% 稳居行业首位 [2] - 单票成本同比下降16.7% [2] - 经调整EBIT达2.3亿美元 同比跃升74.0% [2] 中国市场表现 - 收入31.4亿美元 同比增长4.6% [3] - 包裹量106亿件 同比增长20% 市场份额达11.1% [3] - 单票成本同比下降10.3% [3] - 经调整EBITDA达1.6亿美元 [3] 新市场表现 - 收入3.6亿美元 同比增长24.3% [7] - 经调整EBITDA首次盈利156.9万美元 [7] - 包裹量1.7亿件 同比增长21.7% [7] - 合作拉美最大电商平台Mercado Libre [7] 战略举措与客户拓展 - 湖北天门服装产业带日均单量同比增长超30% [3] - 成为玄奘之路戈壁挑战赛官方物流合作伙伴 推出兔优达专属寄递通道 [3] - 非平台客户业务增长优化客户结构 [2] 机构评价 - 广发证券指出公司2024年迈过盈亏平衡线 2025年迎增长红利和经营效率双拐点 [8] - 华泰证券重申买入评级 认可其规模成本优势和海外电商高成长性 [8]